2022年極米科技業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1、2022年極米科技業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1. 極米科技：智能微投龍頭，自研實(shí)力穩(wěn)固地位極米科技成立于 2013 年 11 月，以智能投影產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)， 同時(shí)向消費(fèi)者提供圍繞智能投影的配件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，構(gòu)建了以整機(jī)、算法及 軟件系統(tǒng)為核心的戰(zhàn)略發(fā)展模式，集設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體。目前公司 已成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭且地位穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)投影設(shè)備出貨量排名在 2016 年進(jìn)入前 4，并在 2018 年起蟬聯(lián)第一。1.1 整機(jī)銷售支撐業(yè)績(jī)，盈利能力持續(xù)改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，以整機(jī)銷售為主要?jiǎng)?chuàng)收方式，充分受益于行業(yè)成長(zhǎng)期紅利在近 年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升并帶動(dòng)整體盈利改善。 財(cái)務(wù)：受益于

2、行業(yè)成長(zhǎng)期紅利，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。依托智能投影市場(chǎng)快速發(fā)展的趨勢(shì)， 公司產(chǎn)品體系逐步完善并支撐業(yè)績(jī)持續(xù)改善。營(yíng)收整體維持高增，在 2021 年實(shí)現(xiàn) 40.38 億元，同比增長(zhǎng) 42.78%，2018-2021 年 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 34.52%，22Q1 同比增長(zhǎng) 24.32% 至 10.13 億元，增速下滑或與多地疫情反復(fù)物流效率下滑相關(guān)。歸母凈利潤(rùn)在公司發(fā)展早 期水平偏低，主要系銷量和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張階段費(fèi)用率偏高所致，2020 年起改善明顯， 實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 187.79%至 2.69 億元，并在 2021 實(shí)現(xiàn) 4.82 億元，同比增速 79.20%維持在 高位，2018-2021 年 3

3、年復(fù)合增長(zhǎng)率為 269.91%，22Q1 同比增長(zhǎng) 35.77%至 1.21 億元。整機(jī)銷售支撐業(yè)績(jī)，驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。整機(jī)銷售為公司主要?jiǎng)?chuàng)收方式，持續(xù)貢獻(xiàn)超 94% 營(yíng)收及約 90%毛利潤(rùn)，近年來(lái)驅(qū)動(dòng)公司整體盈利水平增長(zhǎng)。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分為整機(jī)銷售、配件銷售、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)三部分。其中，整機(jī) 銷售支撐公司絕大部分營(yíng)收，占比持續(xù)高于93%，2021年實(shí)現(xiàn)37.82億元，同比增長(zhǎng)42.75%， 2018-2021 年 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 34.60%；互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)占比較低，但隨著用戶量上浮 而持續(xù)高增，占比從 2017 年的 0.47%提升至 2021 年的 1.59%，2021 年實(shí)現(xiàn) 0.

4、64 億元， 同比增長(zhǎng) 55.15%，2018-2021 年 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 72.95%。整機(jī)銷售亦持續(xù)支撐絕大部分毛利，占比穩(wěn)定在 90%附近，2021 年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 13.04 億元，同比增長(zhǎng) 63.15%，2018-2021 年 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 72.45%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完 善，銷量提升攤薄成本與售價(jià)提升增加收入疊加作用下整機(jī)銷售毛利率穩(wěn)步提升，從 2017 年的 17.62%提升至 2021 年的 34.46%，并帶動(dòng)公司整體盈利能力改善，綜合毛利率從 2017 年的 19.13%提升至 2021 年的 36.00%。雖銷售費(fèi)用率隨公司產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)張而提升， 從 20

5、17 年的 10.92%提升至 15.42%，但預(yù)計(jì)整體盈利能力提升趨勢(shì)影響有限。1.2 產(chǎn)品體系趨于成熟，主打產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)在整機(jī)銷售為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，公司智能投影整機(jī)產(chǎn)品矩陣布局清晰并趨于成熟， 目前主打產(chǎn)品為智能微投 H 系列與 Z 系列，分別以性能優(yōu)異、性能均衡為賣(mài)點(diǎn)，瞄準(zhǔn)中 高端、中低端市場(chǎng)。二者持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增，且隨著生產(chǎn)端成本壓縮驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增厚。 產(chǎn)品體系逐步完善，深入細(xì)分覆蓋多樣需求。公司智能投影整機(jī)產(chǎn)品矩陣布局清晰， 且產(chǎn)品體系趨于成熟，深入覆蓋各細(xì)分市場(chǎng)的多樣需求。目前公司智能投影整機(jī)產(chǎn)品矩 陣包括智能微投、激光電視、創(chuàng)新產(chǎn)品三類，其中主打品類智能微投細(xì)分性能優(yōu)異的 H 系

6、列、性能均衡的 Z 系列、便攜系列等，且在 2019 年新增高端產(chǎn)品線 RS 系列、在 2020 年新增入門(mén)級(jí)產(chǎn)品線 MOVIN 系列，逐步完善產(chǎn)品矩陣覆蓋細(xì)分市場(chǎng)。主打產(chǎn)品：分別覆蓋中高端與中低端市場(chǎng)，生產(chǎn)端成本壓縮增厚利潤(rùn)。公司產(chǎn)品矩 陣核心品類智能微投主打 H 系列與 Z 系列，分別覆蓋中高端與中低端客群，近年來(lái)銷量 高增且單價(jià)穩(wěn)定，隨核心零部件光機(jī)自研率提升改善盈利。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，智能微投占據(jù)整機(jī)銷售營(yíng)收及毛利潤(rùn)比重穩(wěn)定在 90%附近，其中 H 系 列、Z 系列分別持續(xù)貢獻(xiàn)約 45%、30%營(yíng)收。2021 年智能微投營(yíng)收、毛利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn) 35.01、 12.43億元，分別同比增長(zhǎng)51.

7、97%、75.18%，2018-2021年 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá) 37.75%、 78.29%，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。盈利能力方面，各類產(chǎn)品表現(xiàn)接近，隨著公司在 2019 年起 實(shí)現(xiàn)核心零部件光機(jī)的自研，到 2021Q1 自研光機(jī)產(chǎn)量占比已達(dá)到 90%，智能微投毛利率 從 2018 年的 18.14%提升至 2021 年的 35.50%。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)層面，智能微投作為核心品類，銷量占比穩(wěn)定在 95%附近且增速高企，從 2017 年的 33.85 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 2021 年的 107.88 萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 33.55%；其中 H 系 列、Z 系列作為主力產(chǎn)品銷量占比均穩(wěn)定在 35%-40%區(qū)間，

8、在 2019 年分別實(shí)現(xiàn)銷量 21.99、 25.31 萬(wàn)臺(tái)，分別同比增長(zhǎng) 16.55%、36.94%，均價(jià)分別穩(wěn)定在 3500 元、2300 元附近。激 光電視定位相對(duì)高端，均價(jià)維持在 12000 元以上，銷量從 2017 年的 0.31 萬(wàn)臺(tái)提升至 2019 年的 1.40 萬(wàn)臺(tái)，但在 2021 年落至 0.78 萬(wàn)臺(tái)，主要系激光電視以線下門(mén)店為主要銷售渠 道，受疫情影響較大。2. 智能微投：低成本高需求藍(lán)海市場(chǎng)，導(dǎo)入期龍頭潛力明確公司隸屬的智能微投行業(yè)因低成本、高需求而具備藍(lán)海性質(zhì)，目前國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)市 場(chǎng)，公司作為領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定的龍頭，在品類導(dǎo)入期吸收需求紅利的潛力明確。在供給端 低價(jià)且可

