非銀行業(yè)：金控規(guī)范有序?qū)⒗谝?guī)模化發(fā)展征求意見稿要點及行業(yè)格局梳理

1、目錄重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代他山之石：美國、日本和臺灣的金控我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點金控體系下的非銀金融機構(gòu)：以券商為視角投資建議：關(guān)注頭部金控下的優(yōu)質(zhì)標的民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明一、重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代7月26日下午，央行同相關(guān)部門起草并發(fā)布了金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）（以下簡稱試行辦法），日前正式向社會公開征求意見。要點：1）重點將實際控制人為境內(nèi)非金融企業(yè)和自然人的金融控股公司納入監(jiān)管范圍。2）金融機構(gòu)跨業(yè)投資控股形成的金融集團監(jiān)管參照金控辦法，由金融監(jiān)管部門實施。試行辦法的監(jiān)管重點放

2、在短板地帶，在經(jīng)歷近年來一系列風險事件之后，對于非金融企業(yè)和自然人實控下的大型金控暴露出的風險問題已經(jīng)得到了充分的認識。金控監(jiān)管試行辦法圖1：試行辦法將非金融企業(yè)和自然人為實控人的金控公司作為監(jiān)管重點參照辦法金融控股公司金控集團實控人類型實控人類型非金融企業(yè)自然人金融機構(gòu)跨業(yè)民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：人民網(wǎng)、中國政府網(wǎng)， 一、重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代根據(jù)征求意見稿，對于非金融企業(yè)和自然人實控金融機構(gòu)，在滿足兩類及以上“一級牌照”的情況下，必須設(shè)立金控公司。設(shè)立的門檻：區(qū)分含有商業(yè)銀行和不含商業(yè)銀行，需要滿足金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的

3、最低要求。試行辦法目標在于將系統(tǒng)重要性金控公司納入監(jiān)管，而判斷系統(tǒng)重要性的一個基本指標就是總資產(chǎn)規(guī)模。圖2：非金融企業(yè)或自然人實控下金融公司設(shè)立門檻突出系統(tǒng)重要性含商業(yè)銀行五類一級牌照需滿足以下任一條件：金融機構(gòu)總資產(chǎn)不少于5000億元；或1、商業(yè)銀行、金融租賃公司2、信托公司3、金融資產(chǎn)管理公司4、證券、基金、期貨5、保險金融控股公司者銀行以外其他金融機構(gòu)總資產(chǎn)不少于1000億元；或者銀行以外受托管理資產(chǎn)不少于5000億元。無商業(yè)銀行需滿足兩條件之一：1.金融機構(gòu)的總資產(chǎn)規(guī)模不少于1000億元；或者，2.受托管理資產(chǎn)的總規(guī)模不少于5000億元。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請

4、務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：人民銀行， 一、重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代落實監(jiān)管和風險防控要求。根據(jù)中國金融穩(wěn)定報告（2018）指出，長期以來非金融企業(yè)和自然人控制的金融控股集團存在監(jiān)管空白，通過虛假注資、杠桿資金和關(guān)聯(lián)交易，急劇向金融業(yè)擴張，同時控制了多個、多類金融機構(gòu)，形成跨領(lǐng)域、跨業(yè)態(tài)、跨區(qū)域、跨國境經(jīng)營的金融控股集團，風險不斷累積和暴露。本次征求意見稿關(guān)注的重點：設(shè)立門檻和資本要求：金控公司的設(shè)立門檻在于規(guī)模，重點關(guān)注系統(tǒng)重要性機構(gòu)。設(shè)立金控公司要求實繳注冊資本額不低于50億元人民幣，且不低于所控股金融機構(gòu)注冊資本總和的50%；強調(diào)控股：金融控股公司除對所控股的金融機構(gòu)

5、進行股權(quán)管理外，還可以從事經(jīng)中國人民銀行批準的其他金融業(yè)務(wù)，用于對所控股的金融機構(gòu)進行流動性支持；股東管理：主要股東、控股股東或?qū)嶋H控制人有核心主業(yè)，合理的金融投資商業(yè)計劃，資金來源真實。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰可穿透，金融控股公司股東、金融控股公司和所控股金融機構(gòu)法人層級原則上不得超過三級；關(guān)聯(lián)交易：不得違背公平競爭和反壟斷規(guī)則，不得通過各種手段隱匿關(guān)聯(lián)交易和資金真實去向，不得通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送、規(guī)避監(jiān)管等；防火墻：建立風險隔離制度，對內(nèi)部的交叉任職、業(yè)務(wù)往來、信息共享，以及共用銷售團隊等行為進行合理隔離。允許在控制風險的前提下發(fā)揮集團內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，

