金融衍生產品概論課程實施大綱

1、衍生金融產品概論課程教學大綱目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc474271553 1教學理念 PAGEREF _Toc474271553 h 1 HYPERLINK l _Toc474271554 1.1關注學生的發(fā)展 PAGEREF _Toc474271554 h 1 HYPERLINK l _Toc474271555 1.2關注教學的有效性 PAGEREF _Toc474271555 h 1 HYPERLINK l _Toc474271556 1.3關注教學的策略 PAGEREF _Toc474271556 h 1 HYPERLINK l _Toc47427

2、1557 1.4關注教學價值觀 PAGEREF _Toc474271557 h 1 HYPERLINK l _Toc474271558 2 課程介紹 PAGEREF _Toc474271558 h 2 HYPERLINK l _Toc474271559 2.1課程的性質 PAGEREF _Toc474271559 h 2 HYPERLINK l _Toc474271560 2.2課程在學科專業(yè)結構中的地位、作用 PAGEREF _Toc474271560 h 2 HYPERLINK l _Toc474271561 2.3課程的歷史與文化傳統(tǒng) PAGEREF _Toc474271561 h 3

3、HYPERLINK l _Toc474271562 2.4課程的前沿及發(fā)展趨勢 PAGEREF _Toc474271562 h 9 HYPERLINK l _Toc474271563 2.5課程與經濟社會發(fā)展的關系 PAGEREF _Toc474271563 h 9 HYPERLINK l _Toc474271564 2.6課程內容可能涉及到的倫理與道德問題 PAGEREF _Toc474271564 h 14 HYPERLINK l _Toc474271565 2.7學習本課程的必要性 PAGEREF _Toc474271565 h 19 HYPERLINK l _Toc474271566

4、3教師簡介 PAGEREF _Toc474271566 h 20 HYPERLINK l _Toc474271567 4先修課程 PAGEREF _Toc474271567 h 21 HYPERLINK l _Toc474271568 5 課程目標 PAGEREF _Toc474271568 h 22 HYPERLINK l _Toc474271569 6 課程內容 PAGEREF _Toc474271569 h 23 HYPERLINK l _Toc474271595 7 課程實施 PAGEREF _Toc474271595 h 26 HYPERLINK l _Toc474271596 7.

5、1第一單元（共1講） PAGEREF _Toc474271596 h 26 HYPERLINK l _Toc474271624 7.2第二單元（共3講） PAGEREF _Toc474271624 h 32 HYPERLINK l _Toc474271682 7.3第三單元（共3講） PAGEREF _Toc474271682 h 51 HYPERLINK l _Toc474271731 7.4第四單元（共3講） PAGEREF _Toc474271731 h 72 HYPERLINK l _Toc474271772 7.5第五單元（共2講） PAGEREF _Toc474271772 h 9

6、0 HYPERLINK l _Toc474271802 7.6第六單元（共1講） PAGEREF _Toc474271802 h 102 HYPERLINK l _Toc474271838 7.7第七單元（共2講） PAGEREF _Toc474271838 h 110 HYPERLINK l _Toc474271859 8 課程要求 PAGEREF _Toc474271859 h 144 HYPERLINK l _Toc474271860 8.1學生自學的要求 PAGEREF _Toc474271860 h 144 HYPERLINK l _Toc474271861 8.2課外閱讀的要求 P

7、AGEREF _Toc474271861 h 144 HYPERLINK l _Toc474271862 8.3課堂討論的要求 PAGEREF _Toc474271862 h 144 HYPERLINK l _Toc474271863 8.4課程實踐的要求 PAGEREF _Toc474271863 h 145 HYPERLINK l _Toc474271864 9 課程考核方式及評分規(guī)程 PAGEREF _Toc474271864 h 147 HYPERLINK l _Toc474271865 9.1出勤（遲到、早退等）、作業(yè)、報告的要求 PAGEREF _Toc474271865 h 14

8、7 HYPERLINK l _Toc474271866 9.2成績的構成與評分規(guī)則說明 PAGEREF _Toc474271866 h 147 HYPERLINK l _Toc474271867 9.3考試形式及說明（含補考） PAGEREF _Toc474271867 h 148 HYPERLINK l _Toc474271868 10 學術誠信規(guī)定 PAGEREF _Toc474271868 h 149 HYPERLINK l _Toc474271869 10.1考試違規(guī)與作弊 PAGEREF _Toc474271869 h 149 HYPERLINK l _Toc474271870 10

9、.2杜撰數(shù)據(jù)、信息等 PAGEREF _Toc474271870 h 149 HYPERLINK l _Toc474271871 10.3學術剽竊等 PAGEREF _Toc474271871 h 149 HYPERLINK l _Toc474271872 11 課堂規(guī)范 PAGEREF _Toc474271872 h 150 HYPERLINK l _Toc474271873 11.1課堂紀律 PAGEREF _Toc474271873 h 150 HYPERLINK l _Toc474271874 11.2課堂禮儀 PAGEREF _Toc474271874 h 150 HYPERLINK

10、 l _Toc474271875 12 課程資源 PAGEREF _Toc474271875 h 151 HYPERLINK l _Toc474271876 12.1教材與參考書 PAGEREF _Toc474271876 h 151 HYPERLINK l _Toc474271882 12.2專業(yè)學術專著 PAGEREF _Toc474271882 h 151 HYPERLINK l _Toc474271883 12.3專業(yè)刊物 PAGEREF _Toc474271883 h 152 HYPERLINK l _Toc474271884 12.4網絡及課外閱讀資源 PAGEREF _Toc47

11、4271884 h 152 HYPERLINK l _Toc474271885 12.5課外閱讀資源 PAGEREF _Toc474271885 h 152 HYPERLINK l _Toc474271886 13 教學合約 PAGEREF _Toc474271886 h 153 HYPERLINK l _Toc474271887 13.1教師作出師德師風承諾 PAGEREF _Toc474271887 h 153 HYPERLINK l _Toc474271888 13.2閱讀課程實施大綱，理解其內容 PAGEREF _Toc474271888 h 153 HYPERLINK l _Toc4

