可降解塑料行業(yè)專題：政策加碼可降解塑料市場或加速擴張

1、目錄投資聚焦1 HYPERLINK l _TOC_250013 投資邏輯1 HYPERLINK l _TOC_250012 投資策略1 HYPERLINK l _TOC_250011 風險因素1 HYPERLINK l _TOC_250010 可降解塑料緣起于白色污染的新材料2 HYPERLINK l _TOC_250009 難降解+低回收，塑料“白色污染”問題嚴重2 HYPERLINK l _TOC_250008 可降解塑料“白色污染”的解決方案2全球視角：限塑禁塑催生需求替代，可降解塑料市場走向深藍5 HYPERLINK l _TOC_250007 禁塑風暴吹響號角，可降解塑料需求持續(xù)增長

2、5 HYPERLINK l _TOC_250006 生物降解塑料行業(yè)仍處于發(fā)展初期，西歐是最大消費市場6 HYPERLINK l _TOC_250005 國內視角：國內市場尚未形成，潛在需求規(guī)?？捎^7 HYPERLINK l _TOC_250004 供給端：產(chǎn)能豐富但缺乏高端產(chǎn)品材料或成潛在優(yōu)勢產(chǎn)品7 HYPERLINK l _TOC_250003 需求端：市場培育階段，部分領域需求替代明顯10風險因素13投資建議14 HYPERLINK l _TOC_250002 投資邏輯14 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略14重點公司15 HYPERLINK l _TOC_250

3、000 金發(fā)科技：新材料穩(wěn)步放量，布局氫能加碼成長15插圖目錄圖1：全球塑料產(chǎn)量飛速增長2圖2：海洋上的“白色污染”2圖3：可降解塑料分類4圖4：常見生物可降解塑料價格性能比較4圖5：全球生物降解塑料需求或將加速擴張6圖6：全球生物降解塑料產(chǎn)能及預測6圖7：全球生物降解塑料產(chǎn)能結構6圖8：全球生物降解塑料消費分布7圖9：歐洲國家普遍擁有較高堆肥率7圖10：我國生物降解塑料產(chǎn)能及增速8圖我國生物降解塑料產(chǎn)量及增速8圖12：PTA近年產(chǎn)量、表觀消費量及開工率9圖13：己二酸近年產(chǎn)量、表觀消費量及開工率9圖14：全國農(nóng)用塑料薄膜使用量圖15：我國規(guī)模以上快遞業(yè)務量增長迅猛12圖16：我國外賣訂單量翻

4、倍增長12表格目錄表1：常見生物降解塑料產(chǎn)品基本信息3表2：近年各國家地區(qū)陸續(xù)出臺的限塑、禁塑法律法規(guī)5表3：各類塑料市場占有率6表4：國內部分生物降解塑料生產(chǎn)廠商及產(chǎn)能信息8表5：各類材料性能對比9表6：殘膜含量對玉米種植產(chǎn)量的影響10表7：高端應用型可降解塑料對比12表8：金發(fā)科技財務預測15 投資聚焦投資邏輯自 1950 年以來，全球塑料總消耗量約 83 億噸，其中約 70%被作為廢塑料被填埋處理，約 12%被焚燒處理，僅有 10%左右被有效回收利用，加之傳統(tǒng)塑料難以降解，白色污染問題日益嚴重。目前，已有中國、法國、美國、澳大利亞、肯尼亞等 40 多個國家和地區(qū)推出禁用、限用或管控不可降

5、解塑料使用的政策和法規(guī)，催生塑料制品的需求替代， 可降解塑料將大幅受益。2018 年，全球生物降解塑料需求量約為 36 萬噸，近五年年均復合增速約 5.0%。但從目前各國家和地區(qū)法規(guī)生效時間來看，可降解塑料的需求預計將在2020-2021 年出現(xiàn)較大幅度的上升。根據(jù) IHS Markit 預測，到 2023 年，全球生物降解塑料需求量預計將達 55 萬噸，未來 5 年內需求復合增速將達到 8.9%。夠理想，國內市場尚未形成規(guī)模，但農(nóng)用膜、一次性塑料制品等領域顯現(xiàn)需求替代趨勢。E 10%20 2020-2021市場培育節(jié)奏有望提速，利好具備一定產(chǎn)能規(guī)模的先入企業(yè)形成市場主導權。投資策略全球限塑禁

