機(jī)械設(shè)備行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

1、 機(jī)械設(shè)備行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告關(guān)注景氣度提升與產(chǎn)業(yè)升級 核心觀點(diǎn)： 國內(nèi)疫情防控成效顯著，行業(yè)業(yè)績改善明顯。2020 年前三季度，SW 機(jī)械 設(shè)備板塊公司（剔除不可比）共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9501.88 億元，同比增長 10.72%；歸屬于母公司所有者凈利潤為 627.49 億元，同比增長 13.77%。 在一季度業(yè)績負(fù)增長的情況下，板塊第二、第三季度業(yè)績同比增速較高， 隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，板塊整體盈利能力邊際改善。 關(guān)注景氣度提升與產(chǎn)業(yè)升級。在制造業(yè)供需兩端持續(xù)改善的背景下，2021 年機(jī)械設(shè)備板塊整體盈利能力有望進(jìn)一步提升。對于板塊內(nèi)投資方向的選 擇，我們建議圍繞以下幾條主線：第一，受益

2、于基建投資增速企穩(wěn)回升、 替換周期持續(xù)及出口市場轉(zhuǎn)暖，行業(yè)景氣周期有望延續(xù)的工程機(jī)械板塊。 第二，國際油價(jià)有望進(jìn)一步回升，在增儲上產(chǎn)背景下或?qū)⑹芤嬗谟蜌夤?資本支出力度加大的油氣設(shè)備板塊。第三，依托強(qiáng)大內(nèi)循環(huán)，產(chǎn)業(yè)升級有 望加速的鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、機(jī)器人等板塊。 工程機(jī)械板塊高景氣度延續(xù)。2021 年能源、交通、水利等傳統(tǒng)重大基建項(xiàng) 目以及 5G、特高壓等新基建項(xiàng)目投資有望快速增長；房地產(chǎn)投資增速預(yù) 期回落，但仍將保持一定的韌性。替換周期延續(xù)對行業(yè)需求增長形成有力 支撐，在行業(yè)市場集中度不斷提升的趨勢下，國內(nèi)龍頭企業(yè)憑借渠道、服 務(wù)等綜合優(yōu)勢市占率有進(jìn)一步上行空間。此外，隨著海外需求的逐步

3、修復(fù)， 出口市場有望成為板塊重要的業(yè)績增長點(diǎn)，建議關(guān)注三一重工、徐工機(jī)械、 中聯(lián)重科及零部件龍頭恒立液壓。 油氣設(shè)備板塊有望受益于油價(jià)抬升。2020 年是落實(shí)七年行動計(jì)劃的第二 年，但受新冠疫情及國際油價(jià)巨幅波動的影響，三大石油公司被動調(diào)整資 本支出計(jì)劃。我們認(rèn)為，由于目前我國原油及天然氣產(chǎn)量較增產(chǎn)目標(biāo)仍有 較大差距，在 2021 年國際油價(jià)中樞有望抬升的背景下，我國油氣公司勘 探資本支出力度有望回升，油氣設(shè)備公司將從中受益，建議關(guān)注杰瑞股份。 汽車電動化提速，鋰電設(shè)備中長期市場空間廣闊?；谛履茉雌囆袠I(yè)良 好的發(fā)展前景，龍頭動力電池企業(yè)有較強(qiáng)的內(nèi)在擴(kuò)產(chǎn)動力。目前部分國內(nèi) 企業(yè)的鋰電設(shè)備性能

4、已經(jīng)優(yōu)于國際品牌，憑借較高的性價(jià)比已經(jīng)切入國際 高端供應(yīng)鏈，在行業(yè)面臨國內(nèi)市場擴(kuò)容及走出去的雙重機(jī)遇下，客戶基礎(chǔ) 好且技術(shù)實(shí)力已經(jīng)獲得大客戶驗(yàn)證的企業(yè)具備相對優(yōu)勢，建議關(guān)注先導(dǎo)智 能、贏合科技。 技術(shù)迭代加速，光伏設(shè)備面臨機(jī)遇?；谌蚬夥?LCOE 的快速下行，光 伏發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代日漸臨近。近年來 PERC 電池、N 型電池等高效電 池技術(shù)快速興起，電池轉(zhuǎn)化效率不斷提高。從技術(shù)路線來看，PERC 短期 內(nèi)仍將是最主流的生產(chǎn)技術(shù)，HJT 電池憑借轉(zhuǎn)換效率高、增效空間大等綜 合優(yōu)勢有望成為下一代主流技術(shù)，目前產(chǎn)業(yè)化序幕已經(jīng)拉開，技術(shù)迭代持 續(xù)加速將不斷提升相關(guān)設(shè)備更新需求，建議關(guān)注捷佳偉創(chuàng)、

5、邁為股份。 機(jī)器人行業(yè)未來市場潛力較大。短期來看，自動化程度較高的企業(yè)在本次 新冠疫情中所受影響相對較小，在突發(fā)事件下對人工的依賴程度更低，疫 情過后機(jī)器人滲透率有望加速提升。從中長期來看，在人力成本的不斷上 升及機(jī)器人平均價(jià)格趨降的背景下，機(jī)器換人的經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)開始顯現(xiàn)，隨 著機(jī)器人與 5G、人工智能等新興技術(shù)的進(jìn)一步融合，行業(yè)具有較強(qiáng)的中 長期發(fā)展?jié)摿?，建議關(guān)注埃斯頓、拓斯達(dá)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)間超預(yù)期及全球蔓延加劇風(fēng)險(xiǎn)；中美全面關(guān)系進(jìn)一 步惡化風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化；市場競爭加劇，工程機(jī)械板塊公 司業(yè)績增長低于預(yù)期；油價(jià)大幅波動導(dǎo)致油氣設(shè)備公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期；鋰 電設(shè)備因下游產(chǎn)品價(jià)

