電子商務(wù)企業(yè)價值評估-以焦點(diǎn)科技為例

1、電子商務(wù)企業(yè)價值評估以焦點(diǎn)科技為例.當(dāng)前，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，我國 HYPERLINK /detail/bk_66d6e5b4.html 電子商務(wù)行業(yè)在國家調(diào)控政策的推動下：相關(guān)服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)初步形成功能完善的業(yè)態(tài)體系；電子商務(wù)平臺多元化趨勢日益明顯，平臺之間競爭激烈，跨境電子交易發(fā)展迅速。電子商務(wù)行業(yè)的高速發(fā)展帶來的是電子商務(wù)企業(yè)價值的快速提升，近年來我國電子商務(wù)領(lǐng)域市場交易額增長率一直保持著快速增長的勢頭，近期數(shù)據(jù)更是表明相關(guān)增長速度在以GDP 的2至3倍的速率在增長。在網(wǎng)絡(luò)零售領(lǐng)域電子商務(wù)更是發(fā)展迅速，從2012年的13110億元，按匯率折合為2068億美元，在當(dāng)時已經(jīng)與 HY

2、PERLINK /report/detail/1a2f07899aa34fda.html 美國的2255億美元相當(dāng)接近，到2013年網(wǎng)絡(luò)零售電子商務(wù)領(lǐng)域市場交易規(guī)模為1.85億元，據(jù)行業(yè)分析表明中國已然成為世界第一電子商務(wù)大國。而2013年11月11日阿里巴巴集團(tuán)在雙十一節(jié)日當(dāng)天交易額達(dá)到350億元，更是深深的震撼了無數(shù)人，讓人們真正的體會到了電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展的巨大潛力。相信在未來，電子商務(wù)將會成為拉動國民經(jīng)濟(jì)保持快速可持續(xù)增長的重要動力和引擎。在此大背景之下對于電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展模式及企業(yè)價值評估的相關(guān)研究隨之孕育而生。如何針對電子商務(wù)特殊的經(jīng)營模式及行業(yè)高速增長的背景下，準(zhǔn)確可靠的評估電子商

3、務(wù)企業(yè)的相關(guān)價值成為了廣大投資者所熱衷的研究方向。本文希望通過對企業(yè)價值基本評估方法的分析闡述，結(jié)合電子商務(wù)行業(yè)所獨(dú)有的特點(diǎn)與對于電子商務(wù)企業(yè)價值評估中所暴露出的相關(guān)問題，在確定基本評估理論方法的基礎(chǔ)上，理清電子商務(wù)企業(yè)價值評估中的要點(diǎn)，以此作為本文研究的出發(fā)點(diǎn)。在理論結(jié)合實(shí)際的指導(dǎo)下，通過具體案例分析，將企業(yè)價值評估的理論思想融合案例實(shí)際情況加以運(yùn)用，在案例的分析中檢驗(yàn)評估方法的適用性與可行性。對評估過程中所遇到的難點(diǎn)與有所爭議的地方重點(diǎn)進(jìn)行闡述分析，針對電子商務(wù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在企業(yè)價值評估過程中表現(xiàn)出的不同之處加以分析研究，從而通過整體案例的研究過程及結(jié)果為將來對于電子商務(wù)企業(yè)價值的研究提

4、供一定的借鑒與評估依據(jù)。本文研究主要分分為理論部分分與實(shí)踐部分分，在理論部部分，通過文文獻(xiàn)綜述對費(fèi)費(fèi)雪的資本價價值評估理論論、威廉姆斯斯的價值評估估思想、米勒勒的MM理論、拉拉帕波特的自自由現(xiàn)金流理理論及奧爾森森的剩余價值值理論進(jìn)行了了系統(tǒng)闡述，以以此作為論文文研究的理論論基礎(chǔ)。同時時，在對企業(yè)業(yè)價值評估方方法研究的闡闡述中，通過過比較分析法法系統(tǒng)性的分分析了成本法法、市場法、收收益法各自的的基本原理、適適用性，進(jìn)而而分析其在實(shí)實(shí)際企業(yè)價值值評估中的利利弊差異。在在理論鋪墊的的基礎(chǔ)上，本本文結(jié)合電子子商務(wù)企業(yè)的的定義及評估估特點(diǎn)，提出出了針對電子子商務(wù)行業(yè)發(fā)發(fā)展周期的基基本評估方法法。同時，對

5、對于評估中被被評估企業(yè)非非經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)與溢余資產(chǎn)產(chǎn)的處理和在在收益法評估估中對于主營營業(yè)務(wù)增長率率的預(yù)測方法法，本文進(jìn)行行了闡述與研研究。最后，在在實(shí)踐部分通通過對具體案案例的價值評評估，在評估估的過程中將將理論部分所所提及的相關(guān)關(guān)思想方法進(jìn)進(jìn)行了論證與與說明，通過過案例分析的的結(jié)果驗(yàn)證理理論思想的正正確性與否。一、研究背景及及意義隨著21世紀(jì)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)科技的迅迅猛發(fā)展，互互聯(lián)網(wǎng)作為商商務(wù)活動的新新載體，已成成為必不可少少的信息采集集、傳輸和交交換的工具，信信息時代的到到來為基于互互聯(lián)網(wǎng)的ITT服務(wù)業(yè)注入入了新的活力力，其中電子子商務(wù)更是備備受矚目，已已被公認(rèn)為是是21世紀(jì)世界界格局的新型型經(jīng)濟(jì)模

6、式和和催化劑，逐逐漸成為網(wǎng)絡(luò)絡(luò)化的新型經(jīng)經(jīng)濟(jì)活動，正正以前所未有有的速度滲透透進(jìn)社會的方方方面面。通通過電子商務(wù)務(wù)人們不再是是面對面的、看看著實(shí)實(shí)在在在的貨物、靠靠紙介質(zhì)單據(jù)據(jù)進(jìn)行買賣交交易，而是通通過網(wǎng)絡(luò)，通通過網(wǎng)上琳瑯瑯滿目的商品品信息、完善善的物流配送送系統(tǒng)和方便便安全的資金金結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)進(jìn)行交易。相比與傳統(tǒng)制造造銷售企業(yè)，電電子商務(wù)模式式憑借其運(yùn)營營優(yōu)勢造就了了一家又一家家成功的電子子商務(wù)企業(yè)，例例如：阿里巴巴巴、京東、卓卓越亞馬遜，蘇蘇寧等，這些些企業(yè)都在電電子商務(wù)領(lǐng)域域取得了巨大大的成功，同同時也展示出出了電子商務(wù)務(wù)這個新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的無窮力力量。京東、阿里巴巴巴兩大電商企企業(yè)龍頭老大大

7、先后登陸美美國股市，從從開盤后一路路走高的股價價可以看出人人們對于其企企業(yè)價值的未未來期望甚高高。但是，高高股價的背后后是對于電商商企業(yè)真實(shí)價價值的估計，還還是僅僅是投投機(jī)者的瘋狂狂炒作，這就就不禁讓人們們對于電子商商務(wù)企業(yè)真實(shí)實(shí)價值幾何提提出疑問。如如何評估電子子商務(wù)企業(yè)的的價值，如果果抓住商機(jī)，做做出正確的投投資決策，逐逐漸成為了資資本投資者們們關(guān)注的焦點(diǎn)點(diǎn)。 另一方面，在迫迫切需要對電電子商務(wù)企業(yè)業(yè)價值進(jìn)行計計量評估的需需求背后是對對電子商務(wù)企企業(yè)價值理論論研究的不足足與缺失，沒沒有較為統(tǒng)一一權(quán)威的評估估方法及評估估實(shí)例作為價價值評估參考考，從而需要要我們針對電電子商務(wù)企業(yè)業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)點(diǎn)

8、，探討基于于傳統(tǒng)企業(yè)價價值評估體系系方法之上，如如何將企業(yè)價價值評估方法法加以改進(jìn)，以以及將這些理理論方法應(yīng)用用于實(shí)踐中進(jìn)進(jìn)行可行性檢檢驗(yàn)與論證。二、研究目標(biāo)、方方法1、研究目標(biāo)本文通過對企業(yè)業(yè)價值評估三三大基本方法法的分析闡述述，結(jié)合目前前電子商務(wù)企企業(yè)所獨(dú)有的的特點(diǎn)與企業(yè)業(yè)價值評估中中所面臨的一一系列難題。在在確定基本評評估方法的基基礎(chǔ)上，理清清評估思路，分分清電子商務(wù)務(wù)企業(yè)價值評評估中的評估估要點(diǎn)，以此此作為本文理理論部分的主主要構(gòu)成。在在理論結(jié)合實(shí)實(shí)際的指導(dǎo)下下，在論文實(shí)實(shí)踐方面通過過具體案例的的分析，將企企業(yè)價值評估估的理論思想想融合案例實(shí)實(shí)際情況加以以運(yùn)用，在案案例的分析中中檢驗(yàn)評

