證券投資學(xué)（第五版）第16章國(guó)外證券市場(chǎng)監(jiān)管

1、第16章 國(guó)外證券市場(chǎng)監(jiān)管 掌握證券市場(chǎng)監(jiān)管的含義及特點(diǎn)；理解證券市場(chǎng)監(jiān)管的一般理論；了解證券市場(chǎng)監(jiān)管的幾種方式；掌握證券市場(chǎng)的三種監(jiān)管模式及特點(diǎn)；了解各國(guó)證券監(jiān)管的法律體系。多德-弗蘭克法案通過以下方式實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，力圖使金融環(huán)境變得更加安全：（1）加強(qiáng)對(duì)華爾街的監(jiān)管力度。（2）密切關(guān)注大型保險(xiǎn)公司。（3）阻止銀行拿存款人的錢投資高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。（4）對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的救助計(jì)劃進(jìn)行審查。（5）對(duì)衍生產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管。（6）要求對(duì)沖基金公開披露信息。（7）監(jiān)督信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。（8）對(duì)信用卡、貸款和抵押流程進(jìn)行規(guī)范。16.1證券市場(chǎng)監(jiān)管的一般理論16.1.1證券市場(chǎng)監(jiān)管的含義及特點(diǎn)從監(jiān)管的構(gòu)成要素看，應(yīng)該有五個(gè)方面

2、：監(jiān)管的主體是政府、政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)或依法設(shè)立的其他組織；監(jiān)管的目的是降低資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)社會(huì)公眾利益，維護(hù)社會(huì)安定；監(jiān)管的依據(jù)是國(guó)家有關(guān)的金融法律、法規(guī)、條例和政策；監(jiān)管的方式是監(jiān)督、管理、控制與指導(dǎo)；監(jiān)管的對(duì)象是證券市場(chǎng)體系及其各種活動(dòng)。由證券市場(chǎng)特性所決定，證券市場(chǎng)的監(jiān)管與其他市場(chǎng)相比，表現(xiàn)為以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）高度公開性（2）高度公平性（3）高度公正性16.1.2證券市場(chǎng)監(jiān)管的一般理論（1）不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)理論。 （2）市場(chǎng)失靈理論。 （3）證券市場(chǎng)的有效性理論。 （4）公共利益理論。 16.1.3政府管制理論與證券市場(chǎng)監(jiān)管 目前，政府管制理論主要有社會(huì)利益論、社會(huì)選擇論、經(jīng)濟(jì)監(jiān)管論（管

3、理新論）三種。1）社會(huì)利益論2）社會(huì)選擇論3）經(jīng)濟(jì)監(jiān)管論16.2證券市場(chǎng)的監(jiān)管方式與手段主要有兩種狀況，即注冊(cè)制和許可制。1）注冊(cè)制監(jiān)管方式注冊(cè)制是指有關(guān)主體在從事資本市場(chǎng)的有關(guān)業(yè)務(wù)中，必須根據(jù)法律規(guī)定，將應(yīng)公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向政府或政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行匯報(bào)并申請(qǐng)、注冊(cè)登記的制度。注冊(cè)制主要表現(xiàn)在：（1）證券商的注冊(cè)制度（2）證券發(fā)行的注冊(cè)制度（3）證券交易所的注冊(cè)制三個(gè)方面：證券發(fā)行說明書；發(fā)行人的財(cái)產(chǎn)和財(cái)務(wù)的詳細(xì)報(bào)告和統(tǒng)計(jì)資料；各種證明文件，包括發(fā)行人、證券商和其他中介機(jī)構(gòu)的各種證明材料和原始憑證。三個(gè)階段：第一階段是注冊(cè)書送交階段，它包括制作注冊(cè)書和注冊(cè)書送交證券交易委員會(huì)兩個(gè)過程

4、；第二階段是等待注冊(cè)書審核階段，即證券交易委員會(huì)審核注冊(cè)書及有關(guān)文件的合法性并提出意見；第三階段是注冊(cè)生效階段，在此階段后，證券發(fā)行可進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作。 2）許可制監(jiān)管方式 許可制是指有關(guān)主體欲從事資本市場(chǎng)的有關(guān)業(yè)務(wù)，不僅必須根據(jù)法律規(guī)定，向政府或政府授權(quán)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，而且應(yīng)得到這一機(jī)構(gòu)的特別審批或許可的制度。 （1）證券商的許可制度。 （2）證券發(fā)行的許可制度。 （3）證券交易所的許可制度。 16.2.2 證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段 為了防范風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者的權(quán)益和資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，各個(gè)國(guó)家都采取了一系列法律性、經(jīng)濟(jì)性、行政性、技術(shù)性、信息性、自律性等手段。16.3證券市場(chǎng)的監(jiān)管模式從全球范圍看，一

5、個(gè)國(guó)家采取何種證券監(jiān)管模式并無定論。這主要取決于以下兩個(gè)基本因素：一是證券市場(chǎng)的發(fā)展階段、發(fā)育程度與證券市場(chǎng)的自由度；二是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控模型。集中立法管理模式自律管理模式自律管理模式集中立法管理模式（即集中管理模式）是指政府通過制定專門的證券市場(chǎng)管理法規(guī)，并設(shè)立全國(guó)性證券管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)的管理。16.3.1集中立法管理模式1）集中管理模式的特點(diǎn)（1）有一整套全國(guó)性的證券市場(chǎng)管理法規(guī)。（2）設(shè)有全國(guó)性的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督證券市場(chǎng)。2）集中管理模式的優(yōu)點(diǎn)（1）具有超脫于證券市場(chǎng)參與者之外的統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，能較公平、公正、客觀、有效、嚴(yán)格地發(fā)揮其監(jiān)督作用，并能起到協(xié)調(diào)全國(guó)各證

