市場(chǎng)及行業(yè)觀察-：若美股牛市終結(jié)A股將如何演繹

1、研究源于數(shù)據(jù)目錄研究源于數(shù)據(jù) HYPERLINK l _TOC_250012 若美股牛市終結(jié)，A股將如何演繹？5 HYPERLINK l _TOC_250011 1.1美股市一終（2000年2002年105 HYPERLINK l _TOC_250010 科技泡破和濟(jì)速下導(dǎo)第次股市終結(jié)5 HYPERLINK l _TOC_250009 第一美牛終對(duì)A股的響傳導(dǎo)8 HYPERLINK l _TOC_250008 1.2美股市二終（2007年102009年311 HYPERLINK l _TOC_250007 次貸機(jī)金風(fēng)導(dǎo)的經(jīng)快下使美牛市二終結(jié)11 HYPERLINK l _TOC_250006

2、第二美牛終對(duì)A股的響傳導(dǎo)14 HYPERLINK l _TOC_250005 1.3若美牛終，A股如何繹？16 HYPERLINK l _TOC_250004 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)17 HYPERLINK l _TOC_250003 經(jīng)濟(jì)流性風(fēng)偏三因跟的鍵化17 HYPERLINK l _TOC_250002 八月業(yè)置首汽、醫(yī)生、行18 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)行業(yè)及公司追蹤20國(guó)際流頭示之YAMATO：進(jìn)服，也務(wù)20 HYPERLINK l _TOC_250000 圣邦份2019半報(bào)：產(chǎn)結(jié)優(yōu)，產(chǎn)代加速21研究源于數(shù)據(jù)圖表目錄研究源于數(shù)據(jù)圖表1：經(jīng)濟(jì)幅速行美

3、牛市結(jié)最要素6圖表2：制業(yè)PMI在濟(jì)潰先行幅落6圖表3：ECRI領(lǐng)指幾提個(gè)季開(kāi)快下滑7圖表4：國(guó)債益出雙倒掛7圖表5：出口私投快下導(dǎo)致本美經(jīng)崩潰8圖表6：美股市結(jié)，A先后跌10圖表7：美國(guó)濟(jì)潰響國(guó)美出和出口10圖表8：投資撐出回導(dǎo)中國(guó)濟(jì)美經(jīng)前出現(xiàn)背離10圖表9：經(jīng)濟(jì)慢行間股市繼，濟(jì)速行致牛終結(jié)12圖表10：非制業(yè)PMI經(jīng)崩前出過(guò)速落12圖表11：ECRI在濟(jì)速退事先幅落12圖表12：經(jīng)濟(jì)潰，債率現(xiàn)雙倒掛13圖表13：美國(guó)濟(jì)四馬”面滑落13圖表14：A股隨股跌源于中經(jīng)周一致15圖表15：美國(guó)濟(jì)潰樣幅響出口15圖表16：外需軟導(dǎo)本經(jīng)下行預(yù)期15圖表17：8月點(diǎn)好業(yè)標(biāo)的19圖表18：8月業(yè)置表20便

4、研究源于數(shù)據(jù)若美股牛市終結(jié)，A股將如何演繹？便研究源于數(shù)據(jù)此彼。國(guó)2019年Q2度濟(jì)速續(xù)下至2.29， 3.21美聯(lián)儲(chǔ)在8120092592009310201810201812普500了20納達(dá)克數(shù)跌23、斯工指下20，這除了中美貿(mào)易沖突等事件擾動(dòng)外，對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)PMIECRI2018910322006 1990 A2000 年20021020071020093AA1.1美股牛市第一次終結(jié)（2000 年200210月）2000 2002 10 5002000 9 1530.09 200210 768.63 2000 1月中旬的高位11750.28200210中旬的7197.49點(diǎn)， 3

