財務(wù)管理第七章項目投資決策

1、項目投資決策第七章投資與項目投資含義第七章項目投資決策現(xiàn)金流量的估算項目決策評價指標項目決策決策實例運用第一節(jié) 投資與項目投資含義投資的含義一項目投資的含義二一、投資的含義（一）投資的概念投資，廣義地講，是指特定經(jīng)濟主體(包括政府、企業(yè)和個人)以本金回收并獲利為基本目的，將貨幣、實物資產(chǎn)等作為資本投放于某一個具體對象，以在未來較長期間內(nèi)獲取預(yù)期經(jīng)濟利益的經(jīng)濟行為。企業(yè)投資是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。比如，機器、廠房、設(shè)備的更新改造，購買股票、購買債券等。一、投資的含義（二）投資的分類（1）按投資活動與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系，企業(yè)投資可以劃分為直接投資和間接投資。

2、（2）按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)，企業(yè)投資可以劃分為項目投資和證券投資。（3）按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響，企業(yè)投資可以劃分為發(fā)展性投資和維持性投資。（4）按投資活動資金投出的方向，企業(yè)投資可以劃分為對內(nèi)投資和對外投資。（5）按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，企業(yè)投資可以劃分為獨立投資和互斥投資。一、項目投資的含義（一）項目投資的概念項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。一、項目投資的含義（二）項目投資的分類（1）新建項目：是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴大再生產(chǎn)。新建項目按其涉及內(nèi)容又可細分為單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目。（2）更新改

3、造項目：是以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴大再生產(chǎn)。一、項目投資的含義（三）項目投資程序一、項目投資的含義（四）投資項目的經(jīng)濟壽命周期項目投資的經(jīng)濟壽命周期是指從開始投資建設(shè)到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，通常以年為計算單位。一個完整的投資項目經(jīng)濟壽命周期，由建設(shè)期（也稱投資期）和生產(chǎn)經(jīng)營期（也稱營業(yè)期）兩部分構(gòu)成。其中，建設(shè)期是指從開始投資建設(shè)到建成投產(chǎn)這一過程的全部時間，建設(shè)期的第一年年初為建設(shè)起點，記作第0年，建設(shè)期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日。生產(chǎn)經(jīng)營期是指從投產(chǎn)日到終結(jié)日（期）這一過程的全部時間。終結(jié)日（期）是項目結(jié)束的最后一年年末。一、項目投資的含義第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量

4、的含義一現(xiàn)金流量估算的前提條件二現(xiàn)金流量的估算一現(xiàn)金流量與會計收益的區(qū)別二一、現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量（NCF ）一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量(Cash Flow , CF)，是指一個投資項目在其整個經(jīng)濟壽命期內(nèi)因資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。（一）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量（Cash Inflow , CI）,是指投資項目實施后在項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，

5、簡稱現(xiàn)金流入。包括：營業(yè)收入、固定資產(chǎn)的余值、回收流動資金及其他現(xiàn)金流入量。回收流動資金是指投資項目在項目經(jīng)濟壽命結(jié)束時，收回原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金。一、現(xiàn)金流量的含義（二）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量（Cash Outflow , CO）,是指投資項目實施后在項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、墊支的流動資金、付現(xiàn)成本、所得稅額及其它現(xiàn)金流出量。其中，付現(xiàn)成本是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而需用現(xiàn)金支付的成本。它是生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)最主要的現(xiàn)金流出量。非付現(xiàn)成本是指企業(yè)在經(jīng)營期不以現(xiàn)金支付的成本費用，一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的

6、攤銷、開辦費的攤銷額等。 付現(xiàn)成本=總成本 非付現(xiàn)成本（折舊額或攤銷額）一、現(xiàn)金流量的含義（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(Net Cash Flow , NCF)，是指投資項目在項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量( NCF)。現(xiàn)金凈流量（NCF）=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量一、現(xiàn)金流量的含義二、現(xiàn)金流量估算的前提條件（一）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)（1）全投資假設(shè)即假設(shè)在確定項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，不論是自有資金還是借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，都將其視為自有資金。（2）建設(shè)期投入全部資金假設(shè)即項目的原始總投資不論是一次投入還是分次投

