債券市場分析報告：債券收益率曲線漲跌不一利率債與信用債走勢分化

1、一、宏觀經(jīng)濟(jì)情況（一）美國經(jīng)濟(jì)衰退可能性加大，歐元區(qū)重啟量化寬松2019 年 9 月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)量為 13.6 萬，低于預(yù)期值前上至16.8萬失率錄得3.5于期3.7值也為3.7。物方面，CPI同比漲1.7，弱預(yù)期1.8，前為1.7；心CPI同比漲2.4，與預(yù)期值前值。經(jīng)濟(jì)氣方面，ISM美國造業(yè)PMI下滑至47.8，大幅于市預(yù)期50.5和前值49.1ISM非制業(yè)PMI錄得52.6同樣幅不預(yù)期55.1和前值56.4月美國就數(shù)據(jù)預(yù)期數(shù)據(jù)弱于預(yù)期， 9歐元區(qū)面9和I同比增長9低于期和值.0；核心CPI同比上升1.0高于值0.9Markit數(shù)據(jù)，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI 值為45.7，好于期4

2、5.6，但大低于前值47服務(wù)業(yè)PMI終值為51.6低于期值52和前值53.5綜合PMI終值為50.1低于預(yù)期50.4和值51.9元區(qū)9月通脹率91210BP至-0.5，主要融資和邊際款便率維持變， 分別為0.00和0.25，同重啟寬松。場認(rèn)洲央行長（二）國內(nèi)居民消費(fèi)價格上漲，制造業(yè)景氣指數(shù)回升居民消費(fèi)價格水平(CI同比漲幅上升2019 年 9 月份，全國居民消費(fèi)價格同比上漲 3.0。其中，城市上漲2.8，農(nóng)村漲3.6；食價上漲11.2，非品價格漲1.04.01.31-92.5。9月全居民費(fèi)價格比上漲0.9其城上漲0.70.2；消費(fèi)1.50.1。圖1全國居民消費(fèi)價格漲跌幅（單位：）數(shù)據(jù)來源：國家

3、統(tǒng)計局工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比降幅擴(kuò)大201991.2，環(huán)比上漲0.1工產(chǎn)者購價格下降1.7環(huán)漲0.21-9格下降0.3。圖2工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格漲跌幅（單位：）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)回升2019年9月，國制造采購指數(shù)（PMI）為49.8，比上月回升 0.3 個百分點。圖3制造業(yè)PMI指數(shù)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整，單位：）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局進(jìn)出口貿(mào)易總值同比小幅下降2019927825.6億元人幣同比下降3.3環(huán)比升2.4其中口15288.6億元，同下降0.7；進(jìn)口12537.1元，同比下降6.2；貿(mào)易差2751.5億元，同比上升29.0。同比增長環(huán)比增長503010-10

4、-30同比增長環(huán)比增長503010-10-30-50數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署貨幣信貸市場情況（1）9 月份人民幣貸款增加 1.69 萬億元，人民幣存款增加 7193億元9月幣貸款余額155.58萬億同增長12末人民幣款額149.92萬億元同增長12.5，增比上月高0.10.791.6930699195.91 萬億元同比長8.1月末民幣款余額190.73萬億元同比增長12 971931709圖 5 金融機(jī)構(gòu)存貸差數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、Wind金融數(shù)據(jù)終端（2）廣義貨幣增長 8.4，狹義貨幣增長 3.4。9 月末，廣義貨幣(M2)余額 195.23 萬億元,同比增長 8.4，增速0.20.1(M1)余

5、額55.71萬億元,比增長3.4增與上月持平上年同低0.6(M0)7.414921貨幣政策工具操作情況161580002000620044151000 億元。2019/9/22019/9/32019/9/22019/9/32019/9/42019/9/52019/9/62019/9/92019/9/102019/9/112019/9/122019/9/162019/9/172019/9/182019/9/192019/9/202019/9/232019/9/242019/9/252019/9/262019/9/272019/9/29日期貨幣凈投放CBS央行CBS操作正回購操作正回購到期逆回購操

6、作逆回購到期國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金定存到期MLF及TMLF投放MLF回籠2019年 1 月-630000001480017200100010008039802 月-82500150036007000010009539303 月-692500001300390000043254 月99900003000300000467436755 月65400000680015008000200015606 月1045025008250795000740066307 月-4528000051001070010000697769058 月78005000710057000800550053209 月-161505

