尋找可持續(xù)的超額利潤(rùn)-化工行業(yè)策略專(zhuān)題

1、尋找可持續(xù)的超額利潤(rùn)化工行業(yè)策略專(zhuān)題內(nèi)容提要化工行業(yè)中的“黑馬”與“千里馬”可持續(xù)的超額利潤(rùn)源于自主創(chuàng)新重點(diǎn)創(chuàng)新型公司1.1化工行業(yè)出“黑馬”替代性差：石化產(chǎn)品品種眾多，各子行業(yè)和產(chǎn)品間普遍缺少可替代性，從而導(dǎo)致部分產(chǎn)品由于下游需求的不均衡增長(zhǎng)而出現(xiàn)短暫的價(jià)格急漲和暴利機(jī)會(huì)，這也是石化行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)短期利潤(rùn)暴增的黑馬股的主要原因（例1）。壁壘低：由于小品種石化產(chǎn)品普遍市場(chǎng)容量有限、易受新增產(chǎn)能沖擊，產(chǎn)品價(jià)格大起大落也是常態(tài)。在技術(shù)和市場(chǎng)進(jìn)入壁壘不高的產(chǎn)品領(lǐng)域，普遍的規(guī)律是先入者能夠獲得一定時(shí)期的超額利潤(rùn)（例2） 。超額利潤(rùn)平均化：隨著新進(jìn)入者的增加，行業(yè)利潤(rùn)率將逐步下降至社會(huì)平均利潤(rùn)率甚至更低。

2、這一規(guī)律就是導(dǎo)致石化行業(yè)上市公司易出“黑馬”而難求“千里馬”的根本原因。A公司凈利潤(rùn)變化和股價(jià)走勢(shì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)型黑馬：產(chǎn)品價(jià)格短期內(nèi)急劇上漲，導(dǎo)致短期利潤(rùn)和股價(jià)波動(dòng)資料來(lái)源：萬(wàn)德資訊，東方證券研究所B公司毛利率變化及股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)品周期型黑馬：新產(chǎn)品上市初期盈利能力強(qiáng)資料來(lái)源：萬(wàn)德資訊，東方證券研究所1.2短期風(fēng)險(xiǎn)和中長(zhǎng)期機(jī)遇按照石化行業(yè)景氣運(yùn)行規(guī)律，化工行業(yè)在2001-2005年的五年中已經(jīng)完成一輪9-10年景氣循環(huán)周期的上升段，未來(lái)3-5年左右時(shí)間國(guó)內(nèi)化工行業(yè)將繼續(xù)運(yùn)行于景氣下降通道中。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)石化行業(yè)未來(lái)十年將同時(shí)受到來(lái)自消費(fèi)升級(jí)和重化工化兩個(gè)因素的拉動(dòng)，與新興工業(yè)部門(mén)配套的子行業(yè)在一定

3、時(shí)期會(huì)獲得高速成長(zhǎng)機(jī)遇。國(guó)際化工行業(yè)開(kāi)始運(yùn)行于景氣下降階段美國(guó)化工行業(yè)盈利指數(shù)（Chemical Systems ，1982年=100）450400350300250200150100 50 01975 1980 1985 1990 1995 2000 2006 2010石化行業(yè)相對(duì)GDP增長(zhǎng)彈性系數(shù)在重工業(yè)化時(shí)期明顯提高國(guó)家1950-19601960-19701970-19801980-19851985-1990美國(guó)2.031.581.811.371.59前蘇聯(lián)1.251.441.381.111.14日本1.081.081.131.001.33前西德1.261.821.759.000.69英

4、國(guó)2.072.303.632.381.94法國(guó)1.831.731.571.551.211.3 景氣下滑期重視內(nèi)生成長(zhǎng)化工行業(yè)銷(xiāo)售收入增速下滑，毛利和利潤(rùn)總額增速低于收入增速資料來(lái)源：萬(wàn)德資訊，東方證券研究所國(guó)內(nèi)化工各子行業(yè)所處景氣循環(huán)階段 資料來(lái)源：東方證券研究所2、尋找化工行業(yè)中的“千里馬”煙臺(tái)萬(wàn)華2000-2006年度累計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16倍，而同期流通市值增長(zhǎng)7倍鹽湖鉀肥1996-2006年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18倍，而同期流通市值增長(zhǎng)17倍資料來(lái)源：萬(wàn)德資訊，東方證券研究所2.1持續(xù)超額利潤(rùn)獲得高市場(chǎng)估值在市場(chǎng)估值水平穩(wěn)定的情況下，高ROE的企業(yè)可以獲得高市凈率(P/B)估值高ROE意味著企業(yè)長(zhǎng)期

