2022年銅行業(yè)研究報告

1、20221、能源領域成為銅消費增長重要變量光伏裝機與能源汽車 生產(chǎn)在 2022-2025 年過程中帶來的銅消費每年分別為 92.7、124.8、157.6、197.1、 250.9 萬噸。主要經(jīng)濟體政策驅(qū)動，能源進展大勢已起。2022 年正值中國政策部署將密集出臺。歐美方面，歐盟減排目標漸漸提升，2022 年92030 年氣候目標打算中指 出可再生資源占終端能源消費量比重在 2030 年前到達 38%-40%。而美國由于 拜登中選任總統(tǒng)，也大力主見能源基建建設，估量會有 3000 億美元投入到 清潔能高速 增長期，同時能源使用端燃油汽車向電動車轉(zhuǎn)變將成為主要的進展趨勢。、低碳發(fā)電的銅需求政策護

2、航，清潔能源進展?jié)摿Υ?。國?nèi)在 2060 年實現(xiàn)“碳中和”2022 年 12 月 15 日， 生態(tài)環(huán)境部應對氣候變化司司長表示，“”、“十五五”期間，我國將進一 步大力進展風電、太陽能發(fā)電。到 203012 億千瓦以上。歐洲美國齊發(fā)力。歐盟提出可再生資源占終端能源消費比重在2030 年前達 到 38%-40視能源進展的傳統(tǒng)， 宣布將投入 3000 億美元到清潔能源和根底設施基金中來。業(yè)鏈企業(yè) 主要依靠政策補貼維持運營，但是光伏經(jīng)受了材料本錢大2022 年或許率開啟平價上網(wǎng)時代，光伏發(fā)電本錢的持續(xù)下降以及 投資本錢的持續(xù)下降，將是短期可見可為的事情。2022 年度電本錢為 2.94 2022 年

3、降至了 0.72 元，10 年之間降幅為 76%。光伏發(fā)電本錢大幅降低，主要是得益于光伏裝機組件本錢的降低。而在光 伏組件中，硅片是主要占據(jù)主要50-70革，西門子冷凝法提取硅料的工藝大規(guī)模市場化應用，以及 金剛線能。全球 156 毫米單晶硅片平均本錢從 2022 年的 3.71 美元/片，降至 2022 年的 0.32 美元/片，10 年之間的降幅到達了 91%。裝機本錢下降為光伏產(chǎn)業(yè)平價上網(wǎng)供給 了強有力的競爭力。2025年全球增風電和光伏裝機量將 到達 413GW，5 年內(nèi)年化復合增速為 15.5%。依據(jù)國際能源署IEA資料， 光伏和路上風電裝機單位耗銅分別為 0.288 萬噸/GW 和

4、 0.29 萬噸/GW。2022-2025 年，和 126.2 萬噸。、電動車帶來的增銅需求標，中國在 提出 2025 年電動化率到達 20%；德國提出 2030 年電動化率 %；法國提出 年無使用化石燃料的汽車；英國提出2035 年電動化率達 100%。2025 年能源汽車占比將達 202022 年 11 月 2到5爭力明顯增加，動力電池、驅(qū)動電機、 車用操作系統(tǒng)等關鍵技術取得重大突破，安全水平全面提升。純電動乘用車車 平均電耗降至12.0 千瓦時/百公里，能源汽車車銷售量到達汽車車銷售總量的 總銷量 2022 萬輛的 6.6%，將來市場空間較大。了史上最 嚴格的碳排放法規(guī)，對碳排放超標的燃

5、油汽車懲罰加重。歐洲議會和歐盟理事會 于 2022 年生效了一輪燃油車排放標準，到 2022 年二氧化碳排放不超過 95g/km，在 20222025 年降 15%至 81g/km，到 2030 年降 37.5% 至 59 g/km不達標的車輛將面臨每超過 1 g/km，95 歐元的罰款。同時歐 洲國家著力提升能源汽車購置補貼力度，2022 年開頭德國對純電動補貼增加 了 1000-2022 歐元，而法國的補貼則是將補貼預算從每年2.6 億歐元提升至每 年 4 億歐元。歐洲能源汽車銷量高速增長，2022可期。每年花費 5000 億美元來實現(xiàn)能源 100的清潔 和車輛零排放。此外還制定了更100

