2022年鑫鉑股份主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年鑫鉑股份主營業(yè)務(wù)及競爭優(yōu)勢分析一、鑫鉑股份：聚焦光伏鋁型材，拓展軌交及輕量化（一）國內(nèi)專業(yè)鋁材加工企業(yè)，重點聚焦光伏市場深耕鋁壓延加工行業(yè)數(shù)年，光伏應(yīng)用發(fā)展迅速。公司前身安徽銀盾斯金鋁業(yè)于2013 年成立，2017年銀盾斯金整體變更設(shè)立為鑫鉑股份，成立時承繼了銀盾斯金的全部 資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營體系，并專注于工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件和建筑鋁型材的研 發(fā)、生產(chǎn)與銷售，建立了從原材料研發(fā)、模具設(shè)計與制造、生產(chǎn)加工、表面處理至 精加工工藝的完整的工業(yè)生產(chǎn)體系，具備全流程生產(chǎn)制造能力。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的崛 起，公司光伏鋁邊框的布局一蹴而就，目前已成功進入新能源光伏行業(yè)第一梯隊企 業(yè)晶科能源、隆基股

2、份、晶澳科技的供應(yīng)商體系，在新能源光伏行業(yè)客戶中具有較 高的認可度。2021年，公司在深圳證券交易所掛牌上市。公司的主要產(chǎn)品分為工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件及建筑鋁型材三大類。工業(yè)鋁型材主 要指的是應(yīng)用于工業(yè)裝備生產(chǎn)領(lǐng)域，通常用于加工成某種工業(yè)裝備的零部件所需的 鋁合金材料，在功能上及結(jié)構(gòu)上滿足特定的要求。工業(yè)鋁部件是對工業(yè)鋁型材采用 進一步的精加工工藝，加工成可供下游終端客戶直接使用的鋁合金部件，以滿足下 游客戶對工業(yè)鋁部件的特殊精度和規(guī)格要求。建筑鋁型材主要指的是應(yīng)用房地產(chǎn)、 建筑行業(yè)的鋁合金材料。目前公司生產(chǎn)的鋁型材及鋁部件具備高強韌、質(zhì)量輕、易加工、耐腐蝕等優(yōu)良物理 及化學(xué)性能，已成為新能源

3、光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的重要供應(yīng)商，同時公司的產(chǎn)品還應(yīng)用于 軌道交通、汽車輕量化、醫(yī)療環(huán)保、電子家電、系統(tǒng)門窗、節(jié)能建筑等領(lǐng)域。（二）營收及業(yè)績增長迅速，高管持股實現(xiàn)利益綁定盈利能力穩(wěn)定，業(yè)績保持高速增長。近年來，光伏領(lǐng)域的廣闊機會與轉(zhuǎn)型高端工業(yè) 鋁加工的成功使得公司的業(yè)績保持高速增長。2022年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.69億 元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4,593.21萬元，歸屬于上市公司股東的扣除非 經(jīng)常性損益的凈利潤為3,640.43萬元。2017-2021年，公司營業(yè)收入由5.82億元增長 至25.97億元，CAGR達45.26%；歸母凈利潤由0.3億元提升至1.21億元，CAGR為 41.

4、58%，其中，2018年歸母凈利潤下降是由于公司設(shè)立了股權(quán)激勵平臺，從而支付 計提股份的非經(jīng)常性損益導(dǎo)致，扣非后公司業(yè)績?nèi)苑€(wěn)定增長。2018-2020年，毛利率穩(wěn)定維持在16%左右，2021年由于原材料鋁棒的價格上漲， 加工費模式下導(dǎo)致下跌至13.12%。2018年至2020年，公司凈利率穩(wěn)中有升，分別 為2.24%、6.85%、7.07%。費用方面，得益于公司產(chǎn)能擴大的規(guī)模效應(yīng)，近年來公司整體期間費用率均維持低 位呈下降趨勢，2018年由于公司實施員工股權(quán)激勵而需要支出股份支付導(dǎo)致費用率 較高。2021年，期間費用合計1.96億元，其中，研發(fā)費用作為主要費用，近年來占 比逐步增大，我們認為持

