上傳人：小***

認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：周**（實名認(rèn)證）

IP屬地：重慶

IP屬地：重慶 上傳時間：2022-09-12 格式：DOCX 頁數(shù)：34 大?。?.64MB 積分：35 舉報 版權(quán)申訴

1、嘉必優(yōu)研究報告：擇高處立_向?qū)捥幮?. 嘉必優(yōu)：嬰配粉“芯片”生產(chǎn)商，邁向全營養(yǎng)素“航母”1.1. 歷史復(fù)盤：深耕嬰配粉添加逾二十年，生物技術(shù)賦能成長嘉必優(yōu)（688089）前身嘉吉烯王于 2004 年 9 月成立，2019 年公司成功登陸 A 股科 創(chuàng)板。公司是國內(nèi)嬰配粉添加劑隱形冠軍，專注微生物合成法生產(chǎn)多不飽和脂肪酸及脂 溶性營養(yǎng)素的研產(chǎn)銷，主打產(chǎn)品包括 ARA（花生四烯酸）、藻油 DHA、-胡蘿卜素（BC） 和 SA 燕窩酸等多種生物合成營養(yǎng)素，目前公司在國內(nèi) ARA 市場份額第一（約 50%）、 藻油 DHA 市場份額第二。公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方食品、膳食營養(yǎng)補充劑和健 康食品

2、、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等領(lǐng)域，核心客戶包括中國飛鶴、蒙牛、伊利、君樂寶、 貝因美、湯臣倍健、健合國際、安琪酵母等知名企業(yè)。公司兼具高技術(shù)壁壘及高成長性， 是科創(chuàng)板食品&生物科技細(xì)分領(lǐng)域稀缺標(biāo)的。三維度看歷史沿革：生物科技基因貫穿發(fā)展，技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新&應(yīng)用領(lǐng)域延伸&國 際化拓展。 1）股權(quán)變更：從外資控股到內(nèi)資主導(dǎo)，國際巨頭陪伴成長。2004 年，美國嘉吉投資、 嘉吉亞太和武漢烯王三方共同投資成立嘉吉烯王（嘉必優(yōu)前身），武漢烯王通過建筑物、 設(shè)備、非專利技術(shù)等非貨幣資產(chǎn)出資 0.29 億元、持股 49%，嘉吉投資及嘉吉亞太通過現(xiàn) 金合計出資 0.3 億元、合計持股 51%，嘉吉公司擁有公司實際

3、控股權(quán)，該階段嘉吉烯王主 要定位為嘉吉公司的 ARA 業(yè)務(wù)工廠，專注 ARA 業(yè)務(wù)；2011 年嘉吉烯王更名為嘉必優(yōu)， 2012 年因嘉必優(yōu)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，嘉吉放棄嘉必優(yōu)控制權(quán)，武漢烯王通過“雙鞭甲藻和裂 殖壺菌 DHA 菌種以及初始技術(shù)”及其他資產(chǎn)增資嘉必優(yōu)，成為其控股股東；2015 年 4 月，嘉吉對外轉(zhuǎn)讓所持嘉必優(yōu)剩余股權(quán)，此后以境外經(jīng)銷商身份與公司繼續(xù)保持穩(wěn)固合 作關(guān)系，助力公司開拓全球分銷渠道、增強品牌全球影響力。2）技術(shù)沿革：以 ARA 起家，藻油 DHA、燕窩酸、-胡蘿卜素產(chǎn)業(yè)化漸次落地。2004 年，公司掌握 ARA 菌種選育的全部技術(shù)，建成符合國際標(biāo)準(zhǔn)的“發(fā)酵-提煉-微膠囊”生

4、 產(chǎn)線，率先實現(xiàn) ARA 產(chǎn)業(yè)化，打破國際企業(yè)壟斷、填補國內(nèi)市場空白；2012 年公司成功 實現(xiàn)藻油 DHA 產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達到國內(nèi)先進水平，參與起草國家標(biāo)準(zhǔn)食品安全 國家標(biāo)準(zhǔn)食品添加劑二十二碳六烯酸油脂（發(fā)酵法）；2013 年公司成功實現(xiàn)發(fā)酵法-胡 蘿卜素產(chǎn)業(yè)化；2017 年公司控股子公司中科光谷成功研制出 SA 燕窩酸并逐步實現(xiàn)規(guī)模 化生產(chǎn)。3）客戶拓展：境內(nèi)&境外并舉，合作領(lǐng)域持續(xù)延伸。從客戶類型看，2017 年前，公 司五大銷售客戶為貝因美、嘉吉、飛鶴、蒙牛與沃爾夫坎亞，銷售業(yè)務(wù)僅限于 ARA 產(chǎn)品 與 DHA 產(chǎn)品；2018 年 SA 產(chǎn)品上市助力拓寬公司與奶粉企業(yè)的合作范圍至

5、兒童奶粉、孕 產(chǎn)婦奶粉；截至 21Q3，公司依托 ARA、藻油 DHA、SA、-胡蘿卜素四大核心產(chǎn)品，客 戶從奶粉領(lǐng)域向保健品、動物營養(yǎng)品企業(yè)延伸，銷售區(qū)域已覆蓋中國、美國、歐洲、澳 大利亞、新西蘭、韓國、東南亞等 30 多個國家及地區(qū)。大股東為武漢烯王生物工程有限公司，控制股權(quán)合計 44.25%。截至 2021 年 11 月 17 日，公司第一大股東為武漢烯王生物工程有限公司（下簡稱武漢烯王），武漢烯王是一家 生物工程高新技術(shù)企業(yè)，主要從事多不飽和脂肪酸的開發(fā)、生產(chǎn)和后續(xù)研發(fā)，控制股權(quán) 合計 44.25%；公司第二大股東為貝優(yōu)有限公司，2020 年末至今，貝優(yōu)有限因自身資金需 求與基金推出期

6、貨金回流需求陸續(xù)減持公司股份。截至 2021 年 11 月 17 日，貝優(yōu)有限持 股比例為 12.08%。 公司實控人為易德偉先生，同時擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，截至 2021 年 11 月 17 日合計持股 19.54%（直接持股 1.39%，通過烯王投資、武漢烯王間接持股 18.15%）。1.2. 近五年營收&業(yè)績增勢良好，技術(shù)升級驅(qū)動盈利能力提升2015-2020 年公司營收/歸母凈利潤增勢良好，疫情期間仍保持穩(wěn)健增長。公司于 2015 年與國際競對帝斯曼簽訂協(xié)議得以開展境外業(yè)務(wù)、同時獲得現(xiàn)金補償，其后營收、業(yè)績 進入上升軌道，2015-2020 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 分別達

