投資學第七章衍生工具投資

1、1第七章 衍生工具投資本章學習要求：1.了解金融衍生工具概念（第一節(jié)）2.熟悉遠期合約投資、期貨投資、期權(quán)投資、互換投資（第二至第五節(jié)）2第一節(jié) 金融衍生工具概述一、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因二、衍生工具的概念及特點三、衍生工具的風險四、衍生工具的分類 3第二節(jié) 遠期合約投資一、金融遠期合約概述金融遠期合約定義：它是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種標的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約遠期價格：使得遠期合約價值為零的交割價格遠期合約價值：指遠期合約本身的價值，由遠期實際價格與遠期理論價格之間的差距決定。4二、金融遠期市場金融遠期市場是進行遠期合約交易的市場，是為適應(yīng)規(guī)

2、避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。在遠期市場中，交易雙方可以就 交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等各方面細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要，因此遠期市場存在靈活性較大的特點，這也是遠期市場的主要優(yōu)勢5三、金融遠期合約的種類股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約遠期利率協(xié)議遠期匯率協(xié)議6（一）遠期股票合約遠期股票合約是指在將來某個特定日期按特定的價格交割一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 7（二）遠期利率協(xié)議1.遠期利率協(xié)議（FRA）概念名義本金：用來計算要支付或者收到的現(xiàn)金流。交易日：是指遠期利率協(xié)議成交的日期；起算日：開始計算遠期合約期限的日期；結(jié)算日：是指名義借貸開始

3、的日期，也是交易一方向 另一方交付結(jié)算金的日期；確定日：是指確定參照利率的日期；到期日：是指名義借貸到期的日期；合同期：是指結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)，即名義借 貸合同的期限。891011（三）遠期外匯合約1、遠期外匯合約概念遠期外匯合約，又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后并不立即辦理交割，而是雙方根據(jù)合同的規(guī)定，約定在將來某一時間按約定的遠期匯率交割一定金額的某種外匯的合約。2、遠期交易的匯價遠期外匯匯水及匯率的計算公式如下：遠期匯水=即期匯率 （報價幣利率-被報價幣利率） 天數(shù)/360遠期匯水=即期匯率+即期匯率（報價幣利率-被報價幣利率）天數(shù)/36012.3、遠期外匯交易的分類 根據(jù)交割日的

4、不同，期匯交易可分為固定交割日的期匯交易和選擇交割日的期匯交易。4、遠期外匯合約的功能 遠期外匯買賣是國際上最常用的一種避免外匯風險、固定外匯成本的方法。13第三節(jié) 期貨投資一、期貨投資定義金融期貨是指交易雙方就在將來的約定時間按當前約定價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或金融指標的標準化合約。二、金融期貨的特征與金融現(xiàn)貨相比（一）交易對象不同 （二）交易目的不同（三）交易價格的含義不同 （四）交易方式不同（五）結(jié)算方式不同14三、金融期貨的主要交易制度（一）金融期貨合約的標準化（二）交易所組織交易（三）保證金制度和逐日結(jié)算制（四）漲跌停板制度（五）限倉和大戶報告制度（六）合約對買賣雙方強制執(zhí)行1

5、5四、金融期貨交易的功能（一）套期保值功能（二）價格發(fā)現(xiàn)功能（三）投機功能（四）套利功能五、金融期貨市場參與者按交易動機的不同，金融期貨市場的參與者可分為套期保值者、組合投資者和投機者等。16 六、金融期貨的主要品種（一）外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標的的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要是為了規(guī)避外匯風險。外匯期貨與遠期外匯交易：流動性不同、合約的標準化程度不同、交易手段不同、市場參與者不同、履約方式不同、信用風險不同17 六、金融期貨的主要品種（二）利率期貨1、概念：利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，其標的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利

6、率的有價證券。 利率期貨作為金融衍生工具具有以下兩個特征：（1）利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。 （2）利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。18 六、金融期貨的主要品種（三）股票指數(shù)期貨1、概念：股票價格指數(shù)期貨即是以股票價格指數(shù)為標的物的期貨交易。2、股指期貨交易規(guī)則3、股指期貨的基本特征（1）指數(shù)標的（2）賣空交易（3）高杠桿比率（4）高流動性（5）低交易成本（6）現(xiàn)金交割（7）關(guān)注宏觀4、股指期貨的功能19第四節(jié) 期權(quán)投資一、金融期

7、權(quán)概述（一）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合約的購買者在約定的時間內(nèi)以約定的價格購買或出售某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。（二）金融期權(quán)的特征與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。（三) 金融期權(quán)的種類1.從投資者的買賣行為劃分，金融期權(quán)可以分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)。2.按履約靈活性的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3.按照金融期權(quán)標的物性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)。20(四) 期權(quán)交易與期貨交易的比較1.買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同，這也是金融期權(quán)與金融期貨的最重要區(qū)別。2.履約保證金的規(guī)定不同。3.價格風險