12、74271889 13.3同意遵守課程實施大綱中闡述的標準和期望 PAGEREF _Toc474271889 h 153 HYPERLINK l _Toc474271890 14 其他必要說明（或建議） PAGEREF _Toc474271890 h 155 HYPERLINK l _Toc474271891 14.1課程大綱的實施原則問題 PAGEREF _Toc474271891 h 155 HYPERLINK l _Toc474271892 14.2課程大綱實施過程的重點界定 PAGEREF _Toc474271892 h 155 HYPERLINK l _Toc474271893 14

13、.3課程大綱實施的階段規(guī)劃 PAGEREF _Toc474271893 h 155 HYPERLINK l _Toc474271894 14.4課程大綱實施中的課堂倫理 PAGEREF _Toc474271894 h 156 HYPERLINK l _Toc474271895 14.5考核指導思想 PAGEREF _Toc474271895 h 156 HYPERLINK l _Toc474271896 14.6基于雙邊關系的誠信內涵界定 PAGEREF _Toc474271896 h 156 HYPERLINK l _Toc474271897 14.7教學方法及運用中應注意的問題 PAGER

14、EF _Toc474271897 h 157 HYPERLINK l _Toc474271898 14.7.1課堂講授 PAGEREF _Toc474271898 h 157 HYPERLINK l _Toc474271899 14.7.2案例分析 PAGEREF _Toc474271899 h 157 HYPERLINK l _Toc474271900 14.7.3專題討論 PAGEREF _Toc474271900 h 158 HYPERLINK l _Toc474271901 13.7.4驅動學習法 PAGEREF _Toc474271901 h 158 HYPERLINK l _Toc

15、474271902 14.7.5自主學習法 PAGEREF _Toc474271902 h 158 HYPERLINK l _Toc474271903 14.7.6練習法 PAGEREF _Toc474271903 h 159 HYPERLINK l _Toc474271904 14.8課程大綱實施過程的輔助制表 PAGEREF _Toc474271904 h 159衍生金融產品概論課程實施大綱第 頁 1教學理念1.1關注學生的發(fā)展 理念內核為：以人為本，因材施教，以生為主，以師為導。秉承關注人、培育人和發(fā)展人的基本理念，立足于教學對象的客觀實際，實事求是地因材施教，優(yōu)化教學教法；發(fā)揮教師的導

16、向功能，調動學生學習的積極性、主動性和自覺性，形成為學善學的良好習慣，創(chuàng)新學習方法，實現(xiàn)有效學習，提升學習效率。1.2關注教學的有效性 有效教學指的是在教學活動中教師遵循一定的教育教學 HYPERLINK /view/183124.htm t _blank 規(guī)律，采用各種方式和手段，以盡可能少的時間、精力、教學設施的投入，取得盡可能多的教學效果，實現(xiàn)特定的教學目標，滿足社會和個人的教育價值需求而組織實施的活動。本課程將構建一種新型的、高效率的 HYPERLINK /view/2203700.htm t _blank 課堂教學模式，調動學生的興趣、積極性和創(chuàng)造性，主動參與到教學過程中來，變被動為

17、主動學習，提高學生興趣，增強教學效果，既能在規(guī)定的時間內完成教學任務，較好地實現(xiàn)具體的教學目的，又能使教師教得輕松，學生學得愉快，實現(xiàn)高效低耗。1.3關注教學的策略 理念內核為：嚴肅過程，求實創(chuàng)新，先念為綱，靈感為形。立足于制度規(guī)范，克服課程教學實施過程中可能滋生的隨意性和放任散漫，做到教與學的務實；同時避免膠柱鼓瑟，在擬定課程教學大綱的指導下，積極關注和探索教學工作在方式方法上的創(chuàng)新，追求多樣化的實現(xiàn)形式，求真務實，做到不拘一格。1.4關注教學價值觀 理念內核為：德才雙馨，內外兼修，以德為體，以才為用。教師當以學高為師，以身正為范，以約束、規(guī)范和優(yōu)化自身的行為，并發(fā)揮榜樣示范作用。對學生的教

18、育與培養(yǎng)當做到德才并舉，它表達了人才培養(yǎng)與社會主義核心價值觀相統(tǒng)一的內在訴求。唯有以德為體，以才為用，方能圖遠，實現(xiàn)修身、齊家、治國平天下目標的和諧統(tǒng)一。2 課程介紹2.1課程的性質 “衍生金融產品概論”是經濟類（包括經濟、金融、財政、管理及其相關財經類）專業(yè)的一門重要的專業(yè)課，針對已具備高等數(shù)學、西方經濟學和金融學基礎知識的本科或?？粕_設。 2.1.1課程的基礎性衍生金融品概論是一門重要的專業(yè)理論與實踐相結合的課程，它是為適應改革開放的新形勢，尤其是在我國升華對外開放，放開金融管制；以及在經濟全球化的背景下，國際貨幣資產和產業(yè)資本跨國界營運行為激增,衍生金融產品種類和交易數(shù)量迅速增加的總體

19、形勢下,對專業(yè)人才的迫切需要而設置的。 2.1.2課程的工具性通過本課程的學習,使學生認識到衍生金融品是經濟發(fā)展到一定階段的必然產物,掌握衍生金融產品投資的基本理論和方法,培養(yǎng)學生的全面素質,并為進一步學習其他相關學科奠定業(yè)務理論基礎。2.1.3課程的啟發(fā)性課程對投資學分析方法、思維方式和理性邏輯的塑造具有積極的支持和催化作用，使其成為一把開啟專業(yè)學科知識大門的寶貴鑰匙，并在現(xiàn)實中有重要的實踐價值。2.2課程在學科專業(yè)結構中的地位、作用2.2.1課程在專業(yè)結構中的地位衍生金融產品概論吸收和借鑒投資學和經濟數(shù)學的某些研究成果，在實踐過程中不斷完善，對加快金融產品創(chuàng)新、繁榮金融市場、防范金融風險等