5、續(xù)的研發(fā)能力是保持公司核心競爭力的關(guān)鍵要素之一。股權(quán)結(jié)構(gòu)合理清晰，核心管理團隊專業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，實控人為董事長 唐開健先生直接持有公司41.54%的股份，并且通過員工持股平臺天長天鼎間接控制 4.97%的股份，共計持有46.51%表決權(quán)。同時，公司下設(shè)四家全資子公司，側(cè)重于 不同業(yè)務(wù)范圍。集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)促進企業(yè)經(jīng)營，提高企業(yè)的管理決策效率，并在一 定程度上降低股東與管理者之間的代理成本。 公司核心團隊經(jīng)驗豐富，高管人員均有在鋁加工技術(shù)研發(fā)、市場開拓和企業(yè)經(jīng)營管 理的經(jīng)驗，是行業(yè)內(nèi)的資深專家，為公司的穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 此外，天長天鼎作為公司的員工持股平臺，占公司目前總股本的4.97%

6、，合伙人均為公司（含子公司）現(xiàn)任或已退休的中層以上管理人員。我們認為中高層管理人員 與公司的股權(quán)利益綁定，增強了員工與企業(yè)的凝聚力，提高公司持續(xù)發(fā)展能力。二、核心優(yōu)勢突出，鑫鉑股份步入鋁型材細分龍頭行列公司具備較強的核心競爭力，2021年掛牌上市后，整體的生產(chǎn)、運營及企業(yè)價值都 會得到進一步的提升。首次發(fā)行股票及再融資等資本募資方式會大幅度增強公司的 資金實力，加快產(chǎn)能擴張的速度。其次，公司為下游客戶提供定制化產(chǎn)品，高效響 應(yīng)客戶需求的優(yōu)勢，已成為多家大型優(yōu)質(zhì)客戶的鋁材供應(yīng)商。對于想要進入此行業(yè) 的競爭者來說，技術(shù)和資金壁壘是需要攻克的主要難關(guān)，不同產(chǎn)品及用途對于鋁型 材有差異化要求，需要長時

7、間的積累和嘗試，具有資金規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)則可滿足大 型客戶對于產(chǎn)能保障的需求。公司未來有望推進生產(chǎn)成本低、污染小、能耗低的再 生鋁，有力的減少人力及原材料成本。（一）“鋁錠價格+加工費”模式運營穩(wěn)定，一體化優(yōu)勢明顯優(yōu)質(zhì)經(jīng)營模式帶動企業(yè)發(fā)展，一體化優(yōu)勢廣泛深入下游應(yīng)用。鋁型材及鋁部件的主 要生產(chǎn)工序有擠壓、淬火、時效、表面處理、精加工等步驟。公司通過建立一整套 從原材料研發(fā)、模具設(shè)計與制造、生產(chǎn)加工、表面處理至精加工工藝的完整工業(yè)生產(chǎn)體系提高競爭力，奪取更大的市場份額。我們認為一體化生產(chǎn)體系有以下幾個優(yōu) 勢：（1）及時響應(yīng)終端客戶需求；（2）無需轉(zhuǎn)換工廠，產(chǎn)品開發(fā)和交貨的前置期 更短；（3）可將加

8、工環(huán)節(jié)納入自身的生產(chǎn)體系，降低客戶的整體采購成本；（4） 產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量提升，精加工產(chǎn)品附加值高。鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈可分解為上游采礦及冶煉、中游鋁型材生產(chǎn)及精加工、下游各行業(yè)應(yīng) 用三個環(huán)節(jié)。公司所處行業(yè)為鋁壓延加工業(yè)，所屬子行業(yè)為擠壓鋁型材行業(yè)，處于 產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置。公司的上游行業(yè)為氧化鋁、電解鋁行業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為 新能源光伏、軌道交通、汽車輕量化、醫(yī)療環(huán)保、電子家電、建筑等行業(yè)。 公司采購鋁棒主要采用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定采”的模式，產(chǎn)品銷售采用“公開市場 鋁錠價格+加工費”的定價模式，公開市場鋁錠價格通過長江有色金屬網(wǎng)、上海有色 金屬網(wǎng)等公開交易市場的鋁錠現(xiàn)貨價格的均價確定，加工費則為主要盈

