2022年昀冢科技研究報(bào)告

1、2022年昀冢科技研究報(bào)告一、昀?？萍冀榻B：深耕消費(fèi)電子領(lǐng)域，積極拓展汽車電子業(yè)務(wù)昀?？萍际菢I(yè)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售攝像頭光學(xué)模組 CCM 和音圈馬達(dá) VCM 中的精密電子零部件的民營(yíng)自 主品牌企業(yè)。公司以模具自主開發(fā)和超精密加工為支撐，依托沖壓、電鍍、注塑、SMT、芯片封裝測(cè)試、組裝等先進(jìn) 工藝，及配套的自動(dòng)化裝備研制能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，為客戶提供精密電子零部件產(chǎn)品和集成方案。公司精密電子零 部件產(chǎn)品目前主要應(yīng)用在智能手機(jī)攝像頭中的音圈馬達(dá) VCM 和攝像頭模組 CCM 等手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域，同時(shí)正在積極開 拓汽車電子、家電、光電半導(dǎo)體和安防等其他應(yīng)用領(lǐng)域。公司成立于 2013 年 11 月

2、，于 2021 年 4 月 6 日在上海證券 交易所科創(chuàng)板上市。1、公司在模具、工藝、設(shè)備等方面均有優(yōu)勢(shì)昀?？萍贾饕a(chǎn)品生產(chǎn)工藝流程有模具設(shè)計(jì)和制造工藝流程、SL 純注塑技術(shù)工藝流程、JS 金屬?zèng)_壓技術(shù)工藝流程、 電鍍技術(shù)工藝流程、IM 金屬插入成型技術(shù)工藝流程、雙色成型技術(shù)工藝流程、RX 繞線技術(shù)工藝流程、CMI 芯片插入 集成技術(shù)工藝流程、全自動(dòng)馬達(dá)組裝工藝流程和陶瓷基板制造工藝流程。 模具的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)是昀冢科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。公司在設(shè)計(jì)階段就已全面使用 3D 化技術(shù)來(lái)模擬產(chǎn)品及零部件 的力學(xué)性能、熔融樹脂的模流狀況等。絕大部分高端精密模具、沖壓模具和純塑模具都來(lái)自于子公司蘇州昀石和

3、蘇州 昀灝，兩家子公司配備了多臺(tái)精度高、速度快的 CNC 加工中心、線切割機(jī)、放電加工機(jī)、磨床和檢測(cè)設(shè)備等，模具 精度較高。公司在注塑技術(shù)上具有競(jìng)爭(zhēng)力。SL 純注塑技術(shù)是指將粒狀或粉狀的原料加入注塑機(jī)的料斗里，原料經(jīng)加熱熔化呈流 動(dòng)狀態(tài)，在注塑機(jī)螺桿或活塞推動(dòng)下，經(jīng)噴嘴和模具的澆注系統(tǒng)進(jìn)入模具型腔，在模具型腔內(nèi)硬化定型。在生產(chǎn)設(shè)備 能力方面，昀?？萍甲灾餮邪l(fā)的自動(dòng)分穴設(shè)備和自動(dòng)擺盤設(shè)備，既縮短了人工分穴和人工擺盤的工時(shí)，也縮短了注塑 的整體加工工時(shí)，又能有效降低人工操作帶來(lái)的誤差。昀?？萍季哂型陚涞?JS 金屬?zèng)_壓技術(shù)。JS 金屬?zèng)_壓技術(shù)是指用一個(gè)或一系列金屬?zèng)_壓模將金屬材質(zhì)成型為三維尺寸 形

4、狀的零部件。起初公司陸續(xù)購(gòu)買了多條完整的沖壓生產(chǎn)線，配備了先進(jìn)的沖床和專業(yè)的沖壓技術(shù)人員，自行完成金 屬材質(zhì)的沖壓工序，針對(duì)不同的金屬材質(zhì)精確匹配沖頭、凹模材質(zhì)和熱處理?xiàng)l件等；隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，昀?？萍加?2017 年成立了專業(yè)從事金屬?zèng)_壓的子公司蘇州昀釤。公司的電鍍技術(shù)較為成熟。2018 年公司購(gòu)買了整套電鍍?cè)O(shè)備、設(shè)立了專業(yè)從事電鍍工藝的子公司安徽昀水和黃山昀 海。子公司專業(yè)的電鍍產(chǎn)線可以實(shí)時(shí)監(jiān)控藥液濃度、pH 值、電阻值、電流值、浴槽溫度等參數(shù)，并及時(shí)補(bǔ)償，結(jié)合 工件的自動(dòng)轉(zhuǎn)槽系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了制程的無(wú)人化。對(duì)于產(chǎn)成品，利用公司自研的 AOI 檢測(cè)設(shè)備可以對(duì)尺寸、形狀和色澤等 在線全檢，確保品質(zhì)