9、估方方法的適用性性與可行性。對對評估過程中中所遇到的難難點(diǎn)與有所爭爭議的地方重重點(diǎn)進(jìn)行闡述述分析，針對對電子商務(wù)企企業(yè)與傳統(tǒng)企企業(yè)在企業(yè)價價值評估過程程中表現(xiàn)出的的不同之處加加以分析研究究，從而通過過整體案例的的研究過程及及結(jié)果為將來來對于電子商商務(wù)企業(yè)價值值的研究提供供一定的借鑒鑒與評估依據(jù)據(jù)。2、研究方法（1）文獻(xiàn)分析析法在企業(yè)價值評估估理論基礎(chǔ)部部分，通過總總結(jié)歸納分析析已有文獻(xiàn)資資料，對本文文理論部分進(jìn)進(jìn)行系統(tǒng)性的的闡述與分析析，從而為本本文實(shí)踐部分分的案例分析析奠定理論基基礎(chǔ)。（2）比較分析析法本文主要在兩個個方面運(yùn)用了了比較分析法法，首先是理理論部分，通通過比較分析析不同企業(yè)價價值

10、評估方法法的研究基礎(chǔ)礎(chǔ)與具體應(yīng)用用條件，確定定最適合于本本文的企業(yè)價價值評估方法法，作為案例例分析的基本本方法。其次次，在實(shí)踐部部分的案例分分析中，對于于某些特殊因因素、指標(biāo)的的處理采用對對比同行業(yè)類類似企業(yè)或者者不同行業(yè)中中與目標(biāo)企業(yè)業(yè)具有某種相相同特征的企企業(yè)數(shù)據(jù)，分分析總結(jié)適用用于目標(biāo)企業(yè)業(yè)的調(diào)整方法法。具體體現(xiàn)現(xiàn)于企業(yè)各個個財務(wù)因素對對于未來收益益預(yù)測的調(diào)整整中及對于企企業(yè)整體行業(yè)業(yè)發(fā)展形勢的的預(yù)測中。（3）定量分析析為主、定性性分析為輔在企業(yè)價值評估估案例分析中中，對于企業(yè)業(yè)未來發(fā)展形形勢及行業(yè)總總體發(fā)展走向向的預(yù)測中，采采用搜集分析析各類行業(yè)數(shù)數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡(luò)相相關(guān)資料，定定性分析評判判

11、企業(yè)未來的的發(fā)展趨勢。對對于企業(yè)未來來所擴(kuò)展的某某些業(yè)務(wù)，由由于目前缺少少充分的數(shù)據(jù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，因因此，主要通通過結(jié)合行業(yè)業(yè)專家的主觀觀預(yù)期進(jìn)行定定性分析，在在定性分析的的基礎(chǔ)上定量量確定企業(yè)相相關(guān)業(yè)務(wù)未來來的發(fā)展速度度、規(guī)模。而對于企業(yè)財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)方面，則則通過大量的的統(tǒng)計分析，結(jié)結(jié)合圖表進(jìn)行行定量分析，力力圖在定量分分析的基礎(chǔ)上上，通過定性性分析的輔助助調(diào)整，使得得對于未來相相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)據(jù)的預(yù)測更加加準(zhǔn)確，有效效。三、研究內(nèi)容、創(chuàng)創(chuàng)新點(diǎn)1、研究內(nèi)容本文主要分為兩兩個部分：一一是理論部分分，在理論研研究的基礎(chǔ)上上，針對電子子商務(wù)企業(yè)異異于傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)的系列特征征，論證不同同評估方法的的適用性及在

12、在具體實(shí)踐評評估中的評估估要點(diǎn)。二是是實(shí)踐部分，通通過實(shí)際案例例的評估說明明評估過程中中所要進(jìn)行調(diào)調(diào)整的相關(guān)因因素，驗(yàn)證評評估方法的適適用性與可行行性。本文共分為五章章：第一章：緒論。主主要介紹本文文的研究背景景、意義，主主要的研究方方法與研究目目標(biāo)；對研究究內(nèi)容、框架架進(jìn)行簡單的的闡述。第二章：文獻(xiàn)綜綜述。從企業(yè)業(yè)價值評估理理論與方法兩兩個方面入手手，總結(jié)闡述述分析相關(guān)理理論發(fā)展與三三大基本企業(yè)業(yè)價值評估方方法。第三章：電子商商務(wù)企業(yè)基本本概述。通過過介紹電子商商務(wù)企業(yè)的定定義與分類，通通過對比分析析法闡述電子子商務(wù)企業(yè)與與傳統(tǒng)企業(yè)的的不同之處，對對于電子商務(wù)務(wù)企業(yè)價值評評估特點(diǎn)進(jìn)行行分析。

13、本章章主要為下一一章評估方法法的選擇進(jìn)行行鋪墊。第四章：電子商商務(wù)企業(yè)價值值評估方法的的選擇。在本本章中結(jié)合上上一章的內(nèi)容容，首先分析析了各個基本本評估方法的的適用性，為為第五章案例例分析奠定理理論基礎(chǔ)。其其次，結(jié)合第第三章中所介介紹的特點(diǎn)與與評估難點(diǎn)，歸歸納總結(jié)對于于電子商務(wù)企企業(yè)價值評估估中所需要關(guān)關(guān)注的評估因因素，作為第第五章案例分分析中著重進(jìn)進(jìn)行分析的要要點(diǎn)。第五章：案例分分析以焦焦點(diǎn)科技為例例。在前幾章章理論鋪墊的的基礎(chǔ)上，結(jié)結(jié)合實(shí)際案例例焦點(diǎn)科科技企業(yè)的相相關(guān)資料數(shù)據(jù)據(jù)，將評估理理論及相關(guān)模模型假設(shè)運(yùn)用用于實(shí)際評估估中，最終得得出焦點(diǎn)科技技企業(yè)在20014年末的的實(shí)體價值。而而后將

14、評估價價值與市場可可比價值進(jìn)行行對比分析，說說明評估結(jié)果果的可靠性與與準(zhǔn)確性。同同時考慮使用用市場法作為為輔助方法對對焦點(diǎn)科技企企業(yè)價值進(jìn)行行測量，對比比分析收益法法對于企業(yè)價價值評估的實(shí)實(shí)用性。2、創(chuàng)新點(diǎn)本文的創(chuàng)新點(diǎn)主主要有三點(diǎn)：第一，本文區(qū)別別于一般企業(yè)業(yè)價值的研究究，主要針對對電子商務(wù)企企業(yè)自身特點(diǎn)點(diǎn)及所處行業(yè)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r況，對于在電電子商務(wù)企業(yè)業(yè)價值評估中中所遇到的分分歧進(jìn)行闡述述研究，同時時結(jié)合案例說說明，更加具具有針對性。第二、對于電子子商務(wù)企業(yè)在在經(jīng)營過程中中所產(chǎn)生的溢溢余資產(chǎn)，在在案例分析中中對如何定義義溢余資產(chǎn)，如如何計量評估估溢余資產(chǎn)的價值值進(jìn)行了分析析闡述及針對對溢余資產(chǎn)

15、的存在在對企業(yè)價值值評估的收益益法做出了適適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。第三、對于電子子商務(wù)企業(yè)在在經(jīng)營過程中中存在的跨界界經(jīng)營行為，本本文在案例分分析中詳細(xì)的的闡述了如何何準(zhǔn)確、適當(dāng)當(dāng)?shù)膶ζ髽I(yè)各各個不同經(jīng)營營業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)預(yù)測分析，進(jìn)進(jìn)而預(yù)測企業(yè)業(yè)總體的未來來收益。第二章 文獻(xiàn)綜綜述一、企業(yè)價值評評估理論研究究1、費(fèi)雪的資本本價值評估理理論費(fèi)雪（19066）在資本本與收入的性性質(zhì)中論述述了收入與資資本的關(guān)系及及價值的產(chǎn)生生源泉。他從從收入的形成成入手，分析析了資本價值值增值的過程程，說明了資資本價值產(chǎn)生生的基礎(chǔ)，成成為了現(xiàn)代企企業(yè)價值評估估理論體系的的奠基者。費(fèi)雪認(rèn)為資本是是能夠帶來一一系列未來現(xiàn)現(xiàn)金流量的流流入

