債券基金報(bào)告分析：債基加杠桿、拉久期獲取高收益

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 四季度市場回顧：債券收益率繼續(xù)下行，中長端下滑幅上季度大3 HYPERLINK l _TOC_250006 公募債券基金規(guī)模：新成立規(guī)模反彈，存量規(guī)模繼續(xù)上升4 HYPERLINK l _TOC_250005 開放債基贖回：2018贖壓力持減輕5 HYPERLINK l _TOC_250004 四季業(yè)績：僅二債基本基金績虧損5資產(chǎn)置：和其他產(chǎn)倉升，重券久減.6 5.1大類資產(chǎn)置債券和他資位上升 HYPERL

2、INK l _TOC_250003 債券類別產(chǎn)置調(diào)整金融位繼續(xù)升8 HYPERLINK l _TOC_250002 重倉債券倉結(jié)構(gòu)調(diào)利重倉持增加倉券久期長10 HYPERLINK l _TOC_250001 債券金杠各債基桿普升11 HYPERLINK l _TOC_250000 主要論12四季度市場回顧：債券收益率繼續(xù)下行，中長端下滑幅較上季度放大201812；12 月社零消費(fèi)實(shí)際增速大幅反彈，但是價(jià)格CPI1.9%， PPI 月因年底資金AA 及 AA+信用品收2.8持續(xù)為正。國債1Y 國債3Y 國債5Y 國債7Y 國債10Y 國開1Y 國開3Y 國開5Y 國開7Y 國開10Y1Y短融AA

3、A1Y短融國債1Y 國債3Y 國債5Y 國債7Y 國債10Y 國開1Y 國開3Y 國開5Y 國開7Y 國開10Y1Y短融AAA1Y短融AAA-1Y短融AA+1Y短融AA1Y短融AA-3Y中票AAA3Y中票AAA-3Y中票AA+3Y中票AA3Y中票AA-5Y中票AAA5Y中票AAA-5Y中票AA+5Y中票AA5Y中票AA-6543212016年10月8日2017年12016年10月8日2017年1月8日2017年4月8日2017年7月8日2017年10月8日2018年1月8日2018年4月8日2018年7月8日R001:周R007:周0-20-40-60-80-100-1202018年10月8日

4、2018年4季度2018年2018年10月8日 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：wind, 研究資料來源：wind 研究圖 3：四季度大類資產(chǎn)持有期回報(bào)（%）：債券持有期回報(bào)盈利20國債國債國 債 3Y 國 債 5Y 國 債 7Y 國債國 開 1Y 國 開 3Y 國 開 5Y 國 開 7Y 國開短融AAA1Y短融AAA-短融AA+短融AA1Y短融AA-中票AAA3Y中票AAA-中票AA+中票AAAA-中票AAA5Y中票AAA-中票AA+中票AAAA-企業(yè)債AAA企業(yè)債AA+5Y企業(yè)債滬深300 -20-40-60-80-100

5、-120資本損益票息回報(bào)持有期回報(bào)率資料來源：Wind 研究公募債券基金規(guī)模：新成立規(guī)模反彈，存量規(guī)模繼續(xù)上升20181225742.68僅分級(jí)基金和保本基金的總資產(chǎn)規(guī)?；芈?。1621300.46債基金基成立規(guī)?；厣隆D4：債市基資總規(guī)（元）圖5：四度發(fā)債數(shù)量規(guī)（元）封閉式基金封閉式基金分級(jí)基金保本基金25000200001500010000500001601401201008060402001400120010008006004002000 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明基金數(shù)量2011Q12011Q32012Q1基金數(shù)量201

6、1Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3 資料來源：wind, 研究資料來源：wind 研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明減輕（未將四季度新發(fā)基金的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)1.61.07金贖回壓力持續(xù)減輕。81%的凈贖回；一級(jí)債基的凈贖回?cái)?shù)下滑幅度最大，遭遇 39.1%的凈63%。（中位數(shù)0%34%；一級(jí)債基的平均凈贖回率從 1%降至 0；二級(jí)債基平1.5%