5、8.2000 3 5132.52 2002 10 1108.49 78.04%。ECRI Q2 Q3 000 年3 季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速408，僅一個(gè)季度里經(jīng)濟(jì)增速就大幅下滑了 1.22 個(gè)百分點(diǎn)，并且在后續(xù)的數(shù)1 2001 0.15%1992 PMI。1999 PMI 57 2000 Q3 10 ECRI 2000 1 月中旬，美國(guó)ECRI 國(guó)債收益率雙重倒掛。10 2 2000 2 2000 12 10 810 3 200年7 2001 1 6 濟(jì)確認(rèn)下行 3 個(gè)月。0.6圖表1： 經(jīng)濟(jì)大幅快速下行是美股牛市終結(jié)的最重要因素 標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后道瓊斯標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際 標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后道瓊斯標(biāo)

6、準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際GDP增速、右納斯達(dá)克標(biāo)準(zhǔn)化后*3、右54321研究源于數(shù)據(jù)研究源于數(shù)據(jù)1999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/120.501999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/12資料來(lái)源：wind、 美國(guó)制造業(yè)PMI美國(guó)非制造業(yè)PMI美國(guó)實(shí)際GDP增速、右圖表2： 制造業(yè)美國(guó)制造業(yè)PMI美國(guó)非制造業(yè)PMI美國(guó)實(shí)際GDP增速、右706655604553502454011997/121998/061998

7、/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/063501997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06資料來(lái)源：wind、 研究源于數(shù)據(jù)研究源于數(shù)據(jù)美國(guó)ECRI領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)實(shí)際GDP增速、右圖表3：美國(guó)ECRI領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)實(shí)際GDP增速、右1356130541253120211511997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062

8、001/122002/062002/122003/0611001997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06資料來(lái)源：wind、 美國(guó)國(guó)債收益率10年-3個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率10年-2年美國(guó)國(guó)債收益率10年-3個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率10年-2年美國(guó)實(shí)際GDP增速、右463524131997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06021997/121998/061

9、998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06-11-20資料來(lái)源：wind、 2000Q220018下跌至 46.52000Q212.312001Q410.52000Q212.07200114.33。 HYPERLINK / 濟(jì)研究源于數(shù)據(jù)個(gè)人消費(fèi)支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費(fèi)和投資同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右圖表5： HYPERLINK / 濟(jì)研究源于數(shù)據(jù)個(gè)人消費(fèi)支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費(fèi)和投資同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右156105541999/031999/061999/09

10、1999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/092002/1201999/031999/061999/091999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/092002/123-52-10-151-200資料來(lái)源：wind、 90 年代初互聯(lián)網(wǎng)普及和美國(guó)對(duì)電信行業(yè)的管制放松帶來(lái)了互聯(lián)1997 2000 PE 127 103 PE 57 43 25 2000 年Q1

11、 3 36%， 從7%2001 10 A股的影響及傳導(dǎo)A50050020008A20015向下跌，市場(chǎng)拐點(diǎn)時(shí)間較美股標(biāo)普 500 滯后了近 9 個(gè)月。A（研究源于數(shù)據(jù)下行；但美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，大概率全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)下行衰退對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的影響直接間接的都會(huì)體現(xiàn)在外需或出口方研究源于數(shù)據(jù)因此可以總結(jié)出美股終結(jié)對(duì) A 股市場(chǎng)演繹的傳導(dǎo)邏輯：美股終結(jié)（美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅衰退）中國(guó)對(duì)美出口和對(duì)外出口大幅滑落出口惡化影響經(jīng)濟(jì)預(yù)期（但這也不是一定的，因此經(jīng)濟(jì)還包括消費(fèi)、投資）AA能否導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美出口和對(duì)外出口大幅滑落？我們認(rèn)為這幾乎是確傳導(dǎo)邏輯具體到本次美股牛市終結(jié)后，A 股市場(chǎng)就出現(xiàn)了先漲后2001Q1因A2001

