看淡短期波動(dòng)1配置家電、汽車、光伏、電子、傳媒

1、行業(yè)最新動(dòng)態(tài)/觀點(diǎn)TMT標(biāo)的。10月單月約在12W12月預(yù)計(jì)均在56W16GW30GW IRR 月平安銀行、招商銀行。精選個(gè)股組合12 月金股組合： 算6244（482 科技204%168%） 風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：附圖表12近期相關(guān)報(bào)告2019 月投資策2019-11-04洋河到底怎么了？洋河股份 2019-11-19行業(yè)景氣需觀察，業(yè)內(nèi)分化始加劇白酒行業(yè) 2019-11-05工程渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，成本紅利推升盈利能力老板電器 2019-11-04業(yè)務(wù)量增速短期放緩，單價(jià)同比稍有回升交通運(yùn)輸 2019-11-21昔日時(shí)效件王者，未來(lái)綜合物流啟航順豐控股 2019-11-14傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級(jí)促增長(zhǎng)，新能源

2、業(yè)務(wù)乘風(fēng)起三花智控 2019-11-20從中移動(dòng)大會(huì)規(guī)劃看 5G 未來(lái)發(fā)展TMT 行業(yè) 2019-11-19平價(jià)臨近滲透加速，多因素疊加優(yōu)勢(shì)凸顯隆基股份 2019-11-19行業(yè)底部反轉(zhuǎn)漸起，硅片龍頭無(wú)需過(guò)度悲觀隆基股份 2019-11-14投資增厚業(yè)績(jī)，各業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展 2019-11-11 目 錄 HYPERLINK l _TOC_250021 【行情回顧與前瞻】5 HYPERLINK l _TOC_250020 11市普，金兌現(xiàn)抱明板及股顯下跌5 HYPERLINK l _TOC_250019 11基總位著，繼增大費(fèi)TMT6 HYPERLINK l _TOC_250018 12配策：金

3、未結(jié)，置電汽、光、子傳媒8 HYPERLINK l _TOC_250017 空集團(tuán)松，年仍耐待策朗8 HYPERLINK l _TOC_250016 12配策：短期動(dòng)配家、車、伏電、媒9 HYPERLINK l _TOC_250015 【行最動(dòng)態(tài)觀】9 HYPERLINK l _TOC_250014 大消行：產(chǎn)暖電行邏持驗(yàn)，選必消品御9 HYPERLINK l _TOC_250013 電地回加托底業(yè)求仍年消費(fèi)塊御選9 HYPERLINK l _TOC_250012 制、品?。侯A(yù)低+分必費(fèi)品置值顯 HYPERLINK l _TOC_250011 酒高景度未惡，調(diào)可極注 HYPERLINK l _

4、TOC_250010 TMT業(yè)光裝量步恢，子注績(jī)定性且益5G HYPERLINK l _TOC_250009 伏明裝量長(zhǎng)確，頭司議點(diǎn)關(guān)注 HYPERLINK l _TOC_250008 子內(nèi)5G手速滲，年迎爆發(fā) HYPERLINK l _TOC_250007 大金行：行注售業(yè)的御，商來(lái)戰(zhàn)布期 HYPERLINK l _TOC_250006 行行內(nèi)表將分，議注售比高股行 HYPERLINK l _TOC_250005 商關(guān)資市改革利放戰(zhàn)性局頭券商 HYPERLINK l _TOC_250004 【精個(gè)組】13 HYPERLINK l _TOC_250003 研究戰(zhàn)發(fā)部12股組合13 HYPERL

5、INK l _TOC_250002 8.模擬持報(bào)：年來(lái)收率20.35%（以2019/11/29盤計(jì)）14 HYPERLINK l _TOC_250001 附表1：期點(diǎn)告讀15 HYPERLINK l _TOC_250000 附表2：重行數(shù)監(jiān)控16 【行情回顧與前瞻】 1111月，上證綜指下跌1.95%，滬深300下跌1.49%。 （+5.26%）、電子（+3.60%）、鋼鐵（+2.28%）、汽車、電氣設(shè)備（+1.61%），下跌的前五板塊分別為農(nóng)林牧漁（-9.57%）、紡織服裝(-4.54%)、休閑服務(wù)(-4.47%)、通信(-4.25%)、商業(yè)貿(mào)易(-4.07%)。 整體來(lái)看，11月份市場(chǎng)普跌