9、供正常使用的 LED 光源、單 DLP 顯示方案組合出現(xiàn)后，結(jié)合小體積的特性催生 高集成度的智能微投，因此智能微投相比傳統(tǒng)投影儀更為低價(jià)易用，這一優(yōu)勢(shì)也助推投 影儀目標(biāo)客群從小眾專業(yè)級(jí)市場(chǎng)拓寬至大眾消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，核心模組成本繼 續(xù)下探以及疫情催化居家大屏內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣滲透兩大趨勢(shì)賦予行業(yè)增長(zhǎng)活力及藍(lán)海性質(zhì)。 得益于品類市場(chǎng)低成本、高需求的性質(zhì)，國(guó)產(chǎn)品牌緊抓增長(zhǎng)紅利主導(dǎo)國(guó)內(nèi)份額，其中極 米逐步成長(zhǎng)為龍頭且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定，在當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散且尚處導(dǎo)入期的背景下具 備明確的份額擴(kuò)張潛力。2.1 供給：技術(shù)迭代應(yīng)運(yùn)而生，短中長(zhǎng)三期仍存降本空間投影儀產(chǎn)品核心使用體驗(yàn)取決于光源與顯示方案。在行業(yè)

10、發(fā)展早期，激光或高壓汞 燈光源、3LCD 或 LCoS 顯示方案組合下的核心模組價(jià)格高昂，而隨著技術(shù)迭代，采用低 價(jià)的 LED 光源、單 DLP 顯示方案且可供正常使用的核心模組出現(xiàn)，對(duì)傳統(tǒng)技術(shù)組合具備 一定替代性，結(jié)合小體積的特性催生高集成度的智能微投，且目前成本下降空間支撐增 長(zhǎng)活力。光源與顯示方案決定核心體驗(yàn)，LED 光源與單 DLP 顯示方案性價(jià)比突出。對(duì)投影 儀行業(yè)而言，光源與顯示方案分別決定投影亮度與畫(huà)面效果，對(duì)整體使用體驗(yàn)起決定性 作用。其中，在各類光源中，LED 雖亮度偏低，但價(jià)格遠(yuǎn)低于激光，且使用壽命遠(yuǎn)長(zhǎng)于 高壓汞燈；在各類顯示方案中，單 DLP 雖色彩效果偏弱，但價(jià)格遠(yuǎn)低于

11、 3LCD 與 LCoS。 綜合而言 LED 光源與單 DLP 顯示方案分別在對(duì)應(yīng)品類中性價(jià)比突出。世界上首臺(tái)投影儀誕生于上世紀(jì) 40 年代，經(jīng)歷多年發(fā)展，現(xiàn)代投影儀成像主要依靠 核心零部件光機(jī)。光機(jī)主要包含合光系統(tǒng)、照明顯示系統(tǒng)、成像系統(tǒng)三個(gè)部分，工 作原理是由合光系統(tǒng)將光源發(fā)射出的光線合成穩(wěn)定的光束，再由照明顯示系統(tǒng)在光束內(nèi) 集成播放的內(nèi)容，最后成像系統(tǒng)負(fù)責(zé)將包含畫(huà)面的光束對(duì)外投射。合光系統(tǒng)決定畫(huà)面亮 度、照明顯示系統(tǒng)決定畫(huà)面效果的工作原理下，合光系統(tǒng)與照明顯示系統(tǒng)的素質(zhì)對(duì)觀看 體驗(yàn)起決定性作用。光源：LED 雖亮度表現(xiàn)較弱，綜合考慮使用壽命與價(jià)格下是更均衡的選擇。合 光系統(tǒng)光源亮度決定投

12、影儀畫(huà)面亮度，價(jià)格與使用壽命又在一定程度上決定投 影儀的購(gòu)買(mǎi)及維護(hù)成本，是影響投影儀行業(yè)發(fā)展的核心因素之一。目前市售投 影儀采用的光源主要分為激光、高壓汞燈、LED 三類，其中激光、高壓汞燈亮 度表現(xiàn)突出，但分別具備售價(jià)較高、使用壽命偏低的缺點(diǎn)。相比之下，LED 雖 亮度表現(xiàn)較弱，但在暗室環(huán)境中的表現(xiàn)已可供正常使用，綜合考慮使用壽命與 價(jià)格因素，在各類光源中表現(xiàn)更為均衡。顯示方案：?jiǎn)纹?DLP 方案性價(jià)比突出，適用于面向大眾的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。照明 顯示系統(tǒng)的顯示方案決定投影儀畫(huà)面效果，價(jià)格亦在一定程度上決定投影儀的 成本，是影響投影儀行業(yè)發(fā)展的另一核心因素。目前市售投影儀采用的照明顯 示方案主要

13、分為 LCD、LCoS、DLP 三種，而三種方案又細(xì)分為效果偏弱、成本 偏低的單片式以及效果較優(yōu)、成本較高的三片式。目前 LCD 核心技術(shù)掌握在愛(ài) 普生、索尼等日系廠商；LCoS 核心技術(shù)掌握在索尼、飛利浦、英特爾等廠商； DLP 核心技術(shù)掌握在德州儀器。綜合對(duì)比之下，三片式 LCD（3LCD）、單片式 LCoS 方案憑借優(yōu)質(zhì)的畫(huà)面效果、相對(duì)可接受的價(jià)格廣泛應(yīng)用于對(duì)畫(huà)面效果要求 較高的中高端市場(chǎng)；單片式 DLP 方案憑借可滿足基礎(chǔ)需求的畫(huà)面效果、相對(duì)低 廉的價(jià)格性價(jià)比突出，廣泛應(yīng)用于面向大眾的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。低成本技術(shù)成熟催生智能微投，成本下降空間賦予增長(zhǎng)活力。行業(yè)早期核心模組售 價(jià)高昂，在技術(shù)迭

14、代后低價(jià)且可供正常使用的 LED 光源、單 DLP 顯示方案組合出現(xiàn)，結(jié) 合小體積的特性催生高集成度的智能微投，且目前各技術(shù)成本仍存下降空間，支撐行業(yè) 產(chǎn)品升級(jí)、規(guī)模增長(zhǎng)的活力。 在行業(yè)發(fā)展早期，僅激光、高壓汞燈可提供支持正常使用的亮度，故市場(chǎng)上的產(chǎn)品 基本以激光或高壓汞燈為光源，而在顯示方案上高端產(chǎn)品基本采用畫(huà)質(zhì)較優(yōu)的三片式 LCD 或單片式 LCoS，中低端產(chǎn)品基本采用性價(jià)比較高的單片式 DLP 方案，整體而言無(wú) 論采用何種顯示方案，光源的高成本均決定了早期投影儀高昂的售價(jià)。隨著技術(shù)逐步成熟，2007 年德州儀器推出適用于 DLP 顯示方案的 Pico 芯片組，對(duì) 比標(biāo)準(zhǔn)芯片組雖亮度上限偏