7、入，均假設(shè)它們是在建設(shè)期內(nèi)投入的。（3）時點指標假設(shè)即現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容所涉及的價值指標，不論是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照年初或年末的時點處理。（4）確定性假設(shè)即假設(shè)與項目現(xiàn)金流量估算有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。二、現(xiàn)金流量估算的前提條件（二）估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的以下幾個問題（1）沉沒成本。沉沒成本是過去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過去的決策所引起的，對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。（2）機會成本。在投資決策中，如果選擇了某一投資項目，就會放棄其他投資項目，其他投資機會可能取得的收益就是本項目的機會成本。（3）公司其他部門的影響。一個項目建

8、成后，該項目會對公司的其它部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應(yīng)計入項目現(xiàn)金流量。（4）對凈營運資金的影響。一個新項目投產(chǎn)后，存貨和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求隨之增加，同時應(yīng)付賬款等流動負債也會增加。這些與項目相關(guān)的新增流動資產(chǎn)與流動負債的差額即凈營運資金應(yīng)計入項目現(xiàn)金流量。三、現(xiàn)金流量的估算投資項目從整個經(jīng)濟壽命周期來看，大致可以分為三個階段:建設(shè)期（也稱投資期）、營業(yè)期 、終結(jié)期，現(xiàn)金流量的各個項目也可歸屬于各個階段之中。一般現(xiàn)金流量的估算就是對該項目在各個階段現(xiàn)金凈流量的估算。三、現(xiàn)金流量的估算（一）建設(shè)期現(xiàn)金流量估算項目建設(shè)期的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即在該投資項目上的原始

9、投資額，包括在長期資產(chǎn)上的投資和墊支的營運資金。有時也有現(xiàn)金流入量，比如：更新固定資產(chǎn)的殘值收入。（1）長期資產(chǎn)投資包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等長期資產(chǎn)上的購入、建造、運輸、安裝、試運行等方面所需的現(xiàn)金支出，如購置成本、運輸費、安裝費等。（2）營運資金墊支是指投資項目形成了生產(chǎn)能力，需在流動資產(chǎn)上追加的投資，用于維持企業(yè)原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品及應(yīng)收賬款等的周轉(zhuǎn)，一般在項目終結(jié)期收回。三、現(xiàn)金流量的估算（一）建設(shè)期現(xiàn)金流量估算（3）更新固定資產(chǎn)殘值收入，只有在固定資產(chǎn)更新上才有的現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)準備用新設(shè)備替換現(xiàn)有設(shè)備時，需要對現(xiàn)有設(shè)備進行清理，所得變現(xiàn)凈收入應(yīng)作為建設(shè)期一項現(xiàn)金流入量。

10、建設(shè)期現(xiàn)金凈流量=更新固定資產(chǎn)殘值收入-（長期資產(chǎn)投資額+墊支的營運資金）三、現(xiàn)金流量的估算（二）營業(yè)期現(xiàn)金流量的估算營業(yè)階段是投資項目的主要階段，該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流入量主要是營運各年的營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年的付現(xiàn)營運成本。營業(yè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的估算還受所得稅因素的影響，具體情況如下：（1）不考慮所得稅因素在正常營業(yè)階段，由于營運各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)營運成本數(shù)額比較穩(wěn)定，如不考慮所得稅因素，營業(yè)階段各年現(xiàn)金流量一般為 :營業(yè)現(xiàn)金凈流量 ( NCF) = 營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 = 營業(yè)利潤 + 非付現(xiàn)成本式中，非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費用、長期資產(chǎn)攤費用

11、、資產(chǎn)減值損失等。三、現(xiàn)金流量的估算（2）考慮所得稅因素所得稅是投資項目的現(xiàn)金支出，即現(xiàn)金流出量。考慮所得稅對投資項目現(xiàn)金流量的影響，投資項目正常營運階段所獲得的營業(yè)現(xiàn)金流量，可按下列公式進行測算:公式1：根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (NCF) = 營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 - 所得稅 公式2：根據(jù)年末經(jīng)營成果計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (NCF) = 稅后營業(yè)利潤 + 非付現(xiàn)成本 公式3：根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (NCF)= 稅后收入 - 稅后成本 + 折舊抵稅額= 收入 (1-所得稅稅率)-付現(xiàn)成本 (1-所得稅稅率)+非付現(xiàn)成本所得稅稅率三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)