5、萬(wàn)無(wú)一失。公司的多項(xiàng)工藝都領(lǐng)先行業(yè)，設(shè)備自制能力增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先，IM 金屬插入成型技術(shù)是將金屬?zèng)_壓件、襯套、機(jī)電配件、過濾材料等材質(zhì)高效、精確放置后，通過熱塑性塑料的注塑，將其組合到一個(gè)完整組件的過程。與行業(yè)中 普遍在端子沖壓時(shí)才進(jìn)行預(yù)折彎不同，昀?？萍疾捎枚俗記_壓上線前預(yù)折彎的工序，端子素材不會(huì)因?yàn)榫肀P和電鍍過 程造成變形，從而有效提升了良品率、降低了成本，且自行研發(fā)的自動(dòng)裁切和擺盤設(shè)備，提高了生產(chǎn)效率，降低了誤 差。第二，雙色成型技術(shù)難度大、對(duì)設(shè)備的要求高，市場(chǎng)上能實(shí)現(xiàn)這種工藝的雙色成型機(jī)多為國(guó)外品牌，價(jià)格昂貴、 靈活度低、保養(yǎng)費(fèi)用高；公司通過自研的多軸機(jī)械手，使用普通成型設(shè)備達(dá)到了

6、和專用雙色成型設(shè)備同樣的效果。第 三，繞線技術(shù)的高低對(duì)音圈馬達(dá)的優(yōu)劣有著重要的影響。在生產(chǎn)設(shè)備能力方面，公司自主開發(fā)源代碼，已開發(fā)出包括 直繞、側(cè)繞、自動(dòng)預(yù)上錫、自動(dòng)上下料在內(nèi)的全自動(dòng)繞線機(jī)并投產(chǎn)，改變了業(yè)內(nèi)需要大量人工操作繞線機(jī)，且單臺(tái)繞 線機(jī)只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)一種繞線方式的工藝流程，提高了生產(chǎn)效率，減少了人為誤差。公司已具備組裝完整馬達(dá)的能力?；谶^往音圈馬達(dá)中精密電子零部件的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司精密電子零部件的生 產(chǎn)工藝齊全，目前已經(jīng)可以生產(chǎn)具有特定功能的完整馬達(dá)產(chǎn)品。 2020 年公司開始研發(fā)“高導(dǎo)熱陶瓷電子線路基板”。主要采用 DPC 工藝（DirectPlatedCopper 直接鍍銅陶

7、瓷基板）制 備，即在陶瓷板上采用影像轉(zhuǎn)移的方式制作金屬線路，再采用穿孔電鍍技術(shù)形成雙面布線間的垂直互連。陶瓷基板具 有良好的散熱能力、優(yōu)良的絕緣性能，從而可以實(shí)現(xiàn)熱電分離，有效解決了光電半導(dǎo)體行業(yè)中樹脂基板散熱差、金屬 基板熱電不分離的痛點(diǎn)。公司的“高導(dǎo)熱陶瓷電子線路基板”已研發(fā)成功、處于送樣階段。昀?？萍季哂泻诵募夹g(shù)優(yōu)勢(shì)和較高的創(chuàng)新能力。昀?？萍颊莆樟艘惶兹娴牟牧细男耘浞郊夹g(shù)，能夠根據(jù)產(chǎn)品的不同 需要搭配出最適用的材料方案和工藝參數(shù)；在確定最適材料方案的基礎(chǔ)上，進(jìn)行相關(guān)模具的開發(fā)依托獨(dú)特的模具 設(shè)計(jì)思維和創(chuàng)新理念，配備超精密加工技術(shù)，實(shí)現(xiàn)尖端精密模具的研制，為精密零部件的生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。昀冢

8、科技作 為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，自創(chuàng)立以來(lái)就不斷通過工藝創(chuàng)新、技術(shù)研發(fā)、流程優(yōu)化、資源整合和設(shè)備投入，持續(xù)提升精密電 子零部件制造和集成服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，2017 年被認(rèn)定為“國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)”。公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)。公司作為高新技術(shù)企業(yè)，深耕手機(jī)光學(xué)行業(yè)近十年，擁有一支項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、研發(fā)能力突出的技 術(shù)團(tuán)隊(duì)，在產(chǎn)品創(chuàng)新、自動(dòng)化設(shè)備和工藝研發(fā)、模具設(shè)計(jì)、材料研究和改性等多個(gè)方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先是獨(dú)立開 發(fā)模具的能力，子公司蘇州昀石和蘇州昀灝具備加工精密模具零部件的能力，其主要技術(shù)骨干在本行業(yè)都有 10 年以 上從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)蘇州昀石和蘇州昀灝的絕大部分模具零部件都是為公司定制化生產(chǎn)，所以公司能夠根據(jù)客戶

9、需求生 產(chǎn)不同精度和復(fù)雜結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，具有成本優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。第二是改進(jìn)產(chǎn)品工藝流程的能力，昀?？萍纪ㄟ^工藝參數(shù) 積累、改造和研制自動(dòng)化設(shè)備并實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有生產(chǎn)線之間的有序?qū)?，在產(chǎn)品工藝流程中不斷拓寬自動(dòng)化技術(shù)應(yīng)用范圍， 實(shí)現(xiàn)了模塊化生產(chǎn)和生產(chǎn)線全自動(dòng)化生產(chǎn)和檢測(cè)，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)都得到了提高。第三是設(shè)備研制的能力，這是 昀?？萍己诵母?jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。公司投入了大量的人力和財(cái)力自主研制符合公司實(shí)際工藝需求的自動(dòng)化設(shè)備。 如公司研發(fā)出多軸機(jī)械手、全自動(dòng)點(diǎn)錫貼片機(jī)、全自動(dòng)繞線機(jī)、三合一擺盤機(jī)、AOI 檢測(cè)裝置、物理量檢測(cè)裝置、馬 達(dá)全自動(dòng)組裝線等。公司持續(xù)推進(jìn)在研項(xiàng)目，可持續(xù)性發(fā)展能力較強(qiáng)。昀冢

