政策驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)油服工程行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 海外油服持續(xù)復(fù)蘇，海上業(yè)務(wù)有望觸底反彈3 HYPERLINK l _TOC_250013 全球油服市場(chǎng)處于持續(xù)復(fù)蘇周期3 HYPERLINK l _TOC_250012 油服復(fù)蘇滯后油價(jià)，海上設(shè)備使用率持續(xù)恢復(fù)3 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)收入及盈利能力有望持續(xù)回升，估值存在修復(fù)空間7國(guó)內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)油服行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，關(guān)注頁(yè)巖油氣和油服公司涉足上游的新機(jī)遇8 HYPERLINK l _TOC_250010 油氣供給形勢(shì)嚴(yán)峻，政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)8 HYPERLINK l _TOC_250009 國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支

2、大幅增加9 HYPERLINK l _TOC_250008 上游資本開(kāi)支保持高位推動(dòng)國(guó)內(nèi)油服強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇 HYPERLINK l _TOC_250007 2020年頁(yè)巖油氣工程技術(shù)、設(shè)備市場(chǎng)有望高速增長(zhǎng)，但后續(xù)空間有限12 HYPERLINK l _TOC_250006 政策推進(jìn)放寬油氣勘探開(kāi)發(fā)市場(chǎng)準(zhǔn)入，油服公司或迎來(lái)新機(jī)遇15 HYPERLINK l _TOC_250005 其他工程板塊：管網(wǎng)工程增速高企，LNG接收站建設(shè)維持高景氣16 HYPERLINK l _TOC_250004 油氣管網(wǎng)工程：管網(wǎng)投資大幕開(kāi)啟，相關(guān)工程板塊有望加速發(fā)展16 HYPERLINK l _TOC_250003 L

3、NG接收站：高使用率和政策補(bǔ)貼推動(dòng)投資加速17風(fēng)險(xiǎn)因素18 HYPERLINK l _TOC_250002 投資建議及重點(diǎn)公司推薦18 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略18 HYPERLINK l _TOC_250000 重點(diǎn)公司18插圖目錄圖1：全球油氣勘探開(kāi)發(fā)資本支出和油服市場(chǎng)規(guī)模（億美元）3圖2：5大石油公司資本開(kāi)支與油服營(yíng)收（百萬(wàn)美元）4圖3：油服行業(yè)各子板塊營(yíng)收同比增速與Brent油價(jià)（美元桶）4圖4：油服子行業(yè)人均創(chuàng)造營(yíng)收（單位：百萬(wàn)美元/人）4圖5：油服子行業(yè)單位固定資產(chǎn)創(chuàng)造收入（單位：美元）4圖6：自升式鉆井平臺(tái)（淺水業(yè)務(wù)）使用率（%）5圖7：半潛式鉆井

4、平臺(tái)（深水業(yè)務(wù)）使用率（%）5圖8：自升式鉆井平臺(tái)（淺水業(yè)務(wù)）日費(fèi)率（美元/天）5圖9：半潛式鉆井平臺(tái)（深水業(yè)務(wù)）日費(fèi)率（美元/天）5圖10：全球海上油氣勘探開(kāi)發(fā)投資（十億美元）6圖浮式平臺(tái)使用率以及不同使用率對(duì)應(yīng)的日費(fèi)率（千美元/天）6圖12：國(guó)內(nèi)主要油服公司海外營(yíng)收占總營(yíng)收比例6圖13：國(guó)內(nèi)主要油服公司和斯倫貝謝全球市占率對(duì)比6圖14：主要油服公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)7圖15：主要油服公司ROE7圖16：陸上油服業(yè)務(wù)板塊ROE和PB估值7圖17：海上油服業(yè)務(wù)板塊ROE和PB估值7圖18：我國(guó)原油產(chǎn)量、進(jìn)口量、出口量及進(jìn)口依賴度（億噸）8圖19：我國(guó)天然氣產(chǎn)量、進(jìn)口量、出口量及進(jìn)口依賴度（億方）8圖

5、20：中國(guó)石油油氣儲(chǔ)量及年均計(jì)劃新增量（億噸、萬(wàn)億立方米）9圖21：中國(guó)海油油氣儲(chǔ)量及規(guī)劃（百萬(wàn)桶油當(dāng)量）9圖22：中國(guó)石油油氣產(chǎn)量規(guī)劃（億噸、億立方米）9圖23：中國(guó)海油油氣當(dāng)量產(chǎn)量規(guī)劃（百萬(wàn)桶油當(dāng)量）9圖24：三大石油公司資本開(kāi)支及同比增速（億元）10圖25：三大石油公司勘探開(kāi)發(fā)板塊資本開(kāi)支及同比增速（億元）10圖26：三大石油公司上半年資本開(kāi)支占比（%）10圖27：三大石油公司勘探開(kāi)發(fā)板塊上半年資本開(kāi)支占比（%）10圖28：中油工程營(yíng)收與中國(guó)石油資本開(kāi)支及同比（億元，%）圖29：石化油服營(yíng)收與中國(guó)石化上游資本開(kāi)支及同比 （億元，%）圖30：中海油服營(yíng)收與中海油資本開(kāi)支及同比（億元，%）圖

