醫(yī)藥行業(yè)某年度行業(yè)策略報告

1、股票研究行業(yè)策略醫(yī)藥行業(yè)中性孫亮021 62580818-695孫亮021 62580818-695 HYPERLINK mailto:sunliang sunliang陳希怡0755 82485666-7722 HYPERLINK mailto:chenxiyi chenxiyi細分行業(yè)中成藥中性化學制劑中性化學原料中性生物制藥中性醫(yī)藥商業(yè)中性醫(yī)療器械減持重點公司同仁堂謹慎增持云南白藥謹慎增持天士力謹慎增持廣州藥業(yè)謹慎增持哈藥集團中性恒瑞醫(yī)藥增持華海藥業(yè)謹慎增持雙鷺藥業(yè)增持行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：國泰君安證券研究所2005年11月29日投資要點2005年年中國醫(yī)醫(yī)藥經濟濟在變革革中前進進，行業(yè)

2、業(yè)高位運運行同時時整體效效益增幅幅趨緩，延延續(xù)了220044年以來來的調整整趨勢；國有重重點企業(yè)業(yè)表現(xiàn)不不佳，行行業(yè)整體體虧損面面增大；2005年年，醫(yī)藥藥行業(yè)倍倍受成本本高企的的困擾；人民幣幣匯率上上升對出出口產生生不利影影響；藥藥品再次次降價等等政策性性因素對對醫(yī)藥生生產、流流通和醫(yī)醫(yī)療服務務領域都都產生了了深層次次的影響響；中成藥行業(yè)業(yè)穩(wěn)定增增長，整整個行業(yè)業(yè)創(chuàng)新提提速，但但嚴重的的仿制可可能會引引起短期期競爭升升溫；化化學制劑劑藥行業(yè)業(yè)自20004下下半年以以來逐漸漸回暖，仍仍然籠罩罩在醫(yī)改改新政策策的迷霧霧中，自自主創(chuàng)新新和差異異化成為為發(fā)展的的主方向向；化學學原料藥藥行業(yè)內內外部競

3、競爭壓力力增大，高高端品種種“生命周周期”縮短，產產品延伸伸和產業(yè)業(yè)升級迫迫在眉睫睫；醫(yī)藥藥商業(yè)競競爭格局局散亂，行行業(yè)尚需需整合；生物制制藥、醫(yī)醫(yī)療器械械行業(yè)發(fā)發(fā)展水平平有待提提高；國內需求和和出口貿貿易是醫(yī)醫(yī)藥經濟濟的雙驅驅動：老老齡化、城城鎮(zhèn)化加加速和醫(yī)醫(yī)保推進進將打開開藥品的的國內需需求空間間；在世世界醫(yī)藥藥生產外外包向發(fā)發(fā)展中國國家轉移移的趨勢勢下，醫(yī)醫(yī)藥出口口貿易持持續(xù)增長長，成為為重要的的外部推推動力；深化醫(yī)療衛(wèi)衛(wèi)生體制制改革、強強化價格格管制、加加強分類類管理、頒頒布新藥藥典和外外包格局局變化、貿貿易壁壘壘提高等等國內外外因素將將在未來來極大影影響醫(yī)藥藥經濟的的發(fā)展格格局，醫(yī)醫(yī)

4、藥行業(yè)業(yè)處于機機遇、壓壓力交織織的環(huán)境境中；綜合考慮國國內醫(yī)藥藥行業(yè)經經濟的增增長和上上市公司司與國際際領先企企業(yè)在研研發(fā)、盈盈利能力力方面的的差距，我我們認為為20倍倍左右的的市盈率率基本反反映了國國內優(yōu)勢勢上市醫(yī)醫(yī)藥企業(yè)業(yè)的合理理估值。我我們認為為一線股股如中成成藥龍頭頭企業(yè)和和優(yōu)勢化化學制劑劑藥可以以享受118220倍的的市盈率率（動態(tài)態(tài)）、特特色原料料藥領先先企業(yè)可可享受115118倍PPE；二二線股如如穩(wěn)定的的中藥和和化學制制劑藥企企業(yè)，給給予144166倍PEE，其余余企業(yè)不不應超過過13倍倍；具備備高成長長性的發(fā)發(fā)展期中中小企業(yè)業(yè)適當溢溢價，給給予155222倍的PPE。行業(yè)投資

