國貨品牌距國外大牌有多遠之產(chǎn)品矩陣

1、報告目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61. 底層驅動：從產(chǎn)品矩陣視角，探尋影響化妝品企業(yè)增長的關鍵因子.8產(chǎn)品矩陣的完備程度決定企業(yè)未來天花板產(chǎn)品矩陣發(fā)展階段+細分賽道景氣度共同決定企業(yè)成長性產(chǎn)品矩陣的打造思路決定企業(yè)增長的確定性、持續(xù)性2. 產(chǎn)品矩陣評價體系：完備的產(chǎn)品矩陣全方位滿足消費者各類需求.13標準一：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全功效、全品類標準二：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋最大范圍的目標客群標準三：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全應用場景標準四：完備的集團產(chǎn)品矩陣覆蓋全價格帶、美護全細分領域3. 海外龍頭：重長期研發(fā)輕短期趨勢，推新節(jié)奏+爆品迭代普遍較慢.19巴黎歐萊雅：基于強研發(fā)+追趨勢打造產(chǎn)品

2、矩陣，推新節(jié)奏快、爆品打造力強蘭蔻：基于研發(fā)積淀打造產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品系列生命周期長、推新慢雅詩蘭黛：基于研發(fā)積淀打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏平穩(wěn)偏慢理膚泉：基于醫(yī)研共創(chuàng)打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏慢、新品表現(xiàn)平淡兩大美妝集團：多品牌矩陣定位互補、梯隊完善，覆蓋全類別及價格帶4. 國貨龍頭：推新節(jié)奏普遍較快，趨勢跟蹤緊密度決定爆品迭代節(jié)奏.26珀萊雅：緊跟趨勢打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏+爆品迭代快薇諾娜：基于醫(yī)研共創(chuàng)打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏快、爆品迭代慢潤百顏：基于科技壁壘+緊跟趨勢打造產(chǎn)品矩陣，爆品迭代快夸迪：基于硬核成分打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏+爆品迭代慢米蓓爾：基于復制+創(chuàng)新打造產(chǎn)品矩陣，爆品迭代慢肌活：基于獨

3、創(chuàng)精粹+明星成分打造產(chǎn)品矩陣，推新快、爆品率不高報告目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明75. 主打線上的新銳品牌：多憑借緊跟趨勢快速起量，緊跟品類趨勢優(yōu)于成分趨勢.34PMPM：緊跟品類趨勢打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏+爆品迭代快HBN：緊跟成分趨勢打造產(chǎn)品矩陣，推新不快、爆品接替乏力溪木源：基于自然成分+研發(fā)實力打造產(chǎn)品矩陣，爆品集中于同產(chǎn)品線HFP：緊跟成分趨勢快速起量，產(chǎn)品力被證偽+無爆品接替顯頹勢6. 如何判斷國貨龍頭未來產(chǎn)品矩陣的完善方向？.40國貨VS海外大牌：最大差距在于研發(fā)實力，國貨越發(fā)重視產(chǎn)品力提升主打線上的新銳品牌產(chǎn)品銳度、推新節(jié)奏更優(yōu)，爆品迭代分化明顯7. 行業(yè)評級與

4、重點推薦個股.438. 風險提示.451. 底層驅動：從產(chǎn)品矩陣視角，探尋影響化妝品企業(yè)增長的關鍵因子請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.產(chǎn)品矩陣對化妝品企業(yè)增長的意義請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9產(chǎn)品矩陣的完備程度決定企業(yè)未來天花板。產(chǎn)品矩陣覆蓋更多功效、品類、價格帶、目標客群的化妝品企業(yè)，潛在受眾范圍更大，未來天花板更遠。產(chǎn)品矩陣發(fā)展階段+細分賽道景氣度共同決定企業(yè)成長性。產(chǎn)品矩陣處于1N擴充期時，化妝品企業(yè)成長性更好。細分賽道景氣度越高，化妝品企業(yè)成長性越好。護膚細分賽道景氣度從高到低分別為：皮膚學級護膚品、醫(yī)用敷料、功效 性護膚品、基礎護膚品。產(chǎn)品矩陣的打造思路決

5、定企業(yè)增長的確定性、持續(xù)性，打造思路無優(yōu)劣之分，全在于品牌取舍。產(chǎn)品擴充趨于穩(wěn)態(tài)，“取”確定性，但上新節(jié)奏相對較慢，“舍”增長持續(xù)性。緊追趨勢高頻上新，“取”增長持續(xù)性，但產(chǎn)品擴充缺乏穩(wěn)態(tài)，“舍” 確定性。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10資料來源：自然堂官網(wǎng)，自然堂天貓官方旗艦店，國海證券研究所1.1產(chǎn)品矩陣的完備程度決定企業(yè)未來天花板產(chǎn)品矩陣覆蓋更多功效、品類、價格帶、目標客群的化妝品企業(yè)，潛在受眾范圍更大，未來天花板更遠。以對比自然堂和玉澤的產(chǎn)品矩陣為例：功效、品類：自然堂覆蓋全功效、全品類，布局更均衡。1）自然堂：覆蓋全功效且布局均衡，每類功效對應的產(chǎn)品均覆蓋全品類。2）玉澤

6、：僅修護線 產(chǎn)品覆蓋全品類，尚未布局抗衰線，美白線雖有布局但sku明顯較少。價格帶：自然堂價格帶更寬，延伸更充分。1）自然堂：位于30-600元之間；2）玉澤：位于50-300元之間。目標客群：自然堂覆蓋更廣人群。1）自然堂：幾乎每類功效對應產(chǎn)品均覆蓋16歲以上人群；2）玉澤：每類功效對應產(chǎn)品覆蓋人群年齡層不同，最重要的修護線主打18-45歲特定敏感肌人群。綜合來看，自然堂覆蓋更廣功效、品類、價格帶、目標客群，產(chǎn)品矩陣相較于玉澤更完備，天花板更高。圖表：自然堂產(chǎn)品矩陣覆蓋全功效、全品類，目標人群覆蓋廣功效產(chǎn)品價格規(guī)格目標人群圖表：玉澤產(chǎn)品矩陣尚不完備，以修護線為重保濕喜馬拉雅植物補水面膜 冰川

7、水水光面膜雪域精粹滋潤乳液 雪域純粹冰肌水 凝時鮮顏冰肌水活泉礦物補水保濕乳29元/26ml*870元/28ml*20片132元/40ml118元/160ml142元/160ml89元/100ml16歲+16歲+16歲+16歲+25歲+16歲+玻尿酸水光彈嫩濃縮安瓶精華液 269元/1.5ml*2818歲+ 水潤保濕霜78元/50g16歲+雪潤皙白晶澈冰肌水128元/160ml18歲+雪潤皙白晶澈淡斑精華液168元/40ml18歲+美白親膚倍呵防曬乳128元/50ml18歲+雪肌發(fā)光美白水279元/150ml25歲+ 黑白雙管美白淡斑精華液268元/36ml18歲+金鉆微雕抗皺精華霜562元/