15、低，但售價(jià)近乎減半，使得投影儀行業(yè)以相對(duì)低的成本實(shí)現(xiàn) 中等的顯示效果成為可能；約 2010 年起高亮度 LED 逐步普及，成為投影儀可選光源在 昂貴的激光和高壓汞燈外價(jià)格相對(duì)低廉的選擇。整體上核心零部件光源和顯示系統(tǒng)成本 的相繼降低，結(jié)合體積較小的性質(zhì)，催生了低價(jià)投影儀。2012-2013 年，國(guó)產(chǎn)廠商極米、 堅(jiān)果等先后在基于高亮度 LED、DLP Pico 芯片組的低價(jià)投影儀內(nèi)集成音響、智能感知算 法、智能畫(huà)面優(yōu)化算法、基于 Android 的操作系統(tǒng)等，開(kāi)創(chuàng)低價(jià)易用的投影儀新品類，并 命名為“智能微投”。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，短中長(zhǎng)三期光源與顯示方案預(yù)計(jì)隨技術(shù)迭代而相繼降價(jià)，而對(duì)智能微 投行業(yè)而言，

16、成本下降的空間支撐行業(yè)盈利改善、產(chǎn)品升級(jí)、規(guī)模增長(zhǎng)的活力。以公司 成本結(jié)構(gòu)為例，原材料持續(xù)占據(jù)公司營(yíng)業(yè)成本 96%以上的份額，對(duì)公司盈利能力的影響 相對(duì)直接且顯著，而降低原材料采購(gòu)的支出則對(duì)成本壓縮具備較為明顯的效果。目前公司原材料采購(gòu)產(chǎn)品主要包括光機(jī)、芯片、激光電視整機(jī)、音響、電源、PCB 六類，其中 光機(jī)與芯片兩項(xiàng)作為核心零部件持續(xù)合計(jì)占據(jù) 60%左右的采購(gòu)金額，而隨著自研光機(jī)導(dǎo) 入且占比逐步提升，光機(jī)采購(gòu)減少并轉(zhuǎn)化為芯片采購(gòu)，光機(jī)占采購(gòu)額比重從 2017 年的 41.82%落至 2020H1 的 14.97%，而芯片占采購(gòu)額比重從 2017 年的 19.36%提升至 2020H1 的 4

17、5.45%。因此，光機(jī)或芯片采購(gòu)單價(jià)的下降將直接壓縮公司產(chǎn)品成本并改善盈利。從 2017 年到 2020H1，隨著光機(jī)、DLP 芯片、主控芯片采購(gòu)單價(jià)分別從 1025.96、99.12、98.46 元落至 910.65、91.28、66.36 元，公司智能微投產(chǎn)品單位成本從 2167.08 元落至 2060.66 元，在單價(jià)基本不變的背景下，毛利率從 18.14%提升至 28.87%。短期：缺芯緩解趨勢(shì)下產(chǎn)銷量具備恢復(fù)彈性。目前主流家用投影儀顯示方案均 采用 DLP，而 DLP 投影技術(shù)核心專利掌握在美國(guó)德州儀器公司，故下游廠商均 需向德州儀器采購(gòu)核心組件 DMD 器件微鏡陣列、DLP 驅(qū)動(dòng)芯

18、片及主控芯片。 然而疫情持續(xù)下，2020 年起全球芯片交付周期延長(zhǎng)，德州儀器相關(guān)芯片受限于 產(chǎn)能而進(jìn)入短缺，并導(dǎo)致下游廠商產(chǎn)銷量放緩而收入增長(zhǎng)動(dòng)力不足。隨著海外 疫情防控趨于常態(tài)化，芯片產(chǎn)業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，芯片短缺的情況已出現(xiàn)緩解的 趨勢(shì)，對(duì)智能微投行業(yè)而言生產(chǎn)端壓力預(yù)計(jì)在短期內(nèi)得到放松，產(chǎn)銷量具備一 定恢復(fù)彈性。中期：LCoS 國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)降低顯示方案成本的新方式。市場(chǎng)上家用投影設(shè)備主 要采用 DLP 顯示方案，不僅因?yàn)樾詢r(jià)比高，還因?yàn)榱硗鈨纱箫@示方案 3LCD、 LCoS 核心技術(shù)由日系廠商愛(ài)普生、索尼等掌握，存在一定技術(shù)壁壘。2021 年 4 月，晨鑫科技子公司慧新辰宣布實(shí)現(xiàn) LCoS 技

19、術(shù)全國(guó)產(chǎn)化，0.26 英寸 720p 芯片 已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，打破索尼技術(shù)壟斷，目前極米正對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)試。與 DLP 同級(jí) 產(chǎn)品相比，LCoS 技術(shù)產(chǎn)品成本更低，且在分辨率、動(dòng)/靜態(tài)對(duì)比度等方面表現(xiàn) 更佳，國(guó)產(chǎn)化可為智能微投行業(yè)帶來(lái)顯示方案的新增選擇，降低各廠商對(duì)進(jìn)口 DLP 芯片的依賴程度，并使壓縮顯示方案成本同時(shí)升級(jí)產(chǎn)品成為可能。長(zhǎng)期：LED 光源在海茲定律下仍存降價(jià)空間。當(dāng)前家用投影設(shè)備基本采用性價(jià) 比突出的 LED 光源，而 LED 產(chǎn)業(yè)存在以安捷倫科技公司科學(xué)家羅蘭海茲命 名的海茲定律（Haitzs Law），聲稱在其他條件不變的情況下，每十年每流明（發(fā) 出有用光的單位）的成本下降 10

20、 倍，而每個(gè) LED 封裝產(chǎn)生的光量增加 20 倍， 半導(dǎo)體器件生產(chǎn)的工藝優(yōu)化帶動(dòng) LED 在發(fā)光效率提升的同時(shí)快速壓縮成本。目 前海茲定律仍適用于 LED 產(chǎn)業(yè)，作為下游應(yīng)用之一的智能微投行業(yè)預(yù)計(jì)在長(zhǎng)期 維度從中受益。2.2 需求：低價(jià)易用擁抱大眾，居家場(chǎng)景滲透加速放量智能微投的低成本以及高集成度賦予低價(jià)易用的特點(diǎn)，并將投影儀目標(biāo)客群從小眾 專業(yè)級(jí)市場(chǎng)拓寬至大眾消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。受益于疫情催化下的居家大屏內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣加速滲 透，智能微投市場(chǎng)具備藍(lán)海性質(zhì)，成長(zhǎng)空間廣闊。 低價(jià)易用，擁抱大眾主導(dǎo)投影市場(chǎng)。早期投影儀受限于價(jià)格與操作門(mén)檻僅覆蓋小眾 專業(yè)級(jí)市場(chǎng)，而智能微投憑借低價(jià)易用的性質(zhì)切入消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，