7、。圖 6：開放式基金凈申購比率統(tǒng)計(jì)（負(fù)數(shù)為凈贖回）中位數(shù)最小凈申購比率最大凈申購比率凈贖回?cái)?shù)/總基金數(shù)二級(jí)債基-1.5%-98%2306494%63.21%一級(jí)債基0%-92%8336%39.10%純債基金0%-100%56278276%27.23%保本債基-4%-94%4115%81.37%資料來源：Wind 研究 四季度業(yè)績表現(xiàn)：僅二級(jí)債基和保本基金業(yè)績虧損部分債券基金的單位凈值增長率均值保持增長。而受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅下跌影 響，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比重較多的保本基金和二級(jí)債基業(yè)績虧損：債券配置比例較高的純債型基金表現(xiàn)好于其他債基，且其單位凈值增長率均值增幅較為突出，從上季度的 1.55%升至

8、 1.79%。而封閉式債基單位凈值增長率較1.631.46%。1.5%0.71%下滑至-0.44%。從上季度的-0.88%下降至-2.5%。四季度基金業(yè)績和三季度基金業(yè)績間正相關(guān)性較弱幅下挫，因此依舊是增持債券的基金平均凈值增長率表現(xiàn)略好。圖 7：僅純債基金和一級(jí)債基的平均凈值增長率上升圖 8：四季度與三季度業(yè)績?nèi)跸嚓P(guān)性（橫軸為三季度凈值增長率，縱軸為二季度） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 一級(jí)債基純債基金二級(jí)債基封閉基金15% y = 0.1922x + 0.0109R = 0.1049

9、-15%-10%-5%0%5%10%-5%15%10%5%4季度2季度2季度4季度2季度4季度2季度4季度2季度4季度4季度2季度4季度4季度2季度4季度-5%-10%-10%資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究資產(chǎn)配置：債券和其他資產(chǎn)倉位上升，重倉券久期縮減四季度債基普遍下調(diào)股票倉位，大部分債基上調(diào)債券和其他資產(chǎn)倉位：除保本債基外，其余債基的債券倉位均增長。保本債基的債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)88%兩者的債券資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重分別從上季度的 119.4%和 108%上升至 131%和121.8109.8112.5110.6113.5%。債基的股票資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重微降7.2%8.5%。大部分債

10、基上調(diào)其他資產(chǎn)金倉位的倉位。其中，保本債基的其他資產(chǎn)倉位上調(diào)幅度較大，回升至 17.7%；封閉式債3.8%。此外，除保本債基和二級(jí)債基外，其他債基均下調(diào)9.2%?，F(xiàn)相對(duì)突出。圖9：大資配：產(chǎn)/凈產(chǎn)圖類產(chǎn)倉債和他產(chǎn)上調(diào)10股票債券存款和備付金其他資產(chǎn)二級(jí)債基 一級(jí)債基 純債基金 封閉基金 保本基金0.150股票債券股票債券存款和備付金其他資產(chǎn)二級(jí)債基 一級(jí)債基 純債基金 封閉基金 保本基金 資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究圖 關(guān)性進(jìn)一步加強(qiáng)（/）圖 債券/） HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明y = -0.1212x + 0

11、.003 R = 0.45520y = -0.1212x + 0.003 R = 0.4550.810.050-0.05-0.1-0.15-0.20y = 0.008x + 0.0083R = 0.048700.511.52資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究金繼續(xù)增持金融債，減持企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。具體來看：除二級(jí)債基外，其他債基均減持企業(yè)債倉位。其中，二級(jí)債基的企業(yè)債倉位繼續(xù)上升，企業(yè)債占基金凈值比率較上季度升至 68.5%；保本債基的企業(yè)債倉位下調(diào)幅度最大，其企業(yè)債占基金凈值比率從上季度的 44.7%降至 35.5企業(yè)債倉位高于其他債基，其企業(yè)債占基金凈值比率較上季度下滑至 83

12、.6%；封閉式債基和純債基金的企業(yè)債占基金凈值比率分別從上季度的 84.7%和 58%下降至81.8%和 52.1%。大部分債基微降國債倉位，大部分債基的金融債倉位繼續(xù)上升。除保本債基大部分債基的可轉(zhuǎn)債倉位下調(diào)的可轉(zhuǎn)債倉位均微幅下滑。圖13：劵配：種倉/凈產(chǎn)圖14：券持變：續(xù)增金債0國債金融債央票企業(yè)債可轉(zhuǎn)債0.15國債金融債國債金融債央票企業(yè)債可轉(zhuǎn)債0.050-0.05-0.1-0.15二級(jí)債基一級(jí)債基純債基金封閉基金保本基二級(jí)債基一級(jí)債基純債基金封閉基金保本基金 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind 研究資料來源：Wi

