如何看待外資買(mǎi)入驅(qū)動(dòng)的A股“開(kāi)門(mén)紅”行情

1、如何看待外資買(mǎi)入驅(qū)動(dòng)的 A 股“開(kāi)門(mén)紅”行情？策略及消費(fèi)行業(yè)聯(lián)合報(bào)告行業(yè)簡(jiǎn)報(bào)1、春季躁動(dòng)超預(yù)期，A 股 2019 迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”2019 年 1 50數(shù)等主要股指均上漲 10%10%/10%2018 2019 2019 圖 1：19 年初至今各行業(yè)漲跌幅（中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)）20%15%10%5%電氣設(shè)備軍工機(jī)械設(shè)備-5%-10%19年初至今漲跌幅資料來(lái)源：Wind，（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為：2019.1.1-2019.2.1）2019 -2019 年 1 19H1 那么，究竟是什么資金在“搶跑”，驅(qū)動(dòng)了這輪 A 股的“開(kāi)門(mén)紅”行情？2、探究資金來(lái)源，外資為此輪行情主導(dǎo)力量首先，從 18Q4 的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊

2、的持股市值變化來(lái)看，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不是此輪行情的主導(dǎo)力量。其中 1 月反彈漲幅最多的兩個(gè)行業(yè)，家電與食品飲料，2018Q4 0.76pct4.3%1.48pct至 5.56%。圖 2：各板塊重倉(cāng)持股市值占基金股票投資市值比(%)資料來(lái)源：Wind，1 1322018而行業(yè)漲幅與外資流入情況也出現(xiàn)了明顯的正相關(guān)：漲幅前三的行業(yè)分別是家圖 3：2019 年初陸股通北向資金大幅流入圖 年 1資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、，截止 2019 年 1 月 25 日年初以來(lái)表現(xiàn)較好的龍頭白馬， 滬/深港通買(mǎi)入量普遍占成交額的2030%。從滬/深港通前十大活躍個(gè)股的成交明細(xì)來(lái)看，外資重點(diǎn)買(mǎi)入的個(gè)股年初以來(lái)

3、均漲幅達(dá)到 20%左右，外資買(mǎi)入額占到這些白馬區(qū)間成交額的 HYPERLINK / 2030%QFII 40% HYPERLINK / 表 1：部分股票滬/深港通買(mǎi)入占比美的集團(tuán)格力電器貴州茅臺(tái)五糧液招商銀行中國(guó)平安恒瑞醫(yī)藥?？低暼f(wàn)科 A滬/深港通年初以來(lái)買(mǎi)入額（億元）76751546940110494530區(qū)間總交易額（億元）281416567398267785245208190滬/深港通買(mǎi)入占比27%18%27%17%15%14%20%22%16%年初以來(lái)股價(jià)漲幅20%18%17%20%16%13%15%22%16%資料來(lái)源：Wind，3、外資為什么會(huì)在這個(gè)階段出現(xiàn)大規(guī)模流入？隨著滬A

4、股加入 MSCI A A long fund 與對(duì)沖基金增加了對(duì)A （特別是A 股18年 10 A股 2018中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放與 MSCI 1 月 14QFII15003000 13日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海談A 2019年外A 股達(dá)3000 000 同時(shí)，目前A 股占 MSCI MSCI 市值的 0.71%，但 MSCI 將在 2019 年 5 月和 8 A 2019 年 9 2.82%，2020 年6 月將達(dá)到 3.36%。AA外資在 A股票。市值方面， 2018 年底陸股通持股比例最高的依然是 1000-2000 億元、2000-5000 HYPERLINK / 404和373207年底提升

5、17和1RE207218ROE20%-30%及高于 30%ROE ROE20-30%20174.45%2018 HYPERLINK / 年的 5.62%。對(duì)于 ROE 大于 30%的，陸股通持股比例從 2017 年的 5.43%上升至 2018 年的 5.83%。圖 5：陸股通持股市值分布（%）圖 6：陸股通持股 ROE 分布（%）資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、A /（的稀圖 7：陸股通各行業(yè)持股在整體陸股通持股中的比例（%）圖 10 比，及相應(yīng)總市值、流通市值占 A 股的比例（%）資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、4、“開(kāi)門(mén)紅”行情之后，如何看待下一階段的配置邏輯？ HYPE