20、方面有著重要的實踐意義，為學生分析國際經濟問題、從事投資管理提供系統(tǒng)的理論知識和科學方法。因此，是經濟類專業(yè)學生的一門重要的專業(yè)基礎課程。 2.2.2課程在專業(yè)結構中的作用本課程的目的是為學生將來從事金融領域的實務工作打下必備的理論基礎，為進一步學習衍生工具定價和風險管理等高級課程提供必要的知識準備，對于學生今后更好地適應社會、服務社會，具有重要作用。2.3課程的歷史與文化傳統(tǒng)對于如今早已習慣復雜與不斷創(chuàng)新的人們而言，當時單調的銀行業(yè)是無法想象的。但這并不意味著經濟大蕭條之后，銀行家變得沒有了競爭性，也失去了賺錢的能力。有很多銀行還是會嘗試回避當時的銀行法規(guī)，它們從20世紀70年代就開始擺脫蕭

21、條時代定下的協(xié)議，20世紀80年代加速掙脫其束縛，直到1999年，大型商業(yè)銀行當時最想廢除的格拉斯-斯蒂格爾法才被終結。1720年發(fā)生在 HYPERLINK /britain/index.html t _blank 英國倫敦的南海金融危機，是世界經濟史上最早的重大金融泡沫事件之一。許多經濟史學家總結導致1720年南海泡沫危機的幾個階段如下：第一階段，金融創(chuàng)新促使經濟氣候發(fā)生改變。作為結果，資產價格在很強勁的動力推動下出現(xiàn)上漲。第二階段，那些海外投機客注意到了這里正在發(fā)生的事情，他們立即采取行動，于是資產價格進一步上漲。第三階段，所有那些有關投資決策需要建立在經濟理性主義上的基本原則，都被人們摒

22、棄了，買家全都認為，他們總是能夠以更高的價格把手中的東西賣出去。最后一個，也是不可避免的階段，信貸緊縮和投機行為瞬間的終結最終導致了一場崩潰。雖然南海金融危機過去已經300年了，但依舊適用于如今的金融市場。因為金融市場處于永無止境的創(chuàng)新之中，總會有新的賺錢之道出現(xiàn)，而這些過度追求利潤的方式也正是歷次危機的源頭。一、“單調”時代美聯(lián)儲前主席艾倫 HYPERLINK /figure_590.shtml t _blank 格林斯潘在 HYPERLINK /160636.shtml t _blank 互聯(lián)網泡沫破滅時在國會陳詞中表示：“20世紀90年代股市資本的迅速發(fā)展導致了貪婪的迅速增長。我們那些金

23、融信息的歷史監(jiān)護人此時已被壓制住了?！笔獠恢?，在貪婪來臨之前， HYPERLINK /usa/index.html t _blank 美國銀行業(yè)一直比較“單調”。在整個戰(zhàn)后時期，金融部門僅占美國國內生產總值的3%，支付給員工的薪水也只比私營部門整體多一些而已。金融大體上就像蕭條年代銀行法規(guī)制定者們所期望的那樣安全而單調，商業(yè)銀行也是保守的、低風險的行業(yè)。非金融企業(yè)的金融需求也相對簡單，它們通過銀行貸款籌集短期資金，通過發(fā)行債券籌集長期資金，通過發(fā)行股票籌集資本。商業(yè)銀行提供并且持有貸款，投資銀行負責安排債券與股票，讓投資者賺取企業(yè)盈利的一小部分。由于投資銀行并不直接提供貸款，也沒有掌控企業(yè)債務

24、或股本的大部分，自身也沒有交易大量證券，所以不需要大規(guī)模的投資銀行?？傮w而言，1946年至1981年，所有證券經紀交易商的金融資產總額一直不到國內生產總值的2%。對于如今早已習慣復雜與不斷創(chuàng)新的人們而言，當時單調的銀行業(yè)是無法想象的。但這并不意味著經濟大蕭條之后，銀行家變得沒有了競爭性，也失去了賺錢的能力。有很多銀行還是會嘗試回避當時的銀行法規(guī)，它們從20世紀70年代就開始擺脫蕭條時代定下的協(xié)議，20世紀80年代加速掙脫其束縛，直到1999年，大型商業(yè)銀行當時最想廢除的格拉斯-斯蒂格爾法才被終結。盡管銀行主管們希望大規(guī)模地放松管理，但是金融部門沒有商定一致計劃去擺脫管理束縛。相反，正如很多歷史

25、現(xiàn)象一樣，一系列因素的綜合作用造成了這個變化：外因事件，比如20世紀70年代的高通貨膨脹；金融學科的出現(xiàn)；卡特政府開啟了大范圍的放松管理趨勢，到里根政府則轉變?yōu)槿娴姆磳φ苤?。最終結果是，失去平衡的金融體系仍然享受著聯(lián)邦政府的支持，就這樣，金融體系沒有了必要的政府管理與監(jiān)督，衍生品的新業(yè)務完全不受格拉斯-斯蒂格爾法的約束，也就無法防止過度的風險活動。固定的股票買賣傭金是最早失效的管制工具之一。正如美林的首席執(zhí)行官大衛(wèi)科曼斯基所回憶的那樣：“當時沒有折扣，也沒有討價還價。固定價格意味著整個華爾街都是一樣的價格。即使我們想給你打折扣，我們也沒法打折，這真是太棒了?！倍鄶?shù)華爾街公司都樂意從中獲益

26、，但并不是每個人都這么看待整件事。二、創(chuàng)新的“沖動”隨著美國人越來越富裕，積累了很多存款，大型企業(yè)也為員工設立了退休金計劃，互惠基金與退休基金等大型的機構投資者變得越來越重要，要求為其龐大的需求降低價格。美林集團20世紀70年代的首席執(zhí)行官唐納德里甘也同樣希望能夠結束固定傭金，那樣的話美林作為當時華爾街最大的經紀公司，將會從競爭中收獲最多，里甘自己也已經想象到了公司發(fā)展成為大型的、多元化的金融服務公司。當時所羅門兄弟公司的首席執(zhí)行官威廉所羅門也同樣支持結束固定傭金。20世紀70年代初期，人們要求證券交易委員會出面解決該爭端，于是委員會命令紐約證券交易所消除固定傭金。1975年5月1日紐約證券交

