資金市成為主流

1、 東海期貨研究所 PAGE 19資金市成為主流，粕后市料將趨漲2010年豆粕年報(bào)2010年度報(bào)報(bào)告 農(nóng)產(chǎn)品品篇投資要點(diǎn)研究所 農(nóng)產(chǎn)品部吳小艷 研究員研究所 農(nóng)產(chǎn)品部吳小艷 研究員聯(lián)系電話真號碼:從業(yè)資格證號：F0249400Email: wuxy2009年豆粕期貨價(jià)格走勢2009年大連連豆粕市場整整體被動(dòng)跟隨隨CBOT美美豆市場，呈呈現(xiàn)先上漲、后后下跌、再上上漲的三段波波段式行進(jìn)，第第三階段的高高點(diǎn)仍低于第第一階段所創(chuàng)創(chuàng)下的高點(diǎn)，連連豆粕市場并并沒有呈現(xiàn)出出牛市的行情情。隨著金融危機(jī)最最嚴(yán)重時(shí)期的的過去，在各各國政府強(qiáng)力力各種政策的的刺激

2、下，危危機(jī)蔓延在全全球范圍內(nèi)得得到了有效的的控制，雖然然不同國家地地區(qū)復(fù)蘇步調(diào)調(diào)并不相同，但但全球經(jīng)濟(jì)明明顯回暖，國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望望繼續(xù)保持高高速增長，全全球通貨膨脹脹漸行漸近，流流動(dòng)性將主導(dǎo)導(dǎo)市場行情。2009/100年度南美恢恢復(fù)性增產(chǎn)緩緩解全球大豆豆供應(yīng)緊張格格局， 4-5月份南美美大豆集中上上市將使國內(nèi)內(nèi)豆粕市場承承受壓力，而而預(yù)測國產(chǎn)大大豆減產(chǎn)及進(jìn)進(jìn)口量下降為為豆粕市場提提供支撐，養(yǎng)養(yǎng)殖業(yè)走好、較高高水平存欄量量及強(qiáng)勁的潛在需求為豆豆粕基本面提提供支撐。CFTC公布CCBOT市場場商品基金對對豆粕期貨期期權(quán)及豆粕期期貨持倉結(jié)構(gòu)構(gòu)全年處于凈凈多格局，總總持倉水平上上升至歷史較較高位置，增

3、增持凈多單，顯顯示豆粕市場場對資金充滿滿吸引力?；趯笃诨颈久嬷行云喽嗟恼w評估估下，我們預(yù)預(yù)計(jì)后市連豆豆粕期價(jià)重心心將振蕩上移移，伴隨因產(chǎn)產(chǎn)區(qū)天氣、國國家政策因素素炒作而出現(xiàn)現(xiàn)短線波動(dòng)走走勢。一、市場行情回回顧回顧2009年年全年大連豆豆粕走勢，期期貨價(jià)格經(jīng)歷歷了一波強(qiáng)勁勁反彈之后的的寬幅振蕩走走勢。外盤上上，上半年國國際市場上對對美豆支撐最最強(qiáng)的兩大因因素是南美大大豆大幅減產(chǎn)產(chǎn)和中國旺盛盛進(jìn)口需求，使使得國際大豆豆需求大部分分轉(zhuǎn)向美國市市場，美陳豆豆庫存急劇降降低，美豆期期價(jià)強(qiáng)行上攻攻，逼近12200美分/蒲式耳，美美豆粕期價(jià)亦亦步亦趨，同同步上逼3990美元/短短噸；下半年年在宏觀

4、經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)復(fù)復(fù)蘇的環(huán)境下下，美豆創(chuàng)記記錄產(chǎn)量預(yù)期期、持續(xù)強(qiáng)勁勁出口需求及及惡劣天氣延延誤收割主導(dǎo)導(dǎo)著CBOTT美豆期價(jià)走走勢，美豆指指數(shù)從年度高高點(diǎn)振蕩回落落至880美美分/蒲式耳耳后再度重回回上升之路，目目前已收復(fù)部部分失地，回回升到年度高高點(diǎn)的2/33位置，美豆豆粕下探2660美元/短短噸之后振蕩蕩上揚(yáng)，目前前挑戰(zhàn)前期88月份高點(diǎn)位位置。內(nèi)盤上上，上半年國國內(nèi)市場上國國家收儲(chǔ)及黑黑龍江產(chǎn)區(qū)春春旱災(zāi)害天氣氣成為支撐國國內(nèi)豆價(jià)的最最大力量，連連豆期價(jià)重心心在振蕩中逐逐步上移，而而養(yǎng)殖業(yè)的一一季度“過冬”、二季度“回暖”行情使得連連豆粕期貨在在三月份探底底之后扶搖直直上，上逼33300元/噸

