2022年環(huán)保節(jié)能市場深度分析報告全分析

1、2022年環(huán)保節(jié)能市場深度分析報告全分析資料匯編目 錄1、環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：估值尋底結(jié)束_成長引擎升級2、中國臭氧發(fā)生器行業(yè)市場增長比較穩(wěn)定_受環(huán)保部分政策影響2026年行業(yè)規(guī)模將超過76億元圖3、首鋼股份：三大戰(zhàn)略產(chǎn)品優(yōu)勢突出_科創(chuàng)、環(huán)保實力行業(yè)領(lǐng)先4、2020年全球及中國殺蟲劑行業(yè)發(fā)展分析：受環(huán)保等多重因素影響_中國殺蟲劑原藥產(chǎn)量呈下降態(tài)勢圖5、福鞍股份研究報告：環(huán)保工程優(yōu)勢鞏固_開辟鋰電負(fù)極新成長級環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：估值尋底結(jié)束_成長引擎升級 HYPERLINK /SZ000776.html 一、從污染防治到資源化，雙碳助推產(chǎn)業(yè)新契機（一）基本面+政策面共舞，底部布局機不可失

2、2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。復(fù)盤環(huán)保估值演繹，2018 年 PPP 整 頓、工程類環(huán)保公司成長邏輯受挫，板塊估值下探到歷史最低點 15.47 倍 PE-TTM。 2018 年后環(huán)保基本面持續(xù)改善：（1）板塊利潤自 2018 年以來連續(xù)三年正增長；（2） 板塊利潤中運營類占比從 17 年的 44%提升至 86%；（3）垃圾焚燒板塊凈現(xiàn)比維持 1.5 以上、自由現(xiàn)金流凈流出收窄，已基本擺脫“有業(yè)績、無現(xiàn)金”的市場質(zhì)疑。目 前板塊最新 PE-TTM（收盤價：2022/06/23）為 18.3 倍仍處歷史較低水平；從行情 來看，GF 環(huán)保指數(shù) 2021 年至今跑贏滬深 300

3、指數(shù) 14.1 個百分點，并且垃圾焚燒、 再生等細(xì)分板塊業(yè)績欣欣向榮，板塊估值與基本面呈現(xiàn)錯配。乘雙碳東風(fēng)，環(huán)保核心發(fā)展主線正在由污染治理向資源化利用（傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)）、新能 源方向（泛環(huán)保側(cè)）切換。在“雙碳”的大背景下，伴隨著“1+N”政策體系的不斷 壓實，“減污降碳”、“循環(huán)再生”、“能源替代”等方向的重要性大幅提升，環(huán)保行業(yè) 核心發(fā)展主線也正由污染治理向資源化利用（傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)）、新能源方向（泛環(huán)保側(cè)）切換。行業(yè)正經(jīng)歷增長引擎升級、商業(yè)模式優(yōu)化的關(guān)鍵時期，結(jié)合板塊 2022 年 PE 僅為 13.5x，具備投資性價比。（二）全球碳中和浪潮勢不可擋，中國雙碳“1+N”政策引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展國內(nèi)雙碳“1

4、+N”政策體系已進(jìn)入執(zhí)行階段，助推企業(yè)碳減排加速。2021 年 10 月雙 碳“1+N”頂層設(shè)計出臺，明確以節(jié)能增效、能源替代、循環(huán)再生和鞏固碳匯為核心 的中國式碳減排實施路徑。2022 年以來，不同行業(yè)、不同省份的“N”系列政策加速 發(fā)布，3-5 月進(jìn)入政策及文件發(fā)布高頻階段，截至 2022 年 6 月中旬，福建、廣東、 湖北、山東等 10 個地區(qū)已發(fā)布雙碳指導(dǎo)綱要。中國“3060”碳中和實施路徑愈發(fā) 清晰，更具體、更高頻的政策出臺將加速企業(yè)的碳減排之路。全國碳市場中國 CCER 交易有望年內(nèi)重啟，加速企業(yè)減排投資效用已現(xiàn)。中國全國 碳市場首次履約周期圓滿結(jié)束，截至 2022 年 6 月 2

5、3 日，全國碳市場碳排放配額 （CEA）累計成交量 1.93 億噸，累計成交額 84.43 億元。CCER 將為企業(yè)增加業(yè)績 彈性、改善現(xiàn)金流，伴隨 CCER 或?qū)⒂谀陜?nèi)重啟認(rèn)證、北京與雄安聯(lián)合爭取設(shè)立國 家級 CCER 交易市場等預(yù)期加強，環(huán)保、綠電相關(guān)等投資需求有望超預(yù)期。全球視角：碳中和浪潮不可逆，歐盟引領(lǐng)新一輪規(guī)模更廣、影響更深的減碳行動。 近年來，越來越多的國家及地區(qū)將碳中和提升至法律層面，據(jù)能源與氣候智庫（ECIU） 統(tǒng)計，截至 2022 年 6 月中旬，17 個國家及地區(qū)已立法，31 個國家及地區(qū)發(fā)布行政 法令。 縱觀全球，歐盟始終走在全球碳中和行動的前列：在 2019 年發(fā)布的

6、綱領(lǐng)路線圖歐 洲綠色協(xié)議的指引下，歐盟 2021 年頒布?xì)W盟氣候法明確“2030 年比 1990 年 碳排放減少 55%、2050 年實現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)，隨后即提出“fit for 55”一攬子立法 提案（包括修訂現(xiàn)有法律及制定新法案）及政策提議，為實現(xiàn)上述目標(biāo)提供法律依 據(jù)及有效路徑；今年 6 月歐洲方面已啟動 8 項提案的立法程序。我們預(yù)計伴隨“fit for 55”計劃的推動，更多行業(yè)的減碳要求上升至立法層面，歐盟新一輪規(guī)模更廣、影 響更深的減碳行動將至。以 CBAM 為例，與 21 年 7 月歐委會方案相比，2022 年 6 月 22 日歐洲議會通過的 新修訂方案納稅范圍更大。2021

7、 年 7 月歐盟委員會提交碳邊界調(diào)整機制（CBAM） 立法草案，后經(jīng)歷多次討論、修訂、投票，2022 年 6 月 22 日歐洲議會通過 CBAM 草案修正案。相較于歐委會方案，本次法案范圍擴(kuò)大：新增納入塑料、有機化學(xué)品、 氫和氨行業(yè)；且新增納入間接排放考核，即制造商使用的外購電力亦要考慮在排放 成本中；此外，將 CBAM 正式時間延后 1 年至 2027，并且將免費配額退出時間點 提前。伴隨著日趨嚴(yán)峻的減碳預(yù)期，歐盟碳交易市場范圍不斷擴(kuò)充、標(biāo)準(zhǔn)愈發(fā)嚴(yán)格。歐盟 碳交易體系（EU-ETS）自 2005 年正式啟動以來規(guī)則愈發(fā)嚴(yán)格：2018 年歐洲議會及 理事會通過修訂法案2021-2030 年碳排

8、放交易體系指令，排放配額總量將 以 2.2%的速率下降。為了與綠色協(xié)議目標(biāo)相匹配，2020 年歐盟委員會再次提 出 EU-ETS 的修訂法案，排放配額總量將以 2.2%/年的速率下降提升至 4.2%/年， 2030 年 EU-ETS 部門的排放量與 2005 年相比減少 63%（而非現(xiàn)有的 43%）。2022 年 6 月 22 日，本修訂法案已獲得歐洲議會通過。環(huán)保眾多細(xì)分領(lǐng)域深度契合減碳方向，投資性價比突出。由于碳排放與污染具備較 高的同源性，在我國國情下，減污降碳并舉更具性價比；且近期生態(tài)環(huán)境部等 7 部 門發(fā)布的減污降碳協(xié)同增效實施方案亦強調(diào)二者協(xié)同的重要性。環(huán)保眾多細(xì)分 領(lǐng)域深度契合主

