6月經(jīng)濟(jì)增長點評：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反彈下半年GDP探底

1、 第 頁 一、制造業(yè)疲軟拉低 GDP，下半年探底2 季度 GDP 回落至 6.2%，主要是制造業(yè)的疲軟拉低了經(jīng)濟(jì)。從三大需求來看，資本形成今年對 GDP 的貢獻(xiàn)持續(xù)處于低位，居民消費雖然 2 季度回升，但政府消費下行造成最終消費貢獻(xiàn)下降，兩大需求的下降使得凈出口對 GDP 的貢獻(xiàn)被動上行。6 月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖有所回升，但出口回落、制造業(yè)探底和政府消費提升方面，未來仍然有壓力。預(yù)計 3、4 季度 GDP 回落至 6.1%，全年 GDP 增速在 6.2%左右。2019 年 2 季度 GDP 當(dāng)季值 237,500 億元人民幣，GDP 名義同比增長 6.2%，比上一個季度回落 0.2個百分點，名義 G

2、DP 同比增速 8.3%，比上一季度增加 0.46 個百分點。2 季度第一、二、三產(chǎn)中，三產(chǎn)增速平穩(wěn)，二產(chǎn)增速下滑 0.5 個百分點至 5.6%。2 季度 GDP 下滑的主要原因仍然是制造業(yè)的下滑帶來的。從三大需求來看，凈出口 2 季度對 GDP 的貢獻(xiàn)度為 20.7%，比上個季度減少 2.1 個百分點，2 季度出口比 1 季度回落，但進(jìn)口小幅回升，2 季度順差 1064 億美元，進(jìn)出口表現(xiàn)較為平常。最終消費對 GDP 的貢獻(xiàn)度 60.1%，比上個季度下行 5 個百分點，社會消費品零售總額 2 季度比 1 季度上行 0.25 個百分點。資本形成對 GDP 累計同比的拉動回升 7.1 個百分點至

3、 19.2%，仍然處于較低水平，2 季度固定資產(chǎn)投資總額達(dá)到 19 萬億，比 1 季度上行近一倍，帶動了資本形成對 GDP 的貢獻(xiàn)。進(jìn)出口對 GDP 的高貢獻(xiàn)率源于資本形成貢獻(xiàn)的下降，是被動的上行。最終消費對 GDP 的貢獻(xiàn)下行， 但是社會消費品零售總額 2 季度有所提升，政府消費相應(yīng)下行。資本形成對 GDP 的貢獻(xiàn)回升，但總體仍然較為疲軟，投資受到約束。圖 1：GDP 當(dāng)季值和當(dāng)季同比（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 2：三大需求對 GDP 累計同比拉動（%）圖 3：三大需求累計同比貢獻(xiàn)率（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 二、工業(yè)生產(chǎn)反彈，未來仍有隱憂6 月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速

4、回升屬于 4、5 月份低生產(chǎn)后的反彈，上中下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)均有回升。國企生產(chǎn)回升，行業(yè)方面采礦業(yè)走高，大企業(yè)回升速度仍然快于小企業(yè)。房地產(chǎn)、工程項目帶來的訂單仍然利好黑色產(chǎn)業(yè)，居民對汽車消費的回暖利好工業(yè)，但外部需求仍然較弱，未來訂單并不理想。工業(yè)生產(chǎn)年內(nèi)可能保持低位運行，預(yù)計在 5.8%左右。1-6 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 6.0%，增速比一季度回落 0.5 個百分點。6 月份，工業(yè)增加值反彈，同比增長 6.3%，比 5 月份 5.0%回升 1.3 個百分點。6 月份工業(yè)增加值回升超過預(yù)期， 國企反彈力度較大，回升 2.5 個百分點至 6.2%。鐵礦石價格的上行帶動了采礦業(yè)的回升，