16、，因此資資本的價值實(shí)實(shí)際上就是未未來現(xiàn)金流量量通過適當(dāng)?shù)牡恼郜F(xiàn)率進(jìn)行行折現(xiàn)之后的的折現(xiàn)值，也也就是未來現(xiàn)現(xiàn)金流量的資資本化。進(jìn)一一步指出，連連接未來收入入與當(dāng)前資本本價值之間的的通道就是折折現(xiàn)率，即人人們使用資本本所預(yù)期要達(dá)達(dá)到的利息率率。也正是這這個利息率的的存在，使得得人們可以在在貨幣的現(xiàn)值值與未來價值值之間進(jìn)行計計量轉(zhuǎn)化。從從應(yīng)用角度分分析，費(fèi)雪認(rèn)認(rèn)為人們持有有資本的目前前更多的是為為了獲取未來來的收益，因因此，對于資資本價值的計計量更多是根根據(jù)未來收益益進(jìn)行折現(xiàn)后后的現(xiàn)值所確確定，在此基基礎(chǔ)上，費(fèi)雪雪歸納出資本本價值計量的的三大基本步步驟：確定資資本未來收益益分布；確定定折現(xiàn)利息率率；

17、將未來收收益折現(xiàn)后作作為資本的定定價。費(fèi)雪（19077）在利息息率：本質(zhì)，決決定及其與經(jīng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)關(guān)系中對折折現(xiàn)率的本質(zhì)質(zhì)和決定因素素的分析中進(jìn)進(jìn)一步明確了了未來收益與與資本價值的的關(guān)系，從而而形成了完整整而系統(tǒng)的資資本價值評估估理論框架，為為價值評估理理論體系的發(fā)發(fā)展進(jìn)一步奠奠定了堅實(shí)的的基礎(chǔ)。費(fèi)雪（19300）對資本本與收入的性性質(zhì)的體系系和內(nèi)容進(jìn)行行了完善與補(bǔ)補(bǔ)充研究，他他第一次將建建立企業(yè)作為為一種投資，認(rèn)認(rèn)為企業(yè)的價價值就是投資資的價值，即即建立企業(yè)這這種投資方式式未來所能夠夠帶來的收入入流量的現(xiàn)值值。費(fèi)雪的企企業(yè)價值評估估理論認(rèn)為：如果把企業(yè)業(yè)簡化為某一一種特定的投投資項(xiàng)目，只只

18、有在項(xiàng)目的的內(nèi)部收益率率大于市場利利率的時候，企企業(yè)價值才會會有所增加。從從而引出了在在計算企業(yè)價價值凈增量時時使用凈現(xiàn)值值方法，更加加明確了在市市場利率穩(wěn)定定不變的假設(shè)設(shè)前提下，企企業(yè)的價值就就是投資所產(chǎn)產(chǎn)生的未來收收益的現(xiàn)值。到到此，費(fèi)雪的的價值評估模模型真正孕育育出了現(xiàn)代企企業(yè)價值評估估思想理論體體系的基本雛雛形。但是，根據(jù)費(fèi)雪雪的資本價值值理論，企業(yè)業(yè)的價值最大大化與企業(yè)的的資本結(jié)構(gòu)并并沒有任何關(guān)關(guān)系，也就是是說無論企業(yè)業(yè)的債權(quán)與股股東權(quán)益之間間相對比例如如何變化，都都不會影響企企業(yè)的價值，否否定了股東權(quán)權(quán)益與債權(quán)收收益對于企業(yè)業(yè)資本成本的的影響。在實(shí)實(shí)際情況中，企企業(yè)所承當(dāng)?shù)牡膫鶆?wù)無

19、疑會會對企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生生放大效果，企企業(yè)債務(wù)的存存在使得企業(yè)業(yè)所有者，股股東權(quán)益承當(dāng)當(dāng)了更大的波波動風(fēng)險，所所以，負(fù)債和和權(quán)益的比例例不同，企業(yè)業(yè)所有者對于于未來所要求求的期望回報報率也會不同同，即資本化化率會因企業(yè)業(yè)資本結(jié)構(gòu)而而產(chǎn)生變化。費(fèi)費(fèi)雪在資本理理論中并未對對資本結(jié)構(gòu)與與資本成本之之間的這種關(guān)關(guān)系進(jìn)行明確確的說明。2、約翰伯爾爾威廉姆斯的價價值評估理論論威廉姆斯（19938）在投投資價值理論論中認(rèn)為所所要評估的企企業(yè)價值可以以近似的等同同于所有者在企業(yè)業(yè)存續(xù)期間從從企業(yè)中獲取的的盈利之和。對于企業(yè)價價值的評估，將來的支付付應(yīng)該按照貨貨幣自身價值值的變化來進(jìn)進(jìn)行調(diào)整，也也就是用凈利

20、利率對其進(jìn)行行折現(xiàn)，而這這種估計調(diào)整整是十分必要要的。因此，在威廉姆姆斯的理論中中認(rèn)為，企業(yè)業(yè)的價值是企業(yè)業(yè)在未來存續(xù)續(xù)期間內(nèi)的凈現(xiàn)金流根根據(jù)合理的利利息率折算成成的現(xiàn)值之和和。威廉姆斯通過過計算企業(yè)整個生命命周期中的盈盈利并對盈利利根據(jù)通貨膨脹脹及時間現(xiàn)值值因素所進(jìn)行行調(diào)整，進(jìn)而確定企業(yè)的真正價價值。對于威廉姆斯來來說，有三個概念對于于企業(yè)價值評評估是至關(guān)重重要的：一是必須對企業(yè)業(yè)未來的盈利利潛力進(jìn)行估估計，從而確確定企業(yè)未來來盈利發(fā)展變變化趨勢；二是必須確定企企業(yè)未來的盈盈利是否存在在波動，或是是保持某種可可預(yù)測的穩(wěn)定定增長，從而而確定在評估估企業(yè)價值時時所應(yīng)該采用用何種假設(shè)模模型；三是必

21、須用資金金的時間價值值對未來收益益進(jìn)行調(diào)整，即即使用適當(dāng)?shù)牡馁Y本化利率進(jìn)行折折現(xiàn)；3、莫迪利安尼尼米勒的MMM價值評估估理論在費(fèi)雪提出企業(yè)業(yè)價值評估的的基本雛形之之后，從200世紀(jì)初到200世紀(jì)50年代末的的這一段時間間類，企業(yè)價價值評估總體體理論發(fā)展緩緩慢，主要原原因在于費(fèi)雪雪的企業(yè)價值值評估理論對對于在實(shí)踐中中的評估提出出了一系列的的理論前提，他他要求把企業(yè)業(yè)作為一種投投資資本，該該資本能夠產(chǎn)產(chǎn)生明確的、已已知的未來收收益流入，而而該資本的機(jī)會會成本就是市市場化的無風(fēng)風(fēng)險利率?；诖饲疤嵯?，企企業(yè)的價值就就是按照無風(fēng)風(fēng)險利率對未未來收益進(jìn)行行貼現(xiàn)后的現(xiàn)現(xiàn)值。然而，在在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中中，企業(yè)面

22、臨臨的市場條件件時刻發(fā)生著著變化，企業(yè)業(yè)產(chǎn)品的市場場需求具有不不確定性，企企業(yè)發(fā)展所需需要使用的技技術(shù)條件也是是無法預(yù)測的的。在企業(yè)整整體內(nèi)外部環(huán)環(huán)境具有不確確定性的背景景下，費(fèi)雪的的企業(yè)價值評評估理論就難難以在實(shí)踐中中得以應(yīng)用。因因此，如何將將企業(yè)價值評評估理論運(yùn)用用于實(shí)踐中成成為了20世紀(jì)50年代經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家研究的的熱點(diǎn)問題之之一。隨后，莫迪利安安尼和米勒（1958）在資本成本、公司融資和投資理論中第一次成功的闡述了在未來不確定性情況下企業(yè)價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。首先，莫迪利安尼和米勒對未來不確定收益進(jìn)行折現(xiàn)所使用的折現(xiàn)率進(jìn)行了定義，他們認(rèn)為，在企業(yè)沒有債務(wù)的情況下，企業(yè)的收益流量是無