6、請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：人民銀行， 一、重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代表1：試行辦法將細化金控公司的業(yè)務(wù)管理、投資限制及各項義務(wù)等規(guī)范內(nèi)容要點主要內(nèi)容投資限制金融控股公司可以投資經(jīng)金融管理部門認定與金融業(yè)務(wù)相關(guān)的機構(gòu)，但投資總額賬面價值原則上不得超 過金融控股公司凈資產(chǎn)的15%。企業(yè)集團整體被認定為金融控股集團的除外。交叉持股禁止參控金控金融控股公司所控股金融機構(gòu)不得反向持有母公司股權(quán)。金融控股公司所控股金融機構(gòu)之間不得交叉持 股。金融控股公司所控股金融機構(gòu)不得再成為其他類型金融機構(gòu)的主要股東，但金融機構(gòu)控股與其自身相同類型的或者屬業(yè)務(wù)延伸的金融機構(gòu)，并經(jīng)金融管理部門認可的

7、除外。同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人，作為主要股東參股金融控股公司的數(shù)量不得超過兩家，作為控股公司數(shù)量 股東和實際控制人控股金融控股公司的數(shù)量不得超過一家。并表管理金融控股公司應(yīng)當對納入并表管理范圍內(nèi)所控股機構(gòu)的公司治理、資本和杠桿率等進行全面持續(xù)管控，有效識別、計量、監(jiān)測和控制金融控股集團的總體風險狀況。禁止行為金融控股公司1）所控股金融機構(gòu)（財務(wù)公司除外）向其他金融控股公司關(guān)聯(lián)方提供的融資或者擔保，超 過提供融資或者擔保的所控股金融機構(gòu)注冊資本總額的10%，或者超過接受融資或者擔保的金融控股公司關(guān)聯(lián)方注冊資本總額的20%。2）所控股金融機構(gòu)（財務(wù)公司除外）和所控股非金融機構(gòu)接受金融控股公

8、司的股權(quán)作為質(zhì)押標的。3）對金融控股集團外的擔保余額超過金融控股公司凈資產(chǎn)的10%。監(jiān)管信息平臺要求金融控股公司按照規(guī)定報送資產(chǎn)負債表、利潤表和其他財務(wù)會計、統(tǒng)計報表、經(jīng)營管理資料以及注 冊會計師出具的審計報告。救助義務(wù)所控股金融機構(gòu)違反審慎經(jīng)營規(guī)則，財務(wù)狀況顯著惡化，嚴重危及自身穩(wěn)健運行、損害存款人和其他客 戶合法權(quán)益，金融控股公司有義務(wù)幫助其所控股金融機構(gòu)恢復正常營運。退出。退出機制金融控股公司難以持續(xù)經(jīng)營，若不市場退出將嚴重危害金融秩序、損害公眾利益的，應(yīng)當依法實施市場違法處置1）責令其部分轉(zhuǎn)讓對金融機構(gòu)的股權(quán)至喪失實質(zhì)控制權(quán)；2）責令其全部轉(zhuǎn)讓對金融機構(gòu)的股權(quán)；3）其他糾正措施。過渡期

9、新老劃斷，存量設(shè)置過渡期整改。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：人民銀行， 目錄重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代他山之石：美國、日本和臺灣的金控我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點金控體系下的非銀金融機構(gòu)：以券商為視角投資建議：關(guān)注頭部金控下的優(yōu)質(zhì)標的民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明二、他山之石：美國、日本和臺灣的金控一、美國金控體系發(fā)展沿革美國的金控體系建立于1999年，同時1933年以來的分業(yè)經(jīng)營時代就此結(jié)束了。大部分金融機構(gòu)經(jīng)相關(guān)部門批準后，可以借助金融控股公司（集團）的形式，開展跨地區(qū) 跨產(chǎn)品跨行

10、業(yè)的多種金融業(yè)務(wù)。同期的日本和臺灣均借鑒了這一模式。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1985年美國上市總市值占GDP為53%、1995年為91%、2000年迅速增至147%， 之后除了2008年次貸危機期間，均保持在100%以上，2018年為149%。歷史沿革：20世紀80年代末，英國率先開始金融自由化進程，全球隨后步入自由化改革浪潮。1987年，美國國會放開商業(yè)銀行承銷部分證券的禁止要求，嚴格的分業(yè)經(jīng)營格局已經(jīng)有所改變。1999年11月通過的金融服務(wù)現(xiàn)代化法案（Financial Services Act of 1999）徹底廢除了1933年銀行法，結(jié)束了長達66年的金融分業(yè)經(jīng)營格局。美國的金融控股公司模

