地方債發(fā)行再收縮10年國開創(chuàng)新低

1、 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 貨幣市場3 HYPERLINK l _TOC_250007 公開市場操作3 HYPERLINK l _TOC_250006 資金利率3 HYPERLINK l _TOC_250005 一級市場4 HYPERLINK l _TOC_250004 發(fā)行與招標4 HYPERLINK l _TOC_250003 下周發(fā)行預告6 HYPERLINK l _TOC_250002 二級市場6 HYPERLINK l _TOC_250001 同業(yè)存單8 HYPERLI

2、NK l _TOC_250000 其他利率市場9圖表目錄圖 1：本周資金利率小幅下行（BP）3圖 2：受發(fā)行量影響，本周利率債凈融資大幅增加（億元）4圖 3：國債中標利率與前一日收益率利差小幅走擴（BP）5圖 4：國開債中標利率與前一日收益率利差多數(shù)維持低位（BP）5圖 5：本周新增專項債發(fā)行規(guī)模大幅減少（億元）6圖 6：截至本周末，新增債余額僅 4932.55 億元（億元）6圖 7：國開債收益率集體下行（BP）7圖 8：短端收益率小幅下降，長端收益率迅速下行，國開債曲線牛平（%）7圖 9：國開債期限利差多數(shù)收窄（BP）7圖 10：十年期隱含稅率小幅回升（%）8圖 11：190205 與 19

3、0210 利差小幅走擴（%，BP）8圖 12：本周凈融資由正轉負（億元）8圖 13：城商行、農商行、股份行發(fā)行放量，國有行小幅收縮（億元）8圖 14：AA+及以下同業(yè)存單發(fā)行成功率小幅下降（%）9圖 15：本周 3 個月同業(yè)存單利率集體下行（%）9圖 16：AA+與 AAA 同存利差基本恢復至歷史平均水平，AA 與 AA+利差迅速回落（BP）9圖 17：貨基份額與上周持平，主要貨基 7 日年化收益率上行（億份，%）10表 1：本周與下周資金投放和到期量（億元）3表 2：本周國債和政金債招標結果4表 3：下周發(fā)行預告（億元）6 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明

4、請參見報告尾頁。貨幣市場公開市場操作本周央行未開展資金投放，本周暫無資金到期。本周（8 月 5 日-8 月 10 日）央行未進行資金投放。本周暫無逆回購、MLF、國庫現(xiàn)金定存到期。本周無凈投放和凈回籠。此外， 本周五為提高銀行永續(xù)債流動性，央行開展 CBS，操作量為 50 億元。下周（8 月 12 日-8 月 17 日）僅周四有 3830 億元 MLF 到期，下周暫無逆回購、國庫現(xiàn)金定存到期。周一周二周三周四周五周六凈投放MLF 投放2019/8/52019/8/62019/8/72019/8/82019/8/92019/8/10合計0MLF 到期TMLF 投放TMLF 到期0上周逆回購0逆回

5、購到期0國庫現(xiàn)金定存0國庫現(xiàn)金到期0凈投放0000000MLF 投放2019/8/122019/8/132019/8/142019/8/152019/8/162019/8/17合計0下周MLF 到期TMLF 投放TMLF 到期逆回購3830-38300逆回購到期0國庫現(xiàn)金定存0國庫現(xiàn)金到期0凈投放000-383000-3830表 1：本周與下周資金投放和到期量（億元）資料來源：wind、 資金利率本周資金利率小幅下行。本周資金面整體維持穩(wěn)定，資金利率較上周小幅下行。截至本周五，本周 SHIBOR 隔夜累計下行 3.8BP，SHIBOR7 天累計下行 0.3BP。R001 累計下行2.04BP，