5、維持超過(guò)社會(huì)資本平均利潤(rùn)率的資本回報(bào)水平，即獲得超額利潤(rùn)化工公司凈資產(chǎn)收益率-市凈率分布資料來(lái)源：萬(wàn)德資訊，東方證券研究所2.2超額利潤(rùn)來(lái)源1、行政壟斷：能源、民爆、食用鹽等領(lǐng)域2、資源稟賦：鹽湖鉀肥、山東?；?、新疆天業(yè)3、技術(shù)壁壘：煙臺(tái)萬(wàn)華、揚(yáng)農(nóng)化工4、管理和財(cái)務(wù)杠桿壟斷未必意味著超額利潤(rùn)壟斷：超額利潤(rùn)可能稀釋行政壟斷：市場(chǎng)化進(jìn)程導(dǎo)致壟斷度下降1、能源行業(yè)：逐步對(duì)內(nèi)資和外資開(kāi)放2、食鹽行業(yè)：生產(chǎn)、流通和定價(jià)改革3、民爆行業(yè)：市場(chǎng)化及新資本進(jìn)入資源稟賦：市場(chǎng)容量約束成長(zhǎng)純堿行業(yè)：受運(yùn)輸半徑限制，山東?；?、三友化工雖然資源稟賦明顯，但受區(qū)域市場(chǎng)限制。氯堿行業(yè)：電力占電石法PVC成本比重達(dá)50%，

6、低煤價(jià)地區(qū)有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，潛力廠商為新疆天業(yè)、英力特和云南鹽化，但行業(yè)面臨整合。2.3創(chuàng)新：超額利潤(rùn)的主要來(lái)源創(chuàng)新跟隨需求：石化產(chǎn)品的應(yīng)用滲透到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)工業(yè)部門(mén)，時(shí)刻緊跟生產(chǎn)和消費(fèi)的最前沿。創(chuàng)新創(chuàng)造需求：化工企業(yè)通過(guò)發(fā)明創(chuàng)造活動(dòng)主動(dòng)創(chuàng)造新產(chǎn)品和新需求。創(chuàng)新帶來(lái)成長(zhǎng)：新產(chǎn)品和新需求不斷創(chuàng)造出新的化工生產(chǎn)領(lǐng)域甚至獨(dú)立的子行業(yè)，使化工行業(yè)時(shí)刻面臨獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)園新材熱縮材料毛利率一度高達(dá)60%初期毛利率高達(dá)60%資料來(lái)源：萬(wàn)德資訊，東方證券研究所2.4可持續(xù)超額利潤(rùn)源于持續(xù)創(chuàng)新能力動(dòng)態(tài)需求：下游特點(diǎn)決定了石化行業(yè)需求增長(zhǎng)點(diǎn)和能夠獲得超額利潤(rùn)的產(chǎn)品總是在動(dòng)態(tài)變化。創(chuàng)新供給：除

7、一次性創(chuàng)新能力外，只有能夠適應(yīng)需求變化、持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)才能夠獲得持續(xù)超額利潤(rùn)，成為利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的“千里馬”。持續(xù)創(chuàng)新：企業(yè)成長(zhǎng)的永恒推動(dòng)力1804年1904年，增加油漆業(yè)務(wù)1930年，發(fā)明氯丁橡膠和尼龍纖維1937年，發(fā)明特氟龍和丙烯酸類(lèi)樹(shù)脂1952年，發(fā)明聚酯薄膜1957年發(fā)明氨綸纖維，1971年發(fā)明凱芙拉纖維1981年，收購(gòu)大陸石油公司，進(jìn)入能源行業(yè)1997年，收購(gòu)先鋒種子公司和國(guó)際蛋白質(zhì)技術(shù)公司1998年，收購(gòu)醫(yī)藥公司股份，推出抗艾滋病新藥1999年，退出大陸石油公司電子和通訊技術(shù)高性能材料 涂料和顏料防護(hù)技術(shù)農(nóng)業(yè)和營(yíng)養(yǎng)生物技術(shù)當(dāng)前業(yè)務(wù)2003年，剝離紡織業(yè)務(wù)杜邦公司200年轉(zhuǎn)型