6、31：海油工程營(yíng)收與中海油資本開(kāi)支及同比（億元，%）圖32：國(guó)內(nèi)主要油服工程企業(yè)ROE（%）12圖33：國(guó)內(nèi)主要油服工程企業(yè)凈利潤(rùn)率 （%）12圖34：全球頁(yè)巖油技術(shù)可采儲(chǔ)量前10國(guó)家12圖35：全球頁(yè)巖氣資源量前10國(guó)家12圖36：2020年亞洲各國(guó)家石油公司各類原油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶天）13圖37：中國(guó)不同類型天然氣產(chǎn)量（百萬(wàn)立方英尺/天）13圖38：2018-2025年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量（含預(yù)測(cè)）14圖39：2017年國(guó)內(nèi)壓裂車(chē)存量（臺(tái)）14圖40：三大綜合油服公司單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速（%）16圖41：三大綜合油服公司單季度凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）16圖42：管網(wǎng)里程及規(guī)劃17圖43：管網(wǎng)里程增速對(duì)

7、比17圖44：油氣長(zhǎng)輸管道工程投資結(jié)構(gòu)（經(jīng)驗(yàn)）17圖45：油氣長(zhǎng)輸管道工程單位投資 （萬(wàn)元/公里）17圖46：我國(guó)LNG貿(mào)易量和LNG接收站使用率快速增長(zhǎng)（億方，%）18圖47：LNG接收站新增規(guī)模及其預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）18表格目錄表1：當(dāng)前國(guó)內(nèi)勘探發(fā)現(xiàn)或已規(guī)模開(kāi)采的頁(yè)巖油氣田13表2：鄂爾多斯盆地長(zhǎng)7段頁(yè)巖與美國(guó)Permian盆地wolfcamp頁(yè)巖參數(shù)對(duì)比13表3：2019-2020年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣井及大型壓裂車(chē)增量預(yù)測(cè)14表4：自然資源部（原國(guó)土資源部）兩輪油氣區(qū)塊公開(kāi)轉(zhuǎn)讓中標(biāo)區(qū)塊及目前勘探進(jìn)展15表5：海油工程盈利預(yù)測(cè)19表6：中油工程盈利預(yù)測(cè)20表7：中海油服盈利預(yù)測(cè)22 海外油服持續(xù)復(fù)蘇，

8、海上業(yè)務(wù)有望觸底反彈全球油服市場(chǎng)處于持續(xù)復(fù)蘇周期201660-80美元/ 桶水平，全球油氣勘探開(kāi)發(fā)資本支出逐年回升，油服行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。5 大國(guó)際石油公司（xxonMbiBhelotl和Cheron01020年計(jì)劃資本支出分別增長(zhǎng)%、 4.53%。IHS 2019-2023 5.9%，利好油2021 2015 年水平（3100-3300 億美元。圖 1：全球油氣勘探開(kāi)發(fā)資本支出和油服市場(chǎng)規(guī)模（億美元）石油公資本出規(guī)模油服市規(guī)模石油公資本出增速油服市規(guī)模60%40%20%0%-20%0-40%20002002200420062008201020122014201620182020E資料來(lái)源：IHS

9、 Markit（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部油服復(fù)蘇滯后油價(jià)，海上設(shè)備使用率持續(xù)恢復(fù)油服行業(yè)復(fù)蘇滯后于油價(jià)回升。國(guó)際油價(jià)走勢(shì)會(huì)影響石油公司的資本開(kāi)支，進(jìn)而影響油服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模。因此，油服行業(yè)景氣度復(fù)蘇通常滯后于油價(jià)走勢(shì)，且油服行業(yè)各子板塊之間也存在先后次序的差異。2016Q1 國(guó)際油價(jià)觸底反彈，5 3 大綜合性油服公司（斯倫貝謝、哈里伯頓和貝克休斯）2017 年仍保持同比負(fù)2018 12 年。油服行業(yè)各子板塊景氣度陸續(xù)回升，陸上業(yè)務(wù)普遍領(lǐng)先海上。油服行業(yè)各子板塊的復(fù)蘇也存在先后差異。2016Q1 以來(lái)的油價(jià)回升周期，各子板塊營(yíng)收同比由負(fù)轉(zhuǎn)正的順序依次為綜合油服、地震服務(wù)（陸上、陸上鉆井、海上鉆井與

10、設(shè)備。此外，人均收入和單位2016 年以來(lái)持續(xù)回升，油2018 年同比略有下滑，2019 年重新進(jìn)入回升期，當(dāng)前海運(yùn)板塊仍處于底部。圖2：5大石油司資開(kāi)支服營(yíng)收百萬(wàn)元）圖3：油服行各子塊營(yíng)同增速與Brent油價(jià)美元/桶）綜合油營(yíng)收石油公資本支Brent綜合油服地震服務(wù)陸上鉆井海上鉆與設(shè)備60,000140 Brent油價(jià)-右軸50,00040,00030,00020,00010,0001201008060402060%40%20%0%-20%-40%140 10080604020002011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019-60%02012 2013 20

11、14 2015 2016 2017 2018 2019Q1Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q1Q1Q1Q1資料來(lái)：Bloomberg資料來(lái)：Bloomberg圖4：油服子業(yè)人創(chuàng)造收單位：萬(wàn)美元/人）圖5：油服子業(yè)單固定產(chǎn)造收入單位美元）0.60.50.40.30.20.10油氣設(shè)與服務(wù)油氣鉆井3.02.52.01.51.00.50.0海運(yùn)油氣設(shè)與服合計(jì)油氣鉆井-右軸0.70.60.50.40.30.20.10.0200920112013201520172019E200920112013201520172019E資料來(lái)：Bloomberg資料來(lái)：Bloomberg海上板塊淺水業(yè)務(wù)復(fù)蘇領(lǐng)先深水業(yè)務(wù)，當(dāng)