21、并依托龐大增量主導(dǎo)行 業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。早期投影儀光源與顯示方案組合的高成本決定了高昂的售價(jià)，且需外接視頻信號(hào)來(lái) 源、音響等設(shè)備使用，進(jìn)一步提升價(jià)格門(mén)檻與使用門(mén)檻，因此使用場(chǎng)景基本限制在商用、 教育等專業(yè)領(lǐng)域，用戶群體相對(duì)小眾。相比之下，智能微投的低成本降低了價(jià)格門(mén)檻， 同時(shí)音響、智能化的操作系統(tǒng)及算法的加入降低了操作門(mén)檻，使投影儀用于更大眾化的 家用場(chǎng)景成為可能，推動(dòng)投影儀行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。2017-2018 年，智能微投憑借梯形 矯正算法的加入進(jìn)一步降低操作門(mén)檻，大幅提升使用體驗(yàn)，帶動(dòng)家用投影儀市場(chǎng)規(guī)模高 增。從 IDC 咨詢公眾號(hào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，在智能微投普及前，我國(guó)投影儀市場(chǎng)以商用投 影儀

22、為主，年度出貨量穩(wěn)定在 200 萬(wàn)臺(tái)左右的水平；從 2016 到 2021 年，隨著智能微投 逐步成熟，家用投影儀年度出貨量從58萬(wàn)臺(tái)提升到348萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)43.10%， 占我國(guó)投影儀出貨量比重從 23%飛躍至 74%；而同期商用投影儀年度出貨量從約 200 萬(wàn)臺(tái)的水平落至 122 萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合降低率為 8.86%，占我國(guó)投影儀出貨量比重從 77%落至 26%，主要系 2020 年起需求端受疫情影響相對(duì)明顯。智能微投帶動(dòng)家用投影儀出貨量在 2018 年起超越傳統(tǒng)商用投影儀，并支撐投影設(shè)備出貨量增速。疫情推進(jìn)居家大屏內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣滲透，賦予智能微投廣闊市場(chǎng)空間。疫情催化下家 庭觀影需求

23、具備龐大潛力，智能微投作為家庭大屏內(nèi)容消費(fèi)的絕佳設(shè)備品類，成長(zhǎng)空間 擴(kuò)張的趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)加速放量。 投影儀行業(yè)誕生于大屏顯示需求，而智能微投憑借低價(jià)易用的特質(zhì)打開(kāi)投影儀家用 市場(chǎng)。作為家庭大屏內(nèi)容消費(fèi)設(shè)備，智能微投在當(dāng)前技術(shù)水平下須在偏暗的環(huán)境才可呈 現(xiàn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的畫(huà)面，因此我們認(rèn)為智能微投在白天、晚餐等強(qiáng)照明時(shí)間段難以全面替代 電視，且相對(duì)不適用于需要強(qiáng)照明的工作、學(xué)習(xí)等場(chǎng)景，而相對(duì)適用于滿足夜間的家庭 娛樂(lè)需求，且得益于大屏顯示性質(zhì)，可提供相對(duì)突出的體驗(yàn)。在疫情影響下，2020 年電影院停業(yè)約半年，居民大屏內(nèi)容消費(fèi)需求轉(zhuǎn)至家居場(chǎng)景釋 放，促進(jìn)居家觀影的習(xí)慣形成并滲透，且目前該習(xí)慣已得

24、到一定固化。從電影院觀影人 次來(lái)看，2020 年在疫情影響下下滑 67.63%至 5.49 億人次，2021 年正常營(yíng)業(yè)下實(shí)現(xiàn) 11.67 億人次，僅恢復(fù)至疫情前 2019 年水平的 67.53%，刨除疫情反復(fù)對(duì)居民消費(fèi)能力的影響等 因素，電影院在大屏內(nèi)容消費(fèi)形式的地位已被大幅削弱。相比之下，居家場(chǎng)景下的大屏 內(nèi)容消費(fèi)形式則表現(xiàn)較優(yōu)，全年公共電視節(jié)目播出時(shí)間在 2020 年達(dá)到 1988.31 萬(wàn)小時(shí)， 同比增速 1.91%維持正常水平；大型流媒體平臺(tái)嗶哩嗶哩月活用戶量在疫情爆發(fā)后維持高 增，其中在疫情爆發(fā)初期 2020Q1 同比增長(zhǎng) 70.19%至 1.72 億人，2021Q3 達(dá)到 2.6

25、7 億人， 同比增速 35.50%維持在高位，刨除平臺(tái)自身運(yùn)營(yíng)實(shí)力因素，電影院停業(yè)釋出的觀影需求 亦部分轉(zhuǎn)移至流媒體平臺(tái)釋放。整體上看，疫情催化下家庭觀影需求具備龐大潛力，智 能微投作為家庭大屏內(nèi)容消費(fèi)的絕佳設(shè)備品類，預(yù)計(jì)從中高度受益并在短期內(nèi)加速放量。2.3 競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)市場(chǎng)，龍頭擴(kuò)張潛力明確微觀層面，智能微投由國(guó)產(chǎn)品牌創(chuàng)造，繞開(kāi)海外巨頭技術(shù)壁壘并憑借低價(jià)易用的特 性吸收消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)增量需求，賦予國(guó)產(chǎn)品牌在投影儀市場(chǎng)的增長(zhǎng)活力。其中極米、堅(jiān)果 等頭部品牌逐步在投影儀市場(chǎng)份額中占據(jù)主導(dǎo)地位，且行業(yè)當(dāng)前相對(duì)分散的競(jìng)爭(zhēng)格局下 預(yù)計(jì)相對(duì)直接地吸收需求紅利，份額仍具明確的擴(kuò)張潛力。 避開(kāi)技術(shù)壁

26、壘并吸收消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)增量，國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)投影儀市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)品牌利用德 州儀器的 DLP 顯示方案創(chuàng)造智能微投品類，從而繞開(kāi)愛(ài)普生、索尼等技術(shù)壁壘獲得成長(zhǎng) 機(jī)會(huì)，并憑借低價(jià)易用的性質(zhì)吸收消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的龐大增量，逐步主導(dǎo)投影儀市場(chǎng)。在智能微投技術(shù)成熟前，我國(guó)投影儀主要面向商用場(chǎng)景，愛(ài)普生、明基、索尼等海 外品牌憑借技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)市場(chǎng)。但投影儀在各海外品牌內(nèi)部戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)偏低，在國(guó) 產(chǎn)廠商極米、堅(jiān)果開(kāi)創(chuàng)智能微投品類后，家用市場(chǎng)增量需求的釋放賦予國(guó)產(chǎn)廠商成長(zhǎng)活 力，其中極米在 2016 年起以 9%的出貨量份額成為出貨量前 4 大品牌，而海外品牌的行 業(yè)地位有所松動(dòng)。隨著家用投影儀市場(chǎng)的增長(zhǎng)活力吸引眾多來(lái)自不