8、歷程：主營(yíng)業(yè)務(wù)緊跟產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品運(yùn)作升級(jí)到資本運(yùn)作火藥2.5資本運(yùn)作：創(chuàng)新的升級(jí)形式起步：技術(shù)、人才、資本和管理能力積累，決定企業(yè)成長(zhǎng)潛力成長(zhǎng)：通過(guò)持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力升級(jí)：成長(zhǎng)至一定階段，憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力，企業(yè)成長(zhǎng)由產(chǎn)品運(yùn)作為主提升至資本運(yùn)作為主。制造型企業(yè)：下游主要為傳統(tǒng)行業(yè)，需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)品定價(jià)能力不強(qiáng)，成本為核心競(jìng)爭(zhēng)因素，粗放式產(chǎn)能擴(kuò)張為核心增長(zhǎng)推動(dòng)力。如純堿、氯堿、塑料制品、基本有機(jī)和無(wú)機(jī)化工品行業(yè)。創(chuàng)新型企業(yè)：下游行業(yè)處于初創(chuàng)期或高速增長(zhǎng)期，產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)，技術(shù)創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)因素和增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。 化工企業(yè)類(lèi)型持續(xù)創(chuàng)新是穩(wěn)定成長(zhǎng)的關(guān)鍵新安股份草甘膦和有機(jī)硅使

9、新安股份十年間出現(xiàn)了兩次增長(zhǎng)高峰新安股份通過(guò)收購(gòu)江南化工而開(kāi)始借助資本運(yùn)作力量推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)紅星發(fā)展鍶、鋇鹽業(yè)務(wù)受平板顯示器高速增長(zhǎng)沖擊，銷(xiāo)售收入和盈利能力下滑。電解二氧化錳、不溶性硫磺等項(xiàng)目收入和利潤(rùn)未及時(shí)跟上，導(dǎo)致收入利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。液晶材料、偏光膜等成為顯示器件配套電子化工品中的增長(zhǎng)極，但國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)積累不足，無(wú)法跟進(jìn)新市場(chǎng)。2.6創(chuàng)新類(lèi)型創(chuàng)新類(lèi)型創(chuàng)新功效成功案例潛力企業(yè)工藝創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本，提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力煙臺(tái)萬(wàn)華：16萬(wàn)噸MDI工藝華魯恒升：水煤漿氣化湖北宜化：型煤氣化中國(guó)玻纖：十萬(wàn)噸級(jí)玻纖設(shè)備新安股份：氯循環(huán)利用、有機(jī)硅工藝改進(jìn)柳化股份：殼牌粉煤氣化 六國(guó)化工：濕法磷酸沈陽(yáng)化工：催化熱裂解

10、渝三峽：氫氫酸法甘氨酸勝利股份：阿維菌素星新材料：10萬(wàn)噸級(jí)有機(jī)硅質(zhì)量改進(jìn)提升產(chǎn)品檔次和附加值澄星股份：準(zhǔn)電子級(jí)磷酸云天化：電子級(jí)玻纖海印股份：高速紙機(jī)用精制高嶺土下游深加工提升附加值和市場(chǎng)控制力新安股份：硅橡膠山西三維：PTMEG煙臺(tái)萬(wàn)華：膠合板、TPU渝三峽：甘氨酸延伸至草甘膦新品種創(chuàng)制獲取新品種超額利潤(rùn)長(zhǎng)園新材：全冷縮器件三愛(ài)富：氟精細(xì)化工品煙臺(tái)萬(wàn)華：HDI、人造板揚(yáng)農(nóng)化工：倍速菊酯珠海中富：PET啤酒瓶創(chuàng)新領(lǐng)域創(chuàng)新領(lǐng)域成功案例潛力企業(yè)精細(xì)化工品揚(yáng)農(nóng)化工：擬除蟲(chóng)菊酯中間體三愛(ài)富：特種氟化學(xué)品紅太陽(yáng)：母公司吡啶產(chǎn)品渝三峽：氫氰酸系列下游產(chǎn)品化工新材料煙臺(tái)萬(wàn)華：MDI新安股份、星新材料：有機(jī)