5、位置；下下半年，國儲(chǔ)儲(chǔ)連續(xù)拋售是是一把懸在大大豆市場頭上上的“達(dá)摩斯克劍劍”，但國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、市市場消費(fèi)預(yù)期期，東北產(chǎn)區(qū)區(qū)夏澇、伏旱旱、秋澇不利利作物生長的的天氣因素及及國家利農(nóng)政政策促使連豆豆期價(jià)盤整之之后拉升并創(chuàng)創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)點(diǎn)，連豆粕在在進(jìn)入三、四四季度后，在在節(jié)日頻繁、養(yǎng)養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入周周期發(fā)展的需需求支撐下，隨隨著大豆成本本的走高，四四季度已逐步步收回三季度度跌幅。具體體來分析20009年度連連豆粕市場走走勢，大體可可以分為兩個(gè)個(gè)階段：圖1連豆粕指數(shù)數(shù)全年走勢圖圖數(shù)據(jù)來源：文華華財(cái)經(jīng)、東海海期貨第一階段：1月月初-6月初初。3月初美美盤大豆幾乎乎二次試探22008年112月形成的的價(jià)格低

6、點(diǎn)，之之后，國際市市場開始炒作作南美大豆減減產(chǎn)和美豆庫庫存降低，CCBOT美豆豆期價(jià)自底回回升。另外隨隨著世界各國國救市措施的的陸續(xù)展開，世世界經(jīng)濟(jì)逐漸漸回暖，市場場信心增強(qiáng)，加加上美元指數(shù)數(shù)跌勢不改，導(dǎo)導(dǎo)致美豆強(qiáng)勁勁反彈。我國國豆粕市場由由于春節(jié)前養(yǎng)養(yǎng)殖企業(yè)備貨貨，粕價(jià)曾一一路狂飆至22月中旬。我我們統(tǒng)計(jì)，在在2月中旬時(shí)時(shí)豆粕指數(shù)曾曾一度高達(dá)22861元/噸。2月下下旬至3月初初，全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)低迷，股市市及原油二次次探底成功，國國際依賴性比比較強(qiáng)的連粕粕市場也隨之之跌至今年的的最低谷，價(jià)價(jià)格僅為24400元/噸噸。3月之后后，在鄰池大大豆走好的帶帶動(dòng)下，國內(nèi)內(nèi)豆粕呈跟漲漲不跟跌走勢勢，整體震蕩

7、蕩上行，創(chuàng)下下年內(nèi)高點(diǎn)。第二階段：6月月初-現(xiàn)在。美美豆6月初創(chuàng)創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)點(diǎn)之后市場缺缺乏新的利多多題材，美國國大豆產(chǎn)區(qū)播播種順利，后后期天氣狀況況利好作物生生長，美豆創(chuàng)創(chuàng)記錄的產(chǎn)量量預(yù)期打壓美美盤大豆期價(jià)價(jià)，一度跌至至880美分分/蒲式耳；然而在持續(xù)續(xù)強(qiáng)勁出口需需求及美豆收收割延誤的支支撐下，100月初開始美美豆再次振蕩蕩上揚(yáng)。國內(nèi)內(nèi)國儲(chǔ)大豆拋拋售壓制豆類類期價(jià)上漲，且且前期到港大大豆數(shù)量偏多多，豬流感等等事件打壓豆豆粕市場，連連豆期價(jià)一路路緩慢下跌至至9月底，隨隨后在產(chǎn)區(qū)大大豆嚴(yán)重減產(chǎn)產(chǎn)、新年度國國儲(chǔ)收購政策策預(yù)期及養(yǎng)殖殖業(yè)走好備貨貨需求加大的的支撐下，連連豆粕期價(jià)總總體行情趨漲漲。二、

8、影響因素分分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)回暖，流動(dòng)動(dòng)性主導(dǎo)市場場1、以美國為代代表的國外經(jīng)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇蘇自金融風(fēng)暴以來來，面對這場場來勢兇猛的的國際金融危危機(jī)和接踵而而來的衰退，各國政府及央行紛紛采取措施，調(diào)整政策利率、放松貨幣政策、直接向金融機(jī)構(gòu)注資、出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激措施，銀行業(yè)也出臺(tái)了各種救助計(jì)劃應(yīng)對國際金融危機(jī)。各國積極的政策回應(yīng)，逐漸恢復(fù)了市場信心，穩(wěn)定了全球金融市場，也為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)刺激，尤其是亞洲國家和地區(qū)財(cái)政及貨幣政策見效迅速，市場上的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒得到了緩解，信貸市場、股票市場和貨幣市場逐漸復(fù)蘇，銀行業(yè)虧損大為改觀，全球資金供應(yīng)市場的緊縮局面得到了緩解。世界