9、流減排方向：（1）傳統(tǒng)環(huán)保側(cè)：垃圾焚燒屬于可再生能源，可獲得 CCER 減排指標(biāo)；再生資源企業(yè)通過廢料回收再利用，實現(xiàn)工藝流程優(yōu)化和原材料 節(jié)約，減排效應(yīng)突出；節(jié)能環(huán)保裝備、余熱鍋爐等可實現(xiàn)節(jié)能增效。（2）泛環(huán)保測： 環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)電光儲氫等清潔能源領(lǐng)域，可直接實現(xiàn)能源替代。（三）傳統(tǒng)環(huán)保：“無廢城市”催化固廢、再生資源發(fā)展新機遇雙碳背景下強化“無廢城市”，賦予固廢企業(yè)新生機，助推循環(huán)再生方向加速啟航。 復(fù)盤近 30 年環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，政策為行業(yè)最直接的催化劑，從 2010 年的煙氣治理、 2015 年“水十條”，到十三五”規(guī)劃下垃圾焚燒產(chǎn)能快速增長，產(chǎn)業(yè)演變邏輯可概括 為“政策明確需求規(guī)范付

10、費模式與監(jiān)管企業(yè)投融資加速完成訂單業(yè)績及估值 提升”。2021 年以來，在雙碳的背景下，政策主線由污染治理轉(zhuǎn)向減污降碳，特別是 “十四五”時期“無廢城市”建設(shè)工作方案明確推動百余座“無廢城市”建設(shè)， 今年 4 月 100 余座城市名單正式公布，有望引領(lǐng)新一輪垃圾處置、循環(huán)再生的需求 浪潮，催化環(huán)保行業(yè)發(fā)展主線由 To G（污染治理）向 To B（循環(huán)再生）轉(zhuǎn)化。固廢、再生資源企業(yè)為“無廢城市”的重要載體，投資規(guī)模有望加速增長。垃圾焚 燒和再生資源板塊可幾乎涵蓋“城市固廢的減量、資源化、無害化”各個細(xì)分環(huán)節(jié)。 考慮到“焚燒+”（特別是再生資源）的協(xié)同效應(yīng)，在產(chǎn)業(yè)園模式下生活垃圾/危廢/工 業(yè)固廢

11、協(xié)同更具經(jīng)濟(jì)性，故固廢、再生資源企業(yè)為“十四五”期間 100 座無廢城市 建設(shè)“固廢一張網(wǎng)”最優(yōu)執(zhí)行主體，具備規(guī)模+資金+技術(shù)三重優(yōu)勢。伴隨十四五期 間百余座城市的落地，固廢及再生資源企業(yè)投資規(guī)模有望加速增長。固廢及再生資源企業(yè)增長屬性突出，政策加持有望持續(xù)高成長。從2021年營收及業(yè) 績來看，（1）焚燒板塊2021年凈利潤64億元（同比+29%）、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額95 億元（同比+25%），運營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重已達(dá)77%。頭部公司有望加大外延并購 和第二成長曲線開拓。（2）循環(huán)再生2021年板塊業(yè)績增速超過40%，未來幾年有望 延續(xù)高成長態(tài)勢。CCER 有望給固廢企業(yè)帶來 12%24%的利潤

12、彈性，國補加速發(fā)放亦將改善業(yè)績及 現(xiàn)金流。我們結(jié)合歷史垃圾焚燒 CCER 項目 0.30.5 噸的單位垃圾減排量，并結(jié)合 區(qū)域碳交易試點 2040 元/tCO2 的 CCER 交易價格，預(yù)計在 0.4 噸單位減排水平的 中性條件下，若能如期納入全國碳交易體系中，CCER 有望給垃圾焚燒帶來 816 元 /噸額外收入，相當(dāng)于主流上市公司 250 元/噸運營收入的 36%、50 元/噸凈利潤的 12%24%（扣稅后），利潤增厚能力顯著。此外，2022 年政府基金支出預(yù)算中，包 含可再生能源補貼的其他政府性基金大幅增加至 4529 億（增加約 3600 億元），伴 隨 2022 年國補加速發(fā)放的預(yù)期

13、，我們預(yù)計垃圾焚燒企業(yè)現(xiàn)金流將持續(xù)優(yōu)化。公募 REITS 發(fā)行加快，以運營資產(chǎn)為主的環(huán)保板塊有望迎來價值重估。兩單環(huán)保公 募 REITs 項目首創(chuàng)水務(wù)、首鋼綠能上市至今的漲幅分別達(dá) 41%和 41%，位列漲幅第 一及第三。兩單項目 2021 年派息率為 5%10%，也就意味者可提供 1 億元現(xiàn)金分 配的環(huán)保資產(chǎn)，給予了 1020 x 的市值定價，對應(yīng)市值均值可達(dá) 15 億元。若參考 REITs 對運營資產(chǎn)的估值，以垃圾焚燒為例：固廢企業(yè) 2021 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 1420 億元，對應(yīng)運營資產(chǎn)價值可達(dá) 196300 億元，是當(dāng)前市值的 2.02.6 倍。除 垃圾焚燒外，污水處理、供暖等細(xì)分

14、行業(yè)亦擁有持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)，且 分紅屬性明確、未來成長性確定，期待后續(xù) REITs 項目滾動發(fā)行帶動環(huán)保資產(chǎn)重估。（四）泛環(huán)保：新能源轉(zhuǎn)型打開行業(yè)成長天花板 HYPERLINK /SZ002034.html 環(huán)保企業(yè)加速開辟新領(lǐng)域，新能源為重要方向之一。環(huán)保企業(yè)歷經(jīng)幾十年發(fā)展，龍 頭產(chǎn)能、利潤體量已頗具規(guī)模。2022年至今我們看到不同細(xì)分龍頭企業(yè)正依托自身 稟賦加速布局新興賽道： （1） 新能源材料：旺能環(huán)境布局動力電池回收產(chǎn)業(yè)；偉明環(huán)保布局印尼高冰鎳業(yè) 務(wù)；龍凈環(huán)保未來圍繞膜法提鋰、鋰電新能源等進(jìn)行布局；金圓股份、久吾 高科、倍杰特布局鹽湖提鋰等。 HYPERLINK /SZ300

15、867.html （2） 風(fēng)光發(fā)電：圣元環(huán)保攜手三峽集團(tuán)布局福建海上風(fēng)電；清新環(huán)境與華東新華 能源簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點合作開發(fā)風(fēng)光發(fā)電、儲能等新能源項目；龍凈 環(huán)保未來亦將布局光伏風(fēng)電EPC建設(shè)運維業(yè)務(wù)。 HYPERLINK /SH600323.html （3） 氫能：瀚藍(lán)環(huán)境投資餐廚垃圾制氫項目；圣元環(huán)保合作設(shè)立氫能研究院，研 發(fā)儲氫材料、固態(tài)儲氫裝置等；聯(lián)美控股與上海長三角氫能科技研究院簽署 戰(zhàn)略合作協(xié)議，并以1億元投資愛德曼氫能源裝備公司等。 HYPERLINK /SZ000035.html （4） 儲能：中國天楹與如東縣政府簽訂投資協(xié)議、與瑞士重力儲能開發(fā)商Energy Vault簽