27、同背景的國(guó)產(chǎn)品牌依 次入局，包括互聯(lián)網(wǎng)科技公司小米、專業(yè)激光投影儀廠商光峰科技聯(lián)合小米成立的家用 投影儀品牌峰米、智能電視操作系統(tǒng)廠商當(dāng)貝、互聯(lián)網(wǎng)公司阿里巴巴等，通過(guò)區(qū)分市場(chǎng) 定位以及高度本地化的功能避免與海外品牌的正面競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)產(chǎn)品牌在出貨量前五大品牌中的地位逐步提升。從各品牌份額上看，極米作為智能微投龍頭份額穩(wěn)步從 2016 年的 9% 提升至 2021 的 21.2%，2018 年起企穩(wěn)投影儀行業(yè)龍頭地位；堅(jiān)果作為智能微投另一領(lǐng)先 品牌，在 2019 年起穩(wěn)定在行業(yè)出貨量前 3，且份額穩(wěn)定在 10%附近的水平。相比之下， 海外品牌由于定位相對(duì)小眾增長(zhǎng)偏緩，而份額逐步壓縮，其中愛(ài)普生份額從2

28、016 年的 18% 落至 2021 年的 8.4%，索尼、日電、明基分別在 2018、2019、2021 年跌出行業(yè)出貨量前 5。需求紅利下龍頭受益相對(duì)直接，份額提升潛力明確。公司龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)相對(duì) 直接地吸收行業(yè)需求紅利，目前銷量持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，份額提升的潛力可期。目前行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)格局仍較為分散，CR5 逐步提升至 50%附近，且產(chǎn)品同質(zhì)化的趨勢(shì)下具備繼續(xù)集中的 潛力，而公司作為行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)在行業(yè)需求擴(kuò)張的背景下相對(duì)直接地受益。2020 年， 在疫情催化居家大屏消費(fèi)習(xí)慣滲透的背景下，公司整機(jī)產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn) 89.59 萬(wàn)臺(tái)，同比增 速 29.85%領(lǐng)先家用投影儀品類 22.32 個(gè)百分點(diǎn)，

29、而公司月活用戶量在 2020 年 7 月同比增 長(zhǎng) 43.93%至 123.73 萬(wàn)人，季度加權(quán)平均日均觀看時(shí)長(zhǎng)在疫情爆發(fā)初期 2020Q1 同比增長(zhǎng) 19.89%至高點(diǎn) 4.99 小時(shí)。中長(zhǎng)期看，居家大屏消費(fèi)習(xí)慣滲透預(yù)計(jì)逐步加深，智能微投行 業(yè)從需求端看成長(zhǎng)空間廣闊，而公司目前龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)受益相對(duì)直接且顯著，份 額提升的潛力值得期待。3. 渠道、產(chǎn)品、品牌三力疊加，極米科技彈性可期空間廣闊對(duì)比業(yè)內(nèi)其他品牌，公司渠道力、產(chǎn)品力、品牌力優(yōu)勢(shì)凸顯，中短期看預(yù)計(jì)隨缺芯 緩解發(fā)揮低成本與高市占率的優(yōu)勢(shì)提升盈利并搶占份額，疊加居家觀影需求增長(zhǎng)釋放產(chǎn) 銷量彈性，中長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)深入滲透，海外市場(chǎng)

30、逐步放量或塑造第二曲線。渠道 力方面，公司國(guó)內(nèi)渠道鋪設(shè)相對(duì)成熟，線上曝光量領(lǐng)先且蟬聯(lián)多年全網(wǎng)銷額冠軍，持續(xù) 貢獻(xiàn) 60%-70%的銷售額，線下直營(yíng)店鋪設(shè)迅速且顯著領(lǐng)先友商，奠基后續(xù)高端化發(fā)展； 同時(shí)積極布局海外，線上線下?tīng)I(yíng)銷體系趨于成熟，近期收購(gòu)日本市場(chǎng)阿拉丁業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)延 續(xù)前期優(yōu)勢(shì)，鎖定海外市場(chǎng)長(zhǎng)期需求。產(chǎn)品力方面，目前公司憑借自研技術(shù)實(shí)力、自主 生產(chǎn)管控、渠道成熟的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售垂直整合，高度滲透產(chǎn)品端供應(yīng)鏈管 理夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，疊加高市占率賦予的議價(jià)權(quán)，奠基抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及成本優(yōu)勢(shì)。在行業(yè)缺 芯背景下，公司憑借成本管控優(yōu)勢(shì)與高端新品進(jìn)一步提升盈利能力，且市場(chǎng)份額企穩(wěn) 20% 以上水平，

31、當(dāng)前缺芯緩解趨勢(shì)下作為龍頭預(yù)計(jì)具備較強(qiáng)的產(chǎn)銷量恢復(fù)彈性。品牌力方面， 公司對(duì)比國(guó)內(nèi)品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，相較海外品牌亦具競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期空間確定。對(duì)比國(guó)內(nèi)品牌， 公司產(chǎn)品體驗(yàn)領(lǐng)先且渠道成熟，較中高端、中低端競(jìng)品分別溢價(jià)約 900 元、200 元的同時(shí) 銷量領(lǐng)先數(shù)倍；對(duì)比海外品牌，公司產(chǎn)品性價(jià)比更高，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量領(lǐng)先數(shù)十倍，在 海外市場(chǎng)定價(jià)看齊傳統(tǒng)品牌，競(jìng)爭(zhēng)力疊加影響力賦予增長(zhǎng)空間。3.1 渠道力：國(guó)內(nèi)鋪設(shè)成熟，海外積極布局奠基長(zhǎng)期空間公司產(chǎn)品銷售渠道以境內(nèi)為主，目前已鋪設(shè)成熟貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，其中線上方面公司 在主流電商平臺(tái)曝光量顯著領(lǐng)先并蟬聯(lián)多年銷量冠軍，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，線下方面公司直 營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)發(fā)展迅速

32、且顯著領(lǐng)先友商，鋪墊高端化；而境外渠道目前仍在積極布局， 提前鎖定海外市場(chǎng)長(zhǎng)期需求。 公司產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)用戶銷售，境內(nèi)銷售收入占營(yíng)收比重穩(wěn)定在 95%附近。其中 境內(nèi)線上銷售渠道主要分為電商平臺(tái)入倉(cāng)、B2C、分銷商三類，境內(nèi)線下銷售渠道主要分 為直營(yíng)店、經(jīng)銷商、直銷客戶三類；境外銷售渠道主要分為線上 B2C、線下銷售兩種。境內(nèi)：線上主導(dǎo)持續(xù)領(lǐng)先，線下直營(yíng)店建設(shè)加速。在公司主要業(yè)績(jī)來(lái)源境內(nèi)市場(chǎng)， 線上方面公司在主流電商平臺(tái)曝光量顯著領(lǐng)先并蟬聯(lián)多年銷量冠軍，持續(xù)支撐業(yè)績(jī)且領(lǐng) 先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固；線下方面公司直營(yíng)店與經(jīng)銷商店鋪分別側(cè)重高線市場(chǎng)與下沉市場(chǎng)，直營(yíng)店 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)發(fā)展迅速且顯著領(lǐng)先友商，奠基后續(xù)高端