5、線線索方面面堅持價價值主線線，分享享行業(yè)優(yōu)優(yōu)勢企業(yè)業(yè)的長期期收益；市場投投資線索索一方面面尋找成成長性線線索，策策略性參參與成長長突出、具具備“大公司司潛質”的發(fā)展展期企業(yè)業(yè)，另外外一方面面關注全全流通過過程中業(yè)業(yè)務重組組和并購購帶來的的定價重重估機會會。報告目錄TOC o 1-3 h z u t 標題 1,11.20005年年醫(yī)藥經經濟變中中趨穩(wěn)41.1.行業(yè)高高位運行行，效益益增速放放緩41.2.行業(yè)虧虧損面增增大，重重點企業(yè)業(yè)表現(xiàn)不不佳51.3.20005醫(yī)藥藥行業(yè)影影響因素素偏空52.主要要子行業(yè)業(yè)運行情情況62.1.化學制制劑行業(yè)業(yè)謹慎穿穿越政策策迷霧72.2.化學原原料行業(yè)業(yè)機遇、

6、挑挑戰(zhàn)并存存？82.3.中成藥藥創(chuàng)新提提速，競競爭升溫溫92.4.醫(yī)藥商商業(yè)行業(yè)業(yè)尚需整整合102.5.生物制制藥行業(yè)業(yè)技術、市市場能力力雙不足足102.6.醫(yī)療器器械行業(yè)業(yè)發(fā)展水水平有待待提高113.醫(yī)藥藥經濟雙雙驅動：國內需需求和出出口貿易易113.1.國內需需求保持持旺盛113.1.11.第一終終端醫(yī)院市市場快速速增長123.1.22.第二終終端藥店市市場日漸漸活躍133.1.33.第三終終端農村市市場逐漸漸顯現(xiàn)133.2.出口貿貿易持續(xù)續(xù)增長144.影響響因素前前瞻：變變革的力力量144.1.國內因因素政策策是主線線144.1.11.價格管管制加強強154.1.22.加強藥藥品分類類管

7、理154.1.33.新藥典典頒布增增大成本本154.1.44.流通領領域模式式潛變154.2.國際市市場格局局變化154.2.11.外包格格局改變變154.2.22.貿易摩摩擦增多多164.2.33.人民幣幣匯率165.行業(yè)業(yè)公司財財務分析析和估值值165.1.前三季季度行業(yè)業(yè)板塊分分析165.1.11.板塊整整體增收收不增利利165.1.22.中藥板板塊苦樂樂不均175.1.33.原料藥藥板塊陷陷入困境境175.1.44.制劑藥藥板塊兩兩級分化化175.1.55.醫(yī)藥商商業(yè)、生生物制藥藥業(yè)績不不佳175.1.66.中小板板企業(yè)成成長性體體現(xiàn)175.2.公司估估值186.行業(yè)業(yè)公司投投資策略略

8、196.1.板塊行行情回顧顧196.2.行業(yè)投投資策略略206.2.11.價值線線索：長長期分享享行業(yè)優(yōu)優(yōu)勢企業(yè)業(yè)的收益益206.2.22.成長性性線索：策略性性參與成成長性突突出的發(fā)發(fā)展期企企業(yè)206.2.33.并購重重組線索索21圖表目錄TOC h z c 圖圖1中國醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)生產總總值和增增速（不不變價格格）4圖 2中國國醫(yī)藥工工業(yè)年利利潤值和和增速4圖 3醫(yī)藥藥制造業(yè)業(yè)毛利率率、銷售售收入和和利潤總總額增速速趨勢5圖 4藥品品零售價價格指數(shù)數(shù)走勢6圖 5醫(yī)藥藥制造業(yè)業(yè)主要子子行業(yè)毛毛利率變變動趨勢勢 圖圖6 醫(yī)藥藥制造業(yè)業(yè)主要子子行業(yè)三三項費用用比率變變動趨勢勢7圖 7 220055

9、年前三三季度主主要子行行業(yè)銷售售收入和和增幅 圖8 20005年前前三季度度主要子子行業(yè)利利潤總額額和增幅幅7圖 9 220044年化學學藥品零零售價格格指數(shù)降降低幅度度8圖 10 VC月月度出口口均價走走勢（美美元/KKg） 圖圖11青霉霉素工業(yè)業(yè)鹽月度度出口均均價走勢勢（美元元/BOOU）8圖 12我我國歷年年取得DDMF證證書數(shù)量量 圖13中印印取得CCOS認認證情況況對比9圖 14中中藥工業(yè)業(yè)總產值值完成情情況和增增速 圖15 20005年前前三季度度中藥出出口情況況10圖 16國國內GDDP增速速、醫(yī)藥藥工業(yè)產產值增速速和世界界醫(yī)藥市市場增速速對比11圖 17中中美衛(wèi)生生費用占占GD