11、硅長(zhǎng)園新材：電子電力用合成材料金發(fā)科技：改性塑料魯陽(yáng)股份：陶瓷纖維制品云天化：電子級(jí)玻纖中材科技：高強(qiáng)玻纖及復(fù)合材料星新材料：工程塑料PPO、PBT吉林炭素：炭纖維專(zhuān)用化工品揚(yáng)農(nóng)化工：一、二代菊酯澄星股份：準(zhǔn)電子級(jí)磷酸紅星發(fā)展：電解二氧化錳江山化工：專(zhuān)用環(huán)氧樹(shù)脂黑貓股份：炭黑煙臺(tái)萬(wàn)華：膠合板、TPU海印股份：造紙用高嶺土揚(yáng)農(nóng)化工：菊酯新品種華星化工：低毒農(nóng)藥國(guó)泰股份：鋰電池電解液3、可持續(xù)成長(zhǎng)的潛力公司星新材料新安股份柳化股份揚(yáng)農(nóng)化工海印股份長(zhǎng)園新材3.1星新材料：資本運(yùn)作構(gòu)筑新材料龍頭星新材料是國(guó)內(nèi)新材料行業(yè)龍頭，其有機(jī)硅單體、雙酚A、PPO工程塑料和環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能均居于國(guó)內(nèi)首位。通過(guò)增發(fā)收購(gòu)

12、母公司與新材料相關(guān)的化工資產(chǎn)，星新材料正在成長(zhǎng)為全國(guó)性新材料龍頭企業(yè)。集團(tuán)公司尚有聚甲醛、聚碳酸酯等新材料技術(shù)和資產(chǎn)可供未來(lái)注入。2006 年，其母公司藍(lán)星集團(tuán)成功并購(gòu)法國(guó)安迪蘇公司，成為世界第二大的蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)；并購(gòu)法國(guó)羅地亞公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)，成為世界第三大有機(jī)硅企業(yè)。母公司央企背景使星新材料肩負(fù)起振興中國(guó)化工新材料行業(yè)的重任，未來(lái)將通過(guò)自身成長(zhǎng)和資本運(yùn)作而成長(zhǎng)為國(guó)際性企業(yè)。星新材料有機(jī)硅單體苯酚/丙酮雙酚A環(huán)氧樹(shù)脂聚碳酸酯PBT樹(shù)脂PPO樹(shù)脂合成橡膠藍(lán)星集團(tuán)聚甲醛樹(shù)脂安迪蘇蛋氨酸業(yè)務(wù)羅地亞有機(jī)硅業(yè)務(wù)鈦白粉3.2新安股份：綠色創(chuàng)新中崛起新安股份是國(guó)內(nèi)精細(xì)化工優(yōu)質(zhì)上市公司，公司管理規(guī)范，治理結(jié)

13、構(gòu)良好，是國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體和草甘膦行業(yè)的雙龍頭企業(yè)。憑借持續(xù)創(chuàng)新精神，公司不僅奠定了在草甘膦市場(chǎng)的霸主地位，而且很好的完成了由單純農(nóng)藥公司向化工新材料公司的角色轉(zhuǎn)換，自主研發(fā)并擁有專(zhuān)利技術(shù)的氯資源在兩種產(chǎn)品間的循環(huán)利用技術(shù)進(jìn)一步提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，較好地保護(hù)了當(dāng)?shù)氐乃Y源環(huán)境，秉承了“綠色化工”的先進(jìn)發(fā)展理念。國(guó)內(nèi)近幾年有機(jī)硅單體供需缺口依然較大，在國(guó)家針對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品征收高額反傾銷(xiāo)關(guān)稅的情況下，作為龍頭企業(yè)的新安股份不斷通過(guò)自主創(chuàng)新做大、做強(qiáng)、做精，成長(zhǎng)為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代化工企業(yè)。20052006E2007E2008E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)）2,388 2,645 3,407 4,289 主營(yíng)業(yè)務(wù)利