12、金流量的估算（三）終結(jié)期現(xiàn)金流量的計算終結(jié)階段是項目結(jié)束的最后一年，該階段的現(xiàn)金流量除營業(yè)期間的現(xiàn)金流量外，還包括固定資產(chǎn)變價凈收入、固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益的影響和墊支營運資金的收回。（1）固定資產(chǎn)變價凈收入。投資項目在終結(jié)階段，原有固定資產(chǎn)將退出生產(chǎn)經(jīng)營，企業(yè)對固定資產(chǎn)進行清理處置。固定資產(chǎn)變價凈收入，是指固定資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額。（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響。固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響用公式表示如下:固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響= (賬面價值 - 變價凈收入) 所得稅稅率三、現(xiàn)金流量的估算（三）終結(jié)期現(xiàn)金流量的計算（3）墊支營

13、運資金的收回。伴隨著固定資產(chǎn)的出售或報廢，投資項目的經(jīng)濟壽命結(jié)束，企業(yè)將與該項目相關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款收回，應(yīng)付賬款也隨之償付。營運資金恢復(fù)到原有水平，項目開始墊支的營運資金在項目結(jié)束時得到回收。三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算例題：星河公司打算投資一個水利項目，該項目需要 2年建成，每年年初投入建設(shè)資金100萬元，共投入200萬元。 建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金50萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要項目投產(chǎn)后，估計每年可獲營業(yè)利潤80萬元。固定資產(chǎn)預(yù)計使用年限為 5 年，采用直線法計提折舊，使用后第 3

14、 年預(yù)計進行一次改良，估計改良支出 60萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入 10萬元。項目期滿時，墊支營運資金全額收回 。要求：不考慮企業(yè)所得稅，計算該項目每年的現(xiàn)金流量。三、現(xiàn)金流量的估算解：第一步，先計算出每年的折舊、攤銷金額固定資產(chǎn)年折舊額=（200-10）5=38萬元改良支出年攤銷額=602=30萬元第二步，確定營業(yè)利潤、殘值收入及墊支營運資金每年營業(yè)利潤：80萬元固定資產(chǎn)殘值收入：10萬元項目投產(chǎn)時需墊支營運資金：50萬元，且項目結(jié)束時收回。三、現(xiàn)金流量的估算第三步，計算現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 = 項目建設(shè)資金的投入 + 墊支的營運資金NCF0-1 = -10

15、0萬元 ; NCF2 = -50萬元營業(yè)期現(xiàn)金凈流量 = 營業(yè)利潤 + 非付現(xiàn)成本NCF3-4 = 80+38 = 118萬元NCF5 = 80+38-60 = 58萬元NCF6 = 80+38+30 = 148萬元終結(jié)期現(xiàn)金凈流量 = 營業(yè)期現(xiàn)金凈流量+殘值收入+營運資金的收回NCF7 = 80+38+30+10+50 = 208萬元三、現(xiàn)金流量的估算項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年固定資產(chǎn)價值(100)(100)固定資產(chǎn)折舊3838383838改良支出(60)改良支出攤銷3030營業(yè)利潤8080808080殘值凈收入10營運資金（50）50現(xiàn)金凈流量(100)(100)

16、（50）11811858148208該項目各年的現(xiàn)金流量如表四、現(xiàn)金流量與會計收益的區(qū)別現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的，本章現(xiàn)金流量的估算主要是對現(xiàn)金凈流量的估算，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實際支出現(xiàn)金量。會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目。計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。項目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。第三節(jié) 項目決策評價指標非貼現(xiàn)指標一貼現(xiàn)指標二一、非貼現(xiàn)指標（一）會計報酬率一、非貼現(xiàn)指標 例題：星河公司計劃投資A項目，原始投資額為1000萬元，使用年限為3年，預(yù)計無殘值

17、，各年的凈利潤見表年份123凈利潤709080一、非貼現(xiàn)指標（一）會計報酬率 會計報酬率優(yōu)點是：指標的經(jīng)濟意義明確，直觀，計算簡便，數(shù)據(jù)容易獲取，考慮了投資項目計算期的全部利潤，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。會計報酬率法的缺點是：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，沒有考慮資金時間價值因素，忽視了資金具有時間價值的重要性。一、非貼現(xiàn)指標（二）投資回收期投資回收期是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。投資回收期指標的決策原則是：投資方案的回收期比選定的回收期（或者行業(yè)基準回收期）標準短，則方案可行；反之，方案不可