11、式：銀行不允許直接從事投行業(yè)務(wù)，應(yīng)以控股公司形式，在同一機構(gòu)框架內(nèi)通過相互獨立的子公司來從事其他金融業(yè)務(wù)。金融控股公司要進入銀行、證券和保險等領(lǐng)域，應(yīng)達到一定的自有資本比率和相應(yīng)的資格，無法滿足這些條件時必須退出相應(yīng)業(yè)務(wù)。但對于已經(jīng)達到要求的金融控股公司來說，則允許在沒有事先向美聯(lián)儲申請的情況下，進入新的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明二、他山之石：美國、日本和臺灣的金控美國主要的金控公司：花旗金融集團、摩根大通、美國銀行等?；ㄆ旒瘓F： 1998年花旗銀行與旅行者集團合并組建花旗集團，成為當時資產(chǎn)規(guī)模最大金融控股集團，匯集銀行、投行、保險、

12、基金等綜合金融服務(wù)。2018年總資產(chǎn)為12.2萬億元，營收4481億元，ROE9.2%。摩根大通： 2000年12月由J.P.摩根公司和大通-曼哈頓公司合并設(shè)立，之后逐步收購芝加哥第一銀行、貝爾斯登銀行和華盛頓互惠銀行，是一家大型跨國金融服務(wù)機構(gòu)和美國最大的商業(yè)銀行之一。2018年總資產(chǎn)18萬億元，營收7149億元，ROE12.7%。類型機構(gòu)名稱花旗集團第一大股東先鋒集團（7.34%）銀行花旗銀行（美國）證券公司花旗全球市場股份公司（美國）證券公司花旗全球市場有限公司（英國）表2：除了投資管理公司之外美國金控集團主要通過銀行和證券公司提供綜合金融服務(wù)類型機構(gòu)名稱高盛集團第一大股東先鋒集團（6.

13、70%）銀行高盛銀行（美國）銀行GSIB.（海外）證券公司GS&CO.（美國）證券公司GSI.（英國）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 二、他山之石：美國、日本和臺灣的金控二、日本金控體系發(fā)展沿革日本在80-90年代順應(yīng)了全球金融自由化潮流，自1991年開始啟動制度改革， 1996年取消金融控股公司的反壟斷限制，1998年正式允許設(shè)立金控公司。1995年日本上市公司總市值占GDP65%、2005年達到了96%、2015年為112%，證券化率穩(wěn)步提升。歷史沿革：1991年率先實施金融制度改革法，銀行可以設(shè)立證券子公司，證券公司也可以設(shè)立

14、銀行子公司。1997年金控改革序幕： 1997年2月，日本銀行可以為信托公司設(shè)立專門出售信托產(chǎn)品的柜臺，拉開了信托交易與銀行混業(yè)的序幕。1998年頒布金融控股公司法：允許組建金融控股公司，以金融機構(gòu)為母公司，采取50%以上控股的形式擁有銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)子公司。擴大了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其開展“綜合證券賬戶”，將支付和結(jié)算功能添加到證券公司客戶的交易賬戶中，結(jié)束了銀行業(yè)對結(jié)算賬戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域的長期壟斷。外匯法允許資本交易自由化，放開資本項目下外匯業(yè)務(wù)的許可證制或事先申報制等2001年全面修改銀行法，加強銀行大股東的法規(guī)和監(jiān)管。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必

15、閱讀最后一頁免責聲明二、他山之石：美國、日本和臺灣的金控日本主要的金控公司：瑞穗金融集團、三菱日聯(lián)金融集團。三菱日聯(lián)金融集團：日本最大的金融機構(gòu)，2005年10月由三菱東京金融集團和日聯(lián)控股合并設(shè)立，資產(chǎn)規(guī)模超過了美國花旗集團，業(yè)務(wù)涵蓋銀行、爭取拿、消費金融。2018年總資產(chǎn)18.6萬億元，營業(yè)收入2050億元， ROE4.5%。瑞穗金融集團：日本第二大的金融機構(gòu)。2000年9月由第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行合并組成。旗下證券子公司合并為瑞穗證券，信托子公司合并為瑞穗信托。2002年完成整合工作，三家銀行合并為兩家銀行，并開始正式運營。2018年總資產(chǎn)為12萬億元，營業(yè)收入1081億元

16、，ROE0.9%。類型機構(gòu)名稱三菱日聯(lián)金融集團第一大股東日本中央信托銀行（5.40%）銀行三菱東京UFJ銀行銀行三菱UFJ信托銀行證券三菱UFJ證券表3：日本金控集團的設(shè)立和機構(gòu)架構(gòu)反映出是以銀行為核心類型機構(gòu)名稱瑞穗金融第一大股東日本中央信托銀行（5.36%）銀行瑞穗銀行銀行瑞穗實業(yè)銀行銀行瑞穗信托銀行證券公司瑞穗證券民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 二、他山之石：美國、日本和臺灣的金控三、臺灣金控體系發(fā)展沿革臺灣自2000年民進黨上臺以來推動了兩次“金融改革”，宣言要打造“具國際競爭力的臺灣金融體系”。第一次“金融改革”（2001