8、55g35歲+雪松御齡明眸眼霜286元/15g30歲+凝時鮮顏小紫瓶休眠霜150元/50g25歲+抗衰凝時鮮顏小紫瓶精華289元/35g25歲+彈嫩緊致抗皺滋養(yǎng)早安霜238元/50g30歲+彈嫩緊致抗皺修護晚安霜255元/50g30歲+維A抗皺緊致精華面霜268元/50g25歲+ 精華肌底液355元/40ml30歲+酵母原液修護安瓶精華液269元/1.5ml*2818歲+微精華喜雪高保濕霜278元/55g18-35歲修護酵母肌底修護維穩(wěn)安瓶面膜85元/10片18歲+寡肽精華油痘肌修護安瓶面膜85元/10片18歲+ 果酸細致煥膚面膜99元/6g*9顆18-35歲 舒緩修護噴霧83元/150ml1

9、6歲+美白清爽倍護防曬乳68元/15ml18-29歲清痘修護精華液144元/30ml18-35歲凈顏控油爽膚水94元/200ml18-35歲油性痘痘肌清痘調護平衡乳液129元/50ml18-35歲清痘調護舒緩噴霧88元/150ml18-35歲煙酰胺凈顏凍干面膜133元/盒18-35歲皮膚屏障修護保濕霜140元/50g18-55歲皮膚屏障修護調理乳148元/50ml20-45歲修護脆弱干敏肌積雪草安心修護面膜133/6片18-45歲皮膚屏障修護精華乳188元/25ml18-55歲皮膚屏障修護保濕水128元/120ml18-55歲臻安潤澤修護藍銅勝肽精華液238元/30ml30-54歲臻安潤澤玻尿

10、酸精華液108元/30ml24-40歲干燥缺水肌臻安潤澤玻尿酸安瓶精華液118元/10.5ml22-45歲益生元平衡修護凍干精華液138元/15ml16歲+臻安潤澤水光睡眠面膜148元/5g*725-35歲功效單品價格規(guī)格目標人群保濕臻安潤澤修護保濕噴霧臻安潤澤修護清爽保濕乳液 臻安潤澤修護保濕面霜臻安潤澤修護精華眼霜88元/150ml108元/50g148元/50g148元/15g16-45歲16-45歲16-45歲16-45歲請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11資料來源：歐睿，艾瑞咨詢，潤百顏天貓官方旗艦店，國海證券研究所產(chǎn)品矩陣處于1N擴充期時，化妝品企業(yè)成長性更好。1）處于01

11、的培育期時：產(chǎn)品矩陣雛形未成，尚未到完善功效、品類、價格帶、目標客群的階段，產(chǎn)品擴充難以推動品牌業(yè)績增長；2）處于1N的擴充期時：產(chǎn)品矩陣雛形已現(xiàn)，正處于完善功效、品類、價格帶、目標客群的階段。以潤百顏為例，水潤、屏障、Hace三大系 列已奠定其產(chǎn)品矩陣的雛形，接下來通過持續(xù)上新補充完善產(chǎn)品矩陣（覆蓋更多功效、品類、價格帶、目標客群），推動品牌業(yè)績持續(xù)增長。細分賽道景氣度越高，化妝品企業(yè)成長性越好。從護膚品細分賽道來看，皮膚學級護膚品景氣度最優(yōu)，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2012-2021年市場規(guī)模CAGR達25.4%；醫(yī)用敷料、功效性護膚品景氣度次之，據(jù)艾瑞咨詢，2021-2025年市場規(guī)模CAGR分別為

12、15.3%/13.8%。1.2產(chǎn)品矩陣發(fā)展階段+ 細分賽道景氣度共同決定企業(yè)成長性圖表：功效性護膚品增速快于基礎護膚品圖表：我國皮膚學級護膚品近9年來復合增速達25%圖表：醫(yī)用敷料規(guī)模持續(xù)較快增長1421812313233734214775420%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500300045004000350050002022E 2023E 2024E 2025E2018201920202021E功效性護膚品市場規(guī)模（億元）基礎護膚品yoy基礎護膚品市場規(guī)模（億元） 功效性護膚品yoy0%10%20%30%40%50%05010015

13、020025030060%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市場規(guī)模(億元)yoy-50%-30%-10%10%30%50%70%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E醫(yī)用敷料市場規(guī)模（億元）yoy12資料來源：網(wǎng)易女人，品牌網(wǎng)，百度百科，五號網(wǎng)，搜狐，太平洋時尚網(wǎng)，珀萊雅官方公眾號，珀萊雅官方微博，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明產(chǎn)品矩陣的打造思路決定企業(yè)增長的確定性、持續(xù)性，打造思路無優(yōu)劣之分，全在于品牌取舍。品牌取

14、舍不同，產(chǎn)品矩陣打造思路各異：1）產(chǎn)品擴充趨于穩(wěn)態(tài)，“取”確定性，但上新節(jié)奏相對較慢，“舍”增長持續(xù)性。如雅詩蘭黛產(chǎn)品迭代主線圍繞大單品“小棕瓶”展開，單品升級：從1982年至今，升級小棕瓶精華至第七代，品類拓展：在小棕瓶系列下拓展品類至面膜、眼霜、眼膜、精華膠囊等產(chǎn)品。據(jù) 贏商網(wǎng)報道，常青小棕瓶上市距今四十年，復購率高達40-60%，確定性強；但拉長時間看，雅詩蘭黛集團2006-2021年營收CAGR僅為6%， 增長持續(xù)性較弱。2）緊追趨勢高頻上新，“取”增長持續(xù)性，但產(chǎn)品擴充缺乏穩(wěn)態(tài)，“舍” 確定性。如珀萊雅產(chǎn)品矩陣歷經(jīng)重塑：傳統(tǒng)套裝-爆品-大單品， 早期部分爆品曇花一現(xiàn)，確定性較弱；但自

15、2020年起，緊追功效、成分趨勢，先后打造紅寶石精華、雙抗精華、源力精華、安瓶精華等明星單品，并在各系列下拓品類，潛力單品儲備豐富。珀萊雅緊跟趨勢迅速上新并打爆的能力已得到驗證，產(chǎn)品紅利持續(xù)釋放，增長持續(xù)性較強。1.3產(chǎn)品矩陣的打造思路決定企業(yè)增長的確定性、持續(xù)性圖表：雅詩蘭黛小棕瓶單品升級+品類拓展圖表：珀萊雅產(chǎn)品矩陣歷經(jīng)傳統(tǒng)套裝-爆品-大單品重塑2017年2月：推出靚白芯肌系列套裝2016年11月：推出彈潤芯肌系列套裝2018年5月： 推出泡泡面膜2019年：泡泡面膜成為爆品2020年2月：推出紅寶石精華2021年5月：紅寶石精華升級為2.0版本2020年4月： 推出雙抗精華2020年7月

