鈷行業(yè)專題研究：再論“三重底”背景下板塊結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

1、目錄CONTENTS三重底邏輯之：行業(yè)底、業(yè)績(jī)底和持倉(cāng)底01三重底之“行業(yè)底”：鈷價(jià)已跌回歷史低位，下跌空間非常有限三重底之“業(yè)績(jī)底”：鈷價(jià)下跌導(dǎo)致庫(kù)存減值，業(yè)績(jī)底提前出現(xiàn)三重底之“持倉(cāng)底”：機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降至冰點(diǎn)，鈷價(jià)跌而股價(jià)已止跌站在周期最底部，關(guān)注行業(yè)邊際變化02核心變化之一：供給端或已出現(xiàn)主動(dòng)縮減趨勢(shì)， 2019年剛果鈷產(chǎn)量增幅不及預(yù)期核心變化之二：民采礦下滑的幅度或超預(yù)期，嘉能可的增量其實(shí)也不及預(yù)期核心變化之三：中國(guó)鈷原料進(jìn)口量同比大幅下滑，中國(guó)鈷月度過剩量或大幅收窄核心變化之四：與此同時(shí)，整體庫(kù)存呈下滑趨勢(shì)，尤其是電鈷和四氧化三鈷 HYPERLINK / 21830743/36139/2

2、0190801 13:19供需平衡：短期仍難現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期值得期待，關(guān)注底部的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) HYPERLINK / 2003年7月2005年7月2007年7月2009年7月2011 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19三重底之“行業(yè)底” ：鈷價(jià)已跌回歷史低位，下跌空間非常有限 鈷價(jià)底：鈷價(jià)格已回落至周期底部區(qū)域，新能源汽車走過補(bǔ)貼退坡帶來(lái)最差階段，未來(lái)鈷價(jià)下跌空間非常有限！MB鈷價(jià)折為人民幣（萬(wàn)元/噸）MB鈷價(jià)（右）MB均值（美元/磅）10090807060506050403040

3、302010018.02209.912.7310年7月2013年7月究院整理2015年7月02017年7月2019年7月數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3金屬價(jià)格方面：7月21日，MB鈷價(jià)從44.1美元/磅回落71.15 至12.73美元/磅，已低于MB鈷2003年至今的18.02美元/ 磅的價(jià)格中樞位置，距離此輪牛市起點(diǎn)之前最低價(jià)9.9美元/磅已非常接近，鈷價(jià)回歸到歷史低位運(yùn)行區(qū)間。股票與行業(yè)方面：龍頭企業(yè)華友和寒銳的股價(jià)走勢(shì)已經(jīng)完全跌回上漲起點(diǎn)；同時(shí)，新能源補(bǔ)貼政策退坡背景下，6月新能源汽車銷量13.4萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)38.1 ，同比增長(zhǎng)97.9 ，一改過去5月以來(lái)電動(dòng)汽車頹

4、勢(shì)格局，從實(shí)體企業(yè)和二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，鈷行業(yè)已進(jìn)入確定明顯底部區(qū)域。圖1、當(dāng)前鈷價(jià)已回歸到歷史低位運(yùn)行區(qū)間圖2、華友和寒銳鈷價(jià)也跌回2016年上漲之前的起點(diǎn)位置（單位：元/股） HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19三重底之“業(yè)績(jī)底” ：鈷價(jià)下跌導(dǎo)致庫(kù)存減值，業(yè)績(jī)底提前出現(xiàn) 業(yè)績(jī)底：鈷價(jià)下跌導(dǎo)致礦山和冶煉廠均處部分虧損地步，庫(kù)存資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)底提前出現(xiàn)！融研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4生產(chǎn)成本角度：無(wú)論礦山或是冶煉廠均經(jīng)營(yíng)困難。目前中間品售價(jià)系數(shù)為MB鈷