7、12.29%/46.21%，2020 年受疫情影響增速放緩，公司積極組織復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全年分別實現(xiàn)總營收/歸母凈利 3.23 億 元/1.31 億元，同比分別+3.82%/+10.50%；2021Q1-Q3，海外疫情對公司業(yè)務(wù)仍有一定影 響，但得益于 ARA 新客戶合作達成、ARA 產(chǎn)品收入恢復(fù)較快增長，同時 SA 及 -胡蘿卜 素保持高增長，公司實現(xiàn)營收 2.50 億元（同比+5.78%）；同期公司實現(xiàn)歸母凈利潤 1.01 億元（同比-8.32%），主因加大研發(fā)和新客戶開發(fā)力度、DSM 補償款根據(jù)協(xié)議金額較上年 度較低。持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝+發(fā)力境外業(yè)務(wù)促毛利率/凈利率穩(wěn)中有升。成本端，公司持續(xù)優(yōu)

8、化微生物發(fā)酵各環(huán)節(jié)生產(chǎn)工藝實現(xiàn)降本增效；業(yè)務(wù)端，公司陸續(xù)推出更高附加值產(chǎn)品 胡蘿卜素、SA 燕窩酸等，培育新增長極，同時通過經(jīng)銷商持續(xù)拓展境外高毛利市場，規(guī) 模效應(yīng)增強、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率/凈利率穩(wěn)中有增，2015-2021Q3 公司整體毛利率/ 凈利率/扣非凈利率分別提升 7.02/30.90/10.40pct，2021Q3 公司毛利率/凈利率/扣非凈利率 分別為 54.31%/41.69%/27.48%，公司盈利能力在同類企業(yè)中處領(lǐng)先水平。2018 年以來公司 ROE 有所降低，主要由于：1）公司部分客戶應(yīng)收賬款逾期導(dǎo)致應(yīng) 收帳款周轉(zhuǎn)率下行，其中客戶貝因美應(yīng)收賬款逾期金額占公司總應(yīng)收賬

9、款逾期金額的比例 逐年上升，2016-2018 年分別為 21.39%/25.50%/48.39%，公司已計提壞賬損失，預(yù)計未來 壞賬對公司營運能力、凈利潤的影響風(fēng)險可控；2）公司募投項目仍在建設(shè)中，折舊費用對 凈利潤有一定影響；3）公司 2019 年上市后總資產(chǎn)增幅較大，亦導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期內(nèi) 下降。伴隨公司募投項目陸續(xù)投產(chǎn)、營業(yè)收入和利潤水平有望進入增長快軌，公司 ROE 有望企穩(wěn)回升。1.3. “一主兩翼”戰(zhàn)略明確，降維拓展多應(yīng)用領(lǐng)域擇“人類營養(yǎng)”高處立，向“兩翼”領(lǐng)域更寬處行。公司于 2020 年年報提出將以“技 術(shù)平臺化、制造智能化、運營數(shù)字化、市場國際化、產(chǎn)業(yè)生態(tài)化、人才資本化”

10、為指導(dǎo) 方針，實施“三拓展”戰(zhàn)略（即拓展產(chǎn)品品類、拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、拓展產(chǎn)品市場區(qū)域）， 構(gòu)建“一主（營養(yǎng)健康食品領(lǐng)域）+兩翼（個人護理和美妝領(lǐng)域、動物營養(yǎng)領(lǐng)域）”業(yè)務(wù) 格局。戰(zhàn)略布局明確，發(fā)展路徑指引清晰，各領(lǐng)域降維布局穩(wěn)步推進。人類營養(yǎng)領(lǐng)域，公 司立足嬰配粉這一食品飲料標(biāo)準(zhǔn)的制高點，向成人營養(yǎng)、動物營養(yǎng)、個護美妝降維延伸。 目前公司在人類營養(yǎng)領(lǐng)域已有四大核心產(chǎn)品 ARA、DHA、SA、BC（-胡蘿卜素），并積 極開發(fā)人乳低聚糖（HMOs）、OPO 結(jié)構(gòu)脂及類胡蘿卜素系列（番茄紅素、蝦青素）等新 產(chǎn)品。個人護理領(lǐng)域，公司以子公司中科光谷為依托，以 SA 產(chǎn)品為排頭兵切入，未來 SA 在個護領(lǐng)

11、域的成功經(jīng)驗及應(yīng)用場景示范，也將帶動 ARA、DHA 和 BC 等其他產(chǎn)品向 個護領(lǐng)域延伸。動物營養(yǎng)領(lǐng)域，公司以 DHA 為主打產(chǎn)品，分享禁抗令后替抗飼料需求爆 發(fā)、國內(nèi)寵物食品高增長機遇。公司以微生物發(fā)酵技術(shù)平臺為基，新產(chǎn)品升級迭代助力拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，以國內(nèi)市 場良好口碑為背書逐步開拓國際業(yè)務(wù)，穩(wěn)步向多品類、全球化的營養(yǎng)素龍頭邁進。2. ARA&藻油 DHA：人體重要不飽和脂肪酸，應(yīng)用空間廣闊嘉必優(yōu)核心主業(yè) ARA、藻油 DHA 屬于以生物工程技術(shù)路徑（微生物發(fā)酵法）生產(chǎn) 制得的脂肪酸類食品營養(yǎng)強化劑，下游應(yīng)用空間廣闊。 營養(yǎng)強化劑是指食品中添加的天然/人工合成營養(yǎng)素，可增加食品的營養(yǎng)價值。

12、營養(yǎng) 素能維持機體生長、發(fā)育、活動、繁殖及正常代謝，對人體具有重要生理作用，食品中 添加的營養(yǎng)素主要包括礦物質(zhì)、維生素、氨基酸、脂肪酸四大類，主要來源于動植物提 ?。ㄌ烊粻I養(yǎng)強化劑）、化學(xué)合成（人工合成營養(yǎng)強化劑）、生物合成（微生物發(fā)酵）等 技術(shù)路徑。2.1. ARA：嬰配粉剛需成分，未來五年市場規(guī)模穩(wěn)健增長ARA，即花生四烯酸（Arachidonic Acid），是人體生長和發(fā)育所必需的多不飽和脂 肪酸之一，對嬰幼兒大腦和神經(jīng)系統(tǒng)的發(fā)育至關(guān)重要。ARA 是機體一系列生理調(diào)節(jié)激素 的前體物質(zhì)，對脂代謝、糖代謝、凝血機制、肌肉生長、睡眠及免疫反應(yīng)等生理活動具 有調(diào)節(jié)作用。成人可通過攝入亞油酸為主

