中恒電氣公司報告-三點評傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強勁三大新保證可持續(xù)增長

1、：增持增持27.6027.60中恒電氣（002364）上次目標(biāo)價格：上次：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強勁，三大新業(yè)務(wù)保證可持續(xù)增長-中恒電氣 2014 年三季報點評：20.70當(dāng)前價格：2014.10.29（分析師）（研究助理）交易數(shù)據(jù)sS0880514020001S0880113080001導(dǎo)讀：看好公司在 IDC 電源、電動汽車充電電源和新能前三季度凈利潤超市場預(yù)期，源信息化領(lǐng)域的布局所帶來的可持續(xù)增長前景，維持 27.6 元目標(biāo)價和增持投資要點：維持 27.6 元目標(biāo)價，維持“增持”：公司前三季度收入和凈利潤同資產(chǎn)負(fù)債表摘要比分別增長 35%和 42%，超出市場預(yù)期（25%和 36%），原因在于移動運營商

2、 4G投資超市場預(yù)期以及公司產(chǎn)能持續(xù)，繼續(xù)看好傳統(tǒng)電源業(yè)務(wù)的強勁增長，同時看好公司在數(shù)據(jù)中心電源、電動汽車直流充電電源和新能源信息化領(lǐng)域的布局所帶來的可持續(xù)增長前景，維持14/15/16 年 EPS0.48/0.69/1.1327.6 元的目標(biāo)價。EPS（元）2013A2014E高壓直流電源利潤 2013-16 年復(fù)合增長率 147%：市場有人認(rèn)為高壓直流Q1 Q2 Q3 Q4全年0.060.030.070.140.350.080.100.110.190.48的發(fā)展會非常緩慢，但是認(rèn)為隨著國內(nèi)云計算 IDC 建設(shè)加速、國標(biāo)制定的持續(xù)推進(jìn)、以及騰訊、電信規(guī)模2013-16 年利潤有望從 3000

3、 萬增長到 4.5 億。直流充電樁利潤 2014-16 年復(fù)合增長率 278%：市場有人認(rèn)為直流充電樁價格昂貴難以普及以及公司在該領(lǐng)域缺乏名氣，但是所電動汽車快充需求逐漸爆發(fā)，公司市場份額逐漸電源技術(shù)使得公司在大功率充電樁產(chǎn)品上領(lǐng)先市場認(rèn)為隨著公共場（多年耕耘的直流52股價走勢圖中恒電氣信息化耕耘多年88%67%46%25%4%-17%積累了豐富的市場經(jīng)驗），2014-16 年利潤有望從 300 萬增長到 4300 萬。能源信息化利潤 2013-16 年復(fù)合增長率 38%：能源信息化沒有固守在火電的整定計算和生產(chǎn)管理系統(tǒng)，而是縱向擴張到電力規(guī)劃橫向擴張到風(fēng)電核能，2013-16 年利潤有望從

4、1.26 億增長到 3.28 億。催化劑：高壓直流招標(biāo)公告；充電樁招標(biāo)公告；風(fēng)電核能招標(biāo)公告。風(fēng)險：高壓直流市場成長慢；電動汽車普及慢；新能源推廣慢。2013/102014/1 2014/4升幅(%)1M3M12M絕對升幅相對指數(shù)0%1%18%15%72%76%相關(guān)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分利潤率和估值指標(biāo)2012A2013E2014E2015E2016E經(jīng)潤率(%)22.1%21.9%凈資產(chǎn)收益率(%)10.9%10.3%投入資本回報率(%)16.6%13.5%EV/EBITDA19.817.916.6%13.1%13.9%14.315.9%20.1%16.4%21.8%14.0%15