17、-2004年）。背景：民進黨政府推動的“一次金改”始于2001年。當時，臺灣經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，金融機構(gòu)授信風險提高， 進而影響到銀行債權(quán)及資產(chǎn)質(zhì)量。臺灣金融機構(gòu)數(shù)量多，規(guī)模及市場占有率偏低，金融產(chǎn)業(yè)整體競爭力不足。舉措：成立了“行政院金融改革專案小組”，正式推動“金融改革”，出臺金融控股公司法，允許銀行、證券及保險這三種金融事業(yè)聯(lián)合經(jīng)營。第二次“金融改革”（2004-2008年）。背景：追求“大金企”的概念， 希望既解決行業(yè)內(nèi)的惡性競爭，同時也能加快臺灣金融業(yè)的國際化進程， 以建立起以臺灣為總部的國際金融企業(yè)。促進金融機構(gòu)的合并，提升臺灣金融業(yè)國際競爭力，影響：各金融企業(yè)加快了并購活動；強化臺灣地

18、區(qū)的風險防范及監(jiān)控、強化存款保險制度。2000年臺灣上市公司總市值占GDP為79%，2001年達到100%，2007年達到161%。除了2008年出現(xiàn)明顯回落，2009至2018年占比均在130%以上,2018年為165%。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明二、他山之石：美國、日本和臺灣的金控臺灣主要金控公司包括國泰金控、富邦金控、開發(fā)金控、新光金控、第一金控、臺灣金控等。控股股東類型包括產(chǎn)業(yè)資本、金融機構(gòu)、政府、法人等。除了政府控股的臺灣金控以及財政部控股臺灣民營金控以家族產(chǎn)業(yè)為主，其中具有代表性的是富邦金控和國泰金控，以民營財險公司起家，后規(guī)模化發(fā)展擁

19、有金融全牌照，且跨界參股電信行業(yè)等。2018年，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，國泰金控總資產(chǎn)達到1.87萬億元、營收723億元，ROE為9.7%，富邦金控總資產(chǎn)1.56萬億元，營收668億元，ROE為10.2%，好于金融板塊整體6%水平。類型機構(gòu)名稱富邦金第一大股東臺北市府（13.11%銀行富邦銀行保險富邦人壽保險富邦財險證券公司富邦綜合證券類型機構(gòu)名稱國泰金第一大股東萬寶開發(fā)（17.77%）銀行國泰世華銀行保險國泰人壽保險國泰世紀產(chǎn)險證券公司國泰證券表4：富邦金控和國泰金控擁有金融全牌照）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 目錄重磅新規(guī)征求意

20、見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代他山之石：美國、日本和臺灣的金控我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點金控體系下的非銀金融機構(gòu)：以券商為視角投資建議：關(guān)注頭部金控下的優(yōu)質(zhì)標的民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點我國長期處于“集團綜合經(jīng)營、控股子公司分業(yè)”的事實狀態(tài)，當前我國資本市場開放進程正加速推進，納入監(jiān)管的大型金控公司將是新的起點。1）非金融企業(yè)和自然人設(shè)立的金控公司核心是控股，將會成為全新的金融機構(gòu)類型；2）人民銀行明確金控公司的監(jiān)管職責，并與其他金融監(jiān)管部門明確分工、搭建機制。銀行系金控公司（集團）圖3：目前國內(nèi)主要的金控公司及

21、集團類型（未按監(jiān)管門檻區(qū)分）國務(wù)院直屬央企中信集團、招商局集團、光大集團等地方國有金控公司江蘇國信集團、海南金融控股、上海國際集團、浙江省金融控股等非金融企業(yè)及自然人金控公司中油資本、五礦資本、中航資本、蘇寧集團等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金控公司螞蟻金服（金融板塊即將拆分）等非銀金融機構(gòu)實控下的金融集團中國平安等中銀國際、建銀投資、四大AMC等民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點一、央企金控集團：作為首批金控試點，中信證券、光大集團、招商集團是國內(nèi)金融實力領(lǐng)先的金控集團，業(yè)務(wù)范圍涵蓋銀行、保險、證券、信托、投資管理

22、以及實體產(chǎn)業(yè)等方面。2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE中信集團67,7167,6144,6746808.9%光大集團47,8524,4831,6164219.4%招商集團13,9805,6963,0384878.5%表5：三家大型央企擁有國內(nèi)領(lǐng)先的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力中國中信集團有限公司圖4：中信集團通過中信股份和中信有限持有銀行、證券、保險、信托全牌照中信股份有限公司100%中信證券中信銀行中信有限公司65.37%80%50%16.5%中信信托中信保誠人壽民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后

