科創(chuàng)板專題之一：嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步嚴(yán)格退市制度護(hù)航科創(chuàng)板

1、 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、A股退市制度：歷經(jīng)改革，不斷完善3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）A股退市制度的歷次改革3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）退市率低：核準(zhǔn)制背景下“保殼”動(dòng)機(jī)、退市進(jìn)程緩慢3 HYPERLINK l _bookmark3 二、科創(chuàng)板迎史上最嚴(yán)退市制度：嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)流程6 HYPERLINK l _bookmark4 （一）未思進(jìn)、先思退，嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步6 HYPERLINK l _bookmark5 （二）嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)化三類退市指標(biāo)，提升上市公司質(zhì)量7 HYPERLINK l _bookmark6

2、（三）簡(jiǎn)流程：取消暫停上市和重新上市，縮短退市時(shí)間8 HYPERLINK l _bookmark7 三、科創(chuàng)板對(duì)A股退市制度的影響：增量改革解決存量問(wèn)題9一、A 股退市制度：歷經(jīng)改革，不斷完善（一）A 股退市制度的歷次改革A2001220122014年和2018年次改革。圖表 1：A時(shí)間股退市政策改革歷程及標(biāo)志事件政策政策目標(biāo)標(biāo)志事件2001 年正式開(kāi)啟。減少證券市場(chǎng)上虧損公司的數(shù)目， 并解決公司虧損程度增加的問(wèn)題。PT 水仙因連續(xù) 4 年虧損被依法退市。2012 年上海證券交易所上市公司退市制度小企業(yè)板上市公司退市制度的方案提高退市制度的完備性和可操作性，并進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益。央企*ST

3、長(zhǎng)油因連續(xù)虧損三年，成為政策落地后的首只退市股票。2014 年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)確定出主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市兩大體系。通過(guò)主動(dòng)退市增加上市公司的自主決策權(quán)，與國(guó)際市場(chǎng)接軌； 通過(guò)明確強(qiáng)制退市指標(biāo)約束欺詐上市和信息披露違法情形。2016的公司。2018 年上交所、深交所分別發(fā)布上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法完善了重大違法強(qiáng)制退市的內(nèi)容， 強(qiáng)化了交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任。長(zhǎng)生生物因涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為被強(qiáng)制退市。資料來(lái)源：WIND，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，太平洋證券整理（二）退市率低

4、：核準(zhǔn)制背景下“保殼”動(dòng)機(jī)、退市進(jìn)程緩慢換而終止上市自1998年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度以來(lái)，A股退市企業(yè)共計(jì)101家。其中，因證券置的有2家，因吸收合并而終止上市的有34家，因私有化而終止上市的有9換而終止上市家，也即狹義的常規(guī)退市有56家。6A0.1（5圖表 2：A年份股與納斯達(dá)克市場(chǎng)退納斯達(dá)克退市公司數(shù)量市情況納斯達(dá)克企業(yè)數(shù)量市率A 股新退市公司數(shù)量A 股企業(yè)數(shù)量A 股退市率20199726753.63%536390.14%201820626287.84%535840.14%201720225168.03%534850.14%2016259246910.49%130520.03%201519

5、524987.81%728270.25%201418624307.65%126130.04%資料來(lái)源：WIND，太平洋證券整理在不對(duì)比A股市場(chǎng)和納斯達(dá)克市場(chǎng)中上市企業(yè)質(zhì)量的前提下，A股退市率相對(duì)較低有4個(gè)原因：1、核準(zhǔn)制背景下“保殼”現(xiàn)象；2、緩慢的退市進(jìn)程；3、事后監(jiān)管的處罰力度不夠；4、投資者保護(hù)機(jī)制不夠完善。A于AOTCBBPINK SHEETSA同國(guó)外市場(chǎng)相比，AA個(gè)月。圖表 3：A 股和納斯達(dá)克市場(chǎng)退市流程資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)美國(guó)主要證券交易所退市制度簡(jiǎn)介，太平洋證券整理 HYPERLINK / 2018此前A2018 年SEC821（310201856.7 HYPERLINK /

6、20184年份SEC 證監(jiān)會(huì)行政處罰案件數(shù)量證監(jiān)會(huì)罰沒(méi)總金額（億元）17-2018）SEC 處罰案件數(shù)量SEC 罰沒(méi)總金額（億美元）201723775.6675437106.4182139.45資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，美國(guó)證券交易委員會(huì)，太平洋證券整理從投資保護(hù)的法律上來(lái)看，我國(guó)目前采用的投資者舉證制度和證券侵權(quán)行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)都有可改進(jìn)之處。參考美國(guó)市場(chǎng)，其采用的辯方舉證制度可以防止投資者因?qū)I(yè)知識(shí)欠缺而無(wú)法合理維權(quán)的現(xiàn)象。二、科創(chuàng)板迎史上最嚴(yán)退市制度：嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)流程（一）未思進(jìn)、先思退，嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步針對(duì)前述A股市場(chǎng)存在的退市率低、退市進(jìn)程緩慢的現(xiàn)象，科創(chuàng)板參考境外市場(chǎng)作出了自己的探索：首先，科