6、銷售的 輕型/中型車輛實現(xiàn)電動化。中長期來看，拜登政府打算投資 4000 億美元用于未 來十年的能源、氣候的創(chuàng)爭辯，并將加大清潔能源的根底設施建設。加快電動 車的推廣，在 2030 年底之前部署超過 50 萬個的公共充電網(wǎng)點，同時恢復全 額電動汽車稅收抵免?？梢怨懒?，能源汽車有望入駐美國這個最有潛力的市場， 并且大有可為。電動車相比燃油車而言，有更多的銅消費場景，主要在于電池、變頻器、電 動機等部件。依據(jù)國際銅爭辯小組資料ICSG資料， 純電動車銅消費為 83kg/ 輛，比傳統(tǒng)燃油車高出 60kg/輛。而插電混動車銅消費為 60kg/37kg/2022-2025全球電動車相比傳統(tǒng)燃油車帶來的額

7、外銅消費 分別為 24.636.9、55.4、83.1 和 124.7 萬噸。2、傳統(tǒng)銅需求強復蘇、消費增長引擎中國需求進入緩速期金線廠、鑄造廠和箔廠 等。隨后用到電網(wǎng)，家電，電子等各個細分終端的消費中去。銅消費跟各個地區(qū) 的城市化和工業(yè)化進程嚴密相關，因此銅的需求跟全球經(jīng)濟特別是大型進展中 國家經(jīng)濟親熱相關。從 2022 年開頭，中國成為全球銅消費增長的主要驅(qū)動力。從2022 年的 193 萬噸，增長至 2022 年 2022 年的 1280 萬噸，年化增速 10.5 增長，建筑及電網(wǎng)等基建投資類需求和家 電等消費類需求均保持高速增長。當前中國用銅頂峰期已經(jīng)過去。2022 年之后，國內(nèi)銅消費

8、跟隨GDP2.5 GDP 耗90109135 噸/GDP對全球銅消費拉動有限，因此全球銅消費 進入低增長時代。、境外地產(chǎn)及汽車需求恢復強勁2022 年疫情期間，美歐日等地工業(yè)生產(chǎn)受影響較強，銅消費被拖累，據(jù) ICSG 統(tǒng)計，中國以外地區(qū)精煉銅消費下滑 10下滑 15%，歐盟下滑 11%， 美國則下滑 5%。失業(yè)金，居 民的可支配收入有所保證，因此居民消費修復較快，已經(jīng)恢復至較高的水平。生 產(chǎn)方面，由于疫情把握不力，社區(qū)隔離和工廠停工時間較長，工業(yè)生產(chǎn)的修復進 度慢于消費端的復蘇。美國經(jīng)濟仍處于生產(chǎn)加速追趕需求，供需缺口逐步收窄的 階段。構(gòu)造上來看，美國及歐元區(qū)地產(chǎn)和汽車市場呈現(xiàn)景氣度“V”型反

9、轉(zhuǎn)，且保持上升態(tài)勢。政政策超預 期，貨幣寬松致買房利率大幅下降，房地產(chǎn)市場進入猛2022 年 5 月開工私人住宅同比到達 50宅營建產(chǎn)出同比數(shù)據(jù)經(jīng)受了近一年 的下滑，目前回到正增長階段，2022 年 4 月已經(jīng)升至 32%的高位。在海外興旺 地區(qū)，投放基建工程和寬財政的大背景下，經(jīng)濟復蘇將保持當前趨勢，貨幣政 策或許率連續(xù)寬松，這將持續(xù)對房地產(chǎn)市場形成利好效應。而汽車市場，美歐原本在疫情前已進入衰退區(qū)間，增長乏力。在消滅疫情之 后，美歐汽車銷售更是遭到重創(chuàng)，同比降幅最大于去年二季度到達-47%。在耐 用品訂單同比恢復的帶動下，美國汽車銷售降幅收窄至當前的-3下，汽車行業(yè)有望快速回到正增長區(qū)間。