6、塑風暴愈演愈烈，催生塑料品種需求替代，可降解塑料市場空間有望加速擴張。我們認為當前時點下，具備一定體量的企業(yè)將在市場形成的過程中形成先發(fā)優(yōu)勢。重點推薦相關受益標的金發(fā)科技。風險因素原材料價格異常波動，貿(mào)易摩擦，需求替代進度不及預期。 可降解塑料緣起于白色污染的新材料難降解+低回收，塑料“白色污染”問題嚴重4 億噸成的高分子化合物，由合成樹脂和填料、增塑劑、穩(wěn)定劑、潤滑劑、色料等添加劑構成。1907 年第1950 170 2018 4 難降解1950 83 70%被作為12%10%左右被有效回收利用?；谝陨蟽蓚€8 噸之巨。圖1：全球塑產(chǎn)量百萬）速增長圖2：海洋上“白污染450195019551

7、9501955196019651970197519801985199019952000200520102015資料來：歐統(tǒng)計， 資料來：世動物護學會可降解塑料“白色污染”的解決方案自然環(huán)境可降解是可降解塑料的最大特點。相比于普通塑料而言，可降解塑料具有能在自然環(huán)境中快速降解為對環(huán)境無害的水和二氧化碳的優(yōu)異性能。根據(jù)降解原理，可降解塑料可分為光降解塑料、生物降解塑料和光-生物雙降解塑料。光降解塑料：在太陽光的照射下，光降解塑料吸收紫外線的輻射發(fā)生光引發(fā)作理，因此該類可降解塑料應用具有很大的局限性，市場化進程并不順利。生物降解塑料：生物降解塑料可被自然界中存在的微生物，如細菌、霉菌和藻降解性的高分

8、子而成，該類塑料往往以天然的生物分子為主要構成部分，主要有聚乳酸（、聚羥基二甲酯（Hs）等；第二種是生物破壞型塑料，由淀粉等天然高分子與PEPPPVCPS據(jù)生物基可降解塑料（L（H酯（、 聚己內酯（C、二氧化碳基可降解塑料 C等。由于降解條件更寬泛，生物降解塑料是目前是市場化程度最高的可降解塑料類型。表 1：常見生物降解塑料產(chǎn)品基本信息產(chǎn)品名稱售價（萬元/噸）性能特點應用領域透明性好，熱變形溫度低，脆性大，易變形；需用PLA1.6-1.9專門的加工設備，條件苛刻；具有良好的生物相容日用塑料制品、薄膜，醫(yī)用產(chǎn)品包裝等性PBS3熱變形溫度高（85），耐熱；加工溫度范圍廣， 適應注塑、擠出、吹塑等加

9、工方法；透明度與硬度PLA較差等降解塑料改性共混PBAT2.0-2.5成膜性能良好，易于吹膜用于一次性包裝膜及農(nóng)膜PBSA2.5-3.0斷裂伸長率較高用于農(nóng)膜、包裝、PLA 改性共混PHAs4PCL7物相容性機械強度差、韌性差、熱變形溫度低（40）， 加工性能較差；具有良好的生物相容性醫(yī)療衛(wèi)生淀粉塑料0.9-1.3使用壽、機性能印刷能差一次性裝袋餐具等二氧化碳可降解塑料1.5一次性包裝材料、餐具、保鮮材料、一次性醫(yī)用材料等（光-生物雙降解塑料：此類塑料是利用光降解機理和生物降解機理結合制得的， 的弊端，是一種比較理想的降解塑料，但由于該項研究仍處于初級階段，市場化程度低。圖 3：可降解塑料分類

10、資料來源：生物可降解塑料的研究現(xiàn)狀及展望（楊云鵬）， 性能、生產(chǎn)成本是可降解塑料最大短板。目前可降解塑料產(chǎn)業(yè)化仍處于發(fā)展初期，無論是產(chǎn)品性能還是生產(chǎn)成本均存在明顯短板。從生產(chǎn)成本上來看，雖然可降解塑料的價格近年已有所下降，但除了淀粉基塑料外，其他可降解塑料的平均售價約為傳統(tǒng)塑料的 2-3 PBS 等石油基降解塑料外，大部分可降解塑料性PSPP 可降解塑料在自然環(huán)境中更易降解的原因在于其結構（要使用成本更加昂貴的天然生物分子進行聚合，因此其生產(chǎn)成本往往是傳統(tǒng)塑料的數(shù)倍。圖 4：常見生物可降解塑料價格/性能比較資料來源：生物可降解塑料的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢（陸海旭）， 全球視角：限塑禁塑催生需求替代，可

