廢鋼調(diào)研（一）：廢鋼供給有望緩和同比低日耗持續(xù)成本支撐逐步減弱螺紋維持做空評級

1、調(diào)研背景19 年鋼材供給邊際影響主要在電爐開工以及轉(zhuǎn)爐的廢鋼添加比例，其核心之一在于廢鋼供給；同時(shí)利潤收縮預(yù)期導(dǎo)致市場做空鋼廠利潤邏輯占據(jù)上峰，主動降供給行為概率加大，其中長流程中高爐逐步降低鐵礦品味，轉(zhuǎn)爐也在廢鋼價(jià)格高企的情況下下調(diào)廢鋼占比，獨(dú)立電爐則直接降低負(fù)荷。從靜態(tài)廢鋼供需平衡表來看， 由于社會廢鋼供給高峰預(yù)估在 2020 年后，因此 19 年整體仍趨向緊平衡，廢鋼價(jià)格相對堅(jiān)挺。隨著節(jié)后鋼材在電爐端的供給也相應(yīng)到達(dá)底部，電爐（廢鋼）供給成為了鋼材供給邊際的重要支撐，因此，有必要對后期廢鋼的后期供需變化進(jìn)行相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)調(diào)研。調(diào)研總結(jié)廢鋼供給：緊缺矛盾源于基地開工季節(jié)性下滑和毛料收儲加工意愿

2、下降，3 月后將逐步緩和基地加工和收儲廢鋼也有明顯的季節(jié)性，主要表現(xiàn)為春節(jié)后工人復(fù)工延遲，導(dǎo)致毛料收儲人員和基地加工人員未到位，基地?zé)o法開工導(dǎo)致加工端的供給下滑。隨著 18 年 11 月后成材價(jià)格加速下行，長短流程利潤開始大幅壓縮，獨(dú)立電爐開工也從高位的 77下滑至低位的 63，再到春節(jié)滑入冰點(diǎn)。利潤大幅壓縮后也導(dǎo)致上游毛料收儲以及基地加工意愿下降。由于廢鋼本身的毛料供給相對剛性，全社會未達(dá)到供應(yīng)過剩，也沒有嚴(yán)重短缺，當(dāng)下的供應(yīng)短缺矛盾源于下游的收儲和加工環(huán)節(jié)，因此隨著年后工人逐步復(fù)工，以及電爐開工逐步走高，預(yù)估廢鋼供給在 3 月后將逐步緩和。目前加工基地的產(chǎn)能增加較快，因此毛料供應(yīng)相對減少。

3、廢鋼庫存及日耗：基地庫存低位，鋼廠日耗走低機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì) 100 多家鋼廠平均庫存在 10-13 天 ，處于偏低水平，正常在 15-16 天。廢鋼基地庫存在 0.8-0.9 萬噸，庫容在 3-5 萬，正常區(qū)間在 3000-10000。其反應(yīng)周邊庫存也偏低。江蘇地區(qū)廢鋼日耗下滑明顯，幅度在 30-50區(qū)間。廢鋼供需季節(jié)性：冬季需求下滑，夏季加工能力下降，雨季供需雙降冬季終端需求下滑，夏天由于高溫等工作環(huán)境惡化加工能力下降，雨季為加工和下游需求雙降，季節(jié)性較為明顯。主要節(jié)假日，工人放假導(dǎo)致的加工能力下降。電爐復(fù)工意愿：獨(dú)立電爐主動開工意愿弱化，供給緩和或緩解虧損提升開工意愿利潤是復(fù)工的核心驅(qū)動，但當(dāng)前高

4、成本電爐虧損，部分處于盈虧平衡的情況下，獨(dú)立電弧爐主動開工意愿同比弱化。獨(dú)立電爐鋼廠主要以廢鋼為主，因此成本剛性，開工意愿最弱；且在鐵水、廢鋼成本差較大的情況下，購買鋼坯直接軋材更為劃算。長流程鋼廠電爐由于可以增加鐵水的添加比例，因此成本可以調(diào)節(jié)，開工意愿會強(qiáng)于獨(dú)立電爐。獨(dú)立電爐虧損后可能的處理方式：1）.采用峰谷模式，選擇晚上電費(fèi)低的時(shí)候生產(chǎn)；2）小型鋼廠可能會停產(chǎn)，遣散員工，待利潤回升重啟（目前來看還未明顯發(fā)生）。后期，廢鋼價(jià)格下行對于利潤空間的讓渡有望看到，但空間相對有限。廢鋼成本：成本下限取決于毛料成本，根據(jù)綜合成本調(diào)節(jié)優(yōu)劣廢鋼占比主要成本大頭為毛料收儲成本，浮動空間大，賣方會考慮市場