6、，前期漲幅較大的核心資產(chǎn)板塊更是遭到大幅拋售，市場(chǎng)風(fēng)格有所轉(zhuǎn)向，以建筑材料、鋼鐵為代表的周期類行業(yè)表現(xiàn)較好。 需要注意到，市場(chǎng)連續(xù)下跌以及風(fēng)格轉(zhuǎn)向從本月下旬開(kāi)始，我們認(rèn)為背后的資金因素占主導(dǎo)，年底基金考核期收益兌現(xiàn)或大幅調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致抱團(tuán)明星板塊及個(gè)股出現(xiàn)明顯下跌，而前期持續(xù)陰跌的中字頭以及周期股出現(xiàn)反彈。該因素對(duì)市場(chǎng)偏短期干擾，12月將逐步消除。 圖 1：11 月各行業(yè)板塊行情回顧（2019/11/1 至 2019/11/30） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wid（申萬(wàn)指數(shù)，國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部11月，在MSCI年內(nèi)第三次擴(kuò)容的影響下，北向資金合計(jì)凈買入604億元。從行業(yè)角度看， 凈流入較多的行業(yè)是電子（10

7、0.71億）、家用電器（66.22億）、銀行（53.79億）、醫(yī)藥生物（51.83億）、計(jì)算機(jī)（42.09億）。 11月北向資金大幅增持TMT板塊，大消費(fèi)板塊中食品飲料僅流入3.25億元。銀行板塊仍受北向資金青睞，即9月、10月買入162億、35億后，11月繼續(xù)買入54億。 表 1：11 月北向資金凈買入/賣出活躍個(gè)股一覽表（億元） 代碼 簡(jiǎn)稱 凈買入 代碼 簡(jiǎn)稱 凈賣出 000651.SZ 格力電器 27.21 600276.SH 恒瑞醫(yī)藥 -14.14 002415.SZ ?？低?18.55 002304.SZ 洋河股份 -12.11 600690.SH 海爾智家 16.78 60101

8、2.SH 隆基股份 -11.39 000333.SZ 美的集團(tuán) 16.40 600519.SH 貴州茅臺(tái) -11.21 000858.SZ 五糧液 16.29 600885.SH 宏發(fā)股份 -5.24 000725.SZ 京東方 A 12.95 601688.SH 華泰證券 -4.76 300750.SZ 寧德時(shí)代 11.60 600048.SH 保利地產(chǎn) -3.66 000977.SZ 浪潮信息 9.14 300142.SZ 沃森生物 -3.64 000002.SZ 萬(wàn)科 A 9.12 600009.SH 上海機(jī)場(chǎng) -3.36 000661.SZ 長(zhǎng)春高新 8.01 300015.SZ 愛(ài)爾

9、眼科 -3.33 資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 11TMT 截止11月29日，普通股票型基金和偏股混合基金總倉(cāng)位環(huán)比顯著提升，普通股票型基金總倉(cāng)位90.85%，偏股混合型基金總倉(cāng)位86.59%。 圖 2：普通股票型基金總體位變化情況圖 3：偏股混合型基金總體位變化情況 資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研與戰(zhàn)略發(fā)展部資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研與戰(zhàn)略發(fā)展部 從基金持倉(cāng)行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥、電子、食品仍為持倉(cāng)最高，并且基金持倉(cāng)集中的趨勢(shì)仍在持續(xù)，排名前五行業(yè)環(huán)比倉(cāng)位提升顯著。我們注意到，11月底顯著回調(diào)的食品、醫(yī)藥等行業(yè)并未遭機(jī)構(gòu)減持。 表 2：11 月普通股票型基金前十大行業(yè)持倉(cāng)情況 行

10、業(yè) 截止 11 月底倉(cāng)位占比 截止 10 月底倉(cāng)位占比 環(huán)比變化 1 醫(yī)藥 19.59% 18.81% 0.77% 2 電子元器件 15.29% 14.04% 1.25% 3 食品飲料 9.55% 6.75% 2.80% 4 銀行 6.73% 2.98% 3.74% 5 建材 4.55% 1.45% 3.10% 6 傳媒 3.94% 1.82% 2.12% 7 有色金屬 3.66% 1.06% 2.60% 8 農(nóng)林牧漁 3.41% 4.84% -1.44% 9 家電 3.37% 3.46% -0.09% 10 計(jì)算機(jī) 2.92% 2.92% 0.00% 總體倉(cāng)位 90.85% 87.39% 3