11、降解塑料市場走向深藍禁塑風暴吹響號角，可降解塑料需求持續(xù)增長限塑、禁塑法規(guī)密集出臺，限制不可降解塑料使用已成全球共識。鑒于“白色污染” 2018 12 31 2019 年起將全面禁2021 年開始，歐盟范圍內將徹底禁止一切可選用紙板等其他替代材料生產(chǎn)的一次性塑料制品。截至目前，已有中國、法國、美國、澳大利亞、肯40 多個國家和地區(qū)推出禁用、限用或管控不可降解塑料使用的政策和法規(guī)，范圍涵蓋亞洲、歐洲、北美洲、大洋洲及南美洲，限制不可降解塑料的使用已成為全球共識。表 2：近年各國家/地區(qū)陸續(xù)出臺的限塑、禁塑法律法規(guī)國家地區(qū)法規(guī)內容巴西圣羅2015年起禁商家旅館餐、酒吧面包等地應塑吸管2018 年

12、8 月 28 日起，全國范圍內嚴禁生產(chǎn)、進口、販售、使用塑料袋，違者將面臨長達肯尼亞4 年的刑事處罰或罰款 4 萬美元美國紐州2019年1月起實禁塑令韓國2019年1月1日起，大場及過165平方米的市全禁用性塑料袋英國2019年1月起征各種料制稅費智利2019年2月3日期執(zhí)行禁塑”，全范圍全面止商向物者提塑料袋新西蘭2019年7月1日起，大商超面禁止次性料袋法國2020年起全禁用塑料次餐具美國華頓州2020年起，市禁使用次塑料袋冰島2021年前全禁止用塑袋歐盟2021 年起禁使用次性料資料來：環(huán)塑化， 禁塑政策催生需求替代，全球可降解塑料行業(yè)快速發(fā)展。在各國、地區(qū)政府限塑、禁塑法規(guī)加持下，全球

13、可降解塑料需求保持持續(xù)增長的態(tài)勢。2018 年，全球生物降解塑料36 2020-2021 IHS Markit 2023 55 5 年8.9%。2018 8 月，全球生物塑料年產(chǎn)(PBSPLAPHA)91.1 38.4 42.1%5 萬噸二氧化碳基生物降解塑料12 Corbion PLA 7.5 PLA 2018 25%2020年，全球產(chǎn)能將擴張至 131 萬噸左右。圖5：全球生降解料需（噸）或加速張5 8.9%5040302010020122013201420152016201720185.4%5.3%5.2%5.1%5.0%4.9%4.8%4.7%4.6%4.5%4.4%資料來源：IHS

14、Markit（含預測）， 圖6：全球生降解料產(chǎn)（噸）及測圖7：全球生降解料產(chǎn)結構140其他,PLA, 23.8%PBS, 10.6%淀粉基降解塑料, 42.1%PLA, 23.8%PBS, 10.6%淀粉基降解塑料, 42.1%PBAT, 16.7%1200201720182019E2020EPHA, 3.3%資料來源：European Plastics，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院（預測）， 資料來源：European Plastics， 生物降解塑料行業(yè)仍處于發(fā)展初期，西歐是最大消費市場生物降解塑料市占率不及百分之一。盡管生物降解塑料近年來呈現(xiàn)快速發(fā)展之勢，但是目前全球的塑料消費量達 3.2 億噸以上，

15、以此基數(shù)計算，生物降解塑料消費量占比不及1%，而傳統(tǒng)的石油基塑料仍是目前主要品種，占比 75%，因而從市場占有率來看，生物降解塑料行業(yè)仍處于發(fā)展初期，尚有較大發(fā)展空間。表 3：各類塑料市場占有率（%）塑料種類石油基塑料再生塑料填充塑料生物降解塑料市占率75%約 20%5%1%資料來源：IHS Markit， PBS2018年可降解3040%，40%PBS是規(guī)模最大的產(chǎn)品。（2016 1995 35%；意大11PE201311日全面PE5 242012（2）歐堆肥設施相對發(fā)達，為生物降解塑料的處置提供了有效的解決方案。圖8：全球生降解料消分布圖9：歐洲國普遍有較堆率（%）1%西歐55%19%中國

