債券違約求生指南：通過(guò)境外案例看債務(wù)重組的成功條件

1、 第 頁(yè) （Infromal Out-of-court Restructuring）（EnhancedRestructuring）（HybridProcedure）、破產(chǎn)重整（Formal Reorganization）、破產(chǎn)清算（FormalInsolvency）。（DistressedExchange）200010%201741%4（London Approach） 為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與協(xié)調(diào)的庭外重組（Enhanced Restructurings）的最大優(yōu)勢(shì)在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與制定的準(zhǔn)則能夠有效的約束債權(quán)人中金融機(jī)構(gòu)的行為，而金融機(jī)構(gòu)正是重組案件中債權(quán)人的主要參與方。而以Prepackage

2、d Chapter 11為代表的破產(chǎn)和解（Hybrid Procedures）的重組方案通過(guò)司法程序來(lái)確認(rèn)重組方案的有效性，能夠有效解決少數(shù)債權(quán)人或債務(wù)人少數(shù)股東不同意重組方案對(duì)協(xié)商所造成的阻礙。我們用了Allied Nevada Gold Corp.的案例來(lái)展示Prepackaged Chapter 11的基本流程。點(diǎn)：（1）（2）；（4）世界銀行將違約債務(wù)的處理辦法分成五種，分別是自主和解（InfromalOut-of-courtRestructuring）、庭外重組（Enhanced Restructuring）、破產(chǎn)和解（HybridProcedure）、破產(chǎn)重整（FormalReor

3、ganization）、破產(chǎn)清算（FormalInsolvency）。其中前兩種分為破產(chǎn)和解、重整和清算。自由協(xié)商程度上升自主協(xié)商庭外重組破產(chǎn)和解破產(chǎn)重整破產(chǎn)清算司法介入程度上升終的處置方案往往是經(jīng)過(guò)多方權(quán)衡與博弈后的結(jié)果。自由協(xié)商程度上升自主協(xié)商庭外重組破產(chǎn)和解破產(chǎn)重整破產(chǎn)清算司法介入程度上升與司法介入的破產(chǎn)處置程序相比，非司法處置（包括自主協(xié)商和政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與協(xié)調(diào)的庭外重組）主，主要具備以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：方案的靈活性：由于非司法處置由債權(quán)債務(wù)人直接達(dá)成協(xié)議，針對(duì)不同的案例可以采取多種處置方案，如置換、折價(jià)兌付、債務(wù)展期、債轉(zhuǎn)股等，并且在債權(quán)人同意的前提下，同債可以不同權(quán)；時(shí)間成本較低：私下

4、協(xié)商程序簡(jiǎn)單，避免了司法程序的冗長(zhǎng)流程，協(xié)議越快達(dá)成越能避免資產(chǎn)快速貶值，使公司更為順暢的恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)；公司經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性：在多數(shù)情況下，非司法處置達(dá)成的協(xié)議中債務(wù)人公司管理層仍保有對(duì)公司的經(jīng)驗(yàn)權(quán)，這一方面能提高債權(quán)人 配合協(xié)商的意愿，也能保障公司經(jīng)營(yíng)政策不會(huì)出現(xiàn)大幅變化。據(jù)穆迪的統(tǒng)計(jì)，折價(jià)置換（Distressed Exchange），即發(fā)行人以原有債權(quán)置換成新債權(quán)、現(xiàn)金或股權(quán)的形式來(lái)減少債務(wù)負(fù)擔(dān)以避免破產(chǎn)和債務(wù)支付違約一種非司法債務(wù)處置形式，在穆迪違約案例統(tǒng)計(jì)中的占比逐漸上升，從2000年以前的10%以下上升至2017年的41%。債務(wù)違約案例中折價(jià)置換方案的占比1990 1991 1

5、992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Source：Moodys Investors Service，信達(dá)證券研發(fā)中心穆迪對(duì)于違約的定義由四類事組成：（1）未按照合約規(guī)定支付利息或本金；（2）債券發(fā)行人或債務(wù)人提出申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)或法律接管；（3）折價(jià)置換；（4）由主權(quán)國(guó)家導(dǎo)致的信貸協(xié)議或契約的付款條件變化。穆迪對(duì)1990到2016年的322個(gè)由折價(jià)置換確認(rèn)的違約案例統(tǒng)計(jì)顯示，折價(jià)置