23、法確定的，可以確認(rèn)為服從某種分布的隨機(jī)變量。而企業(yè)價值指企業(yè)的市場價值，由企業(yè)的債務(wù)市場價值和權(quán)益市場價值組成。他們最終得出，在資本市場均衡的狀態(tài)下，若不考慮稅收的影響，企業(yè)的價值等于企業(yè)期望收益按照企業(yè)資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值。表達(dá)為方程式為：V=S+D=x/rr=a*S/VV+b*D/V式中：V企業(yè)市場場價值S企業(yè)權(quán)益益的市場價值值D企業(yè)債務(wù)務(wù)的市場價值值X企業(yè)未來來收益的預(yù)期期r企業(yè)資本本成本a企業(yè)普通通股預(yù)期回報報率b企業(yè)債務(wù)務(wù)利率從而科學(xué)的提出出了企業(yè)價值值的內(nèi)涵和企企業(yè)價值評估估的具體方法法，為企業(yè)價價值評估理論論體系的發(fā)展展奠定了基礎(chǔ)礎(chǔ)，標(biāo)志了現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)價值值評估理論的的建立。莫迪利安

24、尼和米米勒（19661）在股股利政策、增增長和股票價價格中通過過系統(tǒng)分析不不同股利政策策的性質(zhì)及對對企業(yè)價值的的影響，提出出了MM股利無關(guān)關(guān)理論。在該該理論中，莫莫迪利安尼和和米勒認(rèn)為企企業(yè)價值評估估所存在的市市場前提假設(shè)設(shè)是完全市場場，滿足幾個個基本假設(shè)條條件：市場是是強(qiáng)有效市場場；不存在公公司和個人所所得稅；在資資本市場中不不存在交易成成本；負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)并不影響響企業(yè)的資本本成本；公司司的投資決策策和股利政策策無關(guān)，即二二者相互獨(dú)立立。在此假設(shè)設(shè)基礎(chǔ)上，莫莫迪利安尼和和米勒對MMM理論在實(shí)踐踐中的適用性性進(jìn)行了進(jìn)一一步的分析探探討，最終提提出了存在公公司所得稅狀狀態(tài)下的企業(yè)業(yè)價值評估模模型，

25、為企業(yè)業(yè)價值評估理理論在實(shí)際應(yīng)應(yīng)用方面的推推廣奠定了堅堅定的基礎(chǔ)。與費(fèi)雪的資本價價值理論相比比較而言，莫莫迪利安尼和和米勒對于企企業(yè)價值理論論的發(fā)展提供供了更多的貢貢獻(xiàn)，主要在在于，他們更更加明確的指指出了在不確確定性存在的的情況下，企企業(yè)價值與企企業(yè)負(fù)債之間間的關(guān)系，在在企業(yè)價值的的評估過程中中把負(fù)債作為為了一個特別別的因素進(jìn)行行考慮分析，改改進(jìn)了費(fèi)雪資資本價值理論論中沒有正確確區(qū)別企業(yè)權(quán)權(quán)益與企業(yè)負(fù)負(fù)債的這一缺缺陷。其次，MM理論適用性的提高說明了企業(yè)所得稅政策對于企業(yè)價值的影響。最后，莫迪利安尼和米勒對企業(yè)價值評估中所使用的資本化率給出了更加正確的定義，明確其為企業(yè)資本的平均成本，并加以

26、實(shí)踐說明，使得費(fèi)雪的資本價值評估理論與企業(yè)經(jīng)營實(shí)踐真正的得以結(jié)合起來。4、拉帕波特的的自由現(xiàn)金流流價值評估理理論在費(fèi)雪的資本價價值理論與莫莫迪利安尼和和米勒的MMM理論之后，西西方學(xué)者對企企業(yè)價值評估估理論圍繞資資本結(jié)構(gòu)與企企業(yè)價值之間間的關(guān)系進(jìn)行行了許多研究究與實(shí)證。艾艾爾弗雷德拉帕波特（1986）在在創(chuàng)造股東東價值中首首次提出了自自由現(xiàn)金流量量估值模型，將將企業(yè)價值評評估理論的研研究擴(kuò)展到了了又一個新的的高度。他認(rèn)認(rèn)為，提高企企業(yè)價值的基基本路徑應(yīng)該該從戰(zhàn)略構(gòu)造造入手，分析析投資組合和和資源配置的的有效性，并并且恰當(dāng)?shù)膶冃У脑u估估體系與薪酬酬方案進(jìn)行優(yōu)優(yōu)化設(shè)計，從從而可以使管管理層的價

27、值值傾向與股東東利益相一致致，并以此作作為整個企業(yè)業(yè)價值創(chuàng)造過過程中的核心心思想。在這這種思想的指指引下，拉帕帕波特將企業(yè)業(yè)在持續(xù)經(jīng)營營假設(shè)下所能能產(chǎn)生的現(xiàn)金金流量，扣除除未來進(jìn)一步步生產(chǎn)所必須須的資產(chǎn)投入入后，定義為為企業(yè)的自由由現(xiàn)金流量。根根據(jù)現(xiàn)金流量量的具體計量量口徑的不同同，拉帕波特特將現(xiàn)金流量量分為企業(yè)自自由現(xiàn)金流量量與股東自由由現(xiàn)金流量。其中，企業(yè)自由由現(xiàn)金流量，又又稱為實(shí)體自自由現(xiàn)金流量量，是指扣除除了未來經(jīng)營營所需要資本本性和營運(yùn)性性資本支出的的稅后現(xiàn)金流流量。這種計計量口徑下的的現(xiàn)金流量，考考慮了包括企企業(yè)債權(quán)人和和股東的全部部利益?；竟奖硎緸闉椋簩?shí)體自由現(xiàn)金流流量=息稅

28、前利潤潤+折舊或攤銷銷-所得稅-資本性支出出-營運(yùn)資本凈凈增加=債權(quán)人自由現(xiàn)現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)現(xiàn)金流量股東自由現(xiàn)金流流量代表了企企業(yè)全部現(xiàn)金金流量在滿足足了債權(quán)人債債務(wù)清償與資資本性繼續(xù)支出后后所歸屬于股股權(quán)的部分，即即可作為股利利發(fā)放的現(xiàn)金金流量?？捎苫竟阶冏冃味玫剑汗蓶|自由現(xiàn)金流流量=實(shí)體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量-債權(quán)人自由由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷銷-所得稅-資本性支出出-營運(yùn)資本凈凈增加+（當(dāng)期發(fā)行行新債-當(dāng)期清償舊舊債）自由現(xiàn)金流量理理論及相關(guān)模模型的提出，推推動了企業(yè)價價值評估理論論在實(shí)踐中的的廣泛應(yīng)用，尤尤其為企業(yè)并并購中的價值值評估提供了了借鑒思路。自自由現(xiàn)金流量量模型將

29、企業(yè)業(yè)價值增長中中所包含的各各個驅(qū)動因素素進(jìn)行了分解解與分析，在在對企業(yè)銷售售增長率、銷銷售利潤率、資資本支出、營營運(yùn)資本增加加以及企業(yè)資資本成本的測測算過程中，對對整個企業(yè)的的價值進(jìn)行了了深入的剖析析評估。5、奧爾森的剩剩余價值評估估理論奧爾森（19995）在權(quán)權(quán)益估價中的的收益、賬面面價值和股利利中對愛德德華茲和貝爾爾（1961）所所提出的剩余余收益估價理理論進(jìn)行了深深入的闡述，擴(kuò)擴(kuò)展了剩余收收益估價理論論研究。他認(rèn)認(rèn)為企業(yè)凈利利潤與股東所所要求的報酬酬之間的差額額屬于剩余收收益，其基本本觀點(diǎn)認(rèn)為只只有企業(yè)未來來獲取的收益益超過了股東東所要求的報報酬，即剩余余收益大于零零時，企業(yè)才才算是真

30、正意意義上得到了了價值的增值值。當(dāng)企業(yè)未未來所獲取的的收益僅僅等等于股東所要要求的基本報報酬理論時，企企業(yè)只獲取了了正常收益?；谠摾碚?，奧奧爾森認(rèn)為企企業(yè)價值應(yīng)該該包含當(dāng)期權(quán)權(quán)益的賬面價價值以及預(yù)期期超額收益的的貼現(xiàn)值，而而其中預(yù)期超超額收益為預(yù)預(yù)期凈收益與與權(quán)益資本成成本之間的差差額。因此，剩余收益理論的運(yùn)用需要對 HYPERLINK /view/322572.htm 資本成本進(jìn)行調(diào)整從而能夠完整反映會計核算上不加以確認(rèn)但實(shí)際上存在的 HYPERLINK /view/634838.htm 權(quán)益資本的 HYPERLINK /view/26400.htm 機(jī)會成本。剩余收益理論使用公司權(quán)益的

