第四季投資策略：大市料尋底關(guān)注內(nèi)需股

1、投資策略概覽2019年第四季港股展望港股第四季走勢，由於恒指現(xiàn)況在中線升軌底部外徘徊以及爭 持，若跌穿，將下試去年低位，接下來中美貿(mào)易戰(zhàn)前景將主導(dǎo)大市 走勢進(jìn)一步明朗化，但要留意全球經(jīng)濟(jì)面潛在惡化的程度是否加劇。我們預(yù)期第四季恒指震蕩區(qū)間將在24,000點(diǎn)至28,000點(diǎn)之間。另外， 影響大市的因素包括全球政治事件引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵、美元以及人民幣走勢等。2019年第四季投資策略概覽美國總統(tǒng)特朗普未來半年預(yù)期將積極爭取選票，更加不會容許被他 視作政績的股市下跌，這對中短線美股來說屬利好因素，但港 股因本地政治因素而受到影響，加上服務(wù)業(yè)重挫之下，仍難受惠外 圍股市的助力，另外，催

2、化大市反彈的因素值得留意，包括中美達(dá) 成經(jīng)貿(mào)方案、 A股走勢偏強(qiáng)以及內(nèi)地出臺更積極的財(cái)政刺激政策等。目前，十年期美債孳息率目前水平已經(jīng)不太吸引，因此相對高息的企業(yè)債會較好，以及股息回報(bào)率逾5厘的股票。另外，受惠內(nèi)地刺激經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)股、醫(yī)藥股及第四季為傳統(tǒng)水泥旺季的相關(guān)股亦看高一線。2019年第三季新興市場及成熟市場表現(xiàn)第三季變幅預(yù)測PE(倍)預(yù)測股息率恆生指數(shù)-8.6%10.463.94恆生國企指數(shù)-6.3%8.194.03MSCI新興市場指數(shù)-5.1%12.913.06泛歐600指數(shù)2.2%14.363.86標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1.2%17.622.01羅素2000指數(shù)-2.8%27.181.8

3、1納斯達(dá)克指數(shù)-0.1%23.601.19資料來源：Bloomberg; 截止2019年10月3日數(shù)據(jù)4投資要點(diǎn)回顧主要指數(shù)變動五大升跌幅指數(shù)成份股藍(lán)籌股國企股港股通第三季港股主要指數(shù)變動指數(shù)第三季變幅(%)恆生指數(shù)-8.6金融分類-9.4公用分類-8.9地產(chǎn)分類-12.9工商分類-5.9指數(shù)第三季變幅(%)國企指數(shù)-6.3上證指數(shù)-2.5深證創(chuàng)指7.7恒指本年第三季跑輸國指，皆因A股整體表現(xiàn)強(qiáng)於港股，另外，深圳特區(qū)再有內(nèi)地政策利好，因此A股當(dāng)中，深圳相關(guān)指數(shù)跑贏上海，期內(nèi)，注重香港業(yè)務(wù)的藍(lán)籌跑輸大市，注重內(nèi)需的中資股跑贏大市?，F(xiàn)時(shí)困擾港股的因素包括中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展、美元走勢、本地政經(jīng)情況以及全

4、球經(jīng)濟(jì)面變化。內(nèi)地股市第三季度震蕩尋近期新高的走勢吸引全球關(guān)注，特別是取消QFII投資額度限制等吸引外資及扶持內(nèi)地企業(yè)的舉措引來市場憧憬，加上不斷的外資凈流入讓市場注視A股未來發(fā)展的潛力，預(yù)計(jì)第四季A股的走勢仍然偏強(qiáng)。第三季港股焦點(diǎn)板塊表現(xiàn)五大升幅藍(lán)籌股股份第三季升幅(%)舜宇光學(xué) (2382.HK)42.8石藥 (1093.HK)24.9中生製藥 (1177.HK)24.9中國旺旺 (151.HK)2.4吉利汽車 (175.HK)-0.4五大跌幅藍(lán)籌股股份第三季跌幅(%)太古A (19.HK)-22.6九倉置業(yè) (1997.HK)-20.4新世界 (17.HK)-16.7長江基建 (1038