23、一頁免責聲明資料來源：Wind， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點財政部中央?yún)R金圖5：光大集團的金融機構(gòu)架構(gòu)情況光大集團39.9%55.67%光大銀行光大興隴信托光大永明人壽光大證券25.43%51%50%25.15%國務(wù)院國資委圖6：招商集團的金融機構(gòu)架構(gòu)情況（ 為間接控股）100%招商局集團博時基金招商局仁和人壽保險招商證券招商銀行25.43%44.09%20%49%民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點二、地方國有金控公司：目前試行辦法暫未明確地方國有金控公司的監(jiān)管范圍，從我國金控體系來看，地

24、方國有金控公司是組成部分，發(fā)揮對地方產(chǎn)業(yè)的服務(wù)功能。從統(tǒng)計的28家地方金控公司匯總，本文選取了安徽國元控股集團、江蘇國信集團和上海國際集團作為樣本，1）三家總資產(chǎn)規(guī)模均在千億元以上；2）控股或參股金融機構(gòu)類型超過兩類； 3）模式以“參股金融、控股和投資實業(yè)”為主。表6：地方金控集團控股及參股兩類及以上金融機構(gòu)（安微國元為例）機構(gòu)名稱最新持股比例（%）18年總資產(chǎn)（億元）18年凈資產(chǎn)（億元）18年營業(yè)收入（億元）18年凈利潤（億元）18年ROE（%）地方金控安徽國元控股集團有限責任公司1024409101102.4%實際控制人安徽省國資委參股證券國元證券21.43%7802462572.7%參股

25、銀行徽商銀行5.84%105057032708712.4%保險子公司國元農(nóng)業(yè)保險股份有限公司控股保險國元保險經(jīng)紀股份有限公司48.00%控股信托安徽國元信托有限責任公司49.69%7468645.7%民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind，公司官網(wǎng)， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點類型機構(gòu)名稱最新持股比例（%）18年總資產(chǎn)（億元）18年凈資產(chǎn)（億元）18年營業(yè)收入（億元）18年凈利潤（億元）18年ROE（%）地方金控江蘇省國信集團有限公司1653911567738.0%實際控制人江蘇省人民政府參股證券華泰證券14.43%36871048

26、161524.9%參股銀行江蘇銀行8.00%19258124535213310.7%參股保險紫金財產(chǎn)保險有限責任公司8%7725560.20.62%參股保險利安人壽11%2856712811.3%信托子公司江蘇省國際信托有限責任公司53.58%178232212.2%地方金控上海國際集團有限公司24391784實際控制人上海市國資委參股證券國泰君安29.65%43671337227332.4%參股證券上海證券有限責任公司15.67%278101910.7%參股銀行上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司21.57%628964784171556511.8%參股保險中國太平洋保險（集團）股份有限公司5.58

27、%133601540354418412.0%表7：地方金控集團控股及參股兩類及以上金融機構(gòu)（江蘇國信和上海國際為例）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind，公司官網(wǎng)， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點三、非金融企業(yè)及自然人金控：試行辦法重點關(guān)注非金融企業(yè)和自然人的金控公司設(shè)立、運行和監(jiān)管。非金融企業(yè)和自然人在金控體系中具有系統(tǒng)重要性，一是股東實力雄厚， 二是金融板塊具有持續(xù)發(fā)展的巨大潛力。從上市公司來看，規(guī)模較大的有中油資本、中航資本和五礦資本等，1）第一大股東都是大型產(chǎn)業(yè)集團；2）金融布局各有側(cè)重；3）除了銀行外，其他金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模

28、較小，中航和五礦的中小型“證券+信托”比較典型。表8：非金融企業(yè)金控公司金融板塊布局情況（中油資本為例）類型機構(gòu)名稱最新持股比例（%）2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）非金融企業(yè)金控公司中油資本8,9141,42333914310%實際控制人中國石油天然氣集團有限公司77.35%41,32523,90227,3904281.8%參股證券中銀國際證券股份有限公司聯(lián)營銀行子公司昆侖銀行股份有限公司77.09%3511305673310.7%保險子公司中意財產(chǎn)保險有限責任公司51%27.58.35.5-0.22-2

29、.6%保險子公司中石油專屬財產(chǎn)保險股份有限公司100%保險子公司昆侖保險經(jīng)紀股份有限公司控股子公司參股保險中意人壽保險有限公司合營609.353.6153.76.712.5%參股信托山東省國際信托有限公司聯(lián)營民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind，公司官網(wǎng)， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點類型機構(gòu)名稱最新持股比例（%）2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）非金融企業(yè)金控公司中航資本3003415139399.5%第一大股東中國航空工業(yè)集團有限公司39.32