6、格下滑帶來行業(yè)整體盈利能力下滑；光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn) 度低于預(yù)期；機(jī)器人行業(yè)低端產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭端，全球地緣沖 突加劇及其他黑天鵝事件引致的市場風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1. 國內(nèi)疫情防控成效顯著，行業(yè)業(yè)績改善明顯2020 年受突如其來的新冠肺炎疫情影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體承壓，我國在疫 情擴(kuò)散期在全國范圍內(nèi)展開了一系列嚴(yán)格的防控舉措，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中率先控 制住了疫情發(fā)展，在一季度 GDP 同比出現(xiàn)罕見的負(fù)增長的情況下，我國先后出臺 了多項(xiàng)貨幣政策和財(cái)政政策措施，通過精準(zhǔn)發(fā)力有效緩解了疫情對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖 擊，第二、第三季度 GDP 同比分別增長 3.2%、4.9%，前三季度經(jīng)濟(jì)

7、增速由負(fù)轉(zhuǎn) 正。新冠肺炎疫情對我國投資產(chǎn)生了較大的沖擊，在需求萎縮的情況下一季度固定 資產(chǎn)投資完成額為 8.41 萬億元，同比下降 16.1%，其中，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同 比下降 25.2%。二季度以來，隨著各項(xiàng)穩(wěn)投資政策措施效果的顯現(xiàn)，重大項(xiàng)目建設(shè) 有所提速，我國固定資產(chǎn)投資增速開始逐步向好，1-10 月同比增長 1.8%至 48.33 萬億元，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速降幅收窄至 5.3%，固定資產(chǎn)投資增速回升有利 于機(jī)械設(shè)備行業(yè)整體需求增長。自 2019 年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大、中美貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)等多重因素共同 影響，我國工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力較大，由于新冠肺炎疫情的沖擊，2020 年一季

8、度我 國規(guī)模以上企業(yè)利潤同比大幅下降 36.7%，降幅為 1999 年以來同期最高值。受一 季度拖累，2020 年 1-10 月我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額為 5.01 萬億元，同比 增長 0.7%，年內(nèi)首度轉(zhuǎn)正。從單月情況來看，10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同 比增長 53.15%至 6459.2 億元，單月同比增速較 9 月提升 40.53 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 6 個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長且增速提升較快。從機(jī)械行業(yè)主要子行業(yè)情況來看，2020 年 1-10 月，金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)利潤累 計(jì)同比增速分別為 2.3%、12%、22.9%、13.7%，與前三季度相比

9、均有一定的改 善，以上四個(gè)行業(yè) 1-4 月累計(jì)利潤同比增速均為負(fù)，此后開始進(jìn)入修復(fù)通道，1-10 月利潤總額累計(jì)同比增速首次全部為正，顯示行業(yè)整體經(jīng)營向好。前三季度 SW 機(jī)械設(shè)備板塊業(yè)績提升。剔除不可比公司（含 291 家公司），將近 5 年 SW 機(jī)械設(shè)備板塊前三季度業(yè)績進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2020 年前三季度，SW 機(jī)械設(shè)備板 塊公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9501.88 億元，同比增長 10.72%；歸屬于母公司所有者 凈利潤為 627.49 億元，同比增長 13.77%。從單季度情況來看，SW 機(jī)械設(shè)備板塊 一季度收入同比下滑 12.62%，二、三季度分別同比增長 20.3%、22.16%；歸母凈

10、利潤一季度同比下滑 47.44%，二、三季度分別同比增長 46.30%、33.79%，可以 看出，隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，行業(yè)整體需求有所回升，板塊整體盈利能力 邊際改善。綜合毛利率有所下降，期間費(fèi)用控制良好。2020 年前三季度，SW 機(jī)械設(shè)備板塊 綜合毛利率同比減少 0.91 個(gè)百分點(diǎn)至 23.22%，處于近五年平均水平。前三季度 板塊整體期間費(fèi)用率同比減少 0.63 個(gè)百分點(diǎn)至 14.81%，為近五年最低水平，其 中，銷售、管理費(fèi)用率同比分別減少 0.45、0.57 個(gè)百分點(diǎn)至 4.72%、4.82%，是 期間費(fèi)用率下降的原因。盡管板塊期間費(fèi)用率降幅低于毛利率降幅，但由于所得稅 率同

11、比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)，板塊前三季度凈利率同比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)至7.41%， 為近五年同期最高水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長。截止到 2020 年三季度末， SW 機(jī)械設(shè)備板塊整體存貨周轉(zhuǎn)率為 1.73，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 2.26，均處 于近五年較高水平，反映行業(yè)當(dāng)前整體營運(yùn)能力較好。2020 年前三季度， 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長 21.18%至 314.45 億元，為 2015 年以來同期最高水平，銷售現(xiàn)金比率同比上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 3.47%， 行業(yè)整體獲取現(xiàn)金的能力進(jìn)一步提升。由以上一系列指標(biāo)可以看出，當(dāng)前行 業(yè)經(jīng)營質(zhì)量相對較高。三級子行業(yè)