6、換的方案靈活性較大， 根據(jù)債務(wù)人和債權(quán)人協(xié)商結(jié)果不同，將原有債權(quán)置換成新債權(quán)、 現(xiàn)金和股權(quán)的案例均有出現(xiàn)。在四種折價(jià)置換形式中，純債權(quán)、純現(xiàn)金和混合置換案例數(shù)量接近， 純債轉(zhuǎn)股案例略少，這一方面可能與債權(quán)與股權(quán)投資人投資風(fēng)格和投資限制差別較大有關(guān)，另一方面?zhèn)D(zhuǎn)股需要公司股東同意， 程序會(huì)更為復(fù)雜。折價(jià)置換不同方案占比混合債權(quán)置換28%成 新 債 權(quán) 29%混合債權(quán)置換28%成 新 債 權(quán) 29%債轉(zhuǎn)股16%原有債權(quán)折價(jià)回 購(gòu) 27%Source： Moodys Investors Service ，信達(dá)證券研發(fā)中心Aurora Diagnostics Holdings學(xué)服務(wù)和癌癥診斷公司，主要

7、為醫(yī)生和醫(yī)院系統(tǒng)提供綜合診斷和個(gè)性化醫(yī)療咨詢和信息技術(shù)解決 方案。2017年4月24日，公司公布債券置換要約，將2018年到期的10.75%的高息美元債置換成2020 年到期的票息為12.25%的高息美元PIK債券（指 向債券持有人派發(fā)額外債券用于代替以現(xiàn)金支付 利息的一種債券）并同時(shí)附帶可以購(gòu)買公司普通股的期權(quán)。置換要約同時(shí)并同時(shí)提出債券條款的 修改和棄權(quán)同意書，簽署同意書表示同意去除債券中所有限制條款和部分違約條款。債券置換的原因是為了防止觸發(fā)公司高級(jí)擔(dān)保用證提前到期條款，該條款提出若公司沒(méi)有辦法對(duì)現(xiàn)有債券進(jìn)行有效再融資，則信用證會(huì)在2017 年10月提前到期。置換要約的截至日期為紐約時(shí)間

8、2017年5月22下午5點(diǎn)，若在5月5日下午5點(diǎn)前同意申請(qǐng)置換為 全額本金對(duì)價(jià)置換，5月5日后至5月22日之前同意置換申請(qǐng)將為97折本金對(duì)價(jià)置換。2017年5月23 日公告顯示共有198,100,000美元本金的債券同意進(jìn)行置換，占債券總份額的99.05%，滿足債券條款中“最低參與條件”，置換和原債券條款修改 成功。置換新發(fā)行債券自發(fā)行日起發(fā)行人保有全額提贖回條款，并最終于2019年月31日贖回。違約事件流程時(shí)間事件2011/11/9高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券發(fā)行，票息10.75%，發(fā)行規(guī)模2億美元，到期日2018/1/152017/4/2410.75票息債置換成2020年1月15 日到期的票息為12.2

9、5%的高級(jí)債券（其中1.5%為PIK） 并附帶購(gòu)買公司股票期權(quán)2017/5/5置換要約及征求同意的提前同意截止日2017/5/6公告顯示，共1.97979意書，占比99%2017/5/22置換要約及征求同意的正式截止日2017/5/23公布置換意向結(jié)果，在提早統(tǒng)計(jì)之后，又增加了121000美元持有人意向，占比0.05%2017/5/25發(fā)行新債券，置換完成2019/1/31置換后的債券提前全額贖回Source： Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心2009年4月15日，綠城中國(guó)與中海信托簽訂了份信托協(xié)議，信托將于出售完成時(shí)向海企綠城及無(wú)錫綠城分別提供12.5億元及4.37億元貸款，并規(guī)定：若綠