16、12%亞洲及大洋洲（除中國） 13%60%56%48%56%48%46%34%33%32%40%30%20%10%0%資料來：IHS Markit， 資料來：紡服裝刊（長）， 國內視角：國內市場尚未形成，潛在需求規(guī)?？捎^供給端：產(chǎn)能豐富但缺乏高端產(chǎn)品，PBAT 材料或成潛在優(yōu)勢產(chǎn)品我國是全球唯一可以生產(chǎn)所有品種生物降解塑料的國家。我國對于可降解塑料的研究70 90 100 48 13.5 萬噸，是全球唯一可以生產(chǎn)全種類生物降解塑料的國家。圖10：我國生物解塑產(chǎn)能萬噸）增速圖11：我國生物解塑產(chǎn)量萬噸）增速產(chǎn)能/萬噸YOY產(chǎn)量/萬噸YOY60504030201002012 2013 2014 2

17、015 2016 2017 201830%25%20%15%10%5%0%16141210864202012 2013 2014 2015 2016 2017 201830%25%20%15%10%5%0%資料來：前產(chǎn)業(yè)究院 資料來：前產(chǎn)業(yè)究院 國內產(chǎn)能分散，缺乏高端應用型優(yōu)質產(chǎn)品。國內主要生產(chǎn)企業(yè)包括金發(fā)科技、武漢華3D 打印等2014 年，我國聚乳酸4.66000 15 12 萬噸。目PLA Cargill Dow Plymers(CDP)公司所壟斷。表 4：國內部分生物降解塑料生產(chǎn)廠商及產(chǎn)能信息企業(yè)主要產(chǎn)品年產(chǎn)能/噸金發(fā)科技完全生物降解塑料71000海正生物材料PLA15000錦禾高科淀

18、粉基塑料14000天津國韻PHA10000億帆醫(yī)藥PBS萬噸級聚仁新材料PCL5000中科院二氧化碳基共聚物50000武漢華麗PSM 生物降解塑料60000金暉兆隆PBAT30000藍晶微生物PHA1000成都新柯力完全生物降解塑料3000華發(fā)生態(tài)科技-15000漢豐新材料粉等年產(chǎn) 30000 噸生物基與生物降解顆粒年產(chǎn) 3 萬噸降解母料和 3 萬噸制天津丹海生物降母料制品品資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 技術、原料、性能三位一體，國產(chǎn) PBAT 材料或成潛在亮點產(chǎn)品。PBAT 材料是己二酸丁二醇酯（PBA）和對苯二甲酸丁二醇酯（PBT）生物降解材料的優(yōu)勢領域。從技術路徑來看，我國 技術發(fā)展相對成

19、熟。 技術研究主要有中科院理化技術研究所、中科院化學研究所、清華大學、新疆藍山屯河聚酯公司等，州鑫富藥業(yè)、山東匯盈新材料等公司進行產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)出品質地優(yōu)良。從原料路徑來看，我國己二酸、 大規(guī)模工業(yè)化具備優(yōu)勢條件。目前我國己二酸、 BDO 的生產(chǎn)均已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，其對應的傳統(tǒng)下游已難PBSPBTPET 圖12：PTA近年量、觀消量及開率圖13：己二酸近產(chǎn)量表觀費量及工率產(chǎn)量/萬噸表觀消費量/萬噸開工率產(chǎn)量/萬噸表觀消費/萬噸開工率0100%80%60%40%20%2009201020092010201120122013201420152016201720180100%80%60%40%20%201

20、620172016201720182009201020112012201320142015資料來：卓資訊 資料來：卓2009201020112012201320142015（3）從產(chǎn)品路徑來看，PBAT 性能接近石油基塑料，更易市場化。PBAT 材料具備良好的延展性、耐熱性和抗沖擊性能，易于成膜，比目前使用更多的 PBS 膜材具備更優(yōu)異的性能，潛在市場空間廣闊。表 5：各類材料性能對比密度熱變形溫度拉伸強度品種/(g/cm3)熔點/Tg/Mpa伸長率/%PP0.91701511031500LLDPE0.92110-608315800PBS1.25115-309634680PBAT1.26115