5、.9%10.05.4市盈率53.751.737.626.116.1股息率 (%)0.8%0.6%0.8%1.1%1.8%直流充電樁爆發(fā)，新的業(yè)績增長引擎顯現(xiàn)2014.10.27繼續(xù)看好 4G，云計算和新能源帶來的前景 2014.07.304G、云計算、新能源2014.05.24并購?fù)晟?4G 通信電源產(chǎn)品，助力市場份額2013.07.31訂單周期延長拖累收入增速，成長路徑不財務(wù)摘要（百萬元）2012A2013A2014E2015E2016E營業(yè)收入396432(+/-)%40.1%9.0%經(jīng)潤（EBIT）8895(+/-)%109.2%8.0%凈利潤8689(+/-)%79.1%3.9%744

6、72.3%12330.5%12641.2%1,0791,61245.1%49.3%17232339.5%88.0%18129444.4%62.1%每股凈收益（元）0.340.350.480.691.13每股股利（元）0.150.100.140.200.32股東權(quán)益（百萬元）882每股凈資產(chǎn)3.38市凈率6.1凈負(fù)債率-14.92%52）10.40-23.05總市值（百萬元）5,406總股本/流通 （百萬股）261/198流通 B 股/H 股（百萬股）0/0流通股比例76%日均成交量（百萬股）2.78日均成交值（百萬元）57.23國泰君安發(fā)送給：p2中恒電氣（002364）財務(wù) 損益表（：百萬元

7、）模型更新時間：2014.10.292009A257.9169.71.716.418.151.90.00.01.747.16.90.041.12010A233.3146.42.117.626.940.20.00.0-3.941.36.30.035.52011A282.7190.42.019.428.941.80.00.0-8.450.58.70.047.82012A396.1225.53.827.052.287.50.0-0.4-10.095.515.10.085.62013A431.9232.73.435.665.694.50.0-1.8-5.391.013.20.088.92014E743

8、.9431.511.467.1110.6123.4-1.00.0-9.5119.72.80.0125.62015E1,079.2632.716.797.0160.7172.00.00.0-13.7168.33.50.0181.32016E1,611.6879.324.0146.6238.3323.40.00.0-20.9323.458.00.0293.9營業(yè)收入 營業(yè)成本 稅金及附加營業(yè)費用用EBIT公允價值變動收益投資收益財務(wù)費用營業(yè)利潤所得稅少數(shù)股東損益凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表貨幣、交易性金融資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)合計 無形及其他資產(chǎn)資產(chǎn)合計負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益投入資本(IC)現(xiàn)金流量表 N

9、OPLAT折舊與攤銷增量資本支出現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流融資現(xiàn)金流現(xiàn)金流凈增加額財務(wù)指標(biāo)成長性收入增長率 EBIT 增長率凈利潤增長率利潤率毛利率EBIT 率凈利潤率收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)總資產(chǎn)收益率(ROA)投入資本回報率(ROIC)運營能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)凈利潤現(xiàn)金含量資本支出/收入償債能力資產(chǎn)負(fù)債率凈負(fù)債率 估值比率 PEPB EV/EBITDAP/S股息率電信運營中恒電氣（002364）增持增持27.6027.6055.8206.60.029.36.0303.3114.50.0188.7176.4363.0233.50.031.65.3637.8

10、76.00.0561.7196.8413.2223.80.044.64.9690.694.20.3596.2205.0388.4368.41.1164.95.6938.4112.940.3785.3450.7246.7476.92.7183.263.9985.3122.12.3860.9616.4372.7689.82.7285.258.71,420.9455.84.0961.0872.7378.21,002.52.7381.458.71,835.2722.95.81,106.51,206.1564.61,469.82.7536.758.72,644.31,287.08.71,348.61,7

11、19.6上次目標(biāo)價格：上次：20.70當(dāng)前價格：公司44.93.7-53.2-5.1-9.6-10.8-4.07.8-7.034.64.4-20.4-4.414.219.3-3.5294.1310.035.45.44.1-17.727.146.6-7.7-2.436.574.78.6-122.1-132.1-171.028.2-106.131.2-46.883.211.8-89.5-88.0-82.5-8.2-75.1-60.2-143.5120.910.4-159.6-107.1-135.4-20.0-120.3266.2126.0169.118.5-237.2-114.7-164.3-33