12、之間業(yè)績持續(xù)分化。盡管 SW 機(jī)械設(shè)備板塊前三季度業(yè)績整體實(shí)現(xiàn)增 長，但從 SW 機(jī)械設(shè)備三級子行業(yè)情況來看，業(yè)績分化現(xiàn)象仍然存在。從收入變化 情況來看，2020 年前三季度收入同比增速排名靠前的子行業(yè)主要包括其它通用機(jī) 械、工程機(jī)械、內(nèi)燃機(jī)，增速分別達(dá)到 54.06%、24.68%、21.79%；印刷包裝機(jī) 械、磨具磨料、紡織服裝設(shè)備收入同比分別下降 39.48%、27.68%、22.54%，在 三級子行業(yè)中降幅位列前三位，當(dāng)前不同子行業(yè)下游需求情況有所差異。從歸母凈 利潤角度觀察，農(nóng)用機(jī)械、環(huán)保設(shè)備、內(nèi)燃機(jī)行業(yè)同比增速相對較高，而磨具磨料、 冶金礦采化工設(shè)備、印刷包裝機(jī)械行業(yè)同比降幅分別達(dá)

13、到 78.38%、41.6%、36.73%， 盈利能力下滑較為明顯我們將可比樣本進(jìn)一步按概念板塊進(jìn)行劃分，將不同概念板塊前三季度業(yè)績變化情 況對比發(fā)現(xiàn)分化現(xiàn)象同樣較為明顯。工程機(jī)械、核電設(shè)備、3D 打印、鋰電設(shè)備板 塊收入同比分別增長 24.68%、24.09%、18.33%、14.76%，增速排名靠前；油氣 設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、軌交板塊收入同比分別下降 13.47%、9.25%、4.21%，下游需求 相對較弱。從歸母凈利潤角度觀察，3C 自動化、機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備、工程機(jī)械 同比增速排名靠前，板塊整體盈利能力提升較為顯著。如果從收入及歸母凈利潤增 長貢獻(xiàn)度角度來看，工程機(jī)械板塊在收入及歸母凈利潤

14、增量占比分別達(dá)到50.06%、 58.71%，是機(jī)械設(shè)備行業(yè)前三季度整體業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。從以上概念板塊 單季度業(yè)績同比變化情況來看，絕大多數(shù)板塊一季度業(yè)績承壓明顯，而隨著我國第 二、三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游需求有明顯的修復(fù)，板塊經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖，具體體現(xiàn)在收 入規(guī)模的同比增長以及盈利能力的提升，值得注意的是，鋰電設(shè)備、機(jī)器人、光伏 設(shè)備等板塊第三季度歸母凈利潤同比提升相對明顯，顯示板塊受疫情帶來的負(fù)面影 響基本消除，行業(yè)景氣度有所上行。2. 2020 年以來板塊實(shí)現(xiàn)上漲，估值有所提升2.1 板塊市場行情回顧回顧板塊 2020 年以來的走勢，年初受新冠肺炎疫情影響，板塊經(jīng)營業(yè)績下滑預(yù)期 導(dǎo)致板塊二

15、級市場走勢一度承壓。此后隨著一系列刺激政策的不斷落地，供需兩端 情況持續(xù)改善，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，上市公司業(yè)績邊際改善預(yù)期逐步加強(qiáng)，板塊指 數(shù)開始進(jìn)入上行通道。2020 年以來 SW 機(jī)械設(shè)備指數(shù)上漲 29.94%（截止到 12 月 4 日），跑贏同期滬深 300 指數(shù) 6.28 個(gè)百分點(diǎn)，漲幅在 28 個(gè) SW 一級行業(yè)中排名 第 9 位。從 SW 機(jī)械設(shè)備二級子行業(yè)年初以來走勢情況來看，專用設(shè)備、通用機(jī)械、金屬制 品、儀器儀表板塊指數(shù)分別上漲 39.85%、34.11%、31.54%、9.58%，運(yùn)輸設(shè)備指 數(shù)下跌 15.85%。其中，專用設(shè)備、通用設(shè)備、金屬制品指數(shù)分別跑贏同期滬深 300

16、 指數(shù) 16.19、10.45、7.88 個(gè)百分點(diǎn)；儀器儀表、運(yùn)輸設(shè)備指數(shù)跑輸同期滬深 300 指數(shù) 14.08、39.52 個(gè)百分點(diǎn)，整體上看，專用設(shè)備及通用設(shè)備二級市場表現(xiàn)相對 更好。從個(gè)股情況來看，2020 年以來 SW 機(jī)械設(shè)備板塊內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)良好，剔除新上市及 ST 類公司后，板塊內(nèi) 236 家公司實(shí)現(xiàn)上漲，其中，上機(jī)數(shù)控、邁為股份、科沃斯、 捷佳偉創(chuàng)、昌紅科技上漲幅度分別高達(dá) 448.47%、255.80%、232.48%、221.32%、 206.78%，漲幅相對居前；96 家公司下跌，其中，天翔環(huán)境、寶鼎科技、世嘉科技 分別下跌 44.61%、43.04%、40.55%，跌幅相對