10、城中國(guó)各方發(fā)生重大不利事件，將以1 元代價(jià)向信托人出售其抵押的杭州項(xiàng)目公司和無(wú) 錫項(xiàng)目公司的所有剩余權(quán)益。該信托計(jì)劃將違背美元債券合約中，項(xiàng)目公司債務(wù)不得超過(guò)總負(fù)債15%等多項(xiàng)內(nèi)容。2009年4月21日，綠城中國(guó)對(duì)美元債券持有人出現(xiàn)金收購(gòu)要約，以85折本金對(duì)價(jià)回購(gòu)債券，并 同時(shí)提出債券條款的修改和棄權(quán)同意書，簽署同 根據(jù)綠城中國(guó)發(fā)布的公告，紐約時(shí)間2009年519日下午5點(diǎn)，是債券持有人申請(qǐng)回購(gòu)和簽署條款修改和棄權(quán)的同意截止日的最后期限。綠城中國(guó)2009年5月20日的公告顯示， 本金361,334,000億美元的債券(占未清償票據(jù)本金總額約90.3已有效交付且未收回； 及持有本金額370,00

11、3,000億美元的債券(占未清償票據(jù)本金總額 約92.5%)的持有人的同意(包括視作已發(fā)出的同意) 已發(fā)出且并無(wú)吊銷。由于修改和棄權(quán)同意書簽署人數(shù)滿足債券募集條款中的多數(shù)要求，回購(gòu)要約順利達(dá)成。違約事件流程時(shí)間事件2006/11/10美元高級(jí)無(wú)擔(dān)保債發(fā)行，票息9%，發(fā)行規(guī)模為4億美元， 債券在新加坡證券交易所發(fā)行上市，到期日為2013年11 月8日2009/4/15公司發(fā)布公告公布一項(xiàng)信托合約，合約內(nèi)容違背美元債券中的多項(xiàng)限制條款2009/4/21公司發(fā)出以85購(gòu)要約，并提出債券條款的修改和棄權(quán)同意書2009/4/22穆迪下調(diào)公司（B1至Caa1）和債券評(píng)級(jí)（B2至Caa2）2009/5/4置

12、換要約及征求同意的提前同意截止日2009/5/5公司發(fā)布公告公布美元債收購(gòu)要約及征求提前同意的結(jié)果2009/5/6穆迪對(duì)綠城中國(guó)的公司評(píng)級(jí)維持Caa1，對(duì)債券評(píng)級(jí)維持Caa2，展望為負(fù)面2009/5/19收購(gòu)要約及征求同意的正式截止日2009/5/20公司發(fā)布公告公布美元債收購(gòu)要約及征求同意的最終結(jié)果Source： Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心Sequa Corporation是一家為飛機(jī)引擎提供維修務(wù)的公司，2007年被凱雷投資集團(tuán)通過(guò)杠桿收購(gòu) 以27億美元估值收購(gòu)了Sequa。2012年12月公司宣布債券回購(gòu)要約，以提前全回購(gòu)2015年到期的11.75%和13.5%的高息債券， 前

13、提條件是修改債券中的限制條款。2015年由于公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況堪憂，公司年發(fā)行的高級(jí)美元債券交易價(jià)大幅走低，凱雷集 團(tuán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)了面值約為2.35億的美元債券。公司2016年底面臨債務(wù)危機(jī)，因?yàn)槠鋫鶆?wù)全部于2017年到期，其中包括2017年6月到期的13億 美元貸款和12月到期的3.5億高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券， 2016年底2017年初，公司債券由于未按時(shí)付息， 構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。2017年4月28日，公司宣布完成了債務(wù)重組，司將發(fā)行新的貸款和股票進(jìn)行融資，償還公司現(xiàn)有貸款，并發(fā)行可轉(zhuǎn)換PIK優(yōu)先股置換2017年12 月到期的高級(jí)債券。高級(jí)債券中主要債權(quán)人已經(jīng)是公司控股股東的雷集團(tuán)，是債券能順利轉(zhuǎn)