31、HYPERLINK /view/1218052.htm 賬面價值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來表示股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 內(nèi)在價值。在考慮貨幣時間價值以及投資者所要求的 HYPERLINK /view/627819.htm 風(fēng)險報酬情況下，將企業(yè)預(yù)期剩余收益按照一定的 HYPERLINK /view/93166.htm 貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)以后加上當(dāng)期權(quán)益價值作為企業(yè)股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 內(nèi)在價值。奧爾森在剩余收收益理論中提提出了三個基基本理論假設(shè)設(shè)：一是假設(shè)公司的的價值等于預(yù)預(yù)期未來股利利收益的折現(xiàn)現(xiàn)；二是假設(shè)權(quán)益賬賬面的變化等

32、等于會計計量量中的盈余與與股利變化之之差；三是假設(shè)超額收收益具有信息息動態(tài)特征，明明確指明了當(dāng)當(dāng)前信息與未未來股利之間間的關(guān)系，進(jìn)進(jìn)而為剩余收收益理論中對對于超額收益益的時間序列列回歸分析打打下了基礎(chǔ)。6、經(jīng)濟(jì)增加值值價值評估理理論美國在經(jīng)歷了11929年的的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)機(jī)之后，傳統(tǒng)統(tǒng)的以財務(wù)報報表信息作為為財務(wù)評價基基礎(chǔ)的評價體體系已經(jīng)無法法有效滿足資資本市場和廣廣大股東對于于資本價值評評估有效性的的迫切要求。在在這種背景之之下，越來越越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家，企業(yè)管管理者意識到到，在傳統(tǒng)會會計計量方法法下所計量得得出的會計利利潤無法代表表企業(yè)所創(chuàng)造造的真正價值值，即所謂的的會計利潤不不能完全反映映，

33、代表企業(yè)業(yè)資本經(jīng)營的的效率和價值值創(chuàng)造的效果果。為解決這這一矛盾，理理論學(xué)者逐漸漸將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到如何對對基礎(chǔ)財務(wù)信信息進(jìn)行適當(dāng)當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以以反映企業(yè)在在經(jīng)營過程中中所創(chuàng)造的價價值增值。在在此背景下，經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加值的的概念應(yīng)運(yùn)而而生，經(jīng)濟(jì)增增加值的產(chǎn)生生起源于經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤的思想想理念。經(jīng)濟(jì)濟(jì)增加值代表表投入到企業(yè)業(yè)中的資本所所獲得的收益益扣除資本成成本后的增加加值，其中的的資本成本包包含了企業(yè)的的負(fù)債資本成成本與股東權(quán)權(quán)益資本成本本，即考慮了了企業(yè)所運(yùn)用用資本的機(jī)會會成本。在剩余收益理論論的基礎(chǔ)上，經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加值理理論作為一種種新的價值評評估理論，從從不同的角度度擴(kuò)展了傳統(tǒng)統(tǒng)剩余收益價價值評估理論論

34、，具體表現(xiàn)現(xiàn)為：考慮了了股東權(quán)益資資本成本，將將企業(yè)會計利利潤通過一系系列的調(diào)整轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)利利潤；在計算算股東權(quán)益資資本成本時，使使用了資本資資產(chǎn)定價理論論進(jìn)行計量；與剩余收益益理論不同，經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加值理理論對財務(wù)會會計報表中的的會計信息進(jìn)進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)調(diào)整，更加準(zhǔn)準(zhǔn)確的反映了了會計信息的的真實(shí)性。7、實(shí)物期權(quán)價價值評估理論論長期以以來在學(xué)術(shù)理理論界，對企企業(yè)價值進(jìn)行行評估的傳統(tǒng)統(tǒng)常用方法是是未來現(xiàn)金流流折現(xiàn)法，但但是通過長期期實(shí)踐工作中中的應(yīng)用總結(jié)結(jié)發(fā)現(xiàn)未來現(xiàn)現(xiàn)金流折現(xiàn)法法存在幾個缺缺陷問題：首先，用未來現(xiàn)現(xiàn)金流折現(xiàn)法法對企業(yè)價值值進(jìn)行評估的的基本前提假假設(shè)是預(yù)計被被評估企業(yè)未未來能夠持續(xù)續(xù)穩(wěn)

35、定經(jīng)營，并并且未來現(xiàn)金金流可預(yù)期。在在這種假設(shè)前前提下暗示企企業(yè)的未來經(jīng)經(jīng)營決策只能能選擇投資或或者不投資，同同時所預(yù)計的的決策在未來來不會產(chǎn)生變變動調(diào)整，不不具有選擇權(quán)權(quán)。在一定程程度上忽視了了企業(yè)經(jīng)營活活動中的靈活活性。因此，在在此假設(shè)基礎(chǔ)礎(chǔ)上進(jìn)行的企企業(yè)價值評估估活動，無法法適應(yīng)具有經(jīng)經(jīng)營靈活性或或戰(zhàn)略發(fā)展性性的擁有經(jīng)營營選擇權(quán)的企企業(yè)價值評估估。其次，未來現(xiàn)金金流折現(xiàn)法只只能評估企業(yè)業(yè)當(dāng)期已有的的或者已經(jīng)基基本確定的投投資活動及經(jīng)經(jīng)營業(yè)務(wù)在未未來增長可產(chǎn)產(chǎn)生的收益現(xiàn)現(xiàn)金流的價值值，而忽略了了企業(yè)未來潛潛在的投資機(jī)機(jī)會可能在未未來帶來的投投資收益，也也忽略了企業(yè)業(yè)經(jīng)營者能夠夠通過靈活的的

36、把握未來各各種投資機(jī)會會所能夠給企企業(yè)帶來的價價值增值的能能力。因此，基基于未來收益益的未來現(xiàn)金金流折現(xiàn)法并并不適用于具具有靈活經(jīng)營營選擇權(quán)的，處處于成長階段段中的企業(yè)價價值評估。為了解決決未來現(xiàn)金流流折現(xiàn)法對于于某些特殊評評估對象的不不適用性，國國外學(xué)術(shù)學(xué)者者們在期權(quán)定定價理論的基基礎(chǔ)上，針對對經(jīng)營投資決決策中所面對對的種種不確確定性因素，考考慮可能采取取的靈活經(jīng)營營策略與金融融期權(quán)之間具具有一定相似似性的特征，開開始尋找能夠夠更加準(zhǔn)確評評估企業(yè)真實(shí)實(shí)價值的理論論和方法，學(xué)學(xué)術(shù)界逐步將將金融期權(quán)的的理論和思維維方法運(yùn)用到到企業(yè)價值評評估中，開創(chuàng)創(chuàng)了實(shí)物期權(quán)權(quán)價值評估方方法。目前，隨隨著研究學(xué)

37、者者的不斷努力力，實(shí)物期權(quán)權(quán)已經(jīng)形成了了一個較為成成熟完整的理理論體系。實(shí)物期權(quán)權(quán)的概念最初初是由美國麻麻省理工學(xué)院院的邁爾斯（1977）所提出，他認(rèn)為一個企業(yè)的當(dāng)期價值是由企業(yè)所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量加上未來經(jīng)營活動中所擁有的未來投資機(jī)會的選擇的價值。從另一方面來看，賦予了企業(yè)一個選擇的權(quán)利，這種權(quán)利讓企業(yè)可以再未來的某一時刻用某一確定的價格取得或者處置某一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或者投資計劃。因此，將對一般金融期權(quán)進(jìn)行評估的方法應(yīng)用于企業(yè)價值評估中，并將此稱為實(shí)物期權(quán)價值評估法。與金融期權(quán)相比比，實(shí)物期權(quán)權(quán)具有以下四四個特征：（1）不存在公公開的市場交交易實(shí)物期權(quán)與金融融期權(quán)最本質(zhì)的

38、區(qū)別別在于金融期期權(quán)存在對應(yīng)應(yīng)的期權(quán)交易易市場，投資資者可以在市市場上以公平平的市場價格格進(jìn)行自由的的買賣；而作作為實(shí)物期權(quán)權(quán)標(biāo)的物的實(shí)實(shí)物資產(chǎn)一般般不存在交易易市場，而且且實(shí)物期權(quán)本本身也不大可可能進(jìn)行市場場交易；（2）不具有所所有權(quán)的獨(dú)立立性許多實(shí)物期權(quán)不不具備所有權(quán)權(quán)的獨(dú)占性，即即它可能被多多個競爭者共共同擁有，因因而是可以共共享的。對于于共享實(shí)物期期權(quán)來說，其其價值不僅取取決于影響期期權(quán)價值的一一般參數(shù)，而而且還與競爭爭者可能的策策略選擇有關(guān)關(guān)系；（3）具有戰(zhàn)略略選擇主動性性先占性是由非選選擇獨(dú)立性所所導(dǎo)致的，它它是指搶先執(zhí)執(zhí)行實(shí)物期權(quán)權(quán)可獲得的先先發(fā)制人的效效應(yīng)，結(jié)果表表現(xiàn)為取得戰(zhàn)戰(zhàn)