27、易所執(zhí)行了該命令，這個行為在整個證券業(yè)引起了連鎖反應。經紀傭金的競爭意味著機構投資者能夠以更便宜的價格完成 HYPERLINK /dzjy/ t _blank 大宗交易，由此交易量也會大大增長。幾十年來，證券經紀人享受著安逸的、卡特爾式的利潤，而那時卻有了更廣闊的市場，競爭也變得更為激烈。其中一項競爭來自經紀公司，比如嘉信理財，該公司致力于為個人提供優(yōu)惠服務。因此，在華爾街流行了數(shù)年的小型公司開始逐漸消失，由資本雄厚的公司代替，這些公司努力開辟高利潤的業(yè)務領域，尋求新的利潤來源。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行與儲蓄銀行業(yè)同樣經歷了變化，這些變化產生了深遠的意義。其中一個誘發(fā)因素是20世紀70年代的高通貨膨脹。

28、如果通貨膨脹率是6%，那么就沒有人愿意以3%的利率提供貸款，因此，高通貨膨脹意味著更高的利率。因為傳統(tǒng)儲蓄賬戶的利率被條款Q限定，所以資金就從這些賬戶外流，轉而投入到高收益的短期國庫券，以及企業(yè)與政府發(fā)行的其他形式的短期借款中去。貨幣市場基金創(chuàng)建于1971年，從1976年的30億美元資產發(fā)展到1982年的2300億美元資產。與此同時，銀行業(yè)在失去廉價的資金來源，利率上升意味著銀行在它們所作出的抵押貸款上虧損了，因為這些抵押貸款的利率都是固定的。20世紀70年代末期，通貨膨脹率已經飆升到了兩位數(shù)，而70年代初期所定下的抵押貸款仍然只是償還7%的利率，這意味著銀行收回的利息甚至不夠抵消通貨膨脹。這

29、些經濟變化主要影響了儲蓄貸款協(xié)會，因為儲蓄貸款協(xié)會比銀行攬更多的抵押貸款。但是，該協(xié)會及其游說組織美國儲蓄機構聯(lián)盟在當時兩黨內都十分有政治影響力，最終迫使國會通過了1980年存款機構放松管制和貨幣控制法案，該法案逐步廢除了條款Q，讓銀行能夠提供更高的利率以爭奪存款，這就消除了“單調的銀行業(yè)”經營模式。于是，銀行無法再依賴利率被人為壓低的資金來源，必須從新的業(yè)務中尋求新的收入來源。該法案允許儲蓄貸款協(xié)會從住房抵押貸款業(yè)務擴張到高風險的貸款與投資業(yè)務，這一錯誤造成了后來的儲蓄貸款危機。該法案還不顧州 HYPERLINK / t _blank 法律關于限定首次按揭貸款利息的規(guī)定，這就意味著，只要市場

30、能夠承受，銀行就可以收取任何利率。到了20世紀80年代，面對宏觀經濟的變化以及放松管制的浪潮，投資銀行與商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經營模式逐漸消失。正如歷史學家查爾斯蓋斯特對華爾街的描述：“華爾街已經到了轉折點?！北M管沒有擬定清晰的方案或思想體系，沒有確定金融服務業(yè)該如何發(fā)展，也沒有確定金融業(yè)與政府之間的關系。但是，一切都在改變中。在當時，美國一流大學的學者們正在醞釀一場運動，這促使金融部門出現(xiàn)了轉變。這場運動是金融學的學科化，由一批經濟學家發(fā)起，比如保羅 HYPERLINK /figure_614.shtml t _blank 薩繆爾森、莫頓 HYPERLINK /figure_2096.shtml t

31、 _blank 米勒、羅伯特莫頓等曾獲得過諾貝爾經濟學獎。這些學者致力于運用復雜的數(shù)學工具解決一些問題，比如，確定公司的最有資本結構（債務與股本之間的比率）、金融資產定價以及分散避免風險。金融學對全球范圍內 HYPERLINK /510650.shtml t _blank 金融行業(yè)的運作方式起了巨大的影響。舉例來講，對于資本結構的研究促成了企業(yè)負債率的顯著提高（債務發(fā)揮杠桿作用，從而增加伴隨著風險的預期回報）。研究機構對企業(yè)融資策略的建議也幫助金融業(yè)擴大了市場。投資銀行家迅速抓住了這個有利可圖的機會。同樣，對金融市場的定量研究也幫銀行家找到了全新的賺錢方式。金融資產相對價值的新計算方法使得套利

32、交易成為可能，交易上從中找出理論上不應存在的小額價格差異，進而市場會讓這些差異消失，交易商幾乎是穩(wěn)賺錢的。布萊克斯科爾斯模型提供了方便的計算金融衍生工具的公式，引起了金融衍生工具的革命。于是，金融學成為一個重要的工具，為華爾街創(chuàng)建了新市場以及全新的巨大的收入來源，但更為重要的可能是它所創(chuàng)建的思想體系。三、下金蛋的鵝20世紀90年代，銀行金融部門開發(fā)了一些金融“創(chuàng)新”：結構性融資、信用違約掉期與次級抵押貸款，這些所謂的創(chuàng)新帶來了21世紀初房產與金融的繁榮。對于這些新的賺錢機器，多數(shù)金融監(jiān)管機構都是睜一只眼閉一只眼。結構性金融產品主要出售給復雜的投資者，比如對沖基金以及大學捐贈基金，因此屬于證券交

33、易委員會管轄，其監(jiān)管力度也十分有限。至于信用違約掉期，開始并未受到任何監(jiān)管，后來由商品 HYPERLINK / t _blank 期貨交易現(xiàn)代化法監(jiān)督；而次級抵押貸款則得到了美聯(lián)儲的默許。這些都是金融部門想要的，而政府也很樂意幫忙。傳統(tǒng)上，投資者投資的金融資產都與實體經濟有著直接聯(lián)系：股票、企業(yè)債券或政府債券、貨幣、 HYPERLINK /gold/ t _blank 黃金等。而銀行卻開發(fā)出了可具備任何特性的結構性產品（比如到期日、投資回報、風險等），這時的投資者可以支付給銀行100美元，一年后根據(jù)貨幣匯率與利率來計算應得的數(shù)額。投資者還可以購買實際金融資產，比如抵押貸款、學生貸款、 HYPE