5、的58 -60 ，則單噸鈷原料的成本為7.51美元/磅，低于礦山的平均生產(chǎn)成本，很多新投產(chǎn)或者計(jì)劃投產(chǎn)的礦山項(xiàng)目減停產(chǎn)或者延遲投產(chǎn)，尤其是民采礦減產(chǎn)。同時(shí)，雖然粗鈷原料價(jià)下跌，但金屬鈷和鈷鹽跌幅更深導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鈷冶煉也處于經(jīng)營(yíng)困境。龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)方便：鈷價(jià)單邊下跌導(dǎo)致大量庫(kù)存減值損失，業(yè)績(jī)底提前到來(lái)。因企業(yè)原料采購(gòu)價(jià)格和成品銷售價(jià)格存在一定時(shí)滯，導(dǎo)致在鈷價(jià)單邊下跌過程中造成企業(yè)產(chǎn)生大量高成本原料和庫(kù)存減值現(xiàn)象，導(dǎo)致華友和寒銳的業(yè)績(jī)底分別提前出現(xiàn)在2018Q4和2019Q1，但減值之后為企業(yè)提供部分相對(duì)較低的庫(kù)存成本，業(yè)績(jī)底已提前確立。圖3、鈷價(jià)單邊下跌導(dǎo)致龍頭企業(yè)產(chǎn)生大量庫(kù)存損失圖4、華友和寒銳或已

6、分別在2018Q4和2019Q1階段業(yè)績(jī)見底72.4 ，熊市中，Teck資源股價(jià)最高跌幅高達(dá)95.5 ，而馳宏跌幅71.7 ；此現(xiàn)象背后反映的原因在于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)對(duì)股價(jià)的定價(jià) 權(quán)問題。A股在機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降低到一定位置，即使行業(yè)利空不斷， 股價(jià)已經(jīng)不再下跌。比如：華友和寒銳在6月初之后，即使國(guó) 內(nèi)外鈷價(jià)仍處于單邊下跌通道，但股價(jià)已經(jīng)相對(duì)金屬價(jià)格而已滯跌；同時(shí)，鎳鈷標(biāo)的持倉(cāng)更是下滑至有色板塊的3.47 ，持倉(cāng)金額僅1.65億元，此或反映為機(jī)構(gòu)持倉(cāng)將至冰點(diǎn)之后鈷價(jià)下跌已不再影響股價(jià)波動(dòng)為股價(jià)提供的一定安全邊際。細(xì)分行業(yè)2019Q1末持倉(cāng)市值Q1占比2019Q2末持倉(cāng)市值Q2占比黃金11270657.82%3

7、9284582.45%鋰3529618.11%251255.27%鋁80124.11%168253.53%銅30611.57%136872.87%鎳鈷176409.05%165453.47%鉛鋅650.03%19940.42%鎢鉬53182.73%35460.74%稀土3080.16%18030.38%其他稀有金屬116265.96%40940.86%錫銻8970.46%00.00%有色持倉(cāng)市值194928100.00%476464100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 整理 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院 HYPERLINK / 21830743/36139

8、/20190801 13:19三重底之“持倉(cāng)底” ：機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降至冰點(diǎn)，鈷價(jià)跌而股價(jià)已止跌 類比鋅價(jià)：2016年牛市，Teck資源漲幅高達(dá)683 ，而馳宏僅為表1、三級(jí)細(xì)分行業(yè)持倉(cāng)市值變動(dòng)明細(xì)（萬(wàn)元）整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5圖5、以鋅為例，探討機(jī)構(gòu)持倉(cāng)定價(jià)權(quán)對(duì)股價(jià)底的作用 圖6、當(dāng)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)將至冰點(diǎn)之后，鈷價(jià)跌也不會(huì)導(dǎo)致華友、寒銳的股價(jià)下跌目錄CONTENTS三重底邏輯之：行業(yè)底、業(yè)績(jī)底和持倉(cāng)底01三重底之“行業(yè)底”：鈷價(jià)已跌回歷史低位，下跌空間非常有限三重底之“業(yè)績(jī)底”：鈷價(jià)下跌導(dǎo)致庫(kù)存減值，業(yè)績(jī)底提前出現(xiàn)三重底之“持