16、：推出雙抗小夜燈眼霜2021年4月：雙抗精華升級為2.0版本2020年12月： 推出紅寶石面霜 2021年1月：推出紅寶石面膜、 水乳，打造紅寶石 家族傳統(tǒng)套裝爆品大單品大單品品類擴張大單品升級1982 年 ： 第一代小棕瓶 特潤修護露1991年：第二代小棕瓶特潤修護露1998年：第三代 小棕瓶特潤嫩白修護露2007年：第四代小棕瓶密集特潤修護精華露2009 年 ： 第五代小棕瓶即時修護特潤精華露2013年：第六代小棕瓶特潤修護肌透精華露2020年：第七代小棕瓶特潤修護肌活精華露2002年：小棕瓶眼霜2010年：小棕瓶眼霜即時修護眼部精華霜2021年：全新“液體眼繃帶”眼精華特潤肌活充盈緊彈眼

17、霜2019年： 高能小棕瓶特潤密集修護濃縮精華 液2018年：小棕瓶“抗藍光”眼霜特潤修護精華眼霜2016年：小棕瓶真空眼膜肌透修護密集精華眼 膜小棕瓶雙層面膜密集修護新肌透面膜2012年：小棕瓶眼部 精華即時修護眼部密集精 華露2. 產(chǎn)品矩陣評價體系：完備的產(chǎn)品矩陣全方位滿足消費者各類需求請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明132.產(chǎn)品矩陣的評價體系：完備的產(chǎn)品矩陣需要具備的特征對于主打單個護膚品牌的化妝品企業(yè)：完備的產(chǎn)品矩陣全方位滿足消費者的各類護膚需求。評價標準一：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全功效、全品類。評價標準二：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋最大范圍的目標客群。評價標準三：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全應用

18、場景。對于擁有多品牌矩陣的化妝品集團：完備的集團產(chǎn)品矩陣全方位滿足消費者的各類美護需求。評價標準四：對于多品牌集團，完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全價格帶、美護全細分領域。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15資料來源：國家藥監(jiān)局，自然堂官網(wǎng)，國海證券研究所圖表：護膚品功效可分為保濕、美白、修護、抗衰四大類圖表：自然堂每類功效對應的產(chǎn)品品類較為完備 評價標準一：完備的產(chǎn)品矩陣全面解決消費者護膚的四大功效需求：保濕、美白、修護、抗衰。每類功效對應的產(chǎn)品覆蓋全基礎品類：爽 膚水、乳液、面霜、面膜、精華；此外，特定品類適用于部分功效，如：防曬僅適用于美白，潔面僅

19、適用于保濕（清潔），眼霜適用于保 濕、抗衰、修護。2.1標準一：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全功效、全品類補水、保濕、清潔、滋養(yǎng)祛斑、美白、提亮、防曬祛痘、舒緩、維穩(wěn)、去角 質抗皺、緊致保濕美白修護抗衰功效品類保濕爽膚水、乳液、面霜、面膜、精華、潔面、眼霜美白爽膚水、乳液、面霜、面膜、精華、防曬抗衰爽膚水、乳液、面霜、面膜、精華、眼霜修護爽膚水、乳液、面霜、面膜、精華、眼霜請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16資料來源：各品牌天貓官方旗艦店，丸美唯品會自營，分眾傳媒，百度，國海證券研究所圖表：自然堂產(chǎn)品覆蓋16歲+人群圖表：丸美產(chǎn)品覆蓋20歲+人群2.2標準二：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋最大范圍的目標客群

20、評價標準二：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋最大范圍的目標客群，體現(xiàn)在：產(chǎn)品覆蓋全性別、全年齡層的美妝消費者。對比自然堂、丸美目標年齡層客群：自然堂覆蓋16歲以上人群，丸美覆蓋20歲以上人群（主打30歲以上抗衰人群），自然堂產(chǎn)品覆蓋更廣客群。自然堂產(chǎn)品系列目標年齡層客群雪域精粹系列16歲+積雪草舒緩系列16歲+微精華喜雪系列16歲+男士系列16歲+安瓶修護系列18歲+雪潤皙白系列18歲+凝視鮮顏系列20歲+雪肌追光系列25歲+彈嫩緊致系列30歲+雪松御齡系列35歲+金鉆微雕系列35歲+丸美產(chǎn)品系列目標年齡層客群雪絨花純凈保濕系列20歲+白藜蘆醇系列20-35歲巧克力青春絲滑系列25歲+晶致賦顏奢寵系列25歲

21、+多重勝肽系列30歲+雙膠原系列18-45歲+彈力蛋白凝時系列30歲+多肽蛋白系列35歲+請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17資料來源：各品牌官網(wǎng)，各品牌天貓官方旗艦店，國海證券研究所圖表：產(chǎn)品覆蓋不同應用場景，精準觸及目標客群2.3標準三：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全應用場景評價標準三：完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全應用場景。目前，市場上護膚品應用場景主要集中于以下三類：1）早晚使用：珀萊雅大單品“早C晚A”，日間用雙抗精華抗氧抗糖，夜間用紅寶石精華淡紋抗衰；2）熬夜修護：歐萊雅“零點霜”修護因熬夜引起的肌膚損傷；3）醫(yī)美術后修護：可復美醫(yī)用敷料應用于醫(yī)美術后，輔助創(chuàng)面愈合、抑制敏感炎癥。赫蓮娜黑白繃

22、帶面霜珀萊雅早C晚A套裝早晚使用OLAY玉蘭油熬夜霜歐萊雅零點霜熬夜修護可復美類人膠原蛋白 醫(yī)用修復敷料敷爾佳醫(yī)用透明質酸鈉修復貼醫(yī)美術后修護18圖表：歐萊雅集團布局多品牌，覆蓋護膚全價格帶圖表：歐萊雅集團延伸至美護各細分領域2.4標準四：完備的集團產(chǎn)品矩陣覆蓋全價格帶、美護全細分領域評價標準四：對于多品牌集團，完備的產(chǎn)品矩陣覆蓋全價格帶、美護全細分領域。以歐萊雅集團為例，護膚線涵蓋巴黎歐萊雅、蘭蔻、修麗可、赫蓮娜、科顏氏、理膚泉、薇姿、碧歐泉等知名品牌，產(chǎn)品覆蓋護膚全價格帶；此外，歐萊雅集團已延伸至美護全細分領域：護膚、彩妝、香氛、染發(fā)、護發(fā)、身體護理等。悅詩風吟、珂潤理膚泉、薇姿 巴黎歐萊

23、雅、Olay科顏氏、倩碧、悅木之源碧歐泉、雪花秀、修麗可 資生堂、FreshSK-II、蘭蔻、雅詩蘭黛赫蓮娜、海藍之謎、嬌蘭雙姝丸美、夸迪潤百顏、自然堂 璦爾博士、珀萊雅百雀羚、佰草集、米蓓爾、薇諾娜BM肌活、玉澤彩妝基礎護膚功效護膚高檔消費品染發(fā)香氛護發(fā)身體護理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明注：標藍的品牌為歐萊雅集團下品牌資料來源：歐萊雅官網(wǎng)，各品牌天貓官方旗艦店，國海證券研究所3. 海外龍頭：重長期研發(fā)輕短期趨勢，推新節(jié)奏+爆品迭代普遍較慢請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明193.海外龍頭：重長期研發(fā)輕短期趨勢，推新節(jié)奏+ 爆品迭代普遍較慢請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