7、創(chuàng)板與納斯達(dá)克市場(chǎng)均采用注冊(cè)制，企業(yè)上市的速度或?qū)⒋蟠蠹涌?，有助于殼資源實(shí)現(xiàn)“降溫”，減少企業(yè)“保殼”的動(dòng)機(jī)。其次，科創(chuàng)板采用了市值指標(biāo)，這也是納斯達(dá)克市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)的特征。市值指標(biāo)的采用可以讓市場(chǎng)化的價(jià)值判斷在決定上市企業(yè)去留的過(guò)程中發(fā)揮更大的作用，篩選出真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)、全球市場(chǎng)全球精選市場(chǎng)分別設(shè)立了3500萬(wàn)、5000萬(wàn)、5000萬(wàn)美元的市值標(biāo)準(zhǔn)。A5科創(chuàng)板納斯達(dá)克市場(chǎng)全球精選全球市場(chǎng)資本市場(chǎng)資產(chǎn)指標(biāo)連續(xù) 2 年期末凈資產(chǎn)為負(fù)。最近一財(cái)年或最近三財(cái)年中兩年總資產(chǎn)低于5000 萬(wàn)美元。無(wú)特別規(guī)定。利潤(rùn)指標(biāo)1總營(yíng)收低于 5000 萬(wàn)美元。50股東指標(biāo)連續(xù) 20 個(gè)交

8、易日股東數(shù)量少于 400 人?？偣蓶|少于 400 人。300市值指標(biāo)連續(xù)203元。市值低于 5000 萬(wàn)美元。3500元。股價(jià)指標(biāo)20連續(xù) 30 個(gè)交易日股價(jià)低于 1 美元。成交量指標(biāo)120股票成交量低于 200 萬(wàn)股。無(wú)特別規(guī)定。公眾持股指標(biāo)6204低于100075500500011015005000萬(wàn)股，或公眾持股市值低于 1500 萬(wàn)美元。50100做市商指標(biāo)/做市商低于兩家。資料來(lái)源：上交所，深交所，太平洋證券整理（二）嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)化三類退市指標(biāo)，提升上市公司質(zhì)量從財(cái)務(wù)類指標(biāo)來(lái)看，科創(chuàng)板引入了扣非凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入雙重指標(biāo)，區(qū)別于其他市場(chǎng)僅在企業(yè)暫停上市后才開(kāi)始使用扣非凈利潤(rùn)指標(biāo)，并且科創(chuàng)

9、板將營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)提高到1億元,是其他市場(chǎng)的10倍。此外，科創(chuàng)板還強(qiáng)調(diào)營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)不應(yīng)主要源于不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易和與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)。因此，在科創(chuàng)板的退市標(biāo)準(zhǔn)下，上市企業(yè)將無(wú)法通過(guò)出售資產(chǎn)等方式提升凈利潤(rùn)，規(guī)避退市。2020從規(guī)范類指標(biāo)來(lái)看，科創(chuàng)板對(duì)信息披露的要求也更為嚴(yán)格?？苿?chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行圖表 6：科創(chuàng)板與A 股其他板塊退市制度對(duì)比主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板財(cái)務(wù)類指標(biāo)資產(chǎn)指標(biāo)3連續(xù) 2 年期末凈資產(chǎn)為負(fù)。連續(xù) 2 年期末凈資產(chǎn)為負(fù)。利潤(rùn)指標(biāo)34。連續(xù)兩年凈利潤(rùn)或扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，且營(yíng)業(yè)收入低于 1 億元。營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)連續(xù) 3 年?duì)I業(yè)收入低于 1000 萬(wàn)元。/市場(chǎng)類指標(biāo)股東指標(biāo)20

10、東人數(shù)少于 2000 人。20東數(shù)量少于 1000 人。連續(xù) 20200 人。連續(xù) 20 個(gè)交易日股東數(shù)量少于 400 人。市值指標(biāo)無(wú)特別規(guī)定。203股價(jià)指標(biāo)連續(xù) 20 個(gè)交易日收盤價(jià)低于股票票面價(jià)值。成交量指標(biāo)連續(xù) 120（ 不包含公司股票停牌日500萬(wàn)股。連續(xù) 120（ 不包含公司股票停牌日300萬(wàn)股。120（）100 萬(wàn)股。120交量低于 200 萬(wàn)股。公眾持股指標(biāo)620410。規(guī)范類指標(biāo)異常情況526出現(xiàn)以下現(xiàn)象，停牌兩個(gè)月內(nèi)未整改存在重大缺陷；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)法院依法受理公司重整、和解和破產(chǎn)處罰363。資料來(lái)源：上交所，