39、略主動權(quán)和和實(shí)現(xiàn)實(shí)物期期權(quán)的最大價價值；（4）多方關(guān)聯(lián)聯(lián)性在大多數(shù)情況下下，各種實(shí)物物期權(quán)存在著著一定的相關(guān)關(guān)性，這種相相關(guān)性不僅表表現(xiàn)在同一項(xiàng)項(xiàng)目內(nèi)部各子子項(xiàng)目之間的的前后相關(guān)，而而且表現(xiàn)在多多個投資項(xiàng)目目之間的相互互關(guān)聯(lián)。實(shí)物期權(quán)價值評評估理論也是是關(guān)于價值評評估和戰(zhàn)略性性決策的重要要思想方法，是是戰(zhàn)略決策和和金融分析相相結(jié)合的框架架模型。它是是將現(xiàn)代金融融領(lǐng)域中的金金融期權(quán)定價價理論應(yīng)用于于實(shí)物投資決決策的分析方方法和技術(shù)。二、企業(yè)價值評評估方法研究究隨著企業(yè)價值評評估基本理論論的發(fā)展與成成熟，逐漸被被廣大學(xué)者所所認(rèn)可，在理理論的不斷演演化過程中，形形成了三個主主要的基本價價值評估方法法

40、。即：成本本法：從企業(yè)業(yè)歷史成本的的角度評估企企業(yè)價值；收收益法：從企企業(yè)未來收益益的角度評估估企業(yè)價值；市場法：從從企業(yè)未來收收益的角度評評估企業(yè)的價價值。并在此此三大基本方方法上結(jié)合實(shí)實(shí)際評估對象象的具體情況況，衍生出了了許多具體的的企業(yè)價值評評估方法。下文將從企業(yè)價價值評估基本本方法入手，闡闡述分析不同同的價值評估估具體方法的的原理、適用用條件以及不不同方法的利利弊分析。1、成本法（1）基本原理理闡述企業(yè)價值評估中中的成本法，又又被稱為資產(chǎn)產(chǎn)賬面價值調(diào)調(diào)整法或資產(chǎn)產(chǎn)基礎(chǔ)法，意意指在合理評評估企業(yè)各項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)價值和和負(fù)債的基礎(chǔ)礎(chǔ)上確定評估估對象價值的的思路與方法法。它是評估估企業(yè)價值的的最為

41、基本、簡簡單、直接的的方法，是其其他企業(yè)價值值評估方法的的基礎(chǔ)。不同于對于單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)價值評評估所采用的的重置成本法法，對于企業(yè)業(yè)價值評估，更更加通用的說說法是基于資資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑徑的資產(chǎn)加和和法。該方法法基本思路是是對被評估對對象進(jìn)行重建建或者重置，基基于“替代原原則”條件下下，即在某種種設(shè)定的假設(shè)設(shè)條件之下，任任何一個理性性的投資者對對于獲取某個個評估對象所所愿意付出的的資產(chǎn)對價絕絕對不會超過過重建或者重重置與該評估估對象具有相相同使用狀態(tài)態(tài)、使用用途途的替代品所所需要的成本本。在企業(yè)價價值評估中，通通過分析企業(yè)業(yè)財務(wù)報表，從從會計核算的的角度對企業(yè)業(yè)的所有資本本和負(fù)債進(jìn)行行調(diào)整，從而而反映其

42、在評評估基準(zhǔn)日的的現(xiàn)時市場價價值，這個價價值一方面反反映了企業(yè)所所有投資人對對于企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)要求全價值值的總和；另另一方面，反反映了在評估估基準(zhǔn)日企業(yè)業(yè)各項(xiàng)單項(xiàng)資資產(chǎn)評估價值值的總和?；竟剑嘿Y產(chǎn)評估價值=資產(chǎn)重置成成本-資產(chǎn)實(shí)體性性貶值-資產(chǎn)功能性性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性性貶值除了資產(chǎn)基礎(chǔ)途途徑中常使用用的資產(chǎn)加和和法，基于資資產(chǎn)賬面基礎(chǔ)礎(chǔ)的企業(yè)價值值評估方法還還有超額盈利利資本化法和和清算價值法法。由于后兩兩種方法在實(shí)實(shí)際的企業(yè)價價值評估中較較少得到運(yùn)用用，因此不加加以過多的展展開闡述。（2）適用性分分析使用成本法對企企業(yè)價值進(jìn)行行評估，由于于資產(chǎn)負(fù)債表表上所反映的的資產(chǎn)與負(fù)債債是會計核算算中的

43、賬面價價值，該賬面面價值基于歷歷史成本計量量原則記錄的的，并沒有考考慮通貨膨脹脹、物理性及及技術(shù)性貶值值等相關(guān)因素素，因此，并并不等于評估估基準(zhǔn)日時點(diǎn)點(diǎn)相關(guān)評估資資產(chǎn)的市場價價值，需要對對其進(jìn)行調(diào)整整。其次，使用成本本法對企業(yè)價價值進(jìn)行評估估，是從評估估企業(yè)賬面單單項(xiàng)資產(chǎn)的價價值作為企業(yè)業(yè)總體價值評評估的出發(fā)點(diǎn)點(diǎn)。因此，在在企業(yè)價值評評估中忽略了了未在財務(wù)報報表反映的企企業(yè)無形資產(chǎn)產(chǎn)，例如：企企業(yè)的自創(chuàng)商商譽(yù)，企業(yè)品品牌，銷售網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)渠道以及及企業(yè)所特有有組織結(jié)構(gòu)、管管理理念。最后，在運(yùn)用成成本法進(jìn)行評評估之前，需需要對企業(yè)的的未來存續(xù)狀狀態(tài)作出合理假設(shè)設(shè)，例如：持持續(xù)經(jīng)營假設(shè)設(shè)或者清算假假設(shè)。

44、如果假假設(shè)被評估企企業(yè)在未來可可預(yù)計的時間間內(nèi)能夠持續(xù)續(xù)經(jīng)營，不存存在某種或某某些因素導(dǎo)致致其破產(chǎn)倒閉閉，那么應(yīng)該該適用于持續(xù)續(xù)經(jīng)營假設(shè)，認(rèn)認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)能夠按照現(xiàn)現(xiàn)有用途繼續(xù)續(xù)使用，并且且按照正常的的市場條件進(jìn)進(jìn)行處置。否否則，應(yīng)該適適用于清算假假設(shè)，在該假假設(shè)條件下，企企業(yè)的資產(chǎn)將將被強(qiáng)制處置置，其最終價價值取決于處處置收益與清清算成本?；谝陨戏治觯诔杀痉闉榛A(chǔ)的企業(yè)業(yè)價值評估多多被用于企業(yè)業(yè)改制和股份份制改造中的的企業(yè)價值評評估，其合理理應(yīng)用主要基基于三個基本本前提條件：企業(yè)被評估估資產(chǎn)的重置置成本或者是是清算價值能能夠根據(jù)可獲獲取的資料進(jìn)進(jìn)行估算；企企業(yè)被評估資資產(chǎn)的獲利能能

45、力與其重置置能本或清算算價值存在密密切的關(guān)系，即即其評估價值值能夠準(zhǔn)確反反映其自身的的使用價值；被評估企業(yè)業(yè)絕大部分的的價值由企業(yè)業(yè)賬面資產(chǎn)價價值所構(gòu)成。（3）評估方法法利弊分析目前，基于資產(chǎn)產(chǎn)賬面價值的的成本法在企企業(yè)價值評估估中得到廣泛泛使用，特別別是資產(chǎn)加和和法在我國現(xiàn)現(xiàn)實(shí)企業(yè)整體體轉(zhuǎn)讓或股份份制改造過程程中對于企業(yè)業(yè)整體價值評評估有著很強(qiáng)強(qiáng)的實(shí)用性與與適用性。主要在于該方法法在確定企業(yè)業(yè)整體價值的的過程中，對對企業(yè)的整體體資產(chǎn)分而估估之，對各項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債債分別根據(jù)其其各自的特點(diǎn)點(diǎn)和企業(yè)的具具體情況采用用具有針對性性的，適當(dāng)?shù)牡脑u估方法和和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行價價值評估。在在確定企業(yè)整整體價值的過

