2022年新能源汽車行業(yè)分析

1、2022年新能源汽車行業(yè)分析1.多重利好下，新能源車市場未來有望延續(xù)高景氣政策端：“碳中和”刻不容緩，汽車電動化或是唯一出路降低碳排放已經(jīng)是全球共識，全球各國陸續(xù)提出碳中和目標。近年來，世界各國對發(fā)展綠色 經(jīng)濟，邁向低碳社會愈發(fā)重視，中國、美國、歐盟等國家或者經(jīng)濟體紛紛提出了遠期的碳中 和目標：中國的目標是 2030 年前碳排放量達到峰值，并計劃在 2060 年前實現(xiàn)碳中和；美國 在拜登總統(tǒng)上臺后提出了 2035 年實現(xiàn)無碳發(fā)電、2050 年之前達到“凈零排放”，并重新加入 巴黎氣候協(xié)定等一系列措施；歐盟委員會在 2020 年 3 月發(fā)布的歐洲氣候法，提出 2050 年氣候中和目標，并將碳排放

2、的目標由 2030 年比 1992 年降低 40%提高到降低 55%。6 月 29 日，歐盟 27 國環(huán)境部長就燃油車禁售計劃達成共識，同意至 2035 年禁止在歐盟境內(nèi)銷售 燃油汽車。汽車電動化或成為實現(xiàn)碳中和的必要手段。根據(jù)比爾蓋茨 2021 年的著作如何避免氣候 災難數(shù)據(jù)，目前全球碳排放來源可以分為 5 大類，在這其中，交通占比達到了 16%，而 在交通中，道路交通（包含小汽車、卡車和公交車）占比為 77%。因此，在汽車領域推行 電動化，即把汽車的動力系統(tǒng)從依賴化石能源的內(nèi)燃機轉(zhuǎn)向由電能驅(qū)動的電動機是降低碳 排放的主要方式。相應的，為鼓勵汽車電動化，中美歐三大經(jīng)濟體對新能源車相關(guān)支持政

3、策也在持續(xù)加碼，包括但不限于稅收減免、直接補貼等。電動化趨勢有望沖擊近百年形成的汽車行業(yè)格局。據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，21 年全年全球新能 源車銷量滲透率達 8.71%，同比增加 4.57pct，22Q1銷量滲透率達 11.65%，同比增加 5.80pct， 增長態(tài)勢顯著。在電動化滲透率高速增長的態(tài)勢下，汽車行業(yè)近百年來圍繞燃油車發(fā)展的 體系或?qū)⒈煌品?，迎來以新能源汽車為主角的新行業(yè)格局。我們認為，從政策驅(qū)動、車廠 轉(zhuǎn)型等綜合來看，新能源車滲透率將持續(xù)提高，逐步取代燃油車。需求端：新車型陸續(xù)推出，供應數(shù)量及質(zhì)量的提升有望刺激需求新車型規(guī)劃密集，多種技術(shù)路線并行發(fā)展，電氣化產(chǎn)品矩陣進一步完

4、善。從即將發(fā)布和交 付的新車型規(guī)劃來看，22-23 年各品牌將會密集推出橫跨各細分市場的新能源車型，為消費 者提供更多元化，更貼合不同類型客戶和使用場景的新能車選擇。從技術(shù)路線方面來看， 行業(yè)目前呈現(xiàn)多頭并進的態(tài)勢：以特斯拉為首的純電動汽車技術(shù)成熟，使用成本低，適合 市內(nèi)短途出行；理想開創(chuàng)的增程式電動車，以發(fā)動機為電池充電后由電機驅(qū)動汽車，油耗 小，純電續(xù)航高；以比亞迪為代表的插電混動汽車，可以在純電、純油和油電混合三種模 式下行駛，在油耗低的同時緩解電車里程焦慮，可以跑長途。三種技術(shù)路線兼顧了不同的 用戶需求，并提供了比傳統(tǒng)油車更低的使用成本。美國市場有望在電動皮卡推出后進一步增長。因美國地