6、RLINK / HYPERLINK / 景氣度下行情況下，削減增值稅更加利好消費(fèi)品。因此，年初的白酒、白電行情，本身也符合第四階段的配置邏輯。2019 -二月份中小創(chuàng)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布完畢，壓制中小創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期因素得到緩此外，全年的估值修復(fù)行情主線(xiàn)下，也不能放棄對(duì)基本面（分子）的關(guān)注。一方面，2019 年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍有較大下行壓力，中觀(guān)層面各消費(fèi)行業(yè)在19H1 的高基數(shù)與趨弱的零售數(shù)據(jù)也不容忽視。在全年分子、分母蹺蹺板式賽跑的過(guò)程中，估值修復(fù)行情不會(huì)一蹴而就，若基本面的回落幅度超預(yù)期， 仍會(huì)帶來(lái)股價(jià)和估值的修正。另一方面，對(duì)于中長(zhǎng)期有明確成長(zhǎng)邏輯的板塊或細(xì)分行業(yè)龍頭，在 19H1 的壓力期，如果明

7、確基本面預(yù)期屆時(shí)能夠見(jiàn)底， 可能也是右側(cè)信號(hào)的出現(xiàn)。5、外資買(mǎi)入重點(diǎn)行業(yè)分析、外資“搶跑”催化 19年至今家電行情2019 2019 23 ，位列 A 黑電整機(jī)廚房電器家電上游及產(chǎn)業(yè)鏈照明行業(yè)。圖 9：19 年初至今家電板塊漲幅 TOP 10 標(biāo)的27.2%24.9%20.1%18.5%18.0%17.6%15.9%12.9%11.2%5%0%海信家電老板電器美的集團(tuán)創(chuàng)維數(shù)字 小天鵝A 格力電器 青島海爾 TCL集團(tuán) 華帝股份東方電熱資料來(lái)源：Wind，（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為：2019.1.1-2019.2.1） HYPERLINK / “外資”凈買(mǎi)入是本輪家電上漲最核心的驅(qū)動(dòng)力量。參照上文表 1，板塊

8、標(biāo)桿股美的集團(tuán)年初以來(lái)深港通買(mǎi)入額占總交易額比重接近 30%，格力電 HYPERLINK / 器則接近 20%。漲幅居前的相關(guān)個(gè)股均出現(xiàn)了滬/深港通持股比例的持續(xù)提升。圖 10：美集陸股股占通 A股比圖 小鵝 A陸股持股流通 A股比1611151091481371261152018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-012018-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-05201

9、8-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-302018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-01201

10、8-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-052018-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-30美的集

11、團(tuán)-陸股通持股占流通A股(%)小天鵝A-陸股通持股占流通股(%)資料來(lái)源：Wind，（18/7/3至19/2/1）資料來(lái)源：Wind，（18/7/3至 19/2/1）圖 12：格電陸通股占通 A股比圖 13：青海陸通股占通 A股比10.0119.5109.098.588.077.562018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-012018-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-

12、052018-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-302018-07-032018-07-092018-07-142018-07-202018-07-262018-08-

13、012018-08-072018-08-132018-08-182018-08-242018-08-302018-09-052018-09-112018-09-172018-09-222018-09-292018-10-062018-10-122018-10-192018-10-252018-10-312018-11-062018-11-122018-11-172018-11-232018-11-292018-12-052018-12-112018-12-172018-12-222018-12-312019-01-072019-01-122019-01-182019-01-242019-01-

14、30格力電器-陸股通持股占流通A股(%)青島海爾-陸股通持股占流通A股(%)資料來(lái)源：Wind，（18/7/3至19/2/1）資料來(lái)源：Wind，（18/7/3至 19/2/1）、外資緣何最青睞家電板塊？基礎(chǔ)一：短期基本面穩(wěn)定。我們對(duì)家電板塊及重點(diǎn)公司 2018Q4 及2019H1 預(yù)計(jì) 18Q4 收入增速和 18Q3 2019H112/ HYPERLINK / 水平。QFII /美的/公司普遍有 5%壘中期依舊難被顛覆，高 ROE A HYPERLINK / 股/基礎(chǔ)三：估值歷史底部。2018 2018H2 截至 2018 PE 11.5 300 的估值水2012/2015 PE 圖 14：