30、%9,4803,1834,388822.6%證券子公司中航證券有限公司100%15938824.0%信托子公司中航信托股份有限公司100%154118342017.2%表9：非金融企業(yè)金控公司金融板塊布局情況（中航資本為例）類型機構(gòu)名稱最新持股比例（%）2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）非金融企業(yè)金控公司五礦資本1,202359129277.5%第一大股東中國五礦股份有限公司47.07%4,2874852,239-2證券子公司五礦證券99.76%20478823.13%信托子公司五礦國際信托有限公司78%16

31、5124291814.49%參股銀行綿陽市商業(yè)銀行股份有限公司20%8575421312.37%表10：非金融企業(yè)金控公司金融板塊布局情況（五礦資本為例）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind，公司官網(wǎng)， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點四、金融機構(gòu)跨業(yè)形成金控集團：金控集團參照試行辦法實施監(jiān)管，各個控股子公司按照機構(gòu)主體開展分業(yè)監(jiān)管。金融機構(gòu)跨業(yè)綜合經(jīng)營是國際比較常見的金控模式，股東具有較好的金融資質(zhì)和專業(yè)性，各個子公司相互獨立、同時也能夠相互協(xié)同。從上市公司來看，中國平安最為典型；1）立足于領(lǐng)先的保險實力，實現(xiàn)了全牌照布局，客戶數(shù)量6

32、000萬人；2）總資產(chǎn)規(guī)模超過7萬億元，凈利潤超千億元，綜合實力比肩國際一流金控。類型機構(gòu)名稱最新持股比例（%）2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）金控集團中國平安71,4306,8369,7681,20517.6%第一大股東深圳市投資控股有限公司5.27%5,5612,1997181607.3%保險子公司中國平安人壽保險股份有限公司99.51%25,7681,7465,79679145.31%保險子公司中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司99.51%3,7247722,25513217.1%保險子公司平安養(yǎng)老保險股份

33、有限公司86.11%460852341214.32%保險子公司平安健康保險股份有限公司73.37%69173929.71%銀行子公司平安銀行股份有限公司49.56%34,1862,4001,16724810.34%證券子公司平安證券股份有限公司40.96%1,22329485175.71%信托子公司平安信托有限責任公司99.88%1,5715181626412.33%表11：中國平安是國內(nèi)綜合實力領(lǐng)先的金控集團民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind，公司官網(wǎng)， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點類型機構(gòu)名稱最新持股比例2018年總資產(chǎn)（億元

34、）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）金控集團中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司14957.61785.7200.9120.46.74%第一大股東財政部64.45%證券子公司信達證券股份有限公司99.33%368.490.614.60.40.44%保險子公司幸福人壽保險股份有限公司51%678.482.3235.70.50.60%銀行孫公司南洋商業(yè)銀行有限公司100%表12：四大AMC屬于金控集團（中國信達為例）表13：四大AMC屬于金控集團（中國東方為例）類型機構(gòu)名稱最新持股比例2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營

35、業(yè)收入（億元）2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）金控集團中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司10867.61271.1906.895.57.51%第一大股東財政部80%證券子公司東興證券股份有限公司52.74%750.2196.833.110.15.12%保險子公司中華聯(lián)合保險集團股份有限公司51%694.7171.4434.210.05.85%銀行子公司大連銀行股份有限公司50.29%4185.7265.978.017.06.41%民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind，公司官網(wǎng)， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點類型機構(gòu)名稱最新持

36、股比例2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元2018年凈利潤（億元）2018年ROE（%）金控集團中國銀行212672.817254.05041.11924.411.15%第一大股東中央?yún)R金投資有限責任公司64.02%證券子公司中銀國際控股有限公司100%471.6120.527.67.25.97%保險子公司中銀保險有限公司100%保險子公司中國集團保險有限公司100%表14：銀行系金控集團均采用海外設(shè)立金控公司的方式搭建投行機構(gòu)（以中國銀行為例）類型機構(gòu)名稱最新持股比例2018年總資產(chǎn)（億元）2018年凈資產(chǎn)（億元）2018年營業(yè)收入（億元2018年凈利潤（

37、億元2018年ROE（%）金控集團建設(shè)銀行232226.919915.96588.92556.312.84%第一大股東中央?yún)R金投資有限責任公司57.11%證券子公司建銀國際控股有限公司100%信托子公司建信信托有限責任公司67%222.8135.845.422.416.50%保險子公司建信人壽保險股份有限公司51%1324.3104.3286.35.85.52%表15：銀行系金控集團均采用海外設(shè)立金控公司的方式搭建投行機構(gòu)（以建設(shè)銀行為例）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 三、我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點從上述我國金控公司和集團的