10、2022 年銅消費回到正增長2022 年高增速持續(xù)，20232022-2023+119 萬噸+12%、+55萬噸+5%和+34 萬噸+3%。、國內(nèi)傳統(tǒng)用銅需求穩(wěn)健建筑、電網(wǎng)、鐵路交通、工業(yè)四大類。由于這局部消費主要由投資驅(qū)動，受政策影響較大。另 一局部為消費類銅消費，主要包括汽車、家電和電子輕工。我們的分類中，電力銅消費占到 49%，其次是家電，交通運輸，17%，9%，7%和 8%。2022- 2023 -111.3-7.69+43.8萬+3.28+30.92.242022 年國家收儲和庫存累積導致表觀需求大幅增長，2022 年國內(nèi)需求剔除 收儲和庫存影響，建筑行業(yè)來看，2022 年在疫情沖擊

11、下，全年房屋竣工面積 9.14.92022 年低基數(shù)影響，2022 年房屋竣工2022-2023 年來看，土地購置費用同比領先2-3 年，在 18-19 年土 地購置費開頭呈現(xiàn)增速下降趨勢，在房住不炒的大背景下，房地產(chǎn)景氣程度維持 疫情后修復的2022 年在低基數(shù)效益下呈現(xiàn)高增長，2022 年開頭景氣度降至較低水平。2022-2023 年分別拉動銅需求為+5.1噸，1萬噸和0萬噸。電網(wǎng)投資將迎來小頂峰。截止到 5 月，年內(nèi)電網(wǎng)投資額累計額到達 1225 億 元，同比 8%2022看，五年打算前兩年 相對增速較高，且當前恰逢特高壓電網(wǎng)開頭上2022-2023 年，每48和萬噸。2022 年汽車累

12、計銷量首次轉(zhuǎn)負以后， 汽車行業(yè)整體表現(xiàn)較為疲軟。2022 年上半年疫情期間，汽車銷售幾乎停滯。下 半年在各級政府出臺汽車補貼及牌照放寬等政策之后，汽車銷量月同比數(shù)據(jù)大幅 走高，全年銷量同比降幅收窄至 1.7%2022-2023 年，交通運輸每 年對銅32和0。家電行業(yè)仍有增長空間。2022 年受疫情影響，居民收入受到?jīng)_全年家用空調(diào)銷量為 1.415 億臺，同比-6%。產(chǎn)量也收到拖累，2022年全年空調(diào)產(chǎn)量 2.106-3.7%居民人均空調(diào)保有量與生活習慣相近的日本 和中國臺灣地區(qū)仍有差距，空調(diào)產(chǎn)量仍處于行業(yè)進展期，且目前空調(diào)行業(yè)進入補 庫周期，20222022-2023家 電行業(yè)對銅需求拉動分

13、別為+13.1 +6%,+9.2 +4%6萬噸。3、銅礦供給增量可觀、南美銅礦產(chǎn)出回到正軌2022 年上半年主要海外銅礦供給國受疫情影響，多國進入緊急狀態(tài)，礦山 生產(chǎn)及運輸患病巨大干擾。智利和秘魯作為全球重要的銅礦產(chǎn)出國，兩國銅礦總 產(chǎn)量占據(jù)全區(qū)銅礦總產(chǎn)量的 40%左右。而在 2022 年疫情期間，兩國產(chǎn)量受到較 大影響。秘魯產(chǎn)出受影響較大，2022 年全年產(chǎn)出 215 萬金屬噸銅礦，同比下滑 了 12%。從時 21要也是由于疫情逐步轉(zhuǎn)好，銅礦工程產(chǎn)出隨之修復。573 萬金屬噸，同比約-1%。智利和秘魯在疫情期間患病負面的銅礦主要有智利的 Escondida 和 Chuquicamata 礦山