17、居前。整體上看，板塊內(nèi)實(shí)現(xiàn)上 漲的公司數(shù)量占比為 71.08%，其中，運(yùn)輸設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)上漲的公司數(shù)量占比為 53.33%，在 SW 機(jī)械設(shè)備二級子行業(yè)中排名最低。2.2 板塊整體估值有所提升截止到 12 月 4 日，SW 機(jī)械設(shè)備板塊整體滾動市盈率較年初有所上升，由 26.18 倍上升至 29.91 倍（整體法，剔除負(fù)值），但相對全部 A 股的估值溢價(jià)率由年初的 71.66%下降至 56.58%。一方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道，機(jī)械設(shè)備板塊盈利 改善預(yù)期增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶動板塊整體估值提升。另一方面，隨著部分子行業(yè) 業(yè)績增長得到兌現(xiàn)，有效消化了部分估值壓力。目前板塊整體滾動市盈率略高于 2

18、010 年以來 29.12 倍的中位數(shù)水平，但相對全部 A 股的溢價(jià)率大幅低于 2010 年 以來 86.49%的中位數(shù)水平。3.供需兩端持續(xù)轉(zhuǎn)暖，板塊盈利能力有望抬升近幾年我國在外部環(huán)境日趨復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，2018 年中央經(jīng)濟(jì) 工作會議中指出要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策， 從而有效對沖市場需求不足。隨著減稅降費(fèi)、穩(wěn)投資等政策的不斷落地，逆周期調(diào) 節(jié)效果逐步顯現(xiàn)，市場需求逐步開始進(jìn)入增長階段，但 2020 年初新冠疫情快速發(fā) 酵，市場需求再次驟降，導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存同比增速被動快速上升，隨著二季度我國 疫情防控取得階段性進(jìn)展，前期累積的庫存逐步去化。往前

19、看，我們認(rèn)為隨著新冠 肺炎疫苗研發(fā)的不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好將帶動市場需求重回增長通道，企業(yè)盈利 能力提升有望進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)主動補(bǔ)庫存。當(dāng)前階段除中國外全球新冠肺炎每日新增確診病例數(shù)量仍然維持在高位，在疫情爆 發(fā)初期，我國采取了一系列防控措施進(jìn)行積極應(yīng)對，復(fù)工復(fù)產(chǎn)在全球范圍內(nèi)率先進(jìn) 入正軌。11 月我國制造業(yè) PMI 為 52.1%，較前值上升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 9 個(gè)月 處于榮枯分界線以上且達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，顯示我國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)復(fù)蘇通道。其中，生 產(chǎn)及新訂單指數(shù)分別為 54.7%、53.9%，分別較前值上升 0.8、1.1 個(gè)百分點(diǎn)，均 達(dá)到年內(nèi)最高值，供需兩端持續(xù)改善。3 月以來，PMI

20、生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)高于新訂單指 數(shù)，反映了疫情沖擊后，供給端修復(fù)速度領(lǐng)先于需求端。自 6 月以來，PMI 生產(chǎn)與 新訂單指數(shù)之間的差值逐漸收斂，由 2.5%下降至 0.8%，說明我國制造業(yè)內(nèi)生動力 不斷增強(qiáng)，產(chǎn)需釋放不斷加快。11 月我國制造業(yè) PMI 新出口訂單指數(shù)為 51.5%，較前值上升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 3 個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。11 月我國出口金額同比增長 21.1%至 2680.7 億美元，單月 出口金額連續(xù) 6 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長且同比增速逐步加快，創(chuàng)出 2018 年 3 月以來最高 值。由于國外疫情持續(xù)發(fā)酵，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿奖容^明顯的沖擊，在我國生產(chǎn)率先恢復(fù)的 情況下，憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，

21、全球訂單不斷向我國轉(zhuǎn)移，中國制造在全球產(chǎn)業(yè) 鏈中的競爭力有所增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前強(qiáng)勁的出口勢頭未來有望繼續(xù)，一方面由于 在海外疫情期間，我國出口逆勢增長進(jìn)而搶占了相關(guān)行業(yè)的市場份額，憑借比較優(yōu) 勢出口替代粘性有所增強(qiáng)。另一方面，隨著新冠疫苗研發(fā)的不斷推進(jìn)疊加海外主要 經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激政策有望延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)逐步開始進(jìn)入復(fù)蘇通道將進(jìn)一步拉動海外 需求，對我國出口形成利好。從業(yè)績角度來看，機(jī)械設(shè)備制造業(yè)公司多處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，其景氣度與下游行業(yè)的 景氣度及固定資產(chǎn)投資情況高度相關(guān)。我們認(rèn)為，在制造業(yè)供需兩端持續(xù)改善的背 景下，2021 年機(jī)械設(shè)備行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步回升，SW 機(jī)械設(shè)備板塊整體業(yè)績 或?qū)⑦M(jìn)