12、Q2A2001Q12001Q11的0.1速速提了2的28.4三份續(xù)維持著 14.3的85在01年Q1度幅善累速提至15.年Q1季的濟(jì)速個(gè)季的7.5提至9.5上了2個(gè)0.66A HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind、方正證券研究所研4.0標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后上證綜指標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右123.51083.062.542.021.501999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002

13、-022002-042002-06 HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind、方正證券研究所研4.0標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后上證綜指標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右123.51083.062.542.021.501999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-121998/101999/041999/102000/042000

14、/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/10資料來(lái)源：wind、 1998/101999/041999/102000/042000/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/10 美國(guó)實(shí)際GDP增速對(duì)美出口同比、右出口同比、右圖表7： 美國(guó)實(shí)際GDP增速對(duì)美出口同比、右出口同比、右6605054043032010201-101999-061999-081999-101999-122000-0220

15、00-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-122003-022003-042003-060-201999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-122003

16、-022003-042003-06資料來(lái)源：wind、 60 社零同比固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比出口同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右125010408306204100260 社零同比固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比出口同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右1250104083062041002-100研1.2（2007 10月20093月）研終結(jié)2002 10 6 2008 10 200710200921 5個(gè)月500指數(shù)從1576.09666.7957.69%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)從 14198.10 點(diǎn)下跌至 6469.95 點(diǎn)，跌幅達(dá) 54.43%；納斯達(dá)克指數(shù)從 2861.51 跌

17、至 1265.52 點(diǎn)，跌幅達(dá) 55.77%。2003 年Q44.33%見(jiàn)2007 Q3 2.22%4 2000-2002 2007 Q3 2009 Q2 2 6.14 PMI、ECRI 2007 6 月非制造業(yè)PMI 60.7 2008 Q1 49.445 美國(guó)ECRI 領(lǐng)先指標(biāo)。2007 6 ECRI 2008 Q1 142.92 129.68%； 再度出現(xiàn)美債利10 2 2006 6 2007 5 1 10 年3 2006 7 2007 年8 月中旬結(jié)束，也持續(xù)了 1 年多時(shí)間。圖表9： 經(jīng)濟(jì)緩慢下行期間美股牛市繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)快速下行導(dǎo)致牛市終結(jié)1.85標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后納斯達(dá)克標(biāo)準(zhǔn)化后道瓊

18、斯標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后納斯達(dá)克標(biāo)準(zhǔn)化后道瓊斯標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際GDP增速、右1.631.4211.20-11.0-20.8-3-42003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/090.6-52003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/09資料來(lái)源：wind、 美國(guó)制造業(yè)PMI美國(guó)非制造業(yè)PMI美國(guó)實(shí)際GDP增速、右圖表1

19、0：非制業(yè)PMI經(jīng)崩前出過(guò)速美國(guó)制造業(yè)PMI美國(guó)非制造業(yè)PMI美國(guó)實(shí)際GDP增速、右654603255150045-1-240-335-42005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/1230-52005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12資料來(lái)源：wind、 1501451401351301251201151101052005/122006/061002005/122006/06圖表11：ECRI在濟(jì)速退事先幅落美國(guó)ECRI領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)

20、實(shí)際GDP美國(guó)ECRI領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)實(shí)際GDP增速、右3210-1-2-3-42006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-52006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind、方正證券研究所研4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0圖表12：經(jīng)濟(jì)潰，債率現(xiàn)雙倒掛美國(guó)國(guó)債收益率10年-3個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率美國(guó)國(guó)債收益率10年-3個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率10年-2年美國(guó)實(shí)際GDP增速、右3210-1-

21、2-32006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-42006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-5研2005/122006/06資料來(lái)源：wind、 研2005/122006/062007 9 4.51%2009 年6 -2.91%2007 9 6.78%2009 9 2.03%2007 9 2009 6 2007 9 13.93%2009 6 -20.5%2007 9 2.22%2009 6 月份的-3.92%。30個(gè)人消費(fèi)支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費(fèi)和投資同比美國(guó)實(shí)際