13、的 N-6 系列不飽和脂肪酸轉(zhuǎn)化生成 ARA，因此 ARA 對成人而言屬于半必需脂肪酸，而嬰幼兒體內(nèi)的脫氫酶、延長碳鏈酶尚未發(fā)育健全， 自身合成 ARA 的能力較低，因此需從母乳、其他輔食攝入足量的 ARA。當(dāng)前 ARA 已廣 泛應(yīng)用于全球嬰幼兒食品中。ARA 技術(shù)路徑：歐美企業(yè)最早掌握高山被孢霉發(fā)酵生產(chǎn)法，國內(nèi)企業(yè)中嘉必優(yōu)是絕 對龍頭。 1）歐美、日本企業(yè)最早掌握生物發(fā)酵法生產(chǎn) ARA 技術(shù)。早期的 ARA 一般從動物肝 臟或蛋黃中獲得，但其含量非常低，無法滿足市場需求。二十世紀(jì)九十年代，美國馬泰 克公司及日本三得利公司開始研究高山被孢霉發(fā)酵生產(chǎn) ARA，1995 年實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)， 同年馬

14、泰克通過發(fā)酵法生產(chǎn)的花生四烯酸產(chǎn)品獲得荷蘭健康部法規(guī)辦公室安全認(rèn)可， 1996 年獲英國毒理學(xué)委員會安全認(rèn)可，1998 年全球第一個添加 ARA 和藻油 DHA 的嬰幼 兒配方奶粉面世，2001 年 5 月，美國 FDA 批準(zhǔn)真菌生產(chǎn) ARA 油劑以特定比例添加于嬰 兒配方奶粉。2）國內(nèi)企業(yè)中嘉必優(yōu)率先實現(xiàn) ARA 在國內(nèi)的規(guī)?；慨a(chǎn)。1999 年，國內(nèi)生物科技 公司武漢烯王（嘉必優(yōu)母公司）率先從中科院等離子體物理研究所引進發(fā)酵法生產(chǎn) ARA技術(shù)，并于 2004 年實現(xiàn) ARA 產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。在以嘉必優(yōu)為代表的國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破 和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)之前，ARA 產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)主要由國外廠商開展，被國

15、外企業(yè)所壟斷。嘉 必優(yōu)獲得該技術(shù)后，通過持續(xù)研發(fā)和投入，形成 ARA 自主核心技術(shù)并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)， 推動了ARA產(chǎn)品在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)化和市場化，打破國際壟斷，填補了我國在該領(lǐng)域的空白， 實現(xiàn)我國 ARA 產(chǎn)業(yè)從無到有。近年來，因為具備產(chǎn)品中 ARA 含量高且油脂組成合理等優(yōu)點，高山被孢霉發(fā)酵法一 直作為工業(yè)化生產(chǎn)的主要方式。目前大量的研究工作仍在菌種選育、發(fā)酵工藝優(yōu)化、提 取工藝等領(lǐng)域展開，涉及 ARA 產(chǎn)品生產(chǎn)過程的各個方面及各個環(huán)節(jié)，行業(yè)技術(shù)水平不斷 提升，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展。3）政策支持提供法規(guī)依據(jù)，助力行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。1999 年，我國衛(wèi)生部正式批準(zhǔn)了 ARA 在嬰兒配方食品中的添加，

16、2010 年衛(wèi)生部第 3 號公告關(guān)于批準(zhǔn) DHA 藻油、棉籽 低聚糖等 7 種物品為新資源食品及其他相關(guān)規(guī)定的公告，把以高山被孢霉為菌種、經(jīng)發(fā) 酵培養(yǎng)、過濾、壓榨、干燥、萃取及精制后得到 ARA 油脂列為新資源食品，為 ARA 在 食品中的應(yīng)用提供明確法規(guī)依據(jù)。2011 年國家發(fā)布食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)食品添加劑花生 四烯酸油脂（發(fā)酵法）（GB26401-2011），進一步明確了 ARA 作為營養(yǎng)強化劑使用的質(zhì) 量標(biāo)準(zhǔn)及法規(guī)規(guī)范，為 ARA 的快速發(fā)展奠定法律法規(guī)基礎(chǔ)。2.2. DHA：全生命周期營養(yǎng)素，藻油 DHA 滲透率提升空間大DHA，即二十二碳六烯酸（Docosahexaenoic Acid

17、），是人體必需的脂肪酸之一，具 有多種生理調(diào)節(jié)功能和保健作用，對嬰幼兒及老年人群的大腦、神經(jīng)系統(tǒng)、心臟等的生 長發(fā)育與功能維持具有重要意義。DHA 是神經(jīng)系統(tǒng)細(xì)胞（如大腦和視網(wǎng)膜細(xì)胞）生長及 維持所需的一種重要的多不飽和脂肪酸，在視網(wǎng)膜中含量高達 50%以上，人體自身難以 合成，須從外界攝取。醫(yī)學(xué)研究表明，DHA 能促進腦細(xì)胞的生長和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的形成，有 利于智力與神經(jīng)的改善，對胎兒、嬰兒智力和視力發(fā)育至關(guān)重要；同時，DHA 對預(yù)防老 年癡呆和神經(jīng)性疾病、降血脂、降血壓、降膽固醇、預(yù)防動脈硬化、減少血栓形成、預(yù) 防冠心病等心血管疾病等具有積極的保健功效。2.3. 下游驅(qū)動：嬰幼兒食品穩(wěn)健增長，功

18、能食品&動物營養(yǎng)前景可期ARA 及 DHA 的功效及作用機制決定其下游應(yīng)用領(lǐng)域分布：嬰配粉領(lǐng)域應(yīng)用占比最 大，同時亦可應(yīng)用于營養(yǎng)健康食品、食品飲料、動物營養(yǎng)領(lǐng)域。據(jù) Coherent Market Insights 數(shù)據(jù)，2018 年 ARA 和藻油 DHA 應(yīng)用于嬰幼兒配方奶粉/健康食品/食品飲料/動物營養(yǎng)領(lǐng) 域的市場容量分別為 2.15/1.25/0.89/0.18 億美元，占比分別為 48%/28%/19.88%/4.03%，預(yù) 計 2026 年對應(yīng) 市 場 規(guī) 模 分 別 為 5.81/3.45/2.49/0.51 億美元， 占 比 分 別 為47.43%/28.18%/20.27%/