22、一步改善。從估值角度來看，目前 SW 機(jī)械設(shè)備板塊相對全部 A 股的估值 溢價(jià)率處于相對低位，部分子行業(yè)安全邊際較高。對于板塊內(nèi)投資方向的選擇，我 們建議圍繞以下幾條主線：第一，受益于基建投資增速企穩(wěn)回升疊加替換周期共同 作用，行業(yè)景氣周期延續(xù)的工程機(jī)械板塊。第二，國際油價(jià)有望進(jìn)一步回升，在增 儲上產(chǎn)背景下受益于油氣公司資本支出力度加大的油氣設(shè)備板塊。第三，依托強(qiáng)大 內(nèi)循環(huán)，產(chǎn)業(yè)升級加速的鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、機(jī)器人等板塊。4.工程機(jī)械板塊高景氣度延續(xù)挖掘機(jī)銷量不斷創(chuàng)新高。根據(jù)CCMA挖掘機(jī)分會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年1-10月納入統(tǒng)計(jì) 的25家主機(jī)制造企業(yè)累計(jì)銷售挖掘機(jī)26.38萬臺（含出口），同

23、比增長34.5%。其 中，國內(nèi)市場銷量23.67萬臺，同比增長35.5%，均再創(chuàng)同期歷史新高。回顧2020 年以來挖掘機(jī)銷售情況，1-2月受疫情影響累計(jì)同比下降36.98%，此后隨著復(fù)工復(fù) 產(chǎn)的有序推進(jìn)，此前被壓抑的國內(nèi)市場需求得到快速釋放，自3月開始連續(xù)8個(gè)月創(chuàng) 出單月銷量新高。預(yù)計(jì)2020年挖掘機(jī)銷量有望達(dá)到31-31.5萬臺，同比增速超過 30%，遠(yuǎn)超我們此前的預(yù)期。海外疫情持續(xù)情況下，出口數(shù)量同比增長。1-10月，納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企 業(yè)累計(jì)出口量為2.7萬臺，同比增長25.92%，創(chuàng)同期新高。從單月情況來看，受海 外疫情影響，3-5月挖掘機(jī)出口銷量同比增速一度放緩至個(gè)位數(shù)，自6

24、月開始同比增 速有所回升。在海外疫情反復(fù)發(fā)酵疊加國內(nèi)市場銷量高增長的情況下，1-10月出口 銷量占比達(dá)到10.28%，處于近年來較高水平，從側(cè)面反映了我國挖掘機(jī)市場競爭 力有所增強(qiáng)。中挖銷售同比增速較高，小挖銷量占比最高。2020 年 1-10 月，國內(nèi)大、中、小挖 累計(jì)銷量分別為 31328、61798、143586 臺，同比增速分別為 24.53%、38.74%、 36.78%，其中，中挖銷量同比增速相對較高。從單月增速來看，自 7 月開始中挖 同比銷售增速開始超越小挖，9、10 月分別達(dá)到 106.44%、96.66%，增長勢頭較 為強(qiáng)勁。2020 年以來，房地產(chǎn)投資顯示出超預(yù)期的韌性，

25、在 1-2 月出現(xiàn)負(fù)增長的 情況下，自 3 月開始單月同比增速開始轉(zhuǎn)正且呈現(xiàn)逐月上升的趨勢，10 月同比增 速達(dá)到了 12.73%，較高的房地產(chǎn)投資增速帶動了中挖的銷售。1-10 月，小挖銷量 占比同比小幅上升 0.56 個(gè)百分點(diǎn)至 60.66%，基于廣泛的適用性、在特定應(yīng)用場 景的比較優(yōu)勢以及機(jī)器替代人工經(jīng)濟(jì)性的逐步顯現(xiàn)，小挖銷量占比有望進(jìn)一步提 升。工程機(jī)械行業(yè)景氣度有望延續(xù)，龍頭企業(yè)價(jià)值凸顯。近幾年工程機(jī)械行業(yè)景氣度不 斷上行，基于幾個(gè)維度的觀察，我們對 2021 年工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)依然看好。從宏 觀層面來看，盡管 2020 年 1-10 月基建投資增速略低于預(yù)期，隨著能源、交通、 水利

26、等傳統(tǒng)重大基建項(xiàng)目以及 5G、特高壓、人工智能等新基建項(xiàng)目投資快速增長， 2021 年基建投資增速將進(jìn)一步回升；房地產(chǎn)投資增速預(yù)期回落，但仍將保持一定 的韌性，以上兩方面因素有利于拉動工程機(jī)械行業(yè)需求。從行業(yè)層面來看，替換周 期延續(xù)對行業(yè)需求增長形成有力支撐，在市場集中度不斷提升的趨勢下，國內(nèi)龍頭 企業(yè)憑借渠道、服務(wù)等綜合優(yōu)勢市占率有進(jìn)一步上行空間；隨著國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品市場 競爭力的提升及海外需求的逐步修復(fù)，出口市場有望成為板塊重要的業(yè)績增長點(diǎn)； 從企業(yè)經(jīng)營層面來看，近幾年工程機(jī)械景氣度較高，在此過程中國內(nèi)龍頭企業(yè)經(jīng)營 質(zhì)量不斷提升，盈利處于上升通道，挖掘機(jī)銷量不斷超出市場預(yù)期，未來混凝土機(jī)、 起