33、化發(fā)展。從銷售規(guī)模上看，境內(nèi)線上 渠道持續(xù)占據(jù)主要份額，但近年來(lái)隨著線下渠道建設(shè)加速，線上渠道占比有所縮窄。從 2017 年到 2019 年，隨著線下直營(yíng)店銷售額占比從 1.64%提升至 8.82%，線上銷售額占比 從 70.06%下滑至 63.64%。境內(nèi)線上：曝光量顯著領(lǐng)先，蟬聯(lián)銷額冠軍凸顯龍頭地位。公司品牌在主流電 商平臺(tái)京東、天貓上曝光量顯著領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)者，并蟬聯(lián)全網(wǎng)銷售額冠軍，龍頭地 位穩(wěn)固。公司線上銷售額超 95%來(lái)自電商平臺(tái)入倉(cāng)與 B2C 兩種模式，其中隨著 電商平臺(tái)入倉(cāng)模式占比逐步擴(kuò)大，線上 B2C 模式占比略有縮窄。從 2017 到 2019 年，電商平臺(tái)入倉(cāng)模式、線上 B2C

34、模式占線上銷售額比重分別從 45.70%、49.14% 變動(dòng)至 55.82%、42.08%。由于公司電商平臺(tái)入倉(cāng)與線上 B2C 兩種模式主要合作平臺(tái)分別為京東與天貓， 二者合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)定在 60%附近，我們用智能微投市場(chǎng)上各主流品牌在京東、 天貓的訂閱/關(guān)注人數(shù)近似品牌在電商平臺(tái)的影響力。京東方面，公司作為智能 微投行業(yè)龍頭，曝光量大幅領(lǐng)先行業(yè)排名第二的堅(jiān)果，而公司與堅(jiān)果均領(lǐng)先當(dāng) 貝、峰米數(shù)倍；天貓方面，由于堅(jiān)果具備阿里投資背景，公司曝光量與堅(jiān)果存 在一定差距，但依舊大幅領(lǐng)先當(dāng)貝與峰米，且 2017 年 8 月-2021 年 8 月連續(xù)四 年蟬聯(lián)天貓投影行業(yè)年度銷售額第一。對(duì)比后起之秀小米米

35、家，公司及堅(jiān)果在 曝光量上存在較大差距，主要系小米在消費(fèi)電子領(lǐng)域覆蓋大量品類，且根據(jù)小 米官網(wǎng)，小米目前為全球第 4 大智能手機(jī)廠商，并具備世界最大的消費(fèi)級(jí) IoT 平臺(tái)，龐大的體量下品牌曝光度較強(qiáng)，與專注投影行業(yè)的極米、堅(jiān)果難以直接 對(duì)比。但由于投影儀在小米內(nèi)部戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)偏低，小米的高曝光量對(duì)公司影響 程度有限。整體上看，公司品牌在主流電商平臺(tái)京東、天貓上曝光量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) 顯著，蟬聯(lián)銷售額冠軍體現(xiàn)穩(wěn)固龍頭地位。境內(nèi)線下：直營(yíng)經(jīng)銷不斷擴(kuò)張，分別側(cè)重高低線市場(chǎng)。線下渠道鋪設(shè)方面，公 司直營(yíng)店與經(jīng)銷商店鋪分別側(cè)重高線市場(chǎng)與下沉市場(chǎng)，目前銷售網(wǎng)絡(luò)已基本覆 蓋全國(guó)。公司線下渠道銷售額近 85%來(lái)自直營(yíng)店

36、與經(jīng)銷商，其中直營(yíng)店建設(shè)加 速明顯，占比逐步擴(kuò)張。從 2017 到 2019 年，線下直營(yíng)店、經(jīng)銷商占線下銷售 額比重分別從 5.47%、79.55%變動(dòng)至 24.25%、63.07%。對(duì)比國(guó)內(nèi)智能微投品牌， 當(dāng)貝、峰米線下門(mén)店鋪設(shè)程度較低；小米雖線下銷售網(wǎng)絡(luò)相對(duì)成熟，但投影儀 優(yōu)先級(jí)較低，在絕大多數(shù)門(mén)店內(nèi)并未展示；行業(yè)份額亞軍堅(jiān)果線下門(mén)店建設(shè)情 況與公司相對(duì)接近，便于直接比較。直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)：公司以大本營(yíng)成都為核心，輻射華東、華中、華南、西南直 轄市與省會(huì)城市，以高質(zhì)量且高穩(wěn)定性的服務(wù)鎖定高線市場(chǎng)客戶群體，截 至 2021 年末合計(jì) 46 家，其中成都、重慶、上海、深圳直營(yíng)店數(shù)量較多， 分別設(shè)立

37、 7、5、4、4 家；堅(jiān)果直營(yíng)店鋪設(shè)力度偏弱，截至 2021 年末合計(jì) 8 家，僅覆蓋廣州、深圳、武漢、南昌、上海、杭州六個(gè)城市。相比之下， 公司在高線市場(chǎng)的直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)相對(duì)完善，預(yù)計(jì)奠基長(zhǎng)期高端化路線。經(jīng)銷商門(mén)店網(wǎng)絡(luò)：公司基本覆蓋全國(guó)一二線城市及部分三四線城市，截至 2021 年末合計(jì) 126 家，覆蓋 63 個(gè)城市，目前仍在加速滲透下沉市場(chǎng)，銷售 額占比穩(wěn)定；堅(jiān)果經(jīng)銷商對(duì)全國(guó)各級(jí)城市的覆蓋程度則較高，截至 2021 年 末合計(jì) 231 家，覆蓋 113 個(gè)城市，目前主要發(fā)力于東部沿海地區(qū)，線下曝 光及銷售增長(zhǎng)潛力相對(duì)強(qiáng)大，但短期看對(duì)公司線下產(chǎn)品銷售影響程度有限。境外：積極布局高速增長(zhǎng)，吸

38、收需求鎖定長(zhǎng)期空間。公司領(lǐng)先國(guó)內(nèi)品牌積極布局海 外市場(chǎng)，目前在美國(guó)、日本、歐洲等地區(qū)已初步布局線上及線下渠道，以豐富產(chǎn)品線吸 收消費(fèi)者多樣需求，鎖定海外市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。 公司從 2016 年 7 月起布局海外市場(chǎng)，在中國(guó)智能投影出海機(jī)遇中保持領(lǐng)先地位，目 前已覆蓋美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，未來(lái)計(jì)劃建立全球分銷網(wǎng)絡(luò)，吸收市場(chǎng)需求。 其中在日本市場(chǎng)，公司于 2018 年與與百度旗下子公司 popIn 株式會(huì)社合作推出創(chuàng)新產(chǎn)品 集成智能投影設(shè)備的吸頂燈阿拉丁系列，該產(chǎn)品上市數(shù)月出貨量即位居日本智能投影市 場(chǎng)前列，體現(xiàn)公司日本市場(chǎng)銷售體系的實(shí)力。2019 年起，公司改變阿拉丁系列產(chǎn)品銷售 模式，從