10、PP比例對對比 圖18中國國衛(wèi)生費費用支出出構成12圖 19醫(yī)醫(yī)院用藥藥總體銷銷售金額額季度變變化（億億元）12圖 20中中國OTTC市場場規(guī)模13圖 21我我國基本本醫(yī)療保保險參保保人數(shù)和和保費支支出 圖圖22我國國城鎮(zhèn)、農農村居民民醫(yī)療保保健支出出情況14圖 23我我國醫(yī)藥藥商品進進出口情情況 圖圖24我國國醫(yī)藥商商品月度度出口情情況14圖 25全全體A股和醫(yī)醫(yī)藥板塊塊市盈率率對比 圖26全體體A股和醫(yī)醫(yī)藥板塊塊市凈率率對比18圖 27最最近122個月醫(yī)醫(yī)藥股指指數(shù)和上上證指數(shù)數(shù)走勢對對比19TOC h z c 附圖附圖 1 全球球醫(yī)藥外外包情況況分析21TOC h z c 表格表格 1

11、20005年19月醫(yī)藥藥工業(yè)經經濟指標標5表格 2 20005年前前三季度度23戶醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)國有重重點企業(yè)業(yè)經濟指指標5表格 3中中美醫(yī)藥藥商業(yè)狀狀況對比比10表格 4醫(yī)醫(yī)藥板塊塊上市公公司三季季度財務務數(shù)據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計對比比16表格 5主主要醫(yī)藥藥上市公公司國際際估值對對比19表格 6政政策和市市場因素素對醫(yī)藥藥子行業(yè)業(yè)影響評評價20TOC h z c 附表附表 1 主要要醫(yī)藥上上市公司司國際估估值對比比21附表 2重重點公司司及中小小板盈利利預測及及投資評評級232005年年醫(yī)藥經經濟變中中趨穩(wěn)行業(yè)高位運運行，效效益增速速放緩2005年年，醫(yī)藥藥產業(yè)在在調整和和競爭中中穩(wěn)步增增長，但但是受產產

12、業(yè)政策策和經營營環(huán)境的的影響，行行業(yè)增幅幅整體趨趨緩。從從國家統(tǒng)統(tǒng)計局220055年19月份全全行業(yè)的的經濟指指標看，行行業(yè)的發(fā)發(fā)展狀況況要好于于20004年，工工業(yè)總產產值、增增加值、銷銷售收入入的增幅幅均達到到25以以上。但但根據(jù)南南方醫(yī)藥藥經濟研研究所的的預測，2005年醫(yī)藥工業(yè)總值將達到4300億元以上（按現(xiàn)價計算），增長率僅為18左右，而2006年這一數(shù)據(jù)將放緩到17%。我們預計2005年利潤總額增幅將達到16左右，雖然高于2004年但是增速較前幾年要大大降低。同時南方醫(yī)藥經濟研究所預測2006年藥品的銷售額將達到2500億元人民幣，同比增長14。圖 SEQ 圖 * ARABIC 1

13、中國醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)生產總總值和增增速（不不變價格格）醫(yī)藥產業(yè)在調整和競爭中穩(wěn)步增長，受產經環(huán)境影響，工業(yè)總產值醫(yī)藥產業(yè)在調整和競爭中穩(wěn)步增長，受產經環(huán)境影響，工業(yè)總產值增幅整體趨緩數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥藥工業(yè)統(tǒng)統(tǒng)計年鑒鑒，南南方醫(yī)藥藥經濟研研究所，國泰君安研究所收集整理圖 SEQ 圖 * ARABIC 2中國國醫(yī)藥工工業(yè)年利利潤值和和增速醫(yī)藥工業(yè)利潤總額在經歷高速增長后明顯回落，行業(yè)延續(xù)了2004年以來的調整發(fā)展態(tài)勢醫(yī)藥工業(yè)利潤總額在經歷高速增長后明顯回落，行業(yè)延續(xù)了2004年以來的調整發(fā)展態(tài)勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理表格 SEQ 表格 * ARABIC 1 20005年年199月醫(yī)藥藥工

14、業(yè)經經濟指標標2004年年2005年年199月完成值 億億元同比增幅完成值 億億元同比增幅總產值366316322826工業(yè)增加值值123119122126銷售收入347417303026利潤總額3061125117數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)醫(yī)藥經濟濟數(shù)據(jù)網網；國泰泰君安證證券研究究所整理理受成本上升、價格下降影響，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢受成本上升、價格下降影響，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢從月進度數(shù)數(shù)據(jù)看，醫(yī)醫(yī)藥制造造業(yè)銷售售收入增增幅穩(wěn)步步升高，利利潤總額額在經歷歷了20004年年的低谷谷后也逐逐漸回暖暖，但是是受到政政策性限限價、原原材料能能源價格格上升等等因素影影響導致致毛利率率下滑，利利