27、重機(jī)等后周期品種有望接力挖掘機(jī)，進(jìn)一步推動相關(guān)公司業(yè)績增長。從估值角度 來看，隨著龍頭公司業(yè)績的不斷兌現(xiàn)，在行業(yè)指數(shù)上升的過程中估值仍然處于合理 水平，仍然具備一定的安全邊際，建議關(guān)注三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科及零部 件龍頭恒立液壓。5.油氣設(shè)備板塊有望受益于油價(jià)抬升2020 年國際原油價(jià)格大幅波動。1 月 6 日 WTI/布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格分別達(dá)到 63.27%、68.91 美元/桶，此后由于中國疫情爆發(fā)、OPEC+談判破裂價(jià)格戰(zhàn)開啟及 海外疫情的爆發(fā)等多重負(fù)面因素共同作用下，國際油價(jià)一路下挫，4 月 20 日 WTI 原油期貨結(jié)算價(jià)格下跌至-37.63 美元/桶。此后，由于 OPEC

28、+決定延長減產(chǎn)協(xié)議期 限、我國疫情防控取得良好成效及歐美陸續(xù)解封等因素，國際原油價(jià)格出現(xiàn)反彈， 6 月 22 日 WTI 原油重回 40 美元/桶以上區(qū)間。6 月下旬以來，在歐美疫情反復(fù)、 颶風(fēng)導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量收縮等多空因素交織作用下，WTI 原油價(jià)格圍繞 40 美元/ 桶價(jià)格中樞震蕩。受近期多支疫苗先后宣布有效及英國率先批準(zhǔn)近期大規(guī)模接種的 消息影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景預(yù)期增強(qiáng)，WTI 原油價(jià)格回升至 45 美元/桶以上。2021 年油價(jià)有望進(jìn)一步回升。從供給端來看，12 月 4 日 OPEC+部長級會議達(dá)成協(xié)議，2021 年 1 月起開始減產(chǎn) 720 萬桶/日，每月將定期召開 OPEC+部長級會

29、議， 根據(jù)市場狀況決定次月的調(diào)整產(chǎn)量，每月調(diào)整不超過 50 萬桶/日。盡管此次協(xié)議達(dá) 成的減產(chǎn)量與當(dāng)前 770 萬桶/日的減產(chǎn)量相比少減 50 萬桶/日，但與 2020 年 4 月 原定 2021 年后 580 萬桶/日的計(jì)劃相比多減 140 萬桶/日。2020 年以來由于國際 油價(jià)一度大幅下跌導(dǎo)致美國鉆井平臺數(shù)大幅減少，盡管目前油價(jià)已經(jīng)回歸至頁巖油 盈虧平衡點(diǎn)附近，但由于前期頁巖油企業(yè)債務(wù)和現(xiàn)金流不斷惡化，短期內(nèi)大規(guī)模復(fù) 產(chǎn)概率相對較低。從需求端來看，目前世界多國的新冠疫苗研發(fā)推進(jìn)順利，12 月 8 日由美國輝瑞和德國 BioNTech 合作 mRNA 疫苗在英國完成第一例接種，如果 新冠疫

30、苗能夠在全球范圍內(nèi)大規(guī)模實(shí)現(xiàn)普及，全球生產(chǎn)回歸常態(tài)化將有利于加快經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，進(jìn)而有利于拉動原油需求。根據(jù) IHS 預(yù)計(jì)，假設(shè)新冠疫苗在 2021 年 下半年可以廣泛使用，2021 年四季度全球原油需求將恢復(fù)至 9900 萬桶/日的水平 且供需存在一定的缺口。綜合供需兩端情況，我們預(yù)計(jì) 2021 年國際原油價(jià)格有望 上行至 50-55 美元/桶。我國油氣對外依存度高，增儲上產(chǎn)迫在眉睫。我國自2017年成為世界最大原油進(jìn) 口國，2018年超過日本成為世界最大的天然氣進(jìn)口國。2019年，我國原油凈進(jìn)口 量同比增長9.94%至5.05億噸，對外依存度同比上升1.72個(gè)百分點(diǎn)至72.55%的歷 史新

31、高；天然氣凈進(jìn)口量同比增長6.82%至1306億立方米，對外依存度同比小幅下 降0.23個(gè)百分點(diǎn)至42.94%，處于歷史次高點(diǎn)。石油天然氣對外依存度較高會在一 定程度上引發(fā)油氣資源供應(yīng)安全的隱憂，在這種背景下，我國近年來對于油氣資源 勘探開發(fā)日益重視，相關(guān)部委基于能源安全角度出臺了一系列政策，我國三大石油 紛紛制定增儲上產(chǎn)七年行動計(jì)劃，加強(qiáng)對上游業(yè)務(wù)的重視程度，進(jìn)一步加大勘探開 發(fā)工作力度，2020年是落實(shí)七年行動計(jì)劃的第二年，但受新冠疫情及國際油價(jià)巨 幅波動的影響，三大油公司被動調(diào)整資本支出計(jì)劃。我們認(rèn)為，由于目前我國原油 及天然氣產(chǎn)量較增產(chǎn)目標(biāo)仍有較大差距，在2021年國際油價(jià)中樞有望抬升