5、廣人稀，居民喜歡住在郊區(qū)而非市 中心，所以美國消費者偏好實用性更強的 SUV 以及皮卡。根據(jù) Motor Intelligence 統(tǒng)計， 2021 年美國銷量 TOP20 的車型中，僅有 4 款為轎車，其余都為皮卡或 SUV。尤其是皮卡， 占據(jù)了銷量榜的前三名。福特 F 系列，雪佛蘭 Silverado 和道奇 RAM pickup 這三款車加在 一起，年銷量就已接近 200 萬臺。多家廠商都已將電動皮卡放入未來的新品規(guī)劃中，從 21 年底開始陸續(xù)有產(chǎn)品上市。特斯拉 Cybertruck 和半卡車 Semi 都將在 23 年開始量產(chǎn)。位列 20 年暢銷榜第一名的福特 F 系列也計劃在 22

6、年推出 F-150 電動皮卡。伴隨電動皮卡的放 量，目前電動化滲透率較低的美國市場有望迎來一輪新能源車需求增長。供給端：上游動力電池及智能化技術(shù)迭代，推動下游新能源車發(fā)展從目前新能源車滲透率和行業(yè)發(fā)展情況看，動力電池環(huán)節(jié)未來 2-3 年仍將處于發(fā)展初期。 動力電池在生產(chǎn)要素上兼具設計和制造，在設計上整合四大材料構(gòu)成電池體系，成熟的配 方需要研發(fā)數(shù)年，在制造上需要在保證良品率的同時不斷擴大規(guī)模降低成本，是新能源汽 車產(chǎn)業(yè)鏈最核心的一環(huán)。新能源車目前處于發(fā)展初期，電池環(huán)節(jié)目前所處階段可類比消費 電子的第一階段：本質(zhì)上利潤來源于行業(yè)高景氣+份額再分配，例如下游為智能手機的信維 通信，2010-201

7、4 年終端消費電子的增長使其市占率迎來顯著提升，但利潤水平仍待改善； 邁入第二階段之后：本質(zhì)上賺的是利潤再分配的錢，例如信維通信在 2015-2018 年凈利潤 和 ROE 的高增主要來源于行業(yè)內(nèi)的利潤再分配。動力電池技術(shù)仍在高速發(fā)展中，有望持續(xù)帶動終端新能源車成本降低、性能及安全性提高。 電池包是電動車的動力來源，最小的單元是電芯，電池包技術(shù)的迭代促進了動力電池降本 增效的過程?，F(xiàn)階段市場中存在兩種主要的結(jié)構(gòu)方式 MTP（Module to Pack）和 CTP（Cell to Pack）：傳統(tǒng)電池包 MTP 的強度高，比能低；無模組電池包 CTP 的份額快速提升，漸 成主流技術(shù)。而 CTC

8、（Cell to Chassis）作為最新一代電池系統(tǒng)技術(shù)，在特斯拉、比亞迪、 零跑、寧德時代等企業(yè)的助力加持下，2022 年正逐漸從開發(fā)設計走向量產(chǎn)。同時，新動力電池產(chǎn)品體系也在研發(fā)進程中：安全性更高的固態(tài)電池可以解決現(xiàn)有電池體 系快充與能量密度的痛點：液態(tài)電解液在出現(xiàn)過充和短路等情況時，電解液耐熱性差，容 易發(fā)生自燃、爆炸等安全問題，固態(tài)電池采用固態(tài)電解質(zhì)，工作溫度高熱穩(wěn)定性強，提升 安全性能，且電化學窗口較寬，適用于高電壓正極兼容鋰負極，可大幅提升能量密度，海 內(nèi)外各家電池已積極布局固態(tài)電池技術(shù)；鈉離子電池成本優(yōu)勢明顯，可以緩解鋰價壓力， 有望取代鉛酸電池，在低速動力場景成為鋰離子電池補