18、行。多個方案進行選擇時，先滿足比標準回收期短的前提條件，然后選擇最短的一個方案，因為用投資回收期指標評價方案時，回收期越短越好。（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等時投資回收期=原始投資額/未來每年現(xiàn)金凈流量一、非貼現(xiàn)指標（二）投資回收期例題：甲工廠準備從A、B兩種機床中選購一種。A機床購價為 40 000 元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為 8 000元;B機床購價為 36 000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為 7 000元。要求：用投資回收期指標決策該廠應(yīng)選購那種機床？解：A機床投資回收期（PP）=(40 000)/(8 000)=5（年）B機床投資回收期（PP）=(36 000)/(7 000)

19、=5.14（年）計算結(jié)果表明，A機床的回收期比B機床短，甲工廠應(yīng)選擇A機床。一、非貼現(xiàn)指標（二）投資回收期一、非貼現(xiàn)指標例題：星河公司有一投資項目，需投資 200 000 元，使用年限為 5 年，每年的現(xiàn)金流量不相等，有關(guān)資料如表所示年數(shù)現(xiàn)金凈流量累計未來現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量第0年（200 000）（200 000）第1年30 00030 000（170 000）第2年40 00070 000（130 000）第3年100 000170 000（30 000）第4年80 000250 00050 000第5年70 000320 000120 000一、非貼現(xiàn)指標一、非貼現(xiàn)指標投資回收期法的

20、優(yōu)點：計算簡單，容易理解；可以大體了解項目的流動性和風(fēng)險。缺點：指標屬于靜態(tài)指標，忽略了資金時間價值；沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量，即沒有考慮全部的盈利狀況；項目決策結(jié)論往往帶有短期性。二、貼現(xiàn)指標貼現(xiàn)指標也叫動態(tài)指標，是考慮資金時間價值因素的指標，是判斷投資項目是否可行的主要指標，主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、年金凈流量、內(nèi)含報酬率等指標。二、貼現(xiàn)指標（一）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(Net Present Value , NPV)是指一個投資項目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額。計算公式為：凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 - 原始投資額現(xiàn)值二、貼現(xiàn)指標（一）凈現(xiàn)值根據(jù)公

21、式，可知采用凈現(xiàn)值法來評價投資方案，一般可按以下步驟: 第一，測定投資方案各年的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。 第二，設(shè)定投資方案采用的貼現(xiàn)率。第三，按設(shè)定的貼現(xiàn)率，分別將各年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量折算成現(xiàn)值。第四，將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進行比較，若前者大于或等于后者，方案可行；若前者小于后者，方案不可行，說明方案的實際報酬率達不到投資者所要求的報酬率。 項目決策原則NPV0時，項目可行； NPV0時，項目不可行。 當(dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。（一）凈現(xiàn)值二、貼現(xiàn)指標二、貼現(xiàn)指標例題：假

22、設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案，各方案現(xiàn)金流量的有關(guān)數(shù)據(jù)見表。時間A方案現(xiàn)金凈流量B方案現(xiàn)金凈流量C方案現(xiàn)金凈流量0（45 000）（45 000）（45 000）110 00018 0958 000220 00018 09523 000330 00018 09523 000（P/F,10,1） = 0.9091 （P/F,10,2）= 0.8264 （P/F,10,3）= 0.7513（P/A,10,1）= 0.9091 （P/A,10,2）= 1.7355 （P/A,10,3）= 2.4869要求：計算三個方案的凈現(xiàn)值。二、貼現(xiàn)指標解：NPVA = 10000（P/F,10,1）+200

23、00（P/F,10,2）+30000（P/F,10,3）- 45000= 100000.9091 + 200000.8264 + 300000.7513 - 45000 = 48158 45000 = 3158（元）NPVB = 18095（P/A,10,3）- 45000= 180952.4869 45000 0NPVC = 8000（P/F,10,1）+23000（P/A,10,2）（P/F,10,1）- 45000 = 80000.9091 + 230001.73550.9091- 45000 = 7272.8 + 36288.09 - 45000 = 43560.89 45000 =

24、-1439.11二、貼現(xiàn)指標A方案凈現(xiàn)值為3158元，方案可行，且實際收益率大于折現(xiàn)率10%；B方案凈現(xiàn)值為0元,方案可行，且實際收益率等于折現(xiàn)率10%；C方案凈現(xiàn)值為 -1439.11元，方案不可行，且實際收益率小于折現(xiàn)率10%；A、B方案均可行，但是A方案凈現(xiàn)值大于B方案凈現(xiàn)值，所以三個投資方案中A方案最佳。二、貼現(xiàn)指標凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點在于：一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映投資項目的經(jīng)濟效益；二是考慮了風(fēng)險因素，因為貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高。但是采用該指標進行決策的缺點也是很明顯的，一是當(dāng)各項目投資額不同或者計算期不同時，對結(jié)果的判定有一定的局限性；二是