9、倉(cāng)底”：機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降至冰點(diǎn)，鈷價(jià)跌而股價(jià)已止跌站在周期最底部，關(guān)注行業(yè)邊際變化02核心變化之一：供給端或已出現(xiàn)主動(dòng)縮減趨勢(shì)， 2019年剛果鈷產(chǎn)量增幅不及預(yù)期核心變化之二：民采礦下滑的幅度或超預(yù)期，嘉能可的增量其實(shí)也不及預(yù)期核心變化之三：中國(guó)鈷原料進(jìn)口量同比大幅下滑，中國(guó)鈷月度過剩量或大幅收窄核心變化之四：與此同時(shí)，整體庫(kù)存呈下滑趨勢(shì)，尤其是電鈷和四氧化三鈷 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19供需平衡：短期仍難現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期值得期待，關(guān)注底部的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)硫化鎳礦23,96523,350 HYPERLINK / 礦山端合計(jì)93,13897,741

10、 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19融研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理價(jià)格與盈利底帶來(lái)的邊際變化：供給端或已出現(xiàn)主動(dòng)縮減趨勢(shì) 2019年，剛果金原規(guī)劃新增產(chǎn)能較多：無(wú)論大型礦山嘉能可/歐亞資源，或是中資企業(yè)民采礦逐步放量。2019年，行業(yè)主要的新增量基本全部來(lái)自于剛果金：大型礦山主要源于嘉能可和歐亞資源，其次就是大量中資民采礦。比如， 嘉能可旗下的KCC規(guī)劃將產(chǎn)量從1.12.6（+/-0.2）萬(wàn)噸， 2018年剛果金民采礦供給分別為2.6萬(wàn)噸（同比增長(zhǎng)40 ）

11、，但預(yù)計(jì)2019年降大幅縮減（比如華友采購(gòu)嘉能可的貨以消化粗鈷庫(kù)存）。實(shí)際上，在鈷價(jià)單邊下跌的背景下，2019年前5個(gè)月，剛果金的鈷產(chǎn)量增幅大幅低于預(yù)期。企業(yè)廠地20152016201720182019E2020E2021E2022E嘉能可Katanga2,900-11,0002600032,00038,00038,000Mutanda16,50025,00023,90027,30025,30025,30025,30025,300洛鉬/自由港Tenke15,87616,70016,41918,74717,50017,50017,50017,500ENRCboss mining5,0003,50

12、03,0002,500-金川國(guó)際Ruashi4,3443,3914,6384,6384,6385,0005,0005,000ShalinaResourcesChemaf2,2001,6005,1606,0007,0008,0008,0008,000華友鈷業(yè)CDM1,000-3,1503,6003,6003,6003,600Mikas8701,2961,4401,4401,440萬(wàn)寶礦業(yè)卡莫亞銅礦-1,5003,0003,5004,0004,0004,0004,000中鐵資源MKM1,0001,0001,0001,0001,0001,0001,0001,000華剛礦業(yè)-1,0001,0001,5

13、001,5001,5001,5001,500ENRCRTR-6,00010,0001800022000中色-GecamicsDeziwa-2,5005,0006,500紫金礦業(yè)Kluwezi II-2008001,0001,000中國(guó)有色礦業(yè)剛波夫礦業(yè)-1,5002,0002,000紅土鎳礦20,35320,70021,80022,00022,00022,00022,00022,00020,35020,35020,35020,35020,35020,350100,267122,555140,384156,490173,690177,190201720182019E2020E2021E2022E

14、備注華友鈷業(yè)6300130005000600070008000規(guī)劃2019年自給礦+手抓礦合計(jì)約1萬(wàn)噸， 鈷價(jià)較低時(shí)依托嘉能可等外購(gòu)寒銳鈷業(yè)290055006000700080009000規(guī)劃2019年銷量?jī)H為6000噸左右，與2018 年相近佳納能源220027003000300030003000盛屯礦業(yè)0300030003000規(guī)劃3000噸產(chǎn)能，調(diào)研反饋2019年或難有產(chǎn)量騰遠(yuǎn)鈷業(yè)20003000300030002018年12月投產(chǎn)，現(xiàn)在產(chǎn)線已建好鵬欣資源240024002400銀禧科技000中國(guó)有色礦業(yè)200035004000其他730050003000300030003000預(yù)期也會(huì)