14、以及秘魯?shù)?Antamina，Cerro Verde 和 LasBambas20221-4 月累 計產(chǎn)量 183.4 萬金屬噸，累計同比-2%。產(chǎn)國產(chǎn)量存 在修復預期。、擴產(chǎn)及工程集中，銅礦供給進入景氣期、后疫情時代，建產(chǎn)能齊爬升2022-2023 銅礦供給將 進入景氣期，主要來自三個方面的增量。第一，疫情導致2022 年多數(shù)礦山實行 隔離措施而被動減產(chǎn)，2022 年這局部產(chǎn)出損失將會隨著疫情轉(zhuǎn)好而修復。其次， 2022 年疫情期間，原本要在2022 年投入運營的擴產(chǎn)工程延期到 2022 年之后。第三，由于當前2022-2023 年全球銅礦供給估量增量每年分別為 160 萬噸、75 萬噸和 7

15、5 萬噸。第一局部是從疫情中復產(chǎn)的增量。主要提現(xiàn)在2022 年，2022 年全球多數(shù) 銅礦企業(yè)受疫情影響，全年產(chǎn)出下滑。疫情對銅礦開采的影響，主要表達在南美 智利和秘魯兩國的礦山。同時，美國和墨西哥也有少數(shù)礦山收到不同程度的負面 影響。智利境內(nèi)受到疫情影響而導致產(chǎn)出下滑的銅礦包括智利國家銅業(yè)旗下的Chuquicamata， 響的銅礦 山則主要是 Antamina，Cerro Verde，和 Las Bambas 礦山。此外，也有墨西哥 的 Buenavista 礦山受疫情影響消滅了產(chǎn)出下滑的狀況估量這些因疫情而消滅 產(chǎn)量下滑的企業(yè)，在 2022 年將總共修復產(chǎn)出到達30 萬噸。馬的 Cobre

16、 panama 工程于 2022 年投產(chǎn)，而疫情對該工程爬產(chǎn)產(chǎn)生了直接負面影響，該礦 山從 2022 年 4 月 7 日開頭進展保護和安全維護，直到 2022 年 8 月 8 日 成功恢復運營，中間停產(chǎn)到達4 個月。Cobre Panama，目前該銅礦已經(jīng)回歸正 常，2022 年將連續(xù)2022 年銅礦產(chǎn)量到達 31 萬噸，2023 年將 進一步爬產(chǎn)至 36奉獻明 顯增量，其中包括自由港在印尼的 Grasberg 工程、力拓位于蒙古的 Oyu Tolgoi 還有智利國家銅業(yè)旗下的 Chuquicamata 工程2022-2023 年分別為 6223 萬噸和25 萬噸。第三局部是建工程的投產(chǎn)， 2

17、022 年落地的建工程較多主要集中在非 洲和南美，以艾芬豪位于剛果金的 Kamoa-Kakula 工程、英美資源位于秘魯?shù)腝uellaveco 工程和泰克資源位于智利的Quebrada Blanca (2)工程為主。投產(chǎn)項 目將于 2022 年落地，并進入爬產(chǎn)期這局部供給增量 2022-2023 年分別為 22 萬噸53 萬噸和 50 萬噸。必和必拓：2022 年全年銅礦權益產(chǎn)量到達 65.4的 Spence 銅礦 2 期擴產(chǎn)工程，已經(jīng)于 2022 年底投產(chǎn)，目前處于2022 年底到達滿產(chǎn)的 20亞的 Olympic dam 工程于 2022 年進 行燃油起重機的物理更換和調(diào)試，影響產(chǎn)量損失

18、3 萬噸左右，2022 年開頭產(chǎn)量 將恢復至每年22 萬噸。自由港：2022 年全年銅礦權益產(chǎn)量到達 97.9 萬噸，2022 年開頭進入快速 增長期。旗下的 PTFreeportIndonesia簡稱 PT-FI將會有較大的產(chǎn)量增量， 主要是 Grasberg 礦從地上轉(zhuǎn)為地下開采之后的爬產(chǎn)帶來的增量。PT-FI 在 Grasberg 地下礦山開發(fā)工程上的年度資本支出估量在 2022 年至 2022 年期 間到達年均 9 億美元的水平。Grasberg 礦山在 2022 年銅礦產(chǎn)量將到達 63.5 萬 噸，同比2022 年接近翻倍，到 2023 年估量到達 80 萬噸。嘉能可：由于疫情影響，