25、貼現(xiàn)率指標很難確定。二、貼現(xiàn)指標（二）凈現(xiàn)值率二、貼現(xiàn)指標（二）凈現(xiàn)值率例題：某公司有兩個投資項目，A項目的凈現(xiàn)值為1500元，原始投資額現(xiàn)值為1000元，B項目的凈現(xiàn)值為1200元，原始投資額現(xiàn)值為700元。要求：分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值率。解：NPVRA = 15001000 = 1.5NPVRB = 1200700 = 1.71二、貼現(xiàn)指標（二）凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，主要反映單位原始投資額的獲利水平，其優(yōu)點在于：一是相對數(shù)指標，便于在投資額度不同的投資項目之間進行比較；二是考慮了資金時間價值，能較為真實地反映投資項目的盈利能力；三是考慮了風(fēng)險因素，因為貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險

26、大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率越高。但是該指標的缺點是相對數(shù)不代表企業(yè)實際獲得的財富。二、貼現(xiàn)指標（三）現(xiàn)值指數(shù)二、貼現(xiàn)指標（三）現(xiàn)值指數(shù)采用現(xiàn)值指數(shù)這一指標對項目投資方案進行決策的原則是：當(dāng)PI1時，說明未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值可以彌補原始投資額現(xiàn)值甚至還有剩余，實際報酬率高于或等于必要報酬率，故方案可選；反之，方案不可選。多個方案進行選擇時，在滿足PI1條件后，選擇PI指標大的方案?，F(xiàn)值指數(shù)越大，投資方案越好，說明每單位投資的現(xiàn)值所獲得的產(chǎn)出越大。二、貼現(xiàn)指標（三）現(xiàn)值指數(shù)例題：星河公司有兩個投資項目，甲項目初始投資額為1000萬元，項目壽命期為5年，未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為2000萬元；乙項目初始投資

27、額為800萬元，項目壽命期為5年，未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為650萬元。要求：計算兩個投資項目的現(xiàn)值指數(shù)。解： PI甲 = 20001000 = 2PI乙 = 650800 =0.81由上述計算可知甲項目的現(xiàn)值指數(shù)為2大于1，方案可行；乙項目的現(xiàn)值指數(shù)為0.81小于1，方案不可行。二、貼現(xiàn)指標（三）現(xiàn)值指數(shù)由于現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與所需投資額現(xiàn)值之比，是一個相對數(shù)指標，反映了投資效率，所以，用現(xiàn)值指數(shù)指標來評價獨立投資方案，可以克服凈現(xiàn)值指標不便于對原始投資額現(xiàn)值不同的獨立投資方案進行比較和評價的缺點，從而使對方案的分析評價更加合理、客觀。二、貼現(xiàn)指標（四）年金凈流量年金凈流量又稱年回收額（

28、Annual Net Cash Flow，ANCF）是指項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量。二、貼現(xiàn)指標例題：甲、乙兩個項目的投資方案，甲項目的壽命期為8年，乙項目的壽命期為5年，項目現(xiàn)金流量如表項目期間甲方案乙方案第0年（10 000）（10 000）第1年4 0003 000第2年4 0004 000第3年4 0005 000第4年4 0006 000第5年4 0007 000第6年4 000第7年4 000第8年4 000二、貼現(xiàn)指標要求：當(dāng)資本成本率為10%時，應(yīng)采用哪種方案？解：甲方案凈現(xiàn)值 = 4 000 （P/A,10,8）- 10 000 =

29、 4 000 5.3349 10 000 = 21 339.6 10 000= 11 339.6（元）二、貼現(xiàn)指標乙方案凈現(xiàn)值 = 3 000 （P/F,10,1）+ 4 000 （P/F,10,2）+ 5 000 （P/F,10,3）+ 6 000 （P/F,10,4）+ 7 000 （P/F,10,5）- 10 000 = 3 000 0.9091 + 4 000 0.8264 + 5 000 0.7513 + 6 000 0.683 + 7 000 0.6209 - 10 000 = 2 727.3 + 3 305.6 + 3 756.5 + 4 098 + 4 346.3 10 000