9、充，目前國內(nèi)與海外企業(yè)在鈉離子 電池領域發(fā)展速度接近。動力電池作為新能源車的核心，新動力電池技術(shù)的出現(xiàn)將有效帶 動新能源車的降本增效。汽車軟件附加值持續(xù)提升，消費者對汽車智能化的需求愈發(fā)強烈。2021 年智能座艙成為用 戶購車排名第三的考量因素（僅次于主動安全/被動安全）。根據(jù) IHS Markit 在 2021 的統(tǒng)計， 近 80%消費者認可座艙配置價值并有望實現(xiàn)需求轉(zhuǎn)化；約 46%消費者表示在價格合理的情 況下愿意為智能座艙付費。汽車消費年齡層次逐年下移。根據(jù) SIC 預測數(shù)據(jù)，2020 年 90 年代以后的購車群體占比 26%左右，到 2030 年將提升至 52%。在互聯(lián)網(wǎng)思維和消費升級

10、 下成長的 90/00 對科技、智能的訴求會遠高于 70/80 后的購車群體，因此汽車智能化的需 求將進一步爆發(fā)。新能源車企智能化水平高占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，或引領下一個行業(yè)浪潮。因動力電池及四大材料 市場格局目前已發(fā)展至穩(wěn)定階段，市場向頭部集中，所以新能源車市場競爭因素轉(zhuǎn)向整車 智能化程度。汽車電子環(huán)節(jié)及技術(shù)路線多，智能化為市場提供差異化競爭機會。以特斯拉 為代表的造車新勢力憑借領先的智能化水平引領高端電動車浪潮，這些車企目前與同級別 燃油車差異化競爭的重要賣點之一就是其更高的智能化水平。前期的技術(shù)儲備使得新能源 車企在智能化方面擁有了先發(fā)優(yōu)勢，在汽車智能化有望成為下一個汽車行業(yè)發(fā)展大趨勢的 背景下

11、，新能源車企或?qū)⒊蔀橐I這一浪潮的先行者。2.新能源汽車行業(yè)全面復盤：始于政策終于需求，全球銷量高速增長國內(nèi)市場：量價至上到全球定價第一階段：早期由補貼政策驅(qū)動，低成本產(chǎn)業(yè)鏈競爭。2013-2017 年，國內(nèi)新能源車補貼 政策持續(xù)加碼，各大企業(yè)資本開支逐年增加，以提升產(chǎn)能產(chǎn)量。行業(yè)發(fā)展早期性價比為王， 主打經(jīng)濟性的 A00 級車在電動化進程的初期最早被消費者所認可，依托補貼政策，它可以 作為燃油車的平價替代，同時不受牌照限制，優(yōu)勢疊加，在彼時市場新能源車產(chǎn)品力較弱、 供給端車企主要策略以低價沖量為主的大環(huán)境下，成為了當時的主流車型。政策刺激大批 新材料廠商進入行業(yè)，行業(yè)的平均資本支出連年增長，

12、整體 ROE 也經(jīng)歷了大幅上升 （2014-2016）后大幅回落（大批新廠進入后競爭加?。┑倪^程。第二階段：補助退坡行業(yè)優(yōu)勝劣汰，勝者為王。2019 年初，關(guān)于進一步完善新能源汽車 推廣應用財政補貼政策的通知宣布，新能源補貼退坡 50%。伴隨著相關(guān)部門對新能源車 “騙補”行為重拳出擊和對制度的不斷完善，前幾年依賴國家補貼政策帶來的低價優(yōu)勢得 以高速增長的新能源汽車企業(yè)開始經(jīng)歷大洗牌，集中度提升到 70%以上。同時，低價車型 走量的策略難以為繼，國內(nèi)車企開始從低端向上升級，提升產(chǎn)品力以獲得消費者青睞，隨 老款新能源車逐漸退出市場，新推出的車型性能普遍有所增強。18 年開始，A00 級車型銷 量占

