宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測：通脹緩解出口反彈

1、 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁一、人民幣匯率小幅貶值（一）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟支撐 7 月美元走強(qiáng)2019 年二季度，美國實(shí)際 GDP 環(huán)比折年率初值為 2.1，低于前值 3.1，但高于預(yù)期1.8。從制造業(yè) PMI 來看，美國制造業(yè) PMI 雖然處于下行通道中，但仍高于 50 的枯榮線， 而歐元區(qū)、日本、英國的制造業(yè) PMI 均低于枯榮線。尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走弱支撐美元指數(shù)由 6 月 28 日的 96.1930 升至 7 月 30 日的 98.0705。圖 1:美國制造業(yè) PMI 走勢強(qiáng)于歐日資料來源：Wind， （二）8 月人民幣匯率有望小幅貶值美聯(lián)儲

2、7 月議息會議降息 25bp，但鮑威爾聲明偏鷹，美元小幅走高。預(yù)計(jì)人民幣在 8 月份將小幅貶值，8 月末美元兌人民幣匯率或達(dá)到 6.90 左右。二、CPI、PPI 同比增速回落根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，7 月份 7 種重點(diǎn)監(jiān)測水果平均批發(fā)價(jià)同比上漲 44.1，較 6 月份大幅回落 12 個(gè)百分點(diǎn)；22 個(gè)省市豬肉平均價(jià)同比上漲 42.6，較 6 月回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；28 種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)同比上漲 6.2 ，較 6 月回落 11.8 個(gè)百分點(diǎn)。受食品價(jià)格同比漲幅回落的影響，我們預(yù)計(jì) 7 月份CPI 將回落至 2.6 的水平，并在 8 月份回落至 2.4。 預(yù)計(jì) 7 月份PPIRM 將回落至-0

3、.5，并在 8 月份回落至-0.7。7 月份PPI 回落至-0.1，8 月份回落至-0.4。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁圖 2：重點(diǎn)食品高頻數(shù)據(jù)（）圖 3：CPI 回落（）資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖 4：PPI 回落（）圖 5：PPIRM 回落（）資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 三、出口反彈，進(jìn)口回落圖 6：OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)走弱（）圖 7：出口反彈，進(jìn)口回落（）資料來源：WIND， 資料來源：WIND， OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 回落，帶動全球出口需求回

4、落。但 2018 年 7 月基數(shù)較低，當(dāng)月出口環(huán)比下降 1.9。因此，我們預(yù)計(jì) 7 月份出口同 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁比增速為 1.7，8 月份出口或?qū)⒒芈渲?0.6。進(jìn)口方面，我們預(yù)計(jì) 7 月份進(jìn)口同比增速回落至-9.0，8 月份進(jìn)口同比增速為-10.9。7 月份和 8 月份的貿(mào)易順差分別為 479.41 與 483.51 億美元。四、社會消費(fèi)品零售總額增速回落6 月份社會消費(fèi)零售當(dāng)月同比 9.8 ，較 5 月提高 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，部分源自國五庫存資料來源：WIND，民生證券研究院車清理。高頻數(shù)據(jù)顯示，7 月 1-4 周零售同比增速-16

5、，大幅低于 6 月的 1-4 周的增速5的水平。預(yù)計(jì)7 月份社會消費(fèi)品零售總額同比增速將回落至 8.3；8 月份則回升至8.6。圖 8：7 月乘用車零售增速下滑（）圖 9：社會零售總額增速回落（）資料來源：乘聯(lián)會， 五、固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化（一）房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落當(dāng)前，房地產(chǎn)對消費(fèi)和制造業(yè)投資的擠出效應(yīng)已經(jīng)超越拉動效應(yīng)，刺激房地產(chǎn)只會適得其反，進(jìn)一步固化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲（見擠出效應(yīng)超越拉動效應(yīng)，房住不炒仍需堅(jiān)持）。7 月政治局會議要求，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段表明了中央的決心，房

6、地產(chǎn)調(diào)控只可能趨嚴(yán)，不會放松。近期召開的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會提出，要保持個(gè)人住房貸款合理適度增長，嚴(yán)禁消費(fèi)貸款違規(guī)用于購房，加強(qiáng)對銀行理財(cái)、委托貸款等渠道流入房地產(chǎn)的資金管理。加強(qiáng)對存在高杠桿經(jīng)營的大型房企的融資行為的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)提示，合理管控企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率。因而，我們預(yù)計(jì) 7 月份房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落至 10.4，8 月份將回落至 10.0。但受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和建安投資支撐，房地產(chǎn)投資仍具韌性，預(yù)計(jì) 2019年全年房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速將達(dá)到 8.5。圖 10: 房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落（） HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請

7、務(wù)必閱讀最后一頁資料來源：Wind， （二）基建投資增速回落雖然城市化對傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施依然存在一定需求，但投資的邊際收益遞減，無助于推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，同時(shí)還會帶來一定的債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)。新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 改善投資結(jié)構(gòu)，為推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造新動能。1-6 月基礎(chǔ)設(shè)施投資（全口徑）累計(jì)同比增長 2.95%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比增長 4.1%。鑒于 7 月專項(xiàng)債和城投債凈融資額回落，預(yù)計(jì) 7 月份基礎(chǔ)設(shè)施投資（全口徑）累計(jì)同比增長2.6%，8 月份累計(jì)同比增長 3.0%?；ㄍ顿Y（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增速 7 月份將回