34、RLINK /card/ t _blank 信用卡應收款等，將它們結合起來后再以多種方式拆分，形成新的“資產抵押”證券?；蛘?，它們還可以將實際資產與衍生產品結合起來形成更為復雜的組合。原則上，結構性融資有兩大好處：一方面，可以開發(fā)新的可投資產品，以前投資局限于公開交易的股票和債券；而如今投資者有了更多地選擇，并且每一項投資都有其獨特之處，例如，可以為客戶量身定做證券，使他們的資產與負債同步。另一方面，結構性融資開發(fā)了新資產，對客戶更有吸引力，也就意味著企業(yè)更容易籌集資金。比如，投資者如果要對洛杉磯至上海的航線進行投資，他們會要求高利率，但如果投資該航線附帶今后以低價買 HYPERLINK /o

35、il/index.html t _blank 石油的認購權，那么投資者便會愿意接受較低的利率。理論上，結構性融資會給每個人帶來好處，更為重要的是，它必定會為銀行增加收入，畢竟是銀行安排了這些復雜的交易。在商界，大多數(shù)產品與服務的發(fā)展軌跡是，利潤率會隨著競爭的加劇下降，比如，如果銀行提供普遍貸款給信用好的公司，那么銀行賺取的利潤會很少，因為還有很多其他的銀行愿意提供貸款。銀行需要開發(fā)尚未商品化的新產品才能獲得高利潤率，而結構性產品正好是最好的解決方案。20世紀90年代初期，除了純衍生品（比如利率掉期交易、貨幣掉期、信用違約掉期）以外，資產抵押結構性產品也是華爾街的主要收入來源。摩根士丹利最為重要

36、的資產機構就是結構性產品：特殊目的實體（SPV，一種僅存在于紙面上的新型公司）在其中購買一組現(xiàn)有證券（比如由 HYPERLINK /philippines/index.html t _blank 菲律賓國家電力公司發(fā)行的債券），然后再將量身定做的證券出售給投資者。于是，資產抵押證券產品成為了華爾街的新賺錢機器，包括住房抵押貸款支持證券以及擔保債務憑證。20世紀60年代末由美國政府國民抵押貸款協(xié)會開發(fā)的住房抵押支持證券是“轉售證券”，即將按揭集中起來，再將風險細分，每一個投資者承擔相同的風險，獲取相同的收益。然而，個人住房抵押貸款支持證券卻有著不同的份額或分類，風險等級不同，利率高低也不同。“高

37、級”份額對抵押貸款有著優(yōu)先索賠權且風險最小，信用評級機構通常將它們評為3A等級，這與美國政府債券同一等級。而“低級”份額風險較大，因此投資者所得的利率也較高。當時華爾街大銀行最喜歡的組合是將低級但高收益的住房抵押貸款支持證券組成擔保債務憑證，這會形成回報高、風險相對較低的新證券，3A等級率可以達到60%至80%。盡管住房抵押貸款支持證券等級較低，但是違約的可能性很小。四、次貸的危機紀錄整個20世紀90年代末期，華爾街沉迷于住房抵押貸款支持證券與擔保債務憑證。隨著房價的飆升，大家更容易相信住房抵押貸款支持證券與擔保債務憑證幾乎沒有風險。因為只要房價繼續(xù)上漲，借款人總是能夠將房產進行再次抵押貸款。

38、即使借款人違約，只要價格持續(xù)飆升，投資者仍然能夠擁有值錢的抵押物。但是，由于借款人，尤其是次級抵押借款人個體而言風險卻很大。再加上3A等級的標簽，投資者很樂意購買，他們并不關心這些證券到底是怎么回事。最終，美國的房屋所有者以及房屋購買者成了龐大的潛在借款人。隨著房價一再攀升以及大家購買越來越大的房子，或將房產再抵押來獲得現(xiàn)金（用于翻新房屋或者購買其他家具），這一潛在借款人群能夠被一次又一次地發(fā)掘利用。這些抵押貸款與房屋凈值貸款正是華爾街開發(fā)新證券的來源，他們將這些貸款組成新的債務抵押債券給投資者，而自己則能夠從中大賺一筆。與住房抵押貸款支持證券以及擔保債務憑證相比，信用違約掉期相對比較簡單，但

39、他們通過其特殊作用促進了金融繁榮，只不過這種繁榮建立在開發(fā)、包裝、出售債務的基礎上，因此一切就建立在借款人將會償還債務或其他人將會償還債務的假定之上。信用違約掉期可以讓抵押貸款或住房抵押貸款支持證券集中起來，從表面上消除違約的風險。最典型的案例在于，1997年摩根大通率先使用違約掉期，卸除了資產負債表上的貸款違約風險。在這場交易中，摩根大通的衍生產品團隊創(chuàng)建了一個新的特殊目的的機構為銀行提供 HYPERLINK / t _blank 保險，摩根大通支付保險費給特殊目的機構，然后特殊目的機構發(fā)行保費抵押債券給投資者。這種做法對銀行有兩大好處。一方面，由于銀行將貸款的違約風險轉移到了特殊目的機構，

40、因此銀行就不必為貸款保持資本儲備，從而可以提供更多貸款，得到更多利潤。另一方面，摩根大通憑空開發(fā)了一個新的擔保債務憑證，沒有依靠任何貸款或者住房抵押貸款支持證券，而通常這些都是必須的。這種人工合成的擔保債務憑證，如果貸款人償還貸款，那么摩根大通就會持續(xù)支付保險費給特殊目的機構，這樣投資者就有錢賺；但如果借款人違約，那么特殊目的機構就必須支付一大筆保險賠償給摩根大通，這樣一來投資者就會虧損。到了21世紀初，投資者以及華爾街銀行對于次級抵押貸款的需求過大，供不應求，信用違約掉期填補了這個空白。同時，信用違約掉期也促成了另一種華爾街經營模式。當經濟發(fā)展穩(wěn)定而房價不斷上漲的情況下，高級住房抵押貸款支持

