可轉債公司三季報分析：強者恒強核心資產(chǎn)自我強化

1、2019年三季報轉債正股整體表現(xiàn)不佳從轉債正股來看，整體營收和利潤增速有所回落。截至 2019 190 （175 15 只189 102 6027 家。2019 年前三季度，全部轉債公司的營業(yè)收入合計42844.99 2018 2779.04 -0.51%2018 年同期下24.00%年第三季度全部轉債公司營收同比5.72%0.51%2018 12.19%另一方面，第三季度轉債公司歸母凈利潤同比增速為-9.94%，較二季度2018 33.49%年前三季度轉債公司整體業(yè)績增速回落，盈利能力有所下滑。圖 1：2019 年三季度轉債公司營收及歸母凈利潤增速下滑轉債正股單季度營收增速轉債正股單季度歸母

2、凈利潤增速2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q340%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q330%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019 年三季度轉債正股經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不及 2018 2019 年前176 只轉債正股的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額合計為 911.90 億元，較 2018 年同期減少 37.06 億元。分季度來看，二、三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為 642.33 和 529.98 億元，分別同比上漲27.47%和下降 27.56%。圖 2： 2019 年三季度可

3、債轉正股經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不及 2018 年同期單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億元，剔除金融、中石油）單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億元僅剔除金融）2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32,5002,0001,5001,0005000-500數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究從盈利指標及現(xiàn)金流角度看三季報個券表現(xiàn)從 2019 只轉債正股實現(xiàn)營收同比正增長。103.41%57.76%2019 輝豐股份。圖 3： 2019年前三季營收增幅TOP10圖4： 2019年前三季度收降幅TOP10轉債正股2019年前三季度營收增速轉債正股2019年

4、前三季度營收增速0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 5： 2019年第三季營收增幅TOP10圖6：2019年第三季度收降幅TOP10轉債正股2019年三季度營收同比增速轉債正股2019年三季度營收環(huán)比增速轉債正股2019年三季度營收同比增速轉債正股2019年三季度營收環(huán)比增速 20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019 10 100%10 3300 36.91%10 增速均低于-90%體

5、業(yè)績表現(xiàn)和盈利能力均處于歷史低點。圖7：2019年前三季度母凈利潤增幅TOP10圖8：2019年前三季度母凈利潤降幅TOP102019年前三季度歸母凈利潤增速2019年前三季度歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖9：2019年第三季度母凈利潤增幅TOP10圖10：2019年第三季度母凈利潤降幅TOP10-500%年三季度歸母凈利潤同比增速年三季度歸母凈利潤環(huán)比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度來看，不同轉債正股的現(xiàn)金流表現(xiàn)分化明顯。2019 年前三季度現(xiàn)金流改善幅度最為明顯的是德爾股

6、份；現(xiàn)金流惡化幅度最為明顯的是中來股份。單看三季度，2019 年第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流改善最為明顯的是合興包裝，現(xiàn)金流惡化最為明顯的是新泉股份。圖11：2019年前三季經(jīng)營性現(xiàn)金流增幅TOP10圖12：2019年前三季度營性現(xiàn)金流降幅TOP102019年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增速2019年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖13：2019年第三季經(jīng)營性現(xiàn)金流增幅TOP10圖14：2019年第三季度營活動現(xiàn)金流降幅TOP10轉債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增速轉債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額

7、環(huán)比增速轉債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增速轉債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額環(huán)比增速 數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019 年全年業(yè)績預告情況。2019 4 19 只轉債正2019 5 5 2家，續(xù)虧 1 家，扭虧 1 家，略減 2 家，不確定 3 家。證券名詞正股簡稱業(yè)績預告類型業(yè)績預告摘要三力轉債三力士證券名詞正股簡稱業(yè)績預告類型業(yè)績預告摘要三力轉債三力士預增凈 利 潤 約 9,079.52 萬元 13,206.57 萬元 , 增長 10.0060.00眾信轉債眾信旅游預增凈利潤約 7500 萬元11250 萬元,增長 2

8、18.25377.38久立轉 2久立特材預增凈利約48581.84萬元54654.57元增長6080兄弟轉債兄弟科技預增凈 利 潤 約 4,363.46 萬元 5,236.15 萬元 , 增長 140.00視源轉債視源股份預增凈 利 潤 約 145,619.74 萬元 170,726.59 萬元 , 增長 45.0070.00雙環(huán)轉債雙環(huán)傳動預減凈利約7808.08萬元13664.15萬元下降30.0060.00大族轉債大族激光預減凈 利 潤 約 77,338.29 萬元 94,524.57 萬元 , 下降 45.0055.00贛鋒轉債贛鋒鋰業(yè)預減凈 利 潤 約 42815.04 萬元 550

9、47.91 萬元 , 下降 55.0065.00眾興轉債眾興菌業(yè)預減凈利約3,000萬4,500萬,降59.8073.20利爾轉債科森轉債新時達 預減不確定凈 利 潤 約 23,112.44 萬元 40,446.76 萬元 , 下降30.0060.0020,000-10,00075000-6500010,000-7,0003,0008,000預計導致 2019 年度累計凈利潤將會出現(xiàn)較大幅度下降凈利潤約 80000 萬元85000 萬元,變動幅度為:-12.24- 6.76預測公司 2019 年度出現(xiàn)虧損或與上年同期相比出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑維格轉債19 東創(chuàng) EB不確定不確定屆時若產(chǎn)生減值情形，將