6、券市場(chǎng)的作用，防止出現(xiàn)群龍無首、過度競(jìng)爭(zhēng)的混亂局面。（2）具有專門的證券法規(guī)，使證券市場(chǎng)的行為有法可依，提高證券市場(chǎng)監(jiān)管的權(quán)威性。（3）由于管理者的超脫地位，較注重保護(hù)投資者的利益。（4）自律性作用得以發(fā)揮。3）集中管理模式的缺陷集中管理模式也存在一些缺陷。由于證券市場(chǎng)的管理是一項(xiàng)艱巨而復(fù)雜的任務(wù)，涉及面廣，因此單靠全國(guó)性的證券管理機(jī)構(gòu)而沒有證券交易所和證券商協(xié)會(huì)的配合很難完成，難以既實(shí)現(xiàn)有效管理又不過多行政干預(yù)的目標(biāo)。為了克服單純集中管理模式的缺陷，實(shí)行集中管理模式的國(guó)家通常也會(huì)注意充分發(fā)揮證券交易所和證券商協(xié)會(huì)自律管理的作用。自律管理模式是指政府除了某些必要的國(guó)家立法外較少干預(yù)證券市場(chǎng)，對(duì)

7、證券市場(chǎng)的管理主要由證券交易所及證券商協(xié)會(huì)等組織進(jìn)行自律管理。1）自律管理模式的特點(diǎn)（1）通常不制定單行的證券市場(chǎng)管理法規(guī)，而是通過一些間接的法規(guī)來制約證券市場(chǎng)的活動(dòng)。英國(guó)是典型的代表。（2）沒有設(shè)立全國(guó)性的證券管理機(jī)構(gòu)，而是靠證券市場(chǎng)及其參與者進(jìn)行自我管理。16.3.2自律管理模式2）自律管理模式的優(yōu)點(diǎn)（1）它既可提供較充分的投資保護(hù)，又能充分發(fā)揮市場(chǎng)的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，從而有利于市場(chǎng)的活躍。（2）它允許證券商參與制定證券市場(chǎng)管理?xiàng)l例，而且鼓勵(lì)它們模范地遵守這些條例，從而使市場(chǎng)管理更切合實(shí)際。（3）由市場(chǎng)參與者制定和修訂證券管理?xiàng)l例比由議會(huì)制定證券法律具有更大的靈活性，效率更高。（4）自律組織

8、對(duì)現(xiàn)場(chǎng)發(fā)生的違法行為能作出迅速而有效的反應(yīng)。3）自律管理模式的缺陷（1）自律管理模式通常把重點(diǎn)放在市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和保護(hù)證券交易所會(huì)員的利益上，對(duì)投資者提供的保障往往不充分。（2）管理者的非超脫性難以保證管理的公正。（3）由于沒有立法作后盾，管理手段較軟弱。（4）由于沒有專門的管理機(jī)構(gòu)，難以協(xié)調(diào)全國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，容易造成混亂狀態(tài)。分級(jí)管理模式包括二級(jí)管理模式和三級(jí)管理模式。二級(jí)管理指政府和自律機(jī)構(gòu)相結(jié)合的管理；三級(jí)管理模式指中央和地方兩級(jí)政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。分級(jí)管理一般有兩種方式：一是政府與自律機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券進(jìn)行管理，形成官方與民間的權(quán)力分配和制衡；二是中央與地方分別對(duì)證券進(jìn)行管理，形成政

9、府間、政府與民間的權(quán)力分配與制衡。16.3.3分級(jí)管理模式證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置取決于證券監(jiān)管模式。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券管理機(jī)構(gòu)千差萬別，但大體可分為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩類。16.4政府監(jiān)管部門與自律機(jī)構(gòu)16.4.1 政府對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu) 1）獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理 它是指以中央一級(jí)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行的管理。主要有三類：（1）以美國(guó)聯(lián)邦證券管理委員會(huì)為代表，它執(zhí)行、監(jiān)督國(guó)會(huì)的立法，獨(dú)立于立法、司法和行政三權(quán)之外。 （2）以法國(guó)證券交易所管理委員會(huì)為代表，它隸屬于行政內(nèi)閣，成為相對(duì)獨(dú)立的行政管理部門。（3）以意大利全國(guó)公司與證券交易所管理委員會(huì)為代表，它是與證券業(yè)相關(guān)的政府管理部門組成的協(xié)調(diào)

10、機(jī)構(gòu)（依靠財(cái)政部），由于各部門利益不一致，協(xié)調(diào)力弱，自律機(jī)構(gòu)是證券業(yè)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。2）政府機(jī)構(gòu)兼管 （1）以日本大藏省證券局為代表的行政技術(shù)管理型。該部門被賦予相當(dāng)大的權(quán)力，以指導(dǎo)和監(jiān)督證券業(yè)的運(yùn)行。（2）以荷蘭財(cái)政部證券司監(jiān)管下的證券交易所自律機(jī)構(gòu)為代表的自律指導(dǎo)監(jiān)管型。財(cái)政部只對(duì)證券自律機(jī)構(gòu)作一般性監(jiān)管，不作實(shí)質(zhì)性干預(yù)。16.4.2自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)英國(guó)是以自律管理為主的國(guó)家，居主導(dǎo)地位的是英國(guó)證券業(yè)理事會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)。在美國(guó)，自律機(jī)構(gòu)包括各證券交易所、證券商協(xié)會(huì)、清算機(jī)構(gòu)、市政證券立法委員會(huì)等。各個(gè)交易所均訂有規(guī)則，以監(jiān)管其市場(chǎng)的買賣及營(yíng)運(yùn)活動(dòng)。16.5證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律規(guī)范16.5.1美國(guó)證券法體系美國(guó)體系的特點(diǎn)