15、主要家電公司 PE 估值處于 2014 年以來(lái)底部圖 15：主要家電公司 PB 估值處于 2014 年以來(lái)底部資料來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間為 2014-2018 年資料來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間為 2014-2018 年兩重催化：貨幣寬松預(yù)期+消費(fèi)刺激政策對(duì) A 1 月 8 2019 月 29 （2019 在市場(chǎng)對(duì) 2019 、投資建議：緊密跟蹤基本面，關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭 HYPERLINK / A ROE HYPERLINK / 對(duì)于后續(xù)的配置思路，我們的判斷基于兩條邏輯：估值修復(fù)仍是全年的主線(xiàn)邏輯，但不能忽視對(duì)基本面的跟蹤?？紤] 18H1 /）因此，對(duì) 19H1 /隨著政策進(jìn)一步放松，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

16、偏好可能會(huì)逐步提升。白電毫無(wú)疑投資建議：1）關(guān)注板塊中長(zhǎng)期邏輯清晰，成長(zhǎng)空間明確的細(xì)分行業(yè)龍頭，謹(jǐn)慎的投資者也可以等待 19H1 基本面預(yù)期見(jiàn)底的右側(cè)信號(hào)。推薦歐普照明、三花智控、新寶股份，華帝股份、老板電器。2）白電龍頭仍是優(yōu)質(zhì)的底倉(cāng)配置品種。推薦格力電器、青島海爾、小天鵝 A、美的集團(tuán)。、食品飲料市場(chǎng)表現(xiàn)：估值修復(fù)，白酒板塊超額收益顯著11 月開(kāi)始觸底反彈，2019 年初至今漲幅顯著。從2018年 11 11、12+5.32%、-0.02%12 月 1 日共上漲 11.29%112月 1PE(TTM） 從 11 月 1 日的 22/21/24 倍反彈至 1 月底的 25/25/26 倍。5

17、2730平與過(guò)去 5 年的平均水平基本接近。、食品飲料持倉(cāng)分析：內(nèi)資減持，外資加碼食品飲料股票公募基金長(zhǎng)期集中持有，內(nèi)資基金四季度出現(xiàn)減持。2018Q3 （） 為 7.04%Q4 1.48pcts 至 從2018 年 10 月 31 日-2019 年 2 月 1 HYPERLINK / 39 29 。 HYPERLINK / 表 2：食品飲料公司滬深港通持股（%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019.022018.11變動(dòng)行業(yè)證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019.022018.11變動(dòng)行業(yè)000858.SZ五糧液9.857.192.66白酒603288.SH海天味業(yè)5.194.940.25大眾品002507.SZ涪陵

18、榨菜6.493.862.63大眾品600600.SH青島啤酒1.411.190.22大眾品000860.SZ順鑫農(nóng)業(yè)6.404.042.36白酒002910.SZ莊園牧場(chǎng)0.220.010.21大眾品600519.SH貴州茅臺(tái)8.936.981.95白酒002568.SZ百潤(rùn)股份0.440.230.21大眾品600779.SH水井坊9.247.441.80白酒600809.SH山西汾酒0.850.640.21白酒603711.SH香飄飄1.810.311.50大眾品603369.SH今世緣0.600.470.13白酒002304.SZ洋河股份7.365.881.48白酒600597.SH光明乳

19、業(yè)0.360.280.08大眾品000848.SZ承德露露5.193.951.24大眾品002646.SZ青青稞酒0.040.000.04大眾品600305.SH恒順醋業(yè)1.890.771.12大眾品000869.SZ張?jiān)?A0.380.350.03大眾品002557.SZ洽洽食品1.440.411.03大眾品002481.SZ雙塔食品0.000.01-0.01大眾品600887.SH伊利股份15.0814.240.84大眾品600300.SH維維股份0.070.09-0.02大眾品000568.SZ瀘州老窖2.882.160.72白酒600559.SH老白干酒0.590.61-0.02白酒3

