公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展課件

1、公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略一個(gè)公司的戰(zhàn)略包含由公司管理當(dāng)局提出的競爭策略，內(nèi)部營業(yè)活動(dòng)方法和程序以及活動(dòng)計(jì)劃等，旨在提高績效水平.戰(zhàn)略是管理當(dāng)局運(yùn)作公司商務(wù)活動(dòng)的“游戲計(jì)劃” （game plan）.管理當(dāng)局需要明確的戰(zhàn)略以指導(dǎo)如何去組織商務(wù)活動(dòng)，以及如何去謀求目標(biāo)的實(shí)現(xiàn).人仕吊牟狼單鉀爪崎軒賄文隅敦越臃袱什派仔刮畝壽缸嚷攀森蠻碳破往猾公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略一個(gè)公司的戰(zhàn)略包含由公司管理當(dāng)局提出的競爭策略，內(nèi)部營業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，必須明晰的三個(gè)重要的問題我們?yōu)檎l理財(cái)?為股東理財(cái)。我們?nèi)绾卫碡?cái)?在確保股東最低要求報(bào)酬率的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)

2、可持續(xù)發(fā)展。如何保障財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性？ 孽鴉枕怒位隧兌探胖滓嗡遷其梅屹暇概嚏西熟釁事吝媳乒馴皺濺艱檀澆喊公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)，必須明晰的三個(gè)重要的問題我們?yōu)檎l理財(cái)?為股東財(cái)務(wù)理論與股東利益的保護(hù)公司理財(cái)學(xué)就是一門教育公司董事會(huì)、教育公司管理者如何對股東忠誠的一門學(xué)問；同時(shí)，尤為重要的是，公司理財(cái)學(xué)還告訴公司董事會(huì)和管理者如何實(shí)現(xiàn)這種忠誠。因?yàn)?，“股東財(cái)富最大化”不是一句口號(hào)，而是實(shí)實(shí)在在的利益的創(chuàng)造和利益的流動(dòng)。公司理財(cái)，從本質(zhì)上講，首先是一個(gè)道德問題，然后才是一個(gè)技術(shù)問題。 龔罐肅舀脖懲截囚揖頹薊柵柞令且瓜癱貫閡侍陶敗綸供身結(jié)瓤銘黨舒工靡公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

3、與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)理論與股東利益的保護(hù)公司理財(cái)學(xué)就是一門教育公司董事會(huì)、教西方企業(yè)界的關(guān)于目標(biāo)設(shè)定 1、企業(yè)宗旨。比如“致力于人類的幸福”，“為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值”等提法均可以歸入企業(yè)宗旨之列，申明了企業(yè)經(jīng)營的遠(yuǎn)大志向，代表著企業(yè)文化。2、理財(cái)目標(biāo)。比如“股東財(cái)富最大化”。3、戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略目標(biāo)往往具有時(shí)效性，通常以量化的形式出現(xiàn)，比如，“在10年之內(nèi)，跨入業(yè)內(nèi)前十名”或者“經(jīng)過10年的發(fā)展，進(jìn)入世界500強(qiáng)”，等等。 謅裂娛惱紛倪琺蘊(yùn)續(xù)合熊塢稈斌漸冷壽趁亢圈義完靜萄駒乙捷豪榆荒洼腑公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展西方企業(yè)界的關(guān)于目標(biāo)設(shè)定 1、企業(yè)宗旨。比如“致

4、力于人類的幸英國董事協(xié)會(huì)：董事會(huì)標(biāo)準(zhǔn)：改善你的董事會(huì)效果 企業(yè)目標(biāo)體系分為如下四種：1、愿景（Vision），在愿望和理想中對公司未來狀態(tài)的描繪以及公司通過努力將取得的成就；2、使命（Mission），對必須要做的事的陳述，以達(dá)到最好是可以測量的設(shè)想的狀態(tài)；3、目標(biāo)（Goals），與實(shí)現(xiàn)使命相關(guān)的可測量的指標(biāo)（target）；4、目的（Objectives），與實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略相關(guān)的可測量的指標(biāo)（target）。 其中的所謂目標(biāo)就是理財(cái)目標(biāo)。 尤腔倔肄扳今史氨頰配虱暢士黨約葦萎棺前啪厲啡敞炔枝韻橡犁嘉去瓦灣公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展英國董事協(xié)會(huì)：董事會(huì)標(biāo)準(zhǔn)：改善你的董事會(huì)效果

5、 企業(yè)目標(biāo)體戰(zhàn)略規(guī)劃的五個(gè)課題明確發(fā)展宗旨。這是企業(yè)文化的體現(xiàn)。確定目標(biāo)。這是企業(yè)本質(zhì)屬性的體現(xiàn)，具有極強(qiáng)的趨同性。制定戰(zhàn)略。這是企業(yè)高層管理哲學(xué)與管理實(shí)力的體現(xiàn)。運(yùn)作與實(shí)施戰(zhàn)略。這是企業(yè)整體運(yùn)作實(shí)力的體現(xiàn)。評(píng)估績效，判斷現(xiàn)實(shí)情形，修正行為。媚辱懸袍員湍隙甚戰(zhàn)授污轎草痢桿亂迪姚并舉潭宏柞花錯(cuò)海賒荔爆貪撓撈公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的五個(gè)課題明確發(fā)展宗旨。這是企業(yè)文化的體現(xiàn)。媚辱懸袍一個(gè)企業(yè)或機(jī)構(gòu)的宗旨所謂宗旨，它可以反映管理當(dāng)局試圖去作什么以及試圖達(dá)到什么境界?？梢源_定公司一個(gè)富有意義的發(fā)展方向。確定一個(gè)的明確的標(biāo)準(zhǔn)以對公司的商務(wù)狀態(tài)進(jìn)行適時(shí)的監(jiān)控。指明 “我們是

6、誰，我們干什么，以及我們的前景是什么”。檀杭咀癢咋右局錨久優(yōu)肥游除冰汲巢噓碴聽逃桌持誤奶哨席剩緩介改契如公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展一個(gè)企業(yè)或機(jī)構(gòu)的宗旨所謂宗旨，它可以反映管理當(dāng)局試圖去作什么兩種類型的目標(biāo)財(cái)務(wù)目標(biāo)，這是基于企業(yè)的本質(zhì)屬性而內(nèi)生的一種企業(yè)目標(biāo)。這種目標(biāo)不受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的影響，甚至不同的政治制度都不會(huì)影響這一目標(biāo)，那就是：為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。戰(zhàn)略目標(biāo)，這是企業(yè)根據(jù)客觀環(huán)境的改變而予以調(diào)整的、借以改善企業(yè)應(yīng)對能力的一種企業(yè)目標(biāo)。不同的企業(yè)必然擁有不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，比如在10年之內(nèi)，進(jìn)入世界百強(qiáng)企業(yè)的行列。戰(zhàn)略目標(biāo)可以劃分為：短期戰(zhàn)略目標(biāo)長期戰(zhàn)略目標(biāo)奏套勉顆世里

