貴州茅臺營運資金管理

1、賬上趴著近百億元睡大覺貴州茅臺資金管理似挖地藏金發(fā)布日期:10-04-09訪問次數(shù):34編輯：CNBWCM2010-04-09作者：唐振偉來源：證券日報昨日，曾經(jīng)的滬深第一高價股貴州茅臺 盤中幾乎跌破150 元大關(guān)，收盤于 150.51 元，較前一交易日下跌1.06 ，這是自去年12 月 7 日茅臺股價摸高至181.06元之后的最低點。4 月 2 日茅臺年報披露當(dāng)天，一根冰冷的陰線把該股股價從158 元直接拉到 152.63 元，放量大跌4.64 。目前看，這一下跌趨勢似乎仍將繼續(xù)。貴州茅臺 4 月 2 日發(fā)布的年報披露，截至去年12 月 31 日，該公司 資產(chǎn)負(fù)債表 中貨幣 資金高達 97.

2、43 億元。 記者查閱該股近幾年的年報得知，茅臺賬面上的貨幣資金保有量逐年攀升： 08 年底該數(shù)字為80.9 億； 07 年為 47.23 億元； 06 年為 44.74 億元； 05 年底為 30.91億元。財務(wù)方面的專家認(rèn)為，公司的貨幣資金一般是以現(xiàn)金或“銀行存款”的形式存在的，而相對于茅臺主營業(yè)務(wù)的收益率來講，銀行存款的利息收益是微不足道的。面對逐年增長的貨幣資金， 有投資者提出下列質(zhì)疑： 貴州茅臺為什么要在賬面上保有上百億的貨幣資金？有這么多錢存在銀行， 為什么不給投資者派發(fā)更多的紅利？因為相對于茅臺 150 多元的高股價， 以及 4.57 元的每股收益， 它每 10 股派 11.85

3、 元的分紅方案還是有些吝嗇。再者，以茅臺的強大融資能力，即使有技改項目、擴張產(chǎn)能等投資計劃，也可以通過銀行貸款和二級市場融資來籌措， 似乎也沒有必要讓這上百億的資金趴在銀行賬戶上?。窟@種既無“長期借款”也無“短期借款”的財務(wù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)難道就把錢存在銀行等它“下崽兒”？這是否意味著巨額資金的低效利用？這么多錢存在銀行是一種浪費中投顧問食品行業(yè)首席研究員陳晨接受 證券日報 采訪時指出， 公司貨幣資金的規(guī)模與該公司的資產(chǎn)規(guī)模、 業(yè)務(wù)規(guī)模、 籌集資金的能力及對資金的貨幣運用能力有關(guān)， 茅臺擁有大量的長期現(xiàn)金存量， 一方面展現(xiàn)了茅臺的實力， 但另一方面是茅臺的貨幣資金現(xiàn)已經(jīng)存在占比過大的現(xiàn)象， 而且以茅臺

4、的融資能力也沒必要讓這么多錢在賬上趴著， 這也反映了茅臺對現(xiàn)金的利用效率不高， 主要是因為茅臺找不著好的投資項目， 這么多錢存在銀行， 不失為一種浪費。海通證券食品飲料行業(yè)分析師趙勇也認(rèn)為， 白酒類企業(yè)的現(xiàn)金流一般都非常充沛，都可以產(chǎn)生大量的現(xiàn)金收入，簡單地存在銀行的確會導(dǎo)致資金利用效率不高的問題。每年陳晨指出， 2006 年在茅臺股東大會時，有股東提出這樣的質(zhì)疑，相關(guān)負(fù)責(zé)人曾以“公司興建新廠房急需資金”作了答復(fù)，但近幾年來貨幣資金反而逐年增長，這也從側(cè)面反映了上市公司亟需提高其資金管理 水平，尤其是現(xiàn)金資產(chǎn)的管理水平。國泰君安證券分析師洪婷認(rèn)為， 茅臺對經(jīng)銷商一直是先打款再發(fā)貨， 所以賬面上