11、深交所，太平洋證券整理（三）簡(jiǎn)流程：取消暫停上市和重新上市，縮短退市時(shí)間A42由于科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，企業(yè)完成上市的速度將會(huì)加快。通過(guò)精簡(jiǎn)退市流程，縮短退市時(shí)間，科創(chuàng)板可以實(shí)現(xiàn)“快進(jìn)快出”，維系市場(chǎng)活力。圖表 7：科創(chuàng)板退市流程資料來(lái)源：上交所，太平洋證券整理三、科創(chuàng)板對(duì) A 股退市制度的影響：增量改革解決存量問(wèn)題201820185月2019A從數(shù)據(jù)來(lái)看，A股市場(chǎng)從嚴(yán)退市的趨勢(shì)已現(xiàn)。2018年年初以來(lái)，A股市場(chǎng)被暫停上市的企業(yè)12家，被終止上市的企業(yè)（包括完成終止上市公告的企業(yè)）共計(jì)10家。觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)是上市公司被執(zhí)行退市的主要原因。圖表 8：A 股市場(chǎng)終止上市公司及原因整理（2018-01-

12、01 至 2019-05-30）時(shí)間終止上市公司及股票原因2018-06-15公司：深圳市新南山控股(集團(tuán))股份有限公司股票：深基地 B（200053）吸收合并2018-07-13公司：吉林吉恩鎳業(yè)股份有限公司股票：*ST 吉恩（600432）（3見(jiàn)指標(biāo)2018-07-13公司：沈機(jī)集團(tuán)昆明機(jī)床股份有限公司股票：退市昆機(jī)（600806）連續(xù)三年虧損2018-07-18公司：銀基烯碳新材料集團(tuán)股份有限公司股票：烯碳退（000511）（2018-12-28公司：中外運(yùn)空運(yùn)發(fā)展股份有限公司股票：外運(yùn)發(fā)展（600270）吸收合并2018-12-28公司：中弘控股股份有限公司股票：中弘退（000979）

13、其它不符合掛牌的情形2019-05-18（公告時(shí)間）公司：成都華澤鈷鎳材料股份有限公司股票：*ST 華澤（000693）觸及凈利潤(rùn)、審計(jì)意見(jiàn)指標(biāo)2019-05-18（公告時(shí)間）公司：福建眾和股份有限公司股票：*ST 眾和（002070）觸及凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、審計(jì)意見(jiàn)指標(biāo)2019-05-24公司：上海普天郵通科技股份有限公司股票：*ST 上普（600680）主動(dòng)申請(qǐng)2019-05-18（公告時(shí)間）公司：海潤(rùn)光伏科技股份有限公司股票：*ST 海潤(rùn)（600401）觸及凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、審計(jì)意見(jiàn)指標(biāo)資料來(lái)源：上交所，深交所，太平洋證券整理圖表 9：A 股市場(chǎng)暫停上市公司及原因（2018-01-01 至 2

14、019-05-30）時(shí)間暫停公司及股票原因2018-05-15公司：福建眾和股份有限公司股票：*ST 眾和（002070）2018-05-29公司：海潤(rùn)光伏科技股份有限公司股票：*ST 海潤(rùn)（600401）2016 年度、2017 年度審計(jì)報(bào)告類型均為無(wú)法表示意見(jiàn)。2018-07-13公司：成都華澤鈷鎳材料股份有限公司股票：華澤退（000693）最近三年連續(xù)虧損2019-03-15公司：長(zhǎng)生生物科技股份有限公司股票：*ST 長(zhǎng)生（002680）觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。2019-05-13公司：凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司股票：*ST 凱迪（000939）連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被注冊(cè)會(huì)

15、計(jì)師出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告2019-05-13公司：甘肅皇臺(tái)酒業(yè)股份有限公司股票：*ST 皇臺(tái)（000995）20162017201820172018凈資產(chǎn)連續(xù)為負(fù)值。2019-05-13公司：湖南千山制藥機(jī)械股份有限公司股票：千山藥機(jī)（300216）201820172018度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。2019-05-13公司：樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司股票：樂(lè)視網(wǎng)（300104）2018 年年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為負(fù)值。2019-05-13公司：金亞科技股份有限公司股票：金亞科技（300028）連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值。2019-05-15公司：山東龍力