46、過程中，能夠夠清晰的反映映企業(yè)所擁有有的每一項(xiàng)資資產(chǎn)賬面價值值與評估價值值之間的差異異，便于企業(yè)業(yè)分析單個資資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)貢貢獻(xiàn)大小。其次，有利于對對于單個資產(chǎn)產(chǎn)相關(guān)資料進(jìn)進(jìn)行了深入的的分析了解，為為企業(yè)資產(chǎn)重重組或者是產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易過程程中的相關(guān)會會計處理提供供了十分重要要的借鑒作用用與數(shù)據(jù)依據(jù)據(jù)。在我國國國有企業(yè)的改改造、重組過過程中，運(yùn)用用成本法，特特別是資產(chǎn)加加和法對企業(yè)業(yè)價值進(jìn)行評評估，在很大大程度上防止止了國有資產(chǎn)產(chǎn)的流失，有有利于國家加加強(qiáng)對于國有有資產(chǎn)的管理理與清查。雖然使用成本法法對企業(yè)價值值進(jìn)行評估，在在評估思路、方方法及實(shí)際操操作程序上具具有公認(rèn)的合合理性和可行行性，但是其其仍然

47、由于其其自身所存在在的一些固有有缺陷而在實(shí)實(shí)際企業(yè)價值值評估的應(yīng)用用中受到很大大的限制。首先，資產(chǎn)的歷歷史成本與其其未來所能創(chuàng)創(chuàng)造的價值之之間的關(guān)系難難以測量。成成本法僅僅從從會計核算的的角度對企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的賬面面進(jìn)行評估分分析調(diào)整，它它所依據(jù)的是是企業(yè)資產(chǎn)的的取得成本，無無論是歷史取取得成本，還還是現(xiàn)時重置置成本經(jīng)調(diào)整整后的價值，都都無法準(zhǔn)確反反映一項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)作為企業(yè)生生產(chǎn)要素所能能夠創(chuàng)造的真真正價值。其次，以資產(chǎn)加加和法作為代代表的成本法法，是以評估估資產(chǎn)負(fù)債表表上各項(xiàng)要素素資產(chǎn)的價值值為出發(fā)點(diǎn)，通通過將企業(yè)各各個生產(chǎn)要素素資產(chǎn)的評估估價值加總求求和，扣除企企業(yè)負(fù)債的評評估價值之后后作為企業(yè)的

48、的整體評估價價值。這在無無形之中，把把企業(yè)整體的的凈資產(chǎn)價值值作為了企業(yè)業(yè)的價值，但但是，企業(yè)價價值與企業(yè)資資產(chǎn)的價值是是兩個不同的的概念。企業(yè)業(yè)價值是指企企業(yè)作為一個個完整的生產(chǎn)產(chǎn)整體，具有有綜合獲利能能力所能夠創(chuàng)創(chuàng)造出的價值值；而企業(yè)資資產(chǎn)價值僅僅僅是企業(yè)所擁擁有的各個資資產(chǎn)價值的簡簡單算術(shù)加總總求和。這并并不是簡單的的1+1=22，企業(yè)最終終所能夠創(chuàng)造造出的價值不不僅僅取決于于企業(yè)所擁有有的資產(chǎn)的多多少，還取決決于企業(yè)在運(yùn)運(yùn)用這些生產(chǎn)產(chǎn)要素的過程程中所體現(xiàn)出出的組織能力力，不同要素素之間的協(xié)同同效率，是否否產(chǎn)生整合效效應(yīng)，這是一一個1+12的過程。這這就使得基于于成本法進(jìn)行行的企業(yè)價值值

49、評估所最后后得出的價值值往往要低于于企業(yè)整體的的真實(shí)價值。最后，基于資產(chǎn)產(chǎn)加和法的成成本法在實(shí)際際操作運(yùn)用中中需要建立在在對企業(yè)各個個資產(chǎn)、負(fù)債債項(xiàng)目詳細(xì)資資料的分析基基礎(chǔ)之上，無無論對于企業(yè)業(yè)還是評估人人員都是一項(xiàng)項(xiàng)巨大的工程程，在實(shí)踐中中往往要花費(fèi)費(fèi)較多的時間間與資金。此此外，對于每每項(xiàng)資產(chǎn)了解解之間影響到到對于資產(chǎn)價價值評估的準(zhǔn)準(zhǔn)確性，這就就要求評估人人員要具有一一定的相關(guān)專專業(yè)知識，能能夠滿足提供供專業(yè)意見的的需求，無疑疑在人力成本本支出方面又又是一大考驗(yàn)驗(yàn)。正是由于這些因因素，導(dǎo)致在在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)業(yè)價值評估中中，成本法無無法獨(dú)當(dāng)一面面，往往要結(jié)結(jié)合其他方面面確定企業(yè)評評估的整體價價值。

50、2、市場法（1）基本原理理闡述企業(yè)價值評估中中的市場法，又又被稱為基于于價格比率的的企業(yè)價值評評估方法。市市場法的運(yùn)用用以市場替代代原則和套利利理論為基礎(chǔ)礎(chǔ)，認(rèn)為在均均衡的資本市市場上，具有有相似構(gòu)成因因素的資產(chǎn)，應(yīng)應(yīng)該擁有相類類似的市場價價格，即一個個理性的投資資者愿意為投投資一項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)所付出的對對價的價值不不會超過市場場上具有可替替代性的資產(chǎn)產(chǎn)的公允價值值。根據(jù)這一一原則，推廣廣到企業(yè)價值值評估中，可可以認(rèn)為在理理想狀態(tài)下一一個企業(yè)的市市場價值應(yīng)該該與該企業(yè)相相類似的企業(yè)業(yè)在均衡資本本市場上的市市場價值相同同?；谠撛?，企企業(yè)價值評估估中的市場法法首先要求在在公允市場上上尋求一個或或者若

51、干個與與被評估企業(yè)業(yè)相類似的企企業(yè)交易案例例，通過對市市場上相似交交易案例的交交易價格進(jìn)行行可比因素的的分析和調(diào)整整，從而確定定被評估企業(yè)業(yè)的交易價格格，以該經(jīng)調(diào)調(diào)整后的交易易價格作為企企業(yè)的評估價價值?；竟綖椋篤所以： V1=X1 * V其中：V1被評估估企業(yè)價值V2可比企企業(yè)的市場交交易價格X1被評估估企業(yè)的可比比指標(biāo)X2可比企企業(yè)的可比指指標(biāo)在基本公式中的的 VX 通常被稱為為價值乘數(shù)或或價格比率，一一般認(rèn)為企業(yè)業(yè)的價值當(dāng)存存在公開市場場交易的情況況下可以通過過企業(yè)股票的的價格來體現(xiàn)現(xiàn)，而企業(yè)股股票價格的高高低往往又與與企業(yè)的銷售售收入，凈利利潤及資產(chǎn)的的賬面價值息息息相關(guān)，因因此，

52、在實(shí)際際應(yīng)用中該比比值一般反映映的是企業(yè)的的股票價格與與企業(yè)相關(guān)特特定變量之間間的變動關(guān)系由此衍生出了三三種最為基本本的評估方法法模型：市盈盈率模型（價價格與收益比比率）、市凈凈率模型（價價格與賬面價價值比率）、市市銷率模型（價價格與銷售收收入比率）。（2）適用性分分析從市場法的基本本原理闡述中中可以發(fā)現(xiàn)，要要使得使用市市場法評估企企業(yè)價值具有有可行性與合合理性，就需需要滿足一定定的基本前提提條件：首先，被評估企企業(yè)應(yīng)該存在在于一個活躍躍的公開市場場之中。公開開市場的定義義是具有一個個或者多個自自愿的買者或或者賣者，他他們之間擁有有公平對等的的信息資源，并并且能夠進(jìn)行行平等交易的的市場。在這這