12、.6-132.2171.35.5273.626.9-358.2-182.2-240.0-37.4-203.2427.0186.4公司是一家專注于電力電子領(lǐng)域，致力于為通信網(wǎng)絡(luò)、電網(wǎng)、電廠、鐵路、城市軌道交通、采礦、冶金、化工等提供高質(zhì)量的高頻開關(guān)電源技術(shù)產(chǎn)品、解決方案與系統(tǒng)集成高新技術(shù)企業(yè)。是國內(nèi) 1000MW 機組業(yè)績最多的電力操作電源系統(tǒng)生產(chǎn)廠家，有實力參與500 千伏及以上變電站、超超臨界6.9%27.1%28.7%-9.5%-22.6%-13.6%21.2%4.0%34.7%40.1%109.2%79.1%9.0%8.0%3.9%72.3%30.5%41.2%45.1%39.5%44.

13、4%49.3%88.0%62.1%34.2%20.1%15.9%37.2%17.2%15.2%32.6%14.8%16.9%43.1%22.1%21.6%46.1%21.9%20.6%42.0%16.6%16.9%41.4%15.9%16.8%45.4%20.1%18.2%1000MW 機組等項目電力操作電源系統(tǒng)競爭的 5-6 家企業(yè)之一。21.8%13.5%25.5%6.3%5.6%17.6%8.0%6.9%17.3%10.9%9.1%16.6%10.3%9.0%13.5%13.1%8.8%13.9%16.4%9.9%14.0%21.8%11.1%15.9%145157393(0.26)2%

14、2132037360.542%1811638580.976%1551757510.3333%175252813(0.09)20%129203590(0.16)14%123206551(0.19)11%126203507(0.13)11%絕對價格回報（%）1m 3m12m37.8%-5.7%11.9%-64.6%13.7%-65.3%16.3%-42.6%12.6%-27.5%32.4%-8.5%39.7%9.4%49.0%27.6%112.04.834.23.510.0%129.62.242.75.182.2%96.23.040.46.420.8%53.72.919.85.790.8%51.7

15、5.317.910.650.6%37.64.914.36.350.8%26.14.310.04.381.1%16.13.55.42.931.8%0%14%28%43%57%72%52 周價格范圍市值（百萬）10.40-23.055,406請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 3凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)37222068-85-237-38909A10A11A12A13A 14E 1凈負(fù)債(現(xiàn)金凈負(fù)債/凈資回報率趨勢26%20%15%10%5%0%09A 10A 11A 12A 13A 14E 15E 16E凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)利潤率趨勢72%56%40%23%7%-10%09

16、A 10A 11A 12A 13A 14E 15E 16E收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)絕對漲幅和相對漲幅91%93%70%73%49%52%28%31%7%10%-13%-10%2013/10 2014/1 2014/4 2014/7中恒電氣價格漲幅中恒電氣相對指數(shù)漲幅研究國泰君安發(fā)送給：p3中恒電氣（002364）本公司具有中國分析師核準(zhǔn)的投資業(yè)務(wù)資格作者具有中國業(yè)授予的投資執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第的授意或影響，特此。免責(zé)國泰君安的當(dāng)然客戶。（以下簡

17、稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到而視其為本公司僅在相關(guān)法律的情況下，并僅為提供信息而，概不任何。的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布當(dāng)日的判斷，所指的或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與所載資料、意見及推測不一致的。本公司不保證所含信息保持在改。狀態(tài)。同時，本公司對所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不客戶私人建議。在任何情況下，中的信息或所表述的意見均不對任

18、何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者投資收益，也不對任何人因使用中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息墻控制一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息。因此，投資者應(yīng)注意，在法律的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有中提到的公司所的或并進(jìn)行或交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資公司的董事。、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任所提到的市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將為作出投資決策的惟一參考并謹(jǐn)慎決策。，亦不應(yīng)認(rèn)為可以取代自己的判斷。在決定投資前，需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)僅為本，和個人不得以、或。如征得本公司同意進(jìn)行、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