11、.46% 資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 表 3：11 月偏股混合型基金前十大行業(yè)持倉(cāng)情況 行業(yè) 截止 11 月底倉(cāng)位占比 截止 10 月底倉(cāng)位占比 環(huán)比變化 1 醫(yī)藥 18.93% 18.40% 0.53% 2 電子元器件 15.58% 13.12% 2.46% 3 食品飲料 12.44% 7.42% 5.03% 4 銀行 6.74% 3.62% 3.12% 5 家電 4.05% 3.12% 0.93% 6 建材 3.59% 1.80% 1.79% 7 農(nóng)林牧漁 3.29% 4.59% -1.30% 8 有色金屬 3.06% 0.78% 2.27% 9 傳媒 2.96% 1.1

12、9% 1.78% 10 餐飲旅游 2.49% 2.27% 0.22% 總體倉(cāng)位 86.59% 81.66% 4.92% 資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 Lasso0.8-0.950.6-0.95。 以中證全指成分股行業(yè)權(quán)重為基準(zhǔn)，11月股票型基金基本延續(xù)10月的超配板塊，11月底數(shù)據(jù)與10月底數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，食品飲料、銀行有小幅增持。 圖 4：10、11 月普通型股票基金各行業(yè)板塊超配情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wid（申萬(wàn)指數(shù)，國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 注：各行業(yè)超配比例=股票型基金行業(yè)持倉(cāng)權(quán)重-中證全指成分股行業(yè)權(quán)重 雖然1111 月持倉(cāng)出現(xiàn)了較大幅度的上升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)短期的波動(dòng)不是來(lái)

13、自抱團(tuán)資金的瓦解，一方 續(xù)買入。 圖 5：普通股票型基金行業(yè)倉(cāng)變化情況圖 6：偏股混合型基金行業(yè)倉(cāng)變化情況 資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研與戰(zhàn)略發(fā)展部資料來(lái)源：wind,國(guó)融證券研與戰(zhàn)略發(fā)展部 12利空云集抱團(tuán)似松動(dòng)，年底仍需耐心待政策明朗 1150連續(xù)4（自前期高點(diǎn)回撤6.46%），創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)于20日沖關(guān)失敗后調(diào)整至今也有近兩周（自高點(diǎn)回撤約2.4% 僅電子仍漲市場(chǎng)再度掀起關(guān)于風(fēng)格切換的討論。 我們認(rèn)為利空其實(shí)并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，只是風(fēng)偏下降時(shí)更顯敏感。 一是年底財(cái)報(bào)真空期，政策不確定性對(duì)股市的影響更大。盡管之前央行連續(xù)寬松，豬價(jià)11月也有回調(diào)，但類滯脹的大環(huán)境沒(méi)有改變，年底央行動(dòng)作減少

14、，等待年底相關(guān)會(huì)議政策的明朗。 二是中美貿(mào)易談判的第一階段協(xié)議又出現(xiàn)波折，年內(nèi)簽訂的概率在下降，12月15日面臨1600億美元中國(guó)商品被加征15%關(guān)稅的概率在上升。 三是今年前11月A股融資匯總已有約1萬(wàn)億元，近期不斷有大型的IPO出爐，郵儲(chǔ)銀行28 日招股，后續(xù)或有京滬高鐵，從政策趨勢(shì)判斷明年融資規(guī)?？赡艽蟠蟪^(guò)今年，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂擴(kuò)容壓力。 四是揮之不去的年底收益兌現(xiàn)氛圍，傳機(jī)構(gòu)考核提前，股市闖關(guān)屢屢失敗，預(yù)期愈發(fā)趨于一致。 此外，從基本面和估值看，房地產(chǎn)10月的韌性超出預(yù)期，新開(kāi)工、施工有回暖跡象，但股市中消費(fèi)、科技板塊相對(duì)房地產(chǎn)周期鏈的估值溢價(jià)卻一直在上升。總的來(lái)看，其實(shí)并沒(méi)有超預(yù)期的利