19、4.12%。預(yù)計2026年全球ARA&藻油DHA合計市場規(guī)模將達12.26 億美元，18-26 年 CAGR 為 13.44%。ARA：2018 年市場規(guī)模 1.9 億美元，預(yù)計 2025 年約達 2.81 億美元。據(jù) Grand View Research 測算，預(yù)計 2018-2025 年全球 ARA 市場銷量將由 3,091 噸增至 4,265 噸，市場規(guī) 模由 1.90 億美元增至 2.81 億美元，預(yù)計 18-25 年全球 ARA 銷量/市場規(guī)模 CAGR 分別為 4.71%/5.75%。2.3.1. 嬰配粉：母乳喂養(yǎng)率偏低&奶粉高端化趨勢延續(xù)，帶動營養(yǎng)素需求穩(wěn)健增長ARA&藻油 D

20、HA 在嬰配粉中的添加具備剛需屬性，當(dāng)前歐美奶粉產(chǎn)品中的滲透率已 超過 80%，嬰配粉市場規(guī)模增長、母乳喂養(yǎng)率偏低、高端化趨勢等多重因素帶動 ARA& 藻油 DHA 需求穩(wěn)健增長。ARA 及 DHA 在人體內(nèi)可形成一種生理機能的平衡調(diào)節(jié)機制，共同對脂代謝、糖代 謝、凝血機制、肌肉生長、睡眠及免疫反應(yīng)等生理活動具有調(diào)節(jié)作用。世界多國權(quán)威組織已對嬰幼兒食品中 ARA&DHA 含量/每日攝入量提出指導(dǎo)性建議，根據(jù)中國營養(yǎng)學(xué)會發(fā) 布的中國居民膳食營養(yǎng)素參考攝入量（2013 年版）建議，06 個月的嬰幼兒 ARA 的 適宜攝入量為 150mg/d；03 歲嬰幼兒 DHA 的適宜攝入量為 100mg/d，

21、孕婦及乳母 DHA 的適宜攝入量為 200mg/d，另據(jù)食品營養(yǎng)強化劑使用標(biāo)準(zhǔn)（GB14880-2012）規(guī)定，嬰 幼兒谷類輔助食品中 ARA、DHA 使用量分別為2300mg/kg 和1150mg/kg。我們綜合考慮母乳喂養(yǎng)率進行簡單測算，嬰幼兒自非純母乳喂養(yǎng)方式攝取的 ARA 及 DHA 含量或不足每日建議量，且母乳喂養(yǎng)率下降趨勢使得營養(yǎng)素攝入不足問題愈加凸顯， 未來嬰幼兒從奶粉、輔食等產(chǎn)品中獲取營養(yǎng)素剛需仍存，預(yù)計 ARA 及 DHA 將共同受益 于嬰配粉市場容量增長。嬰配粉母乳化及高端化趨勢預(yù)計將為已有營養(yǎng)成分量增、新興營養(yǎng)成分應(yīng)用帶來想 象空間。 1）預(yù)計全球嬰幼兒配方食品對 ARA

22、/DHA 需求量持續(xù)增長。據(jù) Coherent Market Insights 預(yù)測，預(yù)計 2018-2025 年全球嬰幼兒配方食品對 ARA 需求將從 2,802 噸增至 3,901 噸，1825 年 CAGR 為 4.84%。預(yù)計 2018-2022 年全球嬰幼兒配方食品對于-3 系列脂肪 酸需求將由 6,333 噸增至 11,476 噸，18-22 年 CAGR 達 16.02%，DHA 市場容量占-3 系 列脂肪酸比重超 70%，預(yù)計 DHA 市場規(guī)模將伴隨-3 系脂肪酸市場規(guī)模增長持續(xù)擴容。2）高端嬰配粉中添加營養(yǎng)素種類更多元，新興營養(yǎng)成分想象空間大。從主流嬰配粉 產(chǎn)品成分看，大部分

23、產(chǎn)品配方添加了多元化的營養(yǎng)成分，力圖使產(chǎn)品功能更貼近母乳。 我們認(rèn)為，除了原料奶本身品質(zhì)以外，奶粉配方中的營養(yǎng)素應(yīng)用和配比也是產(chǎn)品技術(shù)含 量的重要體現(xiàn)，或為高端嬰配粉高溢價的關(guān)鍵；目前母乳中大量營養(yǎng)成分尚未被開發(fā)或 實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，未來對母乳中新興營養(yǎng)成分的開發(fā)和應(yīng)用預(yù)計將是嬰配粉行業(yè)研發(fā)重點之 一，各類營養(yǎng)素的應(yīng)用空間有望打開。2.3.2. 非嬰幼兒食品：營養(yǎng)保健品需求旺盛，食品飲料應(yīng)用逐步普及健康食品營養(yǎng)強化劑是 DHA 第一大應(yīng)用領(lǐng)域、ARA 制品第二大應(yīng)用領(lǐng)域，老年人 群、健身人群營養(yǎng)補劑需求增長帶來 ARA、DHA 增量空間。據(jù) Technavio 數(shù)據(jù)，2016-2021 年全球健康食

24、品市場規(guī)模 CAGR 為 6.52%，預(yù)計 2021 年市場規(guī)模達 1224.3 億美元，為 ARA、藻油 DHA、SA、-胡蘿卜素等營養(yǎng)素打開需求 空間。1）ARA：可添加于蛋白粉中，對健身人群具有增肌作用。運動營養(yǎng)補劑類保健品需 求增長預(yù)計將帶動 ARA 用量提升，據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)，2018-2025 年，預(yù)計全 球健康食品市場對 ARA 營養(yǎng)強化劑的需求將從 289 噸增至 364 噸，預(yù)計 20182025 年 CAGR 為 3.35%。2）DHA：適用于人類全生命周期，人口老齡化趨勢下預(yù)計未來保健品對 DHA 需求 將日益旺盛。據(jù) Allied Mar