15、潤總額額的增幅幅并不是是很穩(wěn)定定。圖 SEQ 圖 * ARABIC 3醫(yī)藥藥制造業(yè)業(yè)毛利率率、銷售售收入和和利潤總總額增速速趨勢數(shù)據(jù)來源：巨源數(shù)數(shù)據(jù)，國國泰君安安研究所所收集整整理行業(yè)虧損面面增大，重重點企業(yè)業(yè)表現(xiàn)不不佳2005年前三季度行業(yè)虧損面增大，股份制企業(yè)虧損額占據(jù)首位，國有重點企業(yè)表現(xiàn)不佳2005年年前三季季度行業(yè)業(yè)虧損總總額277.6億億元，同同比增長長18。按按行業(yè)分分，虧損損最多的的是制劑劑藥行業(yè)業(yè)，其次次是化學學原料和和中成藥藥；從虧虧損企業(yè)業(yè)所有制制分布看看，股份份制企業(yè)業(yè)的虧損損額最大大，重點點公司表表現(xiàn)也不不佳，220055年前三三季度統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)據(jù)顯示223戶醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)

16、業(yè)國有重重點企業(yè)業(yè)利潤較較全行業(yè)業(yè)的指標標有較大大差距。這這些數(shù)據(jù)據(jù)部分佐佐證了醫(yī)醫(yī)藥上市市公司利利潤增長長落后于于行業(yè)整整體表現(xiàn)現(xiàn)。2005年前三季度行業(yè)虧損面增大，股份制企業(yè)虧損額占據(jù)首位，國有重點企業(yè)表現(xiàn)不佳表格 SEQ 表格 * ARABIC 2 20005年年前三季季度233戶醫(yī)藥藥行業(yè)國國有重點點企業(yè)經經濟指標標完成值同比增幅總產值 億億元42212.5銷售收入 億元元89813.7主營成本 億元元71915.8利潤總額 億元元33.57.4數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計局，國泰君安研究所收集整理2005醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)影響因因素偏空空成本居高不不下。20005年，原原料和能能源價格格居高不不下

17、；GGMP、GSPP認證增增大了企企業(yè)的營營運成本本；日益益提高的的環(huán)境保保護標準準和安全全生產標標準也提提高了企企業(yè)營運運成本。2005年醫(yī)藥行業(yè)影響因素整體偏空；成本居高不下，藥品再次降價，人民幣升值等都增大了醫(yī)藥行業(yè)的經營壓力今后醫(yī)療體制改革將轉變?yōu)橐泽w現(xiàn)社會公益性為主的政府主導模式，新醫(yī)改方案出臺將對藥品生產、流通、醫(yī)療服務等領域產生重大影響再次降低藥藥價。220055年9月，22個品品種4000多個個劑型規(guī)規(guī)格的藥藥品實施施新的限限價方案案，涉及及金額達達到400多億人人民幣。這是1997年以來有關部門對藥品進行的第172005年醫(yī)藥行業(yè)影響因素整體偏空；成本居高不下，藥品再次降價，

18、人民幣升值等都增大了醫(yī)藥行業(yè)的經營壓力今后醫(yī)療體制改革將轉變?yōu)橐泽w現(xiàn)社會公益性為主的政府主導模式，新醫(yī)改方案出臺將對藥品生產、流通、醫(yī)療服務等領域產生重大影響圖 SEQ 圖 * ARABIC 4藥品品零售價價格指數(shù)數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計局，國泰君安研究所收集整理；模擬指數(shù)以1995年為基期醫(yī)改調整方方向。三三季度國國務院發(fā)發(fā)展研究究中心發(fā)發(fā)表報告告稱前期期醫(yī)療體體制改革革不成功功，衛(wèi)生生部報告告指出“今后的的醫(yī)改方方向將轉轉變?yōu)橐砸泽w現(xiàn)社社會公益益性為主主的政府府主導模模式”。隨著著國家新新醫(yī)改方方案的推推進，針針對藥價價、醫(yī)院院藥品加加價、藥藥品回扣扣等問題題的政策策將陸續(xù)續(xù)出臺，藥藥品