15、空變化突襲，市場(chǎng)仍是在區(qū)間震蕩之中，只是年底基本面的些微變化引發(fā)了結(jié)構(gòu)上不同板塊的估值修復(fù)。 我們對(duì)周期板塊，尤其是房地產(chǎn)中上游產(chǎn)業(yè)鏈的反彈，仍持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。11月PMI 重回PPI素都是偏短期的，目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中期緩慢下行的預(yù)期已趨于一致，明年季度之間出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)有幅度的回暖的概率較低，政策難松房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資預(yù)計(jì)仍將下行，投資者看長(zhǎng)投短， 周期板塊年底仍然難有持續(xù)表現(xiàn)。當(dāng)然我們也要對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)細(xì)分來(lái)看，明年竣工的修復(fù)有望持續(xù)，地產(chǎn)后周期消費(fèi)環(huán)節(jié)仍有空間。 12年末進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，政策和情緒對(duì)股市影響加重。我們認(rèn)為，市場(chǎng)總體區(qū)間震蕩的態(tài)勢(shì)未改，不應(yīng)對(duì)當(dāng)前的回調(diào)過(guò)度悲觀，年末要少一分

16、沖動(dòng)，多一分耐心。當(dāng)前更重要的是， 放低對(duì)股指的預(yù)期，從結(jié)構(gòu)上為明年布局，消費(fèi)和科技預(yù)計(jì)仍將是明年的結(jié)構(gòu)化主流，仔細(xì)梳理明年景氣上升、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、政策支持的細(xì)分板塊，預(yù)期差越大收益也必將越顯著。 12【行業(yè)最新動(dòng)態(tài)/觀點(diǎn)】大消費(fèi)行業(yè)：地產(chǎn)回暖家電行業(yè)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，精選必選消費(fèi)品防御 年末政策不確定性加大、機(jī)構(gòu)存在收益兌現(xiàn)壓力，消費(fèi)類板塊仍為防御首選。地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于家電需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期，廚電板塊有望基本面與估值同步修復(fù)，白電板塊短期應(yīng)關(guān)注格力混改以及行業(yè)促銷策略所帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。 另外，在“類滯脹”的宏觀形勢(shì)下，建議布局市場(chǎng)預(yù)期低位、估值合理、高分紅的必選消費(fèi)品，重點(diǎn)推薦雙

17、匯發(fā)展、伊利股份。 重點(diǎn)推薦：老板電器、華帝股份、格力電器、美的集團(tuán)、伊利股份、雙匯發(fā)展、青島啤酒、洋河股份、貴州茅臺(tái) 建議長(zhǎng)期關(guān)注：海爾智家、浙江美大、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、海天味業(yè)、中炬高新 家電：地產(chǎn)回暖加速托底行業(yè)需求，仍為年底消費(fèi)板塊防御首選 統(tǒng)計(jì)局近期披露了房地產(chǎn)10月數(shù)據(jù)，全面超出市場(chǎng)預(yù)期，其中與家電相關(guān)性較大的竣工數(shù)據(jù)，10月份實(shí)現(xiàn)19.22%的超預(yù)期增長(zhǎng)?？紤]到近幾個(gè)月地產(chǎn)數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)，我們對(duì)家電16/17產(chǎn)數(shù)據(jù)有望維持改善的趨勢(shì)，進(jìn)而提振空調(diào)、大廚電等產(chǎn)品的需求。 三季報(bào)老板電器的工程渠道收入暴增和華帝工程渠道的實(shí)際出貨量快速增長(zhǎng)，均體現(xiàn)出地產(chǎn)竣工所帶來(lái)的行業(yè)改善，

18、我們看好近期廚電行業(yè)受益于竣工改善的邏輯。 白電方面，我們認(rèn)為終端的積極動(dòng)銷配合竣工數(shù)據(jù)回暖有望托底行業(yè)需求，且格力混改 預(yù)計(jì)將于12月落地，屆時(shí)有望提振行業(yè)估值水平。不過(guò)，我們也要注意到，雙11以來(lái)，格力連續(xù)發(fā)起大規(guī)模的促銷政策，未來(lái)恐引發(fā)空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。整體來(lái)看，短期行業(yè)基本面波動(dòng)不改白電龍頭長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，長(zhǎng)期持續(xù)看好白電龍頭。 肉制品、乳品、啤酒：預(yù)期低位+高分紅必選消費(fèi)品配置價(jià)值凸顯 必選消費(fèi)品有望受益整體通脹水平的上行，建議布局市場(chǎng)預(yù)期低位、估值合理、高分紅的必選消費(fèi)品，重點(diǎn)推薦雙匯發(fā)展、伊利股份、青島啤酒。 從業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，Q3單季盈利水平同比顯著提升的就是肉制品和啤酒板塊