13、比開始快速下降。據(jù)乘聯(lián)會，2020 年純電動乘用車市場 B、C 級別車的增速明顯高于 其他，市場走向高端化。第三階段：全球競爭格局形成，中國有望掌握全球電動汽車產(chǎn)業(yè)的定價權(quán)和主動權(quán)。在燃油 車行業(yè)，因國內(nèi)核心的汽車制造、零部件工藝與海外相比差距較大，難以實現(xiàn)趕超，掌握主 動權(quán)。反觀新能源車行業(yè)，雖然新能源車技術(shù)一直在迭代升級，但是動力電池始終占據(jù)整車 成本將近 1/3，因此動力電池將持續(xù)決定未來新能源車的發(fā)展和定價。目前國內(nèi)擁有全球最為 完善的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，不論是從電池廠端看，還是上游材料供應商端看，中國企業(yè)目前都已 基本占據(jù)了主導地位。因此我們認為，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈有望掌握新能源車的全球定價權(quán)。海

14、外市場：歐洲市場先發(fā)騰飛延續(xù)高景氣，美國市場潛力較大未來可期歐洲新能源車市場得益于政策利好，發(fā)展較早且迅速。歐洲多國都設定了禁售燃油車時間，歐 盟正在推進從 2035 年禁售燃油車，以確保在 2050 年實現(xiàn)溫室氣體零排放。2020 年 1 月歐盟 開始執(zhí)行全球最嚴碳排法規(guī)，20年歐盟境內(nèi)銷售的95%的新車平均碳排放需要降至95克/公里， 超出每一克需要繳納罰金 95 歐元，且這一規(guī)定在 2021 年擴大至所有新車。而 2019 年歐盟平 均實際碳排放還是 122g/km，可見政策之嚴，迫使車企進行電動化轉(zhuǎn)型。同時歐洲各國 2020 年起都對電動車進行了大力度的補貼或稅費減免，通過刺激需求端帶

15、動市場增長。歐洲主要國家高基數(shù)下分季度銷量仍維持增長，逐漸轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動。2021 年歐洲市場整體 銷量 214.23 萬輛，同比增 69.90%，其中 EV 有 117.56 萬輛，占比 54.9%，PHEV 有 96.58 萬輛，占比 45.1%，EV 的市場份額略高，占比較為均衡。22Q1 歐洲市場整體銷量 54.10 萬輛，同比增 22.23%。滲透率方面，3 月歐洲市場整體滲透率（單月新能源車銷量占所有 汽車銷量比例）達到 18.69%，仍在持續(xù)提升中，發(fā)展趨勢良好，22Q1 累計滲透率為 16.39%， 同比+4.88pct。歐洲市場在銷量基數(shù)較大的情況下維持穩(wěn)步增長表示市場持續(xù)景氣

16、，在各國 補貼逐漸退坡的情況下，市場已經(jīng)開始從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動。美國市場前期因政策消極，供給不足，滲透率持續(xù)低迷。特朗普政府主張扶持傳統(tǒng)能源， 希望美國能成為能源凈出口國，以此振興美國經(jīng)濟和拯救失業(yè)率。但為了達到目標，最大 限度地開發(fā)美國本土能源資源，特朗普能源政策放棄了將環(huán)境保護放在第一順位的全球共 識。特朗普本人在任期間多次表達對全球氣候問題的輕視，并撤銷了多項環(huán)保措施和法案 并恢復了多項環(huán)保相關(guān)的禁令，對環(huán)保政策和新能源發(fā)展明顯持消極態(tài)度。供給方面，特 斯拉一枝獨秀，其他傳統(tǒng)廠商競爭乏力。傳統(tǒng) OEMs 擁有眾多飽受美國消費者喜愛的品牌， 但大多都沒有推出電動化產(chǎn)品。在缺乏政策和供應