12、前二者費(fèi)率均在底部。通常陸上油氣勘探開(kāi)發(fā)成本低于海上，淺水成本低于深水，因此油價(jià)大幅下跌時(shí)油服各子板塊景氣度會(huì)按照深水淺水陸上的順序依次下行，油價(jià)回升時(shí)則會(huì)按照陸上淺水深水順序逐步復(fù)蘇。（淺水油氣開(kāi)采201819Q365%85% 之間，已恢復(fù)到 2015-16 年水平，但半潛式鉆井平臺(tái)（深水油氣開(kāi)采）利用率當(dāng)前僅為40%65%，仍處于歷史底部。二者的日費(fèi)率均處于歷史低位，毛利率相對(duì)偏低。國(guó)際海 Transocean、Subsea7等均預(yù)測(cè)隨著使用率的逐漸提升，自升式平臺(tái)日費(fèi)率20202021年才有比較明顯的回升。圖6：自升式井平（淺業(yè)）使用（%）圖7：半潛式井平（深業(yè)）使用（%）0250WD2

13、50 WD300 WD300+WD350+WD01500-5000WD5000-8000WD8000+ WD2009/32011/32013/32015/32017/32019/32009/32011/32013/32015/32017/32019/3資料來(lái)：Bloomberg資料來(lái)：Bloomberg圖8：自升式井平（淺業(yè)）日費(fèi)（美元/天）圖9：半潛式井平（深業(yè)）日費(fèi)（美元/天）0250WD250 WD300 WD300+WD350+WD 01500WD1500-5000WD5000-8000WD8000+ WD資料來(lái)：Bloomberg資料來(lái)：Bloomberg2021 年恢復(fù)至 80%1

14、8Q219Q1 于底部。Rystad Energy 2020 年及之后海上油氣的勘探開(kāi)發(fā)投資有望持續(xù)回升，帶（包括鉆井船和半潛式平臺(tái)，主要用于深水油氣勘探開(kāi)采）2020-2021 年持續(xù)回升，2021 年回80%80%40%65%40%以上。圖 10：全球海上油氣勘探開(kāi)發(fā)投資（十億美元）資料來(lái)源：Rystad Energy, Transocean圖 11：浮式平臺(tái)使用率以及不同使用率對(duì)應(yīng)的日費(fèi)率（千美元/天） 資料來(lái)源：Rystad Energy，IHS Markit，Clarksons Research Services，Transocean20%4%以內(nèi)，與斯倫貝謝等全球油服巨頭差距較大，

15、未來(lái)在海外油服市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)空間。圖12：國(guó)內(nèi)主要服公海外收占總收比例圖13：國(guó)內(nèi)主要服公和斯貝謝全市占對(duì)比70%60%50%40%30%20%10%0%中油工程石化油服中海油服海油工程中油工程石化油服中海油服海油工斯倫貝謝-右軸4%3%2%1%0%14%12%10%8%6%4%2%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018201020112012201320142015201620172018資料來(lái)：Wind，公司公，中證券研部資料來(lái)：Wind，公司公，中證券研部行業(yè)收入及盈利能力有望持續(xù)回升，估值存在修復(fù)空間主要油服公司預(yù)計(jì)營(yíng)收及盈利均

16、將持續(xù)增長(zhǎng)。三大油服公司均預(yù)測(cè) 2019-2020 年?duì)I收、凈利潤(rùn)持續(xù)回升，預(yù)計(jì) 2020 年?duì)I業(yè)收入將恢復(fù)至 2015 年水平，盈利能力顯著提升，ROE也將持續(xù)回升。主要是油服行業(yè)在 16-17 年行業(yè)低谷期對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)架構(gòu)和人員配置均進(jìn)行了整合，優(yōu)化了業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)，因此在復(fù)蘇初期利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速。圖14：主要油服司營(yíng)及凈潤(rùn)圖15：主要油服司ROE0斯倫貝謝營(yíng)收哈里伯營(yíng)收貝克休斯?fàn)I收斯倫貝凈利哈里伯頓凈利潤(rùn)貝克休凈利2012201420162,0182020E800060004000200000斯倫貝謝哈里伯頓貝克休斯資料來(lái)源：Bloomberg，公司公告，中信證券研究部 注：預(yù)測(cè)均

17、來(lái)自各公司業(yè)績(jī)指引或 Bloomberg 一致預(yù)期資料來(lái)源：Bloomberg，公司公告，中信證券研究部 注：預(yù)測(cè)均來(lái)自各公司業(yè)績(jī)指引或 Bloomberg 一致預(yù)期ROE 2017 2015年同等水平，PB 2020 PB 2015-2016 23 倍。海上油服板塊復(fù)蘇相對(duì)滯后，當(dāng)前主要為營(yíng)業(yè)收入回升，ROE PB 2020Q4-2021 2015 年P(guān)B 0.71.5 倍。16ROE PB 估值 ROEPB30.020.010.00.0-10.0-20.00.0Q1Q10.0Q1Q1Q1Q1Q1Q10.0Q1-20.0Q1Q1Q1Q1Q1Q10.Q120072009201120132015