19、生產產、流通通、醫(yī)療療服務等等領域將將面臨新新的變革革。 中國最大大的資料料庫下載載匯率變動考考驗出口口。20005年年7月匯改改后人民民幣的實實際升值值幅度達達到2.23，目前前仍然存存在一定定的升值值壓力。人人民幣升升值對以以國內市市場為主主的中藥藥、化學學制劑和和生物藥藥行業(yè)基基本無影影響，但但是削弱弱了原料料藥和醫(yī)醫(yī)療器械械行業(yè)的的出口競競爭力。相相關出口口型企業(yè)業(yè)可以通通過降成成本以及及產品議議價部分分抵消小小幅度升升值的負負面影響響，但是是長期升升值趨勢勢對醫(yī)藥藥產品的的出口仍仍會形成成相當?shù)牡膲毫?，特特別是毛毛利率較較低、成成本轉嫁嫁能力差差的大宗宗原料藥藥。禽流感考驗驗衛(wèi)生防防

20、疫體系系。禽流感感一方面面考驗我我國的公公共衛(wèi)生生防疫體體系，另另一方面面增加了了對相關關藥物和和疫苗的的需求。我我國醫(yī)療療體系較較不完善善，一旦旦發(fā)生人人群之間間相互傳傳染，預預防和治治療更為為困難，因因此國內內預防形形勢更為為嚴峻。國家對國內重大疾病預防控制的重視，對疫苗等生預防性物制品的研發(fā)生產和市場化將產生長期促進。主要子行業(yè)業(yè)運行情情況為應對毛利下滑影響，行業(yè)內公司不斷創(chuàng)新，并加強了費用控制由于上游原原材料和和能源價價格不斷斷上漲，而而下游產產品競爭爭性降價價，醫(yī)藥藥產業(yè)主主要子行行業(yè)的毛毛利率從從20003年開開始就不不斷下滑滑，降幅最大大的是原原料藥產產業(yè)。業(yè)業(yè)內企業(yè)業(yè)應對毛毛利

21、下降降的主要要手段是是通過研研發(fā)創(chuàng)新新進行產產品結構構調整，通通過技術術創(chuàng)新進進行挖潛潛降耗，通通過管理理和營銷銷創(chuàng)新提提升企業(yè)業(yè)運轉效效率，控控制費用用支出。為應對毛利下滑影響，行業(yè)內公司不斷創(chuàng)新，并加強了費用控制圖 SEQ 圖 * ARABIC 5醫(yī)藥藥制造業(yè)業(yè)主要子子行業(yè)毛毛利率變變動趨勢勢 圖 SEQ 圖 * ARABIC 6 醫(yī)醫(yī)藥制造造業(yè)主要要子行業(yè)業(yè)三項費費用比率率變動趨趨勢 數(shù)據(jù)來源：巨源數(shù)數(shù)據(jù)，國國泰君安安研究所所收集整整理 數(shù)據(jù)來來源：巨巨源數(shù)據(jù)據(jù)，國泰泰君安研研究所收收集整理理圖 SEQ 圖 * ARABIC 7 20005年前前三季度度主要子子行業(yè)銷銷售收入入和增幅幅

22、圖 SEQ 圖 * ARABIC 8 220055年前三三季度主主要子行行業(yè)利潤潤總額和和增幅 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)醫(yī)藥經濟濟數(shù)據(jù)網網，國泰泰君安研研究所收收集整理理 數(shù)據(jù)來來源：中中國醫(yī)藥藥經濟數(shù)數(shù)據(jù)網，國泰君安研究所收集整理化學制劑行行業(yè)謹慎慎穿越政政策迷霧霧化學制劑藥運行態(tài)勢平穩(wěn)，但是要長期面對醫(yī)改帶來的諸多政策性變數(shù)，自主創(chuàng)新和產品差異化是穿越政策迷霧的保證2005年年前三季季度化學學制劑藥藥行業(yè)收收入和利利潤增幅幅分別達達到211和223，整整體運行行情況平平穩(wěn)。月月度行業(yè)業(yè)數(shù)據(jù)顯顯示，化化學制劑劑行業(yè)整整體毛利利率較為為穩(wěn)定，但但是銷售售費用比比率有上上升趨勢勢，說明明在變革革的過程程

23、中，多多數(shù)企業(yè)業(yè)通過加加大流通通環(huán)節(jié)的的投入來來確保收收入和利利潤水平平?；瘜W制劑藥運行態(tài)勢平穩(wěn)，但是要長期面對醫(yī)改帶來的諸多政策性變數(shù)，自主創(chuàng)新和產品差異化是穿越政策迷霧的保證中國醫(yī)藥商商業(yè)協(xié)會會數(shù)據(jù)顯顯示， 20004年化化學藥品品零售物物價總指指數(shù)比220033年下降降4.998個百百分點，其其中國產產藥品指指數(shù)下降降幅度最最大，下下降9.5個百百分點；合資藥藥品類指指數(shù)下降降0.111個百百分點；進口藥藥品類指指數(shù)下降降3.887個百百分點。2005年新一輪的藥品降價方案出臺，化學制劑仍然受影響最大。隨著醫(yī)療體制改革的推進，今后幾年內藥品限價的力度還將加強，范圍也將擴大，化學制劑以仿制