41、證券與擔保債務憑證的違約風險似乎不大，出售這些證券的信用違約掉期簡直就是意外之財。不過，對沖基金不會錯過這個好機會。20世紀90年代末，美國國際集團作為全球最大的保險公司，就有一個十分愿意為3A等級結構性證券提供保險的金融產品團隊，他們?yōu)槟Ω笸ü镜摹俺呒墶睋鶆諔{證提供保險，每年收取2個基點的保費，也就是說，美國國際集團每年收取2萬美元的保費，為價值1億美元的貸款提供保險，這簡直就是意外之財。既然貸款可以轉賣給華爾街，那么抵押貸款便成為費用拉動型業(yè)務，而數(shù)量則是利潤的關鍵。據(jù)統(tǒng)計，2005年用來購買房屋的次級抵押貸款達到100萬項，而用于房產再抵押的次級抵押貸款達到120萬項，合計起來

42、，比1993年增長了20倍。1996年美聯(lián)儲大力放松管制，允許銀行子公司25%的收入來自證券交易，而以前的規(guī)定是10%。同年，美聯(lián)儲對規(guī)章制度進行了全面革新，更方便銀行拓展虛擬業(yè)務。國會也改變了關于銀行拓展新業(yè)務的規(guī)定，銀行不必再向美聯(lián)儲征得同意。1999年國會通過了金融服務現(xiàn)代化法，該法案授權金融控股公司從事任何金融業(yè)務，包括銀行業(yè)務、保險業(yè)務以及證券業(yè)務，這就促成了“太大而不能倒”的超級銀行數(shù)量大幅增加，到了2001年，數(shù)量達到20家之多。事實上，很多借款人根本無法償還貸款，但華爾街根本不管這些，隨著業(yè)務的蓬勃發(fā)展，大型銀行都在爭先恐后地搶購次級抵押貸款公司。前25家次級抵押貸款公司都分別

43、被國民城市銀行、美林、華盛頓互惠銀行、匯豐銀行、雷曼兄弟公司、摩根大通、花旗、貝爾斯登等收購。低息資金、激進的風險活動以及結構性融資最終引發(fā)了房產泡沫并直接導致“次貸危機”。2.4課程的前沿及發(fā)展趨勢(1)金融期貨定價，期貨價格和現(xiàn)貨價格的關系、持有成本模型、預期未來價格模型、指數(shù)期貨定價。(2)金融遠期定價，金融遠期和金融期貨價格的關系、無收益資產遠期合約的定價、支付已知現(xiàn)金收益資產遠期合約的定價。(3)金融期權定價，期權價格及其影響因素、期權定價的理論基礎、布萊克斯科爾斯期權定價方法、二叉樹期權定價模型。2.5課程與經濟社會發(fā)展的關系一、金融衍生市場基本特性在現(xiàn)代金融史上有兩個最偉大的成就

44、，一是有限責任股份公司的產生和確立，二是金融衍生產品市場的產生和發(fā)展。前者經歷了長達百年的歷史才逐漸完善，而衍生金融市場的發(fā)展卻僅有20多年的歷史。進入20世紀90年代以來，衍生金融市場的發(fā)展成燎原之勢，品種數(shù)量、市場深度和廣度均有迅猛提高。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計資料，全世界衍生金融交易額近十年來一直呈高速增長，1986年全球衍生金融交易額不到2萬億美元，到1995年底已增至65萬億美元。金融專家把基礎金融產品、利率、匯率、期限、合約等予以各種組合，分解復合成令人眼花繚亂的衍生金融產品。到目前為止，國際金融市場上的衍生工具種類已達1200多種，許多創(chuàng)新衍生產品，不但使業(yè)外人士入墜云里霧里，而且往

45、往令專業(yè)人士也覺撲朔迷離。由于衍生產品交易是頂級金融智慧游戲，故也只有大型銀行才敢涉足。美國是全球金融衍生市場的執(zhí)牛耳者，在其中10家大型投資銀行就占了交易的90%。金融衍生工具原本是為了降低風險而設計的。對于進出口商而言，只要付匯或收匯與本幣不同，期限有間距，做一筆套期保值的對沖業(yè)務就可以化解匯率風險。對金融機構和投資銀行或其他法人機構的籌資活動及負債管理，只要適當運用金融衍生工具，對稱調度，便可以降低利率風險。金融衍生市場在過去20年獲得了爆炸性的增長，根本原因在于它滿足了一種重要的商業(yè)要求：即為公司、企業(yè)、金融機構提供了以較低成本管理金融自由化浪潮中金融風險的有效工具，在商品市場之外的資

46、本市場形成了一個具有風險轉移功能的另類市場，為世界金融業(yè)的發(fā)展做出了劃時代的貢獻。正如美聯(lián)儲主席格林斯潘所言：“近幾年發(fā)展起來的一批衍生產品提高了經濟效益，這些衍生合約的經濟功能是使以前被綁在一起的風險分解成不同的部分，而把一部分風險轉移給那些最愿意承擔和管理這些風險的人?！币舱驗槿绱?，近年來，更多的國家開始引入金融衍生市場，允許金融機構利用金融衍生交易進行資產管理，使得全球金融衍生市場的發(fā)展呈現(xiàn)較快的發(fā)展步伐，從而出現(xiàn)了更多的進行金融衍生交易的金融中介機構。金融衍生工具在帶來巨大經濟好處的同時，也給市場帶來了不穩(wěn)定的因素，盡管金融衍生市場的出現(xiàn)方便了風險管理，為規(guī)避風險提供了運作空間，但并

47、不意味著化解了金融風險，伴隨著金融衍生工具發(fā)展步伐的不斷加快，其風險日益暴露出來。尤其是20世紀90年代以來，國際衍生市場出現(xiàn)了前所未有的動蕩。國際市場上的投機商借助投資銀行發(fā)揮杠桿作用，瞄準某一貨幣看漲或看跌，運用衍生工具，或推波助瀾，或輪番轟炸，使得匯率的波動大起大落。東南亞金融危機過后，國際社會對對沖基金的指責更是不絕于耳。1995年2月，發(fā)生了一件震驚全球金融界的案例巴林銀行倒閉。該行曾經是英國歷史上最悠久、經營業(yè)績良好的六大商人銀行之一，因一外匯交易員在衍生市場的投機失敗而險些破產。驚人的事件，引發(fā)了人們對金融衍生市場的重視，甚至有人提出要取締金融衍生市場的過激觀點，一些人把“金融衍