14、潤(rùn)（百萬(wàn)）657 778 987 1,229 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）219 257 315 392 EBITDA（百萬(wàn)）434 476 578 739 每股收益（元）0.96 0.90 0.93 1.16 凈資產(chǎn)收益率（%）29.2%27.9%23.0%21.1%每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元）1.72 1.35 1.37 1.75 市盈率(X)14 15 15 11 EV/EBITDA(X)3.6 3.1 2.5 1.8 3.3柳化股份：煤炭潔凈氣化技術(shù)的先鋒傳統(tǒng)氣化殼牌粉煤氣化氣化方式移動(dòng)床氣流床煤種無(wú)煙塊煤粉煤氣化溫度900-10001400-1600 噸氨煤耗1.5噸1.3-1.4噸排污污染大環(huán)境友好柳化

15、股份創(chuàng)新性地將殼牌粉煤氣化技術(shù)用于合成氨的生產(chǎn)粉煤氣化技術(shù)可以拓寬原料煤的使用范圍，降低能耗和物耗，是現(xiàn)有煤頭合成氨產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí) 依托殼牌粉煤氣化技術(shù)，柳化未來(lái)生產(chǎn)成本下降空間巨大，產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)突出，加上主要商品量產(chǎn)能的擴(kuò)大，公司未來(lái)2-3年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到40%以上公司06、07年的業(yè)績(jī)預(yù)期分別為0.70元/股和1.2元/股（未攤薄），維持增持的投資評(píng)級(jí)不同煤氣化技術(shù)指標(biāo)對(duì)比3.4揚(yáng)農(nóng)化工：創(chuàng)新推動(dòng)的菊酯龍頭擬除蟲(chóng)菊酯殺蟲(chóng)劑是在仿照天然除蟲(chóng)菊花有效成分及其化學(xué)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的高效、安全、新型殺蟲(chóng)劑，是替代高毒、高殘留農(nóng)藥的理想品種，符合世界農(nóng)藥工業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。揚(yáng)農(nóng)化工經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要

16、由兩部分構(gòu)成，其中母公司揚(yáng)州生產(chǎn)基地主要從事衛(wèi)生用擬除蟲(chóng)菊酯的生產(chǎn)，控股子公司江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司主營(yíng)農(nóng)用菊酯及農(nóng)藥中間體生產(chǎn)。揚(yáng)農(nóng)化工目前在國(guó)內(nèi)衛(wèi)生用擬除蟲(chóng)菊酯市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率達(dá)到70%左右，擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量居于國(guó)內(nèi)上市公司第一位。農(nóng)藥行業(yè)上市公司2005年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)比較代碼名稱(chēng)農(nóng)藥收入（萬(wàn)元）毛利率（%）產(chǎn)能（噸/年）品種000525紅太陽(yáng)5513819.595000農(nóng)用菊酯原藥、制劑等600882大成農(nóng)藥3523311.612000農(nóng)用菊酯原藥、菊酸600532華陽(yáng)科技4558215.942000制劑600842中西藥業(yè)679119.18約200農(nóng)用菊酯原藥、菊酸000553沙隆達(dá)96

17、45617.20800農(nóng)用菊酯原藥、菊酸600486揚(yáng)農(nóng)化工7519216.382500衛(wèi)生用、農(nóng)用菊酯原藥揚(yáng)農(nóng)化工：菊酯需求增長(zhǎng)穩(wěn)定受益于消費(fèi)升級(jí)，揚(yáng)農(nóng)化工衛(wèi)生用菊酯產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，2006年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入達(dá)到52953萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)23%，體現(xiàn)了衛(wèi)生用菊酯產(chǎn)品的“類(lèi)消費(fèi)品”特征。利用農(nóng)用菊酯與衛(wèi)生菊酯在技術(shù)、設(shè)備和原料方面的較強(qiáng)相關(guān)性，揚(yáng)農(nóng)化工在儀征新廠區(qū)大力擴(kuò)大農(nóng)用菊酯產(chǎn)能。2006年前三季度，公司農(nóng)用菊酯累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入19495萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%。農(nóng)用菊酯受益于高毒品種替代，2001-2006年的5年間國(guó)內(nèi)擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)農(nóng)藥需求年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36%。揚(yáng)農(nóng)化工正