38、樣本分析來看（暫未包括互聯(lián)網(wǎng)金控公司）：帶有“金融基因”的金控集團具有布局和主業(yè)上的優(yōu)勢。央企大型金控集團（ 中信集團、光大集團和招商集團等）、非銀行金融機構(gòu)綜合經(jīng)營的金控集團（中國平安、AMC等）、銀行系金控集團（中銀、建銀等）在資產(chǎn)體量和行業(yè)競爭中有明顯優(yōu)勢。在控股銀行或銀行系集團情況下，多以控股“證券+保險”、“證券+信托”為主。實力突出的集團，例如中信集團、中國平安等是以全牌照運營。金控集團收入規(guī)模領(lǐng)先。分析樣本中（剔除銀行系金控集團及AMC），總資產(chǎn)規(guī)模方面，2018年中國平安以7.1萬億元領(lǐng)先，其次是中信集團6.8萬億元、光大集團4.8萬億元。營業(yè)收入方面，中國平安9768億元、中

39、信集團4674億元、蘇寧集團2533億元位居前列，規(guī)模優(yōu)勢明顯。金控總體好于單一。從ROE的表現(xiàn)來看，2018年在嚴監(jiān)管環(huán)境下，由于綜合經(jīng)營和多元化的子公司結(jié)構(gòu)，我國金控公司（集團）總體表現(xiàn)穩(wěn)健，中國平安達到17.6%、蘇寧集團12.5%、中有資本10%、中航資本9.5%、光大集團9.4%、中信集團8.9%、江蘇國信8%。在都有券商控股的情況下，整體效益表現(xiàn)要明顯好于單一證券行業(yè)（2018年證券行業(yè)平均ROE為3.5%，上市券商整體不足5%）；平安則好于2018年保險行業(yè)平均ROE約13%的水平。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明目錄重磅新規(guī)征求意見，金控

40、邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代他山之石：美國、日本和臺灣的金控我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點金控體系下的非銀金融機構(gòu)：以券商為視角投資建議：關(guān)注頭部金控下的優(yōu)質(zhì)標的民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明四、金控體系下的非銀機構(gòu)：規(guī)模化優(yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化為逆周期能力在過去十年，我國頭部的金控集團無論資產(chǎn)規(guī)模、盈利增長整體表現(xiàn)穩(wěn)健。但即使在頭部金控體系內(nèi)，單一行業(yè)存在的問題也不能避免：1）券商：資產(chǎn)體量小、造血能力不足、業(yè) 務(wù)同質(zhì)化，券商機構(gòu)抗風險能力、逆周期能力較弱。2）保險：處于回歸保障的轉(zhuǎn)型發(fā)展階 段，在產(chǎn)品設(shè)計、人力培訓、產(chǎn)能提升、資產(chǎn)負債管理等方面需要持續(xù)調(diào)整。3）信托：

41、資 管細則推動行業(yè)向主動管理轉(zhuǎn)型，仍處于去通道的轉(zhuǎn)型過渡階段，資金信托產(chǎn)品預期和違約的現(xiàn)象時有發(fā)生，地產(chǎn)類信托明顯收緊。4）銀行：中小銀行同業(yè)規(guī)模萎縮，不良率短期 內(nèi)仍處于高位。以逆周期能力較差的券商行業(yè)做比較，選取頭部金控招商集團和中信集團，發(fā)現(xiàn)集團與券商的資產(chǎn)規(guī)模均維持升勢，但券商的業(yè)績受本行業(yè)周期影響、利潤波動明顯。圖7：近十年我國頭部金融集團凈利潤保持在兩位數(shù)以上的復合年化增長率800600招商集團凈利潤（億元）中信集團凈利潤（億元）招商集團凈利潤同比（%）右軸中信集團凈利潤同比（%）右軸80%60%40040%20020%00%2009年2010年2011年2012年2013年201

42、4年2015年2016年2017年2018年民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 四、金控體系下的非銀機構(gòu)：規(guī)模化優(yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化為逆周期能力圖8：近十年招商集團營收年化增長26%、中信集團9%6,000招商集團營業(yè)收入（億元）中信集團營業(yè)收入（億元）招商集團營收同比（%）右軸中信集團營收同比（%）右軸100%4,00050%2,0000%02009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年-50%圖9：近十年招商、中信兩家金控集團資產(chǎn)負債率總體持平招商集團凈資產(chǎn)（億元）中信