24、責聲明20海外不同定位的頭部品牌，產(chǎn)品迭代路徑各異，但在打造產(chǎn)品矩陣的底層邏輯上存在共性：海外大牌普遍更重視長期基礎研發(fā)，對市場短期趨勢的跟蹤相對不緊密，因此品牌推新節(jié)奏較慢，爆品以經(jīng)典明星產(chǎn)品為主，迭代慢、生命 周期長。而巴黎歐萊雅作為海外少數(shù)緊跟短期趨勢推新的品牌，推新節(jié)奏和爆品迭代明顯更快，品牌營收體量亦相對領先（2021年，約50億美元）。巴黎歐萊雅：產(chǎn)品矩陣完備，海外大牌中少數(shù)基于緊跟短期趨勢打造產(chǎn)品矩陣的品牌。推新節(jié)奏快，爆品迭代相對較快（多數(shù)暢銷單品于近4年內(nèi)面世）。蘭蔻：僅抗衰線產(chǎn)品儲備完備，基于長期研發(fā)積淀打造產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品系列生命周期普遍較長、SKU精簡，推新節(jié)奏慢，爆品迭

25、代較慢（以 多款經(jīng)典產(chǎn)品為主）。雅詩蘭黛：產(chǎn)品矩陣完備，基于長期研發(fā)積淀（珍稀原料+尖端科技）打造產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品推新節(jié)奏平穩(wěn)偏慢且新品表現(xiàn)平淡，爆品迭代較慢（以小棕瓶系列為主）。理膚泉：僅修護線產(chǎn)品儲備完備，基于長期研發(fā)積淀（醫(yī)研共創(chuàng)）打造產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品研發(fā)周期長（部分涉及臨床試驗），推新節(jié)奏較慢， 爆品迭代較慢（近五年來上市的新品銷售表現(xiàn)平淡）。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明213.1 巴黎歐萊雅：基于強研發(fā)+追趨勢打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏快、爆品打造力強資料來源：歐萊雅天貓官方旗艦店，巴黎歐萊雅官方微博，美麗修行，新浪網(wǎng)，網(wǎng)易，國海證券研究所核心產(chǎn)品系列功效核心成分清潤葡萄籽系列保

26、濕專利神經(jīng)酰胺清潤全日保濕系列保濕透明質酸鈉微囊科技科研致白三重源白系列美白歐萊雅專利377臻白晶透系列美白阿魏酸+377復顏抗皺緊致系列抗初老積雪草、基層提拉素復顏玻尿酸水光充盈導入系列抗初老大分子+小分子玻尿酸青春密碼系列抗初老酵素精華修護肌底金致臻顏花蜜奢養(yǎng)系列抗衰老玻色因+麥盧卡花蜜金致臻顏牡丹奢養(yǎng)粉妍系列抗衰老玻色因+牡丹精華金致臻顏松露奢養(yǎng)肌活系列抗衰老玻色因+黑鉆松露凝萃專業(yè)UV防護系列美白專利麥色濾科技產(chǎn)品上市時間視黃醇精華逆時瓶青春密碼酵素充電眼霜2020年4月2020年4月黑精華第三代2021年4月牡丹粉妍秒白精華2021年4月2021年4月歐萊雅太空霜臻白晶透注白瓶歐萊雅

27、夜精華2021年8月2021年10月2022年3月2022年7月紫熨斗眼霜第二代歐萊雅20霜復顏面頸提拉面膜2022年7月產(chǎn)品矩陣完備，價格帶仍有上拓空間。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效、全品類，優(yōu)勢功效為抗衰。2）價格帶：位于50-700元區(qū)間，價格帶寬度適中，仍有上拓空間。 3）目標客群：客群覆蓋廣，品牌擁有女性、男性護膚線，覆蓋18歲+人群；保濕、美白產(chǎn)品多覆蓋全客群，抗衰、修護產(chǎn)品主打20歲+人群。4）品牌規(guī)模：2021年，營 收約50億美元。研發(fā)實力強，獨家專利成分+本土化研發(fā)。獨家成分：歐萊雅集團研發(fā)涵蓋從成分到配方創(chuàng)新，2021年注冊專利500+項。最具代表性的成分創(chuàng)新為玻色因，

28、巴黎歐萊雅主打5%以下低濃度玻色因，2022年7月上市 的新品“20霜”首度添加20%濃度玻色因，標志品牌抗衰線向高端進階。本土化研發(fā)：截至2021年，歐萊雅在全球 11 個國家/地區(qū)擁有 20 個研究中心，其中于2005年成立中國研發(fā)中心，目前針對國內(nèi)市場，已有紫熨斗、零點霜、安瓶面膜、20霜等多款明星產(chǎn)品面世，據(jù)天貓旗艦店顯示，紫熨斗眼霜、安瓶面膜均熱銷100W+件。緊跟趨勢快速迭代，多數(shù)暢銷單品于近4年內(nèi)面世，2021年起推新加速明顯。1）追趨勢：品牌通過追逐趨勢快速迭代產(chǎn)品，如：順應光子嫩膚/玻尿酸消費崛起，推出復 顏光學嫩膚面霜/復顏玻尿酸水光系列，順應安瓶大熱推出安瓶面膜。2）爆品

29、：多款暢銷單品于近4年內(nèi)面世，如：紫熨斗眼霜、安瓶面膜、復顏玻尿酸系列。3）推新 節(jié)奏：自2021年起，產(chǎn)品推新加速明顯。圖表：巴黎歐萊雅產(chǎn)品矩陣完備圖表：核心產(chǎn)品成分多為集團專利圖表：2021年起，推新節(jié)奏明顯加快注：高亮產(chǎn)品均為巴黎歐萊雅中國研發(fā)團隊或合作 實驗室針對中國女性評估測試結果推出功效單品價格規(guī)格目標人群清潤葡萄籽保濕乳液169元/110ml20-60歲保濕清潤保濕精華綠果凍面霜139元/50ml-葡萄籽潔面乳109元/125ml20-60歲 復顏玻尿酸紫精華289元/30ml-美白18-50歲30-55歲臻白晶透淡斑雙萃精華液（注白瓶）449元/37.6ml科研致白三重源白精華

30、液270元/30ml臻白晶透淡斑精華小白方面膜139元/5片25-45歲 牡丹粉妍精萃水360元/130ml-抗衰20-50歲20-52歲30-55歲20-50歲18-70歲青春密碼酵母黑精華 花蜜奢養(yǎng)系列輕盈面霜 復顏逆時A醇精華液 復顏玻尿酸紫熨斗眼霜 復顏玻尿酸零點霜松露奢養(yǎng)肌活日霜339元/50ml369元/60g379元/30ml289元/20ml279元/50ml490元/50ml- 松露奢養(yǎng)肌活面部精華640元/30ml-修護安瓶面膜復顏積雪草微精華面膜259元/10片25-61歲199元/15片-復顏積雪草爽膚水油皮269元/130ml25-40歲 復顏積雪草微精華露干皮189