10、對當年度損益造成影響公司目前無法對 2019 年 1-12 月的經(jīng)營業(yè)績進行準確估計數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019年三季度轉債正股分行業(yè)、規(guī)模、評級比較目前化工、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、汽車等行業(yè)發(fā)行的可轉債數(shù)量居多， 2019190 只，相關上市公司189 27 （23 只（17 只（14 只只（12 只4 只（3 只（3 只（2 只（2 只1 只。圖 15：化工、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、汽車等行業(yè)發(fā)行可轉債數(shù)量居前2019年Q3申萬一級行業(yè)正股公司發(fā)債數(shù)量2520151050化 醫(yī) 公 汽 輕 電 電 建 傳 計 銀 機 有 非 交 農(nóng) 通 家 紡 鋼 國 食 采 商 房 建 休工

11、藥 用 車 工 氣 子 筑 媒 算 行 械 色 銀 通 林 信 用 織 鐵 防 品 掘 業(yè) 地 筑 閑生 事制 設裝機設 金 金 運 牧電 軍 飲貿(mào) 產(chǎn) 材 服物 業(yè)造 備飾備 屬 融 輸 漁器 工 料易料 務數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究（4，2019Q3負增長（低于-2。受產(chǎn)能過剩、宏觀經(jīng)濟下行等因素影響，汽車和有（低于-30非銀金融歸母凈利潤增速較二季度則有所下滑。圖 16：2019 年 Q3 非銀、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)盈利增速排名前三2019Q3營收同比增速（%）2019Q3歸母凈利潤同比增速50403020100150100500-50-100-150-200-10輕 化 電 傳

12、 工 工 子 媒 制造汽 交 通 車 通 信 運金輸屬-250-300數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 17：2019年Q3營收同比增速按行業(yè)排序圖18：2019年Q3營收增速TOP5行業(yè)各季度表現(xiàn)2019Q3營收同比增速（%）50403020100非銀金融公用事業(yè)機械設備農(nóng)林牧漁銀行2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3602018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q350403020100-10非 農(nóng) 公 銀 機 電銀 林 用 行 械 氣輕 化 電 傳工 工 子 媒制造計 汽 交 通 有算 車 通 信

13、 色輸 屬-10-20數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 19：2019年Q3歸母凈利潤增速按行業(yè)排序圖20：2019年Q3凈利潤增速TOP5行業(yè)各季度表現(xiàn)家 非 計 農(nóng) 建 輕 公 銀 電 電 交 化 醫(yī) 傳 有家 非 計 農(nóng) 建 輕 公 銀 電 電 交 化 醫(yī) 傳 有 通 機 汽用 銀 算 林 筑 工 用 行 子 氣 通 工 藥 媒 色 信 械 車電 金 機 牧 裝 制 事 設 運 生 金 設器 融 漁 飾 造 業(yè) 備 輸 物 屬 備10002019Q3歸母凈利潤同比增速（%）3000-100-200-3002018Q12018Q22018Q3201

14、8Q42019Q12019Q22019Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究注：營收和歸母凈利潤同比增長均取按轉債余額規(guī)模劃分的發(fā)行轉債公司平均值從規(guī)模來看，201910201950家，占比為5；10-50億元的有58家，占比為31，10億元以下的有121家，占比為64。其中，2019年Q3轉債余額50億元以上的公司營收增速遠超其他公司；轉債余額 10-50 億元的公司歸母凈利潤增速較快，維持在13左右轉債余額在10億元及以下的公司營收和歸母凈利潤增速表現(xiàn)相對較差。余額50

15、上5%余額10-50億31%余額10余額50上5%余額10-50億31%余額10下64%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究Q350入同比增速相對較快圖 23：轉債余額在 50 億及以上的公司 2019 第三季度收入增速較二季度相比略有下降營業(yè)收入同比增速（%額50億及以上余額10-50億余額10億及以下余額50億及以上余額10-50億余額10億及以下4540353025201510502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究24：2019Q310-50

16、潤增速相對較快2510-50201950-10-15-20-25-30-35歸母凈利潤同比增速（%）余額50億及以上余額10-50億余額10億及以下0-100-200-300-400-500-600-700余額50億及以上余額10-50億余額10億及以下2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究注：營收和歸母凈利潤同比增長均取按轉債余額規(guī)模劃分的發(fā)行轉債公司平均值從評級來看，2019AAA2019189AAA級25家占比13級以上AAA級以下147家占比78級179。分類來看，2019AAA放緩。AA及以上AAA78%AAA 13%AA以下9%AA及以上AAA78%AAA 13%AA以下9%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖年三季度AAA級轉債公司營收同增較快圖28：2019年三季度AAA級轉債公司單季度營收入增速放緩營業(yè)收入同比增速（%）1614121086420AAA及以上以下以下AAA及以上以下 以下40353025201510502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 29：2019 年三季