5、保有大量資金也是正常的。另外，貴州茅臺在投資風(fēng)格方面一直比較保守，全身心的集中于主業(yè)，這也是由它先天的優(yōu)勢決定的。 放在銀行也沒什么不好， 至少錢沒有被亂花掉， 也沒有什么風(fēng)險；如果做其他的投資就可能會虧錢。對茅臺這家白酒企業(yè)來說，相對于投資其他行業(yè)，也許只做白酒是最賺錢的。然而，陳晨指出， 貴州茅臺這樣做不需要承擔(dān)投資帶來的各種風(fēng)險，經(jīng)營現(xiàn)狀可能會讓經(jīng)營者產(chǎn)生極大地惰性， 這也是導(dǎo)致其盈利能力降低，要因素。這種“不差錢”的業(yè)績增速放緩的重資本運作大動作蓄勢待發(fā)？品牌中國發(fā)展研究中心副主任穆峰接受證券日報 采訪時指出， 從茅臺的發(fā)展規(guī)劃可以看出， 2003 年，其銷量突破1 萬噸； 2008

6、年，突破 2 萬噸； 2009 年，茅臺提出要花5-10年，達到 4 萬噸，實現(xiàn)300 多億的銷售收入。為了提高產(chǎn)能，資本運作也是必要的手段。也就是說，未來十年，是茅臺產(chǎn)能提升的關(guān)鍵時期，也將是其資本運作最密集的時間段。一旦牽扯到資本運作， 免不了要大手筆花錢，而且按照茅臺的眼光，一般的企業(yè)還看不上，所以，“被運作”的企業(yè)估計成長性很強，這個錢數(shù)不是幾千萬、上億就能解決的。穆峰認(rèn)為， 這幾年茅臺的現(xiàn)金積累一定會在今后幾年的資本運作中大有作為。 不管是從茅臺酒股份公司董事長袁仁國的表態(tài)， 還是茅臺的發(fā)展目標(biāo)來看， 都為這種判斷提供了有力證據(jù)。貴州茅臺年報披露，該公司 2010 年計劃確保銷售收入

7、等主要經(jīng)濟指標(biāo)實現(xiàn) 8、力爭實現(xiàn) 13以上的增長；將加快項目建設(shè)步伐，新增 15 億元的投資，主要用于萬噸茅臺酒規(guī)劃發(fā)展和一期技改項目、 茅臺酒循環(huán)經(jīng)濟工業(yè)生態(tài)示范園區(qū)項目以及原材料基地建設(shè)和管理等。也有相關(guān)市場人士分析認(rèn)為，除了技改、 擴產(chǎn)等項目外， 茅臺大的資本運作看了幾年都沒看到， 這應(yīng)該不是茅臺賬面保留近百億元貨幣資金的主要原因， 而是公司對現(xiàn)代企業(yè)資金管理和運用缺乏相關(guān)的認(rèn)識， 就好像中國古代地主把黃金、 白銀藏在地下保值一樣， 結(jié)果最終也沒能保值增值。面臨“中年危機”機構(gòu)悄然撤退貴州茅臺的年報顯示， 2009 凈利潤 43.1 億元，分別同比增長年茅臺共實現(xiàn)收入96.7億元，營業(yè)

8、利潤 60.7億元，實現(xiàn)17.3 、 12.5 、 13.5 ，利潤增速首次低于收入增速。年報披露當(dāng)天，本報就分析指出，盡管貴州茅臺2009 年業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，但酒類業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率已現(xiàn)頹勢，比上年降低1.59 至 80.44 。其中高度茅臺酒、低度茅臺酒營業(yè)利潤率雙雙下滑，分別為83.81 、 81.1 ，而其他系列酒的營業(yè)利潤率反而增加1.07 至44.87 。分析人士指出， 貴州茅臺其他系列酒營業(yè)利潤率的上升，以及對其主營業(yè)務(wù)貢獻比例的加大， 這意味著如果加大這方面投資，將會獲得更高的收益。陳晨進一步指出，對于茅臺來講，用這些資金進行一些相關(guān)項目的投資，從而提高公司的資產(chǎn)收益率，為中小投資