30、= 1 8233.7 10 000= 8 233.7（元）二、貼現(xiàn)指標甲方案年金凈流量 = 11 339.6 （P/A,10%,8） = 11 339.6 5.3349 = 2 125.55（元）乙方案年金凈流量 = 8 233.7 （P/A,10%,5）= 8 233.7 3.7908= 2 172.02（元）雖然甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案的凈現(xiàn)值，但是甲方案的年金凈流量卻小于乙方案的年金凈流量，如果把乙方案的使用年限轉(zhuǎn)換為8年，則乙方案的凈現(xiàn)值為2172.025.3349 = 11 587.51（元），顯然轉(zhuǎn)換后的乙方案凈現(xiàn)值大于甲方案，故乙方案優(yōu)于甲方案。二、貼現(xiàn)指標年金凈流量法是凈現(xiàn)值法

31、的輔助方法，主要適用于期限不同的投資方案決策，年金凈流量越大，方案越好。但它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點，不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行決策。二、貼現(xiàn)指標（五）內(nèi)含報酬率二、貼現(xiàn)指標（五）內(nèi)含報酬率（1）當(dāng)未來每年現(xiàn)金凈流量相等時每年現(xiàn)金凈流量相等是一種年金形式，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可計算出未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，并令其凈現(xiàn)值為零，有:未來每年現(xiàn)金凈流量年金現(xiàn)值系數(shù)-原始投資額現(xiàn)值=0計算出凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可找出相應(yīng)的貼現(xiàn)率i，該貼現(xiàn)率就是方案的內(nèi)含報酬率。二、貼現(xiàn)指標（五）內(nèi)含報酬率例題：星河公司擬購入一臺新型設(shè)備，購價為500萬元，使用年限9年

32、，無殘值。該方案的最低投資報酬率要求為10% (以此作為貼現(xiàn)率)。使用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量80萬元。要求：用內(nèi)含報酬率指標評價該方案是否可行?解: 由：800 000年金現(xiàn)值系數(shù) - 5 000 000 = 0 得：年金現(xiàn)值系數(shù)= 6.25查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可知（P/A,8%,9）= 6.25 故該方案的內(nèi)含報酬率為8%，小于最低投資報酬率10%，所以該方案不可行。二、貼現(xiàn)指標（五）內(nèi)含報酬率（2）當(dāng)未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時如果投資方案的未來每年現(xiàn)金凈流量不相等，各年現(xiàn)金凈流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金現(xiàn)值系數(shù)表的方法來計算內(nèi)含報酬率，而需采用逐次測試法。二、貼現(xiàn)指

33、標（五）內(nèi)含報酬率例題：星河公司有一投資方案，需一次性投資 150 000 元，使用年限為 3年，每年現(xiàn)金凈流量分別為：50 000 元、 60 000 元、 70 000 元。要求：計算該投資方案的內(nèi)含報酬率。二、貼現(xiàn)指標年數(shù)每年現(xiàn)金凈流量第一次測算10%第二次測算9%150 0000.909145 4550.917445 870260 0000.826449 5840.841750 502370 0000.751352 5910.772254 054未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計147 630150 426原始投資額現(xiàn)值（150 000）（150 000）凈現(xiàn)值（2 370）426解：由于該方案每

34、年的現(xiàn)金凈流量不相同，需采用逐次測試法計算該投資方案的內(nèi)含報酬率。 二、貼現(xiàn)指標由表可知，貼現(xiàn)率為10%時，凈現(xiàn)值為-2 370元小于零；而貼現(xiàn)率為9%時，凈現(xiàn)值為426元大于零，故可采用插值法：(426-0)/(426-（-2370）)=(9%-IRR)/(9%-10%) IRR = 9.15%內(nèi)含報酬率反映的是投資方案的真實報酬水平，故決策原則為：當(dāng)內(nèi)含報酬率高于最低要求報酬率時，方案可行；反之，方案不可行。二、貼現(xiàn)指標內(nèi)含報酬的優(yōu)點為：反映了投資項目可能達到的報酬率，易于被高層決策人員所理解；對于獨立投資方案的比較決策，且各方案原始投資額現(xiàn)值不同時，可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，反映各