25、ket Research 數(shù)據(jù)，預(yù)計 2018-2022 年全球健康食品市場對于以 DHA 為主的 -3 系脂肪酸需求將由 10.6 萬噸增至 17.75 萬噸，預(yù)計 18-22 年 CAGR 達 13.77%。2.3.3. 動物營養(yǎng)：功能性飼料添加劑&寵物食品新興賽道空間廣闊動物營養(yǎng)領(lǐng)域是 ARA&微藻 DHA 的第四大應(yīng)用領(lǐng)域，其中 DHA 對動物生長發(fā)育尤 為重要，未來伴隨國內(nèi)替抗飼料需求提升、寵物經(jīng)濟興起，DHA 在經(jīng)濟動物飼料、寵物 食品領(lǐng)域預(yù)計大有可為。禁抗令落地，具備替抗作用的功能性飼料添加劑未來增量空間望達近百億，微 藻 DHA 在飼料領(lǐng)域應(yīng)用有望加速普及。DHA 在飼料應(yīng)用領(lǐng)

26、域?qū)儆诠δ苄燥暳咸砑觿?可用于配合飼料、添加劑預(yù)混料中，飼料中添加 DHA 藻粉可提升動物免疫力、促生長發(fā) 育，并提升動物產(chǎn)品產(chǎn)量、營養(yǎng)價值；據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年全國飼料添加 劑產(chǎn)量 1199.2 萬噸，15-19 年 CAGR 達 10.09%，其中功能性飼料添加劑氨基酸、維生素 產(chǎn)量分別為 330 萬噸/127 萬噸，同比分別增長 10.5%/14.7%，酶制劑和微生物制劑產(chǎn)量同 比分別增長 16.6%/19.3%；2020 年 7 月 1 日飼料禁抗令實施，預(yù)計具有替抗作用的功能 性飼料添加劑需求有望爆發(fā)，未來市場增量空間或?qū)⑦_近百億元，較現(xiàn)有規(guī)模提升一半 以上，伴隨微

27、藻 DHA 成本持續(xù)優(yōu)化，未來在替抗飼料中的應(yīng)用有望加速普及，打開需求 增量空間。2020 年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模達 981 億美元，中國市場近五年增速亮眼，以 DHA 為代表的-3 系脂肪酸是寵物食品重要成分，未來需求增量空間可期。 據(jù)歐睿，2020年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模達980.7億美元，2016-2020年CAGR為6.4%； 2020 年我國寵物行業(yè)總體規(guī)模為 2065 億元，16-20 年 CAGR 為 14.1%，據(jù)2020 年中國 寵物行業(yè)白皮書（消費報告），2020 年我國寵物食品行業(yè)規(guī)模約為 1128 億元，在整個寵 物消費結(jié)構(gòu)中占比最高。寵物食品包括寵物主糧/零食/保健品，

28、且主糧消費具備剛需屬性， 伴隨國內(nèi)養(yǎng)寵人群持續(xù)擴大、消費者對高品質(zhì)寵物食品需求提升，國內(nèi)寵物食品市場預(yù) 計將持續(xù)擴容。3. 嘉必優(yōu)：立足嬰配粉制高點，向人類營養(yǎng)&動物營養(yǎng)降維布局ARA是公司核心支柱業(yè)務(wù)，藻油 DHA已快速成長為第二大業(yè)務(wù)，SA業(yè)務(wù)增速亮眼。 2020 年公司 ARA/藻油 DHA/SA/BC 產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收 2.32 億元（占比 71.6%）/0.55 億 元（占比 16.94%）/0.32 億元（占比 9.75%）/0.05 億元（占比 1.65%），同比分別 -6.71%/+21%/+141.32%/+14.65%，2016-2020 年，公司 ARA/藻油 DHA/S

29、A/BC 業(yè)務(wù)營收 CAGR 分別為7.25%/40.23%/221.73%/168.42%。3.1. ARA：公司是國內(nèi)市場引領(lǐng)者，綁定知名客戶&增長基本盤穩(wěn)固廣受主流嬰配粉品牌青睞，國內(nèi) ARA 領(lǐng)域市占率穩(wěn)居第一。公司已與飛鶴、君樂寶、 貝因美、伊利、達能、圣元、雅士利等國內(nèi)外知名嬰幼兒配方奶粉企業(yè)形成穩(wěn)定合作關(guān) 系，截至 2019H1，蒙牛、貝因美、飛鶴等位列公司前五大客戶，公司與部分客戶合作時 間超 10 年，在已完成嬰幼兒配方乳品注冊的 100 余家企業(yè)中，公司覆蓋客戶占比超 65%， 目前公司在國內(nèi) ARA 領(lǐng)域市占率已超過 50%（以公司 2020 年銷售額估算）。優(yōu)質(zhì)口碑為業(yè)

30、務(wù)拓展提供強背書，近五年公司 ARA 產(chǎn)品營收穩(wěn)健增長，過往新增產(chǎn) 能消化迅速。公司立足業(yè)內(nèi)品牌優(yōu)勢，通過經(jīng)銷商持續(xù)開發(fā)境外客戶，ARA 銷售收入穩(wěn) 步增長，2016-2020 年公司 ARA 產(chǎn)品營收由 1.75 億元增至 2.32 億元（16-20 年 CAGR 為 7.25%），毛利由 0.93 億元增至 1.32 億元（16-20 年 CAGR 為 9.13%）；新老客戶需求帶動 下，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求、產(chǎn)銷率保持在較高水平、過往新增產(chǎn)能迅速消化，2018 年公司 微生物油脂擴建項目部分投產(chǎn)，ARA 產(chǎn)能由 290 噸提升至 420 噸，但產(chǎn)能利用率仍快速 提升至 90%以上，生產(chǎn)接近飽

31、和狀態(tài)。3.2. 藻油 DHA：快速崛起的新增長極，向人類營養(yǎng)&動物營養(yǎng)降維布局藻油 DHA 快速成長為公司第二大核心支柱業(yè)務(wù)，是公司未來業(yè)績增長的重要引擎。 DHA 是公司繼 ARA 后著重開發(fā)的新產(chǎn)品，2013 年推出以來市場開拓進展迅速、產(chǎn)銷量 快速提升，2016-2020 年，公司 DHA 銷量由 16.53 噸提升至 104 噸（CAGR 達 58.38%）， 產(chǎn)銷率由 65.31%提升至 110.8%，對應(yīng)營收由 1416.78 萬元增至 5478.68 萬元（CAGR 達 40.23%），占主營業(yè)務(wù)收入比例由 2016 年的 7.46%提升至 2020 年的 16.94%，已成長