10、科技從設(shè)立之初就十分重視研發(fā)投入，在模具開發(fā)、新產(chǎn)品生 產(chǎn)工藝、自動(dòng)化生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備方面持續(xù)投入。公司業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，研發(fā)需求持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)人員人數(shù)也呈 增長(zhǎng)趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用逐年上漲。昀?？萍?2020 年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議將募集資金投資三類項(xiàng)目。公司投資生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目以開展優(yōu)化生產(chǎn)車 間、補(bǔ)充生產(chǎn)設(shè)備、優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)、完善信息化系統(tǒng)等方面的工作，改善生產(chǎn)運(yùn)作管理模式，擴(kuò)大訂單交付能力 和提高整體盈利能力。投資研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以匹配未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，支撐更多高新技術(shù)的研發(fā)需求，保障公司 未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。公司目前擁有形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利 7 項(xiàng)。以下為昀冢科技 2021 年

11、 8 月 11 日發(fā)布的重 要擬投資項(xiàng)目。MLCC 預(yù)計(jì)會(huì)是長(zhǎng)線投入過程，折舊不會(huì)影響公司利潤(rùn)。MLCC 投資額較大，不過其為公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，短期預(yù) 計(jì)將逐步購(gòu)入設(shè)備，積極儲(chǔ)備人才，從公司較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，這邊不會(huì)增加太多成本。公司在產(chǎn)業(yè)鏈上更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于行業(yè)上游來(lái)說，高速、高精度的設(shè)備仍多依賴日本和德國(guó)進(jìn)口，多為重資產(chǎn)模 式，且設(shè)備的運(yùn)維成本很高；由于大部分零部件需要依靠模具成型，使得模具開發(fā)成為了精密電子零部件生產(chǎn)的基礎(chǔ)。 而昀?？萍甲陨?yè)碛休^強(qiáng)模具開發(fā)和超精密加工能力，能夠按照客戶的個(gè)性化要求設(shè)計(jì)零部件并量產(chǎn)。對(duì)于行業(yè)下游 來(lái)說，消費(fèi)電子高端品牌商對(duì)產(chǎn)品的精度、一致性要求較高

12、，公司產(chǎn)品獲得其認(rèn)可是制造工藝與服務(wù)水平的重要體現(xiàn)。公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面處于較高競(jìng)爭(zhēng)層次。公司具備全面的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，能夠自主排布生產(chǎn)工藝和研制非標(biāo)設(shè)備，依 托多年行業(yè)積累和對(duì)客戶需求的動(dòng)態(tài)把握，能有意識(shí)地對(duì)各生產(chǎn)線積累的工藝和技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)，在其他產(chǎn)線上互相引 用、互相促進(jìn)。昀?？萍冀⒘艘钥蛻魹閷?dǎo)向、以項(xiàng)目為主線的機(jī)制，而且擁有專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能夠自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)、模具參數(shù)，確定材料配比，實(shí)現(xiàn)工藝排布和設(shè)備研制，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力全面，產(chǎn)品線豐富能夠?qū)崿F(xiàn)有序的、 全面的產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)。公司在模具制造方面的工藝水平和加工精度均為國(guó)內(nèi)一流水平。昀?？萍紦碛谐^ 5,000 套實(shí)際模具參數(shù)的數(shù)據(jù)庫(kù)，

13、并對(duì)其進(jìn)行了上千次修正，仿真結(jié)果的準(zhǔn)確度可以達(dá)到 88%以上。且投入了大量模具加工設(shè)備，配合訓(xùn)練有素的技術(shù) 人員對(duì)模具參數(shù)的反復(fù)修正，CNC 直雕加工的尺寸精度可以達(dá)到1um，放電加工尺寸精度最高可達(dá)1.5um，精密研 磨加工最小可實(shí)現(xiàn)寬 0.1mm、深 1.0mm 的溝槽加工。公司在注塑生產(chǎn)和設(shè)備研制方面處于較高競(jìng)爭(zhēng)層次。首先，除了為音圈馬達(dá)和攝像頭模組客戶提供 SL 純塑和 IM 金 屬插入成型產(chǎn)品外，發(fā)行人還提供諸如一代和二代 CMI 馬達(dá)基座、IM 雙色成型產(chǎn)品、組裝馬達(dá)等工藝較為領(lǐng)先的高 附加值產(chǎn)品。另外，公司已經(jīng)建立了汽車電子產(chǎn)線，并已獲得一定規(guī)模的下游訂單。公司依托自動(dòng)化設(shè)備研制