35、獨立投資方案的獲利水平。內(nèi)含報酬率也有一定的缺點，比如：計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大?。辉诨コ馔顿Y方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法作出正確的決策。比如：某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值小，但內(nèi)含報酬率可能較高；而另一方案原始投資額高，凈現(xiàn)值大，但內(nèi)含報酬率可能較低。第四節(jié)項目投資決策實例運用獨立投資方案的決策一互斥投資方案的決策二固定資產(chǎn)更新決策一一、獨立投資方案的決策獨立投資方案，是指可以同時并存而不互相排斥的方案。方案之間互不影響、互不干涉，即選擇一個方案并不影響其他方案的選擇。在獨立方案進行投資決策時，只需要評價其財務(wù)是否可行即可。常見的基本評價指標是貼現(xiàn)指標，包括

36、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、年金凈流量和內(nèi)含報酬率。如果評價指標同時滿足以下條件：NPV0，NPVR0，PI1，ANCF0，IRRi，則項目具有財務(wù)可行性；反之，則不具備財務(wù)可行性。獨立投資方案之間比較時，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨立方案之間的優(yōu)先次序。排序分析時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般采用內(nèi)含報酬率法進行比較決策。一、獨立投資方案的決策例題：星河公司有足夠的資金準備投資于三個獨立投資方案。甲方案的投資額 10 000元，期限5年；乙方案的投資額18 000元，期限5年；丙項目原始投資額 18 000元，期限8年。貼現(xiàn)率為 10%，其他有關(guān)資料如

37、表所示。如何安排投資順序？一、獨立投資方案的決策方案甲方案乙方案丙方案原始投資額（10 000）（18 000）（18 000）每年現(xiàn)金凈流量4 0006 5005 000期限（年）558凈現(xiàn)值5 1646 6428 675現(xiàn)值指數(shù)1.521.371.48內(nèi)含報酬率28.68%23.61%22.28%年金凈流量1 3621 7521 626一、獨立投資方案的決策解：由表可知，三個方案都具有財務(wù)可行性，當(dāng)對三個方案進行投資排序時，選用不同的評價指標，投資順序?qū)⒉煌?，具體情況參見如下表（獨立方案評價指標的決策）凈現(xiàn)值丙乙甲現(xiàn)值指數(shù)甲丙乙內(nèi)含報酬率甲乙丙年金凈流量乙丙甲一、獨立投資方案的決策1.甲方

38、案與乙方案相比較。應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)較高的甲方案。2.乙方案與丙方案相比較。應(yīng)該優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率和年金凈流量較高的乙方案。3.甲方案與丙方案相比較。從獲利程度的角度來看，甲方案是優(yōu)先方案 。綜上所述，本例中，投資順序應(yīng)該按甲、乙、丙順序?qū)嵤┩顿Y。二、互斥投資方案的決策互斥投資方案，是指涉及多個相互排斥，不能同時實施的投資方案。面對互斥方案時，只評價備選方案是否可行是不夠的，我們需要在可行方案中選擇最優(yōu)方案，即互斥方案的決策過程就是在入選方案已具備項目可行性的前提下，比較方案的優(yōu)劣，利用評價指標從備選方案中選擇一個最優(yōu)方案的過程。二、互斥投資方案的決策（一）互斥方案的投資額和項目計

39、算期均相等若互斥方案的投資額和項目計算期均相等，方案對比的前提口徑是一致的，可以采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法等進行項目評價和選擇。凈現(xiàn)值法，是指通過比較互斥方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。內(nèi)含報酬率法，是指通過比較互斥方案的內(nèi)含報酬率指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率最大的方案為優(yōu)。二、互斥投資方案的決策（一）互斥方案的投資額和項目計算期均相等例題：某固定資產(chǎn)投資項目需要原始投資2 000萬元，有A、B、C、D四個互相排斥的方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標分別為50萬元、15萬元、26萬元和35萬元。要求：按凈現(xiàn)值法進行比較決策。解：A、B、C、D四個備選方案的凈現(xiàn)值

40、均大于0，因此，這些方案均具有財務(wù)可行性；根據(jù)凈現(xiàn)值的大小排列，A方案為最優(yōu)方案。二、互斥投資方案的決策（二）互斥方案的投資額不同但項目計算期相同若互斥方案的投資額不同但項目計算期相同，可以采用差額法進行項目評價和選擇。所謂差額法，是指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作NCF）的基礎(chǔ)上計算出差額凈現(xiàn)值（記作NPV）或差額內(nèi)含報酬率（記作IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當(dāng)NPV0或IRRi時，投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額小的方案為優(yōu)。差額凈現(xiàn)值NPV或差額內(nèi)含報酬率IRR的計算過程和計算技巧同凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率完全一樣，只