16、署技術(shù)授權(quán)許可協(xié)議，推動重力儲能項目在國內(nèi)落地；清新環(huán)境布局 電化學(xué)儲能，可為火電靈活性調(diào)峰提供技術(shù)服務(wù)。環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)勢：資金優(yōu)勢、股東資源、技術(shù)積累。伴隨龍頭企業(yè)自身資源稟賦 的不斷挖掘，傳統(tǒng)環(huán)保步入成熟期且為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支撐，諸多環(huán)保企業(yè)選 擇商業(yè)模式優(yōu)、成長空間廣闊的新能源作為第二成長曲線。在新能源這一新藍(lán)海市 場下，環(huán)保企業(yè)依托資金優(yōu)勢、股東資源、技術(shù)積累等，跨界謀求新的成長點。 （1） 資金優(yōu)勢：以固廢行業(yè)為例，存量項目運營保證未來20%+的業(yè)績增長、 1020億/年穩(wěn)定現(xiàn)金流，給予新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏浞值馁Y金保障。 HYPERLINK /SZ002034.html （2） 股

17、東資源：旺能環(huán)境依托美欣達(dá)集團(tuán)廢棄車拆解產(chǎn)能，打通鋰電回收的上下 游渠道；偉明環(huán)保借助控股股東偉明集團(tuán)與Indigo公司合作；龍凈環(huán)保依靠 控股股東紫金礦業(yè)，在綠色礦山、新能源等方向優(yōu)勢互補。 HYPERLINK /SZ300867.html （3） 技術(shù)或項目積累：圣元環(huán)保依托自身在福建地區(qū)的項目、客戶資源；久吾高 科依托于在陶瓷膜領(lǐng)域的技術(shù)積累，新增鹽湖提鋰、CO制燃料乙醇、鈦白清 潔生產(chǎn)等新興下游應(yīng)用；倍杰特依托污水處理領(lǐng)域的高強度膜、納濾膜等。二、固廢：成長與防御兼?zhèn)?，“焚?”延展新思路固廢行業(yè)“攻守兼?zhèn)洹?，“差異化競爭”打破存量博弈困境?（1）伴隨二十余年高速發(fā)展，固廢龍頭體內(nèi)在

18、運產(chǎn)能規(guī)模普遍已達(dá)2.23.9萬噸/日。 在資本開支放緩、存量資產(chǎn)盈利穩(wěn)定下，5.718.5億元/年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額、2022 年9.014.4倍PE估值以及抗周期特性顯著提升固廢資產(chǎn)防御配置性價比； （2）展望后續(xù)，固廢企業(yè)一方面可通過外延并購持續(xù)提高市占率，另一方面“無廢 城市”、“城市礦山”等政策超預(yù)期也延展了固廢企業(yè)布局思路依靠自身“差異 化”資源稟賦積極轉(zhuǎn)型循環(huán)再生、新能源等新興賽道。而固廢企業(yè)多元的轉(zhuǎn)型路徑 也解決固廢存量時代“內(nèi)耗”困境，后續(xù)長期成長潛力依舊突出。（一）基本完成“去填埋”歷史使命，并購整合加速龍頭市占率提升2020年全國焚燒產(chǎn)能已達(dá)66萬噸/日，“十四五”增量空

19、間有限，行業(yè)邁入成熟階段。 根據(jù)城鄉(xiāng)統(tǒng)計年鑒披露，經(jīng)歷二十余年的快速發(fā)展，截至2020年全國焚燒產(chǎn)能 規(guī)模已達(dá)66萬噸/日，全國垃圾焚燒化率已達(dá)54%（對應(yīng)垃圾填埋率由2010年61%下 降至2020年42%）。我們測 算2025年全國焚燒產(chǎn)能約可達(dá)100萬噸/日，2020-2025年焚燒產(chǎn)能目標(biāo)復(fù)合增速僅 為8.6%，我國現(xiàn)已基本完成焚燒替代填埋的歷史使命，產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)初具規(guī)模，行 業(yè)正式邁入成熟階段。 HYPERLINK /SH601330.html 固廢企業(yè)基本度過投資高峰，典型公司7成以上在手產(chǎn)能已投產(chǎn)，正式邁入穩(wěn)態(tài)運營 階段。截至2021年末，7家A股上市公司合計在運產(chǎn)能為19.7萬

20、噸/日，在建產(chǎn)能2.4 萬噸/日、籌建產(chǎn)能4.2萬噸/年，在建+籌建/在運比已下降至34%。行業(yè)65%以上在手 產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，除去綠色動力、偉明環(huán)保外，其余公司投產(chǎn)產(chǎn)能比例已達(dá)75100%。 并且伴隨行業(yè)空間逐步飽和，近年上市龍頭新簽訂單規(guī)模亦呈現(xiàn)著明顯下降的趨勢。 HYPERLINK /SZ002034.html 增量空間有限、競爭格局固化，存量階段并購整合將是大趨勢。截至2021年主流十 家垃圾焚燒上市公司產(chǎn)能市占率已達(dá)54%，市場玩家已經(jīng)趨于穩(wěn)定，競爭格局逐步 固化。而從分地區(qū)的焚燒化率來看，江蘇、浙江等眾多發(fā)達(dá)地區(qū)焚燒化率已超50% 以上，未來行業(yè)增量空間主要來自于地方財政能力欠佳的中

21、西部地區(qū)。對于固廢龍 頭來說，收購其余公司體內(nèi)優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒資產(chǎn)更具性價比。近兩年龍頭垃圾焚燒企 業(yè)收并購項目加速趨勢已現(xiàn)，旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等公司外延擴(kuò)張動作 頻頻，預(yù)期垃圾焚燒行業(yè)增長模式將逐步由歷史新簽項目驅(qū)動轉(zhuǎn)變成并購驅(qū)動。（二）存量資產(chǎn)造血能力優(yōu)異，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正窗口期已至存量時代看造血：穩(wěn)定創(chuàng)造5.718.5億/年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，自由現(xiàn)金流優(yōu)化保障轉(zhuǎn) 型的資金保障。根據(jù)Wind統(tǒng)計，六家垃圾焚燒公司2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額體量可 達(dá)5.718.5億元，對應(yīng)近三年平均凈現(xiàn)比值除偉明環(huán)保外均大于170%，垃圾焚燒運 營資產(chǎn)造血能力出眾。一方面，穩(wěn)定盈利及造血屬性給予垃圾焚燒資

22、產(chǎn)出眾的防御 配置潛力；另一方面伴隨經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額提升、投資現(xiàn)金流支出逐步萎縮，板塊自由現(xiàn)金流已明顯改善，現(xiàn)金流優(yōu)化將給予后續(xù)新興業(yè)務(wù)布局充裕的資金保障。我們結(jié)合主流固廢企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模、經(jīng)營效率等指標(biāo)，通過制作典型公司模型來觀 測企業(yè)資本開支及自由現(xiàn)金流的情況。在測算模型中，假設(shè)垃圾焚燒公司運營產(chǎn)能 由2019年的1.5萬噸/日至2022年的3萬噸/日，實現(xiàn)三年產(chǎn)能翻倍；而資產(chǎn)開支也將 在2020至2021年來到最高點（兩年支出約50億元），此后將逐年下滑；伴隨投資現(xiàn) 金流出見頂、新增產(chǎn)能投產(chǎn)并增厚業(yè)績，將在2023年實現(xiàn)自由現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。（三）“差異化成長”擺脫成長局限：無廢城市+新能源