13、nd 研究四季度債基業(yè)績與可轉(zhuǎn)債的配債配置的正相關(guān)性減弱。圖 /圖 16：四季度業(yè)績與可轉(zhuǎn)債倉位弱負(fù)相關(guān)（縱軸為四季度凈值增長率，橫軸為可轉(zhuǎn)債/凈資產(chǎn)）0.10.05y = 0.0155x + 0.0002 R = 0.0980.10.05y = -0.0564x + 0.0121R = 0.16010-0.0500.511.5200.20.40.60.811.21.4-0.1-0.1-0.15-0.2-0.15-0.2資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究圖一二債業(yè)與企債位正關(guān)圖一二債業(yè)與可債位相性明顯加強(qiáng)0.080.060.040.020y = 0.0214x - 0.0106

14、R = 0.12740.080.060.040.020y = -0.0538x + 0.0084 R = 0.3355-0.02 00.511.52-0.04-0.06-0.08-0.1-0.12-0.02 00.20.40.60.811.21.4-0.04-0.06-0.08-0.1-0.12 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究圖 圖 20：純債、保本、封閉式基金業(yè)績與可轉(zhuǎn)債倉位不相關(guān)0.10.05y = 0.0131x + 0.0051 R = 0.08690.10.05y = -0.0

15、377x + 0.0132R = 0.01720-0.0500.511.5200.20.40.60.811.21.4-0.1-0.1-0.15-0.2-0.15-0.2 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究債券久期延長與三季度相比，重倉債券的集中度小幅上升，持倉（債券市值/基金凈值）和債券數(shù)量兩個(gè)指標(biāo)均顯示大部分債券基金均繼續(xù)增持金融債和國債重倉，減持信用債重倉。以重倉債券的“債券市值/基金凈值”作為債券集中度的指標(biāo)。四季度大部分債43.450%41.949.4%；保本基金的重倉債券集中度增幅

16、最大，從上季度的 63%升至 69.4%；封閉式債基和一級(jí)債基的重倉債券集38.341.3%。的基金數(shù)量下滑幅度最大。（僅純債基金增加該兩類的重倉持倉比重）。圖 （）圖 22：各類基金重倉債券/基金凈值占比均值（%） HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明480020164200163600300012824008180012004600金融債中期票據(jù)地方政府債政府支持機(jī)構(gòu)金融債中期票據(jù)金融債中期票據(jù)地方政府債政府支持機(jī)構(gòu)金融債中期票據(jù)短期融資券企業(yè)債國債公司債可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)胤秸畟赊D(zhuǎn)債央行票據(jù)政府支持機(jī)構(gòu)債2018Q42018Q3混合二

17、級(jí)混合一級(jí)純債封閉式保本型2018Q42018Q3 資料來源：wind, 研究資料來源：wind 研究債券基金的重倉債2.73.2保本債基和二級(jí)債基的重倉債券平均久期增幅較大，分別較上季度增至 2.18 年和3.632.994.183.15圖 23： 債券基金前五大重倉債券加權(quán)平均久期（年）4.543.532.521.510.50混合二級(jí)混合一級(jí)純債封閉式保本型資料來源：Wind 研究以各類債券基金的總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)表示平均杠桿率水平，四季度大部分債券基金的杠桿率上升：113.2升至 146.5%和 150.3%；混合一級(jí)債基的平均杠桿率增幅較小，較上季度微增至139.9%；純債基金和混合二級(jí)債

18、基的平均杠桿率繼續(xù)上升，分別從上季度的 118% 和 134.6%升至 121.4%和 138.4%。圖24：混債杠率升圖25：純基的桿繼續(xù)1.112018Q42018Q12018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q12011Q22010Q32009Q42009Q12008Q212018Q22017Q32016Q42016Q12015Q22014Q32013Q42013Q12012Q22011Q32010Q40.92018Q22017Q32016Q42016Q12015Q22014Q32013Q42013Q12012Q22011Q32010Q4混合債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基封閉債基純債基金保本基金 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind 研究資料來源：Wind 研究主要結(jié)論綜合 2018 年四季度債券基金季報(bào)有如下結(jié)論：截至 12 月底，債券市場基金總資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)約 25742.68 億元，總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升。其中，僅分級(jí)基金和保本基金的總