19、，從近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，乳品目前基本觸底。 白酒：高端景氣度并未惡化，回調(diào)后可積極關(guān)注 近期高端白酒的一批價(jià)都維持在相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，茅臺(tái)基本維持不變，年底春節(jié)旺季與2300-2400五糧液的批價(jià)走弱主要與經(jīng)銷商出貨回籠資金有關(guān)，公司打款主要集中在春節(jié)、中秋兩個(gè)旺50%上述反應(yīng)供求關(guān)系的批價(jià)走勢(shì)處于良性狀態(tài)，預(yù)示著行業(yè)景氣度并未發(fā)生惡化的情況。月底白酒主要公司出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，我們認(rèn)為并非基本面的影響，或與年底資金調(diào)倉(cāng)有關(guān)，若回調(diào)幅度較大將提供好的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好確定性最強(qiáng)的高端酒板塊（茅五瀘）以及全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)的低端酒順鑫農(nóng)業(yè)，同時(shí)建議積極關(guān)注戰(zhàn)略處在調(diào)整中的洋河股份。 TMT5G光

20、伏行業(yè)長(zhǎng)期平價(jià)邏輯持續(xù)，明年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量放量較為確定，根據(jù)測(cè)算，明年保底新增裝機(jī)量在45GW145GW以上 期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)。 11月電子板塊震蕩幅度加大，優(yōu)質(zhì)白馬龍頭個(gè)股由于前期漲幅較大，近期股價(jià)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。整體來(lái)看，電子行業(yè)此前公募基金配置比例較高，出現(xiàn)一定程度的抱團(tuán)，短期回調(diào)后，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股出現(xiàn)上車機(jī)會(huì)，持續(xù)關(guān)注短期業(yè)績(jī)確定，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯通順的企業(yè)。Q4-明年Q2司在泛射頻領(lǐng)域布局已經(jīng)逐漸開(kāi)始業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，新型天線或?qū)⑦M(jìn)入大客戶，在5G分受益。 重點(diǎn)推薦：隆基股份、信維通信 建議長(zhǎng)期關(guān)注：立訊精密、水晶光電 光伏：明年裝機(jī)量增長(zhǎng)確定，龍頭公司建議重點(diǎn)關(guān)注 下游光伏裝機(jī)量開(kāi)始逐步恢復(fù)，10

21、月單月約在1.2GW左右，11月、12月預(yù)計(jì)均在5-6GW左右，結(jié)合前三季度16GW的國(guó)內(nèi)裝機(jī)量，全年應(yīng)該在30GW左右，從價(jià)格來(lái)看，多晶產(chǎn)品由于下游需求不足，疊加庫(kù)存較高，價(jià)格下降較快，單晶產(chǎn)品相對(duì)較為堅(jiān)挺。之前電池片由于新增產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致價(jià)格下降過(guò)快，近段時(shí)間來(lái)看，由于下游需求有所恢復(fù)，電池片價(jià)格有一定的上漲。 10%下降，平價(jià)上網(wǎng)在更多區(qū)域內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，19年申報(bào)的20年裝機(jī)平價(jià)項(xiàng)目10GW， 再加上20年本身申報(bào)的以及領(lǐng)跑者項(xiàng)目，這部分大概20GW左右，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中，19年未裝機(jī)項(xiàng)目大概年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目保守估計(jì)目本身增多，以及20年競(jìng)價(jià)中性估計(jì)的話，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)裝機(jī)能夠達(dá)到50GW。