15、有一定收縮趨勢(shì)合計(jì)1870026200190002940032900354007表2、2019年，剛果金新增大型礦山主要源于嘉能可和歐亞資源等（單位：噸） 表3、2019年，民采礦的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將大幅縮減（單位：噸）鈷價(jià)下跌或已導(dǎo)致供給新增產(chǎn)能大幅放緩，尤其是民采礦。2019年前5月，剛果金鈷產(chǎn)量?jī)H累計(jì)同比小幅增長(zhǎng)2.8至4.45萬(wàn)噸（Q1為5.7 ，增量1364噸），且累計(jì)產(chǎn)量增速持續(xù)保持下滑趨勢(shì)。剛果金的鈷礦除去嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源和部分小型中資礦山之外，其余主要為民采礦。圖8、剛果央行月度鈷金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)120000100000800006000040000200000201520162

16、017201880%70.7%70.6%63.3%55.6%10940268822824618352970%60%50%40%30%20%10%0%14,00042.1%數(shù)據(jù)來(lái)源：剛果金央行， 整理剛果金央行鈷金屬產(chǎn)量（噸）累計(jì)同比（%，右）45%40%12,00010,0008,00026.9%36.8%34.4%35.6%37.6%38.1%37.8%35.6%37.9%33.7%32.7%36.4%35%30%25%6,0004,0002,00007,8947,6728,3548,76910,6029,1989,28710,3708,94111,6017,9888,72510,76521

17、.1%8,0806,4395.7%8,6833.9%10,5552.8%20%15%10%5%0%Jan-18Feb-18Mar-18A HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：剛果金央行，興業(yè)證券經(jīng) HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19價(jià)格與盈利底帶來(lái)邊際變化：2019年剛果鈷產(chǎn)量增幅不及預(yù)期 剛果金作為占據(jù)全球70以上的鈷礦產(chǎn)量，且是主要增產(chǎn)地圖7、剛果占據(jù)全球鈷產(chǎn)量的70以上剛果金鈷產(chǎn)量（噸）全球鈷金屬產(chǎn)量占比（%，右）pr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19

18、Mar-19Apr-19May-19濟(jì)與金融研究院整理8的新增大型礦山主要源于嘉能可和歐亞資源，其次就是大 量中資民采礦；截止到Q1，僅嘉能可一家鈷金屬產(chǎn)量就同 比上漲55.7 至1.09萬(wàn)噸，新增0.39萬(wàn)噸，但剛果僅也僅 新增1364噸，此或間接反映其他礦山（比如洛鉬開始采取 多銅少鈷策略就同比下滑0.9 ），民采礦供應(yīng)量大幅縮減。民采礦投產(chǎn) 地區(qū) 鈷產(chǎn)能2019年進(jìn)展冶煉企業(yè)時(shí)間寒銳鈷業(yè)2019年下半年剛果金5000進(jìn)度慢于預(yù)期：2019年下半年，調(diào)整5000噸金屬量的粗制氫氧化鈷生產(chǎn)線調(diào)整為金屬鈷盛屯礦業(yè)2019年剛果金3500進(jìn)度慢于預(yù)期：剛果地區(qū)年產(chǎn)3500噸鈷、10000噸銅綜合

19、利用項(xiàng)目，預(yù)期2019無(wú)產(chǎn)量鵬欣資源2019年剛果金3000進(jìn)度慢于預(yù)期：在剛果金新建3000噸/年的粗制氫氧化鈷產(chǎn)能，并在規(guī)劃二期增至7000噸騰遠(yuǎn)鈷業(yè)2019年剛果金3000項(xiàng)目進(jìn)度正常：2018年12月投產(chǎn)，現(xiàn)在產(chǎn)線已建好，預(yù)期產(chǎn)量3000噸/年道氏技術(shù)-佳納能源2018年底剛果金3000進(jìn)度正常，但在科盧韋齊的項(xiàng)目有待觀望：MJM 在剛果新建一條年產(chǎn)3000噸鈷中間品濕法生產(chǎn)線2019年或有生產(chǎn)中國(guó)有色礦業(yè)2018年底-2019年底剛果金5000進(jìn)度略慢于預(yù)期：1）中色非洲礦業(yè)（85%）年產(chǎn)氫氧化鈷含鈷金屬約1000噸的產(chǎn)線，預(yù)期2019年底投產(chǎn);2）中色華鑫濕法（43.75%）年生產(chǎn)