5、.HK)-16.1港鐵 (66.HK)-15.9華為以及蘋果公司新產(chǎn)品均以鏡頭作為賣點(diǎn)且銷情勝預(yù)期，令市場重新注視舜宇光學(xué)等相關(guān)公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，資金再次部署該板塊，其他表現(xiàn)不俗的個股均為中資內(nèi)需股，形成熱點(diǎn)。香港本地政經(jīng)在第三季有惡化跡象，令專注於香港本地業(yè)務(wù)的相關(guān)公司股價(jià)重挫， 長江基建大部分業(yè)務(wù)在英國亦受英國當(dāng)?shù)卣肿兓侠?，投資者宜密切關(guān)注上述事件的變化。五大升幅國企股股份第三季升幅(%)石藥 (1093.HK)24.9安踏體育 (2020.HK)21.5東風(fēng) (489.HK)18.2華潤啤酒 (291.HK)12.4中國財(cái)險(xiǎn) (2328.HK)8.5五大跌幅國企股股份第三季跌幅(%)

6、中信股份 (267.HK)-10.5華泰證券 (6886.HK)-10.4中石化 (386.HK)-9.7廣汽 (2238.HK)-9.5中電信 (728.HK)-9.2第三季國企股表現(xiàn)內(nèi)地醫(yī)藥股第三季估值有快速收復(fù)的勢頭， 惟急升之下，第四季資金部署或相對謹(jǐn)慎， 體育用品股續(xù)有政策支持，但要留意相關(guān) 沽空報(bào)告本年出現(xiàn)的次數(shù)有所增加，另外， 啤酒股跑贏大市，汽車股個別超跌反彈。第三季A股震蕩波幅加劇，內(nèi)券股波段操作的投資者居多，相關(guān)股份跟隨大市上落，石油股有追落後潛力，此前一度跑輸大市，中資電訊股亦如是，料5G概念炒作之下，第四季仍值得憧憬。第三季港股通股份表現(xiàn)五大升幅港股通(滬)股份股份第三

7、季升幅(%)波司登(3998.HK)57.3敏華控股(1999.HK)44.6舜宇光學(xué)(2382.HK)42.7平安好醫(yī)生(1833.HK)40.8康哲藥業(yè)(867.HK)32.9 五大升幅港股通(深)股份股份第三季升幅(%)波司登(3998.HK)57.3中煙香港(6055.HK)53.4方達(dá)控股(1521.HK)52.2敏華控股(1999.HK)44.6丘鈦科技(1478.HK)42.0波司登自年中有沽空報(bào)告提及之後出現(xiàn)挾淡行情，股價(jià)近期更創(chuàng)歷史新高，第四季為其業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)旺季，宜關(guān)注會否續(xù)有炒作空間，敏華控股同樣遭沽空報(bào)告提及， 第三季強(qiáng)勁的走勢相信與其回購動作有關(guān)，整體走勢并不理想，舜宇

8、光學(xué)以及丘鈦科技受惠市場重新注視鏡頭相關(guān)的企業(yè)，資金或有重新部署之勢，內(nèi)地醫(yī)藥股以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療或成為內(nèi)需新投資方向，宜關(guān)注。四季度環(huán)球政治經(jīng)濟(jì)大事前瞻中美雙方展開新一輪貿(mào)易談判美聯(lián)儲年內(nèi)仍有機(jī)會再降息一次英國脫歐限期臨近中美雙方展開新一輪貿(mào)易談判談判前夕雙方釋出善意9月美中經(jīng)貿(mào)副部級官員磋商，為預(yù)計(jì)10月10日展開的第13次高 級別貿(mào)易磋商做準(zhǔn)備。雙方均釋出善意，為談判營造較好氛圍。中方美方9月11日，公布首批對美國貨品加徵報(bào)復(fù)性關(guān)稅的豁免清單，包含乳清、飼料用魚粉和潤滑油等16項(xiàng)商品。9月12日，將原訂於當(dāng)日生效的就總值2500億美元中國貨加徵關(guān)稅（由25% 提升至30%）行動，推遲至10月

9、15日實(shí)施。9月13日，表示支持企業(yè)即日起按市場化原則和世貿(mào)規(guī)則，從美國採購一定數(shù)量大豆、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會將排除加徵關(guān)稅。傳言前一日中資企業(yè)下單購買10船美國大豆，數(shù)量達(dá)到60萬噸以上。9月20日，豁免437種中國貨品繳交中美貿(mào)易戰(zhàn)額外關(guān)稅。這些貨品屬於美方去年來針對的2,500億美元中國貨，關(guān)稅稅率為25%。傳美醞釀升級至金融戰(zhàn)9月30日媒體報(bào)道指美方考慮限制美國資金在華投資，包括限制對中國實(shí)體的投資、將一些有不良行為的中國公司從美國證券交易所除名，以及限制美國的政府養(yǎng)老基金進(jìn)入中國市場等。雖美國財(cái)政部官員否認(rèn)會阻止中資企業(yè)在美上市，但市場仍擔(dān)憂中美貿(mào)易衝戰(zhàn)將升級為金融戰(zhàn)。