24、為主，缺乏有效專利保護，作為臨床常用的藥品，未來仍將處于降價風暴中心。目前形勢下，化學制劑行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新顯得尤為重要，只有通過自主創(chuàng)新和推出差異化品種，才能穿越政策迷霧，在激烈競爭中勝出。圖 SEQ 圖 * ARABIC 9 20004年化化學藥品品零售價價格指數(shù)數(shù)降低幅幅度數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)協(xié)會，國泰君安研究所化學原料藥藥行業(yè)競競爭加劇劇大宗原料藥市場持續(xù)低迷，老牌企業(yè)紛紛通過調整產品結構和引入戰(zhàn)略投資者來擺脫困境大宗原料藥藥轉型調調整求發(fā)發(fā)展。20005年大宗原原料藥延延續(xù)了激激烈的競競爭態(tài)勢勢，以青青霉素、維維生素為為代表的的大宗原原料藥市市場持續(xù)續(xù)低迷。產產能擴張張讓企業(yè)業(yè)陷入

25、無無休止的的競爭（擴擴規(guī)模價格格戰(zhàn)擴規(guī)模模）循環(huán)環(huán)中。華華北制藥藥、魯抗抗醫(yī)藥、東東北藥、新新華制藥藥等老牌牌企業(yè)陷陷入困境境，積極極調整產產品結構構，升級級產業(yè)結結構以及及引入戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者成為為企業(yè)擺擺脫困境境的選擇擇。大宗原料藥市場持續(xù)低迷，老牌企業(yè)紛紛通過調整產品結構和引入戰(zhàn)略投資者來擺脫困境圖 SEQ 圖 * ARABIC 10 VCC月度出出口均價價走勢（美美元/KKg） 圖 SEQ 圖 * ARABIC 111青霉素素工業(yè)鹽鹽月度出出口均價價走勢（美美元/BBOU） 數(shù)據(jù)來源：健康網網，國泰泰君安研研究所收收集整理理 數(shù)據(jù)來來源：健健康網，國泰君安研究所收集整理特色原藥要要警惕“

26、平民化化”傾向。在國際際分工日日益細化化和產業(yè)業(yè)大轉移移的背景景下，我我國的原原料藥產產業(yè)面臨臨較大的的外包生生產機遇遇。隨著著國際、國國內市場場環(huán)境的的變化，特特色原料料藥經歷歷了20003、20004年的的輝煌后后，正步步入調整整鞏固期期。調整整的誘因因一方面面在于國國內跟進進入者增增多，加加劇了內內部競爭爭；另外外來自印印度的競競爭也逐逐漸加大大，領頭頭的特色色原料藥藥出口企企業(yè)，則則承受更更多的壓壓力。特特色原料料藥明星星“他汀”的市場場劇變已已經顯示示了整個個行業(yè)面面臨的內內外部環(huán)環(huán)境變化化，很多多品種的的“生命周周期”明顯縮縮短，出出現(xiàn)“平民化化”傾向。圖 SEQ 圖 * ARAB

27、IC 12我我國歷年年取得DDMF證證書數(shù)量量 圖 SEQ 圖 * ARABIC 13中印印取得CCOS認認證情況況對比 數(shù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理 數(shù)據(jù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理由于歐美藥廠的大規(guī)模產業(yè)整合和印度領先企業(yè)的上下游擴張，世界范圍內醫(yī)藥外包格局產生動蕩，加上國內競爭加劇，原料藥的“生命周期”有縮短趨勢，國內原料藥企業(yè)積極提升技術創(chuàng)新水平，延伸產品鏈，進行產業(yè)升級已經刻不容緩歐美藥廠大大規(guī)模產產業(yè)整合合仍在進進行之中中，其并并購將降降低委托托生產的的需求，給給整個外外包市場場帶來急急劇的變變化。而而印度領領先的企企業(yè)已經經介入到到規(guī)范市市場通用用名藥和和創(chuàng)新藥