48、生產品”看作高風險和災難的代名詞。許多人對其社會經濟效益持有截然不同的看法，諸如衍生市場是否加劇了資本市場的價格波動，衍生市場是否導致了泡沫經濟，以及衍生市場與金融危機的關聯(lián)度等都是具有很大爭議的問題。這些問題的澄清對于我們正確認識金融衍生市場在一國經濟和金融體系的地位是至關重要的，尤其對我國這樣一個在衍生市場發(fā)展中幾乎處于空白的國家而言，更是具有重要的現(xiàn)實意義。二、衍生市場和價格效應金融衍生工具的價格即指它的價格發(fā)現(xiàn)功能，是相關資產的未來某一確定時期的合理價格預期，能反映相關資產未來的價格水平和趨勢。如股票指數(shù)期貨和股票指數(shù)期權的價格水平反映了交易者對未來一定時期股票市場總體形勢的判斷，是對

49、股票指數(shù)所包括的成份股票價格變化的綜合反映。研究衍生市場的價格效應不能不提及1987年10月19日晨美國發(fā)生的“股災”，這一天道瓊斯指數(shù)下跌23%，美國以外的其他股票市場也狂跌不止，故被稱為“黑色星期一”。股災發(fā)生后，傳媒和許多市場觀察者把予頭直指股票指數(shù)相關的衍生工具及其市場參與者。如華爾街日報在股災第二天報道“一些交易者和研究人員所恐懼的事情發(fā)生了，主要的指數(shù)期貨第一次跌入棘手的、無法控制的大跳水中，整個美國資本市場引發(fā)了危機感。”后來，美國政府、監(jiān)管當局和交易所發(fā)起對股災原因的六項研究，大量的研究證據(jù)表明，包括股票指數(shù)期貨與期權在內的衍生工具交易沒有增加股票價格的波動性，也不對“黑色星期

50、一”負責。實際上，在1987年10月19日股災發(fā)生當日，程序交易已受到嚴格限制，特別是紐約證券交易所的,-.特別指令交易系統(tǒng)暫停后，套利者即使可以發(fā)現(xiàn)機會也無法執(zhí)行套利策略。因此，股票指數(shù)不是罪魁禍首。相反，對指數(shù)套利設置的障礙，降低了股指期貨市場上的需求加劇了股指的下跌。對于股災的真正原因有許多解釋，包括制度性安排、股災前對股票的高估，以及經濟信息的過激反映等。大多人傾向于股災代表投機泡沫破滅這一觀點。值得注意的是，金融衍生市場的引入雖然具有價格穩(wěn)定效應，在某種意義上講，金融衍生市場就是一家提供價格穩(wěn)定保險服務的保險公司。但是，由于市場上存在著大量的“準理性投機”，因此其價格波動要比相關工具

51、的價格波動幅度要大，尤其是當其價格沒有任何限制的情況下，衍生工具的價格變化還可能導致相關市場價格的劇烈變化。對沖基金沖擊國際金融市場導致的東南亞金融危機、俄羅斯金融危機都證明了這一點。但問題的本身不在于金融工具，而在于投機的程度過高，以及對于該業(yè)務沒有形成有效的監(jiān)管體系。對此，各國金融監(jiān)管機構已認識到加強國際合作的重要性，并在積極努力，以加強各國間、銀行和準銀行金融機構間的監(jiān)管合作，力圖尋求有效的監(jiān)管途徑。三、衍生市場和泡沫經濟泡沫經濟是現(xiàn)代市場經濟發(fā)展進程中特有的經濟現(xiàn)象，而伴隨現(xiàn)代市場經濟發(fā)展起來的金融衍生市場，由于其明顯的投機性和虛擬性特征，往往被視為制造泡沫經濟的罪魁禍首，而這一觀點本

52、身是值得商榷的。首先，我們必須分清經濟泡沫和泡沫經濟這兩個有實質區(qū)別的概念。泡沫可分為兩種類型，一種是投資者在市場經濟條件下追逐高贏利的正常反映，在金融一體化和信息一體化的現(xiàn)代市場經濟中這種泡沫是個別的、短期的，主要存在于虛擬資本市場。通常表現(xiàn)為在信息失真或錯誤運用信息的情況下，加之價格上漲預期，投資者競相入市搶購，導致資本市場價格上漲，嚴重偏離實體價值的現(xiàn)象。這種泡沫可以通過市場的預期自我調節(jié)歸于均衡，因而稱之為經濟泡沫。而第二種泡沫則涉及到存在結構性缺陷的國民經濟某一行業(yè)或重要領域，通常意味著資源配置的失衡，只有通過艱難的長期的經濟調整才能得到恢復。這種結構性泡沫由于其與實體經濟聯(lián)系緊密，

53、因而稱之為泡沫經濟。經濟泡沫是市場經濟不可避免的，而泡沫經濟則不是市場經濟的必然產物，是應該警惕和避免的。其次，衍生產品交易與經濟泡沫的形成具有很大的關聯(lián)性。由于金融衍生工具既可以以某種商品貨幣為基礎資產，也可以以某種虛擬資本（股票、股指及其期貨等）為基礎資產，此時它便具有雙重虛擬性。虛擬性所產生的市場后果就是金融衍生市場的規(guī)模會大大超過原生資本市場的規(guī)模，甚至有可能脫離原生資本市場獨立運動。加之衍生市場價格的高低在很大程度上取決于賣者和買者根據(jù)自己掌握的信息，以及對未來價格的預期，當一種金融產品價格發(fā)生波動時，價格越是上漲，就越是有人由于預期價格上漲而入市搶購，這種所謂的“羊群”效應又會使價

54、格進一步上漲的預期增強。當這種正反饋過程得到足夠的資金支持時，就會出現(xiàn)虛擬資本市場價格完全脫離原生資本市場價格而膨脹的現(xiàn)象，經濟泡沫便應運而生。再次，泡沫經濟形成的直接根源在于實體經濟。由于金融衍生產品價格漲跌直觀，杠桿性操作突出等特點，特別迎合投資者的心理。正是由于這一點，人們往往把金融衍生市場的投機資本視為泡沫經濟產生與發(fā)展的發(fā)源地。這種觀點存在偏頗之處，可以從以下幾個方面的分析看出來：第一，投機是通過單純買賣而賺取價差獲利的經濟行為。投機的趨利性決定它是經濟泡沫形成的直接動因。隨著資本的投資需求擴大，出于投機的虛擬資產操作盛行，經濟泡沫也會越吹越大。如果投機交易的雙方都用自己所擁有的資產