32、為公 司第二大業(yè)務(wù)，以 2020 年銷售額計，公司藻油 DHA 市占率位居行業(yè)前二。公司藻油 DHA 產(chǎn)品擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，不受與帝斯曼簽訂相關(guān)協(xié)議的影響，預(yù)期未來市場拓展速度有 望加快。受益生產(chǎn)技術(shù)升級+規(guī)模效應(yīng)增強，公司藻油 DHA 毛利率保持在較高水平。公司藻 油 DHA 產(chǎn)品起步相對 ARA 較晚，初期進入市場時主動下調(diào)價格，2016-2019H1，DHA 油劑單價由 423.81 元/kg 降至 381.84 元/kg，DHA 粉劑單價由 222.45 元/kg 降至 156.39 元 /kg，公司自 2017 年起采用 DHA 發(fā)酵及提取新工藝，單罐產(chǎn)出提高帶動生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn) 效率

33、大幅提升。2016-2018 年產(chǎn)能利用率由 24.1%提升至 75.38%，2019 年產(chǎn)能利用率已 達 97.77%，16-19 年公司藻油 DHA 產(chǎn)品價格伴隨成本優(yōu)化逐步下降，2019H1 DHA 油劑 /粉劑毛利率分別提升至 45.81%/51.41%。3.3. SA 燕窩酸：領(lǐng)先行業(yè)地位奠定強議價權(quán)，兒童奶粉需求帶動快速放量SA：燕窩/母乳珍稀成分，嬰幼兒智力發(fā)育剛需。SA（Sialic Acid，SA），是九碳糖 神經(jīng)氨酸一族復(fù)合物的總稱，現(xiàn)確定有 50 多種天然衍生物，在自然界中分布廣泛，但在 人體組織中只有一種，即 N-乙酰神經(jīng)氨酸（Neu5Ac）。1936 年美國科學(xué)家 B

34、lix 首次從牛 頜下的唾腺粘液素中分離出來，后研究發(fā)現(xiàn)人類唾液中也含有該物質(zhì)，故名唾液酸。燕 窩干物質(zhì)中 SA 含量約為 7%-12%，SA 亦由此獲稱燕窩酸。SA 是人類智力發(fā)育的必要營 養(yǎng)素，在人體內(nèi)由肝臟合成，嬰幼兒肝臟功能尚不健全，因而需從母乳中攝取 SA。在母 乳中，SA 屬于人乳低聚糖的組分之一，含量約為 1.5g/L。 SA 具備抗病毒、抗感染、皮膚護理等多重功效，應(yīng)用前景良好。SA 是一種新興的 功能性成分，已被證實具有抗病毒、抗感染、調(diào)節(jié)免疫和皮膚護理等功效，在嬰幼兒配 方食品、保健食品、高滋食品和化妝品領(lǐng)域具備良好的應(yīng)用前景。SA 主要食物來源包括 奶制品、蛋類、肉類食品

35、等，但天然食物來源成分復(fù)雜、含量低、SA 難分離，從燕窩原料中提取成本高昂，除自然來源外，當(dāng)前 SA 還可通過酶法合成、全細(xì)胞生物催化和微生 物發(fā)酵法等路徑生產(chǎn)，微生物發(fā)酵法最為成熟，行業(yè)內(nèi)僅少數(shù)公司掌握。國內(nèi)兒童奶粉適齡人口規(guī)模大、增速快，未來公司 SA 業(yè)務(wù)在下游需求增長帶動下， 有望持續(xù)帶來可觀的業(yè)績增量。據(jù)歐睿，2015-2020 年國內(nèi)嬰配粉一段/二段/三段產(chǎn)品市 場規(guī)模 CAGR 分別為 5.43%/5.80%/6.78%，2020 年市場規(guī)模分別達 490.9/486.2/715.03 億 元，預(yù)計 2020-2025 年 CAGR 分別為 0.42%/1.35%/7.40%，三

36、段奶粉基數(shù)最大且預(yù)計增速 最快，為四段及以后兒童奶粉/液奶的消費奠定良好基礎(chǔ)。據(jù)2020 中國兒童健康膳食藍 皮書數(shù)據(jù)，中國 3-6 歲兒童奶類攝入平均僅為 67.74ml，攝入不足率高達 97%，經(jīng)歷 2020 年疫情洗禮，家長對兒童的營養(yǎng)健康、提高免疫力的關(guān)注度大幅提高，市場對較高年齡 段（3-6 歲）嬰幼兒/兒童奶粉產(chǎn)品需求預(yù)計持續(xù)提升。3.4. -胡蘿卜素：發(fā)酵工藝賦予高活性，成本優(yōu)化促植提替代加速-胡蘿卜素（-Carotene，BC），是哺乳動物體組織中含量最豐富的類胡蘿卜素。作 為維生素 A 的重要前體，-胡蘿卜素在體內(nèi)酶的作用下可轉(zhuǎn)化為維生素 A，在機體內(nèi)發(fā) 揮補充維生素 A、抗

37、氧化、保持細(xì)胞活力的作用，是維護人體健康不可缺少的營養(yǎng)素。胡蘿卜素的來源主要有化學(xué)合成法、植物提取法和微生物發(fā)酵法。微生物發(fā)酵法生產(chǎn) 胡蘿卜素成本較高，化學(xué)合成法仍為主流技術(shù)路徑。優(yōu)質(zhì)的功能性食品營養(yǎng)強化劑、天然著色劑，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋保健品、動物飼料、 食品飲料等領(lǐng)域。1）保健食品/藥品關(guān)鍵成分：具有抗氧化、抗癌、調(diào)節(jié)免疫系統(tǒng)、提高 免疫力、預(yù)防心血管疾病、預(yù)防眼疾和白內(nèi)障、防止老化和衰老引起的多種退化性疾病 等功能，可廣泛應(yīng)用于健康食品、藥品等領(lǐng)域；2）動物飼料添加劑：-胡蘿卜素在提高 動物繁殖性能、生產(chǎn)性能和免疫功能等方面具有顯著作用，在動物飼料領(lǐng)域市場需求龐 大；3）天然食品飲料著色劑