28、藥物研發(fā)發(fā)領域，借借助較為為完整的的產業(yè)鏈鏈條，他他們向上上下游進進行擴張張。200世紀900年代，印印度領先先企業(yè)RRanbbaxyy、Sunn制藥就就通過并并購進入入了歐美美市場，通通過積累累已經建建立了海海外制造造體系，2005年他們加快了進軍規(guī)范市場的步伐，Sun制藥擴大其在匈牙利和美國的工廠規(guī)模，而Ranbaxy則準備收購Roche在墨西哥的原料藥基地。而在中國市場，Ranbaxy早在1993年就建立了廣州南新公司，Aurabindo、Orchid、由于歐美藥廠的大規(guī)模產業(yè)整合和印度領先企業(yè)的上下游擴張，世界范圍內醫(yī)藥外包格局產生動蕩，加上國內競爭加劇，原料藥的“生命周期”有縮短趨勢

29、，國內原料藥企業(yè)積極提升技術創(chuàng)新水平，延伸產品鏈，進行產業(yè)升級已經刻不容緩盡管外包市市場的增增長趨勢勢和原料料藥生產產向中印印等低成成本國家家發(fā)展的的趨勢未未變，但但是中短短期國內內原料藥藥行業(yè)仍仍然需要要面對內內外部諸諸多不確確定因素素的困擾擾。在目目前的形形勢下，國國內原料料藥企業(yè)業(yè)積極提提升技術術創(chuàng)新水水平，尋尋求產業(yè)業(yè)鏈延伸伸，進行行產品和和產業(yè)結結構升級級已經刻刻不容緩緩。中成藥創(chuàng)新新提速，競競爭升溫溫中藥行業(yè)憑借品牌議價能力獲得了穩(wěn)定增長，隨著中藥現(xiàn)代化推進，產品創(chuàng)新提速，企業(yè)市場意識也不斷增強；但是中藥行業(yè)相對寬松的競爭環(huán)境也引來了大量的仿制，短期內行業(yè)競爭有加劇的可能中藥行業(yè)憑

30、借品牌議價能力獲得了穩(wěn)定增長，隨著中藥現(xiàn)代化推進，產品創(chuàng)新提速，企業(yè)市場意識也不斷增強；但是中藥行業(yè)相對寬松的競爭環(huán)境也引來了大量的仿制，短期內行業(yè)競爭有加劇的可能2005年年前三季季度中藥藥工業(yè)收收入、利利潤同比比增幅分分別達到到22和166，兩兩個數(shù)據(jù)據(jù)均低于于醫(yī)藥工工業(yè)整體體水平。220033年非典典以來，中中藥工業(yè)業(yè)增速明明顯放緩緩，但是是整體發(fā)發(fā)展較為為穩(wěn)定。220044、20005年年的藥品品限價都都未涉及及到中藥藥品種，部部分企業(yè)業(yè)甚至借借助品牌牌優(yōu)勢進進行了提提價，中中成藥工工業(yè)受國國家政策策和成本本上升壓壓力相對對較小。近近年來隨隨著國家家推進中中藥現(xiàn)代代化工程程，行業(yè)業(yè)創(chuàng)新

31、開開始加速速，中藥藥新藥技技術含量量不斷增增加，種種植提提取制制劑整個個流程的的認證實實施和中中藥指紋紋圖譜使使行業(yè)逐逐漸建立立起整套套規(guī)范。業(yè)業(yè)內企業(yè)業(yè)市場意意識不斷斷增強，開開始積極極探索品品牌建設設和營銷銷創(chuàng)新之之路，為為中藥行行業(yè)的發(fā)發(fā)展注入入動力。但但是值得得注意的的是中藥藥行業(yè)產產品仿制制現(xiàn)象也也較為嚴嚴重，由由于較少少受到國國家限價價和OTTC營銷銷效果明明顯，多多數(shù)企業(yè)業(yè)加速了了中藥產產品的申申報。南南方醫(yī)藥藥經濟研研究所統(tǒng)統(tǒng)計20005年年中藥申申報已經經到了5553件件，超過過了化學學藥，仿仿制藥申申請份額額從原來來的211增長長到577，短短期內中中藥仿制制品種的的增多會

32、會在一定定程度上上加劇市市場競爭爭。圖 SEQ 圖 * ARABIC 14中中藥工業(yè)業(yè)總產值值完成情情況和增增速 圖 SEQ 圖 * ARABIC 15 220055年前三三季度中中藥出口口情況 數(shù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理 數(shù)據(jù)據(jù)來源：醫(yī)保商商會，國國泰君安安研究所所收集整整理中藥出口增速提高，出口結構需要改善2004年年我國中中藥出口口7.225億美美元，增增速177.6，扭轉轉了長期期徘徊不不前的局局面。220055年上半半年中藥藥出口維維持高增增長態(tài)勢勢，完成成出口額額3.99億美元元，同比比增幅115.555%。但但是從中中藥出口口構成看看，資源源性、附附加值較較低的中中藥