5、價(jià)進(jìn)行議價(jià)?；丶庸ぶ饕嵢」潭ú顑r(jià)，加工費(fèi)在幾十至 100 元/噸不等。基地一般不做主動性投機(jī)，但會保留一部分常備庫存（該部分相當(dāng)于投機(jī)頭寸）。心理收購成本下限：刨花最低 500-600 元/噸（17 年去中頻爐階段），重廢最低 800 元/噸。鋼廠會根據(jù)綜合成本調(diào)節(jié)優(yōu)劣廢鋼占比，比如主動降供給時(shí)，可以增加刨花比例，減少重廢比例。但同時(shí)刨花等劣勢廢鋼也會增加電極消耗，因此要綜合計(jì)算。3. 行情分析鋼廠廢鋼去庫速率有望放緩，日耗受利潤壓制根據(jù) MYSTEEL 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，鋼廠廢鋼庫存總量 274.14 萬噸，同比高出 12.7，主要是源于基數(shù)基數(shù)較大，目前來看仍處于下行趨勢。在廢鋼價(jià)格高位、基地

6、庫存偏低的背景下，隨著 3 月后基地工人復(fù)工，上游收儲意愿逐步增強(qiáng)，庫存下行速率同比將逐步放緩。日耗同比維持低位水平，無明顯回升跡象，隨著電爐開工的季節(jié)性回升，日耗或有所上行，但仍將受到利潤壓制。圖：MYSTEEL 廢鋼日耗、到貨、庫存、周轉(zhuǎn)天數(shù)單位：萬噸，天資料來源：MYSTEEL,WIND,信達(dá)期貨研發(fā)中心利潤下滑倒逼“重-輕”廢鋼價(jià)差收斂，供給剛性壓制廢鋼價(jià)格隨著鋼材利潤下滑，廢鋼價(jià)格依然堅(jiān)挺（包含年末補(bǔ)庫因素），疊加環(huán)保限產(chǎn)取消“一刀切”，長流程鋼廠將考慮綜合成本，降低廢鋼占比，轉(zhuǎn)爐（高爐）廢鋼比例逐步回調(diào)，日耗走低，目前數(shù)據(jù)顯示也維持低位；獨(dú)立電爐在石墨電極價(jià)格回調(diào)的背景下（18 年

7、 7 月以來，石墨電極價(jià)格開始大幅下滑，目前已回落至 17 年 7 月的水平，調(diào)研反饋輕廢對石墨電極消耗更大），或更加傾向于增加輕廢比例，降低成本。從“重-輕”廢鋼價(jià)差來看，整體呈收斂趨勢（類似高爐傾向中低品鐵礦，價(jià)差收斂），也反映廢鋼需求端開始下滑，鋼廠廢鋼去庫仍將持續(xù)。供給端，廢鋼基地隨著下游工人復(fù)工，收儲回升（目前廢鋼價(jià)格處于 13 年以來歷史高位，利潤空間較大），供給有望逐步回升，基地庫存進(jìn)入累庫階段。從成本角度考慮，廢鋼作為電爐主要的成本端，相比長流程爐料的鐵礦、焦炭，其彈性更大（“電爐-高爐”成本差區(qū)間為正負(fù) 1000 元/噸）。成材下行壓制爐料（“螺紋-廢鋼”價(jià)差收斂），供給邊際

8、放松的情況下，仍有壓縮廢鋼毛料利潤空間可能。綜合來看，當(dāng)前廢鋼整體或?qū)⒊使┰鲂铚p的態(tài)勢，持續(xù)上行受到壓制，對螺紋支撐邊際影響下滑。圖：石墨電極價(jià)格單位：元/噸圖：優(yōu)劣廢鋼價(jià)差單位：元/噸資料來源：WIND，信達(dá)期貨研發(fā)中心圖：螺紋-廢鋼價(jià)差單位：元/噸圖：電爐-高爐成本差單位：元/噸資料來源：WIND，信達(dá)期貨研發(fā)中心廢鋼價(jià)格短期高位已現(xiàn)，螺紋維持做空評級綜合來看，對于螺紋而言，目前成本支撐邏輯在逐步弱化。首先，廢鋼支撐邊際影響下滑前述已經(jīng)說明； 其次，在 2 月 14 日的策略專題鐵礦石面臨調(diào)整，螺紋迎做空時(shí)機(jī)中也論述了鐵礦礦難帶動鐵礦上行已經(jīng)透支后期漲幅，短期鐵礦也正在回調(diào)中。目前，爐料支