20、約2000噸鈷金屬項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018年年底投產(chǎn)；3） 盧阿拉巴銅冶煉（60%）鈷回收系統(tǒng)項(xiàng)目年產(chǎn)銅鈷合金1萬(wàn)噸（鈷2,000噸）,預(yù)計(jì)19年3季度投產(chǎn)合眾科技2019贊比亞3000進(jìn)度緩慢：在贊比亞建設(shè)3000噸金屬噸鈷冶煉廠暫無(wú)產(chǎn)量預(yù)期3000進(jìn)度緩慢：在剛果建設(shè)3000噸金屬噸鈷冶煉廠，暫無(wú)產(chǎn)量預(yù)期表5、2019年，剛果金主流民采礦的投產(chǎn)速度均低于預(yù)期（單位：噸）嘉能可鈷產(chǎn)量2018Q12019Q1同比（%）KCC0.53.5600.0%Mutanda5.66.414.3%INO0.20.20.0%Murrin0.70.814.3%合計(jì)7.010.955.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 整理圖9

21、、2019Q1,僅嘉能可就新增了3900噸鈷金屬產(chǎn)量（單位：噸）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000700055.7%1090048434798-0.9%118431569832.6%60%50%40%30%20%10%0%-10%價(jià)格與盈利底帶來(lái)的邊際變化：民采礦下滑的幅度或超預(yù)期 剛果金產(chǎn)量縮減或主要來(lái)自民采礦。2019年，剛果金主要表4、2019Q1,嘉能可鈷金屬增量主要源于KCC和Mutanda （單位：噸） HYPERLINK / 銀禧科技2019-2020剛果金 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)

22、濟(jì)與金融 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19研究院整理嘉能可鈷產(chǎn)量洛陽(yáng)鉬業(yè)鈷產(chǎn)量小計(jì)2018Q12019Q1累計(jì)同比（%，右）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 整理9價(jià)格與盈利底帶來(lái)的邊際變化：嘉能可的增量其實(shí)也不及預(yù)期 嘉能可Katanga銅鈷項(xiàng)目于2018年成功投產(chǎn)，2018年鈷產(chǎn)量1.1萬(wàn)噸，2019-2021銷售產(chǎn)量指引為2.6、3.2、3.8萬(wàn)噸。KCC即使有增量，但目標(biāo)完成率也是不及預(yù)期的。2019Q1，Katang銅從2018Q4的4977057175噸，銅2019年規(guī)劃完成28.5萬(wàn)噸，銅生產(chǎn)目標(biāo)完成率80.2 ；但鈷產(chǎn)量從2018Q4的46

23、463511噸，環(huán)比減少24，鈷生產(chǎn)目標(biāo)完成率為54；鈷價(jià)下跌過程中，鈷產(chǎn)量真實(shí)銷量。更為重要的在于，無(wú)論是前期嘉能可表示鈾超標(biāo)或是其控盤鈷供給節(jié)奏的一種方式，截止到2019Q1，KCC鈷銷售量為0，也未創(chuàng)造任何實(shí)際收入，銅產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定；這也可以理解為供應(yīng)端實(shí)際新增的鈷銷量并未大規(guī)模增加，更多的貨仍集中于嘉能可手中。 HYPERLINK / 2018Q12018Q220 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19KCC-銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸）KCC-鈷產(chǎn)量（千噸）環(huán)比（%，右）環(huán)比（%，右）750