9、經(jīng)濟(jì)的明顯復(fù)蘇及市場信心的極大恢復(fù)使得充裕流動(dòng)性將成為主導(dǎo)明年上半年豆類期市行情的主要因素，漸行漸近的全球通脹預(yù)期將定下豆類期價(jià)趨勢上升的主基調(diào)。就美國來說，其其國內(nèi)制造業(yè)業(yè)已呈現(xiàn)初步步企穩(wěn)向好態(tài)態(tài)勢，11月月份ISM制制造業(yè)指數(shù)達(dá)達(dá)53.6，雖雖然增速不如如預(yù)期，但仍仍為連續(xù)第四四個(gè)月增長。而而產(chǎn)出、新訂訂單和進(jìn)出口口訂單指數(shù)均均已在10月月升至50上上方，近半年年來美國耐用用品新增訂單單保持回升態(tài)態(tài)勢，反映出出企業(yè)固定資資產(chǎn)投資降幅幅在減緩。此此外，受益于于首次購房資資助，美國住住房銷售情況況顯著回升，房房價(jià)企穩(wěn)，111月初美國國參議院通過過了將首次購購房退稅計(jì)劃劃延長至明年年6月底的法法

10、案，有望拉拉動(dòng)住房投資資增長。美國國經(jīng)濟(jì)目前的的新庫存進(jìn)入入速度雖仍不不及舊庫存消消化速度，總總庫存水平繼繼續(xù)呈現(xiàn)下降降態(tài)勢，但新新庫存進(jìn)入速速度已從底部部開始大幅反反彈，庫存重重建剛剛啟動(dòng)動(dòng)，有望延續(xù)續(xù)2-3個(gè)季季度，再庫存存將是20110年上半年年美國GDPP增長的主要要?jiǎng)恿ΑＤ茉丛磧r(jià)格高基數(shù)數(shù)效應(yīng)的消退退是美國CPPI反彈的主主要推動(dòng)力，“翹尾”效應(yīng)很可能帶動(dòng)CPI重返正值區(qū)域，但核心CPI仍運(yùn)行在下降通道，反映了就業(yè)市場的疲軟和產(chǎn)出缺口的高企。美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)于第三季度開始底部上行，反應(yīng)了美國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的悄然企穩(wěn)回升，作為金融危機(jī)的始發(fā)地，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸走出衰退步向復(fù)蘇。圖2 美國

11、工業(yè)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)底底部上行 圖圖3 美國就就業(yè)市場數(shù)據(jù)來源：美國國國家統(tǒng)計(jì)局局、東海期貨貨 數(shù)據(jù)據(jù)來源：美國國勞工部、東東海期貨11月份美國失失業(yè)率從100月份的100.2%下降降至10.00%，12月月美國失業(yè)率率預(yù)計(jì)與111月持平，如如圖3所示，這這對于復(fù)蘇中中的美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)來說是一劑劑強(qiáng)心針。美美國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的的復(fù)蘇回暖將將極大刺激自自危機(jī)之后迅迅速下滑的國國內(nèi)消費(fèi)，需需求的回暖是是支撐大宗商商品價(jià)格上揚(yáng)揚(yáng)的主要?jiǎng)恿αΑ?、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有有望繼續(xù)高速速增長2009年，受受外部因素影影響，中國出出口持續(xù)負(fù)增增長，國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的高速增增長主要受益益于政府投資資拉動(dòng)及居民民消費(fèi)增長的的相對穩(wěn)健。22010年

12、，中中國經(jīng)濟(jì)將逐逐漸減少對投投資和出口的的嚴(yán)重依賴，增增長模式有望望邁入平衡路路徑。三駕馬馬車中的“投資”對GDP增增長的貢獻(xiàn)將將會(huì)下降，而而凈出口受經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景景下外部經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)影影響將有望恢恢復(fù)對GDPP增長的正貢貢獻(xiàn)，消費(fèi)將將成為明年的的亮點(diǎn)，對GGDP增長的的貢獻(xiàn)率將繼繼續(xù)上升。因因2009年年大規(guī)模投資資形成中國資資本存量大幅幅增長，在總供給上上，我們預(yù)計(jì)22010年潛潛在產(chǎn)出增長長率達(dá)13%，較20099年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。這意味著著，在13%的的經(jīng)濟(jì)增長水水平內(nèi)，2010年年各行業(yè)產(chǎn)能能充裕，只要有需求求，供給即可將將其順利滿足足。因此，我我們預(yù)測，22010年相相對于