14、能力， 目前已經(jīng)擁有從沖壓、焊接、表面處理、注塑、分穴、裁切、擺盤、貼裝、點(diǎn)膠等各環(huán)節(jié)的全自動(dòng)柔性生產(chǎn)線。2、固定資產(chǎn)折舊快，盈利質(zhì)量高公司的主要產(chǎn)品包括精密電子零部件、模具和其他主營(yíng)業(yè)務(wù)。昀?？萍忌a(chǎn)的精密電子零部件包括純塑料件（主要應(yīng) 用于于音圈馬達(dá) VCM、光學(xué)模組 CCM 和汽車電子領(lǐng)域）、金屬插入成型件（主要應(yīng)用于音圈馬達(dá) VCM、光學(xué)模組 CCM 和家電領(lǐng)域）、CMI 件（主要應(yīng)用在音圈馬達(dá) VCM）、金屬?zèng)_壓件（主要應(yīng)用在光學(xué)模組 CCM、聲學(xué)和家電 領(lǐng)域）、繞線載體、陶瓷基板（主要運(yùn)用于半導(dǎo)體照明領(lǐng)域，目前正處于送樣階段）。實(shí)現(xiàn)銷售收入的模具主要為精密注塑模具及精密沖壓模具，主

15、要用于客戶精密電子零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)。公司的主要產(chǎn)品金屬插入成型件、CMI 件和 金屬?zèng)_壓件會(huì)按照客戶的定制化需求進(jìn)行電鍍加工。昀?？萍嫉墓潭ㄙY產(chǎn)折舊節(jié)奏快于行業(yè)平均值，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流優(yōu)于凈利潤(rùn)，公司盈利質(zhì)量高。在企業(yè)的成本消耗中， 按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的固定資產(chǎn)折舊屬于非現(xiàn)金消耗性成本。昀?？萍嫉哪陥?bào)顯示，固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)折 舊規(guī)模較大，相應(yīng)地降低了企業(yè)凈利，昀?？萍嫉膶?shí)際利潤(rùn)更為可觀。一方面，昀?？萍嫉恼叟f年限與同行業(yè)相比較 短，單年度折舊金額較大，加速折舊降低了當(dāng)期利潤(rùn)，使利潤(rùn)更為保守。第二，由于昀?？萍脊潭ㄙY產(chǎn)折舊年限較短， 若以可比企業(yè)固定資產(chǎn)的平均折舊年限進(jìn)行折舊， 2021

16、年公司將多出約 1600 萬(wàn)的凈利潤(rùn)，則公司 2021 年全年的 業(yè)績(jī)?cè)聻?3000 萬(wàn)。從 2017 年到 2020 年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直高于公司凈利潤(rùn)，這說明公司盈利質(zhì)量高，財(cái)務(wù)穩(wěn) 健。規(guī)模效應(yīng)有望帶來(lái)巨大利潤(rùn)彈性。根據(jù)公司折舊與攤銷的增長(zhǎng)趨勢(shì)可以看出，公司近兩年投入了大量固定資產(chǎn)導(dǎo)致折 舊金額大幅上漲，折舊金額對(duì)于收入的占比較高，2021 年，公司折舊占到收入的比重提升至 19.03%。基于投資效果 的延后性，未來(lái)收入具有巨大增長(zhǎng)潛力，一旦收入增長(zhǎng)，折舊占比相應(yīng)下降，昀?？萍嫉膬衾麧?rùn)有望大幅提升，進(jìn)而 帶來(lái)巨大利潤(rùn)彈性。二、昀?？萍荚谙M(fèi)電子領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊1、消費(fèi)電子市場(chǎng)需求旺盛，

17、公司具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源昀?？萍紤{借優(yōu)良的產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)能力和產(chǎn)品質(zhì)量與諸多龍頭企業(yè)建立了長(zhǎng)期密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司主要服務(wù)于 消費(fèi)電子領(lǐng)域的客戶，是 TDK、三美、新思考、舜宇、歐菲光、丘鈦科技等著名馬達(dá)廠和模組廠的長(zhǎng)期合作供應(yīng)商， 間接服務(wù)于華為、小米等終端手機(jī)品牌商，其中 TDK 和三美在馬達(dá)生產(chǎn)商中處于世界前三的地位。昀?？萍嫉漠a(chǎn)品已應(yīng)用在國(guó)內(nèi)四強(qiáng)“華米 OV”的終端產(chǎn)品中，手機(jī)龍頭廠商集中度明顯提升。公司的終端用戶為華為、 OPPO、VIVO、小米等手機(jī)品牌廠商。公司的新型產(chǎn)品，例如 CMI（Chip-MoldingIntegration 芯片插入集成）產(chǎn)品雙 色成型產(chǎn)品用于華為的高端

18、機(jī)型。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2017 年至 2019 年，華為、小米、OPPO 在全球的合計(jì)出貨量占 比從 24.47%提升到 31.43%。昀?？萍荚?3C 領(lǐng)域市場(chǎng)前景廣闊。傳統(tǒng) 3C 產(chǎn)品通常指的是電腦、平板電腦、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、電視機(jī)等，新興的 3C 產(chǎn)品包括 VR、可穿戴設(shè)備、智能手表等電子設(shè)備，它們的出現(xiàn)與發(fā)展標(biāo)志著 3C 產(chǎn)品智能化達(dá)到了新的高度。目 前公司產(chǎn)品在該領(lǐng)域的主要應(yīng)用集中在手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域，并將產(chǎn)品應(yīng)用向 3C 領(lǐng)域的其他方向拓展。手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域和其 他 3C 領(lǐng)域的行業(yè)規(guī)模近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，模組市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，音圈馬達(dá)銷量不斷提高，則昀?？萍季哂辛己玫氖?場(chǎng)條件。昀冢科技在