24、%640%5.7240%529%4.98 31% 4.627%30%43.563.933.515%3.520%32.7710%2.50%2-10%10.5%-20%0-30%18Q32018Q42019Q1研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理10%10-24圖10、KCC相較于銅而言，2019Q1鈷產(chǎn)量其實(shí)也是不及預(yù)期的圖11、更為重要的是，KCC在2019Q1并未形成實(shí)際銷售量，控盤報(bào)價(jià)情緒或仍在成本倒逼冶煉縮減所致。一方面，鈷價(jià)下跌導(dǎo)致國(guó)內(nèi)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈均開啟去上游原料庫(kù)存，國(guó)內(nèi)從剛果金盡快的鈷原 料數(shù)據(jù)增速呈下滑趨勢(shì)，尤其是民采礦（5月環(huán)比上升或主要源于嘉能可KCC粗鈷

25、外售導(dǎo)致）。另一方面，國(guó)內(nèi)金屬鈷的加工費(fèi)為5萬(wàn)元/噸，硫酸鈷的加工費(fèi)為4萬(wàn)元/噸，即使按照前文7.51美元/磅的原料采購(gòu)價(jià)，國(guó)內(nèi)硫酸鈷冶煉企業(yè)的生產(chǎn)成本仍高達(dá)12.73*2204.62*59 *6.9*1.13*1.01 /97+40000=17.44萬(wàn)元/噸，但目前市場(chǎng)上硫酸鈷折金屬價(jià)格也僅為17萬(wàn)左右，因此無(wú)論鈷礦生產(chǎn)企業(yè)，或是鈷冶煉企業(yè)均處于盈虧附近，甚至部分企業(yè)虧損的地步。圖12、中國(guó)從剛果央行進(jìn)口的鈷原料數(shù)據(jù)（單位：折為金屬噸）中國(guó)鈷鈷礦砂及其精礦實(shí)物量進(jìn)口中國(guó)粗制氫氧化鈷實(shí)物量進(jìn)口累計(jì)同比（%,右）9000800070006000500062.5%698160091%31.6%27

26、.204.66%9353963%22.6%5034492962287%22.6313546449735727763780%60%40%40003000200013434669611124.11%3083822431218.19.0%6710721119.0%17.1%15.3%3766831313837-27.0%-25.1%-15.5%20%0%-20%27100083940987056248938462-34.6%-63315. %172795510-40% HYPERLINK / 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)

27、證券經(jīng)濟(jì)與金融研 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19與之對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)鈷原料進(jìn)口量同比大幅下滑 2019年前5月，中國(guó)從剛果金累計(jì)進(jìn)口鈷原料約2.79萬(wàn)噸，同比下滑15.5 ，進(jìn)口數(shù)據(jù)下滑主要源于國(guó)內(nèi)原料去庫(kù)和4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月2018年11月2018年12月 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月究院整理11趨勢(shì)。在鈷價(jià)持續(xù)下跌導(dǎo)致企業(yè)盈利大幅縮減甚至虧損的背景下，國(guó)內(nèi)無(wú)論四氧化三鈷或是硫酸鈷的月度產(chǎn)量逐步呈環(huán)比下滑的趨勢(shì)

28、，在需求保持一定增長(zhǎng)的背景下，電池領(lǐng)域用鈷的月度供需平衡過剩量逐步收窄，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鈷產(chǎn)品去庫(kù)存或?qū)⑦M(jìn)入尾聲。10000800060004000200004000350030002500200015001000圖14、中國(guó)鈷鹽月度產(chǎn)量趨勢(shì)：呈現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 整理圖15、中國(guó)電池領(lǐng)域鈷月度需求量測(cè)算（單位：噸） HYPERLINK / 2019年5月4000 HYPERLINK / 2019年6月3930 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：21830743/36139/20190801 13:19wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研院整