14、成優(yōu)先股的主要原因。違約事件流程時(shí)間事件2012/12/12公司公布兩只債券回購(gòu)要約提前同意投票結(jié)果，均有規(guī)2012/12/15公司發(fā)行高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券，票息7%，發(fā)行規(guī)模3.5元，到期日為2017/12/152016/8/4穆迪將公司評(píng)級(jí)從Caa2降為Ca，債券評(píng)級(jí)從Ca降為C， 展望為負(fù)面2016/12/15債券利息未按時(shí)支付2017/1/15債券利息超過(guò)30日寬限期后仍未支付，構(gòu)成債券違約2017/4/28公司宣布完成了債務(wù)重組Source： Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心99 Cents Only Stores是加利福尼亞州和美國(guó)西部的超值商店的運(yùn)營(yíng)商。公司在加利福尼亞州、 德克薩

15、斯州、亞利桑那州和內(nèi)華達(dá)州經(jīng)營(yíng)391家商店。2017年11月7日，公司公布債券置換要約，將2019年到期的11%的高息美元債置換成2022年 到期的票息為13%的高息擔(dān)保美元PIK債券，其中 公司股東的附屬機(jī)構(gòu)持有的債券份額換成公司母公司的優(yōu)先股。置換要約同時(shí)并同時(shí)提出債券條 款的修改和棄權(quán)同意書，簽署同意書表示同意修 改債券中部分限制條款。2017年12月14日，公司公告了債券置換要約的終結(jié)果，最終有242,228,000美元份額的債券投資 人同意進(jìn)行債券置換和現(xiàn)有債券條款修改，占總份額的96.89%。其中140,110,000美元換成債， 提前同意的額外支付1,050,825美元現(xiàn)金補(bǔ)償，

16、 102,118,000美元換成優(yōu)先股，提前同意的額外支 付765,885美元份額優(yōu)先股。公司在2019年再次出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，11%能按時(shí)支付利息，但在寬限期30天內(nèi)支付利息避 免了實(shí)質(zhì)性違約事件。2019年7月18日，公司公 告完成了新一輪債務(wù)重組，將1.46億美元的有限 貸款和1.43億元的高息債券中的92%轉(zhuǎn)換成公司母公司的優(yōu)先股和普通股。債務(wù)重組并不能完全解決公司面臨的困境，如經(jīng)營(yíng)不善，將難以避免債務(wù)危機(jī)的再次出現(xiàn)。違約事件流程時(shí)間事件2012/10/9美元高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券發(fā)行，票息11%，發(fā)行規(guī)模2.5億美元，2019/12/15到期2017/11/7公布債券置換要約，提前同意時(shí)間為紐約

17、時(shí)間2017年月22日下午5點(diǎn)2017/11/22公司公告將提前同意截止日從2017年11月22日延長(zhǎng)至2017年11月30日，并對(duì)提前同意的投資人額外增加了每1000美元本金給予7.5美元額外補(bǔ)償?shù)臈l款2017/11/30置換要約及征求同意的提前同意截止日2017/12/7置換要約及征求同意的正式截止日2017/12/14債務(wù)置換生效2019/6/13穆迪下調(diào)公司違約評(píng)級(jí)Caa2-pd到Ca-pd2019/6/150.7772億美元份額，未按時(shí)付11%債券息 票,于寬限期30天后支付利息2019/7/18公司公告完成了債務(wù)重組，將發(fā)行普通和優(yōu)先股置換公司包括13%高息債在內(nèi)的共計(jì)3億美元債務(wù)

18、2019/7/31穆迪上調(diào)公司和債券評(píng)級(jí)，公司評(píng)級(jí)從Caa2調(diào)至Caa1， 債券評(píng)級(jí)從Ca調(diào)至Caa3，展望為穩(wěn)定Source： Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心根據(jù)穆迪的統(tǒng)計(jì)，折價(jià)置換案例公司得違約債券回收率比通過(guò)其他違約案例公司獲得的違約債券回收率普遍要高。主動(dòng)申請(qǐng)折價(jià)置換的違約公司通常比無(wú)法償付本息或者申請(qǐng)破產(chǎn)的公司面臨的債務(wù)壓力??；為了順利完成折價(jià)置換，發(fā)行人公司需要主動(dòng)給出更好的置換方案鼓勵(lì)債券持有人同意置換方案；置換方案規(guī)避了司法程序的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本，債權(quán)人獲得了相對(duì)更多的利益。另一方面，由于折價(jià)置換對(duì)公司債務(wù)力的減輕程度小于破產(chǎn)重整和清算，并且公司管理層和經(jīng)營(yíng)策略在折價(jià)置換方

