可轉債專題報告：可轉債上漲后目前處于什 么位置

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 一、目前的可轉債貴了嗎？3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、從絕對價格分布的角度進行分析4 HYPERLINK l _TOC_250003 三、從轉股溢價率的角度進行分析5 HYPERLINK l _TOC_250002 四、從到期收益率的角度進行分析6 HYPERLINK l _TOC_250001 五、小結7 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示8一、目前的可轉債貴了嗎？2018A20193月8301.442%。圖表 1 中證轉債指數(shù)歷史走勢圖（2003 年至今）

2、資料來源：Wind，2012and hold10 年A4201865這五個時間點分別為：2008 年 11 月 3 日、2011 年 9 月 29 日、2013 年 6 月 24 日、20141202018628圖表 2 中證轉債指數(shù) 5 個重要底部（2006 年 1 月至今）2008年全球金融危機爆發(fā)，A股市場大幅下跌，2008年11月3日，中證轉債指數(shù)收盤迎來當年的最低點。2011年9月，債券市場去杠桿，股債雙殺，疊加中石化可轉債黑天鵝事件，可轉債市場于2011年9月29日形成重要底部。中美貿易戰(zhàn)、金融區(qū)去杠桿、經濟下行、擴容預期等等多重因素導致轉債市場下行并在2018年6月28日形成底部

3、?！板X荒”引起股債雙殺，可轉債市場在2013年6月24日形成重要底部?！板X荒”及債券市場去杠桿， 股債雙殺，可轉債市場在2014 年1月20日形成重要底部。06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01資料來源：Wind，二、從絕對價格分布的角度進行分析10090524%24%52%24%24%52%7%7%86%0%價格分布（7%7%86%價格分布（2011.9.29）0%價格分布（2013.6.24）90元以下90-100)90元以下90-100)5%21%37%37%5

4、%21%37%37%以上90元以下90-100)100,110價格分布（2014.1.20）價格分布（2018.6.28）價格分布（2019.3.8）8%24%20%48%90元以下8%24%20%48%90元以下90-100)14%14%22%50%14%14%22%50%52%0%10%38%90元以下90-100)100,110110以上資料來源：Wind，從絕對價格分布來看，目前可轉債市場已經明顯脫離底部區(qū)間。著正股價格的回落，轉股價值大幅下降，可轉債的價格逐漸向債底靠攏，絕對價格20081110014%。20188020186642019201938（10010%，100，11038

5、52%的個券價格在 110轉債市場均價已脫離底部但仍位于歷史中樞以下。由于中證轉債指數(shù)不能準確反映可轉債市場的絕對價格高低，我們以市場上所有可轉債（含公募可交債）價格的平均價格來將可轉債市場價格與歷史進行比較。從歷史均值走勢來看，可轉債市100200圖表 4 可轉債市場均價歷史走勢圖（2002 年至今）單位：元3002502001501005002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-010

6、9-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01資料來源：Wind，三、從轉股溢價率的角度進行分析從股性的角度，可轉債可以分為偏債型、平衡性和偏股型，不同類型可轉債的估值應當用不同的指標去評價。為了使得數(shù)據更加具有可比性，我們選取平價在區(qū)間（90，110）45 支（90111.11.5圖表5目前可轉債市場共有45支個券平價在區(qū)間（90,110）之間（20193月 8 日）名稱價格轉股價值轉股溢價率（%）名稱價格轉股價值轉股溢價率（%）久立轉2110.0090.632621.37光大轉債113.98100.968512.89光華轉債10

7、5.7791.015916.21國君轉債117.72101.060616.48新泉轉債106.5992.311715.47顧家轉債114.70101.183713.36泰晶轉債106.5993.107314.48艾華轉債112.00101.242510.63寒銳轉債108.0693.471615.61光電轉債118.20101.341316.64兄弟轉債109.2093.644916.61東音轉債110.21101.39988.69國貿轉債111.0094.889716.98華源轉債107.60102.24575.24吉視轉債106.8495.270312.14長久轉債109.42102.33

8、536.92無錫轉債110.0695.671615.04臺華轉債113.60103.63329.62鈞達轉債106.1895.998210.61福能轉債115.00104.142710.43機電轉債114.8196.083519.4917桐昆EB115.60104.276310.86安井轉債107.8496.700511.52維格轉債108.70104.34494.17凱發(fā)轉債112.0198.527613.68平銀轉債115.78104.503010.79特一轉債107.8898.69579.31奇精轉債106.92104.53932.28威帝轉債107.4798.81768.76德爾轉債1

9、11.00105.37765.34生益轉債115.1298.881216.42寧行轉債116.21106.32989.29長證轉債115.7799.194616.71高能轉債113.80106.60986.74蒙電轉債112.5099.657512.89旭升轉債116.96107.36778.93小康轉債108.6299.88378.75星源轉債118.00107.62019.64偉明轉債109.59100.16729.41海爾轉債120.70108.041211.72桐昆轉債113.66100.395913.21聯(lián)泰轉債110.62108.44842.00天康轉債118.70100.7362