19、手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)新和需求增長(zhǎng)。昀?？萍忌a(chǎn)的精密電子零部件是智能手機(jī)攝像頭必備的重要構(gòu)成部 件，其品質(zhì)的好壞直接決定了智能手機(jī)攝像頭的質(zhì)量、性能、使用壽命及可靠性。5G 換機(jī)潮將會(huì)帶動(dòng)智能手機(jī)出貨 量的整體回暖，受益于智能手機(jī)出貨量的增長(zhǎng)和多攝滲透率提高，攝像頭模組和馬達(dá)市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，為公司近年 來(lái)的快速增長(zhǎng)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，公司在手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域精密電子零部件的研發(fā)和生產(chǎn)方面積累 了較為深厚的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)的客戶群體，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。2、基礎(chǔ)工藝的交叉創(chuàng)新構(gòu)筑公司競(jìng)爭(zhēng)力公司以模具自主開發(fā)和超精密加工為支撐，依托沖壓、電鍍、繞線、注塑、SMT、芯片封裝測(cè)試、組裝等先進(jìn)工藝，

20、 及配套的自動(dòng)化裝備研制能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，為客戶提供精密電子零部件產(chǎn)品和集成方案。電子制造由于復(fù)雜度快 速提升，對(duì)于工藝革新的需求度快速提升，因此公司新產(chǎn)品持續(xù)突破，未來(lái)可期。 公司之前產(chǎn)品主要集中在攝像頭領(lǐng)域，最初以注塑件起家，后續(xù)開始不斷革新。創(chuàng)造性的推出塑料金屬一體成形（IM），單攝像頭價(jià)值量快速提升。后又創(chuàng)新推出芯片金屬塑料一體成形技術(shù)，單攝像頭價(jià)值量繼續(xù)快速提升。 同樣依托工藝優(yōu)勢(shì)，切入汽車電子。獲得底盤電子、轉(zhuǎn)動(dòng)、車身電子鎖等較多訂單。公司規(guī)劃將深耕汽車電子行業(yè)， 在汽車智能化浪潮中，公司將顯著受益。在消費(fèi)電子層面，公司主要為攝像頭領(lǐng)域。最終用戶為智能手機(jī)，公司部分產(chǎn)品直接下游為

21、 CCM，還有部分為 CCM 的上游廠商 VCM。光學(xué)賽道為智能手機(jī)后續(xù)持續(xù)創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)，從單攝到雙攝，數(shù)量持續(xù)增加。從性能維度看，攝 像頭也不斷的更新，光學(xué)防抖，長(zhǎng)焦，潛望式鏡頭等等不斷推出，也是終端吸引消費(fèi)者的重要賣點(diǎn)。攝像頭追求的效果越來(lái)越好，整體結(jié)構(gòu)大幅復(fù)雜化。但是整體發(fā)展是在強(qiáng)約束之下，體積和重量都不能太大。在這種 情況下對(duì)于零部件供應(yīng)商提出更高的要求，昀冢利用自身對(duì)于交叉工藝的理解創(chuàng)新的解決了上述問題。在交叉工藝的 加持下，零部件可靠性得到快速提升，昀冢還有設(shè)備自制的能力，極大的提升了自動(dòng)化率，進(jìn)而提升良率與交貨可靠 度獲得客戶的深度認(rèn)可。公司最早實(shí)現(xiàn)了金屬塑料一次成形工藝，在 V

22、CM 馬達(dá)上大幅度推廣，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值量的 3 倍增長(zhǎng)，毛利率從 20-30 的 躍遷。后續(xù)公司將 SMT 與封裝與金屬注塑工藝再次集成，實(shí)現(xiàn)了 CIM 工藝，價(jià)值量實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的 10 倍提升，毛 利率也上升到 50%以上。從產(chǎn)業(yè)鏈了解情況看，公司產(chǎn)品可大幅降低馬達(dá)廠商以及 CCM 廠商的難度，在提升質(zhì)量的 情況下降低成本。 公司為行業(yè)先驅(qū)，在消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)內(nèi)卷的情況下實(shí)現(xiàn)高盈利狀態(tài)，主要原因是不斷創(chuàng)新，同時(shí)擁有工藝的深度理 解與設(shè)備自研能力，疊加完整的專利保護(hù)，從而獲得高額利潤(rùn)。從目前情況看，IM、CIM 工藝在攝像頭領(lǐng)域內(nèi)公司處 于寡頭地位，也正是因?yàn)榇蠓膭?chuàng)新，公司現(xiàn)有產(chǎn)品線的增長(zhǎng)潛力依

23、舊很大。3、昀冢科技推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步，預(yù)計(jì)將推動(dòng)OIS馬達(dá)大幅放量行業(yè)層面，攝像頭為手機(jī)行業(yè)主要的賣點(diǎn)，搭載閉環(huán)馬達(dá)（OIS、潛望式、高端攝像頭）的手機(jī)數(shù)量比重快速提升。 閉環(huán)馬達(dá)目前的主要代表為 OIS 馬達(dá)，其精度為開環(huán)馬達(dá)的 10 倍以上。ZDC 數(shù)據(jù)顯示，在手機(jī)所有性能中，消費(fèi) 者最關(guān)注的為影像功能，這也是主機(jī)廠持續(xù)推進(jìn)行業(yè)變革的主要原因之一。TSR 數(shù)據(jù)顯示 2020 年，全球 OIS 馬達(dá)市 場(chǎng)出貨量合計(jì)達(dá)約 4.73 億顆；其中普通 OIS 馬達(dá)出貨約 4.57 億顆，sensor-shift 約為 1600 萬(wàn)顆。2025 年，這類產(chǎn) 品的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將達(dá)到 7.31 億顆，其中普