23、布局潛力佳“十四五”百座無廢城市啟動，固廢企業(yè)為最佳執(zhí)行主體之一。廣義的城市固廢垃 圾包括（1）生活垃圾、餐廚垃圾、建筑垃圾處置；（2）廢有色金屬、廢電子電器、 報廢汽車、廢電池，廢塑料、危廢處置等。目前“十四五”已明確“百座無廢城市” 的建設(shè)目標(biāo)，相應(yīng)投資需求即將進(jìn)入放量高峰期，其中垃圾焚燒和再生資源板塊可 幾乎涵蓋“城市固廢的減量、資源化、無害化”中的各個細(xì)分環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為固廢 企業(yè)、再生資源企業(yè)依托現(xiàn)有的基地及固廢處置產(chǎn)能，能高效對接到除生活垃圾干 垃圾以外的各類固廢資源，是城市礦山資源化承接主體的不二之選。 HYPERLINK /SH600323.html “無廢城市”踐行者：瀚藍(lán)環(huán)境

24、啟動“瀚藍(lán)2.0”模式，“焚燒+”業(yè)務(wù)多點開花。以 瀚藍(lán)環(huán)境為例，公司橫縱拓展固廢產(chǎn)業(yè)鏈效果顯著，2021年環(huán)衛(wèi)、餐廚處理、工業(yè)危廢業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入7.3、1.3、3.3億元，同比增長43%、67%、232%。1.縱向： 2021年新增垃圾清運轉(zhuǎn)運項目8個、環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目25個。2.橫向：（1）餐廚：截至 2021年在手產(chǎn)能為3069噸/日（在運產(chǎn)能1180噸/日，占38.45%），產(chǎn)能儲備豐富保 障未來增長。此外，2021年公司實現(xiàn)餐廚垃圾提油量1萬噸，伴隨餐廚項目陸續(xù)投產(chǎn)， 下游出售生物柴油原料利潤放量值得期待。（2）其他：2021年工業(yè)危廢處理量達(dá)8.99 萬噸，同比增長120.88%；農(nóng)

25、業(yè)垃圾處理營收同比大幅增長658%至3593億元。城市礦山下的萬億級循環(huán)再生+新能源市場，固廢龍頭“差異化布局”打開第二曲線。 固廢企業(yè)作為無廢城市的踐行者，雙碳政策下亦催化出數(shù)萬億級的再生資源、新能 源市場。固廢龍頭可依靠自身“差異化”資源稟賦積極轉(zhuǎn)型循環(huán)再生、新能源等新興 賽道：（1）旺能環(huán)境依托集團(tuán)美欣達(dá)的廢棄車拆解產(chǎn)能布局動力電池回收產(chǎn)業(yè)；（2） 圣元環(huán)保依托自身在福建地區(qū)的項目、客戶資源，協(xié)同三峽布局福建海上風(fēng)電；（3） 偉明環(huán)保依托集團(tuán)資源布局印尼高冰鎳業(yè)務(wù)。固廢企業(yè)多元的轉(zhuǎn)型路徑也解決固廢 存量時代“內(nèi)耗”困境，后續(xù)長期成長潛力依舊突出。（四）“焚燒+”新方向：生物柴油處高景氣階

26、段，餐廚、固廢企業(yè)將受益餐廚處理企業(yè)作為生物柴油行業(yè)資源方，將充分受益于廢油脂/生物柴油價格上漲。 餐廚處理企業(yè)作為我國廢油脂處置的正規(guī)軍，通過與政府簽訂BOT協(xié)議獲得合同覆 蓋范圍內(nèi)的餐廚垃圾長期且排他的處理資質(zhì)，并可穩(wěn)定從餐廚垃圾中提取出廢油脂， 是生物柴油行業(yè)的重要資源方，可視作生物柴油領(lǐng)域的“石油股”。其中餐廚項目收 入與廢油脂價格掛鉤，但成本剛性且穩(wěn)定，油價持續(xù)上漲下利潤顯著提升。2021年至2022年4月生物柴油出口月均價上漲63%，生物柴油正處量升、價提的高 景氣階段。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，我國出口的生物柴油月度均價由2021年1月的1052 美元/噸（約6814元/噸，按當(dāng)期月均匯

27、率測算，下同）增長至2022年4月的1711美元 /噸（約10996元/噸），增速高達(dá)63%。根據(jù)生物柴油網(wǎng)，截至5月30日工業(yè)級混合油 （UCO）港口價已達(dá)1.061.07萬噸/噸（不帶票），生物柴油報價已達(dá)1.28萬多元/ 噸，價格進(jìn)一步上漲。我們認(rèn)為生物柴油價格上漲有短期供需差的影響，但是長期 供需矛盾加劇趨勢更為明確，后續(xù)生物柴油價格仍有望維持高位，而作為擁有最具 減排潛力廢油脂原材料的中國企業(yè)將率先受益。廢油脂價格上升顯著增厚餐廚項目利潤，10000元/噸（含稅）價格下IRR水平將升至 22%。由于成本固定，廢油脂銷售均價波動將直接影響項目盈利。根據(jù)敏感性測算， 廢油脂價格由歷史低位

28、的4000元/噸上漲至目前10000元/噸，項目噸廢油脂利潤將由 1391元/噸提升至7034元/噸，凈利率水平由13%提升至41%，而若項目全生命周期 廢油脂售價維持在10000元/噸，則項目IRR水平將由7%提升至22%。 HYPERLINK /SZ000803.html 餐廚企業(yè)（北清環(huán)能）及固廢龍頭（瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境等）有望率先受益。通過 統(tǒng)計各家上市公司最新的餐廚運營產(chǎn)能，其中北清環(huán)能、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境在手產(chǎn)能規(guī)模都超3800噸/日。除去北清環(huán)能為聚焦餐廚處理業(yè)務(wù)外， 光大環(huán)境、偉明環(huán)境、旺能環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境都是以垃圾焚燒為主的全國固廢龍頭， 餐廚業(yè)務(wù)是其固廢產(chǎn)

29、業(yè)鏈一體化布局的一部分。伴隨著廢棄油脂價格持續(xù)走高，餐 廚項目盈利能力持續(xù)增厚下，上述兩類企業(yè)均有望充分受益。三、碳中和提速再生資源發(fā)展，關(guān)注渠道及技術(shù)壁壘（一）再生資源碳減排屬性突出，5 萬億市場空間開啟在即我們認(rèn)為再生資源 2.0 時代即將到來，再生資源將由“鼓勵回收”轉(zhuǎn)向“需求驅(qū)動”。 伴隨我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，再生資源過去大多沉淀在工業(yè)、生活體系中，目前正逐步流入 循環(huán)市場。從政策端來看，洋垃圾禁運帶來的資源缺口亟待補充；碳中和背景下原 生資源開發(fā)速度或放緩；商品全生命周期管理制度推進(jìn)將保障再生資源回收?？偟?來看，我們認(rèn)為再生資源的價值將持續(xù)提高，需求也將持續(xù)釋放，行業(yè)將從“前端回 收驅(qū)動”