13、2009年年，中國經(jīng)濟(jì)恢恢復(fù)路徑將面面臨階段性切切換的問題，外貿(mào)、消費(fèi)費(fèi)、民間投資資需求將逐步步恢復(fù)，以替代此前財(cái)政刺激激需求邊際效效應(yīng)的弱化，外貿(mào)的穩(wěn)步步復(fù)蘇、國內(nèi)消費(fèi)的的繼續(xù)增加、以及因消費(fèi)費(fèi)需求、出口口需求增加而而產(chǎn)生的民間間投資需求增增加將成為拉拉動(dòng)20100年中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長的原動(dòng)動(dòng)力。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長19.2%，比10月份加快3.1個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)7個(gè)月同比增速加快；1-11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資168634億元，同比增長32.1%；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比由上月的下降轉(zhuǎn)為上漲，漲幅0.6%。系列數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升的基礎(chǔ)得到

14、了進(jìn)一步的夯實(shí)，同時(shí)通脹預(yù)期加強(qiáng)已成為一個(gè)不爭的事實(shí)。未來，國內(nèi)投資者購買大宗商品保值、增值的意愿將進(jìn)一步加強(qiáng)，中長期來看，后市各大宗商品價(jià)格將會(huì)得到進(jìn)一步的上漲。圖4累計(jì)月度出出口變動(dòng)率據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長19.2%，比10月份加快3.1個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)7個(gè)月同比增速加快；1-11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資168634億元，同比增長32.1%；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比由上月的下降轉(zhuǎn)為上漲，漲幅0.6%。系列數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升的基礎(chǔ)得到了進(jìn)一步的夯實(shí)，同時(shí)通脹預(yù)期加強(qiáng)已成為一個(gè)不爭的事實(shí)。未來，國內(nèi)投資者購買大宗商品保值、增值的意愿將進(jìn)一步加

15、強(qiáng)，中長期來看，后市各大宗商品價(jià)格將會(huì)得到進(jìn)一步的上漲。數(shù)據(jù)來源：國家家統(tǒng)計(jì)局、東東海期貨受全球金融危機(jī)機(jī)影響，我國國季度累計(jì)國國內(nèi)生產(chǎn)總值值指標(biāo)在20009年第一一季度創(chuàng)下66%的歷史低低位之后開始始反彈，中國國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，率先走出 HYPERLINK /financial 金融融危機(jī)的影響響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的復(fù)蘇將利利好豆類期價(jià)價(jià)的上行。展展望20100年中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)，出口對經(jīng)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作作用將好于22009年，國國內(nèi)消費(fèi)將保保持穩(wěn)中有長長，投資貢獻(xiàn)獻(xiàn)率則將高位位回落，但是是房地產(chǎn)投資資和出口的反反彈將支持投投資整體保持持增長，私人人部門的投資資將成為繼政政府投資主導(dǎo)導(dǎo)之后投資增增

16、長的主要力力量?？偟膩韥砜?，20110年上半年年中國經(jīng)濟(jì)增增長速度比較較快，下半年年增長速度會(huì)會(huì)放緩，20010年外需需和內(nèi)需會(huì)更更加平穩(wěn)運(yùn)行行，但內(nèi)需勢勢頭將明顯強(qiáng)強(qiáng)于外需，同同時(shí)，物價(jià)將將隨著經(jīng)濟(jì)的的復(fù)蘇逐步溫溫和上漲，占占CPI比重重1/3的食食品類價(jià)格將將穩(wěn)步上揚(yáng)。圖5 我國月度度CPI指標(biāo)標(biāo) 圖6 季度度累計(jì)國內(nèi)生生產(chǎn)總值指數(shù)數(shù) 數(shù)據(jù)來源：國家家統(tǒng)計(jì)局、東東海期貨 數(shù)據(jù)據(jù)來源：國家家統(tǒng)計(jì)局、東東海期貨（二）供需基本本面偏強(qiáng)，提提振后市粕價(jià)價(jià)走勢1、上游大豆原原料供給分析析我國豆粕壓榨來來源主要是進(jìn)進(jìn)口大豆，且且中國是世界界上最大的大大豆進(jìn)口國。筆筆者曾做過計(jì)計(jì)量分析，連連豆粕期價(jià)與與

17、美黃豆期價(jià)價(jià)的相關(guān)系數(shù)數(shù)高達(dá)0.99以上，且兩兩價(jià)格時(shí)間序序列之間存在在長期均衡穩(wěn)穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)關(guān)系，通過GGrangeer因果關(guān)系系檢驗(yàn)，筆者者得到美豆期期價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致致連豆粕期價(jià)價(jià)波動(dòng)，而反反之卻不成立立的Grannger因果果關(guān)系。故，本本文以為，分分析全球大豆豆供需面對分分析豆粕的上上游供給具有有直接和間接接的意義。（1）全球大豆豆期末庫存輕輕微下調(diào)USDA12月月份報(bào)告對22009/110年度全球球大豆供需數(shù)數(shù)據(jù)做了小幅幅調(diào)整，其中中供應(yīng)較上月月調(diào)升34萬萬噸，而需求求較上月調(diào)升升63萬噸。由由此期末庫存存下調(diào)了300萬噸，對數(shù)數(shù)據(jù)的調(diào)整輕輕微利多后市市美盤大豆期期價(jià)。圖7 全球大豆豆期