10、17.83電氣轉債116.36108.47787.27駱駝轉債118.84109.07748.95資料來源：Wind，通過與過去比較，平價在區(qū)間（90，110）之間可轉債的轉股溢價率與去年下半年相比有明顯提升，但仍處于偏低位置。圖表 6 平價 90-110 內轉股溢價率平均值（2002 年至今）單位：%908070605040302010002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01-1002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-010

11、9-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01資料來源：Wind，圖表 7 平價 90-110 內轉股溢價率與歷史重要底部比較16.67%12.90%14%12.77%12.91%12.13%8.60%8%4.25%3.48%2%0%圖表 7 平價 90-110 內轉股溢價率與歷史重要底部比較16.67%12.90%14%12.77%12.91%12.13%8.60%8%4.25%3.48%2%0%2011/9/292013/6/242014/1/202018/6/282019/3/8資料來源：Wind，9.89%11.52%9.8

12、9%11.52%轉股溢價率平均數(shù)轉股溢價率中位數(shù)四、從到期收益率的角度進行分析到期收益率為可轉債提供了安全保護，反應可轉債的防御能力，到期收益率越38121圖表 8 到期收益率大于 0 的個券（2018 年 3 月 8 日）轉債簡稱價格到期收益率(%)轉債簡稱價格到期收益率(%)轉債簡稱價格到期收益率(%)轉債簡稱價格到期收益率(%)16皖新EB104.603.87洪濤轉債95.301.05濟川轉債113.610.44溢利轉債115.000.3517浙報EB94.463.75迪龍轉債105.141.02湖廣轉債113.600.44太陽轉債106.900.35亞太轉債95.143.73三一轉債1

13、51.530.99光大轉債113.980.44冰輪轉債116.040.3417山高EB101.483.54海印轉債101.900.98生益轉債115.120.43旭升轉債116.960.3416鳳凰EB98.603.5316以嶺EB102.450.98科森轉債115.950.43萬順轉債117.210.34眾興轉債95.003.37眾信轉債105.710.92鐵漢轉債117.000.43天馬轉債118.710.34巖土轉債96.473.29東音轉債110.210.89國君轉債117.720.42廣電轉債125.000.3217巨化EB99.712.88模塑轉債93.010.75星源轉債118.

14、000.42曙光轉債126.700.32鈞達轉債106.182.80九州轉債107.710.74駱駝轉債118.840.42景旺轉債127.960.3115國盛EB98.672.76永東轉債100.620.70圓通轉債119.100.42藍盾轉債131.300.3018中油EB100.942.42嶺南轉債108.040.69國禎轉債119.540.42千禾轉債101.800.29時達轉債99.852.30嘉澳轉債97.960.61百合轉債119.900.42佳都轉債137.360.29華通轉債101.002.25道氏轉債121.000.58隆基轉債120.250.42海瀾轉債104.570.2

15、9凱中轉債104.662.18泰晶轉債106.590.56航電轉債122.150.41新鳳轉債105.840.28格力轉債104.021.92蒙電轉債112.500.53吳銀轉債124.780.40新泉轉債106.590.28雙環(huán)轉債101.701.84藍思轉債98.100.51博世轉債100.300.40安井轉債107.840.2818中化EB102.791.80金禾轉債107.810.50再升轉債101.000.40寒銳轉債108.060.2817寶武EB101.911.77林洋轉債102.610.49洲明轉債131.250.38聯(lián)泰轉債110.620.27光華轉債105.771.65特一

16、轉債107.880.48奇精轉債106.920.37桐昆轉債113.660.2617中油EB103.301.64杭電轉債105.520.47威帝轉債107.470.37凱龍轉債113.900.25順昌轉債102.421.56久其轉債106.800.47康泰轉債135.000.37東財轉債165.100.24贛鋒轉債102.621.44吉視轉債106.840.47偉明轉債109.590.37鼎信轉債128.410.23廣汽轉債109.271.37玲瓏轉債108.260.46常熟轉債138.500.36特發(fā)轉債172.520.23航信轉債115.001.30小康轉債108.620.46凱發(fā)轉債11

17、2.010.36兄弟轉債109.200.22華源轉債107.601.30維格轉債108.700.46橫河轉債141.210.35敖東轉債106.930.19電氣轉債116.361.29雨虹轉債108.880.46臺華轉債113.600.35長證轉債115.770.17國貿轉債111.001.26長久轉債109.420.46高能轉債113.800.35平銀轉債115.780.17藍標轉債122.571.22無錫轉債110.060.45山鷹轉債113.800.35海爾轉債120.700.17利爾轉債106.201.18德爾轉債111.000.45顧家轉債114.700.35水晶轉債111.100.10輝豐轉債94.501.06艾華轉債11