30、到“后端需求驅(qū)動”，行業(yè)將進(jìn)入正向循環(huán)階段?！笆奈濉毖h(huán)再生規(guī)劃中 提及的 5 萬億市場釋放在即，再生資源新時代大幕拉開。再生資源減排屬性突出，碳中和目標(biāo)提振企業(yè)回收利用需求。在雙碳目標(biāo)下，高碳 排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原 材料初加工”時的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企業(yè)需長期購買碳配額實現(xiàn) 碳排達(dá)標(biāo)，疊加高昂的碳排超標(biāo)罰款預(yù)期，企業(yè)更有意愿通過循環(huán)再生、節(jié)能增效 和能源替代來實現(xiàn)永效減排。除碳交易制度外，我國也有望進(jìn)一步引入碳稅，提高 碳排放的成本，企業(yè)將更有動力使用再生資源替代原生資源，對再生資源需求的增 長將進(jìn)一步刺激再生資源價格的上漲

31、，從而增強再生資源企業(yè)的盈利能力。碳中和 目標(biāo)帶動再生資源行業(yè)步入發(fā)展的快車道。我國再生資源回收量持續(xù)增長，再生資源回收總額2015年后進(jìn)入快速增長期。2012- 2019年我國再生資源回收量穩(wěn)步提升，2011-2019年CAGR達(dá)10.1%。但2015年我國 主要品種再生資源價格受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢影響持續(xù)下行，再生資源回收總值同比下 跌20%。而后2016年初疲軟低迷的國際大宗商品價格開始反彈，再生資源價格回暖， 再生資源總值持續(xù)升高。再生資源回收總值自2015年后以高于第二產(chǎn)業(yè)GDP的速度增長，印證再生資源回收 率提升。2016-2018年我國再生資源回收總值增速顯著高于第二產(chǎn)業(yè)GDP增速，

32、2019 年兩者水平相近，2015-2019年復(fù)合增速分別為15.0%、9.6%。但我國再生資源回收 率較部分發(fā)達(dá)國家仍有一定差距，發(fā)展空間廣闊。To B 商業(yè)模式疊加下游需求旺盛的背景下，資源化渠道壁壘技術(shù)壁壘為王。再生資 源行業(yè)整體為 To B 商業(yè)模式，由于上游分散導(dǎo)致各個子行業(yè)頭部公司大多為低市占 率，因此回收渠道壁壘或技術(shù)壁壘為再生資源行業(yè)格局演繹的“點金石”。 我們將再生資源企業(yè)分為兩類： （1）技術(shù)壁壘類：憑借技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，如金屬危廢資源化、廢鋁利用； （2）渠道壁壘類：迅速構(gòu)建行業(yè)先發(fā)產(chǎn)能，打造渠道壁壘，如動力電池回收、再生 塑料、生物柴油、酒糟資源化等。（二）動力電池

33、回收：千億市場釋放初期，汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)渠道優(yōu)勢顯著動力電池市場空間迅速放量，測算 2030 年鋰電池回收規(guī)模中觀預(yù)測下達(dá) 1089 億 元?？紤]動力電池報廢周期約為 4-6 年，基于新能源汽車投產(chǎn)高峰期，我們測算動 力電池回收行業(yè)將在未來 10 年迎來市場空間的快速爆發(fā)。其中“先三元，后磷酸 鐵鋰”的市場爆發(fā)節(jié)奏值得重點關(guān)注。目前市場參與者亦持續(xù)增加，建議關(guān)注已有 三元電池回收布局且持續(xù)規(guī)劃磷酸鐵鋰電池回收的企業(yè)，其具備先發(fā)優(yōu)勢，可迅速構(gòu)建渠道壁壘，迎來快速發(fā)展。汽車企業(yè)憑借其維修渠道為行業(yè)的主要供給方，換電站若未來大規(guī)模推廣亦將成為 主要供應(yīng)。從市場參與者來看，第三方回收企業(yè)憑借其產(chǎn)能先發(fā)布

34、局優(yōu)勢，迅速擴(kuò) 大產(chǎn)能規(guī)模，并構(gòu)建與汽車企業(yè)/電池企業(yè)的合作，或成為行業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段的主要 參與者。此外，電池企業(yè)/正極企業(yè)等亦加速布局，通過其與汽車企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下 游關(guān)系，形成快速擴(kuò)張。濕法回收工藝回收率高、金屬純度高，日漸成為企業(yè)采用的主流技術(shù)路線。目前回 收方法主要包括干法回收、濕法回收、生物技術(shù)回收。濕法技術(shù)相對成熟，回收得 到的金屬鹽、氧化物等產(chǎn)品純度能夠達(dá)到生產(chǎn)動力電池材料的品質(zhì)要求。目前格林 美、邦普集團(tuán)等國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，以及 AEA、IME 等國際龍頭企業(yè)，大多采用了濕法 技術(shù)路線作為鋰、鈷、鎳等有價金屬資源回收的主要技術(shù)。從目前來看，技術(shù)分化 尚不明顯，預(yù)計行業(yè)主要以渠道鋪設(shè)

35、為主。（三）危廢資源化：頭部公司掌握技術(shù)及渠道壁壘，市占率提升在即危廢資源化行業(yè)頭部公司已具備技術(shù)壁壘，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張帶動市占率提升。危廢資 源化行業(yè)旨在處理含金屬危廢，產(chǎn)品為再生合金或金屬。從行業(yè)目前發(fā)展階段來看， 頭部公司已經(jīng)持續(xù)構(gòu)建更多金屬提純品類及更高金屬提純品位，相較行業(yè)其他參與 者盈利能力顯著提升，據(jù)測算盈利能力可超普通資源化企業(yè) 7 倍以上。目前頭部公 司市占率僅 1-4%，企業(yè)正處于擴(kuò)展周期，產(chǎn)能陸續(xù)落地后利用率持續(xù)提升，有望迎 來市占率提高。技術(shù)壁壘：深度資源化碾壓普通資源化，測算增厚 7 倍以上利潤空間。深度資源化 技術(shù)產(chǎn)物提取金屬品類多、富集度高，盈利能力碾壓普通資源化。近

36、年來伴隨危廢 資源化技術(shù)不斷迭代更新，部分深度資源化公司通過工藝、配伍及設(shè)備的優(yōu)越性，可較普通資源化多提取 4-5 種金屬，且金屬富集度高。 我們測算深度資源化較普通資源化利潤可達(dá) 7 倍以上。我們看好由技術(shù)優(yōu)勢帶來的 超額利潤空間，為深度資源化企業(yè)奠定競爭格局演繹的基礎(chǔ)。目前頭部危廢資源化企業(yè)市占率均不足7%，未來依靠技術(shù)一體化、地域廣布局、危 廢收集先發(fā)優(yōu)勢三重效應(yīng)實現(xiàn)市占率提升。我們預(yù)計龍頭公司將進(jìn)一步拓寬產(chǎn)業(yè)鏈 上下游，從前端富集向后端深加工拓張，擴(kuò)大盈利空間。其次，龍頭公司借助盈利帶 來的競爭優(yōu)勢以及自身融資優(yōu)勢將進(jìn)行多地域布局，形成規(guī)模效應(yīng)。此外，行業(yè)資 質(zhì)申請時間長、壁壘高，先發(fā)

37、龍頭企業(yè)上游客戶穩(wěn)定，卡位優(yōu)勢顯著。（四）再生塑料：歐洲 r-PET 市場空間釋放，頭部公司具備全球渠道歐盟明確2025、2030年P(guān)ET瓶再生料比例要求，同等標(biāo)準(zhǔn)測算下全球遠(yuǎn)期食品級 rPET需求潛力可達(dá)920萬噸/年。歐盟關(guān)于減少某些對環(huán)境影響的塑料制品的指令 中明確要求以PET為主要成分的飲料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于 25%，到2030年不少于30%，未來對于食品級再生PET的需求將不斷上升，預(yù)期歐 盟2030年食品級rPET需求潛力可達(dá)88.8萬噸/年，同等標(biāo)準(zhǔn)下全球遠(yuǎn)期食品級rPET 需求潛力可達(dá)920萬噸/年。再生塑料回收網(wǎng)點分散，得渠道者將占得先機。發(fā)達(dá)國家回收