24、通 OIS 馬達(dá)出貨約 4.76 億顆，sensor-shift 約為 2.55 億顆。蘋果從 13 開始全系列上 senor-shift，國(guó)內(nèi)企業(yè)快速開始跟進(jìn)。從行業(yè)趨勢(shì)看，目前 OIS 馬達(dá)等較 TSR 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)更 顯樂觀，iPhone13 全系列均開始上 sensor-shift，標(biāo)志了主流手機(jī)廠商對(duì)于攝像頭的重視。同時(shí)根據(jù) Fomalhaut Techno Solutions 數(shù)據(jù) iPhone 13 Pro Max 后置三攝系統(tǒng)，分別為長(zhǎng)焦、廣角以及超廣角鏡頭，采用了索尼的傳感器，相機(jī) 模塊的成本估計(jì)為 77 美元（約 493 元），占總成本的 17.6%，模塊的尺寸和價(jià)格不斷上漲。

25、攝像頭模組復(fù)雜度的快速提升，為昀冢帶來(lái)機(jī)會(huì)。開環(huán)馬達(dá)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，VCM 馬達(dá)廠通過采購(gòu)單獨(dú)小件廠的底座、外 殼、彈片、磁鐵等等進(jìn)行組裝就可以得到馬達(dá)。零組件廠商的競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格與盈利能力都較為一般，目前開環(huán)馬達(dá) 主力供應(yīng)商已經(jīng)基本為國(guó)內(nèi)企業(yè)。當(dāng)進(jìn)入閉環(huán)馬達(dá)階段，問題就開始凸顯，在硬件加工環(huán)節(jié)，需要在馬達(dá)內(nèi)部加裝感 應(yīng)芯片（SMT），同時(shí)牽扯多個(gè)地方繞線，器件的復(fù)雜度快速提升。之前通過外采單獨(dú)零組件來(lái)組裝成馬達(dá)的方式由 于零部件多，復(fù)雜度高，導(dǎo)致良率始終提不上去，這也是國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)展較慢的原因。昀冢利用獨(dú)創(chuàng)的交叉工藝大幅簡(jiǎn)化了閉環(huán)馬達(dá)的組裝工藝，成本可降低 10-30%。昀冢 CMI 工藝將芯片直接

26、 SMT 在 塑料金屬一次成形的底座上，從而將很多元件進(jìn)行組合變?yōu)轭惸＝M。這樣可大幅度降低 VCM 廠家的投資成本，同時(shí) 由于組件數(shù)量有大幅的降低，可降低組裝成本，兩個(gè)層面的應(yīng)用會(huì)助推公司產(chǎn)品得到大幅度的接受。4、CMI后續(xù)的成長(zhǎng)邏輯與路徑2025 年潛在市場(chǎng)空間保守為 36.55 億元。目前 CMI 件的單價(jià)在 3-7 元，TSR 數(shù)據(jù)顯示 2020 年，全球 OIS 馬達(dá)市場(chǎng) 出貨量合計(jì)達(dá)約 4.73 億顆；其中普通 OIS 馬達(dá)出貨約 4.57 億顆，sensor-shift 約為 1600 萬(wàn)顆。2025 年，這類產(chǎn)品 的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將達(dá)到 7.31 億顆，其中普通 OIS 馬達(dá)出貨約

27、 4.76 億顆，sensor-shift 約為 2.55 億顆。如果按照 5 元 的偏低值計(jì)算，則 2020 對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間為 23.65 億元，2025 年為 36.55 億元。從目前情況看，單個(gè) CMI 件的價(jià)格 有較多已經(jīng)到 7 元甚至 12 元，則對(duì)應(yīng)的潛在市場(chǎng)空間更大。競(jìng)爭(zhēng)情況看目前公司處于壟斷地位。CMI 為公司獨(dú)創(chuàng)產(chǎn)品，生產(chǎn)過程牽扯注塑、金屬注塑一次成形，SMT，多次注 塑等環(huán)節(jié)。公司利用自研設(shè)備能力，將整條產(chǎn)線拉通，從而不用分布作業(yè)，提高良率。工藝難度的體現(xiàn)在于對(duì)各個(gè)環(huán) 節(jié)的理解，以及交叉作業(yè)的評(píng)估。設(shè)備難度也較大，公司通過自研設(shè)備解決問題。國(guó)內(nèi)注塑件企業(yè)規(guī)模普遍偏小且盈 利