29、理與之對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)鈷月度過剩量或大幅收窄圖13、電池用鈷領(lǐng)域月度供需過剩量已大幅收窄（單位：噸） 盈利惡化導(dǎo)致供給環(huán)比縮小，鈷月度過剩量呈現(xiàn)下滑四氧化三鈷及硫酸鈷產(chǎn)量四氧化三鈷及硫酸鈷需求量供需平衡量（噸，右）日期四氧化三鈷產(chǎn)量（噸）金屬鈷產(chǎn)量（噸）硫酸鈷（噸）2018年4月5290 780 3223.2 2018年5月4640 670 3122.0 2018年6月3980 590 2349.6 2018年7月4520 520 2419.6 2018年8月5180 570 2755.6 2018年9月5470 585 3336.0 2018年10月5645 560 3652.8 2018年1

30、1月5220 510 3704.6 2018年12月4380 480 3568.4 2019年1月4550 460 3915.0 2019年2月3800 440 3459.0 2019年3月41506903905.0 2019年4月46007154355.07053635.07653015.0日期正極材料環(huán)節(jié)產(chǎn)量合計(jì)：消耗鈷金屬量（噸）同比（%）鈷酸鋰產(chǎn)量三元材料產(chǎn)量2018年3月526011770476629%2018年4月50051238046875%2018年5月4230124904223-11%2018年6月4340118604209-25%2018年7月5970125455304-8

31、%2018年8月6240133105570-8%2018年9月6545136405800-3%2018年10月6280141805707-3%2018年11月5390142305163-8%2018年12月4830142604822-9%2019年1月502017260532610%2019年2月417016060464611%2019年3月472019750546215%2019年4月554021580620432%2019年5月536020500595441%2019年6月490615700505420%12 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：AM，興業(yè)證券經(jīng) HYPERLINK / 21

32、830743/36139/20190801 13:19庫(kù)存端：整體庫(kù)存呈下滑趨勢(shì)，尤其是電鈷和四氧化三鈷 整體庫(kù)存呈下滑趨勢(shì)，尤其是電鈷和四氧化三鈷領(lǐng)域。圖16、無(wú)錫盤鈷庫(kù)存跌回到2016初鈷價(jià)上漲行情之前的位置（單位：噸）濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：AM，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理13基于供需存在一定邊際改善，當(dāng)前無(wú)錫電子盤鈷庫(kù)存209 噸，相對(duì)高點(diǎn)回落84.8 ，已跌回到2016初鈷價(jià)上漲行情之前的位置。與此同時(shí)，中國(guó)四氧化三鈷生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存量也下滑至2210噸，同比下滑41.1 ，較高點(diǎn)大幅回落。相比之下，硫酸鈷的庫(kù)存量仍有6120噸，對(duì)其價(jià)格形成一定抑制，此亦為硫酸鈷相對(duì)價(jià)格偏低一點(diǎn)的

33、原因之一；形成此方面的原因也與今年新能源補(bǔ)貼政策大幅低于預(yù)期相關(guān)。16001400120010008006004002002015-01-022015-02-252015-04-172015-06-082015-07-292015-09-212015-11-172016-01-072016-03-042016-04-252016-06-162016-08-042016-09-232016-11-182017-01-092017-03-062017-04-252017-06-162017-08-042017-09-252017-11-212018-01-112018-03-082018-05-0

34、22018-06-212018-08-092018-09-282018-11-232019-01-152019-03-122019-05-062019-06-250 HYPERLINK / 電池領(lǐng)域需求增量 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院 HYPERLINK / 21830743/36139/20190801 13:19供需平衡：短期仍難現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期值得期待，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 2018年需求較差核心在于行業(yè)去庫(kù)，預(yù)計(jì)2020年供應(yīng)過剩格局將大幅縮減，新能源汽車持續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)疊加5G帶來(lái)3C領(lǐng)域需求爆發(fā)，2021年鈷有望重新實(shí)現(xiàn)供需扭轉(zhuǎn)，鈷價(jià)長(zhǎng)期依舊看漲！14動(dòng)力電池：預(yù)計(jì)2018年動(dòng)力電池用鈷為1.36萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年動(dòng)力電池用鈷達(dá)到5.47萬(wàn)噸的量級(jí)；非動(dòng)力電池：預(yù)計(jì)5G帶動(dòng)換機(jī)潮帶動(dòng)手機(jī)出貨量在2020年開始+15%的增長(zhǎng)，則非動(dòng)力電池