18、2017201920072009201120132015201720196.05.04.03.02.01.017ROE PB 估值 ROE ROEPB40.030.020.010.00.0-10.00資料來(lái)：Bloomberg，中信證研究部資料來(lái)：Bloomberg，中信證研究部 國(guó)內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)油服行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，關(guān)注頁(yè)巖油氣和油服公司涉足上游的新機(jī)遇油氣供給形勢(shì)嚴(yán)峻，政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)2010-2018 年我國(guó)原油表觀消費(fèi)5.0%12.9%，已成為全球第二大油氣消費(fèi)國(guó)。2015 存度逐年提升。2018 6.5 1.89 億噸，對(duì)外依存度70%2867 1610 44%， 50%關(guān)口，國(guó)內(nèi)能

19、源供應(yīng)安全不容樂(lè)觀。圖18：我國(guó)原油量、口量出口量進(jìn)口賴度億噸）圖19：我國(guó)天然產(chǎn)量進(jìn)口、出口及進(jìn)依賴（億）產(chǎn)量進(jìn)口出口進(jìn)口依度產(chǎn)量進(jìn)口出口進(jìn)口依度7100%680%5460%340%2120%00%0100%80%60%40%20%0%資料來(lái)：?？偸饑?guó)家計(jì)，中信券研部資料來(lái)：海總署國(guó)家計(jì)，中信券研部9 年 5 責(zé)任，不折不扣完成 2019-2025 七年行動(dòng)方案工作要求。10 月，國(guó)家能源委會(huì)議十九大后首次召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)保障油氣供應(yīng)安全，加大油氣勘探力度。政策驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)石油公司均提升 2025192019-2025 50571300020252018年，中海油探明儲(chǔ)量 49.6 億桶油當(dāng)量，預(yù)

20、計(jì)到 2025 年將增至約 100 億桶油當(dāng)量，年均復(fù)合增速約為 10%。圖中國(guó)石油氣儲(chǔ)及年劃新增億噸萬(wàn)億方）圖21：中國(guó)海油氣儲(chǔ)及規(guī)（百萬(wàn)油當(dāng)）原油天然氣9.32.19.32.11.00.39876543210已有儲(chǔ)量計(jì)劃新增儲(chǔ)量0油氣當(dāng)儲(chǔ)量復(fù)合增2018202512%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)：公公告中信券究部資料來(lái)：公公告中信券究部計(jì)劃 2025 年確保國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量維持在 2 億噸水平。20181.0120251.0620181094202515004.6%2019-2021年油氣分別增產(chǎn)00（按照產(chǎn)量規(guī)劃數(shù)據(jù)中間值計(jì)算3年復(fù)合增速%。圖22：中國(guó)石油氣產(chǎn)規(guī)劃億噸、立方）圖23：中

21、國(guó)海油氣當(dāng)產(chǎn)量劃（百桶油量）20182025E復(fù)合增速中國(guó)海外同比0原油天然氣5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%00%20182019E2020E2021E資料來(lái)源：中國(guó)石油公告，中信證券研究部資料來(lái)源：中海油公告，中信證券研究部 注：取中海油產(chǎn)量規(guī)劃數(shù)據(jù)中間值計(jì)算增速國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支大幅增加政策推動(dòng)三大石油公司增加資本開(kāi)支預(yù)算。受“七年行動(dòng)計(jì)劃”驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)三大石油公司紛紛增加 2019 年資本開(kāi)支及勘探開(kāi)發(fā)投資預(yù)算，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油計(jì)2019 30061263700800 +17%+16%取中間值，其中，勘探與開(kāi)發(fā)板塊資本

22、開(kāi)支分別為 、0 億元，同比%、 41%、+21%（取中間值。圖24：三大石油司資開(kāi)支同比增（億）圖25：三大石油司勘開(kāi)發(fā)塊資本支及比增（億）0中國(guó)石油中國(guó)石化中國(guó)海油中國(guó)石同中國(guó)石同比中國(guó)海同60%40%20%0%-20%-40%-60%0中國(guó)石油中國(guó)石化中國(guó)海油中國(guó)石同中國(guó)石化同比中國(guó)海同60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)：公公告中信券究部資料來(lái)：公公告中信券究部2019 上半年三大油公司勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支增長(zhǎng)均超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年小幅超計(jì)劃。上839.5428.8272.8 +13%+81%29%，693.8200.6337 +19%+86%+60%， 增速大幅超出預(yù)期。從歷

23、史數(shù)據(jù)來(lái)看，三大油公司資本開(kāi)支和勘探資本開(kāi)支以往均更側(cè)重29%27%、42%。2019H1 30%、34%、45%，均高于歷史均值2019 年上、下半年資本開(kāi)支比例保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支增速將小幅超出計(jì)劃。圖26：三大石油司上年資開(kāi)支占（%）圖27：三大石油司勘開(kāi)發(fā)塊上半資本支占（%）中國(guó)石油中國(guó)石化中國(guó)海油中國(guó)石油中國(guó)石化中國(guó)海油60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%2019 2019 預(yù)計(jì) 2020 年三桶油勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支延續(xù)高速增長(zhǎng)，之后保持在較高水平。從 2019全年計(jì)劃和上半年實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，2019 2014-15 年2012-2013