18、末庫存VVS庫存/消消費(fèi)比數(shù)據(jù)來源：USSDA、東海海期貨（2）美豆庫存存略高于市場場預(yù)期USDA1USDA12月份報(bào)告對美豆出口依然保持旺盛預(yù)期，上調(diào)出口量1500萬蒲式耳到13.4億蒲式耳，而未對壓榨量進(jìn)行調(diào)整，維持16.95億蒲式耳水平不變。經(jīng)調(diào)整，USDA12月報(bào)告中年度期末庫存由上月的2.7億蒲式耳水平下調(diào)到2.55億蒲式耳水平，略高于市場平均預(yù)測值。但總體上看，美豆庫存消費(fèi)比仍處于歷史低位區(qū)，給美豆期價(jià)上行留有想象空間。 圖8 美美豆期末庫存存VS庫存/消費(fèi)比數(shù)據(jù)來源：USSDA、東海海期貨（3）南美大豆豆創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量量可以期待去年南美大豆產(chǎn)產(chǎn)量由于遭遇遇干旱天氣大大幅下降，今今年產(chǎn)

19、量恢復(fù)復(fù)性增長將能能有效改善全全球大豆供應(yīng)應(yīng)狀況。近日日油世界表示示，南美大豆豆產(chǎn)量前景明明朗，預(yù)計(jì)22010年初初南美大豆產(chǎn)產(chǎn)量可能達(dá)到到1.23億億噸，相比之之下，上年為為9700萬萬噸，巴西大大豆產(chǎn)量將從從上半年度的的5740萬萬噸增至63370萬噸。澳澳大利亞農(nóng)業(yè)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)署署（ABARRE）公布的的最新報(bào)告顯顯示，20009/10年年度阿根廷大大豆產(chǎn)量可能能達(dá)到57220萬噸。據(jù)據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)業(yè)部發(fā)布的最最新報(bào)告，22009/110年度阿根根廷大豆種植植面積預(yù)計(jì)為為1820萬萬公頃，比上上年增長1.1%，創(chuàng)歷歷史最高紀(jì)錄錄。后期全球球大豆供給主主要來自于南南美大豆，在在南美種豆面面積創(chuàng)

20、記錄的的基礎(chǔ)下，我我們將密切關(guān)關(guān)注后期南美美產(chǎn)區(qū)天氣狀狀況，只要極極度惡劣天氣氣不出現(xiàn)，我我們可以期待待南美創(chuàng)記錄錄大豆產(chǎn)量出出現(xiàn)，隨著44至5月份南南美大豆的集集中上市，屆屆時(shí)季節(jié)性壓壓力將一定程程度上利空連連豆粕市場。圖 9 巴西大大豆產(chǎn)量 圖10 阿根廷大豆豆產(chǎn)量 數(shù)據(jù)來源：USSDA、東海海期貨 數(shù)據(jù)來源源：USDAA、東海期貨貨（4）中國大豆豆進(jìn)口需求保保持旺盛圖11 中國凈凈進(jìn)口大豆量量 圖圖12 中國國國內(nèi)大豆消消費(fèi)量 數(shù)據(jù)來源：USSDA、東海海期貨 數(shù)據(jù)來源：USDA、東東海期貨隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形形勢的好轉(zhuǎn)，壓壓榨需求穩(wěn)步步增長，中國國進(jìn)口需求繼繼續(xù)保持旺盛盛，中國因素素仍將是支

21、撐撐CBOT大大豆的重要因因素。國家糧糧油信息中心心預(yù)計(jì)中國22009年全全年大豆進(jìn)口口將超過42200萬噸，較較去年增多113.5%，11和122月總共將進(jìn)進(jìn)口大豆7660萬噸。因因政府以較高高價(jià)格收儲(chǔ)國國內(nèi)大豆，促促使北方很多多壓榨廠轉(zhuǎn)向向相對廉價(jià)的的進(jìn)口大豆。中中國作為世界界上最大的大大豆進(jìn)口國，旺旺盛進(jìn)口需求求利好期價(jià)盤盤面運(yùn)行，然然而，大豆壓壓榨產(chǎn)出豆粕粕的供給量卻卻隨之增加。國國家糧油信息息中心預(yù)測，雖雖然20099/10年度度我國大豆產(chǎn)產(chǎn)量和進(jìn)口量量下降，但國國內(nèi)大豆壓榨榨量將繼續(xù)增增加至43000萬噸，油油粕產(chǎn)量再創(chuàng)創(chuàng)歷史新高。春春節(jié)之前至明明年一季度末末，正是生豬豬存欄量較高