32、的背景 下，我國油氣公司勘探資本支出力度有望回升，油氣設(shè)備公司將從中受益，建議關(guān) 注杰瑞股份。6.依托國內(nèi)強(qiáng)大市場，部分子行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級加速盡管我國制造業(yè)規(guī)模連續(xù)多年保持世界第一的位置，但大而不強(qiáng)的特征較為明顯， 如何解決核心部件對外依存度較高、高科技領(lǐng)域的技術(shù)依賴性較強(qiáng)等問題已刻不容 緩。推進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是我國建立競爭優(yōu)勢的重 要路徑，近年來我國從政策導(dǎo)向上鼓勵(lì)科技創(chuàng)新能力的提升，對基礎(chǔ)研究進(jìn)行穩(wěn)定 支持，引導(dǎo)企業(yè)增加研發(fā)投入，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)的攻關(guān)和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。同時(shí)， 為了發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，鼓勵(lì)加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快 5G、人工 智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

33、、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，進(jìn)而進(jìn) 一步激發(fā)新的消費(fèi)需求、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。在疫情全球蔓延、保護(hù)主義上升、全球經(jīng) 濟(jì)低迷的背景下，2020 年 5 月舉行的中共中央政治局常委會會議首次提出“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”的戰(zhàn)略構(gòu)想， 通過發(fā)揮全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極擴(kuò)大內(nèi)需，在加速內(nèi)部循環(huán)的建設(shè)的基礎(chǔ) 上進(jìn)一步打造新的國際競爭優(yōu)勢，從而使國內(nèi)市場和國際市場更好的互聯(lián)互通?；?于龐大的消費(fèi)市場空間引致的需求釋放及產(chǎn)業(yè)升級加速，建議關(guān)注鋰電設(shè)備、光伏 設(shè)備、機(jī)器人幾個(gè)板塊。6.1 汽車電動化提速，鋰電設(shè)備中長期市場空間廣闊新能源汽車滲透率將持

34、續(xù)提升，動力電池市場空間較大。我國自 2015 年開始超越 美國成為全球最大的新能源汽車市場，此后連續(xù) 5 年保持相對優(yōu)勢。受補(bǔ)貼退坡影 響，我國新能源汽車市場自 2019 年下半年以來相對低迷，2020 年疊加新冠疫情 因素影響，上半年我國新能源汽車市場延續(xù)了較為低迷的態(tài)勢，動力電池裝機(jī)電量 同比大幅下滑。隨著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略以及各項(xiàng)促消費(fèi)政策的持續(xù)發(fā)力，7 月起我國新 能源汽車產(chǎn)銷量同比增速結(jié)束了連續(xù) 12 個(gè)月為負(fù)的狀態(tài)且逐月走高，10 月產(chǎn)、銷 同比增速分別高達(dá) 69.7%、104.5%，顯示行業(yè)目前處于復(fù)蘇通道。2019 年我國新 能源汽車銷量占全部汽車比例為 4.68%，而工信部發(fā)布的

35、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī) 劃（2021-2035 年）中提出到 2025 年新能源汽車銷量占比達(dá)到 20%，我們預(yù)計(jì) 2019-2025 年我國新能源汽車銷量復(fù)合增長率有望達(dá)到 30%。而從全球視角來看， 德國、法國兩大歐洲汽車制造基地先后在原有的電動車補(bǔ)貼政策基礎(chǔ)上繼續(xù)加碼， 大眾、寶馬等眾多一線車企陸續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略，在全球能源危機(jī)和環(huán)境問題 日益突出、碳排放標(biāo)準(zhǔn)的不斷趨嚴(yán)的背景下，汽車電動化是大勢所趨，將持續(xù)拉動 動力電池行業(yè)需求。動力電池行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2020 年前三季度 我國動力電池裝機(jī)量同比下降 19%至 34.15GWh，其中 CR5 為

36、84.98%，較 2019 年上升 4.68 個(gè)百分點(diǎn)，在終端需求收窄的情況下，行業(yè)集中度呈現(xiàn)進(jìn)一步上升的 趨勢；全球動力電池裝機(jī)量同比下降 1.7%至 77.78GWh，其中 CR5 為 83.39%， 較 2019 年上升 5.12 個(gè)百分點(diǎn)，由此可見，頭部企業(yè)在全球范圍內(nèi)的市場份額仍 然在進(jìn)一步提升，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征?；诩夹g(shù)的進(jìn)步以及下游整車企業(yè)成本轉(zhuǎn) 嫁雙重因素作用，近年來動力電池價(jià)格不斷走低，在規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)上提升市占率 是動力電池企業(yè)保持核心競爭力的重要途徑，由于龍頭企業(yè)在資金、技術(shù)、渠道等 方面具備綜合競爭優(yōu)勢，未來更具成長空間，市場集中度有進(jìn)一步提升的趨勢。動力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)

37、意愿較強(qiáng)，鋰電設(shè)備企業(yè)不斷受益?；谛履茉雌嚵己玫陌l(fā)展 前景，龍頭動力電池企業(yè)有較強(qiáng)的內(nèi)在擴(kuò)產(chǎn)動力。由于歐洲地區(qū)新能源汽車市場增 長較為強(qiáng)勁，動力電池供給存在一定的缺口，以 CATL、LG 化學(xué)為代表的龍頭企 業(yè)紛紛宣布大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。此外，我國作為全球最主要的新能源汽車消費(fèi)市場， 國外電池巨頭在我國擴(kuò)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì) 2020-2025 年全球鋰電設(shè)備累計(jì)市 場空間有望達(dá)到 2600 億元左右。鋰電設(shè)備具備非標(biāo)屬性，主要依據(jù)下游電池廠商 的工藝需求而定制，因此電池廠商在選擇鋰電設(shè)備供應(yīng)商時(shí)，一般具備一定的需求 慣性。在動力電池行業(yè)集中度不斷提升的必然趨勢下，已經(jīng)憑借技術(shù)實(shí)力與優(yōu)質(zhì)客