8、不同。4.合約基礎(chǔ)金融工具不同。5.套期保值的作用與效果不同。2122二、金融期權(quán)的價格（一）內(nèi)在價值（二）時間價值（三）影響期權(quán)價格的主要因素 1.協(xié)定價格與市場價格 2.權(quán)利期間 3.利率 4.標的物價格的波動性 5.標的資產(chǎn)的收益23三、金融期權(quán)交易策略交易策略買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)對市場的判斷看漲看跌看跌看漲24四、期權(quán)投資盈虧分析合約種類資產(chǎn)價格變動合約多頭方合約空頭方看漲期權(quán)價格上漲有利，執(zhí)行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價格下跌不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費看跌期權(quán)價格上漲不利，不執(zhí)行合約最大

9、損失：期權(quán)費有利，最大收益：期權(quán)費價格下跌有利，執(zhí)行合約最大收益：執(zhí)行價格-資產(chǎn)現(xiàn)價-期權(quán)費不利，最大損失：執(zhí)行價格-資產(chǎn)現(xiàn)價-期權(quán)費25 五、金融期權(quán)的功能（一）期權(quán)向需要避險的交易者提供了一個類似于保險的單向套期保值工具，實現(xiàn)了將對稱性風險向非對稱性風險的轉(zhuǎn)化。（二）對希望借助基礎(chǔ)金融工具價格的漲跌而進行投機的交易者，期權(quán)是一個較好的替代品。26第五節(jié) 互換投資一、金融互換的產(chǎn)生與發(fā)展二、金融互換的理論基礎(chǔ)三、互換合約的內(nèi)容 交易雙方、合約金額、互換貨幣、互換利率、 合約期限、互換價格、權(quán)利義務(wù)、價差、 其他費用27 四、金融互換的作用（一）降低籌資成本并防范匯率和利率風險（二）可使某些籌

10、資人進入到原本很難進入的市 場（三）有利于企業(yè)和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理28 五、金融互換的類型（一）利率互換利率互換是指雙方在未來一定時期內(nèi)將同種貨幣的同樣名義本金的某種現(xiàn)金流相互交換，是以不同的利率指標(包含浮動或固定利率)作為交換的基礎(chǔ)金融工具。A公司B公司優(yōu)勢差異固定利率10%11.2%1.2%浮動利率6個月LIBOR+0.30%6個月LIBOR+1%0.7%可以實現(xiàn)總節(jié)約0.5%29.A公司B公司6個月LIBOR+0.05%10%的固定利率固定利率10%6個月LIBOR+1%圖7-2 利率互換某種安排方案 A公司 B公司實際籌資成本6個月LIBOR+0.05%9.95%市場籌資成本6個

11、月LIBOR+0.30%11.2%成本節(jié)約0.25%0.25%30（二）貨幣互換1.貨幣互換的基本原理（1）本金的初期交換這是指互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠期匯率作基準。（2）利率的互換這是指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進行互換交易的利率支付。（3）到期日本金的再次互換即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。312.運用貨幣互換降低籌資成本的分析假設(shè)日本一家公司A需借入5年期6,000萬英鎊的資金，以滿足在英國大量投資的需要，由于該公司已在英國發(fā)行了大量

12、英鎊債券，很難再以5.75%的利率發(fā)行新債，但該公司可 以按8.875%的固定利率發(fā)行5年期的歐洲美元債券。與此同時，中國香港一公司B準備從國外大量進口商品，需借入一筆歐洲美元，原所借的歐洲美元利率均在9.25%左右，但它從未發(fā)行過英鎊債券，并可按5%的利率發(fā)行5年期歐洲英鎊債券。這兩家公司在英國資本市場上發(fā)行不同貨幣的債券存在其相對優(yōu)勢的利差：A公司（日本公司）B公司（香港公司）優(yōu)勢差異英鎊市場5.75%5%-75個基點美元市場8.875%9.25%37.5個基點實現(xiàn)的總節(jié)約112.5個基點32（1）期初交換債券本金由日本公司在英國發(fā)行歐洲美元債券7,800萬美元，由中國香港公司發(fā)行英鎊債券

13、6,000英鎊，通過投資銀行互換本金。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元歐洲美元債券7,800萬美元歐洲英鎊債券6,000萬英鎊籌集籌集歐洲美元債券歐洲英鎊債券33（2）期內(nèi)交換利率5年中由日本公司每年向香港公司支付6,000萬英鎊債券的利息，年利率為5%；香港公司每年向日本公司支付7,800萬美元債券的利息，利率為8.87%；投資銀行各自收取0.25%的手續(xù)費。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券8.875%歐洲英鎊債券5.25%歐洲英鎊債券5%歐洲美元債券9.125%籌集籌集歐洲美元歐洲英鎊34（3）期末歸還債券本金由日本公司向投資者償還歐洲美元債券7,800萬美元，由中國香港公司向投資者償還歐洲英鎊債券6,000萬英鎊，完成此筆交易。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券7,800萬美元歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元歸還歸還歐洲美元債券歐洲英鎊債券35（三）股票指數(shù)互換 股票指數(shù)互換，即固定收益與股票指數(shù)收益進行交換的互換協(xié)議 假設(shè)某指數(shù)基金是模仿標準普爾500而設(shè)立的，因此，它的收益波動情況與標準普爾500很接近。該基金經(jīng)理為避免基金價值在指數(shù)波動中的損失，套取固定收益市場和浮動收益市場之間的價差，決定進行股票指數(shù)的互換交易。該基金經(jīng)理與互換