39、原有的直接銷往 popIn 株式會(huì)社改為銷往照明燈廠商江蘇達(dá)倫電子股份有限公司 安裝照明燈部件后再銷往 popIn 株式會(huì)社，故在銷售收入統(tǒng)計(jì)口徑上，阿拉丁系列產(chǎn)品在 2018 年計(jì)入境外銷售，而在 2019 年起計(jì)入境內(nèi)銷售。2022 年 4 月末，公司發(fā)布關(guān)于關(guān) 聯(lián)交易的公告，擬通過(guò)子公司海南光擎在日本設(shè)立的孫公司 XGIMI 創(chuàng)新株式會(huì)社收購(gòu) popIn 旗下阿拉丁業(yè)務(wù)，收購(gòu)價(jià)約為 0.92-1.28 億元，預(yù)計(jì)整合公司創(chuàng)新產(chǎn)品資源與阿拉 丁品牌、業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)，延續(xù)并推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，2019 年起公司在海外市場(chǎng)推出經(jīng) Google 認(rèn)證、搭載 Android TV 系統(tǒng)的產(chǎn)品，202

40、1 年下半年推出智能微投新品 Horizon、 Horizon Pro、Elfin 以及激光電視新品 Aura 等，補(bǔ)全海外產(chǎn)品矩陣，并進(jìn)一步貼近海外用 戶需求，支撐海外市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)。整體上看，公司海外產(chǎn)品銷售規(guī)模在 2021 年達(dá)到 6.53 元，同比增長(zhǎng) 104.61%，2018-2021 年連續(xù) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 104.61%，其中阿拉丁系列 產(chǎn)品與其他產(chǎn)品分別貢獻(xiàn) 2.19、4.34 億元，同比增速分別為-3.51%、145.22%，2018-2021 年連續(xù) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 56.62%、182.98%，充分發(fā)揮新興投影產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上 的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，以豐富的產(chǎn)品線滿足海外

41、消費(fèi)者的多樣需求。在銷售渠道上，公司境外市場(chǎng)銷售模式主要分為線上 B2C 與線下銷售兩種，其中線 上 B2C 模式下，公司主要通過(guò)在亞馬遜、阿里速賣(mài)通等國(guó)際 B2C 平臺(tái)上開(kāi)設(shè)并運(yùn)營(yíng)店鋪的方式銷售，具體合作方式與國(guó)內(nèi)線上 B2C 模式基本一致；同時(shí)公司亦開(kāi)設(shè)了海外官方 商城。線下銷售模式下主要通過(guò)當(dāng)?shù)剡B鎖零售集團(tuán)（如蔦屋家電、MediaMarkt 等）和區(qū) 域性經(jīng)銷商等買(mǎi)斷銷售。從境外線上 B2C 銷售收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)、日本為公司主要發(fā) 力市場(chǎng)，而公司在法國(guó)、德國(guó)等歐洲國(guó)家已初步布局。其中美國(guó)市場(chǎng)在 2020H1 銷售收入 達(dá) 1332.74 萬(wàn)元，占境外線上 B2C 銷售收入的 41.74

42、%。未來(lái)公司將繼續(xù)積極拓展歐洲、 美國(guó)市場(chǎng)，打通渠道，提高海外市場(chǎng)收入，鎖定海外市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。3.2 產(chǎn)品力：自研軟硬件+自主生產(chǎn)，垂直整合凸顯競(jìng)爭(zhēng)力目前公司憑借在研發(fā)層面的自研技術(shù)實(shí)力、生產(chǎn)層面的自主生產(chǎn)管控結(jié)合渠道成熟 的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售垂直整合，高度滲透產(chǎn)品端供應(yīng)鏈管理夯實(shí)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力， 疊加高市占率賦予的議價(jià)權(quán)，奠基抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及成本優(yōu)勢(shì)。在行業(yè)缺芯背景下，公司 憑借成本管控優(yōu)勢(shì)與高端新品進(jìn)一步提升盈利能力與市場(chǎng)份額，當(dāng)前缺芯緩解趨勢(shì)下作 為行業(yè)龍頭預(yù)計(jì)具備較強(qiáng)的產(chǎn)銷量恢復(fù)彈性。 自研軟硬件+自主生產(chǎn)滲透供應(yīng)鏈管理，權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)背書(shū)凸顯產(chǎn)品力。目前公司產(chǎn)品在 研發(fā)層面實(shí)現(xiàn)智能優(yōu)化

43、算法以及核心零部件光機(jī)的自研，其中自研光機(jī)占比近 90%，并 在生產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)超 40%的自主生產(chǎn)以及近 100%的核心零部件采購(gòu)，從研發(fā)到生產(chǎn)高度滲 透產(chǎn)品端供應(yīng)鏈管理夯實(shí)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品力領(lǐng)先行業(yè)并屢獲國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)背書(shū)。研發(fā)：自研技術(shù)實(shí)力顯著，持續(xù)投入奠基競(jìng)爭(zhēng)力提升。公司不斷加大研發(fā)投入 的力度，2020 年 IPO 上市募集資金投資項(xiàng)目中智能投影與激光電視系列產(chǎn)品研 發(fā)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、光機(jī)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目分別計(jì)劃投資 8.16、1.96 億元， 分別占募集資金總額的 67.97%、16.33%，預(yù)計(jì)進(jìn)一步強(qiáng)化公司在核心零部件上 的技術(shù)儲(chǔ)備。整體上看，公司研發(fā)費(fèi)用從 2017 年的 0.34

44、億元增長(zhǎng)至 2021 年的 2.63 億元，2018-2021 年連續(xù) 3 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 60.99%，研發(fā)費(fèi)用率從 2017 年 的3.31%提升至2022年一季度的9.26%，且研發(fā)人員數(shù)量在2021年達(dá)到668人， 占公司人數(shù)比例達(dá)到領(lǐng)先行業(yè)的 24.60%，同比提升 1.78 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)技術(shù)實(shí) 力隨著研發(fā)投入加大而獲得進(jìn)一步突出，強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力。從產(chǎn)品端看，公司產(chǎn)品具備多項(xiàng)自研算法加持，其中六向全自動(dòng)校正、全局無(wú) 感對(duì)焦等智能感知算法解決方案領(lǐng)先行業(yè)，疊加各項(xiàng)畫(huà)質(zhì)優(yōu)化算法確保優(yōu)質(zhì)觀 看體驗(yàn)；同時(shí)根據(jù)公司 2020 年暨 2021Q1 業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)披露，公司已掌握核心零 部件光機(jī)的自

45、研技術(shù)，截至 2021Q1 自研占比已接近 90%，凸顯技術(shù)實(shí)力。算法 方面，為提升產(chǎn)品整體使用體驗(yàn)，公司開(kāi)發(fā)一系列創(chuàng)新的智能感知算法與畫(huà)質(zhì) 優(yōu)化算法，其中智能感知算法主要用于提升易用性及智能程度，而畫(huà)質(zhì)優(yōu)化算 法主要針對(duì)投影的成像特點(diǎn)改善畫(huà)面效果。智能感知算法之中，六向全自動(dòng)校 正、全局無(wú)感對(duì)焦等均為行業(yè)首創(chuàng)，熱失焦動(dòng)態(tài)補(bǔ)償技術(shù)的表現(xiàn)亦突出于行業(yè)， 體現(xiàn)公司算法實(shí)力在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先，而卓越的用戶體驗(yàn)亦夯實(shí)產(chǎn)品力。在軟件 算法全自研的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品硬件 2019年實(shí)現(xiàn)投影儀核心零部件光機(jī)的自研， 到 2021Q1 自研光機(jī)產(chǎn)量占比已達(dá)近 90%且仍在不斷提升，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先行業(yè)。生產(chǎn)：自主產(chǎn)能快

