利率策略系列專(zhuān)題研究之二熱錢(qián)尚未真正流出

1、1.“熱錢(qián)”未流出，外幣存款大幅增匯率進(jìn)入均衡區(qū)匯率趨2.1 2.2 均衡匯率估計(jì)原2.311 估值進(jìn)入均衡區(qū)信息披8 點(diǎn)問(wèn)題的探討對(duì)央行逆回購(gòu)與降準(zhǔn)操作進(jìn)行了比較分析，在 8 月 20 日間1.外匯占款持續(xù)維持低位，央行外匯資產(chǎn)與外匯占款差別不大，商行持外幣傾向且不明顯。上半年，全部金融機(jī)構(gòu)口徑的外匯占款凈增加 3026 “熱錢(qián)”凈減少是外匯占款降低主要原因。上半年，F(xiàn)DI 凈增加約 億 圖 11.“熱錢(qián)”未流出，外幣存款大幅增匯率進(jìn)入均衡區(qū)匯率趨2.1 2.2 均衡匯率估計(jì)原2.311 估值進(jìn)入均衡區(qū)信息披8 點(diǎn)問(wèn)題的探討對(duì)央行逆回購(gòu)與降準(zhǔn)操作進(jìn)行了比較分析，在 8 月 20 日間1.外匯

2、占款持續(xù)維持低位，央行外匯資產(chǎn)與外匯占款差別不大，商行持外幣傾向且不明顯。上半年，全部金融機(jī)構(gòu)口徑的外匯占款凈增加 3026 “熱錢(qián)”凈減少是外匯占款降低主要原因。上半年，F(xiàn)DI 凈增加約 億 圖 1：外匯占款維持低圖 2：熱錢(qián)連續(xù)四個(gè)月央行新增外匯資外匯占款新0-12011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-02011-12011-12011-12012-02012-02012-02012-02012-02011年72011年82011年92011年102011年112011年122012年12012年22012年32012年42

3、012年52012年62012年7外匯占款新增（） 熱0-收付保持順差，結(jié)售匯時(shí)有逆差，結(jié)匯意。上半年1870圖 圖 4：結(jié)售匯時(shí)有收付保持順外幣存款大幅上升，企業(yè)居民增持外幣意愿明顯是外匯占款下降主要 是圖 圖 6：12 年以來(lái)，外幣存款大幅貶值預(yù)期外幣存從目前外匯占款的情況來(lái)看，外匯占款主要源于居民企業(yè)的持外幣意愿大幅上升所致，“熱錢(qián)”并未有內(nèi)，而主要為居民企業(yè)所匯率進(jìn)入2.1 匯率收付呈現(xiàn)逆差，在離匯率趨同，意味著在岸人幣估值基本合理過(guò)2收付保持順差，結(jié)售匯時(shí)有逆差，結(jié)匯意。上半年1870圖 圖 4：結(jié)售匯時(shí)有收付保持順外幣存款大幅上升，企業(yè)居民增持外幣意愿明顯是外匯占款下降主要 是圖

4、圖 6：12 年以來(lái)，外幣存款大幅貶值預(yù)期外幣存從目前外匯占款的情況來(lái)看，外匯占款主要源于居民企業(yè)的持外幣意愿大幅上升所致，“熱錢(qián)”并未有內(nèi)，而主要為居民企業(yè)所匯率進(jìn)入2.1 匯率收付呈現(xiàn)逆差，在離匯率趨同，意味著在岸人幣估值基本合理過(guò)22010年12012 1 2012-1-162012-1-2012-2-2012-2-2012-3-2012-3-2012-4-2012-4-2012-5-2012-5-2012-6-2012-6-2012-7-2012-7-2012-7-2012-8-2010年32010年52010年72010年92010年112011年12011年32011年52011年

5、72011年92011年112012年12012年32012年52012年720111201122010年120年 年年 年年 年 2010年42010年7202010年102011年1202011年411120 1112201212012220123201242012520126201272011年72011年102012年12012年42012年7升貶值預(yù)期(負(fù)為升值預(yù)期-0結(jié)售匯順07：上半收付2340 圖 8：上半年，在匯率較少2.2 衡量。隨著工業(yè)部門(mén)（可貿(mào)易部門(mén)） 支32010120103201052010720109201011207：上半收付2340 圖 8：上半年，在匯率較少

6、2.2 衡量。隨著工業(yè)部門(mén)（可貿(mào)易部門(mén)） 支3201012010320105201072010920101120111201 年 年 月7201 年 年 212012320125201212012-1-2012-1-2012-1-2012-2-2012-2-2012-2-2012-2-2012-3-2012-3-2012-3-2012-3-2012-4- 2012-4-2012-4-2012-4-2012-5-2012-5-2012-5-2012-5-2012-5-2012-6-2012-6-2012-6-2012-6-2012-7- 2012-7-2012-7-2012-7-2012-7-2

7、012-8-2012-8-2012-8-在岸-離岸匯0-收付差-GDP實(shí)際利差：.r-r*r 是本國(guó)的實(shí)際利率，r*總結(jié)起來(lái)，更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、農(nóng)降低支出增開(kāi)放度提高、國(guó)外凈資產(chǎn)的增加和實(shí)際利差擴(kuò)大都能提高實(shí)際匯率GDP實(shí)際利差：.r-r*r 是本國(guó)的實(shí)際利率，r*總結(jié)起來(lái)，更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、農(nóng)降低支出增開(kāi)放度提高、國(guó)外凈資產(chǎn)的增加和實(shí)際利差擴(kuò)大都能提高實(shí)際匯率，貿(mào)條件對(duì)實(shí)際匯率的影響方向不確11估值進(jìn)入均衡實(shí)際匯率持續(xù)貶值，2005 年后持穩(wěn)；實(shí)際匯率持續(xù)升值，低估況明顯改善，至 2010 底已接近均衡水運(yùn)用1980 2010 年面本一致條件的系數(shù)顯著為其收入效應(yīng)強(qiáng)于替代效應(yīng)。自1980年以

8、來(lái)均衡實(shí)際匯率的估計(jì)值逐步下降，2005 2010 年期間，價(jià)格穩(wěn)定0.56 0.57（間接標(biāo)價(jià)）2008 年達(dá)到最低點(diǎn)。從 80 均衡實(shí)際匯率的持續(xù)貶值可能源面原因。第一，勞動(dòng)力結(jié)1980 1.17 90年代中后期圖 10：農(nóng)圖 9：均衡實(shí)際匯率持續(xù)年后持下降，開(kāi)放度不40農(nóng)開(kāi)放實(shí)際匯均衡實(shí)際匯1圖 11：貿(mào)均衡名義匯率基本穩(wěn)6.32005 2010 年名義匯率2007-年期間的實(shí)際匯率分別被低估26，10，146。 圖 12：名義匯率進(jìn)入均均衡名圖 11：貿(mào)均衡名義匯率基本穩(wěn)6.32005 2010 年名義匯率2007-年期間的實(shí)際匯率分別被低估26，10，146。 圖 12：名義匯率進(jìn)入均均衡名義匯987654321在5貿(mào)易條出口價(jià)進(jìn)口價(jià)1信息分析師業(yè)因與公司有關(guān)的信息披本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻?hù)可通過(guò) 索取有關(guān)披露資料或登錄法?？蛻?hù)應(yīng)當(dāng)認(rèn) 識(shí)到有關(guān) HYPERLINK http:/w/ 刊載的完等只是 研究觀點(diǎn)的 簡(jiǎn)要溝通， 需以本 公 司作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會(huì)與任何客戶(hù)的，6信息分析師業(yè)因與公司