22、高的時(shí)期，且且由于節(jié)假日日期間，市場場對肉禽類需需求量大，養(yǎng)養(yǎng)殖戶為加快快出欄獲得利利潤，會(huì)加大大飼料投入量量；此外，每每年春節(jié)過后后的3至5月月份正值家禽禽養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄欄高峰期，雖雖然大量壓榨榨使得豆粕產(chǎn)產(chǎn)量增加，但但豆粕采購量量加大使得豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)格格表現(xiàn)堅(jiān)挺，對對期價(jià)也會(huì)起起到了一定的的支撐作用。圖13 20009/10年年度我國大豆豆壓榨量將達(dá)達(dá)到43000萬噸 數(shù)據(jù)來源：國家家糧油信息中中心、東海期期貨據(jù)國家糧油信息息中心預(yù)測，由由于20077/08年度度我國大豆產(chǎn)產(chǎn)量大幅下降降、國內(nèi)外油油脂油料價(jià)格格暴漲；20008/099年國內(nèi)大豆豆增產(chǎn)、國家家收購7255萬噸政策性性大豆以及最最

23、近兩個(gè)年度度增加進(jìn)口大大豆儲(chǔ)備均導(dǎo)導(dǎo)致進(jìn)口大豆豆量增加，22009/110年度國家家大豆增儲(chǔ)基基本結(jié)束，且且臨儲(chǔ)大豆的的市場投放將將增加市場上上大豆供給量量，進(jìn)而對進(jìn)進(jìn)口大豆需求求起抑制作用用，預(yù)計(jì)20009/100年度我國大大豆進(jìn)口量將將由410000萬噸降至至370000萬噸，國家家糧油信息中中心同時(shí)預(yù)測測2009/10年度我我國大豆產(chǎn)量量將下降至11500萬噸噸。豆粕上游游大豆供給同同比降低，對對粕價(jià)形成利利好，同時(shí)，全全球大豆整體體供給增加也也將會(huì)困擾連連豆類期貨價(jià)價(jià)格的走勢。圖14 我國歷歷年大豆產(chǎn)量量 圖15 我國歷年大大豆進(jìn)口量 數(shù)據(jù)來源：國家家糧油信息中中心、東海期期貨2、下游

24、養(yǎng)殖需需求分析隨著人民生活水水平的逐步提提高，我國城城鄉(xiāng)居民對肉肉禽蛋魚等食食品的攝取量量大幅增加，促促進(jìn)了飼料加加工業(yè)的迅猛猛發(fā)展。家禽禽、優(yōu)質(zhì)瘦肉肉型豬所用飼飼料迅速增加加，刺激了對對優(yōu)質(zhì)蛋白飼飼料的需求。目目前國內(nèi)使用用的優(yōu)質(zhì)餅粕粕主要是大豆豆粕，隨著我我國養(yǎng)殖業(yè)的的高速發(fā)展，豆豆粕已成為飼飼料行業(yè)的主主要原料，豆豆粕的生產(chǎn)和和消費(fèi)直接受受到養(yǎng)殖業(yè)景景氣程度的影影響。（1）豬價(jià)前景景較為樂觀在市場經(jīng)濟(jì)條件件下，商品價(jià)價(jià)格的變化是是價(jià)值、產(chǎn)、銷銷、供求關(guān)系系變化的綜合合反映。今年年生豬業(yè)可謂謂是“一波三折”：年初六部部委聯(lián)合發(fā)布布防止生豬豬價(jià)格過度下下跌調(diào)控預(yù)案案（暫行）之之后不久全球球全

25、面爆發(fā)甲甲型H1N11流感禍及生生豬業(yè)，“藍(lán)耳病”疫情、“瘦肉精”中毒事件等等加速豬價(jià)回回落，另一方方面，國家“凍肉收儲(chǔ)”有效發(fā)揮“蓄水池”作用，入冬冬以來的暴雪雪阻礙生豬外外調(diào)以及市場場需求的恢復(fù)復(fù)則對市場上上豬肉價(jià)格起起到提振作用用。前三個(gè)季度，全全國生豬和豬豬肉的購銷價(jià)價(jià)格逐季上升升。第四季度度以來，隨著著天氣轉(zhuǎn)冷，豬豬肉消費(fèi)趨旺旺，近期出欄欄肉豬平均價(jià)價(jià)格一度創(chuàng)下下近半年以來來的最高點(diǎn)112.58元元/公斤；全全國豬肉平均均價(jià)格最高漲漲至19.885元/公斤斤，折射出隨隨著節(jié)日的臨臨近市場豬肉肉需求的增加加。冬至來臨臨，南方居民民腌制臘肉需需求將明顯增增加，春節(jié)將將至，預(yù)計(jì)市市場對豬肉