31、元/130ml30-50歲請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22僅抗衰線產(chǎn)品儲備完備，價格帶延伸較為充分。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效，主打抗衰+修護，僅抗衰線覆蓋全品類。2）價格帶：位于300-4300元區(qū)間，價格帶 較寬。3）目標客群：客群覆蓋廣，品牌擁有女性、男性護膚線，覆蓋18歲+人群，主打25歲+抗衰人群；其中，抗衰線年齡區(qū)隔明顯，分系列滿足18歲+/25歲+/40歲+ 抗衰需求。4）品牌規(guī)模： 2021年，營收約40億美元?；谘邪l(fā)積淀搭建產(chǎn)品矩陣。相較于追逐短期趨勢，蘭蔻產(chǎn)品矩陣搭建依賴長期研發(fā)積淀：如，1998年推出全球首款含活性VC的護膚品（Vitabolic系列）；

32、2009 年首創(chuàng)“肌底液”品類（與精華搭配使用），與更早面世的雅詩蘭黛小棕瓶形成錯位競爭。產(chǎn)品系列生命周期長、推新慢，爆品以經(jīng)典產(chǎn)品為主。1）生命周期：旗下熱銷的小黑瓶、菁純、立體塑顏系列分別上市長達13/21/31年；2）推新：各系列下產(chǎn)品sku數(shù)量精簡，推新節(jié)奏相對緩慢；3）爆品：迭代較慢，主要為經(jīng)典明星產(chǎn)品：小黑瓶精華肌底液、發(fā)光眼霜、菁純眼霜、粉水。3.2 蘭蔻：基于研發(fā)積淀打造產(chǎn)品矩陣， 產(chǎn)品系列生命周期長、推新慢圖表：蘭蔻產(chǎn)品矩陣尚不完備，以抗衰為重產(chǎn)品系列年齡層人群主要成分功效側重小黑瓶25歲以上二裂酵母、益生元精粹強化基底防御力 柔嫩緊實肌膚黑金臻寵25歲以上熟齡肌膚玫瑰花芯因

33、子、玻色因煥發(fā)肌膚新生潛能 源頭淡褪紋路立體塑顏30-40歲亞麻籽肽、377協(xié)同VC促生膠原蛋白 束膠原 亮膚色菁純臻顏40歲以上永盛玫瑰提取物、玻色因 促膠原植物肽提升細胞活性肌膚傳奇煥新、深源淡紋圖表：不同抗衰線區(qū)隔明顯資料來源：蘭蔻官網(wǎng)，蘭蔻天貓官方旗艦店，ITGIRLS，國海證券研究所功效產(chǎn)品價格規(guī)格目標人群保濕大粉水435元/400ml-水份緣保濕舒緩凝霜水份緣凝霜620元/50ml-美白凈澈煥膚雙重精華水極光水790元/150ml20歲-50歲凈澈煥膚淡斑精華850元/30ml20歲-50歲肌底修護舒潤精華液小黑瓶安瓶精華液690元/20ml19-40歲全新塑顏緊致煥白霜塑顏面霜8

34、95元/50ml25+黑金臻寵面霜3980元/50ml25歲+黑金臻寵美容液1580元/150ml25歲+抗衰黑金精華乳4300元/30ml25歲+肌底精華煥亮眼霜發(fā)光眼霜530元/15ml18-65歲肌底眼部精華液大眼精華680元/20ml-全新精華肌底液小黑瓶1080元/50ml21-65歲菁純面霜1380元/30ml40歲+菁純眼霜1120元/20ml40歲+修護小黑瓶面膜780元/7片-菁純臻顏夜間修護面膜1520元/75ml40歲+請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23資料來源：雅詩蘭黛官網(wǎng)，雅詩蘭黛天貓官方旗艦店，網(wǎng)易，品牌聯(lián)盟網(wǎng)，太平洋時尚網(wǎng)，鳳凰網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，國海證券研究所

35、產(chǎn)品矩陣完備，價格帶延伸較為充分。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效，主打修護；覆蓋全品類，主打高附加值品類（精華、眼霜、面霜）。2）價格帶：位于300- 4300元區(qū)間，價格帶較寬。3）目標客群：客群覆蓋廣，產(chǎn)品覆蓋18歲+人群，主打25歲+有修護、抗衰需求的人群。4）品牌規(guī)模： 2021年，約40億美元。精于研發(fā)，基于珍稀原料+尖端科技搭建產(chǎn)品矩陣。大單品：第一代小棕瓶精華于1982年推出時，為全球首款專用于夜間修復的精華產(chǎn)品，且創(chuàng)新性采用二裂酵母提取物為核心原料、透明質酸為保濕劑，細胞級修復技 術超前；小棕瓶精華至今升級至第七代，每一代升級均通過添加珍稀原料/采用尖端科技完成。其他產(chǎn)品：品牌

36、打造其他產(chǎn)品亦遵循此思路，如：第二代櫻花水升級是對其核心成分二裂酵母采用新發(fā)酵技術，第二代膠原霜升級是添加奇跡辣木籽、膠原緊致肽。產(chǎn)品推新節(jié)奏平穩(wěn)偏慢且新品表現(xiàn)平淡，爆品以小棕瓶系列為主。小棕瓶精華平均每6年升級一代，其他產(chǎn)品推新周期約為1-2年。3.3雅詩蘭黛：基于研發(fā)積淀打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏平穩(wěn)偏慢功效單品價格規(guī)格目標人群保濕雅詩蘭黛保濕柔膚水雅詩蘭黛粉水雅詩蘭黛大牌眼膜400元/400ml380元/10對18歲-45歲18歲以上鮮活亮采紅石榴清潤水/倍潤水紅石榴高光水460元/200ml-2007年：2013年：雅詩蘭黛鮮活亮采紅石榴面霜660元/50ml-鮮活營養(yǎng)系列上 微精華原生液

37、 市 推出鮮亮煥彩美白雅詩蘭黛專研煥白密集護理精華素美白彈1050元/40ml25-55歲 雅詩蘭黛專研光透煥白精華素打斑彈760/30ml35歲-65歲雅詩蘭黛智妍緊塑煥白精華霜白膠原霜850元/50ml30-45歲上市 精粹水2019年：全新推出沁水倍潤系列推出櫻花水雅詩蘭黛智妍緊塑精華乳霜膠原霜820元/50ml25歲-65歲2004200620082010201220142016201820202022抗衰雅詩蘭黛多效智妍晚霜膠原晚霜雅詩蘭黛彈力多肽面頸柔膚晚霜雅詩蘭黛白金級蘊能黑鉆光璨肌活精華液白金黑松露精華 雅詩蘭黛白金級花菁萃緊顏蜜露精華凍齡白金精華櫻花版微精華露第二代櫻花水89