38、：-胡蘿卜素是自然界中最普遍存在、最穩(wěn)定的天然色素， 作為天然著色劑，-胡蘿卜素在果汁飲料、烘焙食品等食品飲料領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用。4. 三重催化將至，公司營收&業(yè)績有望步入增長快軌4.1. 催化一：奶粉新國標(biāo)實施臨近，國內(nèi)市場 ARA&DHA 用量有望翻倍新國標(biāo)落地推動嬰幼兒配方奶粉 ARA、DHA 添加量大幅增加。2021 年 3 月 18 日， 國家衛(wèi)生健康委、市場監(jiān)督管理總局于發(fā)布食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)嬰兒配方食品 (GB10765-2021)、食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)較大嬰兒配方食品(GB10766-2021)、食品安全國 家標(biāo)準(zhǔn)幼兒配方食品（GB10767-2021）3 項新食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)（以下簡稱

39、“新國標(biāo)”）。 新國標(biāo)規(guī)定了 DHA 的添加量下限，要求每 100kJ嬰幼兒食品中 DHA 添加量不低于 3.6mg； 同時規(guī)定如果添加了 DHA，則要至少添加相同量的 ARA。按市售 100g 奶粉標(biāo)準(zhǔn)熱量約 2000kJ 折算，新國標(biāo)實施后奶粉中 DHA 添加量應(yīng)不低于 72mg/100g，ARA 添加量要求 相同，考慮檢測安全性，則新國標(biāo)實施后，嬰配粉中 ARA 及 DHA 的總添加量將不低于 160mg/100g，據(jù)“脂質(zhì)營養(yǎng)與健康”調(diào)研數(shù)據(jù)，市售每 100g 嬰配粉產(chǎn)品中 DHA/ARA 平 均添加量分別為 50g/65g，按照新國標(biāo)下限添加量、考慮檢測誤差，我們測算新國標(biāo)實施 后國

40、內(nèi)奶粉中DHA/ARA添加量將分別增長60%/23%，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。公司技術(shù)、法規(guī)端準(zhǔn)備工作推進中，新國標(biāo)落地準(zhǔn)備充分。公司在技術(shù)應(yīng)用、法規(guī) 支持方面成立新國標(biāo)落地專項工作組，將新國標(biāo)落地工作作為 2021-2022 年的工作重點，確保公司產(chǎn)品在客戶新的注冊配方中被使用，公司技術(shù)應(yīng)用團隊與客戶新配方研發(fā)直接 對接，密切跟蹤客戶需求，技術(shù)端改進粉劑產(chǎn)品配方、適應(yīng)高添加量需求，法規(guī)端為客 戶提供專業(yè)保障支持。嬰配粉新配方注冊周期約在 1-2 年，預(yù)計 2021 年末至 2022 年末 各品牌奶粉配方將陸續(xù)完成注冊，公司新國標(biāo)落地準(zhǔn)備工作充分，2022-2023 年業(yè)績增長 確定性較

41、高，預(yù)計新國標(biāo)帶來的增量將自 22 年 Q2 起逐季度在公司報表端體現(xiàn)。4.2. 催化二：帝斯曼 ARA 專利保護到期，國際嬰配粉市場鴻圖待展帝斯曼是全球最大的 ARA 供應(yīng)商，也是公司在全球范圍內(nèi)最主要的競爭對手。帝斯 曼業(yè)務(wù)范圍覆蓋健康食品、化工原料、醫(yī)藥等，是全球知名的維生素、胡蘿卜素、營養(yǎng) 脂肪酸、酶制劑以及其它人類和動物健康補充劑制造商，ARA 業(yè)務(wù)為其眾多營養(yǎng)素業(yè)務(wù) 之一。截至 2020 年末，帝斯曼在全球 ARA 市場占有率約 90%。4.3. 催化三：SA 首獲稀缺資質(zhì)奠定先發(fā)優(yōu)勢，個護業(yè)務(wù)拓展靜待花開SA 在美白淡斑、補水保濕和延緩皮膚衰老方面有卓越功效，可添加在乳液和面膜內(nèi)

42、， 有潛力成為備受追捧的高端護膚品成分。與同樣具有美白淡斑等功效的其它護膚品添加成分相比，燕窩酸無毒無害，更安全。 燕窩酸與煙酰胺、熊果苷和傳明酸都能抑制黑色素生成或促進黑色素排出，從而達到美 白淡斑等的功效，但作用機制和具體使用量不同；煙酰胺具有較好美白功效，但高濃度 煙酰胺對皮膚刺激性較大；熊果苷在一定條件下可能轉(zhuǎn)化為氫醌，從而導(dǎo)致致敏、遺傳 毒性、致癌等潛在風(fēng)險，若濃度較低則美白效果不佳；傳明酸是一種人工合成氨基酸， 本身具有腐蝕性。燕窩酸天然廣泛地存在于人體內(nèi)，與其他成分相比，是更為安全有效 的美白原料；目前部分國家和地區(qū)的品牌已經(jīng)在護膚品中添加燕窩提取物，并宣傳其中 含有的唾液酸成分

43、在補水保濕、美白淡紋方面的功效。5. 競爭壁壘：打造生物技術(shù)平臺“航母”，創(chuàng)新永動機筑基百年事業(yè)公司是國內(nèi)微生物發(fā)酵行業(yè)標(biāo)桿，曾參與多項標(biāo)準(zhǔn)制定、擔(dān)綱多項國家級課題研究 項目，研究成果屢獲殊榮。1）公司曾主導(dǎo)/參與多項國家標(biāo)準(zhǔn)的制定，主導(dǎo)起草國家標(biāo)準(zhǔn) 食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)食品添加劑花生四烯酸油脂（發(fā)酵法）（GB26401-2011）、參與起草 了 國 家 標(biāo) 準(zhǔn) 食 品 安 全 國 家 標(biāo) 準(zhǔn) 食 品 添 加 劑 二 十 二 碳 六 烯 酸 油 脂 （ 發(fā) 酵 法 ） （GB26400-2011）；2）承擔(dān)及參與多項國家及省市科技攻關(guān)項目，包括“花生四烯酸發(fā) 酵生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新及工藝集成”、“二十