24、600-100020%左右， 2012-2013年水平，之后將維持在這一水平，將持續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)油服行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。上游資本開(kāi)支保持高位推動(dòng)國(guó)內(nèi)油服強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇三桶油勘探開(kāi)發(fā)投資高速增長(zhǎng)將推動(dòng)相關(guān)油服公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)主要油服、工程公司的營(yíng)收及增速，與其所對(duì)應(yīng)的三大油公司資本支出顯著相關(guān)。受“七年行動(dòng)計(jì)劃”35 服行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。圖28：中油工程收與國(guó)石資本開(kāi)及同（億，%）圖石化服營(yíng)與中石化游資本支及比（350030002500200015001000500中油工營(yíng)業(yè)入中國(guó)石油資本開(kāi)營(yíng)業(yè)收同比資本開(kāi)支同比0%0石化油營(yíng)業(yè)入中石化游資開(kāi)營(yíng)業(yè)收同比資本開(kāi)同比100%80%60%40%20%0%-20%-4

25、0%-60%02014 2015 2016 2017 2018 2019H-40%資料來(lái)：公公告中信券究部資料來(lái)：公公告中信券究部圖30：中海油服收與海油本開(kāi)支同比億元，%）圖31：海油工程收與海油本開(kāi)支同比億元，%）0中海油營(yíng)業(yè)入中海油資本開(kāi)營(yíng)業(yè)收同比資本開(kāi)支同比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0海油工營(yíng)業(yè)入中海油本開(kāi)營(yíng)業(yè)收同比資本開(kāi)同比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)：公公告中信券究部資料來(lái)：公公告中信券究部預(yù)計(jì)主要油服工程企業(yè)營(yíng)收將持續(xù)回升，盈利能力有望觸底反彈。2019H1 主要油服2012-2014 （石化油服資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)%左右，導(dǎo)致

26、ROE 較高，預(yù)計(jì) 2-1 年將持續(xù)觸底反彈。圖32：國(guó)內(nèi)主要服工企業(yè)ROE（%）圖33：國(guó)內(nèi)主要服工企業(yè)利潤(rùn)率（%）50中油工程石化油服中海油服海油工程 2010201220142016201850中油工程石化油服中海油服海油工程20102012201420162018資料來(lái)：公年報(bào)中信券究部 注：負(fù)均以10資料來(lái)：公年報(bào)中信券究部 注：負(fù)均以102020 年頁(yè)巖油氣工程技術(shù)、設(shè)備市場(chǎng)有望高速增長(zhǎng)，但后續(xù)空間有限EIA 2018 年， 43.93 9 位；頁(yè)巖氣可采儲(chǔ)量 31.6 萬(wàn)億立方米，約占全球總資源量的 15%，位列全球第 1 位。中國(guó)頁(yè)巖油氣資源主要分布在四川盆地、鄂爾多斯盆地、塔

27、里木盆地、準(zhǔn)噶爾盆地、松遼盆地、揚(yáng)子地臺(tái)、江漢盆地和蘇北盆地，目前已形成或正在建設(shè)一些規(guī)模開(kāi)采的頁(yè)巖油氣田。由于我國(guó)常規(guī)油氣資源稟賦受限，未來(lái)增儲(chǔ)上產(chǎn)主要依靠非常規(guī)油氣資源，頁(yè)巖油氣是其中最主要的部分。圖34：全球頁(yè)巖技術(shù)采儲(chǔ)前10國(guó)家圖35：全球頁(yè)巖資源前101541021541024437363122 2118 180頁(yè)巖油儲(chǔ)量（億噸）40.030.020.010.0美國(guó)美國(guó)中國(guó) 乍得墨西哥頁(yè)巖氣儲(chǔ)量（萬(wàn)億方）31.62422191411 11876中國(guó)南非阿爾及利亞巴西資料來(lái)31.62422191411 11876中國(guó)南非阿爾及利亞巴西表 1：當(dāng)前國(guó)內(nèi)勘探發(fā)現(xiàn)或已規(guī)模開(kāi)采的頁(yè)巖油氣田盆地

28、公司油田類型儲(chǔ)量鄂爾多斯盆地中石油長(zhǎng)慶油田， 陜西省延長(zhǎng)石油密油氣）長(zhǎng) 7 段預(yù)測(cè)資源量 105 億噸，已落實(shí)實(shí)儲(chǔ)量規(guī)模 20 億噸準(zhǔn)噶爾地中石油疆油田頁(yè)巖油田吉木薩凹陷二疊蘆草組源量25.5億噸，目井控源量11.12億噸中石油西南油氣四川盆地頁(yè)巖油氣田頁(yè)巖油主要發(fā)育在侏羅系，成熟度較高，為凝析型頁(yè)巖油，屬新類型頁(yè)巖油，未公司渤海灣盆地中石油大港油田頁(yè)巖油田公司渤海灣盆地中石油大港油田頁(yè)巖油田濟(jì)陽(yáng)坳陷預(yù)測(cè)資源量 40.45 億噸，滄東凹陷孔店組二段資源量超過(guò) 6.8 億噸松遼盆地中石油大慶油田頁(yè)巖油田北部落實(shí)控制儲(chǔ)量 2.57 億噸，南部 1.85 億噸江漢盆地中石化江漢油田頁(yè)巖油田預(yù)測(cè)儲(chǔ)量