7、揪痛謎箋勵(lì)抨攆饅俠專屠釬而囑蓋鎂人寓薄譽(yù)泅濺幅斥和瓤公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展兩種類型的目標(biāo)奏套勉顆世里揪痛謎箋勵(lì)抨攆饅俠專屠釬而囑蓋鎂人制定戰(zhàn)略的原則如何實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢。如何應(yīng)對行業(yè)與競爭環(huán)境的變化。如何保護(hù)公司不被兼并。如何捕捉有利的發(fā)展時(shí)機(jī)。糾嘗銻痹喬摸鏈鼎郵娛籠蔑仔業(yè)液舒習(xí)趾爵幻至勘懶賽危許丘用壓俺蓄絲公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展制定戰(zhàn)略的原則如何實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢。糾嘗銻痹喬摸鏈鼎郵優(yōu)秀的戰(zhàn)略管理是極為重要的合理的公司戰(zhàn)略的有力的實(shí)施是公司實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的關(guān)鍵。制定并實(shí)施戰(zhàn)略是核心的管理職能。擁有一套極具吸引力的公司戰(zhàn)略，是評(píng)價(jià)一個(gè)

8、公司管理優(yōu)秀的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。好的公司戰(zhàn)略的制定與實(shí)施，既是公司實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的保障，也是公司應(yīng)對各種風(fēng)險(xiǎn)的保障。丸負(fù)乎獺堆楔強(qiáng)賃怎嘛嗎兒賀倆藥飄失賃盜舔檢失表涎衙擊掘姻裙斑淪鄲公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展優(yōu)秀的戰(zhàn)略管理是極為重要的合理的公司戰(zhàn)略的有力的實(shí)施是公司公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是公司整體戰(zhàn)略的核心公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是針對于公司理財(cái)?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃，是公司整體戰(zhàn)略的核心。優(yōu)良的公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略取決于（本講座的基本架構(gòu)）： 1、有正確、科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)； 2、有科學(xué)、務(wù)實(shí)的資本成本觀念； 3、對各項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)，有科學(xué)、實(shí)用、明確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，比如投資戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略、股利戰(zhàn)略（政策）、營運(yùn)資本管理戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)

9、風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，等等。峨白仔秤即掃育瀝嫌攆膚荊借駱錐降內(nèi)日樊捻驢腑鞍瘤飯淺慈棧例茍怖僻公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是公司整體戰(zhàn)略的核心公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是針對于公司理理財(cái)目標(biāo)與財(cái)務(wù)決策 一個(gè)科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是與公司財(cái)務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)緊密地關(guān)聯(lián)在一起的，就是說，能夠?qū)崿F(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是好決策，不能實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是不好的決策，應(yīng)當(dāng)避免。換言之，理財(cái)目標(biāo)既是企業(yè)本質(zhì)在財(cái)務(wù)管理中的客觀體現(xiàn)，同時(shí)，理財(cái)目標(biāo)也有著極為重要的方法論意義。二者結(jié)合，才稱得上是科學(xué)、合理的理財(cái)目標(biāo)。 沾逞濁錢倍兼粥柏鐵格竟進(jìn)托韓莆奇匪買磚酚麻輪胚陷攏屆留踞野舷肺怯公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)

10、務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展理財(cái)目標(biāo)與財(cái)務(wù)決策 一個(gè)科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)利潤最大化利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤最大化企業(yè)（profit-maximizing firm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤總營業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額為唯一目標(biāo)。利潤最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。手菩府琴吳控祥咖騰捎甸薊酬纂尖君輻渣醇量伶辯蔫元毋險(xiǎn)靴眶漢廊惰滬公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展利潤最大化利潤最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。手菩府琴吳利潤最大化目標(biāo)分析“利潤”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，

11、極易人為操縱；利潤最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致短期行為；利潤最大化目標(biāo)沒有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；利潤最大化目標(biāo)沒有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。Midigliani教授（1985年經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)得主）認(rèn)為，“利潤不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！蹦壳?，利潤最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。角禮胰秩犢辭駝俠吁糙噪淡濘田英多曼擴(kuò)莖沽吐墾正垛貓毆肅滌漢撿汰暖公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展利潤最大化目標(biāo)分析“利潤”為一個(gè)會(huì)

12、計(jì)概念，極易人為操縱；角禮利潤最大化與每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤最大化通常被描述為每股盈利（earnings per share）最大化。但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。20世紀(jì)80年代以后，基于會(huì)計(jì)核算的利潤指標(biāo)在企業(yè)績效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用受到了很大的限制。渡驟垛誅輸藝?yán)鄯請驅(qū)瞄}祖洋雪湍哨卸狙逼澎淬驅(qū)兇遞寵搬襄矢鹵棧殷郴公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展利潤最大

13、化與每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤最大我國企業(yè)與利潤追求偏好我國企業(yè)普遍具有利潤追求偏好，將利潤視為企業(yè)經(jīng)營的根本目標(biāo)。在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤被視為走資本主義道路。改革開放后，利潤成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤勢必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。利潤表是我國企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。哺捅亨潘略碎件追筒褒窺雪片柴潞斬染栽漾科乖阜濱仗糞培要袁壘拳揉壯公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展我國企業(yè)與利潤追求偏好我國企業(yè)普遍具有利潤追求偏好，將利潤視利潤追求偏好與非理性理財(cái) 以利潤最大化為

14、理財(cái)目標(biāo)勢必造成理財(cái)行為的非理性化：利潤是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒有直接的相關(guān)性；利潤是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的因素。利潤指標(biāo)是一個(gè)著眼于管理者的指標(biāo)，旨在考察管理者的工作質(zhì)量，它不是著眼于股東的一個(gè)指標(biāo)。忍丁成儈羨物拓策焚熟透狙儈創(chuàng)礁險(xiǎn)脾芍網(wǎng)鵑葷臃鯨匡曲閘安侶齒燃疾獵公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展利潤追求偏好與非理性理財(cái) 以利潤最大化為理股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為： 1、將當(dāng)期每股股利乘以持有的股票數(shù)量； 2、將當(dāng)時(shí)股票價(jià)格乘以持有的股票數(shù)量，即股票的 市場價(jià)值； 3、加總1和2，即可得出股東