38、體系成熟，收集環(huán)節(jié) 系統(tǒng)化、規(guī)模化，但廢料出售環(huán)節(jié)依舊分散。以WM為例，截至2020年12月31日， WM目前擁有302個垃圾轉(zhuǎn)運站，147個回收處理中心，回收紙板、紙張、玻璃、金 屬、塑料、建筑和拆除材料以及其他回收商品并轉(zhuǎn)售或重新用于其他用途。由于各 地區(qū)廢料種類、質(zhì)量、運輸成本等各類因素存在項目差異，因此WM給予旗下各回收 處理中心與第三方收廢企業(yè)合作的能力和自主權(quán)。中國回收體系尚未完全成熟，產(chǎn) 業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍舊分散，這也就意味著對于下端再生企業(yè)來說，收料需打通各個分散 回收網(wǎng)點，回收渠道能力強弱直接決定了公司能否獲得廢料及貨源的穩(wěn)定性。政策明確食品級rPET使用比例要求，價格倒掛下再生r

39、PET利潤空間豐厚。與其他再 生塑料品類價格普遍低于原生塑料的現(xiàn)狀不同，由于歐盟政策規(guī)定2030年P(guān)ET瓶中 再生料使用比例不低于30%，并且可口可樂等國際龍頭明確再生料使用目標(biāo)導(dǎo)致高 端rPET粒子供不應(yīng)求下，近兩年歐盟食品級再生PET價格已超出原生PET價格 200700歐元/噸左右，形成了價格倒掛，食品級再生PET價格高達(dá)2萬元/噸。而再生 PET成本與PET新料相當(dāng)，食品級再生PET利潤空間厚。 HYPERLINK /SZ300384.html 食品rPET提出更高技術(shù)要求：具備渠道、技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)競爭力突出。從渠道層面來 看，當(dāng)前全球回收渠道網(wǎng)點多且分散，僅美國WM旗下就擁有140余個

40、回收站點，并 且不同國家之間廢料價格差異顯著，因此能否打通全球各細(xì)分地區(qū)的眾多回收渠道 是再生造粒企業(yè)成功的重要前提，已經(jīng)擁有廢塑料成熟回收及銷售渠道的企業(yè)優(yōu)勢 顯著。另一方面，伴隨著食品rPET需求釋放，歷史普遍使用的物理法無法達(dá)到產(chǎn)品 標(biāo)準(zhǔn)，而掌握“瓶對瓶”物理+化學(xué)法中核心技術(shù)的企業(yè)（例如擁有SSP的三聯(lián)虹普） 同樣具備一定話語權(quán)。四、重點企業(yè)分析（一）瀚藍(lán)環(huán)境：燃?xì)馓潛p利空出清，固廢業(yè)務(wù)維持高增長燃?xì)馓潛p利空出清、固廢業(yè)績同比增長 69%，全年業(yè)績持續(xù)向上。公司 2022Q1 實 現(xiàn)營業(yè)收入 27.27 億元（同比+32.0%）、歸母凈利潤 1.59 億元（同比-34.3%），業(yè) 績增

41、速低主要因為天然氣采購價格提升導(dǎo)致燃?xì)鈽I(yè)務(wù) Q1 虧損 1.6 億元（去年同期 盈利 0.2 億），扣除燃?xì)鈽I(yè)務(wù)后公司 Q1 業(yè)績約 3.19 億元，同比增速超 60%，公司 明確 4 月起天然氣購、銷差價倒掛情況已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，全年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望實現(xiàn)盈虧平衡 （與去年持平），因此：（1）看 2022 年，依靠固廢高增長，全年業(yè)績增速有望保持 25%+；（2）看 20232024 年，2021 年燃?xì)馓潛p但銷氣量同比增長 57%，氣價理 順后燃?xì)饫麧櫽型?2020 年 1.56 億上更進(jìn)一步。 固廢運營業(yè)務(wù)增長強勁，“焚燒+”業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2022Q1 公司固廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 15.13 億元（同比+

42、38.4%）、凈利潤 2.48 億元（同比+69%），固廢項目進(jìn)入業(yè)績放量期。截至 2022 年 3 月底，公司垃圾焚燒在運規(guī)模 2.56 萬噸/日，4350 噸/日試運 營及在建項目將在今年放量，并且眾多餐廚（939 噸/日）、中轉(zhuǎn)站（2920 噸/日）、危 廢（3 萬噸/年）、制氫（2200 噸/年）等“焚燒+”項目和 10.5 萬方/日排水項目將在 2022 年內(nèi)建成投產(chǎn)，公司全年成長屬性依舊突出。“瀚藍(lán)模式 2.0”對標(biāo)“無廢城市”，股東增持彰顯發(fā)展信心。發(fā)改委明確“無廢城市” 十四五 100 座城市目標(biāo)，而公司已打造全面對標(biāo)無廢城市的“瀚藍(lán)模式 2.0”模式， 訂單競爭優(yōu)勢突出。此外

43、公司控股股東已增持 0.38%公司股份，目標(biāo)增持 0.741.23%，彰顯對公司價值認(rèn)可。（二）旺能環(huán)境：業(yè)績穩(wěn)增、現(xiàn)金流亮眼，期待鋰電回收項目放量業(yè)績穩(wěn)增、現(xiàn)金流亮眼，高成長持續(xù)兌現(xiàn)。公司 2021 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 29.68 億 元（同比+74.8%）、歸母凈利潤 6.48 億元（同比+24.1%）；扣除 5.79 億元建造收入 后，運營收入達(dá) 23.89 億元（同比+40.7%）。伴隨垃圾焚燒項目陸續(xù)投產(chǎn)，2021 年 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長 35.6%達(dá) 13.05 億元。2022Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.60 億元（同比+21.1%），歸母凈利潤 1.69 億元（同比+15.

44、1%）。外延并購加速焚燒擴(kuò)張，餐廚業(yè)務(wù)放量期已至，低估值高成長屬性突出。（1）截至 2021 年底，在運焚燒產(chǎn)能 2.23 萬噸/日，試運營+在建+籌建 0.31 萬噸/日；上網(wǎng)電 量同比增長 33%，噸發(fā)電量同比增長 4%；公司通過外延并購保障焚燒成長性，2022 年獲得云南省首個項目（800 噸/日）實現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張。（2）公司實現(xiàn)餐廚垃圾運營收 入 2.56 億元（同比+190%），截至 2021 年底在運產(chǎn)能 1720 噸/日，試運營+在建產(chǎn) 能 1000 噸/日。僅依靠垃圾焚燒項目外延并購及產(chǎn)能爬坡、餐廚業(yè)務(wù)放量，未來 2 年有望達(dá)到 20%+的業(yè)績增速，低估值、高成長下更具彈性。鋰電回