38、0元/50ml980元/50ml1800元/30ml2600/30ml900元/200ml30歲-60歲35歲+30歲-69歲35-65歲18歲-66歲2005年：推出美白線晶 智煥白瑩采系 列2011年：推出紅石榴系列萬能霜上市彈力緊實系列上市2008年：璀璨耀白護膚及彩2015年：全新晶透潤2018年：2022年：專研系列 第二代櫻花水、膠Perfectionist Pro原霜上市 上市2020年：雅詩蘭黛特潤密集修護濃縮精華素高能小棕瓶900元/200ml18歲-66歲妝系列上市白系列上市紅石榴高光乳全新上修護雅詩蘭黛特潤修護精華眼霜小棕瓶眼霜 雅詩蘭黛特潤修護肌活精華露小棕瓶精華720

39、元/20ml530元/15ml20歲-65歲19歲-65歲全新上市多效智妍系列市膠原霜升級上市雅詩蘭黛特潤修護肌活充盈緊彈眼霜液體眼繃帶660元/30ml18歲-69歲232016年：升級萬能霜為多效智 妍精華霜（膠原霜）2010年：推出白金級奢養(yǎng)緊致系列凝時抗皺系列上市盈潤保濕系列上市圖表：雅詩蘭黛產(chǎn)品矩陣完備圖表：雅詩蘭黛小棕瓶系列外的其他產(chǎn)品推新時間線請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24圖表：理膚泉推新節(jié)奏較慢圖表：理膚泉產(chǎn)品矩陣尚不完備，以專業(yè)皮膚修護為重3.4理膚泉：基于醫(yī)研共創(chuàng)打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏慢、新品表現(xiàn)平淡資料來源：理膚泉天貓官方旗艦店，理膚泉官網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，新浪網(wǎng)，

40、鳳凰網(wǎng)，網(wǎng)易，VOGUE時尚，國海證券研究所B5修復霜B5繃帶精華B5藍水多效保濕水89元/40ml328元/30ml240元/20ml12歲+20歲+24歲+敏感肌安心乳液290元/40ml24-64歲修護特安舒護乳舒緩泛紅敏感噴霧煥膚收縮毛孔K精華乳260元/40ml185元/300ml208元/40ml12歲+12歲+18-50歲痘痘肌清痘爽膚水微晶收斂水DUO乳三酸精華水195元/200ml245元/50ml295元/30ml18-50歲20-43歲18-37歲功效單品價格規(guī)格目標人群安心柔膚爽膚水230元/200ml18-64歲保濕水楊酸黑膜148元/5片18-40歲 輕盈水活霜25

41、0元/50ml20-45歲美白大哥大防曬隔離乳 隔離透潤遮瑕乳175元/30ml283元/30ml22-62歲12歲+抗衰B5抗皺提拉緊致精華 視黃醇A醇面部精華 B5補水玻尿酸精華 安特舒緩眼霜360元/40ml339元/30ml450元/30ml290元/20ml40-65歲35-64歲35-55歲20-40歲僅修護線產(chǎn)品儲備完備，客群拓展較為充分。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效，主打抗敏、祛痘，僅修護線覆蓋全品類。2）價格帶：位于100-500元區(qū)間，價格帶適中， 仍有上拓空間。3）目標客群：客群覆蓋廣，產(chǎn)品覆蓋12歲+人群；不同產(chǎn)品精準定位細分人群（如：面膜定位18-40歲，B5精華定

42、位 20-65歲，小敏瓶精華定位18-64歲， 繃帶精華定位20歲以上，DUO乳定位 20-43歲，K乳定位 18-50歲），主打20歲+存在皮膚問題的人群。4）品牌規(guī)模： 2021年，營收約20億美元。基于醫(yī)研共創(chuàng)搭建產(chǎn)品矩陣，聚焦皮膚細分問題拓寬目標客群。醫(yī)研共創(chuàng)：以富硒溫泉水為核心原料，依托于歐萊雅集團研發(fā)實力，并與全球皮膚科專家密切合作，成為全球第一的皮膚科專家推薦的護膚品牌（經(jīng)9萬名專家推薦）。拓寬客群：不同修護產(chǎn)品線分別適用于油性+痤瘡/過敏性/干性+濕疹皮膚/敏感肌日常修護/敏感肌防曬/祛痘；通過拓寬皮膚細分適應癥類型，覆蓋更廣人群。產(chǎn)品推新節(jié)奏慢、新品表現(xiàn)平淡：產(chǎn)品研發(fā)周期長（

43、部分涉及臨床試驗），推新節(jié)奏較慢，且近五年來上市的新品銷售表現(xiàn)平淡，或與集團品牌發(fā)展優(yōu)先級相關。2009年：安心水全新上市2010年：清痘凈膚雙重調理DUO+乳上市均衡清潤潔膚及卸 妝系列3月上市2011年：于法國推出特安舒緩修護霜美白線舒安臻白系列上市2012年：K+乳上市舒緩調理噴霧升級上市2013年：上市清痘凈膚水油平衡乳液MAT2014年：B5修護霜上市每日防曬隔離修顏乳3月上市特安修護乳5月上市2020年：理膚泉小敏瓶精華上市2021年：推出三酸精華水楊酸黑膜上市2021版大哥大防曬上市2022年：B5繃帶精華上市光盾防曬上市請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25圖表：雅詩蘭黛

44、集團營收規(guī)模10億+美元的品牌有8個圖表：歐萊雅集團品牌梯隊完善，營收20億+美元的品牌有10個3 . 5兩大美妝集團：多品牌矩陣定位互補、梯隊完善，覆蓋全類別及價格帶資料來源：歐睿，歐萊雅財報，雅詩蘭黛官網(wǎng)，國海證券研究所兩大集團：品牌矩陣布局完善，覆蓋全領域及價格帶，有效滿足不同區(qū)域、不同年齡層、不同收入水平的消費者的美護需求。歐萊雅集團：1）品牌矩陣：收購為主+培育為輔，截至2021年，集團擁有35個品牌，其中營收規(guī)模為40+/20-40億美元的品牌分別有4/6個，品牌梯隊完善。2）4大業(yè)務部 門：活性健康化妝品部、高檔化妝品部、大眾化妝品部、專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部，2021年對應營收占比為25

45、%/23%/21%/21%。3）五大類別：覆蓋護膚、彩妝、香水、護發(fā)、 染發(fā)，并覆蓋美護全價格帶。雅詩蘭黛集團：1）品牌矩陣：收購為主+培育/代理為輔，截至2021年，集團擁有30個品牌；2019年有8個品牌營收規(guī)模超10億美元。2）4大業(yè)務條線（類別）：護膚、 彩妝、香水、護發(fā)，2021年對應營收占比為58%/26%/12%/4%，覆蓋美護全價格帶。40億美元以上20億美元以上1億美元以上4. 國貨龍頭：推新節(jié)奏普遍較快，趨勢跟蹤緊密度決定爆品迭代節(jié)奏請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明264.國貨龍頭：推新節(jié)奏普遍較快， 趨勢跟蹤緊密度決定爆品迭代節(jié)奏請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