9、利方式。鋁 錠生產(chǎn)周期較短且存在價格波動風(fēng)險，公司可通過在期貨市場的套期保值方式將價 格上漲的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給下游。結(jié)構(gòu)化特征明顯，產(chǎn)品價值量較高。新能源光伏行業(yè)、軌道交通行業(yè)、汽車行業(yè)穩(wěn) 步發(fā)展，鋁合金在上述領(lǐng)域中的應(yīng)用深入推進，帶動了公司工業(yè)鋁型材及鋁部件銷 售收入的逐年增長。據(jù)公司4月27日的投資者關(guān)系活動記錄表，2022年一季度的總銷量為3.8萬噸，其中 工業(yè)鋁部件占比53%，工業(yè)鋁型材占比41%，建筑鋁型材6%，主要系客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整 導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。新能源光伏產(chǎn)品銷量占總銷量的比重約為82%。2018-2020 年，公司工業(yè)鋁型材銷量從20673噸上升至41303噸，工業(yè)鋁部件從6827

10、噸的銷售 額提升至15005噸。據(jù)公司2022年4月7日投資者關(guān)系活動記錄表，2021年度新能源 光伏鋁邊框銷售規(guī)模占主營業(yè)務(wù)收入的比重約為69%，目前光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢是 比較明確的，2022年度光伏領(lǐng)域的占比還會得到持續(xù)提升，公司預(yù)計占比將達到75% 左右，其中工業(yè)鋁部件和工業(yè)鋁型材的占比合計約占90%；公司除了光伏業(yè)務(wù)以外， 目前軌道交通份額占到5%，汽車輕量化鋁型材在4%左右，還在做儲備工作，包括 產(chǎn)能的改造和技術(shù)研發(fā)；建筑型材領(lǐng)域占到約12%左右，建筑型材領(lǐng)域產(chǎn)品毛利高 于鋁型材，未來將繼續(xù)圍繞節(jié)能環(huán)保的建筑鋁型材，也會布局走光電一體化方向。 同時，憑借可靠的產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能的擴充獲得

11、了下游客戶的認可，成功導(dǎo)入多家龍 頭客戶，產(chǎn)品收入呈現(xiàn)快速增長趨勢。從不同產(chǎn)品盈利能力來看，公司工業(yè)鋁部件產(chǎn)品明顯更優(yōu)，2020年工業(yè)鋁型材、鋁 部件、建筑鋁型材的單噸毛利分別是2526、3769、3400元。隨著客戶的采購規(guī)模逐 漸擴大，高盈利能力、高附加值的鋁部件產(chǎn)品銷售占比有望進一步提升，公司產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。定制化產(chǎn)品滿足客戶需求，持續(xù)研發(fā)投入提升競爭優(yōu)勢。鋁型材行業(yè)由于產(chǎn)品種類 繁多、原材料性能、模具的設(shè)計制造工藝及精加工復(fù)雜程度有較大差異，采取定制 化的程度也各不相同。公司在合金型材研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)等方面形成了多項專利以及 核心技術(shù)，如一種電泳鋁合金工業(yè)型材、一種噴涂木紋鋁合金型材

12、、一種時效強化 鋁合金型材等專利。公司從接洽客戶的需求開始，原材料的開發(fā)、產(chǎn)品模具設(shè)計， 到后續(xù)的產(chǎn)品擠壓成型、淬火、時效、矯正等工藝過程中的尺寸公差和形位公差的 控制，氧化、噴涂、電泳等表面處理工藝的過程控制等，都有非常嚴(yán)格的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn) 和控制指標(biāo)，只有具備了較為豐富的技術(shù)和工藝積累，才能具備全流程的生產(chǎn)能力， 保障每個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)技術(shù)水準(zhǔn)和穩(wěn)定性，生產(chǎn)出符合客戶要求的產(chǎn)品。公司通過自 身的一體化優(yōu)勢，承攬了客戶從原材料的開發(fā)、產(chǎn)品模具設(shè)計，到后續(xù)的不同產(chǎn)品 工藝的定制化需求，保障每個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)技術(shù)水準(zhǔn)和穩(wěn)定性，生產(chǎn)出符合客戶要求 的產(chǎn)品。公司一直注重產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)以及研發(fā)團隊的建設(shè)，研發(fā)投入不斷