43、集團凈資產(chǎn)（億元）招商集團資產(chǎn)負債率（%）右軸中信集團資產(chǎn)負債率（%）右軸800060004000200002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年95%85%75%65%55%45%民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 四、金控體系下的非銀機構(gòu)：規(guī)模化優(yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化為逆周期能力通過金控集團與體系內(nèi)證券公司對比，不難看出盡管近十年券商總資產(chǎn)規(guī)模均實現(xiàn)兩位數(shù)年化復合增長，招商集團、中信集團兩家金控集團為20%、14%， 、中信證券均為14%。但是以業(yè)績對比來看，體系內(nèi)券商的表現(xiàn)要大幅

44、低于集團整體， 凈利潤波動性更明顯。招商、中信集團營業(yè)收入復合增速26%、9%，兩家券商對應(yīng)值為3%、6%。招商、中信集團凈利潤復合增速14%、10%，兩家券商對應(yīng)值為1.4%、-0.2%。初步判斷：非銀機構(gòu)（券商）易受行業(yè)周期擾動，逆周期能力有待更多有效的要素協(xié)同。圖10： 、中信證券總資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)持續(xù)增長、規(guī)?；瘍?yōu)勢穩(wěn)固2,0001,5001,0005000 凈資產(chǎn)（億元）中信證券凈資產(chǎn)（億元） 資產(chǎn)負債率（%）右軸中信證券資產(chǎn)負債率（%）右軸2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年95%85%75%65%55%

45、45%35%民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 四、金控體系下的非銀機構(gòu)：規(guī)?；瘍?yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化為逆周期能力圖11：近十年 、中信證券凈利潤年化復合增速分別為1.4%和-0.2%300200 凈利潤（億元）中信證券凈利潤（億元） 凈利潤同比（%）右軸中信證券凈利潤同比（%）右軸200%100%1000%02009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年-100%圖12：近十年 、中信證券營業(yè)收入年化復合增速分別為3%和6% 營業(yè)收入（億元）中信證券營業(yè)收入（億元）6004002000 營收

46、同比（%）右軸中信證券營收同比（%）右軸2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年150%100%50%0%-50%-100%民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：Wind， 四、金控體系下的非銀機構(gòu)：資本充足、流動性支持和隱性增信在包含銀行的金控體系下，特定時期非銀機構(gòu)將有望獲得流動性支持和隱性的資產(chǎn)增信：金控負有金融機構(gòu)資本補充責任根據(jù)試行辦法，金融控股公司應(yīng)當建立資本補充機制，當所控股金融機構(gòu)資本不足時，金融控股公司應(yīng)當及時補充資本。金控內(nèi)銀行或?qū)蔀轶w系內(nèi)非銀機構(gòu)“最后的貸款人”金控

47、公司（集團）當中銀行和保險的資金成本相對較低，體系內(nèi)的非銀機構(gòu)有望獲得必要的流動性支持。試行辦法也非常關(guān)注流動性問題，明確指出金控除了股權(quán)管理外，還可以其他金融業(yè)務(wù)來支持金融機構(gòu)的流動性。那么銀行很有可能會成為“最后貸款人”。金控內(nèi)機構(gòu)信用的提升會形成隱性的增信金融控股公司（集團）銀行負債非銀金融機構(gòu)的負債多種金融機構(gòu)在金控體系內(nèi)運行，會不斷發(fā)生低信用債務(wù)向高信用機構(gòu)轉(zhuǎn)移， 銀行往往會成為最后的承擔著，從信用等級從低到高形成一個債務(wù)梯形結(jié)構(gòu)。這個過程中，中等級非銀金融機構(gòu)資信會與較高等級的銀行掛鉤，形成一種潛在的資產(chǎn)增信效果。非金融企業(yè)的負債金控帶來的資金成本、債務(wù)流動性、隱性資信、品牌信譽以

48、及規(guī)模上的穩(wěn)定性，會是金控體系內(nèi)外非銀機構(gòu)存在差異化的原因。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明資料來源： 目錄重磅新規(guī)征求意見，金控邁入統(tǒng)一監(jiān)管時代他山之石：美國、日本和臺灣的金控我國金控的梳理：類型、規(guī)模和特點金控體系下的非銀金融機構(gòu)：以券商為視角投資建議：關(guān)注頭部金控下的優(yōu)質(zhì)標的民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明五、投資建議：關(guān)注頭部金控下的優(yōu)質(zhì)標的金控辦法的出臺會不會是新周期的信號？從海外經(jīng)驗來看，90年代金融自由化以及1999 年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案開放混業(yè)經(jīng)營背景下，美國上市公司總市值無論是絕對規(guī)模還是GDP比重都出現(xiàn)大幅提升，從1995年的7萬億美元增至2005年的17萬億美元，2018年已經(jīng)達到30萬億美元，金控辦法出臺的時點和長期影響不容忽視。加速金控發(fā)展符合對外開放的需要、夯實基礎(chǔ)正當其時。與歐美日頭部金控相比，我國金控的國際化程