46、速滲透，深入穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量。持續(xù)深耕研發(fā)實(shí)力的基礎(chǔ)上， 公司逐步擴(kuò)張自主生產(chǎn)占比，垂直整合研發(fā)、生產(chǎn)，深入管控減少風(fēng)險(xiǎn)因素并 穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量。公司產(chǎn)品生產(chǎn)與采購(gòu)模式包括自主生產(chǎn)、外協(xié)加工、OEM、ODM 四類，其中智能微投、激光電視、創(chuàng)新產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)部分自主生產(chǎn)。隨著公司著 力提高自主生產(chǎn)能力，自主生產(chǎn)占比逐步提升，從 2017 到 2019 年，隨著自主 生產(chǎn)占比從 0.90%提升至 27.99%，外協(xié)生產(chǎn)占比從 89.94%落至 59.42%，其中智 能微投整機(jī)自主生產(chǎn)產(chǎn)量占比已從 2017 年的 0.02%提升至 2020H1 的 41.38%。 在此基礎(chǔ)上，2019 年起無(wú)論是自主生產(chǎn)還是外

47、協(xié)生產(chǎn)，核心零部件采購(gòu)基本由 公司負(fù)責(zé)。整體上看，自主生產(chǎn)占比提升可改善公司對(duì)生產(chǎn)端供應(yīng)鏈的管控能 力，減少影響產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)因素，從而保障產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。得益于先進(jìn)的自研智能優(yōu)化算法，公司產(chǎn)品具備領(lǐng)先競(jìng)品的使用體驗(yàn)，疊加公 司出色的工業(yè)設(shè)計(jì)能力，產(chǎn)品屢次獲得國(guó)際權(quán)威大獎(jiǎng)，凸顯領(lǐng)先行業(yè)的產(chǎn)品力。 截至 2021H1，公司產(chǎn)品累計(jì)獲得 31 個(gè)國(guó)際權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，包括世界四大工業(yè)設(shè)計(jì) 獎(jiǎng)項(xiàng)德國(guó)紅點(diǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、德國(guó) iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、日本 Good Design Award、美國(guó) Idea 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，以及美國(guó) CES 創(chuàng)新獎(jiǎng)。缺芯背景下垂直整合疊加市占率優(yōu)勢(shì)確保業(yè)績(jī)，產(chǎn)能恢復(fù)階段彈性可期。公司在研 發(fā)、生產(chǎn)、

48、銷售環(huán)節(jié)的垂直整合強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理能力，疊加公司高市占率賦予的議價(jià)權(quán)， 奠基抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及成本優(yōu)勢(shì)。在疫情引起行業(yè)缺芯的背景下，公司充分發(fā)揮成本管控 優(yōu)勢(shì)的同時(shí)積極推出高價(jià)新品，確保盈利能力并進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，利潤(rùn)率與市占率均得 到提升。目前產(chǎn)能恢復(fù)趨勢(shì)下作為行業(yè)龍頭預(yù)計(jì)延續(xù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)具備較強(qiáng)的產(chǎn)銷量恢復(fù) 彈性。公司憑借在研發(fā)層面的自研技術(shù)實(shí)力、生產(chǎn)層面的自主生產(chǎn)管控結(jié)合渠道方面線上 穩(wěn)固的曝光量?jī)?yōu)勢(shì)、線下直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的垂直整合，奠 基供應(yīng)鏈的精細(xì)化管理，賦予公司經(jīng)營(yíng)上的掌控力及主動(dòng)權(quán)，有助于避免行業(yè)客觀因素 引起的被動(dòng)性。在此基礎(chǔ)上，公司在采用 DLP 顯示方案的智能

49、微投市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先， 在相關(guān)芯片的采購(gòu)上具備較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，對(duì)比其他廠商具備成本優(yōu)勢(shì)。在 2020 年末起上 游德州儀器 DLP 相關(guān)芯片短缺背景下，公司得益于前期芯片備貨以及議價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)成 本管控，同時(shí)采用控量提價(jià)的策略積極推出高價(jià)新品，在 2021 年 3 月上架并主推 H 系列 旗艦產(chǎn)品 H3S，首發(fā)價(jià)較 2019 年 8 月首發(fā)的前代產(chǎn)品 H3 提升 700 元至 5699 元；4 月上 架高端新品 RS Pro 2，首發(fā)價(jià) 8699 元，二者帶動(dòng)公司產(chǎn)品均價(jià)提升。在此基礎(chǔ)上，公司 在 8 月官宣聘請(qǐng)全球品牌代言人易烊千璽，進(jìn)一步助推新品銷售。根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)，公司 高端新品 H3

50、S 與 RS Pro 2 均進(jìn)入國(guó)內(nèi)家用投影總銷售額前十，在高端市場(chǎng)獲充分認(rèn)可。整體上看，公司智能微投產(chǎn)品在 2021 年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，且盈利能力與市占率均獲得 進(jìn)一步提升。2021 年公司智能微投產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng) 51.97%至 35.01 億元，銷量同比增長(zhǎng) 33.79%至 107.88 萬(wàn)臺(tái)，單價(jià)同比增長(zhǎng) 13.59%至 3245.51 元，而單位成本僅同比增長(zhǎng) 5.87%至 2093.50 元，毛利率提升 4.70 個(gè)百分點(diǎn)至 35.50%，推動(dòng)公司凈利率提升 2.46 個(gè) 百分點(diǎn)至 11.97%。在此基礎(chǔ)上，公司在我國(guó)投影市場(chǎng)的出貨量份額企穩(wěn) 20%以上水平， 在 2021H1 以 45.4 萬(wàn)臺(tái)的出貨量達(dá)到 20.0%的份額，并在 2021H2 以 54.2 萬(wàn)臺(tái)的出貨量達(dá) 到 22.3%的份額，全年出貨量份額提升 3.2 個(gè)百分點(diǎn)至 21.2%。目前全球芯片產(chǎn)能穩(wěn)步恢 復(fù)，缺芯現(xiàn)象面臨緩解的趨勢(shì)，下游需求釋放有望恢復(fù)順暢，公司作為行業(yè)龍頭產(chǎn)銷率 恢復(fù)彈性可期。3.3 品牌力：國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)顯著，海外競(jìng)爭(zhēng)力奠基長(zhǎng)期空間對(duì)比國(guó)內(nèi)外品牌產(chǎn)品，公司品牌力凸顯于國(guó)內(nèi)品牌，相較海外品牌亦表現(xiàn)出一定競(jìng) 爭(zhēng)力，奠基長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。對(duì)比國(guó)內(nèi)品牌，公司憑借領(lǐng)先的體驗(yàn)以及相對(duì)成熟的營(yíng)銷渠 道，產(chǎn)品在具備一定溢