6、R007 累計下行 3.42BP。DR001 累計下行 0.6BP，DR007 累計下行 0.82BP。圖 1：本周資金利率小幅下行（BP）上周利差本周利差SHIBOR隔夜SHIBOR7天R001DR001DR00707R00-2-4-6-8-10-12-14-16-18-20資料來源：Wind、 一級市場發(fā)行與招標本周利率債凈融資大幅增加。本周發(fā)行利率債 34 只，發(fā)行規(guī)模 3031.33 億元，環(huán)增1242.32 億元，到期償還 1009.05 億元，小幅環(huán)增 216.44 億元。受發(fā)行規(guī)模大幅增加影響，凈融資 2022.27 億元，環(huán)比大增 1025.87 億元。從期限來看，本周中長期債

7、券發(fā)行規(guī)模大幅增加，短債、超長債微增。本周共發(fā)行短期債券 4 只，發(fā)行規(guī)模 272.3 億元，小幅環(huán)增 150 億元（其中國債 2 只，發(fā)行規(guī)模為 201 億元；政金債 2 只，發(fā)行規(guī)模為 71.3 億元）。本周共發(fā)行中長期債券 27 只，發(fā)行規(guī)模 2531.56億元，較上周大幅增加 926.85 億元（其中國債 4 只，發(fā)行規(guī)模為 1222.3 億元；政金債 13只，發(fā)行規(guī)模為 746.3 億元；地方政府債 10 只，發(fā)行規(guī)模為 562.96 億元）。本周共發(fā)行超長期債券 3 只，全部為地方債，發(fā)行規(guī)模 227.48 億元，較上周增加 165.48 億元。圖 2：受發(fā)行量影響，本周利率債凈融

8、資大幅增加（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)凈融資額(億元)2019/5/192019/6/22019/6/162019/6/302019/7/142019/7/282019/8/116,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000資料來源：Wind、 本周國債發(fā)行規(guī)模大幅增加，政金債微增，地方債小幅收縮。國債方面，本周發(fā)行國債 6 只，發(fā)行規(guī)模 1423.3 億元，環(huán)比大幅增加 1321 億元；到期償還 360 億元，環(huán)增 260 億元；受發(fā)行規(guī)模大增影響，本周凈融資 1063.3 億元，環(huán)增 1061億元。從招標結果來看，本周短期國債招標倍數(shù)基本在 3 以

9、下，需求一般，中長期債券需求旺盛。政策性銀行債方面，本周發(fā)行政策性銀行債 15 只，發(fā)行規(guī)模 817.6 億元，小幅環(huán)增 137.6億，本周無政金債到期，本周凈融資 817.6 億元，環(huán)增 437.6 億元。從招標結果來看，本周農發(fā)債 7 年期、10 年期債券市場需求有所回落，其余期限債券延續(xù)較高需求。本周國開債 7年期債券招標情緒依舊較好，其余債券需求一般?？谛袀袌鲂枨筝^上周減弱。表 2：本周國債和政金債招標結果交易代碼債券簡稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)中標利率全場倍數(shù)邊際倍數(shù)與前一日二級市場利差（BP） HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參

10、見報告尾頁。191711.BC19 儲蓄 112019/8/10-34.006.21-122.22191712.BC19 儲蓄 122019/8/10-54.276.83-136.39199933.IB19 貼現(xiàn)國債 332019/8/91010.252.292.911.37(5.06)199934.IB19 貼現(xiàn)國債 342019/8/91000.52.382.781.270.89190306Z10.IB19 進出 06(增 10)2019/8/84033.004.691.18(8.33)190305Z24.IB19 進出 05(增 24)2019/8/86053.302.722.51(12

11、.84)190310Z11.IB19 進出 10(增 11)2019/8/848.5103.633.469.81(3.48)190212.IB19 國開 122019/8/860.622.854.144.21(14.57)190207Z12.IB19 國開 07(增 12)2019/8/87232.953.772.67(9.01)190209.IB19 國開 092019/8/851.273.505.0294(5.77)190011.IB19 附息國債 112019/8/7462.132.753.175.97(9.75)190007X2.IB19 附息國債2019/8/7460.273.063

12、.711.76(3.65)07(續(xù) 2)190405Z7.IB19 農發(fā) 05(增 7)2019/8/72012.336.464.29(29.64)190408Z3.IB19 農發(fā) 08(增 3)2019/8/73073.553.661.59(6.50)190406Z4.IB19 農發(fā) 06(增 4)2019/8/760103.583.721.98(5.15)190206Z8.IB19 國開 06(增 8)2019/8/651.312.393.81.6(27.28)190208Z6.IB19 國開 08(增 6)2019/8/610253.173.021.29(11.29)190210Z12.