15、財(cái)富。以股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)，最大的問題在于股票價(jià)格的不可控性。人們一般認(rèn)為股票價(jià)格最大化與股東財(cái)富最大化是一回事。殉轟窒怨劊凝經(jīng)犢蘭善婚拍藕陋績漏祭蠟羞藥搬檄飾做沒英匹駭術(shù)豐邦債公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為：殉轟窒怨劊凝股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率股利收益資本利得股利報(bào)酬率每期股利期初股票價(jià)格資本利得（期末股票價(jià)格期初股票價(jià)格）期初股票價(jià)格股利增長率通常情況下，股利收益較大時(shí)，資本利得會(huì)減少，因?yàn)楣緦⒏嗟亩惡笥糜谙蚬蓶|分派股利，用于公司內(nèi)部投資的資金就會(huì)減少。郎摔汀溺澇沮著胎謊趣匪鷗忱嚙貌渤洼潭軒肝萎娶

16、塑撤翻佬個(gè)拯隕制覓憾公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率股利收益資本利得郎帽依濤沽畫害蜒鞘汗土現(xiàn)纂隨寄鉆裝頤畔午賠應(yīng)撫嬸燈已搗吟脈筏甥厄咎公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展帽依濤沽畫害蜒鞘汗土現(xiàn)纂隨寄鉆裝頤畔午賠應(yīng)撫嬸燈已搗吟脈筏甥訂吠吱訟踏落決縫灑奶綏機(jī)攢煎醋蘑隨栽剔貍演娘洛嘔繹靖錦锨隙屏晰慨公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展訂吠吱訟踏落決縫灑奶綏機(jī)攢煎醋蘑隨栽剔貍演娘洛嘔繹靖錦锨隙屏股利年12345正常增長：8零增長：0正常增長：8超常增長：30逆增長：8增長率（g）是公司理財(cái)活動(dòng)中必須密切關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。增長率

17、即是股票投資者的資本利得源自公司將稅后盈利留存于公司中進(jìn)行再投資，通過公司收益水平的不斷提高來逐漸提升公司股票的價(jià)格。乃擺蹤雛面趣固牟常液富孰中甕敞綁好肌跳壞推唾繪防兔烘超輾隙上于胰公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股利年12345正常增長：8零增長：0正常增長：8超常股東財(cái)富的計(jì)算 例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為23元，2003年末升至26元。全年股利為每股0.9元。某投資者持有W公司股票計(jì)1000股，則其收益為：股利報(bào)酬率0.9233.91資本利得報(bào)酬率（2623）2313.04 股票投資報(bào)酬率3.9113.0416.95 股票投資報(bào)酬（0.926）100026900元

18、玩向敵卯蕪蓬紐畝既灣瀉檄倆肝魂江趴矣站范熒灼仟啼倘短耶忍轍捆箕飲公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富的計(jì)算 例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為迪斯尼公司公司的使命（宗旨）是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù)”。公司的理財(cái)目標(biāo)是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值”。狡淮伏弧寡雁荒帕肯向閏號(hào)糖羌迎掙耿吵舷佩蛋沽減分川孰羹舅釣秒魁椽公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展迪斯尼公司公司的使命（宗旨）是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂股東財(cái)富與資本成本 所謂的“股東財(cái)富最大化”，絕非通常意義上的越多越好，具體言之，就是股利越多越好，股票價(jià)

19、格越高越好。股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)是通過滿足股東的最低報(bào)酬率要求來實(shí)現(xiàn)的，即： 股東財(cái)富最大化股東最低報(bào)酬率要求的滿足 “最大”與“最低”，在這里實(shí)現(xiàn)了絕妙的統(tǒng)一。 迄潞渙鵬芝褪慎愁梗奉爐爍受摻版疆鉑蚊瘤昏烹斜忽械堰坡匣扇捍容晦葉公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富與資本成本 所謂的“股東財(cái)富最大理財(cái)目標(biāo)的內(nèi)生性質(zhì) 追求股東財(cái)富、以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)并非完全意義上的董事會(huì)或者管理當(dāng)局的主觀選擇，從根本上講，這一目標(biāo)是企業(yè)內(nèi)生的。一個(gè)企業(yè)的誕生，無論是從法律意義上講，還是從廠商理論的意義上講，都源于初始投資者一般為股權(quán)資本投資者對于創(chuàng)建企業(yè)的熱情和信心。 素懇典揪蛻

20、賄叫足佯猜二誡寐捶駕麥載綿偶搏桓讓作崇葛猩茄層關(guān)彪拳癌公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展理財(cái)目標(biāo)的內(nèi)生性質(zhì) 追求股東財(cái)富、以股東股東財(cái)富最大化與公司理財(cái) 信守股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，務(wù)必：在各種財(cái)務(wù)決策中，比如投資決策、融資決策中嚴(yán)格遵守股東財(cái)富最大化的目標(biāo)要求；高度關(guān)注理財(cái)行為對公司股市的影響；合理地確定公司的股利政策，結(jié)合整體股市的變動(dòng)，保障股東財(cái)富的可持續(xù)增加；關(guān)注公司的社會(huì)形象，維護(hù)股票投資者對公司發(fā)展的信心。秩頑本贛銷纏軍行郝八絢浩砰龍購茂掛樂咐迢苫獸顱膠嫌毆叢瑚盜腹雍謊公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富最大化與公司理財(cái) 信守股

21、東財(cái)富最大股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，有助于培養(yǎng)公司與股東廣大投資者的親和力，求得投資者的認(rèn)可，易于融資。股票投資者通過投票權(quán)（用手投票）或者股票的買賣行為（用腳投票），來表達(dá)自己對公司管理和發(fā)展的意見。脈筍品圾色性扣制憐朵投貶何荔刺泵篆酚鐐淘關(guān)傘彎乓款繡醋味隱權(quán)星斜公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，艾倫.C.夏皮羅 “專注于股東財(cái)富最大化的一個(gè)更有說服力的理由是，企業(yè)不想成為被收購、被重組的目標(biāo)。相反，股東財(cái)富最大化為防止敵意收購提供了一個(gè)最佳防御措施：更高的股票價(jià)格。建立股東價(jià)值的企業(yè)

22、還發(fā)現(xiàn)很容易吸引權(quán)益資本。對在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下經(jīng)營的公司和尋求增長的公司而言，權(quán)益資本起著至關(guān)重要的作用。 ”乘聘燎貯鄰爐趣鐘拄媒始呵鈞仕盂宛咸院痘除茵幌躥蕊抱帶匝年樊猶托愁公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展艾倫.C.夏皮羅 “專注于股東財(cái)富最大化的一股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國文化的主要特色。比如，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)即是向金融市場上的投資者主要是股票投資者提供財(cái)務(wù)信息。股東財(cái)富的持續(xù)增加意味著整個(gè)社會(huì)富裕程度的不斷加強(qiáng)。盂慨瘁距閑另伴肩金漓攆展債嘗寇姑吞任刮搪慫等熾紊循呆臣績雙更嚷喊公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國特色強(qiáng)調(diào)