53、種前提假設(shè)設(shè)之下，市場場中每個時刻刻公布的成交交價格都能夠夠準(zhǔn)確的反映映市場交易雙雙方所交易資資產(chǎn)的真實(shí)價價格。這是對對市場法在企企業(yè)價值評估估中運(yùn)用的可可靠性的基本本要求。其次，擁有可比比企業(yè)。市場場法能夠得到到應(yīng)用的最大大基礎(chǔ)就是在在公開市場環(huán)環(huán)境中存在這這么一個企業(yè)業(yè)，該企業(yè)與與被評估企業(yè)業(yè)經(jīng)營環(huán)境，業(yè)業(yè)務(wù)活動具有有一定的相似似性，并且該該企業(yè)在最近近的公開市場場中發(fā)生過交交易行為，能能夠?yàn)楸辉u估估企業(yè)的價值值評估提供可可靠，可獲取取的數(shù)據(jù)資料料。這是對在在企業(yè)價值評評估中運(yùn)用的的可行性的基基本要求。最后，由于每個個企業(yè)都存在在各自不同的的特殊因素，例例如，行業(yè)形形勢、技術(shù)條條件、企業(yè)未

54、未來發(fā)展戰(zhàn)略略規(guī)劃等，這這些因素對于于企業(yè)經(jīng)營盈盈利能力的影影響至關(guān)重要要且紛繁復(fù)雜雜，因此，幾幾乎不存在能能夠直接進(jìn)行行比較的類似似企業(yè)。而市市場法運(yùn)用的的基礎(chǔ)在于能能夠有效獲取取市場上已有有的交易案例例的相關(guān)資料料信息，作為為可比較對象象。而在現(xiàn)實(shí)實(shí)中，這種所所必須的交易易案例又因?yàn)闉榘l(fā)生時間、市市場條件和宏宏觀環(huán)境的不不同，使得在在企業(yè)價值評評估中對于案案例的獲取渠渠道有限，這這在無形中制制約了市場法法在企業(yè)價值值評估中的應(yīng)應(yīng)用。這就對對市場法在企企業(yè)價值評估估的實(shí)際運(yùn)用用中的適當(dāng)性性提出了更加加嚴(yán)格的要求求。（3）評估方法法利弊分析市場法在企業(yè)價價值評估中的的運(yùn)用是否可可靠，可行及及適

55、當(dāng)，長期期以來在理論論界與實(shí)務(wù)界界中飽受爭議議，一方面的的觀點(diǎn)認(rèn)為企企業(yè)的價值最最終是由預(yù)期期的未來現(xiàn)金金流所決定的的，所以唯一一正確的評估估企業(yè)價值的的方法應(yīng)該是是對未來的現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)行貼貼現(xiàn)。與未來來現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)評估法不同同，市場法在在實(shí)際運(yùn)用中中存在兩個不不足之處：首首先，市場法法中所使用的的價值比率及及價值比率基基數(shù)都是基于于企業(yè)財務(wù)會會計報表中所所反映的會計計利潤而不是是實(shí)際生產(chǎn)所所產(chǎn)生的現(xiàn)金金流量；其次次，價值比率率模型中僅僅僅使用了單期期的數(shù)據(jù)對企企業(yè)價值進(jìn)行行評估，沒有有體現(xiàn)企業(yè)可可持續(xù)經(jīng)營期期間內(nèi)的未來來發(fā)展趨勢。另另一方面觀點(diǎn)點(diǎn)則認(rèn)為使用用市場可比企企業(yè)作為參照照物，考慮了了

56、市場客觀環(huán)環(huán)境等影響，具具有較強(qiáng)的客客觀性，在實(shí)實(shí)務(wù)中容易被被市場所接受受。因此，市市場法在實(shí)際際評估中也是是得到了廣泛泛的使用，并并且具有相當(dāng)當(dāng)?shù)恼f服力。而對于市場法中中的三大基本本評估模型也也是具有其各各自的利弊：市盈率模型在企企業(yè)價值評估估中最常被使使用，主要由由于：（1）該模型將將股票市場價價格與企業(yè)的的實(shí)際收益狀狀況相聯(lián)系，反反映了企業(yè)的的盈利狀況對對于股票價格格的影響；（2）計算指標(biāo)獲取容易，對于相類似的可比企業(yè)，往往具有相同的會計核算標(biāo)準(zhǔn)，使得該模型所運(yùn)用的指標(biāo)能夠在不同的相似企業(yè)之間進(jìn)行比較分析；（3）由于企業(yè)在資本市場上的交易價格，即股票價格反映了投資者對于企業(yè)未來發(fā)展前景的

57、預(yù)期，使用企業(yè)的股票價格與企業(yè)當(dāng)期盈利之間的比值作為調(diào)整因素較好的反映了企業(yè)的市場狀況及發(fā)展前景。但是，市盈率模型仍然存在一些局限性：（1）只能適用于每股收益為正數(shù)時，否則比率指標(biāo)將失去其意義；（2）受到會計制度影響較大，當(dāng)可比企業(yè)適用了不同的會計制度或者在會計政策處理方式上存在重大差異，該模型則無法進(jìn)行準(zhǔn)確的比較分析。市凈率模型相比比于市盈率模模型，該模型型以企業(yè)每股股凈資產(chǎn)作為為比率指標(biāo)的的分母，表示示了企業(yè)投資資者所擁有每每一所有權(quán)份份額中所需要要承當(dāng)?shù)某杀颈?。與市盈率率不同，市凈凈率更多的反反映了投入與與產(chǎn)出之間的的關(guān)系，。而而相比與市盈盈率中所使用用的每股收益益，市凈率中使用用的每股

58、凈資資產(chǎn)在評估過過程中的調(diào)整整隨機(jī)性更小小，穩(wěn)定性更更好，凈資產(chǎn)產(chǎn)主要根據(jù)其其賬面價值歷歷史成本進(jìn)行行調(diào)整，主觀觀隨意性較小?。欢也淮娲嬖诋?dāng)期收益益由于非正常常經(jīng)營收入所所產(chǎn)生劇烈波波動的可能性性，所以每股股凈資產(chǎn)比值值上比每股收收益在反映企企業(yè)長期的經(jīng)經(jīng)營實(shí)力與發(fā)發(fā)展成長性上上更具有說服服力，可靠性性更高；最后后，在市盈率率由于當(dāng)期收收益為負(fù)，無無法運(yùn)用的時時候，市凈率率不失為一種種替代選擇模模型。當(dāng)然，與與市盈率相同同，市凈率仍然存存在因折舊、減減值等企業(yè)會會計處理方法法上的影響，使使得對于可比比企業(yè)的選擇擇上需要考慮慮更多的比較較因素；而對對于某些高新新技術(shù)類企業(yè)業(yè)，由于其資資產(chǎn)的賬面

59、價價值較小，資資產(chǎn)的持有質(zhì)質(zhì)量狀況無法法良好的代表表整個企業(yè)的的發(fā)展趨勢及及，此時，市市凈率則失去去了其運(yùn)用的的根本意義；最后，在極極少數(shù)情況下下，企業(yè)的凈凈資產(chǎn)可能為為負(fù)，此時，市凈率也失去了其指標(biāo)意義，無法進(jìn)行比較評估。在市盈率模型與與市凈率模型都都缺少運(yùn)用基基本條件之下下，市銷率模模型則體現(xiàn)了了其優(yōu)越性。（1）與前兩種比率模型不同，市銷率模型中分母使用的是企業(yè)的銷售收入，該指標(biāo)不會出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，保證了模型的可行性。（2）企業(yè)的銷售收入相對于企業(yè)凈利潤和凈資產(chǎn)，在會計核算的過程中，受到企業(yè)會計制度及會計人員人為調(diào)節(jié)的因素及可能性較小，不容易被企業(yè)所操縱且在選擇可比企業(yè)時受到的限制因素大大

60、降低了。（3）企業(yè)的銷售收入更加直接、客觀的體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營能力及企業(yè)未來發(fā)展趨勢的變化。但是，市銷率模型偏向于分析企業(yè)的銷售收入指標(biāo)，往往忽略了企業(yè)在成本控制方面的其他因素。銷售收入的多少，并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)最終的盈利狀況，因此，如果不能整體把握整個企業(yè)的經(jīng)營成本，而僅僅側(cè)重于指標(biāo)的研究，可能會使得評估結(jié)果與企業(yè)實(shí)際價值大相徑庭。3、收益法（1）基本原理理闡述收益法所依據(jù)的的理論基礎(chǔ)是是，一項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的價值取決決于在生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營活動中其其能夠創(chuàng)造的的未來收益的的現(xiàn)值，通過過對未來收益益進(jìn)行貼現(xiàn)的的折現(xiàn)率反映映該項(xiàng)資產(chǎn)獲獲取未來回報報所要承擔(dān)的的風(fēng)險，也可可以說是預(yù)期期的回報率。而將收益法運(yùn)用用于