44、二碳六烯酸發(fā)酵生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化” 等國家“863”計劃項目，以及“-胡蘿卜素生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)研究”湖北省科技創(chuàng)新專項重 大項目、“藻油 DHA 產(chǎn)業(yè)化”武漢市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展項目等。3）過往研究成果屢獲殊 榮，公司曾獲農(nóng)業(yè)部頒發(fā)的“中華農(nóng)業(yè)科技一等獎”、湖北省人民政府頒發(fā)的“科技進步 一等獎”、中國乳制品工業(yè)協(xié)會頒發(fā)的“技術(shù)進步一等獎等榮譽獎項，并于 2016 年獲得 了國務(wù)院頒發(fā)的“國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎”。公司 N-乙酰神經(jīng)氨酸產(chǎn)品獲得“2020 食品行業(yè)榮格技術(shù)創(chuàng)新獎”，2021 年 6 月，公司獲得中國食品和包裝機械工業(yè)協(xié)會頒發(fā)的“健 康營養(yǎng)配方獎”。公司在微生物發(fā)酵領(lǐng)域技術(shù)&產(chǎn)

45、業(yè)化優(yōu)勢領(lǐng)先，競對難突破。 1）技術(shù)優(yōu)勢：掌握微生物發(fā)酵全環(huán)節(jié)核心技術(shù)，已達到國際領(lǐng)先水平。公司在菌種 選育、發(fā)酵、分離純化、微膠囊包埋、產(chǎn)品應(yīng)用及檢測等方面掌握核心技術(shù)，包括高產(chǎn) 菌株選育、發(fā)酵配方優(yōu)化及發(fā)酵工藝控制、多不飽和脂肪酸油脂新型提取、多不飽和脂 肪酸油脂包埋、微生物油脂檢測技術(shù)、功能脂質(zhì)構(gòu)建、多不飽和脂肪酸在油脂及乳品中 的應(yīng)用等。多個產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)已達國內(nèi)頂尖、國際領(lǐng)先水平。2）產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢：與嘉吉合作吸收國際化管理運營、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)體系，深耕細(xì)作積累豐 富生產(chǎn)經(jīng)驗。微生物發(fā)酵技術(shù)含量較高，工藝相對復(fù)雜，在實際生產(chǎn)中需要大量的專有 技術(shù)、專利技術(shù)和生產(chǎn)操作經(jīng)驗，在菌種優(yōu)化、發(fā)酵過程控制

46、及后處理技術(shù)等方面具有 較高的技術(shù)門檻，公司憑借領(lǐng)先技術(shù)水平和多年產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，結(jié)合工藝參數(shù)判斷準(zhǔn)則和 自動控制系統(tǒng)、形成精細(xì)調(diào)控技術(shù)；此外，公司通過與國際巨頭嘉吉合資合作，吸收國 際化生產(chǎn)運營管理理念，建立符合國際標(biāo)準(zhǔn)的“發(fā)酵-提煉-微膠囊”生物合成營養(yǎng)素產(chǎn)品 生產(chǎn)線及嚴(yán)苛的生產(chǎn)、質(zhì)控管理體系。公司 ARA 產(chǎn)品已通過多個跨國食品企業(yè)的食品安 全審核和質(zhì)量驗證，被納入其全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)，公司綜合管理能力、技術(shù)實力、生產(chǎn)工 藝等方面短期內(nèi)均難以被競對超越。3）技術(shù)平臺化優(yōu)勢：提升各環(huán)節(jié)集成創(chuàng)新效率，打造創(chuàng)新“永動機”。公司已逐步 形成以工業(yè)菌種定向選育、發(fā)酵精細(xì)調(diào)控、高效分離純化制備等生物制造技術(shù)

47、為基礎(chǔ)的 領(lǐng)先平臺化技術(shù)，從而得以實現(xiàn)菌種選育技術(shù)、發(fā)酵技術(shù)、提取精制技術(shù)、微膠囊技術(shù)、 應(yīng)用技術(shù)、高精度檢測分析技術(shù)、工程技術(shù)等多個細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新集成，繼而 支持前端研發(fā)、工程化、產(chǎn)業(yè)化多維度創(chuàng)新。公司現(xiàn)已形成脂肪酸類（以 ARA、DHA 等 為代表）、復(fù)雜碳水類（以 SA 等為代表）、類胡蘿卜素類（以-胡蘿卜素、番茄紅素、 蝦青素等為代表）等多個技術(shù)平臺，公司各技術(shù)平臺將為新產(chǎn)品的持續(xù)孕育提供“航母 級”支持。持續(xù)加碼研發(fā)投入積累內(nèi)外部研發(fā)資源，培養(yǎng)核心技術(shù)團隊、定期獎勵激發(fā)創(chuàng)新活 力。 1）內(nèi)部技術(shù)團隊學(xué)歷高，人才激勵制度激發(fā)創(chuàng)新活力。公司持續(xù)加碼研發(fā)投入， 2016-2021Q

48、3，公司研發(fā)費用率保持在 6%上下，2020 年投入研發(fā) 2038 萬元，2016-2020 年研發(fā)費用 CAGR 為 9.32%；截至 2021 年 6 月，公司共有研發(fā)技術(shù)人員 62 人，其中本 科以上 54 人，比例高達 87.1%，人才隊伍知識結(jié)構(gòu)廣泛覆蓋生物化工、化學(xué)應(yīng)用工程、 微生物學(xué)、分子生物學(xué)、檢測分析學(xué)等交叉學(xué)科。公司對研發(fā)人員進行定期考核并給予 相應(yīng)獎勵、激發(fā)長期創(chuàng)新活力。2）內(nèi)生外延并舉，研發(fā)資源深厚。公司充分利用外部資源，擴大研發(fā)半徑，縮短研 發(fā)周期，促進科技成果轉(zhuǎn)化，已與中科院、天津大學(xué)、浙江大學(xué)、深圳大學(xué)等展開科研 合作，公司在合作研發(fā)中發(fā)揮在微生物菌種選育和發(fā)酵技術(shù)、工程化技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化方面 的優(yōu)勢，同時將部分研發(fā)初期工作委托科研院所完成，從而縮短新產(chǎn)品研發(fā)周期、加速 成果轉(zhuǎn)化。3）專利數(shù)量眾多，儲備產(chǎn)品豐富。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共擁有授權(quán)專利 68 件，其中發(fā)明專利 61 件；另有 112 件在審專利，其中發(fā)明專利 112 件，擁有有效 PCT 專 利 1 件。公司通過技術(shù)創(chuàng)新保持 ARA、藻油 DHA、BC 和 SA 等產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時 重點開發(fā)人乳低聚糖、1，3-二油酸-2-