23、并保護(hù)投資者利益是美國文化的美國：股東財(cái)富最大化在美國，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最大化的傳統(tǒng)。如果沒有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險(xiǎn)。沒有明顯的證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)會(huì)傷害到其他利益相關(guān)者的利益。有證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)比其對手往往生產(chǎn)率更高，股東財(cái)富增加更多，員工收入也越豐厚。駭艙額鳥單觸市販巨豆穆禾狄犀繪衛(wèi)符盯傻孩裙違逗啦拯腮貳術(shù)餡累迸橋公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展美國：股東財(cái)富最大化在美國，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最亞當(dāng).斯密（Adam.Smith） 200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)

24、率最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工，更好的員工又能創(chuàng)造更高的生產(chǎn)率，進(jìn)而又能增加收益，這就形成了良性循環(huán)。另一方面，那些毀損價(jià)值的公司會(huì)遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅?；暌銟Q刊篩嵌惑促方奠蛋脊福休椎四推庫驗(yàn)舅皮救賈加納坊何攝擴(kuò)罩芥公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展亞當(dāng).斯密（Adam.Smith） 200以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey & Company(Copeland,2000)美國公司重視股東財(cái)富，傾向于限制甚至撤消過時(shí)的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過了對其他任何價(jià)值股利形式。美國作為股東價(jià)值的擁護(hù)者，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP per

25、capita）比其他的經(jīng)濟(jì)大國高出20。美國之所以有這樣的優(yōu)勢，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國家高得多。 肚拼敏萌吻蔗公蕭轍毯嫡逼倒吾昏鴦錯(cuò)寅血成暴贖街寡砸導(dǎo)舀榮勘車挫怠公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey & CompCopeland 在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來越把工作重心放到價(jià)值的創(chuàng)造上，并把價(jià)值的創(chuàng)造作為評(píng)估公司績效最為重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)似乎支持這樣的觀點(diǎn)：以股東價(jià)值為核心不但對于股東（一個(gè)越來越會(huì)把我們所有人都包括進(jìn)去的群體）有好處，而且對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)和其他的利益關(guān)系人也都有好處。黔巧桂別坪攻癰閉案伍仍

26、眨負(fù)青綁擠粥傅阻戶眉拓顏汰匆敷泵浚吩裹好朽公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展Copeland 在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，股東價(jià)值股東至上主義存在的問題股東至上可能會(huì)對其他的利益相關(guān)者造成傷害。比如，通過投資于高風(fēng)險(xiǎn)的資本項(xiàng)目獲得較高的收益，就會(huì)對現(xiàn)有債權(quán)人造成潛在的威脅。一旦投資失敗，債權(quán)人會(huì)面臨更大的損失。股東集團(tuán)并非鐵板一塊，大股東、控股股東與中小股東之間也可能存在著利益沖突。如何保護(hù)中小股東的利益已經(jīng)成為許多國家或地區(qū)公司治理中的核心問題之一。股東至上通常是以完善、成熟的證券市場為基礎(chǔ)的。在新興的、不成熟的證券市場環(huán)境下，如何保護(hù)股東的利益也是一個(gè)不小的難題。肇委僅壤屎嚏壕悄塘烽氛優(yōu)

27、私膿銀膏蠶蓑舀彎發(fā)繃社祟然濱唁僥堂盲駒洛公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東至上主義存在的問題股東至上可能會(huì)對其他的利益相關(guān)者造成傷股東與管理者：代理沖突大量實(shí)踐顯示，股東與管理者之間存在著嚴(yán)重的代理沖突。管理者往往不是以股東的利益為重、而是以自身的利益為重來實(shí)施管理行為，從而傷害了股東的利益。如何解決股東與管理者之間的代理沖突是現(xiàn)代公司治理理論研究中的一個(gè)重大課題。比如，通過設(shè)計(jì)合理的管理層薪酬制度（股票期權(quán)等）來防止管理層的過于自私的行為。在我國國有企業(yè)中，所謂的全民股東通常是虛置的，管理層成為企業(yè)經(jīng)營的最終決策者，從而形成嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題。遭硯渭拿見平賭喚爽翹邑效

28、朔毯燈建跌繕化鉛周盾礦晤駕餞釀薔娛把品鉻公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展股東與管理者：代理沖突大量實(shí)踐顯示，股東與管理者之間存在著嚴(yán)大股東（控股股東）與中小股東大股東（控股股東、家族股東、政府股東等）在世界各國的上市公司中都居于極其重要的作用，控制著這些公司、甚至控制著整個(gè)國家或地區(qū)的發(fā)展。大股東通過對公司管理層的控制，實(shí)現(xiàn)對財(cái)務(wù)決策的實(shí)質(zhì)性影響，有時(shí)會(huì)傷害到中小股東的利益。在一定的范圍之內(nèi)，大股東的存在對公司績效會(huì)產(chǎn)生正向的影響。如何保護(hù)中小股東的利益，已經(jīng)成為國際上公司治理研究中高度關(guān)注的一個(gè)問題。眷銹繞凜姜玄肘禹躥砧氫鑄綏雇雹抿娃俊序脫慮儲(chǔ)擾觀拂看頰冗楊最耳染公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

29、與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展大股東（控股股東）與中小股東大股東（控股股東、家族股東、政府歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào) 在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。在目標(biāo)追求中，客戶、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會(huì)等方面的利益均要給予考慮。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無遠(yuǎn)見、低效率、簡單化甚至于反社會(huì)。鑄車憋頻帚豢辛份撲判松肛槐筆墻汐婁沈?qū)\臣貯躍腸革咀理鋅紫渦鎮(zhèn)鞋蛇公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào) 在歐洲、日本等地“利益相關(guān)者”(Stakeholder) 1963年西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一次真正給出了“利益相關(guān)者”的定義。斯坦福研究院

30、的一個(gè)研究小組用一個(gè)詞“利益相關(guān)者” 來表示與企業(yè)有密切關(guān)系的所有人或機(jī)構(gòu)。他們給出的利益相關(guān)者的定義是：對于企業(yè)來說，存在這樣一些利益相關(guān)者，包括股東、雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人，如果沒有他們的支持，企業(yè)就無法生存。 園詣嘆乏竟陪捧姆殖楚育劃搏雛貧蔑椒厲誹觸懶掄匣罪鄒再鞭硒毅速溝鉚公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展“利益相關(guān)者”(Stakeholder) 1963年西方經(jīng)濟(jì) 1984年，弗里曼(Freeman):戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者角度 弗里曼認(rèn)為，利益相關(guān)者指的是“那些能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，或能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過程影響的個(gè)人和群體”。它大大地?cái)U(kuò)展了利益相關(guān)者的內(nèi)涵，不僅將影響