22、海外來(lái)看，成本持續(xù)下行，繼續(xù)催生海外裝機(jī)需求。 光伏龍頭公司估值跌至較低水平，隆基和通威20年估值都在14倍左右，處在相對(duì)合理安全區(qū)間，并且明年成本端持續(xù)優(yōu)化，落后產(chǎn)能淘汰出清等，都有利于龍頭公司釋放業(yè)績(jī)，市場(chǎng)過(guò)分擔(dān)心短期裝機(jī)量，并且在明年政策未落地之前相對(duì)處于觀望狀態(tài)，因此導(dǎo)致整體估值較低。仍建議長(zhǎng)期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)及龍頭公司。 5G5G出貨滲透率快速提升。我國(guó)10月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量達(dá)到3596萬(wàn)部，其中5G手機(jī)出貨達(dá)到250萬(wàn)部，出貨占比達(dá)到6.9%。而從1-10月，我國(guó)5G手機(jī)出貨量328萬(wàn)部。11月三大運(yùn)營(yíng)商宣布5G正式商用，而目前看三大運(yùn)營(yíng)商5G預(yù)約用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1500萬(wàn)以上，預(yù)約用戶數(shù)

23、與實(shí)際手機(jī)出貨量相比仍有較大空間。主要原因在于5G手機(jī)定價(jià)偏貴，包括運(yùn)營(yíng)商合約機(jī)本身的價(jià)格相比同款4G手機(jī)貴2500元左右。預(yù)計(jì)明年上半年，隨著高通等廠商廉價(jià)5G芯片解決方案發(fā)布后，預(yù)計(jì)低價(jià)版5G手機(jī)（3000元以下）將逐漸增多，并且5G手機(jī)本身種類更多，可選擇性更強(qiáng)，將會(huì)推動(dòng)新一波5G手機(jī)換機(jī)潮爆發(fā)。 中移動(dòng)發(fā)布2020年5G業(yè)務(wù)規(guī)劃，將發(fā)展7000萬(wàn)個(gè)5G用戶，銷售3億筆5G業(yè)務(wù)，1億部5G手機(jī)、5000萬(wàn)臺(tái)家庭泛智能終端和1500萬(wàn)行業(yè)模組。根據(jù)此測(cè)算，到2020年底，我國(guó)5G用戶滲 透率將達(dá)到8.8%以上。相較4G時(shí)代的第二年（2014）中移動(dòng)接入9000萬(wàn)4G用戶，速度略慢， 但是考

24、慮到4G建設(shè)時(shí)海外已經(jīng)形成較成熟的應(yīng)用場(chǎng)景，因此整體來(lái)看滲透速度符合預(yù)期。另外，從韓國(guó)5G滲透情況來(lái)看，截至9月底5G用戶滲透率達(dá)到5.83%，仍然以單月1%以上的速度滲透，較韓國(guó)4G時(shí)期滲透速度略快。 大金融行業(yè)：銀行關(guān)注零售業(yè)務(wù)的防御力，券商迎來(lái)戰(zhàn)略布局期 經(jīng)濟(jì)下行壓力以及市場(chǎng)政策逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期影響下，銀行板塊預(yù)計(jì)將步入分化。建議關(guān)注零售占比較高的優(yōu)質(zhì)股份行。 券商估值處于歷史中位數(shù)以下、行業(yè)集中度提升長(zhǎng)邏輯不變、疊加改革紅利，頭部券商迎來(lái)戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。 重點(diǎn)推薦：中信證券、華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安、平安銀行、招商銀行建議長(zhǎng)期關(guān)注： 、寧波銀行、常熟銀行、興業(yè)銀行、光大銀行 銀行：行

25、業(yè)內(nèi)部表現(xiàn)將分化，建議關(guān)注零售占比高的股份行 短期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，銀行信貸需求短期難現(xiàn)改善趨勢(shì)，導(dǎo)致年內(nèi)社融增速下行帶來(lái)流動(dòng)性壓力，疊加通脹、財(cái)政信貸節(jié)奏、中小行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等原因，年底市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊程度更大；且在貨幣政策寬松的背景下，市場(chǎng)有政策逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)央行將會(huì)逐步調(diào)降利率，銀行資產(chǎn)端收益率面臨壓力，凈息差大概率下行。所以在信用擴(kuò)張和名義經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回升之前，銀行景氣度或?qū)⑾滦小?行業(yè)內(nèi)公司表現(xiàn)分化，建議關(guān)注零售占比較高的優(yōu)質(zhì)股份行。零售業(yè)務(wù)是經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的護(hù)城河，具備良好的防御能力，可增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)的抗周期能力，且資本占用率、風(fēng)險(xiǎn)占用更低，對(duì)于中間業(yè)務(wù)收入有更強(qiáng)的拉動(dòng)