5、采礦業(yè)生產(chǎn)回升較快。從行業(yè)來看，鐵路、有色金屬、電器機(jī)械、汽車和黑色制品生產(chǎn)均出現(xiàn)回升。上中下游行業(yè)生產(chǎn)均有所回升，經(jīng)過 2 個月的生產(chǎn)低迷，工業(yè)有所恢復(fù)。6 月份的生產(chǎn)屬于連續(xù)兩個月低迷后的反彈，建筑業(yè)需求較好，民用需求偏弱，但居民如果保持對汽車等產(chǎn)品的消費，那么生產(chǎn)有望平穩(wěn)。PMI 新訂單顯示未來生產(chǎn)回升仍然有壓力，外部需求并未好轉(zhuǎn)， 工業(yè)生產(chǎn)預(yù)計下個月回落。圖 4：工業(yè)增加值同比回升（%）圖 5：工業(yè)增加值環(huán)比回升（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 6：國企生產(chǎn)大幅回升（%）圖 7：6 月份比 5 月份回落幅度（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 4表 1：各年度工

6、業(yè)增加值比較累計同比% 6月2018年2017年2016年2015年鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)10.605.306.203.206.80有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)10.407.801.506.2011.30非金屬礦物制品10.404.603.706.506.50黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)10.307.000.30-1.705.40電氣機(jī)械及器材制造10.007.3010.608.507.30計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)9.6013.1013.8010.0010.50專用設(shè)備制造業(yè)8.3010.9011.806.703.40金屬制品業(yè)7.903.806.608.207.40電力、熱

7、力的生產(chǎn)和供應(yīng)6.609.607.804.800.50醫(yī)藥制造業(yè)6.609.7012.4010.809.90食品制造業(yè)5.506.709.108.807.50通用設(shè)備制造5.107.2010.505.902.90化學(xué)原料及化學(xué)制品制造4.803.603.807.709.50農(nóng)副食品加工業(yè)4.705.906.806.105.50橡膠和塑料制品4.703.206.307.607.90紡織業(yè)1.901.004.005.507.00汽車制造業(yè)-1.404.9012.2015.506.70數(shù)據(jù)來源：WIND 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。三、汽車帶動消費走高，汽車景氣度仍能延續(xù)6 月

8、份消費回升，基本生活消費平穩(wěn)，可選消費上行，家電消費回升，汽車消費走高。居民 6 月份相關(guān)支出受到季節(jié)性變化和促銷影響。汽車消費上行有廠家促銷和政策放緩的雙重作用，對汽車的刺激政策 7 月份仍然延續(xù)。減稅會在一定程度上帶動居民消費，預(yù)計全年消費在 8.5%左右震蕩。2019 年 6 月份社會消費總額 33,878 億元，同比增長 9.8%。16 月份社會消費品零售總額 195,210 億元，同比增長 8.4%。消費增速 6 月份快速回升，預(yù)計 3 季度消費稍顯強勢，4 季度保持平穩(wěn)。從實際消費來看，6 月 RPI 同比從 2.0%下行至 1.8%，物價回落，實際消費增速上行至 7.8%，回升

9、1.46 個百分點。名義消費和實際消費增速自 4 月起低位回升，6 月份出現(xiàn)大幅上行。2019 年 1 月起個人所得稅改革，減稅的效應(yīng)緩慢的速度影響居民消費。從結(jié)構(gòu)上來看，6 月份我國社會消費品零售出現(xiàn)分化：（1）第一大消費品行業(yè)汽車消費迅速上行，汽車消費 6 月份達(dá)到 3669 億元，各大廠家推出汽車優(yōu)惠，同時部分城市對汽車限購略有放開，帶動汽車消費上行，同時 7 月 1 日新的汽車購置稅方案施行，有利于汽車消費釋放。目前乘用車聯(lián)合會調(diào)查仍然下行，汽車消費下半年可能回升。（2）石油消費小幅回升，價格上行是石油消費起落的關(guān)鍵。3）房地產(chǎn)相關(guān)消費回升，家具和家用電器類消費回升較大，白色家電夏季消