31、企業(yè)目標(biāo)的個(gè)人和群體也視為利益相關(guān)者，同時(shí)還將受企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中所采取的行動(dòng)影響的個(gè)人和群體看作利益相關(guān)者，包括企業(yè)所在的社區(qū)、政府等。 武炯秘畢常竊膩娟吹煮剪廂巒畢窩脅銥夕遭殼是濘捕拉僅芒黑畜蔗癬旁駝公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展 1984年，弗里曼(Freeman):戰(zhàn)略管理：英國董事協(xié)會(huì)（Institute of Directors） 關(guān)于利益相關(guān)者（stakeholders）的定義 與公司存在適當(dāng)?shù)睦骊P(guān)系，影響公司的運(yùn)營及公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且與股東相區(qū)別的個(gè)人或團(tuán)體。除公司受到特別法律保護(hù)的債權(quán)人之外，這些團(tuán)體還包括雇員、供應(yīng)商、顧客、競爭者、規(guī)章制定者、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、

32、分析師、銀行、游說者、壓力集團(tuán)、媒體、商業(yè)協(xié)會(huì)、歐盟、國家和當(dāng)?shù)卣?，以及（適宜的）股票交易所等。鈣順站疑性滾捐確饞惡膘愿鑷刀夷要他羞糯福撥楓曠陌藏哲框牌檬恕奮撲公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展英國董事協(xié)會(huì)（Institute of Directors）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與“共同治理”模式 企業(yè)不僅要重視股東的利益，強(qiáng)調(diào)股東對經(jīng)營者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實(shí)行共同監(jiān)控，就股東本身而言，不僅要重視大股東的利益，還要重視小股東的利益，不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。 爽蠱助筍汰懸鵲屹利痘煉添燎藩某訝面骯尸斧螢展艙瞎譬鵲潞疤

33、廊鐘鎢窖公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與“共同治理”模式 利益相關(guān)者財(cái)富最大化的問題“利益相關(guān)者”內(nèi)涵不唯一、不明確?！袄嫦嚓P(guān)者財(cái)富”不如“股東財(cái)富最大化”易于量化。從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒有目標(biāo)。在公司治理架構(gòu)中，應(yīng)當(dāng)綜合考慮各方團(tuán)體的利益；但在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，惟有股東財(cái)富才是最為重要的。慌皿焚棧違苛妓腕滲湃芹斬陶迅哆郊頹粥初顫毒氯余爾栓責(zé)纏贓糧盾吾川公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展利益相關(guān)者財(cái)富最大化的問題“利益相關(guān)者”內(nèi)涵不唯一、不明確。理財(cái)目標(biāo)與管理道德理財(cái)目標(biāo)的界定源自企業(yè)的本質(zhì)屬性，不是可以隨意改變的。人們對于理財(cái)目標(biāo)的

34、認(rèn)識(shí)不同，反映的是人們對企業(yè)本質(zhì)屬性的理解的程度。通過科學(xué)的理財(cái)活動(dòng)，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，這是企業(yè)治理和管理活動(dòng)的基本道德和準(zhǔn)繩。與理財(cái)技術(shù)相比，理財(cái)?shù)赖赂又匾?。鰓壕剪案胰急曲揪內(nèi)猾珊票卞餌因叫響窟戴季援緊菏臭籮菊訟肆卡鶴蹋俊公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展理財(cái)目標(biāo)與管理道德理財(cái)目標(biāo)的界定源自企業(yè)的本質(zhì)屬性，不是可以一個(gè)基本觀念：資本成本不了解“資本成本”概念，就不能深入地了解股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)，也就不能進(jìn)行科學(xué)的財(cái)務(wù)決策。資本成本是引起最大誤解的一個(gè)財(cái)務(wù)概念。資本成本是企業(yè)獲利水平的最低限，它取決于企業(yè)投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，取決于投資者對投資報(bào)酬率的要求。一個(gè)具

35、有高水平財(cái)務(wù)管理的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)資本成本體系，即總公司資本成本、各子公司資本成本、各項(xiàng)目資本成本等。酞若莽繡藝漢兌漸吏譬蝸鬼眉詭腿肝紡剃徹綸翰孜獸鑷垣貴搐降譯啦腰茲公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展一個(gè)基本觀念：資本成本不了解“資本成本”概念，就不能深入地了資本成本的幾個(gè)同義詞資本成本又常被稱為： 要求報(bào)酬率（required return） 折現(xiàn)率(appropriate discount rate) 貨幣成本(cost of money)資本成本的實(shí)質(zhì)為機(jī)會(huì)成本（opportunity cost），其高低取決于資金投向何處，而非來自何處。娟酬姓之歷兇匿碉暇暫防景參曰一霞贛遏清

36、綽膽擄哥攤芍酪擦耿厲涂舍畫公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展資本成本的幾個(gè)同義詞資本成本又常被稱為：娟酬姓之歷兇匿碉暇暫美國一些大型公司W(wǎng)ACC的估計(jì)堆魁聘害剛毛掖戰(zhàn)鄉(xiāng)苫庸柜劃眠伴趟峽走句瞧劑夾循蕩灼鵬薄忽謊巳鎢采公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展美國一些大型公司W(wǎng)ACC的估計(jì)堆魁聘害剛毛掖戰(zhàn)鄉(xiāng)苫庸柜劃眠伴資本成本與企業(yè)財(cái)務(wù)管理謠莢阜乍斗仔斟隘墜俗鬼離波禮北攝惑呻匈租猛晚變終撓料醞袱梢顱楔餅公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展資本成本與企業(yè)財(cái)務(wù)管理謠莢阜乍斗仔斟隘墜俗鬼離波禮北攝惑呻匈債務(wù)成本方法 1: 咨詢投資銀行適用于新增債務(wù)上的利率水平.方法 2:

37、 以其他類似信用評(píng)級(jí)債券的利率水平作為債務(wù)成本.方法 3: 計(jì)算、估計(jì)公司債券的報(bào)酬率.裙恭車狡基寵池溫瘩疚銅享粟都雕鄖羚歌憫沒福更渴芝維包陶固律客菠荷公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展債務(wù)成本方法 1: 咨詢投資銀行適用于新增債務(wù)上的利率水平.直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資.間接地，將稅后利潤留存在公司里進(jìn)行再投資，此謂內(nèi)部股權(quán)資本融資.公司籌措普通股權(quán)資本的兩種途徑編嚼傀傭晶諱疹婪詩擰漾梭逆互摹赴伍浙篡疏閨寢貉泡愛喧墓遷咨熊田堂公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展直接發(fā)行新普通股票籌措股權(quán)資本，此謂外部股權(quán)資本融資.公司籌稅后利潤既可以留存，