13、攀升，引進行業(yè)內(nèi) 擁有充足經(jīng)驗的研發(fā)隊伍，研發(fā)人員數(shù)量總體呈上升趨勢。2017-2021年，研發(fā)費 用從0.21億元的投入金額提高至1.13億元，高級技術(shù)人才從2018年的91人增加到目 前的252人大團隊。經(jīng)驗豐富的技術(shù)團隊和持續(xù)的研發(fā)資金投入是成為公司持續(xù)滿足 客戶需求，保持市場競爭力的關(guān)鍵因素。（二）多元化融資方式助力公司產(chǎn)能持續(xù)擴張上市融資促使資金規(guī)模增大，產(chǎn)能高速擴張。上市前公司發(fā)展的資金主要來源于金 融機構(gòu)的間接融資及留存利潤的投入，受限的融資渠道限制了生產(chǎn)設(shè)備、擴大產(chǎn)品 產(chǎn)能、加快新材料新工藝研發(fā)等發(fā)展戰(zhàn)略，同時影響了企業(yè)的整體抗風(fēng)險能力。 2021年2月，公司在深圳證券交易所上

14、市募集資金4.81億元，公司將其中3.87億元用 于與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的“年產(chǎn)7萬噸新型軌道交通及光伏新能源鋁型材”項目，目前該 項目于2021年底已陸續(xù)投產(chǎn)。 2021年6月，公司公告稱已與滁州高新管委會關(guān)于投資建設(shè)高端節(jié)能系統(tǒng)門窗鋁型 材項目達成一致，主要建設(shè)內(nèi)容為年產(chǎn)2萬噸高端建筑鋁型材生產(chǎn)線及配套設(shè)施，該 項目計劃總投資額1.8億元，此次投資資金來源為公司自有資金及自籌資金，以貨幣 資金形式投入。2021年12月，公司發(fā)布2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，預(yù)計募集資金總額 不超過7.8億元，在扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額全部用于“年產(chǎn)10萬噸光伏鋁部 件項目”和補充流動資金，據(jù)非公開發(fā)行

15、股票發(fā)審委會議準(zhǔn)備工作函的回復(fù)報告， 其中光伏型材約占1.5萬噸產(chǎn)能，光伏部件約占8.5萬噸產(chǎn)能。目前非公開發(fā)行股票 獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。 據(jù)公司3月14日和4月27日的投資者關(guān)系活動記錄表，目前公司已經(jīng)具備年產(chǎn)20萬的 產(chǎn)能，其中，有2萬噸建筑鋁型材，其余18萬噸為工業(yè)鋁型材產(chǎn)能（其中約80%的產(chǎn) 能用于生產(chǎn)光伏鋁型材和鋁邊框），下游應(yīng)用行業(yè)包括光伏、軌道交通、汽車輕量 化等領(lǐng)域。公司非公開發(fā)行的募投項目“年產(chǎn)10萬噸光伏鋁部件項目”建設(shè)周期約 為12個月，預(yù)計2022年第四季度會釋放部分產(chǎn)能，2023年能夠完全釋放產(chǎn)能，建成 后2023年產(chǎn)能具備30萬噸的規(guī)模。后續(xù)會根據(jù)下游客戶的需求

16、，將進一步規(guī)劃和擴 張產(chǎn)能。（三）供應(yīng)頭部組件客戶，新競爭者進入壁壘較高1. 導(dǎo)入頭部供應(yīng)商體系，客戶粘性較強鋁邊框供應(yīng)商認證環(huán)節(jié)繁瑣，公司成功導(dǎo)入頭部供應(yīng)商體系。據(jù)公司發(fā)布的22年4 月1-6日投資者關(guān)系活動記錄表，下游組件客戶對鋁邊框供應(yīng)商的認證一般需要經(jīng)過 幾個環(huán)節(jié)，首先要進行初步的技術(shù)交流和商務(wù)洽談，其次是驗廠、報價、送樣，送 樣時間較長，一般情況下1到2個月。導(dǎo)入供應(yīng)商目錄需要考察產(chǎn)品性能、報價、產(chǎn) 能、實地驗廠情況等多種因素，難度較大且耗時較長。公司自成立以來一直專注于 鋁型材及鋁部件行業(yè)，依靠良好的產(chǎn)品品質(zhì)和高效響應(yīng)客戶需求的優(yōu)勢，與下游行 業(yè)的龍頭企業(yè)建立了穩(wěn)定的長期合作關(guān)系，