21、-308545710（需求端：市場培育階段，部分領域需求替代明顯2008 3.4因素，可降解塑料在國內的應用整體上呈現(xiàn)“叫好不叫座”的狀況。在某些領域已經(jīng)體現(xiàn)出對傳統(tǒng)塑料的替代作用，顯現(xiàn)出發(fā)展的潛力。農(nóng)用膜：傳統(tǒng) PE 膜污染土壤，可降解膜替代空間可觀傳統(tǒng)農(nóng)用膜處理困難，地膜殘留危害土壤。我國是世界上最大的覆膜種植國，2014 年國內地膜覆蓋面積達到 3 億畝，覆蓋率達到 36%，消耗農(nóng)用地膜約 258 萬噸。由于傳亟待解決。表 6：殘膜含量對玉米種植產(chǎn)量的影響殘膜含量單產(chǎn)（kg/公單產(chǎn)減少量（kg/公頃）穗重/g穗數(shù)千粒重/g小區(qū)產(chǎn)量/kg頃）(kg/公頃）01.7331.7453.7550

22、037.51.7335.5453.355025525751.5734452.82423013201501.593444.92.7405015002251.5233.544.82.53379517553001.4631.744.22.38357019803751.4531.844.22.3345021004501.433143.72.1732552295（使用可降解塑料農(nóng)用膜是可靠的解決辦法。解決地膜殘留問題，最可行的辦法是采用可降解地膜。生物可降解塑料要滿足地膜使用的條件，需要具有一定的機械強度，容易成PBS的加工不需3-6 產(chǎn)配方調節(jié)，非常適合用于生產(chǎn)農(nóng)用可降解地膜。視，如按年替代10的速度

23、考慮，全國每年新增降解塑料的用量預計在20萬噸以上。圖14：全國農(nóng)用料薄使用（萬噸）全國農(nóng)用料薄使用量/萬噸YOY00%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2019E資料來源：Wind， 預測一次性塑料制品：快遞、外賣市場快速擴容伴生大量可降解塑料需求我國是全球最大的塑料消費國，年消費量超過 9000 萬噸，產(chǎn)生塑料垃圾 3000 萬噸以500 快遞、外賣市場預計將帶來超百萬噸的可降解塑料需求增量。作為一次性塑料制品消費主要領域，快遞和外賣行業(yè)近年來保持著高速增長，帶來大量的塑料垃圾。為避免這一問題，日前政府面和企業(yè)面均

24、已開始采取措施加速可降解塑料的普及。根據(jù)我們的測算， 未來快遞、外賣行業(yè)將合計帶來超百萬噸的需求增量，市場空間超百億。501.7億件53245212g10g136.9萬噸。2017 年國家郵政局、國家發(fā)改委、科技部等單位聯(lián)合發(fā)布了關于協(xié)同推進快遞業(yè)2020 50%， 25%2020 214 帶來 107 萬噸的可降解塑料需求。20166月， 322020 50%100%20176202010080%的商品包裝耗材的可回收；在用戶端，50%以上的塑料包裝將使用可降解材料等。在實體企業(yè)牽頭下， 可降解塑料在快遞行業(yè)料將得到加速普及。10086.1%50g計，201810010%的替代速10萬噸以上

25、。2017 年設立可降解紙質餐盒的使用率。圖15：我國規(guī)模上快業(yè)務（億件增長猛圖16：我國外賣單量億單翻倍增長0規(guī)模以上遞業(yè)量/億件70%60%50%40%30%20%10%0%2009201020112012201320142009201020112012201320142015201620172018CAGRCAGR86.1%109.655.734.4172015201620172018外賣訂單量/億單資料來：國郵政， 資料來：易， 高端市場：醫(yī)療、3D 打印應用前景廣闊，國內以 PHA 為主生物可降解材料是醫(yī)療衛(wèi)生、3D 打印領域的理想材料。生物可降解塑料在高端市場 3DPLAPCLPH

26、As等生物可降解塑料具有良好的生物相容性，在合成時可以通過分子設計實現(xiàn)性能的可調控性， 同時由于高端市場對價格并不敏感，因而具有極大的發(fā)展?jié)摿Α１?7：高端應用型可降解塑料對比項目PHAsPCLPLA生物相容性好好好性能結構多化，能調范圍市場價柔韌性、熱塑性好，可擠出吹注塑， 初始強度高透明性很高（萬元/噸）471.6-1.9應用領域置等藥物控釋、手術縫線、人工皮膚等與其他醫(yī)用材料共混（我國 PHA 材料發(fā)展迅速，在醫(yī)學領域已有產(chǎn)業(yè)化應用。高端可降解塑料中，我國 PHAPHA 1.5 PHA PHBV、PHBHHX 實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，部分產(chǎn)品出口美國。需求展望：出口支撐短中期需求，需求內化有望打