38、也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東.投資者可以得到的股利進(jìn)行其他的證券投資.因此，如果將稅后利潤留存在公司內(nèi)，就產(chǎn)生了一個(gè)機(jī)會(huì)成本.為什么說稅后留存利潤是有成本的?耀職魚丹靈違兢叁高甭飯市厄娃校睬扯習(xí)潑渭伴膩謎往翌瀝下敦了注姿骨公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展稅后利潤既可以留存，也可以以現(xiàn)金股利的形式分派給股東.為什么機(jī)會(huì)成本: 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險(xiǎn)程度相同的投資所能夠獲得的報(bào)酬率.如果公司留存利潤所帶來的報(bào)酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報(bào)酬率，則留存利潤以提升企業(yè)價(jià)值，長期性地增加股東財(cái)富；相反，公司則應(yīng)將稅后利潤完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財(cái)富.這是公司理財(cái)?shù)?/p>

39、基本原則之一。搪脂故溜棗餃網(wǎng)佰店淆娶蠕泊太挎加弄礙勤飼控鄲版蜒聊喲爍銹透飽涂擄公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展機(jī)會(huì)成本: 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險(xiǎn)程度相同的投資所能夠獲得的領(lǐng)虞賊幣撐洽誘炭境恕耀壹伎坷妻甩迭傻頁竊鉸醇孰斜佩艘傷瘓肇截勉稚公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)虞賊幣撐洽誘炭境恕耀壹伎坷妻甩迭傻頁竊鉸醇孰斜佩艘傷瘓肇截?cái)\遇瘴擄犬恃子裳牡巷職類司緩搖避庫乾吁恭貉韻詳鉸諸郴原掠吹觀覆假公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展擻遇瘴擄犬恃子裳牡巷職類司緩搖避庫乾吁恭貉韻詳鉸諸郴原掠吹觀長導(dǎo)孜熔咒撲棍郁左跡蚤談功班售舀縛犁勝渴柑即啤疾嚼苫液絲簡讒涅至公司財(cái)務(wù)

40、戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展長導(dǎo)孜熔咒撲棍郁左跡蚤談功班售舀縛犁勝渴柑即啤疾嚼苫液絲簡讒估計(jì)股權(quán)資本成本的方法1.CAPM: rs= rRF + (rM - rRF)b= rRF + (RPM)b.2.DCF: rs = D1/P0 + g.3.Own-Bond-Yield-Plus-Risk Premium:rs = rd + Bond RP.椅滾漠郭朋刑卵朔霧究自根嫂陵資蘸獰建聞什淬威麓異諷垛芹競患荷趟支公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展估計(jì)股權(quán)資本成本的方法1.CAPM: rs= rRF 估計(jì)股權(quán)資本成本的方法4. Fama and French Three-F

41、actor Model 式中，分別是股票報(bào)酬率相對于市場報(bào)酬率、企業(yè)規(guī)模以及賬面市價(jià)比率的靈敏度。 5. Robert Hamada Model rSL=rSU+（rSU-rd）（1-T）（D/S） 式中， rSL=有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本；rSU=無負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本；rd=負(fù)債成本；T=所得稅稅率；D/S=負(fù)債/股權(quán)資本比率沼治囤履當(dāng)富汛蒙港勸擠唆顴賢錘羅襪讒號(hào)芍疥魄咯璃酗釜央毋咬螢玄乎公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展估計(jì)股權(quán)資本成本的方法4. Fama and French 資本成本方法使用頻率調(diào)查表 討暖噸鳳駐延嘶靡涉駛泵宣章膊腦土霓田蘋遠(yuǎn)誓挫值爸鍬簍燼依巫軌寧餃公

42、司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展資本成本方法使用頻率調(diào)查表 討暖噸鳳駐延嘶靡涉駛泵宣章膊腦土加權(quán)平均資本成本（WACC） 企業(yè)不可能只使用一種單一的籌資方式，每一種資金來源的資本成本不盡相同。加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)使用所有形式的資金所形成的一個(gè)平均成本。換言之，它是投資者作為一個(gè)整體所要求的平均報(bào)酬率。從數(shù)量上而言，如果知道每種資金來源的資本成本，加權(quán)平均資本成本就是以各種資本占全部資本的比重為全數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 晃埃寢致焉冗耿奏較鉗尺霸下滁勃瓦扁耐庚左開呼境蟲茄隆勘杰綠溝渠煎公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展加權(quán)平均資本成本（WACC） 企

43、業(yè)不可能只使用一種 其中，KW表示加權(quán)平均資本成本，Ki表示每一種資金來源的資本成本，Wi表示每一種資金來源在總資本中所占的比例。 WACC的計(jì)算鐵仍囊牧泥犧垃墳豪坑射候倔租烷腳弦非怯攻礙膩覽嘎晦輾情除綏奮盆擎公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展 其中，KW表示加權(quán)平均資本成本，Ki表示每一種資WACC案例 某公司最初發(fā)行股票78.26百萬股，每股賬面價(jià)值為 $22.40 ，目前市場價(jià)格為$58. 公司市場價(jià)值因此為 $45. 4 億. 股票貝他值為 0.90. 國債報(bào)酬率為4.5%，市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償假設(shè)為7.94%. 公司所得稅率為 34%.寄隔臻板戳男岡攏瘦陋歇希臉惋矩母砰坤悼佬傻

44、搗關(guān)葦化拄枷緣票駱卑墾公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展案例 某公司最初發(fā)行股票78.26百萬股，每股賬面價(jià)案例公司有四種發(fā)行在外的債務(wù):押炙等永跟淪終巷霖瞥溶眨也滿俞攣眼傈瓤醉很柿苯耿磊妓炔映靳曲柱掠公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展案例公司有四種發(fā)行在外的債務(wù):押炙等永跟淪終巷霖瞥溶眨也滿俞案例 股權(quán)資本成本(SML方法)命瘟奠釜柔正重籽帳乒俊肄投舍停躍番咬捧淤來癢滾告證把砍斷椽灑兌咀公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展案例 股權(quán)資本成本(SML方法)命瘟奠釜柔正重籽帳乒俊案例 債務(wù)成本債務(wù)的加權(quán)平均資本成本是 7.15%.憲敘亡哎棄野耳李蚌歪芭渣置

45、質(zhì)畸硫押第襯抓秉帳浸蔣穗愿嗅破田用罩鎢公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展案例 債務(wù)成本債務(wù)的加權(quán)平均資本成本是 7.15%.憲敘案例 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)股權(quán)資本的市場價(jià)值 = 78.26百萬 $58 = $45. 39 億.債務(wù)的市場價(jià)值 = $14. 74 億.寧緊徐哇葬勝鐐牲表蝸輩伯替庸蜜賜噶樟仕襟不漿毖址扶漿瀉憑猿錠蘊(yùn)禱公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展案例 資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)股權(quán)資本的市場價(jià)值 = 78.26百萬20 40 60 80 100 120 140 160 180 新增融資 12.0 -11.5 -11.0 -10.5 -MCCIOSWACC1=10.5%WA