28、能力差，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品將維持長(zhǎng)時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)力。增長(zhǎng)推動(dòng)力之一，同樣 VCM 馬達(dá)供應(yīng)商的基礎(chǔ)上終端產(chǎn)品牌大幅擴(kuò)張。公司 CMI 產(chǎn)品最早客戶為華為，華為由于缺 芯導(dǎo)致 19-21 年銷量持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不佳。21 年開始逐步進(jìn)入小米、榮耀、OPPO、VIVO、Samsung，從 目前情況看經(jīng)過 3 年的市場(chǎng)驗(yàn)證，下游終端客戶逐步接受 CMI 方案，公司 CMI 解決方案從華為逐步擴(kuò)張到非 A 品牌， 考慮到成本優(yōu)勢(shì)，我們判斷后續(xù)滲透率會(huì)持續(xù)提升。從競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)看，目前全球范圍內(nèi)尚沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也是后續(xù)公 司保持收入高速增長(zhǎng)，毛利率維持高位的原因。增長(zhǎng)推動(dòng)力之二，國(guó)內(nèi)馬達(dá)廠突圍會(huì)加速公司 CMI

29、 件滲透率提升。目前國(guó)內(nèi)馬達(dá)廠 OIS 出貨量非常小，從 21 年開 始國(guó)內(nèi)廠商加速進(jìn)軍 OIS 領(lǐng)域，昀冢產(chǎn)品之前主要終端客戶為華為，馬達(dá)廠的直供為 TDK、三美，國(guó)內(nèi)廠商主要為中藍(lán)、新思考、浩澤。國(guó)內(nèi)馬達(dá)廠加速與昀冢合作，降低 OIS 馬達(dá)生產(chǎn)難度，會(huì)進(jìn)一步提升 CMI 件的滲透率。從產(chǎn) 業(yè)鏈本身來(lái)說，國(guó)內(nèi)馬達(dá)廠能力的大幅度提升，也有利于 OIS 馬達(dá)的推廣。5、持續(xù)的新品帶領(lǐng)營(yíng)收與毛利率提升CMI 后續(xù)會(huì)持續(xù)創(chuàng)新，公司繼續(xù)深度布局?jǐn)z像頭行業(yè)。CMI 為塑料+金屬+SMT，從公司的基礎(chǔ)工藝推斷，后續(xù)還會(huì) 繼續(xù)追加工藝，從而實(shí)現(xiàn)單產(chǎn)品價(jià)值量的繼續(xù)提升。從公司持續(xù)推進(jìn)的進(jìn)度看，后續(xù)新品將會(huì)持續(xù)

30、推出。公司在刻蝕、 電鍍、新材料層面也有布局，同時(shí)在光學(xué)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，我們判斷后續(xù) sensor-shift 規(guī)模普及，公司會(huì)繼續(xù)有很好發(fā) 展。6、深入汽車電子領(lǐng)域，預(yù)計(jì)汽車業(yè)務(wù)收入將持續(xù)爬坡昀?？萍贾鸩缴钊肫囯娮宇I(lǐng)域。近年來(lái)，昀冢科技打造了“深耕光學(xué)領(lǐng)域，向多產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張”的戰(zhàn)略布局，即以目前 的光學(xué)鏡片、音圈馬達(dá)領(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)，持續(xù)向電子陶瓷基板、陶瓷電容、汽車電子、“3C 電子”等為代表的多個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn) 行業(yè)務(wù)拓展，適時(shí)布局汽車電子領(lǐng)域零部件的生產(chǎn)、制造和銷售。根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)所采用的工藝技術(shù)，該公司與汽車電 子相關(guān)的精密電子零部件產(chǎn)品主要有純塑料件和金屬插入成型件。公司的汽車電子產(chǎn)品已在多家知名客戶

31、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨，并陸續(xù)進(jìn)入更多的客戶進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證。當(dāng)前公司批量生產(chǎn)汽車 角接觸球軸承保持架、汽車電子模塊、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)部件等產(chǎn)品，主要涉及汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)；未來(lái)昀冢科技計(jì)劃將車載電子 裝置周邊所有精密零部件模組都納入生產(chǎn)范圍。根據(jù)公司 2022 年中報(bào)披露信息，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在三井金屬、捷太格 特，京西重工、萬(wàn)向精工等企業(yè)的批量供貨，并通過了東洋電裝、上海匯眾等汽車領(lǐng)域的體系認(rèn)證。三井金屬是日產(chǎn) 汽車門鎖系統(tǒng)的核心供應(yīng)商；捷太格特隸屬于豐田系，是全球領(lǐng)先的汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)制造廠商；東洋電裝屬于本田系； 京西重工是生產(chǎn)和銷售制動(dòng)以及懸架系統(tǒng)的知名民族底盤品牌。預(yù)計(jì)公司汽車電子業(yè)務(wù)未來(lái)收入有望倍增。公司汽車電子業(yè)

32、務(wù)近年來(lái)發(fā)展較為順利，在不斷實(shí)現(xiàn)客戶突破的同時(shí)收入 也逐漸也開始起量。根據(jù)公司半年報(bào)顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已獲得的 2022 年度至 2024 年度汽車電子領(lǐng) 域客戶定點(diǎn)生產(chǎn)計(jì)劃書分別約為 5030 萬(wàn)元、10,200 萬(wàn)元和 18,000 萬(wàn)元，合計(jì) 33,230 萬(wàn)元，我們認(rèn)為未來(lái)公司汽車 電子業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)引擎。汽車電子領(lǐng)域是公司未來(lái) 3-5 年的發(fā)展重點(diǎn)，汽車電子領(lǐng)域的客戶群體將穩(wěn)步擴(kuò)大。以塑代鋼是汽車行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)， 也是汽車實(shí)現(xiàn)輕量化發(fā)展的途徑之一。公司在汽車用精密電子零部件的材料選擇、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面已經(jīng)有了相當(dāng)豐富的成果，已具備對(duì)整車電子零部件