17、驅(qū)動的情況下，過去五年美國的新能源 汽車銷量增速和滲透率都低于另外兩個主要市場中國和歐洲。政策+產(chǎn)品端助力，美國有望復寫歐洲市場的騰飛。與特朗普政府不同，拜登自競選以來就已 明確表達了其對環(huán)保的積極態(tài)度和對清潔能源的支持。其上任首日就宣布重新參與巴黎協(xié) 定，以及 2050 實現(xiàn)“凈零排放”。而后白宮表示將撥款 1750 億美元支持汽車電動化。2021 年 8 月，拜登簽署了一項行政命令：到 2030 年，美國新能源汽車的銷量要占乘用車總銷量 的 50%，結(jié)合其上任以來推出的一系列利好規(guī)劃和政策，為美國新能源車市場明確了發(fā)展方 向，同時穩(wěn)定了預期。新能源車供給端也將發(fā)力，傳統(tǒng)車廠紛紛入局電動化，

18、多家造車新勢 力涌現(xiàn)，預計推出多款新能源車型，完善產(chǎn)品矩陣。在政策以及供給的加持下，美國市場開 始起量增長，2021 年累計銷量 65.24 萬輛，滲透率 4.34%，同比+2.11pct。全年 EV 累計銷 量 488249 輛，同比+88.21%，PHEV 銷量 164152 輛，同比+154.42%，提速明顯。重建美好家園法案若落地，將進一步提振美國新能源車市場。在 2021 年 11 月 19 日 通過眾議院后，包含多項利好新能源車政策的重建美好法案在 12 月進行最后一輪參議 院投票時遭遇民主黨參議員領袖曼欽反對，目前暫未通過。我們認為如該政策通過，將帶 動美國電動車市場增長提速。在

19、白宮發(fā)布的聲明中，總統(tǒng)拜登表示會積極推進與曼欽的談 判，我們認為目前精簡版的重建美好法案仍有機會通過，所以美國市場的高增長仍然可期。碳中和貢獻底層邏輯，制造成本下降配套設施完善電動智能化帶來核心驅(qū)動，全球電動車 滲透率和銷量逐漸提升。根據(jù) 6 月 29 日發(fā)布的電力設備與新能源: 疑慮逐消，拾級而上， 我們預計 22 年全球新能車銷量 974 萬輛，同比+54%?？紤] 5 月國內(nèi)亮眼銷量，結(jié)合復工 復產(chǎn)順利進行+政策補貼利好+新車型刺激，我們預計國內(nèi)全年合計銷量 590+萬輛，同比 +68%。我們認為，碳排放考核倒逼車企加速電動化轉(zhuǎn)型，有競爭力的新車型刺激，以及歐 洲整體車市消費力恢復，將繼續(xù)

20、驅(qū)動歐洲市場銷量增長，但是，考慮各國的補貼退坡+歐洲 整體滲透率已經(jīng)達到 20%左右，結(jié)合 22 年各國月度銷量同比增速都在高基數(shù)下明顯放緩， 我們預計 22 年歐洲的增速將放緩，同比增長約 16%，有望達到 248 萬輛。由于美國市場 新能源車滲透率的低基數(shù)，在鼓勵政策以及新車型雙重刺激下，我們預計 22 年美國市場將 繼續(xù)高增長，暫不考慮刺激政策落地，預計銷量 111 萬輛，同比+70%。 政策是助力新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推手，但是內(nèi)生需求是產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的終極力量，隨制造 成本下降配套設施完善電動智能化帶來的新體驗，車企不斷推出熱銷電動車型，全球范圍 內(nèi)電動車滲透率穩(wěn)步攀升，帶動全球電動車銷量