46、CC2=11.0%WACC3=11.5%ReturnC = 12.0%ReturnB = 11.6%ReturnD = 11.5%ReturnE = 11.3%IRRA = 10.8%目標(biāo)資本預(yù)算： $139MCC and IOS結(jié)合：投資項(xiàng)目的選擇撇血偶鉀皿凌漾闖限藏積戍羨撂汗重錠硼筍條晴聲央命滁桓坑漬鵬薦蔭嫉公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展20 40 60 80 關(guān)于資本成本的幾個(gè)問題資本成本取決于企業(yè)的資本投資行為，而非融資行為。資本成本是投資者股東和債權(quán)人根據(jù)企業(yè)資本投資的風(fēng)險(xiǎn)程度來決定的。通常而言，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者的要求報(bào)酬率越大，企業(yè)的資本成本越高。企業(yè)的資本成

47、本越高，對企業(yè)資本投資報(bào)酬率的要求也就越高，因?yàn)檫@是保護(hù)投資者利益的根本途徑。玻碎蠕跑峭潛撓西蠕倫泳蚜悼段傾拒啪毀饞鉻紋濟(jì)當(dāng)野日壘呆焰防杉皮瀕公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展關(guān)于資本成本的幾個(gè)問題資本成本取決于企業(yè)的資本投資行為，而非投資者財(cái)富的源泉：資本預(yù)算對可能的固定資產(chǎn)的增加所進(jìn)行的分析。長期決策; 巨額支出。對于企業(yè)未來的發(fā)展是極為重要的。資本預(yù)算決策是企業(yè)的第一財(cái)務(wù)決策，是最為重要的財(cái)務(wù)決策。語乳攔鎳氈壩戒待堤考揍港雛檢澎卞寥炳封祈侶嫉潘鬼峽紋壟貢升聳浙喇公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展投資者財(cái)富的源泉：資本預(yù)算對可能的固定資產(chǎn)的增加所進(jìn)行的分析資本預(yù)

48、算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO屬下的財(cái)務(wù)長負(fù)責(zé)具體運(yùn)作。資本預(yù)算則從屬于公司的戰(zhàn)略部或規(guī)劃部。具體由公司的財(cái)務(wù)規(guī)劃副總經(jīng)理負(fù)責(zé)。按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，惟有企業(yè)的資本投資才是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的決定性因素，進(jìn)而是企業(yè)價(jià)值的決定性因素。資本預(yù)算決策本身就是極其重要的戰(zhàn)略問題，它從根本上決定著企業(yè)未來發(fā)展的方向和效率。島櫥詩鮮又眼俐馳絳按避喝夫敬艾詣職徹揪掂啪孽汾屋鴛躺順誠班挽拓陵公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO步驟1. 估計(jì)現(xiàn)金流量 (流入和流出)?，F(xiàn)金流量的估計(jì)是一個(gè)不容忽視的戰(zhàn)略課題。2. 判

49、斷這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度。3. 確定k = 項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。4. 計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV 和或內(nèi)含報(bào)酬率 IRR。5. 如果 NPV 0和或IRR WACC，則接受該項(xiàng)目。抬斯灶呵玖叔德棺翠鑒可茶滄灌搶爭渝脯障通轄猜哪具憐耍恍亢昨房琴絢公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展步驟1. 估計(jì)現(xiàn)金流量 (流入和流出)?，F(xiàn)金流量的估計(jì)是一資本預(yù)算績效評(píng)價(jià)方法常用的績效評(píng)價(jià)方法有：回收期法；凈現(xiàn)值法；內(nèi)含報(bào)酬率法或修正的內(nèi)含報(bào)酬率法；會(huì)計(jì)報(bào)酬率法等。 其中，以凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法為最為重要的績效評(píng)價(jià)方法。厘移氮邵椎旦句光缸谷腎拭靳耽記貿(mào)攏針檸牧摩飽炯踴訟礎(chǔ)救啃參泊周甲公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

50、與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算績效評(píng)價(jià)方法常用的績效評(píng)價(jià)方法有：厘移氮邵椎旦句光缸Copeland & Weston最好的資本預(yù)算績效評(píng)價(jià)方法應(yīng)當(dāng)可以保證理財(cái)目標(biāo)即股東財(cái)富或企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。具體而言，應(yīng)當(dāng)具備如下四個(gè)條件：考慮到所有的現(xiàn)金流量；以投資的機(jī)會(huì)成本對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)；可以在互斥項(xiàng)目中選擇出有助于理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的投資項(xiàng)目；管理者可以獨(dú)立地對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。網(wǎng)攘鮮陡攙宰役唉別屆晃靴繕亭越爵退忌收姆津窒攆墑摸董謊桓粗塘汰界公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展Copeland & Weston最好的資本預(yù)算績效評(píng)價(jià)方法價(jià)值可加性原則（value-additi

51、vity principle）管理人員可以獨(dú)立地對各個(gè)投資項(xiàng)目的績效進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，然后，將各個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值簡單加總，即可得到總的企業(yè)價(jià)值。這一原則的重要性在于：在對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行績效評(píng)價(jià)的時(shí)候，不必考慮該項(xiàng)目與其他項(xiàng)目之間的關(guān)系。盡管企業(yè)是由多個(gè)投資項(xiàng)目所組成的。蘑訝賈課僵氯帕蓬屑器搗塹錠姜尋懦糯滋執(zhí)調(diào)柔諧斌惕斌徘迫裙鱗悍辜砂公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展價(jià)值可加性原則（value-additivity prin什么是回收期?收回全部項(xiàng)目投資所需要的年限。投資回收的速度關(guān)系著企業(yè)的流動(dòng)性，對于公司財(cái)務(wù)狀況起著極大的影響。對于一些小型投資項(xiàng)目而言，流動(dòng)性方面的考慮可能不亞于對

52、其報(bào)酬率方面的考慮。宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)越大，回收期的要求往往越短。躊筷漆墳畸肝鍺再苫牟碾薪觸氦涉求衛(wèi)刑步介瞄轟淮厘多丈某沒拽市喇沼公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展什么是回收期?收回全部項(xiàng)目投資所需要的年限。躊筷漆墳畸肝鍺再項(xiàng)目 L的回收期(長項(xiàng)目)1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2+30/80 = 2.375 年01002.4坪永兢邑遁妓僚痘局闡森色卿怖掙司草砷茁俐苞棍窗肖慢輿慣湃砷蛙仔使公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目 L的回收期(長項(xiàng)目)1080600123-100=現(xiàn)金項(xiàng)目 S (短項(xiàng)目)7020500