29、4169 萬(wàn)噸（中國(guó)頁(yè)巖油勘探及開(kāi)采滯后于頁(yè)巖氣。目前，中國(guó)已建成中石油威遠(yuǎn)、長(zhǎng)寧、中石化2018 （6.7%）和致密氣（25%）已占全30%2019 年才相繼建成鄂爾多斯盆地慶城、準(zhǔn)噶爾盆地吉木薩爾兩個(gè)規(guī)模開(kāi)發(fā)的頁(yè)巖油田，預(yù)計(jì) 2019 50 200 100 300400 200300 表 2：鄂爾多斯盆地長(zhǎng) 7 段頁(yè)巖與美國(guó) Permian 盆地 wolfcamp 頁(yè)巖參數(shù)對(duì)比指標(biāo)參數(shù)鄂爾多斯盆地長(zhǎng) 7 段北美 Permian 盆地 wolfcamp 組沉積相湖相海相油層厚度5-15 米40-240 米開(kāi)發(fā)方式初期準(zhǔn)自然能量+中后期能量補(bǔ)充自然能量開(kāi)發(fā)單平臺(tái)布景數(shù)4-8 口居多，最大 20

30、 口6-10 口居多，最大 24 口（油氣）水平段長(zhǎng)度以 1500-2000m 為主，最長(zhǎng) 3035m平均 3000m井距以 400m 為主，試驗(yàn) 150、200、300m100-300m單井初期日產(chǎn)油18.3t/d78.6t/d7 付金華， ，SG圖 36：2020 年亞洲各國(guó)家石油公司各類原油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶/天）資料來(lái)源：IHS Markit 預(yù)測(cè)注：Unconventional 包括頁(yè)巖油及其他非常規(guī)油藏圖 37：中國(guó)不同類型天然氣產(chǎn)量（百萬(wàn)立方英尺/天）資料來(lái)源：EIA，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，IHS Markit注：tight gas 和 shale gas 均屬于頁(yè)巖氣2018-2019 年國(guó)內(nèi)

31、頁(yè)巖油陸續(xù)建產(chǎn)，2019 100 （1.9 億噸0.5%2020 150 年將增加800 45%2018 108 （1610.2 億方2020 260 480500 24%2030-2035 年達(dá)到峰值， 650 億方。圖38：2018-2025年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣產(chǎn)量（含預(yù)）圖39：2017年國(guó)內(nèi)壓車(chē)存臺(tái)）020182020E2025E80049026015060108頁(yè)巖油(萬(wàn)噸)頁(yè)巖氣(8004902601506010808508508503001800以下型1800及2000型2300及以上型資料來(lái)：中油、石化告中信證研究部預(yù)測(cè)資料來(lái)：中產(chǎn)業(yè)息網(wǎng)中證券研部預(yù)計(jì) 2019-2020 年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油

32、氣油服市場(chǎng)高速增長(zhǎng)， 后續(xù)增長(zhǎng)空間相對(duì)有限。2019-2020年為“七年行動(dòng)計(jì)劃”的初始階段，疊加頁(yè)巖油進(jìn)入規(guī)模開(kāi)采階段，頁(yè)巖油氣2019、2020 580600 23 年大致維持在2019-2020表 3：2019-2020 年國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣井及大型壓裂車(chē)增量預(yù)測(cè)2018-2020 計(jì)劃新增20182019E2020E國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油井（口）220230國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣（口）990260360370新增頁(yè)巖油氣井合計(jì)（口）580600壓裂車(chē)保有量（臺(tái)）300384532壓裂車(chē)新增（臺(tái)）84148200（預(yù)測(cè)）資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，未來(lái)智庫(kù)，中信證券研究部預(yù)測(cè)舊設(shè)備升級(jí)替換，疊加頁(yè)巖油氣水平井工作量大幅

33、增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)內(nèi)壓裂車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約 3520172000850臺(tái)1800200520101015正處于設(shè)備升級(jí)、更新高峰。2017 年底國(guó)內(nèi)適用于頁(yè)巖油氣水平井壓裂的大型壓力車(chē)（23002500型300201984148臺(tái)2019532臺(tái)。根據(jù)規(guī)劃，預(yù)2020590600口，以單壓裂車(chē)組（20臺(tái)壓裂車(chē)組成） 20162020 16025008 10 套2500 3.5 億元計(jì)（3 億元，柴油車(chē)組約 4 億元，0 年對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模 5 億元左右，較 9 年同比增長(zhǎng)約 %，但之后市場(chǎng)規(guī)模很難繼續(xù)增長(zhǎng)。政策推進(jìn)放寬油氣勘探開(kāi)發(fā)市場(chǎng)準(zhǔn)入，油服公司或迎來(lái)新機(jī)遇國(guó)家能源委會(huì)議重申油氣領(lǐng)域市場(chǎng)化

34、改革，放寬油氣勘探開(kāi)發(fā)市場(chǎng)準(zhǔn)入。2019 年 10LNG 2017 年5月國(guó)務(wù)院關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見(jiàn)的延續(xù)與深化。（原國(guó)土資源部2015 2018 家企業(yè)7 2015 2018 年中標(biāo)的中曼石油目前勘探均取得重大進(jìn)展。表 4：自然資源部（原國(guó)土資源部）兩輪油氣區(qū)塊公開(kāi)轉(zhuǎn)讓中標(biāo)區(qū)塊及目前勘探進(jìn)展中標(biāo)時(shí)間中標(biāo)公司所獲區(qū)塊礦權(quán)面積（平方公里）目前進(jìn)展2015/10/20京能集團(tuán)伊犁盆地鞏留區(qū)塊1583未披露2015/10/20京能集團(tuán)塔里木盆地柯坪北區(qū)塊21181 6 萬(wàn)方以上，酸化改造后預(yù)計(jì)日產(chǎn)可達(dá) 10 萬(wàn)方以上2015/10/20京能集團(tuán)塔里木盆地喀什疏勒區(qū)塊2068未披露20