13、IB19 國開 10(增 12)2019/8/6142103.392.831.14(7.34)091918001Z08.IB19 農發(fā)清發(fā)01(增發(fā) 8)2019/8/62022.855.461.09(16.64)190407Z3.IB19 農發(fā) 07(增 3)2019/8/53032.995.7121.5(10.23)190404Z18.IB19 農發(fā) 04(增 18)2019/8/53053.237.451.76(19.80)1940.9資料來源：wind、 圖 3：國債中標利率與前一日收益率利差小幅走擴（BP）圖 4：國開債中標利率與前一日收益率利差多數(shù)維持低位（BP）1年3年5年7年1

14、0年 1年3年5年7年10年20151050-5-10-15-202018-11-192019-03-192019-07-193020100-10-20-30-402018-11-192019-03-192019-07-19 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 地方政府債方面，本周發(fā)行地方政府債 13 只，發(fā)行規(guī)模 790.43 億元，環(huán)比減少 216.28億元；到期償還 649.05 億元，環(huán)增 256.44 億元；凈融資 141.37 億元，較上周減少 427.73億元。按照已公布的資金用途來看，本

15、周地方政府新增債發(fā)行規(guī)模為 210.47 億元，均為項目收益專項債，較上周減少 616.23 億元。本周再融資債發(fā)行規(guī)模為 579.96 億元，較上周增加399.95 億元，本周暫無臵換債發(fā)行。根據(jù) wind 統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，今年以來共發(fā)行地方政府債 34812.01 億元，按照資金用途劃分，新增債發(fā)行規(guī)模為 25867.45 億元，其中新增一般債發(fā)行 8722.85 億元，新增專項債發(fā)行 17144.62 億元（項目收益?zhèn)l(fā)行 15569.96 億元，新增一般專項債發(fā)行 1574.66 億元）。再融資債發(fā)行規(guī)模為 8619.4 億元，臵換債發(fā)行規(guī)模為 325.16 億元。根據(jù)年初政府公布的地方

16、債限額計算，截至本周末，新增債限額為 30800 億元，余額為4932.55 億元。新增一般債限額為 9300 億元，余額為 577.15 億元。新增專項債限額為 21500億元，余額為 4355.38 億元。本周末至年底共有 4218.8 億元地方債到期，根據(jù)年初至今再融資債發(fā)行規(guī)模與地方債到期規(guī)模進行計算，截至本周末，預計未來再融資債發(fā)行規(guī)模約為4000 億元。已發(fā)余額圖 5：本周新增專項債發(fā)行規(guī)模大幅減少（億元）圖 6：截至本周末，新增債余額僅 4932.55 億元（億元）新增一般債再融資債新增一般專項債項目收益?zhèn)Z換債3500350003000300002500250002000200

17、00150015000100010000500500002019/01/27 2019/03/31 2019/05/19 2019/07/070新增債新增一般債新增專項債 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 下周發(fā)行預告下周計劃發(fā)行利率債 8 只，計劃發(fā)行規(guī)模為 1326.71 億元。預計發(fā)行國債 3 只，計劃發(fā)行規(guī)模 1140 億元；政策性銀行債 3 只，計劃發(fā)行規(guī)模 80 億元；地方債 2 只，計劃發(fā)行規(guī)模106.71 億元。表 3：下周發(fā)行預告（億元）國債政策性銀行債地方政府債合計2019/8/1

18、260.0060.002019/8/1320.00106.71126.712019/8/14800.00800.002019/8/150.002019/8/16340.00340.00合計1140.0080.00106.711326.71資料來源：Wind、 二級市場本周國開債收益率集體下行。本周一早盤美元兌人民幣匯率破 7，帶動 10 年國開迅速下行 2.75BP。隨后在貿易摩擦升溫的背景下，國開債長端收益率不斷下行。截至本周五，10 年期國開債收益率為 3.42%，創(chuàng) 2017 年以來新低點，累計下行 6.17BP。1 年期國開債收益率為 2.63%，累計下行 3.4BP。圖 7：國開債收