17、已成為多家大型優(yōu)質(zhì)客戶的鋁材供應(yīng)商， 雙方長期穩(wěn)定的合作為公司的良性發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2020年，公司前三大客戶晶科 能源（全球最大的光伏組件生產(chǎn)企業(yè)）、隆基股份（全球最大的太陽能單晶硅棒和 硅片制造商）、晉能集團（山西最大的清潔能源企業(yè)）的銷售額分別為2.85億元、 0.66億元、0.96億元，合計占公司全年的銷售額34.85%，對應(yīng)銷量分別為1.54萬噸、 0.45萬噸、0.32萬噸，合計占總銷量33.38%。同時，隨著工藝的完善以及產(chǎn)能的擴 充，通過與行業(yè)龍頭企業(yè)晉能集團合作的示范效應(yīng)，成功導(dǎo)入了正信光電、大恒能 源等工業(yè)鋁部件新客戶。2.行業(yè)進入壁壘較高，競爭格局相對穩(wěn)定鋁型材行業(yè)技術(shù)壁

18、壘較高，新進入者難以滿足下游供應(yīng)商要求。鋁型材行業(yè)下游供 應(yīng)商對不同產(chǎn)品及用途對于鋁型材的合金配方、生產(chǎn)設(shè)備等均有差異化的要求，尤 其是在合金配方、制造技術(shù)、工藝流程優(yōu)化、經(jīng)驗等方面需要長時間的積累和嘗試， 考驗新進入者的產(chǎn)品技術(shù)水平、研發(fā)配合、成品率等多方面的能力。 下游組件客戶賬期較長，新進入者營運資金周轉(zhuǎn)要求較高。公司所處行業(yè)為有色金 屬冶煉和壓延加工業(yè)，主要原材料為鋁棒，作為資金密集型行業(yè)，具有顯著的規(guī)模 經(jīng)濟特點，其產(chǎn)能建設(shè)投入及日常經(jīng)營中的資金需求量較大。原材料鋁棒的采購基 本上為現(xiàn)款現(xiàn)貨或先款后貨，下游光伏組件客戶賬期較長，這對企業(yè)的營運資金的 周轉(zhuǎn)提出了很高要求。行業(yè)現(xiàn)有競爭者

19、實力較強，新進入者競爭壓力較大。新進入者很難從已經(jīng)具備了一 定規(guī)模生產(chǎn)力、較高質(zhì)量控制體系和研發(fā)能力的企業(yè)手中爭奪優(yōu)質(zhì)的客戶資源。下 游組件客戶對鋁邊框供應(yīng)商的認證環(huán)節(jié)繁瑣、耗時較長；同時，鋁型材產(chǎn)品通常具 有非標(biāo)準(zhǔn)化的定制性特征，要進入一個客戶特別是大型客戶的供應(yīng)商體系，前期需 要經(jīng)歷長時間的磨合，大型客戶對供應(yīng)商的整體供應(yīng)能力、及時響應(yīng)需求能力及品 質(zhì)管理能力需經(jīng)過長時間的考察，考察合格后才開始與供應(yīng)商的研發(fā)、技術(shù)部門一 起研究產(chǎn)品性能要求等技術(shù)問題，然后雙方溝通模具開發(fā)的細節(jié)、實施模具開發(fā)等， 最后經(jīng)過試生產(chǎn)及產(chǎn)后的性能測試后方可通過大型客戶的供應(yīng)商認證。 建筑鋁型材廠家轉(zhuǎn)型光伏鋁邊框企業(yè)，涉及兩個門檻。第一個就是生產(chǎn)設(shè)備，用于 做建筑型材的擠壓設(shè)備相對來說精度不高，在轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中就需要新建產(chǎn)能。其 次是后道的表面處理工藝上，建筑鋁型材的表面處理一般是表面噴涂工藝，光伏鋁 型材基本上都是氧化工藝。表面處理工藝的不同也是