35、15/10/20寶莫股份（002476.SZ）布爾津盆地布爾津區(qū)塊3141未披露2018/1/24申能股份（600642.SH）塔里木盆地柯坪南區(qū)塊2566.13未披露2018/1/24新疆能源塔里木盆地溫宿西區(qū)塊1383.79未披露發(fā)現(xiàn)了新近系吉迪克組和震旦系潛山兩套儲(chǔ)2018/1/24中曼石油（603619.SH）塔里木盆地溫宿區(qū)塊1086.267 1500 已獲得自然資源部下發(fā)的試采批準(zhǔn)書(shū)資料來(lái)源：各公司公告，自然資源部，中信證券研究部低油價(jià)時(shí)期部分油服公司深度參與上游環(huán)節(jié)，共享油氣開(kāi)發(fā)收益。為抵御油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)， 石油公司與油服公司創(chuàng)新合作模式，即油公司與油服公司簽訂油氣田共同開(kāi)發(fā)合同，油服

36、2015 8 個(gè)油氣項(xiàng)目的合作開(kāi)發(fā)， 25 萬(wàn)桶/5 Aker Solution 合作進(jìn)行深水油田開(kāi)發(fā)等。油服企業(yè)涉足上游有助于保持低油價(jià)時(shí)期業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，油氣開(kāi)發(fā)與工程服務(wù)業(yè)務(wù)共振開(kāi)啟高增長(zhǎng)。與專注于工程技術(shù)服務(wù)的同類公司（如 Weatherford）相比，采用新合作模式的公司（斯倫貝謝和哈里伯頓）在油價(jià)下行時(shí)期營(yíng)業(yè)收入跌幅更窄，且能持續(xù)保持盈利。在低油價(jià)時(shí)期，適度參與上游的油氣資源勘探開(kāi)發(fā)將為公司業(yè)績(jī)提供支撐，減少油價(jià)過(guò)低對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊。同時(shí)，涉足上游有望使油服企業(yè)開(kāi)啟油氣開(kāi)發(fā)與工程服務(wù)板塊共振的雙增長(zhǎng)模式，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)放寬油氣勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入將為資金、技術(shù)實(shí)力雄厚的油服企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)

37、遇。圖40：三大綜合服公單季營(yíng)業(yè)收入同比速（%）圖41：三大綜合服公單季凈利潤(rùn)百萬(wàn)元）SchlumbergerHalliburton WeatherfordBrent油價(jià)（美元/桶140 120100806040200SchlumbergerHalliburtonCo WeatherfordBrent油價(jià)（美元/桶 12010080604020-60%Q1Q1Q1Q1Q1Q102018Q1-1,500Q1Q1Q1Q1Q1Q102018Q1資料來(lái)：Bloomberg，中信證研究部資料來(lái)：Bloomberg，中信證研究部維持高景氣油氣管網(wǎng)工程：管網(wǎng)投資大幕開(kāi)啟，相關(guān)工程板塊有望加速發(fā)展預(yù)計(jì) 202

38、0 年將形成國(guó)家管網(wǎng)建設(shè)頂層設(shè)計(jì)，推動(dòng)管網(wǎng)建設(shè)高速增長(zhǎng)。根據(jù)中長(zhǎng)期2017-2025 年我國(guó)將增加天然氣、原油和成品油管網(wǎng)里程： 1）在建17158/1486/164617466/3700/26182017-2025年管網(wǎng)工75002017-20185102019-202570001000340-450300-320 2020 年將提出國(guó)家管網(wǎng)建設(shè)的總設(shè)計(jì)圖，推動(dòng)2020 年大幅增長(zhǎng)，2021 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。資比重較小。按照單位公里管材需求 0 噸測(cè)算（經(jīng)驗(yàn)數(shù)，我們預(yù)計(jì) 4 萬(wàn)公里管線建設(shè)帶來(lái)的鋼管需求量 2200 萬(wàn)噸，約為 600-800 億元規(guī)模。圖42：管網(wǎng)里程規(guī)劃圖43：管網(wǎng)里

39、程速對(duì)比原油管（萬(wàn)里）成品油道（公里天然氣道（公里）30252015105020102015201720252010-20152017-20252015-2025原油管道成品油管道天然氣管道資料來(lái)中長(zhǎng)油氣網(wǎng)規(guī)，中信券研部資料來(lái)中長(zhǎng)油氣網(wǎng)規(guī)，中信券研部圖44：油氣長(zhǎng)輸?shù)拦ね顿Y構(gòu)（經(jīng)）圖45：油氣長(zhǎng)輸?shù)拦挝毁Y（萬(wàn)元/公里）線路工程投資其他投資管材預(yù)制（含管材費(fèi)）投資管道防腐、管段安裝等其他線路工程投資成品油管道1成品油管道1原油管道成品油管道原油管道2 原油管道3 天然氣管道天然氣管道天然氣管道天然氣管道5資料來(lái)：中石油聞網(wǎng)中證券研部資料來(lái)：中石油聞網(wǎng)中證券研部LNG 接收站：高使用率和政策補(bǔ)貼