46、責聲明27伴隨近年來國內(nèi)化妝品線上電商迅速崛起，國貨龍頭推新節(jié)奏普遍較快。但在爆品迭代上，品牌分化明顯，關鍵在于不同品牌對趨勢跟蹤的緊密度存在差異。緊跟趨勢的品牌，爆品迭代相對更快，節(jié)奏為2-3款/年（如：珀萊雅）或至少1款/半年（如：潤百顏）。珀萊雅：產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，緊跟趨勢打造產(chǎn)品矩陣。推新節(jié)奏快（近10款/年），爆品迭代快（2-3款/年）。薇諾娜：產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，依托植物科技+醫(yī)研共創(chuàng)打造產(chǎn)品矩陣。推新節(jié)奏快（近10款/年），趨勢跟蹤不緊密導致爆品迭代較慢（2020年后上市的新品中，僅舒緩修護凍干面膜成長為爆品）。潤百顏：產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，基于科技壁壘+緊跟趨勢打造產(chǎn)品矩

47、陣。推新節(jié)奏快（近10款/年），爆品迭代快（至少1款/半年）。夸迪：產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，基于硬核成分打造產(chǎn)品矩陣。推新節(jié)奏慢（2-3款/年），趨勢跟蹤不緊密導致爆品迭代較慢（1款/1-1.5年）。米蓓爾：產(chǎn)品矩陣處01培育期，通過復制+創(chuàng)新打造多款敏感肌耐受的海外大牌的平替產(chǎn)品。2020年起，推新節(jié)奏明顯加快（年均不足10款），趨勢跟蹤不緊密導致爆品迭代較慢（1款/1-1.5年）肌活：產(chǎn)品矩陣處01培育期，基于獨創(chuàng)糙米精粹+明星成分打造產(chǎn)品矩陣。推新節(jié)奏快（10+款/年），爆品率不高（僅糙米煥活精華水）。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明284.1珀萊雅：緊跟趨勢打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏

48、+ 爆品迭代快產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，價格帶仍有上拓空間。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效、全品類。2）價格帶：位于50-500元區(qū)間，價格帶寬度適中，仍有上拓空間。3）目標 客群：客群覆蓋廣，覆蓋18歲+人群；抗衰線產(chǎn)品主打20歲+抗初老人群。4）品牌規(guī)模：2021年，護膚類收入39.8億元。產(chǎn)品策略升維，發(fā)力大單品后產(chǎn)品力迎來質的提升。產(chǎn)品策略：實現(xiàn)升維（套裝產(chǎn)品-爆品-大單品），2018年前，以高性價比套裝產(chǎn)品為主，適配于低線城市線下銷售；2019年借力短視頻興起，打造爆品泡泡面膜（天貓月 銷100W+），最后由盛轉衰主因是其產(chǎn)品力被成分黨證偽；2020年起發(fā)力大單品策略，順應“早C晚A”護

49、膚理念興起，打造紅寶石精華、雙抗精華出圈。產(chǎn)品力提升：兩大單品選用熱門成分+擁有專利背書，紅寶石精華主打雙效六勝肽-1（由西班牙LipoTrue實驗室提供）和超分子維A醇；雙抗精華抗糖主打脫羧肌肽和Collrepair（巴斯夫專利），產(chǎn)品力終獲成分黨認可。 緊跟趨勢高頻推新，年均上新近10款單品，含2-3款爆品+多款潛力單品。1）推新：品牌順應屏障修護/安瓶大熱趨勢，先后推出源力精華/保齡球藍瓶；2020年起，年均 上新近10款單品，推新節(jié)奏快。 2）爆品：爆品為紅寶石+雙抗+源力精華三大單品，2020、2021年分別推出（含升級）2/3款大單品；此外還儲備有紅寶石面霜、紅寶石 冰陀螺眼霜、源

50、力精華面霜等多款潛力單品。圖表：珀萊雅產(chǎn)品矩陣處1N擴充期圖表：2020年后，年均推新近10款遇見海系列香氛護手霜 深海膠原立體輪廓霜（V臉霜）4D膠原蛋白雕塑精華（線雕精華）清透沁涼防曬噴霧 清透煥白隔離防曬乳雙抗精華 紅寶石精華 深海蘊活魚 子精華雙抗面膜 多酸面膜 舒安面膜 保齡球藍瓶紅寶石冰陀螺 眼霜雙抗小夜燈眼霜2.0 紅寶石面霜2.0源力面霜 源力面膜 保齡球橘瓶 雙白瓶2018及以前彈潤芯肌系列 靚白芯肌系列 煙酰胺雪肌精華 黑海鹽泡泡 SPA面膜印彩巴哈彩妝系列 海洋安瓶基底修護 精華水光安瓶面膜20192020H2雙抗小夜燈眼霜 雙抗粉底液紅寶石面霜 紅寶石面膜 夜貓子面膜粉

51、紅小海泥面膜 桃桃冰膜紅寶石活膚水 紅寶石活膚乳 源力修護精華雙抗粉底液控油版 紅寶石精華2.0雙抗精華2.02021H22020H12021H12022.7前功效單品價格規(guī)格目標人群保濕水動力活能爽膚水 水漾透潤活妍精粹乳 水漾透潤活妍精粹霜高能神經(jīng)酰胺面膜68元/135ml169元/120ml169元/50g119元/20片18-30歲18-25歲18-25歲- 解渴面膜89元/75ml28-39歲+ 美白-保齡球橘瓶靚白晶鉆光透煥膚水 靚白晶鉆光透面霜靚白晶鉆光透精華液雙白瓶449元/(0.153g+1.047ml)*28支190元/160ml219元/50g269元/36ml20-28

52、歲20-28歲20-28歲帆船防曬89元/50ml- 防曬隔離霜79元/50ml-深海蘊活魚子精粹精華水深海蘊活魚子精粹抗皺新生面霜 紅寶石冰陀螺眼霜紅寶石面霜抗衰紅寶石淡紋緊致精華2.0彈潤透亮青春精華液雙抗精華2.0雙抗小夜燈眼霜280元/120ml360元/50g309元/20g289元/50g279元/30ml239元/30ml259元/20g35歲+35歲+30歲+30歲+30歲+25歲+25歲+雙抗面膜129元/30ml*525歲+ 凍干面膜159元/5片-保齡球藍瓶舒敏保濕特潤霜修護源力面霜399元/(0.2ml+1.0ml)*28支159元/50g239元/50g源力精華239

53、元/30ml25-45歲25-45歲 源力面膜119元/5片-資料來源：珀萊雅天貓官方旗艦店&京東官方旗艦店，賢集網(wǎng)，環(huán)球快報網(wǎng)，珀萊雅官方公眾號&官方微博，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明294.2薇諾娜：基于醫(yī)研共創(chuàng)打造產(chǎn)品矩陣，推新節(jié)奏快、爆品迭代慢圖表： 2020年后，年均推新近10款產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，價格帶仍有上拓空間。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效，保濕、美白、修護線覆蓋全品類。2）價格帶：位于50-400元區(qū)間，價格帶寬度適中， 仍有上拓空間。3）目標客群：客群覆蓋廣，品牌擁有女性、男性護膚線，覆蓋18歲+人群，主打敏感肌人群。4）品牌規(guī)模：2021年，

