貨幣政策與證券市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的

1、 貨幣政策與證券市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的一、引言 證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)規(guī)律及其預(yù)測(cè)問(wèn)題是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。央行通過(guò)貨幣政策調(diào)整流動(dòng)性，試圖影響證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，證券市場(chǎng)是否對(duì)貨幣政策給予了應(yīng)有的反饋，投資者們?cè)谂袛嘧C券市場(chǎng)價(jià)格時(shí)是否應(yīng)考慮貨幣政策的方向是值得探討的話(huà)題。 2006-2007年中國(guó)股市上漲了 5倍，而2006年7月到 2007年5月期間，中央銀行先后七次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，收回流動(dòng)性。當(dāng)緊縮的政策累積到達(dá)了一定程度，終于在 2008年的暴跌中得到釋放。但這個(gè)過(guò)程中體現(xiàn)了股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貨幣政策反應(yīng)的不敏感性。 股票市場(chǎng)價(jià)格是由股票的供給與需求決定的，央行調(diào)整流動(dòng)性是試圖通過(guò)影響股市的多空雙

2、方力量來(lái)影響價(jià)格，本文試圖通過(guò)實(shí)證的角度來(lái)說(shuō)明貨幣政策與證券市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。 二、數(shù)據(jù)介紹 在數(shù)據(jù)選擇方面，由于貨幣政策的任何調(diào)整方式都是在影響貨幣供給，因此選擇 m2代表貨幣政策，同時(shí)選擇最具代表性的上證綜合指數(shù) (sp)代表我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格。樣本范圍為 2003年1月 2009年6月的月度數(shù)據(jù)，樣本容量為78。其中上證綜指為每月收盤(pán)價(jià)格。為消除異方差，對(duì)兩個(gè)變量分別取自然對(duì)數(shù)，得到的數(shù)列分別用 lnm2和lnsp表示。貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率可表示為： rm2t=ln(m2t)ln(m2t-1)，同理股票市場(chǎng)收益率表示為： rspt=ln(rspt)ln(rspt-1)。 三、實(shí)證檢驗(yàn) ad

3、f單位根檢驗(yàn) 單位根檢驗(yàn)是為了驗(yàn)證序列的平穩(wěn)性，結(jié)果如下： lnm2與lnsp序列接受具有單位根的原假設(shè)，因此是非平穩(wěn)序列，而它們的一階序列 rm2與rsp拒絕了原假設(shè)，因此為平穩(wěn)序列。loCaLhost由此可以判斷出 lnm2與lnsp都屬于一階單整過(guò)程，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。 granger因果關(guān)系檢驗(yàn)我們采用 granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法來(lái)判斷變量之間的線(xiàn)性因果關(guān)系，從而觀察其相互影響。對(duì)于 lnsp與lnm2及 rsp與rm2的因果關(guān)系檢驗(yàn)，分別選取滯后期為 7和6。 從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，我們采取 5%的顯著水平，檢驗(yàn)結(jié)果顯示 lnsp是 lnm2的 granger原因，同時(shí) rsp是

4、rm2的 granger原因，而 lnm2和 rm2分別不是 lnsp和 rsp的 granger原因。由此可見(jiàn)，央行會(huì)將股票市場(chǎng)指數(shù)的高低作為參考指標(biāo)，通常股票產(chǎn)生明顯的泡沫或者快速下跌時(shí)，為鞏固金融穩(wěn)定，央行會(huì)做出政策反應(yīng)。但是，由于其他因素導(dǎo)致投資者信心過(guò)高或過(guò)低，導(dǎo)致股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變化的反應(yīng)存在相當(dāng)?shù)臏笮?，貨幣政策的緊縮或是擴(kuò)張?jiān)诮y(tǒng)計(jì)上顯示不是引起股票市場(chǎng)價(jià)格變化的原因。 lnm2與lnsp的協(xié)整檢驗(yàn) 在前邊單位根檢驗(yàn)中得到 lnm2與 lnsp兩個(gè)序列均是 i(1)序列，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。 由于直接建立的回歸方程存在明顯的序列相關(guān)性，因此應(yīng)對(duì)序列相關(guān)進(jìn)行修正。根據(jù)殘差相自相

5、關(guān)及偏自相關(guān)圖像可以判斷，應(yīng)采用 ar(1)來(lái)修正殘差的序列相關(guān)性。 結(jié)果顯示殘差序列在 1%的顯著水平下拒絕了原假設(shè)，因此為平穩(wěn)序列，結(jié)果表明 lnm2與lnsp之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，協(xié)整向量為 (1，-)。lnm2與 lnsp之間的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系表明兩之間有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。 四、結(jié)論與啟示 以 m2為代表的貨幣政策與以滬深指數(shù)為代表的證券市場(chǎng)價(jià)格之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，說(shuō)明長(zhǎng)期以來(lái)央行對(duì)股票市場(chǎng)的政策影響是有一定效果的，雖然在不同的市場(chǎng)時(shí)期表現(xiàn)為某種程度上的滯后性或提前消化，總得說(shuō)來(lái)，在長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策起到了調(diào)整股票市場(chǎng)的作用。 短期內(nèi)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整的作用是非常有限的，投資者的信心是受多方面因素影響的，且國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的震蕩導(dǎo)致境外資金數(shù)量的不穩(wěn)定，都會(huì)在一定程