7、000800062000100020004415注：由于統(tǒng)計口徑調(diào)整，從8月起貨幣凈投放量中不再包含央行CBS操作及到期。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、Wind金融數(shù)據(jù)終端二、貨幣市場運(yùn)行情況9月份,貨幣市場資金利率有所下行。具體來看,銀行間回購R01D 品種平均利率較上月下行21BP至2.43,每日平均成交量22853.20億元環(huán)比少6.18平均率較上月下行11BP至2.72量2921.20億元環(huán)比加43.41。億元35000億元350003000025000200001500010000500003.53.02.52.01.51.00.50.0R07D成交量（右軸）回購利率R07D（左軸）R01

8、D成交量（右軸）回購利率R01D（左軸）%三、債券市場價格走勢及特點（一）債券收益率曲線漲跌互現(xiàn)9月份，各券種債券收益率曲線漲跌互現(xiàn)。國債收益率曲線趨于（不1.45BP和0.56BP。表2 中債部分收益率曲線關(guān)鍵期限9月漲跌情況（單位：BP）期限國債政策性金融債企業(yè)債（AAA）中短期票據(jù)（AAA）隔夜-30.35-30.38-4.93-4.933M-16.34-17.60-0.97-0.976M-12.80-0.623.073.079M-3.621.444.164.161Y-5.510.374.344.343Y0.721.576.856.855Y4.964.518.228.227Y8.074.

9、34-4.92-4.9210Y8.3812.52-8.95-8.9515Y7.516.49-6.75-6.7530Y6.78-7.23-平均（不含隔夜收益率）-0.181.45-0.220.56數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司圖7中債國債收益率曲線關(guān)鍵待償期收益率走勢圖（2019年9月）（二）中債-新綜合指數(shù)有漲有跌9100.4183100.25260.1650。中債-綜合財指數(shù)月末的193.4627點上漲至月末的193.7762點，上漲0.1620。圖8中債新綜合指數(shù)（凈價）走勢數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司四、債券市場交易結(jié)算情況921107.92萬億元比增長12.75其中中結(jié)算公結(jié)算69.52萬億元，同比

10、長19.09，占全市的64.42；上海算所算19.11萬億元，同比下降 6.36，占全市場的 17.71；上海和深圳交易所成交19.29萬億元同比增長13.95，占市場的17.87。（）329150增長68.26日結(jié)算量33103.51億元同比長19.09日均結(jié)算筆數(shù)15674筆同比增長68.27。表32019年9月全市場交易結(jié)算情況（按市場）結(jié)算量（億元）結(jié)算筆數(shù)（筆）本月本月結(jié)算量占比 上年同期本年累計本年結(jié)算量占比 本月本年累計全市場1,079,188.41100.00957,117.669,687,599.28100.00-其中： 中央結(jié)算695,173.7764.42583,736.

11、115,990,569.3161.84371,1103,215,530公司小計現(xiàn)券交易135,604.2312.5780,083.12980,269.8010.12210,2231,803,257回購交易559,569.5451.85503,652.995,010,299.5151.72160,8871,412,273上清所小計191,140.6317.71204,117.011,895,250.0919.56132,5571,266,004現(xiàn)券交易54,282.735.0368,804.80530,004.365.4753,024497,006回購交易136,857.9012.68135,3

12、12.211,365,245.7314.0979,533768,998交易所小計192,874.0117.87169,264.541,801,779.8818.60-現(xiàn)券交易2,194.790.201,072.0321,755.410.22-回購交易190,679.2217.67168,192.511,780,024.4718.38-數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、上海清算所、Wind金融數(shù)據(jù)終端（1）9 月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)135604.23億元環(huán)比降4000.96億元，比降2.87，同比增長69.33從活躍程看月躍的機(jī)類型城市商銀47646.8336669.2319743.2

13、112061.969474.10城市商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到1697.521515.14826.432172.07453.19為11.83其中較為活的債政策性融債賬式國債本月?lián)Q手分別為53.43和25.60。表42019年9月各券種狹義換手率 (單位)券種9 月去年同期與去年同期相比活躍度增加記賬式國債25.6015.2710.33地方政府債4.163.480.68政策性金融債53.4335.2118.22政府支持機(jī)構(gòu)債12.033.588.45商業(yè)銀行債券6.744.262.48非銀行金融機(jī)構(gòu)債4.164.130.03企業(yè)債券4.303.620.68中期票據(jù)3.042.650.39國際機(jī)構(gòu)債券3.500.003.50資產(chǎn)支持證券1.351.69-0.34平均11.837.394.44數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司注：1、狹義換手率=當(dāng)月現(xiàn)券交易結(jié)算量/當(dāng)月托管量*100%2、政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。億