10、在美上市的中概股預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間都會受到負(fù)面影響。我們認(rèn)為，美國政府有意在談判前製造壓力，未來不排除採取升級舉措。唯讓中國公司從美退市的可能性較小，因?qū)γ拦墒袌鲇绊懼卮?；限制政府養(yǎng)老金對華投資或限制美國企業(yè)管理的股票指數(shù)中的中國成分股則有較大可能性。環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)受貿(mào)易戰(zhàn)影響中國製造業(yè)PMI(黃線)已連續(xù)5個月低於榮枯線，美國ISM製造業(yè)PMI(綠線) 亦創(chuàng) 2009 年 6 月以來新低，連續(xù) 2 個月跌至榮枯線以下。歐元區(qū)同類指標(biāo)表現(xiàn)更差。經(jīng)濟(jì)下行或令特朗普在大選前更具壓力，有可能會與中方達(dá)成臨時(shí)協(xié)議。美聯(lián)儲議息美聯(lián)儲如期減息，年內(nèi)仍有機(jī)會再降息一次由於市場面臨顯著變化，為了幫助美國經(jīng)濟(jì)維

11、持強(qiáng)勢及針對當(dāng)前持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)做出防範(fàn)，美聯(lián)儲連續(xù)第二次降息。聯(lián)儲局主席指，為必要時(shí)更多次降息的可能性留有餘地，但 強(qiáng)調(diào)這並非聯(lián)儲官員預(yù)期的情形。聯(lián)儲局內(nèi)部分歧大，尚未能就年內(nèi)是否進(jìn)行第三次降息達(dá)成一致。 當(dāng)下全球政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性增強(qiáng)，歐洲央行更歷史性地將下調(diào)利率至負(fù)0.5厘，同時(shí)決定從11月1日起重新啟動量化寬鬆。外圍環(huán)境加上美國經(jīng)濟(jì)的不確定性，美聯(lián)儲仍可能在年內(nèi)再降息一次。參考指標(biāo)1：美聯(lián)儲9月議息會議下調(diào)利率25個基點(diǎn)至1.75%-2.00%，符合市場預(yù)期。強(qiáng)調(diào)目前經(jīng)濟(jì)存在分化的走勢，儘管居民消費(fèi)增長短期仍然強(qiáng)勢，但固定投資和出口疲軟。會議公佈的點(diǎn)陣圖顯示委員們對未來降息路徑仍存分歧，年底前

12、或最多降一次息。預(yù)計(jì)可能要更早地恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，將會進(jìn)行研究並在下次會議上提出。預(yù)測19年美國GDP增速2.2%、失業(yè)率3.7%，均較6月預(yù)測上調(diào)0.1個百分點(diǎn)，而維持19年通脹與核心通脹分別為1.5%和1.8%的預(yù)測。參考指標(biāo)2：*利率期貨市場預(yù)測根據(jù)利率期貨市場預(yù)測，有約七成概率年內(nèi)會再度降息，反映市場對環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景並不樂觀。資料來源：彭博截至2019年9月30日止數(shù)據(jù)，聯(lián)邦基金當(dāng)前利率為1.75%-2.00%。參考指標(biāo)3：兩年期(黃線) 、十年期(黑線)美國國債孳息率美國十年期國債孳息率仍非常接近2016年的低位，同時(shí)兩年期和十年期國債孳息率一度出現(xiàn)倒掛，隨貿(mào)易摩擦和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升