27、開長期增長空間歐洲市場需求放量在即，出口增長具備確定性。結合歐洲各國禁塑法令生效時間來看，2020-2021 業(yè)將繼續(xù)維持以出口為主的特征。需求內化尚需時日，但市場化條件在加速形成。借鑒歐洲的成功經(jīng)驗可知，政策法規(guī)是使用可降解塑料的主要動力，而完備的堆肥設施則是催化劑。從政策法規(guī)來看，我國部分地區(qū)由以往的限塑令升級為禁塑令，反塑力度在較以往更大。5年1不可降解塑料購物袋、塑料餐具；8年422 2020 也將相繼頒布更為嚴厲的限塑、禁塑法令，可降解塑料產(chǎn)品動力預計只增不減。為可降解塑料在國內的市場化奠定基礎。 風險因素原材料價格異常波動，貿(mào)易摩擦，需求替代進度不及預期。 投資建議投資邏輯自 19

28、50 年以來，全球塑料總消耗量約 83 億噸，其中約 70%被作為廢塑料被填埋處理，約 12%被焚燒處理，僅有 10%左右被有效回收利用，加之傳統(tǒng)塑料難以降解，白色污染問題日益嚴重。目前，已有中國、法國、美國、澳大利亞、肯尼亞等 40 多個國家和地區(qū)推出禁用、限用或管控不可降解塑料使用的政策和法規(guī)，催生塑料制品的需求替代， 可降解塑料將大幅受益。2018 年，全球生物降解塑料需求量約為 36 萬噸，近五年年均復合增速約 5.0%。但從目前各國家和地區(qū)法規(guī)生效時間來看，可降解塑料的需求預計將在2020-2021 年出現(xiàn)較大幅度的上升。根據(jù) IHS Markit 預測，到 2023 年，全球生物降

29、解塑料需求量預計將達 55 萬噸，未來 5 年內需求復合增速將達到 8.9%。夠理想，國內市場尚未形成規(guī)模，但農(nóng)用膜、一次性塑料制品等領域顯現(xiàn)需求替代趨勢。E 10%20 2020-2021市場培育節(jié)奏有望提速，利好具備一定產(chǎn)能規(guī)模的先入企業(yè)形成市場主導權。投資策略全球限塑禁塑風暴愈演愈烈，催生塑料品種需求替代，可降解塑料市場空間有望加速擴張。我們認為當前時點下，具備一定體量的企業(yè)將在市場形成的過程中形成先發(fā)優(yōu)勢。重點推薦相關受益標的金發(fā)科技。 重點公司金發(fā)科技：新材料穩(wěn)步放量，布局氫能加碼成長4.1年上半年公司完全生物降2.1 2 3 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)， 市場快速擴容背景下產(chǎn)品有望持續(xù)放量；2）

30、LCP 5G 產(chǎn)能料將2019 年底投產(chǎn)）等依賴良好的高強度、耐高溫等性能有望廣泛應用于航空航天和軍工自身的率先布局，實現(xiàn)業(yè)績快速增長的同時繼續(xù)保持新材料領域領先地位。與浙能集團簽訂框架協(xié)議，布局氫能綜合利用。8 15 （60 PDH 2.5 萬噸年供氫能力新的增長契機。2018 6 年3.5 風險因素：1）原材料價格大幅波動；2）國際市場擴張不及預期。2019-21 EPS 0.33/0.38/0.45 元，維9.3 元（2020 25 PE）目標價和“買入”評級。表 8：金發(fā)科技財務預測項目/年度201720182019E2020E2021E營業(yè)收入(百萬元)23,137.3825,316.6228,243.5232,287.4037,406.28營業(yè)收入增長率29%9%12%14%16%凈利潤(百萬元)547.94624.04885.261,027.741,213.42凈利潤增長率-26%14%42%16%18%每股收益 EPS(基本)(元)0.200.230.330.380.45毛利率%14%13%15%15%15%凈資產(chǎn)收益