20、00146.SZ湯臣倍健1.190.560.63大眾品002650.SZ加加食品0.050.08-0.03大眾品603198.SH迎駕貢酒0.620.190.43白酒000799.SZ酒鬼酒0.110.18-0.07白酒603517.SH絕味食品0.800.410.39大眾品002695.SZ煌上煌0.010.08-0.07大眾品600197.SH伊力特0.470.100.37白酒002461.SZ珠江啤酒0.240.39-0.15大眾品600073.SH上海梅林0.690.340.35大眾品603589.SH口子窖1.952.50-0.55白酒000729.SZ燕京啤酒1.160.810.3

21、5大眾品000895.SZ雙匯發(fā)展3.454.22-0.77大眾品600872.SH中炬高新3.152.810.34大眾品603866.SH桃李面包1.032.04-1.01大眾品000596.SZ古井貢酒1.020.750.27白酒資料來(lái)源：Wind， 注：時(shí)間節(jié)點(diǎn)日分別為 2018/10/31、2019/02/01綜合對(duì)比判斷，2018 情如何理解年初以來(lái)的白酒板塊行情？我們認(rèn)為：一方面，2018 年下半使得 2019 2019 2019 底氣十足，也超越了 2018 年下半年以來(lái)對(duì)于白酒行業(yè)基本面的“最悲觀(guān)” 預(yù)期，進(jìn)一步推動(dòng)了年初的白酒行情。估值：預(yù)期回調(diào)后，估值已經(jīng)“輕裝上陣”201

22、8 40 2018 20 HYPERLINK / 回到了 2016 2009-2018 4.6%和 20-30 HYPERLINK / HYPERLINK / 氣度周期波動(dòng)更為在意，而外資給予烈酒龍頭了普通消費(fèi)品龍頭的估值水2018 20 HYPERLINK / 基本面：雖有分化但仍超越“最悲觀(guān)”預(yù)期白酒上市公司的 2018 年下半年開(kāi)始，白酒渠道的補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力在邊僅 20182019 3.1 1800 、行業(yè)判斷：分化仍是主旋律2016-18 考慮到 2016-18 、投資建議/、19年初至今輕工板塊表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：估值修復(fù)主題催化19 年年初至今（2019.1.1-2019.2.1）家具板塊漲幅

23、0.18%0.48%8.29%。圖 16：19 年初至今輕工行業(yè)細(xì)分子板塊漲跌幅家具3.74%其他家用輕工1.97%造紙0.06%包裝印刷-0.18%文娛用品-0.48%珠寶首飾-8.29%其他輕工制造-14.25%-20%-15%-10%-5%0%5%19年初至今漲跌幅資料來(lái)源：Wind，（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為：2019.1.1-2019.2.1）如何看待 1 我們判斷跟 EPS 更多是由 PE 圖 17：家居龍頭企業(yè)估值變化（PE_TTM）706050403020100顧家家居歐派家居索菲亞尚品宅配資料來(lái)源：Wind，（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為：2018.1.1-2019.2.1）此輪家居板塊的估值修復(fù)行情能夠持

24、續(xù)多久？我們認(rèn)為主要取決于后 HYPERLINK / 19 18Q1 數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為 19 HYPERLINK / 、從外資流入角度看輕工板塊的行情+QFII QFII 19 年 1 我們重點(diǎn)針對(duì) 19 通過(guò)分析上述輕工板塊重點(diǎn)公司陸股通持股占流通 A 股比例的變動(dòng)情截至 19 年 2 月 1 A 股比例為 22.60%，較 18 年 12 0.3pct股通持股占流通A 18 年 12 1.60pct份目前陸股通持股占流通A 0878 年 12 02pc。圖 18：輕工板塊陸股通標(biāo)的 19 年初至今漲幅 TOP 1016%16%16%16%15%13%12%10%10%10%9%8%15%1

25、0%5%0%19年初至今漲跌幅資料來(lái)源：Wind，圖 19：顧家陸股股占通 A股比圖 20：定家龍頭通持占通 A股比（%）23.022.522.021.521.020.520.019.519.02018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01顧家家居-陸股通持股占流通A股(%)141210864202018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01索菲亞歐派家居尚品宅配 HYPERLINK / 資料來(lái)源：Wind，（18/7/3至19/2/1）資料來(lái)源：Wind，（18/7/3至 19/2/1） HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 21：太陽(yáng)紙業(yè)陸股通持股占流通 A 股比（%）圖 22：勁嘉股份陸股通持股占流通 A 股比（%）0.02018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11