26、能力；更重要的是，一般零售貸款利率敏感度較低， 所以LPR下行對(duì)其影響相對(duì)較小，更有助于銀行的NIM穩(wěn)定。例如，平安銀行和招商銀行。區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的銀行，具有明顯的地區(qū)客戶資源的優(yōu)勢(shì)，例如寧波銀行和常熟銀行。 券商：關(guān)注資本市場(chǎng)改革紅利釋放，戰(zhàn)略性布局頭部券商 11月證監(jiān)會(huì)密集發(fā)文，包括修訂現(xiàn)有主板和創(chuàng)業(yè)板的再融資規(guī)則、建立科創(chuàng)板再融資制度、深化新三板改革、擴(kuò)大股票期權(quán)試點(diǎn)等。整體來(lái)看，監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)體系，在此過(guò)程中將促進(jìn)券商投行、兩融、做市交易、衍生品等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，利好企業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)雄厚，資本實(shí)力、銷售定價(jià)能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力強(qiáng)， 且風(fēng)控領(lǐng)先并具備

27、相應(yīng)業(yè)務(wù)資格的龍頭券商。同時(shí)，監(jiān)管明確杠桿交易的運(yùn)作規(guī)范，將有效控制違規(guī)的場(chǎng)外配資交易且有利于合規(guī)券商兩融業(yè)務(wù)。此外，債券以外的其他證券品種的最低備付金計(jì)收比例從20%下調(diào)至18%，有助于提升券商資金使用效率，疊加頭部券商補(bǔ)充資本金等因素，長(zhǎng)期將有助于券商向重資本方向轉(zhuǎn)型。 券商作為資本市場(chǎng)的主要參與者，在改革紅利釋放下還存在較大業(yè)務(wù)開(kāi)展空間，部分業(yè) 將體現(xiàn)為“強(qiáng)者恒強(qiáng)，中小求精”。11月華信證券被撤銷全部業(yè)務(wù)許可，由國(guó)泰君安為其業(yè)務(wù)進(jìn)行托管，由此可見(jiàn)監(jiān)管層加速劣汰、扶優(yōu)扶強(qiáng)的執(zhí)政思路。當(dāng)前整體券商板塊估值已調(diào)整至 1.4置價(jià)值。 【精選個(gè)股組合】1211伊利股份（+0.31%）、信維通信（-

28、2.47%）、貴州茅臺(tái)（-4.32%）、常熟銀行（-5.83%）、滬深300（-1.49%）。 表 4：研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 12 月金股組合 股票代碼股票名稱行業(yè)/ 主題投資評(píng)級(jí)19 年P(guān)E前日收盤價(jià)投資邏輯601012.SZ 隆基股份 電新 推薦 18 23.85 明年光伏行業(yè)增速確定，國(guó)內(nèi)裝機(jī)同比有望大幅提升。平價(jià)臨近，全球光伏裝機(jī)快速增市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)格局明朗，預(yù)計(jì)2020值僅 14 倍。 600584.SH 長(zhǎng)電科技 電子 推薦 354 20.72 行業(yè)下游需求旺盛。一方面，國(guó)內(nèi)廠商海思 等企業(yè)逐漸向大陸企業(yè)轉(zhuǎn)單，另外目前看在5G，8增長(zhǎng)。目前看公司開(kāi)工率高，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能基本 打滿，

29、公司作為國(guó)內(nèi)封測(cè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，將充分受益。 600887.SH 伊利股份 食品飲料 推薦 25 29.09 三季度費(fèi)用顯著收縮，利潤(rùn)超預(yù)期。終端滲續(xù)下沉持續(xù)。乳業(yè)龍頭核心競(jìng)爭(zhēng)力不減，仍看好其長(zhǎng)期發(fā)展。 600519.SH 貴州茅臺(tái) 食品飲料 推薦 33.8 1129.00 短期看，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致股價(jià)有所回調(diào)，并不是因?yàn)榛久嬖颍{(diào)整較大或存在良好的投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期看，渠道利潤(rùn)的釋放以及產(chǎn)能的繼續(xù)提升將進(jìn)一步打開(kāi)公司的成長(zhǎng)空間。 002044.SZ 美年健康 醫(yī)藥 推薦 58 14.79 國(guó)內(nèi)健康體檢行業(yè)龍頭，非公體檢的占有率不斷提升，個(gè)檢也在開(kāi)花結(jié)果；阿里系和云鋒基金作為戰(zhàn)略股東入駐，公司有望借