9、者謀取利益，是一種值得嘗試的行為。招商證券的研究報告指出，貴州茅臺09 年報表業(yè)績令人大跌眼鏡，雖然實現(xiàn)每股收益4.57元，但遠遠低于他們之前5.11元的預(yù)測。四季度在08 年低基數(shù)的背景下，收入、營業(yè)利潤、凈利潤增速6.1 ， -21.5 ， -19.9 ，與銷售終端反饋情況非常不一致。另外，四季度收入增長慢，與預(yù)收帳款余額暴增形成巨大反差。預(yù)收帳款余額從三季度末的12.9億元大幅攀升到35.2億元，創(chuàng)歷史記錄。研究機構(gòu)大都認(rèn)為， 貴州茅臺四季度的業(yè)績表現(xiàn)非常反常， 有刻意隱瞞業(yè)績?yōu)閾Q屆做準(zhǔn)備的嫌疑； 但是，招商證券分析師運用合并報表主營成本與母公司主營成本比較， 看不出該公司在刻意隱藏收入

10、不確認(rèn)，合并報表庫存商品項也看不出異常。有媒體報道稱， 茅臺已經(jīng)步入了“中年期”，不可能像“小伙子”那樣快速飛跑了。未來 5 到 10 年，茅臺可能還是繼續(xù)漲價，而且依然不愁銷路，但是爆發(fā)性高成長的歲月已經(jīng)過去了。這時，追逐高成長性的機構(gòu)投資者就必將去尋找新的目標(biāo)。該年報顯示， 貴州茅臺前十大股東大多在去年四季度開始悄然撤退。 大幅減持的包括匯添富均衡增長、 匯添富成長焦點、富國天益等多只基金， 而上投摩根內(nèi)需動力、富國天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有 550.16 萬股。另外，值得關(guān)注的是，報告期末，貴州茅臺的股東總數(shù)大幅增加，達年三季度末的29119 戶增

11、長 40以上。戶均持股也從去年三季度末的22061.7 股。42780 戶，相比去32411.8 股，降低至市場分析人士認(rèn)為， 持股從集中到分散， 一方面意味著籌碼開始轉(zhuǎn)移到更多人手中， 另一方面也說明原本看好該股的機構(gòu)繼續(xù)持有的信心在減弱。變動日期長期債務(wù)與營運資金比率2010-09-300.00002010-06-300.00002010-03-310.00002009-12-310.00002009-09-300.00002009-06-300.00002009-03-310.00002008-12-310.00002008-09-300.00002008-06-300.00002008

12、-03-310.00002007-12-310.00002007-09-300.00002007-06-300.00002007-03-310.00002006-12-310.00002006-09-300.00002006-06-300.00002006-03-310.00002005-12-310.00002005-09-300.00002005-06-300.00002005-03-310.00012004-12-310.00012004-09-300.00012004-06-300.00012004-03-310.00012003-12-310.00012003-09-300.0000

13、2003-06-300.00002003-03-310.00002002-12-310.00002002-09-300.00002002-06-300.00002002-03-310.00002001-12-310.00002001-06-300.00002000-12-310.00001999-12-310.0000出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分， 益州疲弊， 此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異

14、同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向?qū)櫍孕惺缇?，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。“能 ”，是以眾議舉寵為督：親賢臣， 遠小人， 此先漢所以興隆也； 親小人， 遠賢臣， 此后漢所以傾頹也。 先帝在時，每與臣論此事， 未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。 侍中、尚書、 長史、 參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。先帝知臣謹(jǐn)慎，