9、撐題材逐步轉(zhuǎn)移到焦炭（環(huán)保限產(chǎn)）、焦煤（進(jìn)口限制， 煤礦安檢），類似鐵礦對于螺紋在淡季的支撐，煤焦上行支撐將給出做空 RB1905 較強(qiáng)的安全邊際。螺紋累庫預(yù)期兌現(xiàn)后，核心將是 2 月底的需求啟動，以及庫存去化速率對于實(shí)際需求的反映。結(jié)合我們對終端的判斷，需求中長期或?qū)㈤_啟緩步下行。一旦需求被證偽，新開工同比下行，去庫速率低于去年同期，成本支撐邏輯也將成為偽命題。成本炒作抬升成材絕對價(jià)格將提升做空安全邊際，螺紋維持做空評級。20190222 江蘇某鋼廠調(diào)研全文電爐：目前僅開了一臺，近期剛停一臺，主要原因是廢鋼價(jià)格太高 。銷售/需求：為超市化銷售，隨行就市，非長協(xié)訂單。年前貿(mào)易戰(zhàn)對銷售擾動較大，

10、圓鋼為工業(yè)材，在機(jī)械加工等制造業(yè)不好的情況下，銷售業(yè)績下滑。生產(chǎn)策略上采取“什么效益好轉(zhuǎn)什么”。目前感覺本公司下游制造業(yè)需求尚可。廢鋼：廢鋼價(jià)格下滑會考慮重新開電爐，電爐重啟時(shí)間非常快。目前廢鋼會配一定比例鐵水，因此成本會降低。當(dāng)前收廢鋼的壓力不大，但庫存下滑比較明顯（應(yīng)該屬于季節(jié)性消耗）。采購方式為周邊散戶采購。目前長流程廢鋼添加比例為：高爐 1，轉(zhuǎn)爐 20，認(rèn)為后面壓縮比例是必然。預(yù)計(jì)廢鋼供應(yīng)高峰在 2020 年后。鐵礦石：為直接進(jìn)口，力拓長協(xié)為主，需求尚可，不采購內(nèi)礦。物流為江內(nèi)運(yùn)輸。在鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)下考慮按需采購。沒有限定鐵礦石品種，鋼材利潤降低后年前增加了低品礦用量。目前在提高燒結(jié)礦

11、的比例， 主要是因?yàn)闊Y(jié)產(chǎn)能富余，燒結(jié)比例最高能到 85以上，塊礦最高 2-3，球團(tuán)不受限制，綜合根據(jù)爐料成本調(diào)節(jié)。未來的方向是去燒結(jié)化，因?yàn)橼厔菔怯秒姞t，認(rèn)為屆時(shí)電爐能源成本會下降。調(diào)坯軋材：以當(dāng)前的鋼坯價(jià)格來看，坯子可考慮外部采購。環(huán)保：監(jiān)測仍然在線，但感覺目前檢查沒有依據(jù)，完全憑政府意愿限產(chǎn)。限產(chǎn)文件有一種政治屬性。20190222 某廢鋼資訊公司庫存：鋼廠平均庫存在 10-13 天 ，處于偏低水平，正常在 15-16 天；電爐開工逐步啟動，華東和北方鋼廠建議直接買鋼坯，整體處于盈虧平衡。長端流程廢鋼比例：從下半年噸鋼利潤下來后，鋼廠開始下調(diào)廢鋼比例，幅度達(dá)到 30-50。由于廢鋼比例會

12、影響石墨電極用量（石墨電極平局消耗：2-3 公斤/噸），為了降低綜合成本，根據(jù)不同品質(zhì)廢鋼價(jià)差調(diào)節(jié)廢鋼配比。目前鋼廠趨勢是在減少廢鋼用量，高爐比例極限在 1020，算上轉(zhuǎn)爐，廢鋼極限可以提高至 45。高爐廢鋼/轉(zhuǎn)爐廢鋼比例為 1 比 3 ，目前了解到的長流程廢鋼添加平均水平現(xiàn)在 30左右， 沙鋼目前降到 20。廢鋼加工成本：加工費(fèi)在幾十至 100/噸 區(qū)間，產(chǎn)業(yè)鏈流程為：鋼廠定價(jià)大貿(mào)易商帶票墊資：分為純帶票、有票有貨、有貨無票加工企業(yè)基地碼頭收貨加工廢品回收站（不能加工）散戶（不能加工）。利潤部分主要集中在毛料收儲階段。基地碼頭加工一般不做投機(jī)，可能會保留一部分常備庫存（該部分相當(dāng)于投機(jī)頭寸）