55、或現(xiàn)金進行交易，風險利潤只是在投機者之間轉手，盈虧之和為零。這種情況下投機交易不會對實物經濟發(fā)生影響。只有當信用參與，且通過循環(huán)往復的虛擬抵押、擔保進行再投入，并由于信用鏈條的整合，才會對實物經濟產生危害，經濟泡沫演變?yōu)榕菽洕?。第二，在市場監(jiān)督機制和調控手段完善的條件下，衍生市場的投機吹起的經濟泡沫不會形成泡沫經濟。投機活動在市場經濟中有它不可或缺的功能，即它有助于發(fā)現(xiàn)價格，實現(xiàn)市場均衡，從而達到資源優(yōu)化配置。當投資過多，出現(xiàn)泡沫時，市場的均衡將被其打破，人們怕盈利預期降低，故而減少投資，導致泡沫破滅，直至恢復市場均衡。這樣，從經濟泡沫的興起到破滅，實際上就是市場的一次自然調整過程。在現(xiàn)代市

56、場經濟條件下，經濟基礎動蕩，則投資活動的調整總是在股票等虛擬資本市場上的泡沫被很快發(fā)現(xiàn)的情況下，通過市場的監(jiān)督機制和調控體系來進行，因而不會對實體經濟發(fā)生重大破壞性影響。第三，泡沫經濟產生的直接根源在于實體經濟本身。由于政府干預的失控，大量過剩資本隨著資本市場的開放越過產業(yè)部門得以進入股票、外匯和房地產等市場，導致資本價格扭曲，在資本價格泡沫的誘導下，信用擴張加速了泡沫經濟的形成。如在泰國，為了獲得國內外低息貸款發(fā)展本國經濟，推行金融自由化政策，開放資本市場，許多投資者借錢開發(fā)房地產，再以房地產為抵押進行更大規(guī)模的借貸開發(fā)，銀行不惜在外匯市場上融資來擴大國內房地產商的信貸規(guī)模，結果房地產開發(fā)大

57、大超過實際需要，形成典型的房地產泡沫。相似的例案也發(fā)生在日本，當實體經濟的泡沫迅速膨脹以后，泡沫經濟特征被展露出來。因此，對于資本輸入國而言，加強金融監(jiān)管，控制信貸資金和外資參與股票、外匯和房地產等資本交易，防止資本市場價格嚴重扭曲進而破壞實體經濟是解決泡沫經濟問題的一個重要舉措。四、衍生市場與金融危機進入20世紀90年代以來，以美國為基地的形形色色的投機基金利用金融機構借給他們的巨額貸款炒作許多國家和地區(qū)的貨幣。據(jù)統(tǒng)計，這些國際投機基金高達7萬億美元，它們四處流竄：1993年沖擊英鎊，迫使英鎊退出歐洲匯率機制；1994年沖擊墨西哥，引發(fā)墨西哥金融危機；1997年沖擊東南亞國家，致使東盟國家陷

58、入金融危機；1998年沖擊俄羅斯，引起了俄羅斯兩次嚴重的金融危機，進而演變?yōu)槎砹_斯的政治危機。國際投機者的沖擊手法復雜高超，在貨幣市場、外匯市場、股票市場、衍生工具市場聲東擊西，連環(huán)出擊，并屢屢得手，收益頗豐。分析各國爆發(fā)金融危機的動因，有三種觀點，一是認為危機的發(fā)生應歸罪于以索羅斯為代表的國際投機家，是他們興風作浪炒作出來的；二是認為危機是冷戰(zhàn)結束后世界經濟格局重新分化組合中必然出現(xiàn)的一種調整；三是認為這些國家內在的經濟結構存在缺陷。誠然，發(fā)生金融危機是多種因素綜合起作用的結果，但在各種因素中，應有主次之分。經濟全球化的高速發(fā)展，使任何國家都無法逃避國際貨幣資本流動的影響和作用，它既可以滿足

59、各國對貨幣資本的需求，又會沖擊經濟的正常運行。如果一國經濟本身運行正常，國際貨幣資本的流動也包括其中的各種投機行為，是不會對其經濟產生惡劣影響，更不會誘發(fā)危機。只有當一國經濟本身的運行發(fā)生嚴重問題，這種流動和投機才會帶來嚴重的危害。索羅斯曾說“在市場中存在投機的空間是政府的過錯”。因此這些國家本身經濟結構存在問題使投機者有可乘之機才是危機發(fā)生的主要癥結所在。這可以從幾方面來看：第一，國際炒家之所以狙擊東南亞各國，主要是看到東南亞各國和地區(qū)前些年經濟高速增長時期形成的泡沫經濟正在破滅，資本市場價格和房地產價格下跌，經濟疲軟，難以維持固定的匯率，從而孕育了金融危機的發(fā)生。如泰國金融危機實際上是汽車

60、、房地產和股市泡沫破滅的結果，而新加坡、臺灣則由于實體經濟發(fā)展強勁，經濟泡沫成分少而受影響較少。第二，東盟國家的產業(yè)結構未能隨著世界經濟的發(fā)展和信息社會的到來而及時地加以調整，大量流入的外資，再也無法對現(xiàn)有的產業(yè)擴大投資，只好投入到虛擬經濟領域，致使虛擬經濟規(guī)模越來越大，越來越脫離實際部門的發(fā)展，從而導致整個國民經濟的結構失衡，并很快使這些國家陷入經濟困境。第三，金融自由化步子過快，金融監(jiān)管滯后，為投機資本的入侵大開方便之門。當國內利率高于國際利率時，誘使外資大量流入，而又缺乏適宜的引導流向機制，這不僅加速了泡沫經濟的形成和發(fā)展，也加大了流動性風險。2.6課程內容可能涉及到的倫理與道德問題誠信