45、收快速擴(kuò)產(chǎn)爬產(chǎn)，集團(tuán)汽車拆解業(yè)務(wù)構(gòu)建協(xié)同優(yōu)勢。子公司立鑫新材料的動 力電池提鈷鎳鋰項目（一期）于 2022 年 4 月正式運營，負(fù)荷率已爬產(chǎn)至 80%，預(yù) 計全年可完成 70%以上產(chǎn)能，2023 年達(dá)產(chǎn)；項目對應(yīng)鎳鈷錳提純量 3000 金噸/年 （2022H2 擴(kuò)展至 7500 金噸/年），碳酸鋰提純量 1000 噸/年（2022H2 擴(kuò)展至 2800 噸/年）。公司亦規(guī)劃 6 萬噸廢電池/年的磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)。公司股東美欣達(dá)集 團(tuán)擁有 10 萬輛/年廢車拆解產(chǎn)能，與上市公司鋰電拆解業(yè)務(wù)構(gòu)建良好協(xié)同。 HYPERLINK /SH600217.html （三）中再資環(huán)：大股東整合落地，市占率

46、+渠道價值被低估中再生（控股股東）整合完成，再生資源業(yè)務(wù)邁向大發(fā)展。公司實控人中國供銷集 團(tuán)將所持有的中再資源（公司第二股東）100%股權(quán)注入中再生（公司大股東），導(dǎo) 致中再生股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)楣╀N社 60%絕對控股（此前僅為 38%）、民營持股 40%，并 有望實現(xiàn)供銷集團(tuán)再生資源業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的整合理順。供銷總社再生業(yè)務(wù) 2021 年營收 351.5 億元，廢鋼、廢塑料、家電拆解、汽車拆解等憑借獨有的全國回收渠道優(yōu)勢處 于國內(nèi)領(lǐng)先地位，預(yù)期股權(quán)理順后，再生資源業(yè)務(wù)成長速度或?qū)⒓涌?。廢電拆解市占率劍指 33%，產(chǎn)能擴(kuò)張不斷加快。我國四機一腦理論報廢量超 2 億臺， 且非電視機的占比仍在不斷提升。發(fā)改委

47、、供銷總社要求 2022 供銷系統(tǒng)力爭廢電處 理市占率達(dá) 33%，而 2021 年公司拆解量超 2000 萬臺、同比增長 7%，市占率預(yù)計 超 20%。公司正加快拆解產(chǎn)能并購+擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)期公司未來 2 年拆解量增速依然 較快。新品類擴(kuò)張值得期待，公司占據(jù)發(fā)展先機。公司 2021 年實現(xiàn)收入 34.69 億元、歸母 凈利潤 3.09 億元（同比-29.4%），利潤下滑主要是受制于 21 年 4 月基金補貼調(diào)整， 目前已基本消化。2022 年 Q1 受疫情影響拆解量不足而固定成本較高導(dǎo)致業(yè)績下滑 較多，但仍然看好全年增長（類似 2020 年的情形）。我們預(yù)期家電、手機、電池、 汽車等新品類拆解政

48、策有望加快推出，公司作為集團(tuán)的唯一上市平臺，將占據(jù)發(fā)展 先機。（四）北清環(huán)能：廢油脂資源化龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著廢油脂資源龍頭，股權(quán)激勵明確三年70%復(fù)合增長目標(biāo)，高成長屬性突出。公司目 標(biāo)打通廢油脂資源化全產(chǎn)業(yè)鏈，依靠加速收并購餐廚項目及啟動生物柴油產(chǎn)能布局 保障高成長，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元（同比+138.33%）、歸母凈利潤0.81億 元（同比+78.38%） ，股權(quán)激勵目標(biāo)下20222024年扣非歸母凈利潤達(dá)1.8、2.7和 4.0億元，三年扣非業(yè)績復(fù)合增速超70%。資源端：并購保障餐廚項目快速擴(kuò)張，2023年目標(biāo)800010000噸/日產(chǎn)能，熱力資 產(chǎn)公募REITs化

49、提供資金支撐。公司作為國內(nèi)唯一以餐廚廢棄物資源化利用為主業(yè) 的上市公司，鎖定餐廚處理規(guī)模已達(dá)4530噸/日，位列上市公司前列。根據(jù)投資者關(guān) 系記錄表披露，公司擬通過并購等方式2022年實現(xiàn)60008000噸/日、2023年實現(xiàn) 800010000噸/日累計餐廚規(guī)模，產(chǎn)能加速放量。而1萬噸/日產(chǎn)能目標(biāo)擁有16萬噸/ 年低采購成本的廢油脂資源潛力，UCO現(xiàn)價已超1萬元/噸。伴隨餐廚并購加速，公 司資源潛力更加突出。此外公司擬以熱力資產(chǎn)發(fā)行公募REITs，有望帶來可觀的一次 性資產(chǎn)增值收益，并可通過盤活資產(chǎn)獲得充裕資金，加速廢油脂資源化布局。銷售端：廢油脂供需格局愈發(fā)緊張，公司此類廢油脂資源企業(yè)優(yōu)勢

50、顯著，70萬噸/年 生物柴油打通全產(chǎn)業(yè)布局。公司與濱陽燃化開啟40萬噸/年二代及30萬噸/年一代生 物柴油產(chǎn)線建設(shè)，在前端廢油脂資源回收優(yōu)勢顯著下，下游生物柴油布局有望在完 善公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時增厚產(chǎn)品附加值。目前歐盟對生物柴油需求量超1500噸 /年，其中僅23%為減排屬性最佳的廢油脂制備，UCO替代空間廣闊。除廢油脂外， 棕櫚油亦是重要原材料之一，而印尼作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，產(chǎn)量占全球的 60%，而歐洲生物柴油18%原料來源為棕櫚油。一方面印尼主動暫停棕櫚油及廢油 脂出口，另一方面歐盟法案亦明確未來將逐步淘汰棕櫚油制備生物柴油，生物柴油 的原料供應(yīng)愈發(fā)緊張下，除棕櫚油外的另一原材

51、料廢油脂2021年初至今漲幅突出。 HYPERLINK /SH603588.html （五）高能環(huán)境：金屬危廢資源化龍頭，定增助力危廢資源化高增長受減值影響但 2021 年業(yè)績增速仍超 30%，2022Q1 業(yè)績同比+43%。2021 年實現(xiàn) 營收 78.27 億元（同比+14.6%），歸母凈利潤 7.26 億元（同比+32.0%），業(yè)績高速 增長系危廢資源化業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，此外，公司對貴州宏達(dá)計提商譽（0.28 億）及信 用減值。2022Q1 實現(xiàn)營收 15.66 億元（同比+23.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤 1.70 億元（同比+42.9%），超出市場預(yù)期。公司危廢資源化快速增長，垃圾焚燒項目逐

52、步投 運，工程收入下降，共同帶動 2021 年運營收入占比達(dá) 62%（前值 31%）。2021 年危廢資源化收入同比增長 156%（前值+93.64%），產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。危廢資源 化板塊持續(xù)快速增長主要系陽新鵬富、靖遠(yuǎn)宏達(dá)等在運子公司陸續(xù)技改，以及年內(nèi) 金屬價格提升。公司目前已構(gòu)建危廢-合金-金屬-精加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司靖遠(yuǎn)宏 達(dá)技改項目于 2022 年 4 月完成，重慶、金昌項目（危廢-合金）、江西前后端一體項 目（危廢-合金-金屬）加速投運，金昌鑫盛源、正弦波于上半年投產(chǎn)（金屬精加工）。 公司危廢技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈強化壁壘，市占率提升可期。擬定增 27.58 億元用于項目建設(shè)，實控