8、落至 4.0,8 月份增速或升至 4.4。圖 11: 專項(xiàng)債與城投債凈融資（億元）圖 12：基建投資增速回落（ ）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， （三）制造業(yè)投資增速小幅回落受房地產(chǎn)擠壓和經(jīng)濟(jì)下行影響，1-6 月規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速下降4.1 。但受益于減稅降費(fèi)，制造業(yè)營收增速回落但營業(yè)收入利潤率有所回升。預(yù)計(jì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速 7 月份回落至 2.7 ,8 月份回落至 2.5。圖 13: 制造業(yè)投資累計(jì)同比增速回落（） HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁資料來源：Wind， （四）固定資產(chǎn)投資增速小幅回落預(yù)計(jì)民

9、間固定資產(chǎn)投資 7 月累計(jì)同比增速回落至 5.3，8 月份回落至 4.9。受房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速回落影響，固定資產(chǎn)投資 7 月累計(jì)同比增速將回落至 5.6，8 月份回落至 5.4。圖 14: 民間固定資產(chǎn)投資增速回落（）圖 15：固定資產(chǎn)投資增速回落（）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 六、生產(chǎn)小幅回落高頻數(shù)據(jù)顯示，7 月份 6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量當(dāng)月同比下降 13.85，較 6 月份回落 3.73個(gè)百分點(diǎn)。全國高爐開工率為 66.43 ，較 6 月份回落 3.98 個(gè)百分點(diǎn)。但 7 月官方制造業(yè)PMI 生產(chǎn)指數(shù)為 52.1，較 6 月提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)工業(yè)增加值 7

10、月份當(dāng)月同比增長6.0 ，8 月份工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速將小幅回升至 6.1。圖 16: 發(fā)電耗煤和高爐開工率（%）圖 17：工業(yè)增加值增速小幅回落（） HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 七、貨幣政策穩(wěn)健，貸款增速回落圖 18: 新增人民幣貸款回落（億元）圖 19：表外融資較 2018 年改善（億元）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 圖 20:M1 增速回落（ ）圖 21：M2 增速持平（）資料來源： Wind， 資料來源： Wind， 政治局會議強(qiáng)調(diào)，貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。

11、預(yù)計(jì) 7 月份人民幣貸款增加 14000 億元，8 月份新增人民幣貸款 11000 億元。7 月人民幣貸款余額同比增速為12.8 ，8 月人民幣貸款余額同比增速為 12.6。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁受表外融資改善帶動，預(yù)計(jì) 7 月社會融資規(guī)模增量為 13700 億元，社會融資規(guī)模余額同比增長 10.9。8 月社會融資規(guī)模增量為 19000 億元，社會融資規(guī)模余額同比增長 10.9。受到商品房銷售回落影響，預(yù)計(jì) 7 月份 M1 同比增速小幅回落至 4.3，8 月份 M1 同比增速將小幅回落至 4.2。7 月份M2 同比增長 8.5 ，8 月份M

12、2 同比增長 8.4。表 1：民生證券宏觀指標(biāo)預(yù)測指標(biāo)201908 F201907F201906201905201904201903201812出口(%)0.61.7-1.31.1-2.714.2-4.6進(jìn)口(%)-10.9-9.0-7.3-8.54.0-7.6-7.7貿(mào)易順差(億美元)483.51479.41509.8416.6138.3326.7567.9CPI(%)2.42.62.72.72.52.31.9PPI(%)-0.4-0.100.60.90.40.9PPIRM（%）-0.7-0.5-0.30.20.40.21.6社會消費(fèi)品零售(%)8.68.39.88.67.28.78.2工業(yè)

13、增加值(%)6.16.06.35.05.48.55.7固定資產(chǎn)投資:累計(jì)(%)5.45.65.85.66.16.35.9房地產(chǎn)投資:累計(jì)(%)10.010.410.911.211.911.89.5基建投資:累計(jì)(%)3.02.63.02.63.03.01.8制造業(yè)投資:累計(jì)(%)2.52.73.02.72.54.69.5M1(%)4.24.34.43.42.94.61.5M2(%)8.48.58.58.58.58.68.1人民幣貸款(%)12.612.813.013.413.513.713.5人民幣貸款:新增(億元)11000140001660011800102001690010800社會融資

14、規(guī)模存量(%)10.910.910.910.610.510.79.8社會融資規(guī)模增量(億元)19000137002262913952138542860015898美元/人民幣（月末值）6.906.896.876.736.766.736.86資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易談判不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，改革推進(jìn)不及預(yù)期。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁插圖目錄圖 1: 美國制造業(yè) PMI 走勢強(qiáng)于歐日3圖 2：重點(diǎn)食品高頻數(shù)據(jù)（ ）4圖 3：CPI 回落（ ）4圖 4：PPI 回落（ ）4圖 5：PPIRM 回落（ ）4圖 6：OECD 綜合領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)走弱（ ）4圖 7：出口反彈，進(jìn)口回落（ ）4圖 8：7 月乘用車零售增速下滑（ ）5圖 9：社會零售總額增速回落（ ）5圖 10: 房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落（ ）5圖 11: 專項(xiàng)債與城投