38、戶形成較為深度綁定關(guān)系的企業(yè)更具先發(fā)優(yōu)勢。目前部分國內(nèi)企業(yè)的鋰電設(shè)備性能 已經(jīng)優(yōu)于國際品牌，憑借較高的性價(jià)比已經(jīng)切入國際高端供應(yīng)鏈，在行業(yè)面臨國內(nèi) 市場擴(kuò)容及走出去的雙重機(jī)遇的背景下，客戶基礎(chǔ)好且技術(shù)實(shí)力已經(jīng)獲得大客戶驗(yàn) 證的企業(yè)具備相對優(yōu)勢，建議關(guān)注先導(dǎo)智能、贏合科技。6.2 技術(shù)迭代加速，光伏設(shè)備面臨機(jī)遇近年來我國光伏行業(yè)高速發(fā)展，531 新政以來開始進(jìn)入調(diào)整期。我國光伏行業(yè)發(fā)展 可以分為三個(gè)階段：2013 年以前我國光伏行業(yè)主要依賴海外市場且全球市占率偏 低；自 2013 年我國光伏行業(yè)開始進(jìn)入大力開拓國內(nèi)市場的階段，隨著政府一系列 扶持政策的密集出臺，國內(nèi)光伏裝機(jī)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，連續(xù)

39、多年位列全球首位， 2017 年達(dá)到 53.08GW 的歷史最高值，2013-2017 年我國新增裝機(jī)量復(fù)合增長率 為 48.03%，遠(yuǎn)超全球同期 26.01%的水平；2018 年 531 新政推出以來，我國光伏 行業(yè)開始進(jìn)入調(diào)整期，2018 年新增光伏裝機(jī)量同比下降 16.62%至 44.26GW， 2019 年受補(bǔ)貼缺口導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈資金短缺及部分項(xiàng)目遞延等因素影響，新增裝機(jī) 量進(jìn)一步下降至 30.1GW。2020 年前三季度，我國新增光伏裝機(jī)量為 18.7GW， 同比增長 17%，在未建成的 2019 年競價(jià)項(xiàng)目及新增競價(jià)、平價(jià)項(xiàng)目的共同拉動 下，預(yù)計(jì)國內(nèi) 2020 年新增裝機(jī)規(guī)模 40G

40、W 左右，行業(yè)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。后補(bǔ)貼時(shí)代，發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)不斷提速。在國家政策的支持下，光伏已成為我國為 數(shù)不多的同步參與國際競爭并在產(chǎn)業(yè)化方面取得領(lǐng)先優(yōu)勢的行業(yè)，但由于補(bǔ)貼缺口 持續(xù)擴(kuò)大、產(chǎn)能過剩等問題日益凸顯，我國光伏行業(yè)發(fā)展逐步由國家政策引導(dǎo)向依 靠市場調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變，促使企業(yè)降本增效，倒逼產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級?；谌蚬夥?LCOE（平 準(zhǔn)化能源發(fā)電成本）的快速下行，目前德國、西班牙等國家發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代已 經(jīng)到來。根據(jù) 2020 年 7 月國家發(fā)改委、能源局發(fā)布關(guān)于公布 2020 年風(fēng)電、光 伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的通知，與 2019 年公示名單相比，2020 年光伏發(fā)電平價(jià)上 網(wǎng)項(xiàng)目數(shù)量及裝機(jī)規(guī)模

41、均同比大幅上升，反映了隨著光伏發(fā)電規(guī)?；l(fā)展和技術(shù)的 快速進(jìn)步，具備與燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)平價(jià)條件的項(xiàng)目大幅增加，我國光伏發(fā)電側(cè)平 價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程有所提速。技術(shù)迭代加速利好光伏設(shè)備企業(yè)。在石化能源日益枯竭、全球氣候變暖等問題日益 加劇的背景下，大力發(fā)展可再生資源已經(jīng)成為世界共識，在全球能源結(jié)構(gòu)向多元化、 低碳化的方向轉(zhuǎn)型的背景下，太陽能憑借清潔、安全、用之不竭等顯著優(yōu)勢，未來 各國政府對光伏行業(yè)的布局力度將進(jìn)一步加大，根據(jù) CPIA 預(yù)計(jì)，樂觀情況下 2021- 2025 年全球年均新增光伏裝機(jī)量有望達(dá)到 287GW，為 2019 年新增裝機(jī)規(guī)模的 2.5 倍。在光伏制造行業(yè)規(guī)范條件及“領(lǐng)跑者”計(jì)劃推動下，近年來 PERC 電池、 N 型電池等高效電池技術(shù)快速興起，電池轉(zhuǎn)化效率不斷提高。從技術(shù)路線來看， PERC 短期內(nèi)仍將是最主流的生產(chǎn)技術(shù)，HJT 電池具備轉(zhuǎn)換效率高、增效空間大、 生產(chǎn)工序少等綜合優(yōu)勢有可能成為下一代主流技術(shù)，目前產(chǎn)業(yè)化序幕已經(jīng)拉開?；?于平價(jià)上網(wǎng)所