40、推動(dòng)投資加速2018 年，發(fā)改委發(fā)布重點(diǎn)地區(qū)應(yīng)急儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)中央預(yù)決算內(nèi)投資（補(bǔ)助）專項(xiàng)LNG 2500 元/LNG （2020 和續(xù)建項(xiàng)目可獲得補(bǔ)助。另一方面，國(guó)際市場(chǎng)充裕的低價(jià)現(xiàn)貨 LNG 氣源令 LNG 貿(mào)易量快速提升，國(guó)內(nèi) LNG接收站使用率不斷提高，盈利能力獲得明顯提升。LNG LNG 接收站能力約 900 萬(wàn)噸，較過(guò)去 5 年的年均新增 775 萬(wàn)噸增長(zhǎng) 16%左右，按照噸投資-0元計(jì)算（參考廣匯能源，總計(jì)需投資0億元。圖46：我國(guó)LNG貿(mào)易和LNG接收站用率速增（億，%）圖47：LNG接收站增規(guī)及預(yù)測(cè)（噸）0LNG進(jìn)口能力LNG進(jìn)口LNG終端使用率100%80%60%40%20%

41、0%0資料來(lái)：隆石化中信券究部預(yù)測(cè)資料來(lái)：隆石化中信券究部預(yù)測(cè) 風(fēng)險(xiǎn)因素國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，上游油氣資源公司實(shí)際資本開(kāi)支不及預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)，油氣領(lǐng)域體制改革進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 投資建議及重點(diǎn)公司推薦投資策略2020 年，全球油服市場(chǎng)將持續(xù)復(fù)蘇，政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)，上游勘探開(kāi)發(fā)資20%15%以上。整體而言，油服工程技術(shù)各子板塊（建議關(guān)注博邁科、石化油服（H）等，長(zhǎng)期關(guān)注涉足油氣勘探領(lǐng)域的油服公司中曼石油。重點(diǎn)公司海油工程：19Q3 單季度業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正，在手訂單大幅增加沙特項(xiàng)目推進(jìn)，公司單季度盈利轉(zhuǎn)正。80.7 億元，同比+21%，歸母凈利潤(rùn)-6.45Q335.1億元，同比+14%，環(huán)比+27

42、%0.8 億元，同比+85%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。公司三季度扣非歸母凈利潤(rùn)小額虧損 0.1 億元。公司中報(bào)業(yè)績(jī)受沙特 3648 項(xiàng)目拖累虧損，三季度該項(xiàng)目趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，公司單季度盈利環(huán)比轉(zhuǎn)正。伴隨海洋油氣服務(wù)工程行業(yè)+32%， 其中Q3完成3-%152個(gè)，同比+30%Q3 4552 個(gè)，同比+26%Q3 1 2 座組塊的陸上建造、1 4 座組塊的海上安裝、123 公里海底管線的鋪設(shè)，其中海83 公里。183 億元，同比+76%Q3 70.47 4 億元大幅增加。截止287 102 55%。公司當(dāng)前在手未2012 2-3 年業(yè)績(jī)重LNG 50 40 LNG 15-17 年項(xiàng)目時(shí)期業(yè)績(jī)高位水平。國(guó)內(nèi)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)

43、政策推動(dòng)下，中海油長(zhǎng)期資本開(kāi)支保障公司未來(lái) 7 年工作量。在國(guó)2025 7 10%7 年資本開(kāi)支是公司飽滿工作量的重要來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)甲方支出持續(xù)不足；公司海外作業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致的項(xiàng)目虧損；工作量ETF 致公司股票被減持。2019-2021 0.85/17.0/27.9EPS 0.02/0.40/0.63 PE 8.0 2020 20 PE 估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表 5：海油工程盈利預(yù)測(cè)項(xiàng)目/年度201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)10,25311,05214,65718,77922,539營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率7.832.628.120.0凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)491808

44、51,7082,787凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-83.76.41,907.963.1每股收益 EPS(基本)(元)0.110.020.020.400.63毛利率%21.19.310.620.424.4凈資產(chǎn)收益率 ROE%2.10.30.47.110.5每股凈資產(chǎn)（元）5.235.185.185.455.99PE553033031510PB1.21.21.21.11.0資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)2019 15 中油工程：19Q3 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯回升，2020-21 營(yíng)收規(guī)模與利潤(rùn)率均將持續(xù)提升19Q3 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯回升。365 億元，同比+2.7%，歸母凈利4.1 3 +67%。Q3 142 3

45、.3 Q3 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，主要因公司毛利率恢復(fù)超預(yù)期。Q3Q.1%，1.162率較上半年下滑3個(gè)CT（下同；管道與儲(chǔ)運(yùn)工程收入9億元，同比7%，毛利率2.2 PCT33 億元，同比+60%1.2 PCT；環(huán)境工程收入 6.7 億元，同比+80%，毛利率下滑 0.5 個(gè) PCT。5699 513.88 億元，同比+6.23%，新簽單位項(xiàng)目金額較上半年平均明Q31940264147.68億元、28.74%，Q3 100 億以上。分板塊看，油氣田地面工程業(yè)務(wù)新簽合同180.75 93.68 176.09 63.36 Q3 單季新簽訂106/49/83/29 140.10 121.73 億786 970 億元新簽訂單總額目標(biāo)壓力不大。2.5 億元，Q3 2 2.53 56%， 79%45%以內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，