19、而導致打算維護工作延遲，2022 年產(chǎn)20222022 年 3 月份由于 Covid-19到 10 月。其次座熔爐于 2022 年 1 月被撤除以進展維護，估量將于 2022 年 4 月重啟動。第一量子：第一量子公司在 2022 年期間權益銅礦產(chǎn)量到達 6710Cobre panama 和 Sentinel 礦山的產(chǎn)量增長。其中 Cobre panama 在 2022 年投產(chǎn)以后，產(chǎn)能逐年爬升，2022 年該礦山疫情把握較 好，產(chǎn)出 20.8 萬噸銅礦，同比增加 160%，后續(xù)產(chǎn)能將進一步爬坡，估量到 2023 年將到達 36 萬噸。而 Sentinel 礦山產(chǎn)量的增加主要是得益于在選礦階段，

20、碳和 黃長。英美資源：2022 年權益銅礦產(chǎn)量為 62 萬噸。當前加緊建設位于秘魯境內(nèi) 的 Quellaveco 礦，英美資源持有該礦 60%股權，估量2022 年正式投產(chǎn)，滿產(chǎn) 后將到達年產(chǎn) 30 萬噸銅礦。力拓：2022 年權益銅礦產(chǎn)量為 52.8Oyu tolgoiOyu tolgoi 礦，地下工程總投資將到達 67.5 億美元，將于 2022 年 10 月投產(chǎn)。到2030 年，整個 Oyutolgoi 工程將達 到 48 萬噸的年產(chǎn)量，成為世界第四大礦山。泰克資源：2022 年銅礦權益產(chǎn)量 26 萬噸，公司于 2022 年 6月宣布將在 2023 年產(chǎn)量實現(xiàn)翻倍，主要得益于工程 Que

21、bradaBlanca Phase 2 的投產(chǎn)。該工程在 2022 年完成了 40%的建設，估量2022 年下半年投產(chǎn)。估量 Quebrada Blanca Phase 2 工程到 2023年到達 29 萬噸。智利南方銅業(yè)：2022 年銅礦權益產(chǎn)量 91Pilares 工程將于 2022 年 第一季度開頭生產(chǎn)。年生產(chǎn)力量為 35,000 噸銅精礦。中國五礦：2022 年旗下位于秘魯?shù)?LasBambas 銅礦由于員工312022 年下滑了 19%。LasBambas 銅礦從 2022 年開頭進入修復期，估量 2022 年開頭將到達 40 萬噸的產(chǎn)量。五礦 2022 年權益 銅礦產(chǎn)量為 31 萬

22、噸，估量到 2022 年開頭恢復至 38LasBambas 銅礦產(chǎn)量進一步增長而增長。紫金礦業(yè)：2022 年權益銅礦產(chǎn)量為 33 萬噸2022 年開頭工程投產(chǎn)較 為集中，主要是位于剛果金的 Kamoa-Kakula 工程，位于塞爾維亞的 Timok 項 目以及位于國內(nèi)西藏地區(qū)的區(qū)龍銅礦三個主要工程也將進入集中的爬產(chǎn)期，其中產(chǎn)能最大的為剛果金的Kamoa-Kakula 工程，估量到 2023 年到達年產(chǎn) 30 萬 噸銅礦，到2025 年將進一步提升至 40 萬噸銅礦。、 投產(chǎn)小頂峰緣于上一輪景氣周期的高資本開支關的關系。銅價上漲，將會帶來礦企收入，一方面使得礦企投資本錢持在一年之 內(nèi)。2022-