10、費增速上行。（4）居民生活消費基本平穩(wěn)，升級消費回升。6 月份生活消費屬于正常波動，金銀珠寶和文化用品消費增速有所回升。在投資穩(wěn)定的情況下，消費很難大幅增長，19 年上半年居民非必要性消費起色不大，但 6 月份消費出現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，主要是汽車消費回升。我國主要消費品均進(jìn)入了平穩(wěn)期，下半年消費主要看汽車消費變化，預(yù)計 2019 年全年消費水平在 8.5%左右。圖 8：各年度全社會消費額和消費增速變化（單位：億元，%）消費額消費增速%數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 9：社會消費品零售總額名義和實際增速走勢 （%）圖 10：房地產(chǎn)相關(guān)消費回升（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 11：汽車消費快速上

11、行（%）圖 12：6 月份各行業(yè)消費（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 四、投資未來仍有憂慮，下半年可能探底固定資產(chǎn)投資小幅回升，制造業(yè)和基建小幅回升，房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落。今年固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定是托底的基建和韌性較強的房地產(chǎn)帶動?；ㄍ顿Y保持穩(wěn)定器作用，但在地方政府債務(wù)暫時沒有化解的情況下，今年可能不會出現(xiàn)大幅上行。房地產(chǎn)投資在上半年都能有較好的增長，但土地購置并不熱情，100 城土地出售已經(jīng)下滑，房地產(chǎn)下半年面臨下行。制造業(yè)投資 6 月份雖然有所回暖，但仍然在探底過程， 預(yù)計 3、4 季度可能穩(wěn)定。預(yù)計固定資產(chǎn)投資隨房地產(chǎn)投資下行，下半年回落至 4%5%左右。2019 年 16 月份

12、，固定資產(chǎn)投資增速 5.8%，比 15 月份回升 0.2 個百分點。從歷史數(shù)據(jù)可看到， 固定資產(chǎn)投資額是有季節(jié)特征，但固定資產(chǎn)投資增速并無季節(jié)變化，自 2015 年起，固定資產(chǎn)投資增速均處于前高后低的走勢。制造業(yè)稍有回升，房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，基建投資小幅上行。由于 2018 年 12 月統(tǒng)計局調(diào)整了固定資產(chǎn)投資額度，所以單月投資額計算失真。從結(jié)構(gòu)上來看，16 月份，三產(chǎn)的投資增速回升，二產(chǎn)增速回落。二產(chǎn)投資仍在低谷，原因有三：（1）制造業(yè)投資仍然低位運行，探底并未結(jié)束；（2）制造業(yè)固定資產(chǎn)投資計稅可加速折舊，其他費用增加；（3）中美貿(mào)易摩擦的影響仍在擴(kuò)散，制造業(yè)企穩(wěn)仍需等待。三產(chǎn)投資本月小幅上

13、行，基建和房地產(chǎn)變化并不大，其他投資回升：（1）基建投資稍有回升，仍然托底了整個投資增速；（2）房地產(chǎn)行業(yè)增速稍有回落，但投資增速增長仍然較快。房地產(chǎn)行業(yè)單月投資增速回升至 10%，100 城出售土地面積已經(jīng)回落，房地產(chǎn)投資未來面對下行?；ǖ膯卧略鏊?5 月份回落至 3.07%，基建的投資增速并沒有快速增長。在沒有融資平臺和銀行信托的配合，地方政府投資難以啟動，基建中鐵路和道路增速較高，但公共設(shè)施和水利投資仍然負(fù)增長，基建投資增速年內(nèi)可能就是個位數(shù)增長，而房地產(chǎn)投資增速可能在下半年拉低整個投資增速。基建的投資今年可能起到穩(wěn)定器的作用，大幅增長的可能性在降低，年內(nèi)預(yù)計基建增速保持在 6%左右。房地產(chǎn)先行指標(biāo)已經(jīng)走低，下半年預(yù)計房地產(chǎn)增速下滑。制造業(yè)投資 6 月份有所回暖，但前景仍有憂慮。全年預(yù)計固定資產(chǎn)投資下滑至 4%5%。圖 13：固定資產(chǎn)投資增速