19、案后一般不會(huì)有較大改變，經(jīng)過(guò)折價(jià)置換的違約公司再次違約的概率更高。在穆迪統(tǒng)計(jì)中，在完成折價(jià)置換后，有約三分之一的公司會(huì)在接下來(lái)的三年之內(nèi)再次出現(xiàn)違約事件，并且后續(xù)違約事件如果面臨破產(chǎn)程序，公司債券回收率出現(xiàn)大幅降低。判別模型檢驗(yàn)結(jié)果不同初始違約類型案例的回收率優(yōu)先級(jí)別折價(jià)置換破產(chǎn)最終回收率案例個(gè)數(shù)最終回收率案例個(gè)數(shù)優(yōu)先擔(dān)保債券83%8160%649優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券70%37240%1200次級(jí)債券65%13721%765折價(jià)置換案例后續(xù)違約的回收率優(yōu)先級(jí)別首次折價(jià)置換后續(xù)破產(chǎn)后續(xù)折價(jià)置換最終回收率案例個(gè)數(shù)最終回收率案例個(gè)數(shù)最終回收率案例個(gè)數(shù)優(yōu)先擔(dān)保債券92%2152%3881%13優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券

20、74%11921%10481%19次級(jí)債券65%2315%17583%3Source： Moodys Investors Service ，信達(dá)證券研發(fā)中心以折價(jià)置換為代表的自主協(xié)商機(jī)制雖然具備靈活、快速、低成本等優(yōu)點(diǎn)，但在很多案例的實(shí)施上同樣也存在限制，比如：在非司法處置協(xié)商中，債權(quán)人很難對(duì)公司財(cái)務(wù)情況有準(zhǔn)確了解，債權(quán)人之間的利益沖突可能會(huì)進(jìn)一步增加公司財(cái)務(wù)分析的困難；非司法程序的協(xié)商依賴簽訂合同條款來(lái)確認(rèn)方案的有效性，有的情況下獲得債權(quán)人或債務(wù)人的同意對(duì)原有債權(quán)條款進(jìn)行修改會(huì)非常困難；（比如不同性質(zhì)的債權(quán)人很難達(dá)成一致，或者債轉(zhuǎn)股的置換合約很難獲得公司股東的同意）。司法程序應(yīng)對(duì)存在欺詐或者

21、內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易行為的違約公司更有效。監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與協(xié)調(diào)的庭外重組（Enhanced Restructurings）的最大優(yōu)勢(shì)在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與制定的準(zhǔn)則能夠有效的約束債權(quán)人中金融機(jī)構(gòu)的行為，而金融機(jī)構(gòu)正是重組案件中債權(quán)人的主要參與方。倫敦方案（London Approach）是庭外重組的典型案例，該方案最早是為有多家債權(quán)銀行的有困難大型企業(yè)發(fā)展出來(lái)的救助原則，目前已必要時(shí)可由英國(guó)央行從中協(xié)調(diào)等；會(huì)等；由監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與協(xié)調(diào)的庭外重組在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情形下具有較強(qiáng)的實(shí)踐性。破產(chǎn)和解（Hybrid Procedures）的重組方案一般還是由債權(quán)債務(wù)人協(xié)商，但通過(guò)司法程序來(lái)確認(rèn)重組方案的有效性，能夠有效解決少數(shù)