26、的的需求將繼續(xù)續(xù)保持旺盛需需求態(tài)勢。我我們認(rèn)為臨近近春節(jié)，豬肉肉價(jià)格有望挑挑戰(zhàn)前期所創(chuàng)創(chuàng)高點(diǎn)且繼續(xù)續(xù)攀高。圖16下半年全全國肉豬平均均價(jià)格 圖17 下下半年全國豬豬肉平均價(jià)格格 數(shù)據(jù)來源：搜豬豬網(wǎng)、東海期期貨 數(shù)據(jù)來來源：搜豬網(wǎng)網(wǎng)、東海期貨貨隨著豬價(jià)的走高高及疫情得以以有效控制，養(yǎng)養(yǎng)殖利潤逐步步上升，養(yǎng)殖殖戶養(yǎng)殖積極極性漸漸回暖暖。據(jù)對部分分養(yǎng)殖場的調(diào)調(diào)查，我們了了解到目前市市場后備母豬豬需求旺盛，能能繁母豬潛在在產(chǎn)能較大。近近期我國生豬豬市場生產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致致低產(chǎn)能繁母母豬存欄量降降低、后備母母豬補(bǔ)欄量擴(kuò)擴(kuò)充，致使我我國能繁母豬豬存欄量繼續(xù)續(xù)增加，受11胎-4胎能繁母母豬存欄所占占比例偏大

27、影影響，明年上上半年生豬出出欄有望增加加，生豬存欄欄量也將大幅幅增加，豆粕粕飼用需求明明顯上升，豆豆粕價(jià)格受到到有力支撐。豬肉是我國民眾最為喜愛的肉類之一，占國內(nèi)肉類消費(fèi)的比重超過6成。作為世界上最大的豬肉生產(chǎn)國，我國基本上是自給自足，豬肉總品占世界總量的一半以上，但我國人均豬肉消費(fèi)量卻遠(yuǎn)低于香港、臺(tái)灣和歐盟等地區(qū)。2010年，由于美國、加拿大、墨西哥等國家母豬存欄量大幅下滑，將有力推動(dòng)國際豬價(jià)大幅上漲；而國內(nèi)生豬市場在全球經(jīng)濟(jì)回暖、正常的人口增長、低于世界平均水平人均豬肉消費(fèi)及實(shí)施惠農(nóng)政策的支撐下，生豬價(jià)格可能進(jìn)一步提高，飼料養(yǎng)殖業(yè)景氣度將有望進(jìn)一步回暖。圖18 我國生生豬及能繁母母豬存欄量

28、豬肉是我國民眾最為喜愛的肉類之一，占國內(nèi)肉類消費(fèi)的比重超過6成。作為世界上最大的豬肉生產(chǎn)國，我國基本上是自給自足，豬肉總品占世界總量的一半以上，但我國人均豬肉消費(fèi)量卻遠(yuǎn)低于香港、臺(tái)灣和歐盟等地區(qū)。2010年，由于美國、加拿大、墨西哥等國家母豬存欄量大幅下滑，將有力推動(dòng)國際豬價(jià)大幅上漲；而國內(nèi)生豬市場在全球經(jīng)濟(jì)回暖、正常的人口增長、低于世界平均水平人均豬肉消費(fèi)及實(shí)施惠農(nóng)政策的支撐下，生豬價(jià)格可能進(jìn)一步提高，飼料養(yǎng)殖業(yè)景氣度將有望進(jìn)一步回暖。數(shù)據(jù)來源：養(yǎng)豬豬巴巴網(wǎng)、東東海期貨（2）家禽養(yǎng)殖殖效益料將走走好2009年金融融危機(jī)余波猶猶存，行業(yè)景景氣度仍有待待回升，在經(jīng)經(jīng)歷了20008年的“問題雞蛋”

29、事件致使家家禽業(yè)低迷發(fā)發(fā)展態(tài)勢后，22009年家家禽養(yǎng)殖業(yè)全全年可謂是“一波三折”，全年虧損損期主要集中中1月至3月月中旬，雞蛋蛋養(yǎng)殖平均虧虧損2.4元元/羽，虧損損額較大；但但是全年來看看，雞蛋養(yǎng)殖殖仍有盈利，平平均盈利在77.6元/羽羽。2009年下半半年經(jīng)濟(jì)逐漸漸步入復(fù)蘇，同同時(shí)國家進(jìn)一一步出臺(tái)政策策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)內(nèi)需、增加居居民收入，以以及下半年節(jié)節(jié)日的相對頻頻繁、出口市市場的相對擴(kuò)擴(kuò)大，家禽消消費(fèi)市場逐步步恢復(fù)，肉雞雞、雞蛋價(jià)格格逐漸上漲，養(yǎng)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積積極性逐漸回回升。然而，由由于20099年飼料價(jià)格格一直高漲，家家禽飼養(yǎng)成本本同比去年高高出20%，而而肉雞、雞蛋蛋價(jià)格卻未