30、助新平臺(tái)提高互聯(lián)網(wǎng)和智能化水平，同時(shí)由于愛(ài)康國(guó)賓也同在阿里之下，兩者競(jìng)爭(zhēng)也有望趨于緩和；三季報(bào)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，收入利潤(rùn)增速均 有明顯回暖。 002508.SZ 老板電器 家電 推薦 17.30 29.70 地產(chǎn)竣工超預(yù)期疊加庫(kù)存的去化接近尾聲， 行業(yè)有望出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。四季度，受益于工程端回暖以及零售端的補(bǔ)庫(kù)，公司業(yè)績(jī)改善 預(yù)期顯著。我們認(rèn)為，后續(xù)廚電增長(zhǎng)的核心 壁壘在于品牌，老板作為廚電高端品牌，有望在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局中勝出。 資料來(lái)源：國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 20.35%（2019/11/29） 截止2019年11月29日，模擬盤收益率為20.35%。其中，股票倉(cāng)位62.44%，主要配置大消費(fèi)（倉(cāng)位

31、24.82%）、大科技（倉(cāng)位20.64%）、大金融（倉(cāng)位16.98%）。 11月的調(diào)倉(cāng)操作包括：買入科技ETF、5GETF，賣出格力電器、50ETF、創(chuàng)業(yè)板50ETF。 表 5：研究與戰(zhàn)略發(fā)展部模擬盤持倉(cāng)表 行業(yè)分類 股票代碼 股票名稱 最新價(jià)格 最新權(quán)重 大消費(fèi) 家電 002508.SZ 老板電器 29.7 2.06% 000333.SZ 美的集團(tuán) 54.3 4.99% 輕工 002511.SZ 中順潔柔 12.9 2.14% 603816.SH 顧家家居 38.67 2.34% 社服 600258.SH 首旅酒店 17.78 2.86% 食品 600887.SH 伊利股份 29.09 4.

32、07% 汽車 600104.SH 上汽集團(tuán) 23.25 3.06% 醫(yī)藥 000513.SZ 麗珠集團(tuán) 31.21 3.30% 持倉(cāng)合計(jì) 24.82% 大科技 通信 300136.SZ 信維通信 39.44 5.33% 000063.SZ 中興通訊 30.71 2.80% 光伏 601012.SH 隆基股份 23.85 4.51% 指數(shù) 515000.SH 科技 ETF 1.183 4.98% 指數(shù) 515050.SH 5GETF 0.949 3.02% 持倉(cāng)合計(jì) 20.64% 大金融 券商 600030.SH 中信證券 21.41 9.46% 銀行 600036.SH 招商銀行 36.03

33、3.18% 000001.SZ 平安銀行 15.29 2.15% 601128.SH 常熟銀行 8.08 2.19% 持倉(cāng)合計(jì) 16.98% 其他 黃金 ETF 518880.SH 黃金 ETF 3.265 5.61% 貨幣基金 511880.SH 銀華日利 -0.007 31.97% 持倉(cāng)合計(jì) 37.58% 資料來(lái)源：國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 附表 1：近期重點(diǎn)公告解讀 股票名稱 事件 簡(jiǎn)評(píng) 大消費(fèi) 格力電器 格力在11 月連續(xù)出臺(tái)三次價(jià)格促銷政策 11及份額的提升，公司在空調(diào)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。 山西汾酒 （1）2.5810（2） 1.971001,194.95101.2090,042屋,57萬(wàn)（6） 230.02213.33 萬(wàn)元收購(gòu)汾酒集團(tuán) 9,275.00 平米土地使用權(quán)。 從定量的角度，收購(gòu)銷售公司合計(jì)斥資 4.67 億，對(duì)應(yīng)股權(quán)的利潤(rùn)（20181.114.2144402210TMT 水晶光電 公司擬通過(guò)定向增發(fā)方式募集 22.5 億214.54元；補(bǔ)充流動(dòng)資金 4 億元。 3D歐菲光 51.8818 848（4定程度優(yōu)化。 大金融 中信證券 公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過(guò)，公司收購(gòu)廣州證券事項(xiàng)正式獲批。廣州證券將持有的廣州期貨及金鷹基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓給越秀金控已獲核準(zhǔn)