23、2022 年，銅價處于上一輪周期的低谷，也導致礦企資本支出處于收縮 期。而在 2022 年以后，銅價逐步回暖，也帶動銅礦資本開支逐步走高。銅礦開 發(fā)的周期普遍較長，一般在3-5 年。原本在 2022 年假設沒有疫情影響，銅礦建 及擴產(chǎn)工程也2022-2023 年是全球銅礦產(chǎn)能增速的小頂峰期。、 后疫情時代，廢銅供給將恢復濟的大背 景下，廢銅使用量逐年上升。可以預期將來全球廢銅供給整體將持續(xù)呈現(xiàn)上升趨 勢，上升的增量主要來自歐盟和美國兩大經(jīng)濟體。中國是廢銅使用大國，常年占據(jù)全球廢銅使用量的 20-30%。國2022 年，國內(nèi)進口批文對于廢 銅的品質(zhì)要求大幅提升，疊加海外疫情影響， 整體進口呈現(xiàn)下

24、降趨勢。估量后續(xù) 隨著疫情影響消退，以及馬來西亞作為海外廢銅流入國內(nèi)中轉(zhuǎn)地作用加強，國內(nèi) 廢銅進口和使用將進一步提升。的提升。隨 著疫苗在興旺經(jīng)濟體的大規(guī)模應用，工業(yè)活動復蘇將進入常態(tài)化，廢銅使用量將 會恢復到疫情前的水平，并將進入正常爬坡階段。估量后續(xù)幾年全球廢銅使用進 入正常修復期。3.2.4、銅資源供給小高潮2022 年損失的產(chǎn)量將在 20222022-2023 年全球銅礦供給估量增量每年分別為 160 萬噸、75 萬噸和75 萬噸。銅供給鏈主 要流向路徑為歐美國家出口至東南亞東南亞國家拆解運往中國中 國冶煉廠回收重復利用。2022 年疫情期間，歐美國家的出口以及東南亞如馬來 西亞等國家

25、的廢銅拆解活動有所受限，全球廢銅流通熱度下滑，最終導致廢銅使 用量下滑。估量 2022 年，疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長軌道。估量2022-2023 年銅礦+廢銅合計供給分別為 2155 萬噸、2253 萬噸、2346 萬噸。每年分別增加 102 萬噸、103 萬噸、98 萬噸。4、精煉銅低加工費時代，抑制供給產(chǎn)出4.1、TC 降至 10 年低位 年的 2395.8 萬噸，增加 至 2022 年的 2973.52.18%。而同期全球精煉銅產(chǎn)量從 1909.9 萬噸增至了 2442.7 萬噸，年化復合增速到達了 2.49%。是由于 2022 年以后，銅冶煉加工費TC/RC持續(xù)下滑，冶煉廠整體利

26、潤受到擠壓，建項 目動力缺乏所致。TC/RC 是有色行業(yè)專知名詞，英文全稱為 Treatment charge 和Refing charges，對應中文名字分別為粗煉費和精煉費。TC/RC 實際上代表的是礦山企業(yè)與銅冶煉企業(yè)之間交易銅礦的作價方式， TC/RC 數(shù)值越高，冶煉廠能獲得的 利潤越高。以國內(nèi)冶煉企業(yè)和境外礦山做價為例，境外礦山對國內(nèi)冶煉廠企業(yè)銷 售銅精礦，承受當期市場銅價-TC/RC 的模式。因此，當TC/RC 價格越高的時 候，銅冶煉廠利潤則越好，反之，冶煉廠利潤則越差。TC 平均值為 75 美元/2022 年以后，銅價整體 處于下行階段，而礦企處于銅精礦做價的優(yōu)勢方，冶煉費用2