18、在加快500噸/年高效氯氟氰菊酯和2400噸/年菊酯中間體技改擴(kuò)建項(xiàng)目的建設(shè)，以求充分利用高毒農(nóng)藥退出和逐步放開(kāi)菊酯在水田中的應(yīng)用這兩個(gè)因素為國(guó)內(nèi)農(nóng)用菊酯市場(chǎng)帶來(lái)的重大發(fā)展機(jī)遇。衛(wèi)生菊酯類(lèi)產(chǎn)品季度銷(xiāo)售收入和毛利率變化 農(nóng)用菊酯類(lèi)產(chǎn)品季度銷(xiāo)售收入和毛利率變化 揚(yáng)農(nóng)化工：創(chuàng)新推動(dòng)增長(zhǎng)揚(yáng)農(nóng)化工集團(tuán)原菊酯分廠自二十世紀(jì)七十年代中期開(kāi)發(fā)生產(chǎn)擬除蟲(chóng)菊酯農(nóng)藥，是國(guó)內(nèi)最早研制開(kāi)發(fā)該項(xiàng)產(chǎn)品的廠家。公司研制開(kāi)發(fā)的胺菊酯、丙炔菊酯在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)屬?lài)?guó)內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)，氯氰菊酯、丙烯菊酯在國(guó)內(nèi)最先工業(yè)化生產(chǎn)。通過(guò)自主創(chuàng)新和研發(fā)衛(wèi)生菊酯產(chǎn)品，揚(yáng)農(nóng)化工成功打破了日本住友公司在中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)20多年的壟斷，使得住友逐步退出丙烯菊酯市場(chǎng)

19、并返銷(xiāo)到日本市場(chǎng)，成為住友公司在國(guó)際上最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。揚(yáng)農(nóng)化工近年來(lái)自主創(chuàng)制的倍速菊酯（右旋反式氯丙炔菊酯）屬于全球范圍內(nèi)僅有的三個(gè)第三代菊酯新品種之一，已獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。2004年，揚(yáng)農(nóng)化工成功開(kāi)發(fā)以子公司企業(yè)名稱(chēng)命名的優(yōu)士菊酯，成為揚(yáng)農(nóng)繼倍速菊酯之后的第二個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，也是我國(guó)在菊酯領(lǐng)域迄今為止第三個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：從室內(nèi)到室外；從原藥到制劑；從國(guó)內(nèi)到國(guó)外揚(yáng)農(nóng)化工歷年主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況揚(yáng)農(nóng)化工2004、2005年固定資產(chǎn)折舊率分別達(dá)到10.4%和10.1%，2006年前三季度平均折舊年限僅為9.7年，折舊政策抑制了報(bào)表利潤(rùn)釋放。較高的折舊率導(dǎo)致公司帳

20、面利潤(rùn)較低，但現(xiàn)金流情況良好，2005年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入高達(dá)1.75元，遠(yuǎn)高于2005年0.43元的每股收益；2006年前三季度每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入達(dá)到1.20元，遠(yuǎn)高于前三季度0.34元的每股收益。3.5海印股份：炭黑業(yè)務(wù)由包袱變奶牛海印股份炭黑業(yè)務(wù)收入和毛利率季度變化炭黑、焦油原料價(jià)格及價(jià)差走勢(shì)變化 海印股份主營(yíng)炭黑和造紙用精制高嶺土兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，分別由母公司和控股子公司高嶺科技運(yùn)營(yíng)。重組費(fèi)用導(dǎo)致母公司2006年中期以前持續(xù)虧損，掩蓋了子公司高嶺科技的真實(shí)盈利能力。海印股份炭黑業(yè)務(wù)自身區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，正常經(jīng)營(yíng)將能夠獲取平均資產(chǎn)收益水平。前期2萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線(xiàn)投資成本超過(guò)1億元，而近期同樣裝置的投資成本僅在4000萬(wàn)元左右。在折舊成本高昂的不利情況下，海印股份炭黑產(chǎn)品2006年上半年和前三季度毛利率持續(xù)超過(guò)規(guī)模更大的新上市公司黑貓股份。擴(kuò)大炭黑產(chǎn)能有區(qū)域市場(chǎng)和盈利能力支持，可攤低單位固定成本，提高毛利率。海印股份：精制高嶺土最后