13、。心理收購成本：刨花最低 500-600 元/噸（去中頻爐），重廢最低 800 元/噸；毛料理論上沒有成本呢下限， 因?yàn)楸緛砭褪菑U物，只是賣方會考慮市場價(jià)進(jìn)行議價(jià)。加工基地：江浙滬居多，華東地區(qū)廢鋼供給最大（跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)）。廢鋼輻射范圍：看價(jià)差，運(yùn)費(fèi)等。目前調(diào)研有 500 多家加工基地。工信部顯示 10 萬噸以上加工規(guī)模，投資額在幾千萬，小的在幾十到幾百萬不等。地理位置：一般基地靠近碼頭。由于本身廢鋼價(jià)值低，所以廢鋼基本走水運(yùn)為主。破碎線產(chǎn)能 1.51.6 億。毛料加工出庫 3-5 天。廢鋼貿(mào)易商：葛洲壩、中臺全國各地都有區(qū)域托盤。一般能開廢鋼票就能托盤，目前廢鋼票正規(guī)為 10.5個(gè)點(diǎn)，但現(xiàn)

14、在最大的區(qū)域問題是稅點(diǎn)不一樣，導(dǎo)致價(jià)格區(qū)域差異大。好的廢鋼一般供給在河北、唐山。企業(yè)虧損后處理方式：1.采用峰谷模式，晚上電費(fèi)低的時(shí)候生產(chǎn)；2 可能會停產(chǎn)，遣散員工，待利潤回升重新開啟。廢鋼供給：廢鋼加工產(chǎn)能主要由毛料供給決定，前幾年基地產(chǎn)能增多，但毛料供給相對剛性，相對基地產(chǎn)能變少。毛料價(jià)格主要由競爭關(guān)系決定。廢鋼全社會未達(dá)到供應(yīng)過剩，也沒有嚴(yán)重短缺，當(dāng)前整體偏緊，可能是短期因素導(dǎo)致（春節(jié)放假，供給減少，但下游仍在消耗）。今年過年早，冬天工人返鄉(xiāng)較晚，返鄉(xiāng)后可能會緩慢緩解季節(jié)性：由加工行業(yè)周期決定，前面一輪下跌消耗了大量庫存，冬季需求下滑，夏天加工能力下降，雨季加工需求雙向下降，季節(jié)性也會比

15、較明顯。不同料型損耗：平均損耗：010，其中鋼板損耗低，刨花損耗最大，20190222 某大型廢鋼基地產(chǎn)能產(chǎn)量：每天加工能力 500 噸,上下浮動 100-200 噸；每月 1.5 五噸 ，天氣會影響。主要為破碎料和重廢。廢鋼產(chǎn)品分類：鋼板，切頭等優(yōu)質(zhì)廢鋼發(fā)寶鋼；打包料，冷熱軋，發(fā)梅鋼、永鋼等。毛料種類更新很快。打包料加工成本低、只要壓縮即可。庫存:現(xiàn)在 0.8-0.9 萬噸，庫容在 3-5 萬，正常區(qū)間在 3000-10000。周邊庫存偏低。資金來源：自有資金廢鋼成本：沒有成本概念，跌價(jià)拋貨，漲價(jià)買貨。廢鋼來源：主要為周邊加工企業(yè)廢料，以零散為主，近幾年拆遷和工業(yè)居多。廢鋼收儲：每年正月二十后才會上來，目前庫存偏高。準(zhǔn)備開年做一部分投機(jī)，行情好會多囤一點(diǎn)，有常備庫存。季節(jié)性明顯，一般每年 3 月中旬后需求才能起來，今年初八開工，毛料收貨量不大，人員沒到位，拆遷沒法操作（拆遷料喜歡鐵皮 效率高）銷售/定價(jià)：定銷定產(chǎn)，基本能保證 50-80 元/噸毛利。為了維護(hù)下游客戶續(xù)期，需要有常備庫存（主要的投機(jī)部分）。定價(jià)模式為：一般選擇價(jià)格最高供貨。沒有固定合作鋼廠，傾向分散需求。除非