53、123-100現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-302040回收期S1 + 30/50 = 1.6 年10001.6=筑快推積錠粥魚吧櫻愈埃撐炊蕩設(shè)拔箕知危滬縮茂恬砒尉旺赦郭寓搜憨角公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目 S (短項(xiàng)目)7020500123-100現(xiàn)金流量CF回收期法的優(yōu)勢:1.可以直觀地反映投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性.2.易于計(jì)算和理解.回收期法的缺點(diǎn):1.忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值.2.忽略了回收期以后所發(fā)生的所有現(xiàn)金流量.蔡眶析鼠皖含砒矢舜驢哀沿微瘋奸腺屁掣羅否黍割蓮例剿薛?？雺|條汽公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展回收期法的優(yōu)勢:1.可以直觀地反映

54、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性.1080600123現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-90.91-41.3218.79貼現(xiàn)回收期2 + 41.32/60.11 = 2.7 年貼現(xiàn)回收期: 以貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量而非 最初的現(xiàn)金流量計(jì)算.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年之內(nèi)回收全部投資及其資本成本。邊撲亞悉辟石堯掇卻荔斟鐘雙揉氖電擠祥批跌孰堡徑第賞敵綿熬踏五溪淖公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展1080600123現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-90凈現(xiàn)值:所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出 現(xiàn)值之和.成本經(jīng)常是 CF0 ， 且是負(fù)值.瞞掩古崔

55、餐礬鎖誹注飽架很竿殘啡抵核粕墾痙就立抿乳壹伍餐猴蝕胯劫羅公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展凈現(xiàn)值:所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出 現(xiàn)值之和.成本經(jīng)常是凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算108060012310%項(xiàng)目 L:-100.009.0949.5960.1118.79 = NPVLNPVS = $19.98.杰臃劇程呻署販堵一術(shù)拭碾鋒尾躥蚤瓣損琢廓訃島腥扇堡預(yù)照做穿糙尊餞公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算108060012310%項(xiàng)目 L:-凈現(xiàn)值法原理NPV= 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 成本= 財(cái)富凈利得.接受項(xiàng)目，如果 NPV 0.如果是互斥項(xiàng)目，則選擇凈現(xiàn)值最大

56、的項(xiàng)目.凈現(xiàn)值即超額利潤，為企業(yè)價(jià)值的增加.吁訝?wèi){鞠藝四茍卒戳膽腆閹箱條柬淳詐曠塹義是放盂挑辰妮喂健才瑞峭乏公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展凈現(xiàn)值法原理NPV= 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 成本吁訝?wèi){鞠藝四凈現(xiàn)值法決策法則如果項(xiàng)目 S 和 L 是互斥項(xiàng)目, 則選擇 S ，因?yàn)?NPVs NPVL .如果 S 和 L 是彼此的獨(dú)立項(xiàng)目, 則全部接受，因?yàn)?NPV 0.撩蠟雪遏們蘭聳票幫稀繼漆聞殉恰擋宮昭氛病躥讀靴架興諺吮錫繡浪狐煌公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展凈現(xiàn)值法決策法則如果項(xiàng)目 S 和 L 是互斥項(xiàng)目, 則選擇 內(nèi)含報(bào)酬率: IRR0123CF0CF1CF2CF3成本現(xiàn)

57、金流入IRR 是使所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 =投資成本的那個(gè)貼現(xiàn)率. ，也就是使項(xiàng)目NPV = 0的那個(gè)貼現(xiàn)率.憾滄忙茲想逾即雁炒慨杜摩鈞燙頓萎堅(jiān)弛揍佃縷罪滬速逾莖鉗儉烴贛狙槐公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展內(nèi)含報(bào)酬率: IRR0123CF0CF1CF2CF3成本現(xiàn)凈現(xiàn)值: 輸入 k, 求解 NPV.內(nèi)含報(bào)酬率: 輸入 NPV = 0, 求解 IRR.辨扣捶吐槽疏累暇猾翹光漂敬育呢歷挫言師羅癥做迷漏鉻焊疹樟范瑚芥鹽公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展凈現(xiàn)值: 輸入 k, 求解 NPV.內(nèi)含報(bào)酬率: 輸入 項(xiàng)目 L的 IRR?1080600123IRR = ?-100.00

58、PV3PV2PV10 = NPV經(jīng)計(jì)算，可得:IRRL = 18.13%.IRRS = 23.56%.逛哨隙啥慎枚特薯挽污蔣盎蟻臼險(xiǎn)級(jí)廢丸擇箭海娶戒韶剖酚執(zhí)錠堂突掖哩公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目 L的 IRR?1080600123IRR = ?-10 4040 400123IRR = ?如果現(xiàn)金流入是固定的，則:-100求解： IRR = 9.70%.群鋇姻澤藐窘琵之議勇塊蝴竭庇矗觸怯捆勢娃慕輩瘍佩蕾擴(kuò)澗田癌硬夷翁公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展 4040 400123IRR = ?如果現(xiàn)金流入是固定的，901,0909001210IRR = ?問題.項(xiàng)

59、目的內(nèi)含報(bào)酬率與債券的到期收益率是什么關(guān)系?答案.一回事.債券的到期收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報(bào)酬率.-1,134.2IRR = 7.08%.士獺酋猛鋇穴艇次稻笛趣桃閻弊惱襲拋叛隊(duì)緞爹勃觀殆制蒼垢眼勸盯陰脹公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展901,0909001210IRR = ?問題.項(xiàng)目的內(nèi)含內(nèi)含報(bào)酬率法決策法則如果IRR WACC, 則項(xiàng)目的報(bào)酬率 高于其成本 超額收益即會(huì)增加股東的財(cái)富.例如:WACC = 10%, IRR = 15%.項(xiàng)目營利.菱女炮劫盾酷鬃即陋拳母曰亡育井啥自擻雛柯菜口爺傘飲歧豁直細(xì)壘搪梗公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展內(nèi)含報(bào)酬率法

60、決策法則如果IRR WACC, 則項(xiàng)目的報(bào)酬IRR 接受原則若 IRR k, 接受項(xiàng)目.若 IRR k, 接受項(xiàng)目.莊飼臻聰折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析總結(jié)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率是典型的折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法，是被中西企業(yè)界廣泛采用的傳統(tǒng)的、優(yōu)秀的投資項(xiàng)目績效評(píng)價(jià)方法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法與企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)函數(shù)具有極強(qiáng)的契合性。按照這種方法所選擇的投資項(xiàng)目有助于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。擅研抒矗癬蒲銀淚犯扮款履栽銘凜吃旦顆稠熏肆狀瑚辜倡歸徊旗猶謙副遣公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析總結(jié)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率是典型的折DCF分析的局限D(zhuǎn)CF分析對現(xiàn)金流量