54、護膚品收入36.3億元。依托植物科技+醫(yī)研共創(chuàng)打造產(chǎn)品矩陣，占據(jù)敏感肌護膚心智。研發(fā)實力強：與國內(nèi)領先醫(yī)療機構、皮膚科專家合作，已在利用云南高原特色植物制備有效成分（馬齒莧、青刺果等）應用于敏感肌護膚上建立技術壁壘，并樹立行業(yè)標桿。2021年12月，公司牽頭、聯(lián)合高校及研究機構設立云南特色植物提取實驗室，以產(chǎn)業(yè)化為導向，品牌基礎研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力有望更上一層。占領心智：品牌自2019年以來，持續(xù)占據(jù)國內(nèi)敏感肌護膚市場第一，2021年市占率達19.5%。年均推新近10款，沒有緊跟趨勢導致爆品迭代較慢。1）推新：2020年后推新節(jié)奏加快，年均推新近10款。2）爆品：前期產(chǎn)品沉淀期長，舒敏特護霜上市歷

55、經(jīng)4年成長為 爆品；趨勢跟蹤不緊密導致爆品迭代較慢，2020年后上市的新品中，僅針對凍干大熱趨勢推出的舒緩修護凍干面膜，成長為爆品。圖表：薇諾娜產(chǎn)品矩陣處1N擴充期功效單品價格規(guī)格目標人群保濕極潤保濕柔膚水極潤保濕乳液 極潤保濕精華液 極潤保濕潔面乳178元/120ml60元/15g298元/30ml77元/80g18歲+18歲+18歲+18歲+ 極潤保濕睡眠面膜128元/100g18歲+美白光透晳白精華液398元/30ml18歲+光透皙白修護晚霜269元/50g18歲+光透皙白淡斑面膜139元/6片18歲+清透防曬乳188元/50g18歲+水感防曬乳198元/50g18歲+ 熊果苷美白保濕精

56、華液次拋348元/45ml18歲+緊致抗皺精華水268元/120ml18歲+衰緊致密集提拉面膜298元/25ml*618歲+緊致淡紋精華霜378元/30g18歲+緊致眼霜328元/20g20歲+舒敏保濕潤膚水188元/120ml18歲+舒敏保濕特護霜88元/15g18歲+舒敏保濕修紅霜68元/15g18歲+敏感肌舒敏保濕修護精華液298元/30ml18歲+舒敏安膚修紅潔面凝膠158元/80g18歲+舒敏安膚修紅面膜117元/100g18歲+舒緩修護凍干面膜99元/4片18歲+舒緩控油爽膚水188元/120ml18歲+舒緩控油凝露198元/50g18歲+祛痘凈痘清顏霜68元/15g18歲+復合水

57、楊酸煥顏精華液134元/30ml18歲+清痘修復精華液69元/12g18歲+清痘凈油面膜泥159元/10顆18歲+抗修護2015及以前201620182020H12021舒護安膚睡眠面膜 高保濕修護面霜 雙修賦活精華液 煥亮保濕身體乳 光感修護凍干面膜 清透水感防曬乳 水感防曬噴霧2022.7前舒緩保濕凍干面膜 舒緩保濕潔面泡沫 三體涂抹面膜藍銅勝肽精華熊果苷透白保濕面膜 熊果苷美白保濕精華液升級光透皙白淡斑精華液賦活修護精華液（輕顏瓶）賦活修護精粹水 賦活修護精華眼霜柔潤保濕霜舒敏保濕特護霜 極潤保濕柔膚水 極潤保濕潔面乳 清透防曬乳透明質酸修護生物膜 透明質酸保濕修護面膜團子能量修復膜盒

58、柔彩煥顏氣墊BB霜 馬齒莧舒緩保濕噴霧 水光裸肌素顏霜柔潤修護潤唇膏光透皙白修護晚 霜光透皙白淡斑精 華液青刺果修護保濕 噴霧舒敏保濕修護精華 修紅系列曬后修護凝露柔彩煥顏隔離霜 清痘凈油面膜泥 凈澈幻顏卸妝水20172019光透皙白隔離日霜 光透皙白精粹水舒緩修護凍干面膜 酵母重組膠原蛋白 液體敷料安心舒緩凈透潔顏油 安心自然塑形眉筆 安心唇部修護精華油安心舒緩保濕精華粉底液 安心修護精華粉底棒舒爽修護潔面乳 舒爽修護保濕水 舒爽修護保濕面膜 舒爽修護保濕乳液2020H2資料來源：薇諾娜天貓官方旗艦店，海淘族，靚范兒，花容網(wǎng)，薇諾娜官方微博，國海證券研究所304.3潤百顏：基于科技壁壘+ 緊

59、跟趨勢打造產(chǎn)品矩陣，爆品迭代快產(chǎn)品矩陣處1N擴充期，價格帶上拓空間較大。1）功效、品類：產(chǎn)品覆蓋全功效，保濕、抗衰、修護線覆蓋全品類。2）價格帶：位于50-650元區(qū)間，價格帶寬度適中， 仍有上拓空間。3）目標客群：客群覆蓋廣，覆蓋18歲+人群（幾乎適用于所有年齡層）。4）品牌規(guī)模：2021年，營收達12.3億元?？萍急趬?緊跟趨勢，圍繞HA+X打造產(chǎn)品矩陣?？萍急趬荆褐饕w現(xiàn)在不同分子量玻尿酸的復配上具備優(yōu)勢，此外，還首創(chuàng)“次拋原液”新品類；緊跟趨勢：圍繞HA+X打造產(chǎn)品矩陣，X多為明星成分。比如：2020年針對奶皮面膜火熱趨勢，潤百顏同年7月即推出含377的奶皮面膜，盛極一時；2021年順

60、應屏障修護趨勢，打造爆品屏障次拋精華（含依克多因+神經(jīng)酰胺等明星成分）。年均推新近10款，爆品迭代周期為半年。1）推新：2020年后，年均推新近10款，今年截至7月已上新9款。3）爆品：2021年初至今，每半年均至少有1款新品（含升級） 打造為爆品，包含水潤次拋+屏障次拋+Hace次拋+屏障條例面膜（白紗布）。水光盈潤保濕次拋 日間鮮活次拋夜間晶潤次拋高保濕柔光素顏霜 水光盈通保濕水乳 水光盈透保濕霜柔緞霧面唇釉 高保濕精華水（香檳水）水光凈潤潔面霜 咖啡因肉肉面膜凈膚平衡水凈膚潔面慕斯HA磨砂微珠手膜玻尿酸咖啡凈透泥膜 玻尿酸淡紋緊塑頸霜 美白次拋精華液 HACE次拋精華 HACE無膜布面膜