30、見見同幅度上漲漲，養(yǎng)殖戶效效益并不理想想，一度接近近盈虧平衡點(diǎn)點(diǎn)，甚至略有有虧本。受此此影響，多數(shù)數(shù)養(yǎng)殖戶持謹(jǐn)謹(jǐn)慎態(tài)度，年年底降低蓄留留種蛋規(guī)模，22010年雞雞蛋供給數(shù)量量將減少，預(yù)預(yù)計(jì)市場在剛剛性需求的支支撐下家禽價(jià)價(jià)格將穩(wěn)步回回升。而養(yǎng)殖殖效益的走好好促使養(yǎng)殖戶戶積極補(bǔ)欄，家家禽存欄量預(yù)預(yù)計(jì)在20110年8月份份之后再度回回升。雞蛋價(jià)格的上升升與歷年的走走勢基本相同同，從歷史經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)看，19889年以來的的20 年里里，每年的雞雞蛋價(jià)格都是是在9月份前前后達(dá)到最高高點(diǎn)，之后逐逐步回落，春春節(jié)前后出現(xiàn)現(xiàn)一次短暫回回升后繼續(xù)下下降，8月份份之后再度回回升。據(jù)此，我我們認(rèn)為雞蛋蛋價(jià)格極有可可能在

31、近期振振蕩走高維持持至春節(jié)結(jié)束束，后期在供供給減少的支支撐下仍維持持振蕩偏強(qiáng)運(yùn)運(yùn)行態(tài)勢。圖19 我國主主要城市雞蛋蛋平均價(jià)格月月圖數(shù)據(jù)來源：匯易易咨詢、東海海期貨3、豆粕自身供供需狀況分析析在國內(nèi)的油脂油油料中，只有有豆粕品種實(shí)實(shí)現(xiàn)了自給自自足，并有能能力維持一定定的出口能力力，由圖200可知， 相相對于20008/09作作物年度，國國內(nèi)豆粕總供供給由35006.3萬噸噸降至34447.8萬噸噸，總消費(fèi)由由3239.5萬噸增至至3265萬萬噸，年末庫庫存消費(fèi)比由由8.23%降至5.66%，位于11994/995年度起近近16個(gè)作物物年度的歷史史次低位，從從國內(nèi)豆粕供供需面上看，粕粕價(jià)仍存在較較

32、大上行空間間。圖20 中國豆豆粕供需平衡衡表由于近期美元走走強(qiáng)、南美大大豆產(chǎn)量前景景明朗以及多多頭獲利拋售售平倉，CBBOT大豆近近期高位回調(diào)調(diào)，國內(nèi)豆粕粕市場缺乏外外盤豆價(jià)上漲漲的配合再加加上進(jìn)口大豆豆的持續(xù)到港港，近期豆粕粕現(xiàn)貨市場明明顯顯弱，豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)格格近期穩(wěn)中走走低，供需雙雙方對的提貨貨速度均有所所放慢。由于于豆油價(jià)格上上漲幅度較大大，油廠壓榨榨利潤豐厚，壓壓榨企業(yè)持續(xù)續(xù)預(yù)售提前鎖鎖定利潤，國國內(nèi)部分地區(qū)區(qū)仍反映 數(shù)據(jù)來來源：匯易咨咨詢、東海期期貨 豆粕現(xiàn)貨供供給緊張，對對預(yù)售合同價(jià)價(jià)格形成支撐撐。同時(shí)，在在南美大豆集集中上市之前前，美豆強(qiáng)勁勁需求可能進(jìn)進(jìn)一步縮緊年年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存存，美盤下行行空間可能因因此而受限。綜綜合來看，由由于雙節(jié)需求求旺盛，部分分油廠遠(yuǎn)月合合同預(yù)售較為為理想，為市市場提供支持持。此外，玉米作為為豆粕飼料的的替代品，由由于今年干旱旱天氣導(dǎo)致減減產(chǎn)，玉米價(jià)價(jià)格一路攀升升，在豆粕現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格振蕩蕩趨弱的走勢勢下，近期豆豆粕玉米價(jià)差差回落，但仍仍處于歷史較較高位置。我我國是豆粕消消費(fèi)大國，近近年來，豆粕粕在飼料業(yè)中中家禽的使用用量占52%，由于前期期家禽存量量量較大，加上上節(jié)前補(bǔ)庫的的需求，養(yǎng)殖殖業(yè)會(huì)更多傾傾向采購豆粕粕，對豆粕市市場形成利