41、是所依據(jù)的是差量現(xiàn)金凈流量NCF。二、互斥投資方案的決策例題：A方案與B方案為互斥方案，它們的項目計算期均為10年。A方案原始投資的現(xiàn)值為350萬元，項目計算期第1-10年的現(xiàn)金凈流量為130萬元；B方案原始投資的現(xiàn)值為300萬元，項目計算期第1-10年的現(xiàn)金凈流量為120萬元。假設(shè)基準折現(xiàn)率為10%。要求：按差額內(nèi)部收益率法進行投資決策。二、互斥投資方案的決策解：首先計算差量凈現(xiàn)金流量NCF： NCF0 = -350-（-300）= -50（萬元） NCF1-10= 130 - 120 = 10（萬元）其次計算差額內(nèi)部收益率IRR：由：10（P/A, IRR,10）- 50 = 0可得：（P

42、/A, IRR,10）=5查表可知：(P/A,16%,10)= 4.8332 (P/A,15%,10)=5.0188IRR在15%與16%之間，應(yīng)用內(nèi)插法計算得出： IRR=15.86% IRR=15.86%大于10%，應(yīng)當(dāng)投資A項目。二、互斥投資方案的決策（三）互斥方案的投資額和項目計算期均不相同若互斥方案的投資額和項目計算期均不相同，可以采用年金凈流量法（也稱年回收額法）進行項目評價和選擇。所謂年金凈流量法，是指通過比較所有投資方案的年金凈流量指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此方法下，年金凈流量最大的方案為優(yōu)。二、互斥投資方案的決策（三）互斥方案的投資額和項目計算期均不相同例題：星河

43、公司準備新建一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有三個方案可供選擇：甲方案的原始投資為150萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為120萬元；乙方案的原始投資為130萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為110萬元；丙方案的原始投資為100萬元，項目計算期為9年，凈現(xiàn)值為-10萬元。行業(yè)基準利率為10%。要求：按年金凈流量法進行決策。二、互斥投資方案的決策（三）互斥方案的投資額和項目計算期均不相同解：因為甲方案和乙方案的凈現(xiàn)值均大于0 ，所以這兩個方案具有財務(wù)可行性；丙方案的凈現(xiàn)值小于0，所以該方案不具有財務(wù)可行性。甲方案的年金凈流量 =甲方案的凈現(xiàn)值/(（P/A ,10%,11）)=120/6.4951=18.48（萬元

44、）乙方案的年金凈流量 =乙方案的凈現(xiàn)值/(（P/A ,10%,10）)=110/6.1446=17.90（萬元）綜上可知，甲方案優(yōu)于乙方案。三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是用新的資產(chǎn)替換在技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)。固定資產(chǎn)更新后,可能會提高企業(yè)的生產(chǎn)能力,增加企業(yè)的現(xiàn)金流入；也可能并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力,但會節(jié)約企業(yè)的付現(xiàn)成本。從決策性質(zhì)上看，固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型。因此，固定資產(chǎn)更新決策所采用的決策方法是凈現(xiàn)值法和年金凈流量法。（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策壽命期相同的設(shè)備重置，一般采用凈現(xiàn)值法進行項目決策。例題：星河公司有一臺設(shè)備購于三年前,現(xiàn)正考慮是否更新

45、。假設(shè)該公司所得稅稅率為40%,公司最低投資報酬率為10%,舊設(shè)備按直線法計提折舊,新設(shè)備按年數(shù)總和法計提折舊,要求：該公司應(yīng)采用舊設(shè)備還是新設(shè)備？其他有關(guān)資料見表：三、固定資產(chǎn)更新決策三、固定資產(chǎn)更新決策項目舊設(shè)備新設(shè)備原始價值60 00050 000稅法規(guī)定殘值6 0005 000稅法規(guī)定使用年限64已用年限30尚可使用年限44每年付現(xiàn)成本8 6005 000兩年后大修理成本28 0000最終報廢殘值7 00010 000目前變現(xiàn)價值10 00050 000解：由于兩設(shè)備的尚可使用年限相同，因此比較各方案的凈現(xiàn)值更有利于進行合理選擇。第一步：計算兩設(shè)備的年折舊額舊設(shè)備的年折舊額= (60 000-6 000)6 = 9 000(元)舊設(shè)備現(xiàn)在的賬面價值= 60 000- 9 0003 = 33 000(元)新設(shè)備