21、持續(xù)提升，我們預計 2025 年全球電動車銷 量將達到 2189 萬輛，22-25 年 CAGR 約為 30.99%。3.產(chǎn)業(yè)鏈分析：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，整車廠將主導供應鏈體系全球市場格局：特斯拉地位穩(wěn)固，傳統(tǒng) OEMs 陸續(xù)加入特斯拉僅憑單一品牌、純電車型位列全球新能源車市占率第一。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，2021 年全球汽車集團 EV/PHV 合計銷量榜中，特斯拉以 105.44 萬輛的銷量位列第一，且已連續(xù) 三年排名第一。值得關(guān)注的是，特斯拉僅推出了 EV 純電車型，且與位列第二名的擁有眾多 汽車品牌的大眾集團不同，特斯拉旗下僅一個品牌，4 款在售車型，這足以顯示了特斯拉在 全球新

22、能源車市場中的龍頭地位。剛剛宣布停產(chǎn)燃油車的比亞迪也常年位居前三，銷量維 持穩(wěn)步上漲，后續(xù)其全球份額有望再度提升。傳統(tǒng)的優(yōu)勢燃油車集團，如福特、豐田、本 田等，排名靠后，在新能源車市場仍有待發(fā)力。傳統(tǒng) OEM 開始轉(zhuǎn)型，明確電動化目標。無論是為碳中和的大潮所驅(qū)動，還是為直面以特斯 拉為代表的造車新勢力的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)車企巨頭們電動化戰(zhàn)略都逐步清晰且更加積極，一方 面在車型開發(fā)平臺上從傳統(tǒng)的油改電切換到純電平臺，另一方面原本制定的電動化目標進 一步提前。大眾集團在 21 年 3 月 19 日召開的 2020 年報電話會議中規(guī)劃到 2030 年，在歐 洲銷售的車型中至少 70%是電動車，在北美、中國銷

23、售的車型中至少 50%是電動車；到 2040 年，在歐洲銷售的所有車型都將是電動車。戴姆勒 21 年 7 月 23 日上調(diào)其 25 年和 30 年電 動化戰(zhàn)略目標，計劃在 25 年實現(xiàn)新能源車滲透率 50%，30 年達到 100%。國內(nèi)市場格局：本土品牌引領市場，新勢力持續(xù)發(fā)展中國內(nèi)仍以本土品牌為主流，新勢力銷量攀升。從純電動乘用車批發(fā)量來看，傳統(tǒng)自主品牌 是市場主力軍，但市場表現(xiàn)走弱，國內(nèi)造車新勢力市場競爭力逐漸增強，主流合資品牌和 豪華品牌電動化戰(zhàn)略仍有待發(fā)力。從插電式混合動力乘用車批發(fā)量來看，傳統(tǒng)自主品牌仍 占據(jù)行業(yè)絕對領先地位，國內(nèi)造車新勢力表現(xiàn)較好，而豪華品牌和主流合資品牌市場份額

24、則逐步下滑。整體來看，整個中國新能源車市場還是由本土品牌所主導，新勢力份額不斷 擴大，發(fā)展態(tài)勢強勁。比亞迪是中國新能源車市場的龍頭。2021 年，純電市場前 10 廠商自主品牌占據(jù) 8 家，前 10 廠商市場份額合計 73.9%，8 家自主品牌市場份額合計 42.6%，市場集中度高。上汽通 用五菱和特斯拉（中國）分別以 423,171 和 322,020 銷量占據(jù)榜單前 2 名，比亞迪以 296,663 輛的銷量位居第 3，三大廠商合計市場份額超 40%。特斯拉在純電市場的全球龍頭的地位 在國內(nèi)市場得到延續(xù)。從插電式混合動力乘用車銷量排名來看，2021 年，插電式混合動力 市場前 10 廠商自主品牌占據(jù) 4 家，前 10 廠商市場份額合計 86.6%，4 家自主品牌市場份 額合計 67.1%，頭部效應明顯。其中，比亞迪以 229,198 輛的銷量位居第