22、債權(quán)人或債務(wù)人少數(shù)股東不同意重組方案對(duì)協(xié)商所造成的阻礙。PrepackagedChapter11是在美國(guó)違約債券案例中應(yīng)用最為廣泛的實(shí)踐方案。破產(chǎn)和解案例Allied Nevada Gold Corp.Allied Nevada Gold Corp.曾經(jīng)是在內(nèi)華達(dá)州從黃金和白銀的開采，開發(fā)和勘探。 該公司擁有一個(gè)經(jīng)營(yíng)礦山項(xiàng)目（Hycroft）以及六個(gè)先進(jìn)勘探項(xiàng)HasbrouckThree HillsMountain View，Wildcat和PonyCreek。2015年3月10日，受金銀價(jià)格下行和負(fù)債率過(guò)影響，公司及其附屬公司向特拉華州破產(chǎn)法院申 請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，根據(jù)申請(qǐng)公司截至2014年12月

23、31日 時(shí)總資產(chǎn)為9.412億美元，負(fù)債為6.637億美元， 其中包括4億美元的高級(jí)債券。至申請(qǐng)時(shí)，公司業(yè)務(wù)仍正常運(yùn)營(yíng)，公司正在努力與債券持有人協(xié)商債券重組方案。根據(jù)協(xié)商結(jié)果，公司原擔(dān)保債權(quán)人將獲得一個(gè)的第一順位償付的貸款，債券持有人會(huì)獲得新公司股權(quán)，給公司提供破產(chǎn)融資的債券持有人會(huì)獲得一個(gè)第二順位償付的可轉(zhuǎn)換債和新公司股權(quán)， 現(xiàn)有股東如果同意計(jì)劃會(huì)獲得新公司股權(quán)的購(gòu)買 權(quán)，否則現(xiàn)有股權(quán)就直接取消。盡管公司債務(wù)重組方案遭到了股東的反對(duì)， 2015年8月28日重組計(jì)劃的進(jìn)程仍然得到法院支 持，2015年10月8日，破產(chǎn)法院同意了公司的重組方案。違約事件流程時(shí)間事件2015/3/10公司向美國(guó)特拉

24、華州的破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)2015/3/11穆迪把公司評(píng)級(jí)從Caa1降為Ca，違約評(píng)級(jí)從降為D-pd2015/4/22破產(chǎn)法院批準(zhǔn)公司將75個(gè)未開采礦以1750賣給了Clover NevadaLLC2015/8/28得到法院批準(zhǔn)進(jìn)行重組計(jì)劃披露和債權(quán)人投票2015/10/6公司通過(guò)法院舉行聽證會(huì)尋求破產(chǎn)推出計(jì)劃的同意2015/10/8特拉華州法院破產(chǎn)法庭同意了公司的重組方案2015/10/22公司更名為Hycroft Mining CorporationSource： Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心這是影響債務(wù)重組成功與否的最重要的因素。經(jīng)營(yíng)不善，再次出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率仍然較高（如前述案

25、例中再次違約的99centsonly stores）對(duì)公司進(jìn)行詳細(xì)分析更為合適，一旦確認(rèn)業(yè)務(wù)沒(méi)有可持續(xù)性可及時(shí)改成破產(chǎn)清算。業(yè)務(wù)的可持續(xù)性信息披露的完善與否信息披露的完善性和及時(shí)性直接關(guān)系著債務(wù)重組協(xié)商的成功與否。信息披露的完善與否信息披露的完善性和及時(shí)性直接關(guān)系著債務(wù)重組協(xié)商的成功與否。息的按時(shí)和準(zhǔn)確披露，能幫助債權(quán)人盡早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，及時(shí)開始債務(wù)重組協(xié)商；另一方面，只 有獲得足夠的信息（尤其是公司的財(cái)務(wù)信息），信息披露機(jī)制仰仗于法律和監(jiān)管相關(guān)條款的完善。以金融機(jī)構(gòu)為主、持有規(guī)模較為集中的債權(quán)人團(tuán)體達(dá)成債務(wù)重組方案的成功率更高。債權(quán)人團(tuán)體包括按照性質(zhì)可以大致區(qū)分為：金融債權(quán)人、貿(mào)易債權(quán)人、員工、稅務(wù)機(jī)構(gòu)等，不同機(jī)構(gòu)訴求不債權(quán)人利益沖突