13、溫，市場避險(xiǎn)情緒升溫，全球央行降息放水也致低國債孳息率持續(xù)。長期利率點(diǎn)陣圖預(yù)測顯示，美 聯(lián)儲官員對今年降息 的需要存在分歧。其 中五人希望維持不變， 五人認(rèn)為適宜降25個基點(diǎn)，七人認(rèn)為到年 底需要降50個基點(diǎn)， 即今年需要再降息25 個基點(diǎn)。美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖反映多數(shù)委員認(rèn)為年內(nèi)無需再降息，但支持減息的委員也不少。明年底預(yù)測利率中位數(shù)為1.875厘，意味明年不會減息。參考指標(biāo)4： 9月點(diǎn)陣圖資料來源：CNBC、英皇證券研究部英國脫歐限期臨近英國首相約翰遜於10月2日向歐盟提出最新脫歐方案，被稱為四年雙邊界，歐盟初步表示歡迎，唯仍需再探討細(xì)則。在新四年雙邊界的計(jì)劃中，英國將在脫歐過渡期2021年屆滿

14、後，容許北愛爾蘭大 體留在歐盟單一市場。到了2025年，北愛議會將決定未來是否繼續(xù)留 守歐盟的法規(guī)，或回歸英國法則。計(jì)劃中亦要雙方將會設(shè)置為期四年的雙邊界，包括在愛爾蘭海上的一條英國與北愛爾蘭之間的邊界，及一條在北愛和愛爾蘭之間設(shè)置的邊界。愛爾蘭批評計(jì)劃未提供與歐盟達(dá)成協(xié)議的基礎(chǔ)，難以贊成。市場亦懷疑歐盟其他國家或提出反對?？捶ǎ河紫嗉s翰遜強(qiáng)調(diào)在10月31日屆滿脫歐限期時(shí)無論如何都會脫歐，但若屆時(shí)無法達(dá)成協(xié)議，英國存在硬脫歐的可能性，將給 市場帶來混亂，拖累歐洲進(jìn)一步瀕臨衰退。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)淺析PMI、基建金額房地產(chǎn)、汽車內(nèi)地製造業(yè)以及非製造業(yè)數(shù)據(jù)53525150494847資料來源：中華人

15、民共和國國家統(tǒng)計(jì)局自中美貿(mào)易談判以來，內(nèi)地製造業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，本年一直在榮枯線水平徘徊，非內(nèi)地製造業(yè)方面雖然長期處於榮枯線之上，但由去年開始， 轉(zhuǎn)弱趨勢未有改變，預(yù)計(jì)內(nèi)地持續(xù)增加刺激內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的政策來扶持相關(guān)企業(yè)，另外，市場亦預(yù)期中央將會加大貨幣以及財(cái)政政策的支持。2018年01月份2018年02月份2018年03月份2018年04月份2018年05月份內(nèi)地製造業(yè)指數(shù)2018年06月份2018年07月份2018年08月份2018年09月份2018年10月份2018年11月份2018年12月份2019年01月份2019年02月份2019年03月份2019年04月份2019年05月份2019年06月份2

16、019年07月份2019年08月份2019年09月份55.55554.55453.55352.5522018年012018年022018年032018年04內(nèi)地非製造業(yè)指數(shù)2018年052018年062018年072018年082018年092018年102018年112018年122019年012019年022019年032019年042019年052019年062019年072019年082019年09中國發(fā)改委批準(zhǔn)基建金額資料來源：彭博中國發(fā)改委在8月份批準(zhǔn)基建金額約1329億元人民幣，較7月份的約1949億元人民幣，減少近32%，可能是在項(xiàng)目審批方面仍偏向?qū)徤?，倘若?nèi)地經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

17、，我們預(yù)計(jì)，批準(zhǔn)基建規(guī)模仍有放寬的空間。因此，第四季仍有刺激政策出臺，低估值基建藍(lán)籌值得關(guān) 注。內(nèi)地房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)2019年1至8月同比房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積813156萬平方米增長8.8%房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積12236萬平方米下降25.6%土地成交價(jià)款6374億元人民幣下降22.0%商品房銷售面積101849萬平方米下降0.6%個人按揭貸款17449億元人民幣增長11.8%資料來源：中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局內(nèi)地房地產(chǎn)市場銷情平穩(wěn)，但從上述數(shù)據(jù)可見，內(nèi)房企業(yè)購地速度放緩以及土地成交價(jià)格有下降趨勢，反映管理層調(diào)控有序，預(yù)計(jì)部分炒作房地產(chǎn)的資金或流向內(nèi)地股市，但部分低估值內(nèi)房特別是舊改的部分潛力股值得關(guān)注。內(nèi)地汽車銷售數(shù)據(jù)2019年1至8月累計(jì)內(nèi)地銷量(萬輛)份額(%)同比(%)轎車64940.3-12.6MPV85.55.3-22.9SUV572.235.5-10交叉