27、022 年，TC 費用最低降至了 30 美元/噸的低位。估量較低的冶煉加工費將抑制精煉 銅產(chǎn)量，后續(xù)幾年精煉銅產(chǎn)量不會像銅精礦一樣保持較高的增長速度。4.2、冶煉邊際變化關注國內(nèi)冶煉產(chǎn)能我國是用銅大國以及銅冶煉大國。依據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，2022 年國內(nèi)精煉銅產(chǎn) 量到達了 995 萬噸，占到全球的 40.7%。因此國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能產(chǎn)量的邊際變化 將會對全球精煉銅的供需平衡產(chǎn)生較大影響。2022120083%。202258 萬噸精煉產(chǎn)能將會投產(chǎn)， 同比將增加 4.8%。TC 降至歷史低位導致國內(nèi)冶煉廠利潤受損嚴峻，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能進入低速增 長期，因此精銅產(chǎn)量將維持弱穩(wěn)增長。2022 年從疫情中修復過

28、來，2022-2023 年增速回落。 2022-2023 年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量分別為1035、1056、1078 萬噸，3 年復合增速 為 2.6%。全球 2022-2023 年精煉銅產(chǎn)量分別為4193年復合增速為。5、 供需兩旺，銅價保持高位銅資源供給：銅礦+廢銅同期恢復。資源供給進入小頂峰。2022-2023 銅礦供給將 進入景氣期，主要來自三個方面的增量。第一，疫情導致 2022 年多數(shù)礦山實行 隔離措施而被動減產(chǎn)，2022 年這局部產(chǎn)出損失將會隨著疫情轉(zhuǎn)好而修復。其次， 2022 2022 年投入運營的擴產(chǎn)工程延期到 2022 年之后。第三，由于當前銅價處于相對高位，礦山利潤空間較大，因

29、此工程投產(chǎn)進度加 快。流向路徑 為歐美國家出口至東南亞東南亞國家拆解運往中2022口以及東南亞如馬來西亞等國家開頭，疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長軌 道。估量 2022-2023 年銅礦+廢銅合計供給分別為2155 萬噸、22532346 萬噸。每年分別增加 10210398 萬噸。產(chǎn)量增長的 主要驅(qū)動力，估量后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長。具體節(jié)奏為 2022 年從疫情 中修復過來， 2022-2023 年增速回落。、1078 萬噸，3 年復合增速為 2.6%。全球 2022-2023 年精煉銅產(chǎn) 量分別為 2504、2541、2579 萬噸，3 年復合增速為 1.8%。海外引領精煉銅需求復蘇

30、，能源領域奉獻快增長。持弱復蘇的。2022-2023 年，國內(nèi)銅需求每年分別增長-111.3 萬噸-7.78萬噸%9萬噸年國家收儲和庫存累積導致表觀需求大幅增長，2022 年國內(nèi)需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。蘇將保持當 前趨勢，貨幣政策或許率連續(xù)寬松，這將持續(xù)對房地產(chǎn)“V”在整體消費需求回溫存汽車電動 化轉(zhuǎn)換的狀況下，汽車行業(yè)有望快速回到正增長區(qū)間。經(jīng)測算，估量 2022-202592.7、157.6、197.1、 250.9 萬噸。消費端整體而言，受 2022 年國內(nèi)收儲高基數(shù)影響，2022 年全球精銅消費 回到 1.68%小幅增速，2022-2023 年分別保持 3.96%和2

31、.55%的增速。供需兩旺，精煉銅整體保持緊平衡。2022、2022、2023 年平衡分別為 21.9、 -39.3、-67.2 萬噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟復蘇，寬松3 年國內(nèi)銅價中樞將上移至 67000-78000 元/噸左右，含自 有礦的銅企業(yè)將迎來利潤高增長。6、重點企業(yè)現(xiàn)狀、紫金礦業(yè)：銅資源儲量領先公司金銅資源儲量巨大，擁有超過 2300 噸金和 6200 萬噸銅，其中銅資源 儲量相當于中國總量的一半“”時期紫金礦業(yè)取得了令人矚目的重大成果主要產(chǎn)品產(chǎn)量和經(jīng)濟指標持續(xù)實現(xiàn)高速增長，歸屬母公司凈利潤從2022 年的 16.6 億元增長至 2022 年的65 億元，增長約 270%增加，初步具備接近全球超一流礦業(yè)公司的條件和根底。資源儲量快速增長