53、人李衛(wèi)國亦參與認(rèn)購。定增募集資金用于 41 萬噸/年危廢資源化產(chǎn)能+10 萬噸級再生金屬精煉產(chǎn)線等項目建設(shè)。公司目前定增已 處于反饋階段，我們認(rèn)為公司擁有渠道組織-關(guān)鍵設(shè)備-配伍技術(shù)-精細(xì)化管理-全產(chǎn)業(yè) 鏈布局等五維壁壘，定增融資將加速助力公司構(gòu)建危廢深度資源化護(hù)城河。 HYPERLINK /SH688087.html （六）英科再生：“萬物再生”時代，產(chǎn)能+品類擴(kuò)張促成長2021 年扣非業(yè)績同比增長 79%，5 萬噸/年 rPET 產(chǎn)能放量在即。公司 2021 年全年 實現(xiàn)營業(yè)收入 19.90 億元（同比+17.14%），扣非歸母凈利潤 2.24 億元（同比 +79.11%）。高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)

54、商業(yè)模式優(yōu)勢突出下，加權(quán)平均 ROE 高達(dá) 17.71%，對 應(yīng)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 2.82 億元（同比增長 28.59%）。預(yù)期伴隨 5 萬噸/年 rPET 和 227 萬箱/年裝飾框產(chǎn)能在今年陸續(xù)投產(chǎn)放量下，全年業(yè)績增速依舊可期。深加工產(chǎn)品升級增厚利潤，產(chǎn)能+品類擴(kuò)張彰顯長期成長潛力。公司 2021 年實現(xiàn)成 品框、線條和粒子收入 11.21、4.62 和 3.48 億元，同比增長 25.90%、34.71%和 53.74%。其中依靠 3D 格柵板、壓花墻板等高附加值產(chǎn)品開拓，成品框及線條毛利 率分別提升 5.90 和 2.60 個百分點。從產(chǎn)能規(guī)模來看，公司目前已有馬來西亞 9.72

55、萬噸/年 rPS 投運產(chǎn)能，5 萬噸/年 rPET 產(chǎn)品已開始陸續(xù)接單、銷售中，并且于 4 月 啟動 10 萬噸/年多品類（PET、PP、PE）再生項目建設(shè)，持續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)能及品類擴(kuò)張 的邏輯。而深加工環(huán)節(jié)，227 萬箱/年裝飾框及線材項目、100 萬片高端鐵藝制品亦 將在今年逐步放量。全球雙碳背景下催生再生塑料剛性需求，公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著。從需求來看，歐 盟明確食品級 rPET 在 2025/2030 年添加 25%/30%，預(yù)期帶來近 90 萬噸/年 rPET 需求增量（2030 年），按照歐盟 30%添加比例測算，全球 rPET 需求潛力達(dá) 920 萬噸/年，公司坐擁成熟前后端渠道有望占得

56、先機。國內(nèi)方面，塑料再生利用產(chǎn)業(yè)碳排 放量計算標(biāo)準(zhǔn)已于 2021 年中成功立項，預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)完善后有望加速國內(nèi)市場發(fā)展。中國臭氧發(fā)生器行業(yè)市場增長比較穩(wěn)定_受環(huán)保部分政策影響2026年行業(yè)規(guī)模將超過76億元圖 近年來受家庭等商用領(lǐng)域臭氧發(fā)生器需求的快速增長，國內(nèi)市場臭氧發(fā)生器產(chǎn)品產(chǎn)量增長明顯，2011年中國臭氧發(fā)生器產(chǎn)量19.2萬臺，到2019年增長到了118.71萬臺。 受益于國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級加速、國家對環(huán)保問題的日益重視以及投入的不斷增大，臭氧設(shè)備制造行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，其應(yīng)用領(lǐng)域在不斷延伸和豐富，對國民經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)將逐漸增大，將成為改善經(jīng)濟(jì)運行質(zhì)量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的先進(jìn)制

57、造業(yè)，發(fā)展前景廣闊。 此外，國際市場臭氧設(shè)備需求逐年增加，隨著中國臭氧設(shè)備制造技術(shù)逐漸達(dá)到并超越國際同類先進(jìn)企業(yè)水平，依靠成本和服務(wù)優(yōu)勢，中國臭氧設(shè)備制造企業(yè)的國際競爭力將進(jìn)一步提升，國際市場占有率將不斷提高。2011年中國臭氧發(fā)生器行業(yè)需求量17.56萬臺，到2019年增長到了109.53萬臺。 近幾年，隨著國家對環(huán)保重視的不斷加強，臭氧發(fā)生器應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)張，從傳統(tǒng)的工業(yè)級領(lǐng)域擴(kuò)張到商業(yè)級領(lǐng)域。2019年中國臭氧發(fā)生器行業(yè)市場規(guī)模39.32億元，同比2018年的33.32億元增長了18.01%。 近幾年，中國臭氧發(fā)生器行業(yè)價格整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，主要是國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)突破，替代國外產(chǎn)品。20

58、19年，中國大型臭氧發(fā)生器均價為86萬元/臺，中國中型臭氧發(fā)生器均價為3萬元/臺，中國小型臭氧發(fā)生器均價為0.07萬元/臺。 隨著130KG國產(chǎn)化大型臭氧裝備的成功研制與批量投產(chǎn)，中國臭氧發(fā)生器技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化水平有所提高，不僅打破了發(fā)達(dá)國家在臭氧環(huán)保裝備上的技術(shù)壁壘，徹底扭轉(zhuǎn)該類產(chǎn)品被國外廠商長期壟斷的格局，同時將大大降低大型臭氧發(fā)生器技術(shù)在各領(lǐng)域的規(guī)模應(yīng)用門檻，預(yù)計未來臭氧發(fā)生器將逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代。 2020年，臭氧發(fā)生器市場規(guī)模預(yù)測為43.70億元，2026年，臭氧發(fā)生器市場規(guī)模預(yù)測為76.34億元。 隨著環(huán)保問題日益突出，大眾對于環(huán)境保護(hù)的日益重視，國家從戰(zhàn)略的角度不斷加大對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資

59、，逐漸提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，并從政策上強制要求企業(yè)采取環(huán)保措施，環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)作為朝陽產(chǎn)業(yè)將迎來快速發(fā)展的有利時期，其對臭氧發(fā)生器的需求在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。 HYPERLINK /research/202007/883564.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國臭氧發(fā)生器技術(shù)行業(yè)市場競爭力分析及投資前景趨勢報告首鋼股份：三大戰(zhàn)略產(chǎn)品優(yōu)勢突出_科創(chuàng)、環(huán)保實力行業(yè)領(lǐng)先 HYPERLINK /SZ000776.html HYPERLINK /SZ000959.html 一、首鋼股份：定位高端板材、堅持“精品+服務(wù)”戰(zhàn)略優(yōu)化結(jié)構(gòu)，打造具有國際競爭力和影響力上市鋼企

60、HYPERLINK /SZ000959.html 北京首鋼股份有限公司（簡稱“首鋼股份”，股票代碼：000959.SZ），是具有焦化、 煉鐵、煉鋼、軋鋼、熱處理等完整生產(chǎn)工藝流程的鋼鐵企業(yè)，擁有國際一流裝備和 工藝水平，具有品種齊全的冷熱系全覆蓋板材產(chǎn)品。首鋼股份的電工鋼、汽車板、 鍍錫板、管線鋼、家電板及其它高端板材產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先。（一）股東結(jié)構(gòu)：第一大股東首鋼集團(tuán)持股 56.93%，實際控制人為北京市國資委 HYPERLINK /SH600019.html 公司第一大股東為首鋼集團(tuán)、持股56.93%，實際控制人為北京市國資委。北京首鋼 股份有限公司（簡稱“首鋼股份”）是由首鋼集團(tuán)有限公司發(fā)起