22、GDP增速、右 4320210100-1-10-2-3-20-4-30-5圖表13：美國(guó)濟(jì)四30個(gè)人消費(fèi)支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費(fèi)和投資同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右 4320210100-1-10-2-3-20-4-30-52007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12資料來(lái)源：wind、 2007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/12200

23、9/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12研化劑研2002 1%20042006 6 13%之次級(jí)貸款多數(shù)再打包成為金融衍生品進(jìn)入市場(chǎng)給投資者帶來(lái)了損2007 8 240 A股的影響及傳導(dǎo)A 2007年的 10 月中旬。市終結(jié)影響A （）（A 股市場(chǎng)A 2003 Q1 2007 Q3 17%2008 年Q3 23%2007 7 月34.22%2009 5 月的-26.51%4.03.53.02.52.01.51.0圖表14：A股隨股跌源于中經(jīng)周一致 標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后上證綜指標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)實(shí)際 標(biāo)普500標(biāo)準(zhǔn)化后上證綜指標(biāo)準(zhǔn)化后美國(guó)

24、實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右1161-42006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/100.5-92006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/10資料來(lái)源：wind、 圖表15：美國(guó)濟(jì)潰樣幅響出口 美國(guó)實(shí)際GDP增速對(duì)美出口同比、右 美國(guó)實(shí)際GDP增速對(duì)美出口同比、右出口同比、右212007-032007-052007

25、-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-0502007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-05-1-2-3-4504030202009-112010-012010-03102009-112010-012010-030-10-20-302009-072009-09-52009-072009-09資料來(lái)源：wind、 -40 HYPERL

26、INK / HYPERLINK / 資料來(lái)源：wind、方正證券研究所研 社零同比固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比出口同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右圖表16：外需軟導(dǎo)本輪經(jīng) 社零同比固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比出口同比美國(guó)實(shí)際GDP增速、右中國(guó)實(shí)際GDP增速、右6020504015302010102006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-

27、12052006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-12-10-200-30-40-5研1.3若美股牛市終結(jié)，A研根據(jù)對(duì)A 傳導(dǎo)邏輯是否成立。有兩種情況： 若內(nèi)需提振的正面積極效果可以A 200202年出口惡化的負(fù)面影響，有了以上的核心邏輯推導(dǎo)，我們就可以做出美股牛市終結(jié)的假設(shè)，并得出觀測(cè)A 股市場(chǎng)行情的方法和基于可預(yù)期情況下的判斷。假設(shè)

28、美股牛市終結(jié)同樣的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)失速下行直接和間接的導(dǎo)致出口大幅收縮出口的惡化會(huì)否導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期更（A 股演繹。者是在中美貿(mào)易沖突的基礎(chǔ)上出口還會(huì)不會(huì)大幅收縮？我們認(rèn)為美因此假如美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了失速當(dāng)于去回答擴(kuò)內(nèi)需的積極正面效果能否抵消出口惡化的負(fù)面影響？ 從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和可預(yù)期的政策措施力度來(lái)看，這種可能性很小， A 研三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)研7 改革落地，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率引導(dǎo)貸款利率下行，8 月 LPR MLF 7 8 7 4.8%6.3%下行1.5 5.7%5.8%0.1 個(gè)9.8%2.2 8 -14%回升至-3%11 日汽車(chē)銷(xiāo)量同比下滑32LPR 8 16 8 17 LPR LPR LPR 1 MLF 1 5 10 2 18 LPR LPR LPR 1 MLF MLF 利率2018 3 1 降 MLF 利率，在后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息預(yù)期較大的前提下，8 月20 新的LPR 首次報(bào)價(jià)時(shí)是否下調(diào)一年期MLF 9 9 HYPERLINK / 物研 HYPERLINK / 物研 月PMI 9 3000 10%25 7 3000 10%汽車(chē)2 15.26 1/3 3000 10%標(biāo)的：比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)等。醫(yī)藥生物31.16 10 13%研整