33、批量開發(fā)的理論及研發(fā)基礎(chǔ)。并計(jì)劃從 2020 年開始，逐步深化與國(guó)內(nèi)整車廠合作研 發(fā)工作、穩(wěn)步擴(kuò)大汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商及國(guó)內(nèi)整車廠的客戶群體，爭(zhēng)取未來(lái) 3-5 年內(nèi)能涉獵到汽車電子領(lǐng)域各核心 零部件，并成為汽車電子領(lǐng)域集成供應(yīng)商。此外，公司將通過同步研發(fā)、生產(chǎn)品類擴(kuò)大的方式，參與到國(guó)內(nèi)整車廠的 新品開發(fā)計(jì)劃中，利用公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)取得國(guó)內(nèi)整車廠的更多產(chǎn)品應(yīng)用，從而實(shí)現(xiàn)公司一部分產(chǎn)能從汽車零 部件二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商的邁進(jìn)。汽車電子是未來(lái)幾年自動(dòng)駕駛、5G 萬(wàn)物互聯(lián)的重要發(fā)展方向。據(jù)2018 年中 國(guó)汽車電子行業(yè)白皮書預(yù)測(cè)，中國(guó)未來(lái) 5 年內(nèi)汽車電子市場(chǎng)將以超過全球 10.6%的速度增長(zhǎng)

34、，2023 年預(yù)計(jì)達(dá)到 9,783 億元。下游市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)為項(xiàng)目實(shí)施提供了市場(chǎng)環(huán)境支撐。公司于 2018 年著手策劃“車載部件”系列項(xiàng)目。相關(guān)部件主要用于檢測(cè)汽車車門的開閉狀態(tài)，工作原理是通過車門 的開啟或閉合來(lái)觸發(fā)微型檢測(cè)開關(guān)的通斷，通過連線端子輸出到車輛控制單元。公司已經(jīng)搭建了生產(chǎn)汽車電子開關(guān)零 部件的產(chǎn)線，集合了公司的多臺(tái)先進(jìn)設(shè)備，例如三合一擺盤機(jī)、點(diǎn)膠機(jī)、UV 照射機(jī)、多軸機(jī)械手等，并綜合運(yùn)用精密 組裝技術(shù)、電阻焊接技術(shù)、微量點(diǎn)膠技術(shù)、UV 光固化技術(shù)等來(lái)實(shí)現(xiàn)汽車電子產(chǎn)品的高可靠性和高一致性等要求，將于 2020 年第四季度正式投產(chǎn)。公司具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，為公司布局汽車電子領(lǐng)域

35、精密電子零部件的生產(chǎn)、制造和銷售 提供了良好的技術(shù)積累。公司的全資子公司池州昀冢電子科技有限公司于 2021 年 8 月 11 日擬投資建設(shè)片式多層陶瓷電容器項(xiàng)目（“MLCC 項(xiàng) 目”）。項(xiàng)目總投資為 112,435.73 萬(wàn)元。多層陶瓷電容器（MLCC）擁有體積小、比容大、壽命長(zhǎng)、高頻使用時(shí)損失 率低、可靠性高等優(yōu)點(diǎn)，在電子信息產(chǎn)品不斷更新迭代的趨勢(shì)下，其成本和性能都占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)成為應(yīng)用 最普遍的陶瓷電容產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、通信以及工業(yè)自動(dòng)化、航空航天等其他工業(yè)領(lǐng)域。公司已將汽車電子精密零部件與電子陶瓷基板納入戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，為業(yè)務(wù)開辟單獨(dú)產(chǎn)線與品質(zhì)管控標(biāo)準(zhǔn)。池州昀冢

36、電 子科技有限公司于 2021 年 8 月 11 日擬投資建設(shè)汽車電子精密零部件及電子陶瓷基板項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資為 29,953.28 萬(wàn)元。本次項(xiàng)目中的汽車電子精密零部件，主要是指車身電子控制系統(tǒng)，其中主要包括防抱死制動(dòng)控制（ABS）、驅(qū) 動(dòng)防滑（ASR）、電動(dòng)動(dòng)力轉(zhuǎn)向、巡航系統(tǒng)、主動(dòng)懸架控制、牽引力控制、電子穩(wěn)定系統(tǒng)、胎壓監(jiān)測(cè)、燈光控制、電 子儀表、自動(dòng)空調(diào)、電動(dòng)車窗、中控鎖等模塊。該項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，滿足公司在汽車電子和電子陶瓷領(lǐng)域不斷 增長(zhǎng)的訂單需求，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年公司將實(shí)現(xiàn) 300 萬(wàn)套汽車電子精密零部件和 200 萬(wàn)片電子陶瓷基板的產(chǎn)能目標(biāo)。三、投資策略：公司盈利質(zhì)量高，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性大公司的生產(chǎn)工藝領(lǐng)先于行業(yè)。其中模具的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)是昀冢科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，公司的注塑技術(shù)及自主研發(fā) 的設(shè)備都提高了效率降