19、益率集體下行（BP）圖 8：短端收益率小幅下降，長端收益率迅速下行，國開債曲線牛平（%）0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-9.0-10.0上周利差本周利差1Y3Y5Y7Y10Y3.83.63.43.23.02.82.62019/08/02 2019/08/05 2019/08/06 2019/08/07 2019/08/08 2019/08/091Y3Y5Y7Y10Y HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 國開債期限利差多數(shù)收窄。本周國開債長端收益率迅速下行，短端收益

20、率小幅下降，期限利差多數(shù)收窄。10Y-1Y 利差 79.58BP，較上周收窄 2.77BP，低于 10 年均值 84.6BP。國開債 5Y-3Y、7Y-5Y 收窄 5.31BP、2.78BP，3Y-1Y、10Y-7Y 小幅走擴 2.84BP、2.48BP。圖 9：國開債期限利差多數(shù)收窄（BP）2019/08/022019/08/0910Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y100806040200-20資料來源：Wind、 本周 10 年國債收益率累計下行 6.98BP 至 3.02%，10 年國開債收益率累計下行 6.17BP至 3.42%。受國債收益率下行幅度大于國開債影響，本

21、周隱含稅率回升 0.44%至 11.77%。截至本周，次新券 190205 與活躍券 190210 利差走擴 0.3BP 至 11.75BP。圖 10：十年期隱含稅率小幅回升（%）圖 11：190205 與 190210 利差小幅走擴（%，BP）國債國開隱含收益率：10年15144.0133.93.8123.7113.6103.53.493.3190210.IB190205190205.IB-190210.IB（右軸）18161412108642082019-01-112019-04-112019-07-11 2019/01/022019/04/022019/07/02 資料來源：Wind、

22、資料來源：Wind、 同業(yè)存單本周受到期償還量大增影響，凈融資由正轉負。本周（8 月 5 日-8 月 11 日）同業(yè)存單發(fā)行量為 4652.2 億元，環(huán)增 1418.6 億元；到期償還 4990.47 億元，大幅環(huán)增 1768.24 億元； 受到期償還量大增影響，本周凈融資-338.27 億元，較上周減少 349.64 億元。從發(fā)行主體來看，本周城商行、農商行、股份行發(fā)行規(guī)模均有所增加，國有行小幅收縮。本周國有商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模 677.3 億元，環(huán)比減少 52.7 億元。股份行發(fā)行量增加 205.6 億元至 1133.7 億元。本周城商行、農商行發(fā)行規(guī)模分別為 1794.6 億元、451.5

23、億元，分別環(huán)增 777.3 億元、308.5 億元。已公布下周發(fā)行計劃 935.3 億元，到期償還 3882.93 億元，凈融資-2947.63 億元。圖 12：本周凈融資由正轉負（億元）圖 13：城商行、農商行、股份行發(fā)行放量，國有行小幅收縮（億元）國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2019/6/162019/6/302019/7/142019/7/282019/8/110 70006000500040003000200010000-1000總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)25002000150010005000城商行農商行 -2002019/5/24 2019/6/142019/7

24、/52019/7/26 HYPERLINK / 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 本周 AA+與 AAA 利差基本恢復至歷史正常水平，低信用等級發(fā)行成功率小幅下降。本周 AAA 級同業(yè)存單發(fā)行成功率小幅回升至 92.07%。AA+級同業(yè)存單發(fā)行成功率較上周回升8.19%至 67.92%，發(fā)行利率累計下行 6.19BP。本周 AAA 級同業(yè)存單利率小幅下行 0.5BP 至 2.61%，AA+與 AAA 利差收窄 5.69BP 至 17.69BP。本周 AA 及以下同業(yè)存單發(fā)行成功率小幅下降至 35.64%，發(fā)行利率大幅下降 29.6BP 至