33、材比比例最大大，植物物提取物物則增長長最快，高高附加值值中成藥藥出口困困難，目目前出口口市場主主要面向向亞洲國國家，得得到歐美美國家市市場的認認可還需需要一個個較長的的時間。中藥出口增速提高，出口結構需要改善醫(yī)藥商業(yè)行行業(yè)尚需需整合我國醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)市場集中度較低，缺乏規(guī)模效應，同時物流配送技術水平低，造成行業(yè)進入微利時代，有待整合我國藥品零零售企業(yè)業(yè)有177萬家（55.8萬萬家通過過GSPP認證），藥藥品零售售連鎖企企業(yè)16624家家（14410家家通過GGSP認認證），藥藥店總數(shù)數(shù)超過220萬家家。企業(yè)業(yè)規(guī)模零零散、區(qū)區(qū)域性分分割造成成競爭格格局較為為混亂，市市場集中中度很低低。20004年

34、年我國醫(yī)醫(yī)藥流通通前100位的企企業(yè)所占占市場份份額只有有30%，而美國國的醫(yī)藥藥商業(yè)企企業(yè)前十十家大約約占966，日日本的前前十名占占70。在在醫(yī)療改改革推進進過程中中，藥品品降價和和招標采采購對流流通企業(yè)業(yè)造成較較大的壓壓力，GGSP認認證加大大了企業(yè)業(yè)運營成成本，而而零售藥藥店的低低價競爭爭策略更更是極大大壓縮了了企業(yè)的的盈利空空間。物物流配送送水平不不足和激激烈的競競爭已經經使醫(yī)藥藥商業(yè)步步入“微利時時代”，如果果不進行行有效的的行業(yè)整整合，這這種情況況難以改改觀。我國醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)市場集中度較低，缺乏規(guī)模效應，同時物流配送技術水平低，造成行業(yè)進入微利時代，有待整合表格 SEQ 表格 *

35、 ARABIC 3中中美醫(yī)藥藥商業(yè)狀狀況對比比中國美國市場規(guī)模（億億美元）3102400批發(fā)企業(yè)家家數(shù)740070多配送費率7.652.93凈利潤率0.571.55數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥藥商業(yè)協(xié)協(xié)會，國泰君安研究所收集整理生物制藥行行業(yè)技術術、市場場能力雙雙不足2005年年前三季季度生物物制藥產產業(yè)收入入和利潤潤同比增增幅分別別為311%和32%，顯示示行業(yè)發(fā)發(fā)展形勢勢良好。目前我國的生物工程藥物以仿制為主，在技術上接近于國際水平，但是獨立研發(fā)能力較弱。前期產品重復建設嚴重，國內市場競爭非常激烈，銷售過億的企業(yè)屈指可數(shù)。許多企業(yè)的生產能力過剩，儲備產品明顯不足，嚴重阻礙了發(fā)展。SARS和禽流感事件，引

36、發(fā)了對干擾素、疫苗等生物醫(yī)藥產品的關注，行業(yè)投資逐漸上升，部分企業(yè)多年的研發(fā)積累也開始顯現(xiàn)成效。但是我國生物制藥企業(yè)規(guī)模普遍較小，創(chuàng)新投入不足，導致缺乏核心技術和支柱產品，企業(yè)在技術產品、生產管理和銷售等方面還需要進一步積累。生物制藥企業(yè)生物制藥企業(yè)規(guī)模普遍較小，創(chuàng)新投入不足，行業(yè)在技術產品、生產管理和銷售等方面還需要進一步積累醫(yī)療器械行行業(yè)發(fā)展展水平有有待提高高2005年年前三季季度醫(yī)療療器械行行業(yè)收入入增速226%，但但是利潤潤總額同同比下滑滑18%，顯示示行業(yè)狀狀況不容容樂觀。配配合醫(yī)療療衛(wèi)生防防疫體系系建設和和基層醫(yī)醫(yī)療衛(wèi)生生體系建建設，政政府加大大了相關關投入，醫(yī)醫(yī)療器械械行業(yè)商商機

37、初顯顯。但是是國內醫(yī)醫(yī)療器械械行業(yè)發(fā)發(fā)展水平平仍然較較低，難難以在中中高端產產品市場場有出色色表現(xiàn)。缺缺乏技術術開發(fā)能能力和自自主知識識產權產產品儲備備是阻礙礙行業(yè)發(fā)發(fā)展的主主要瓶頸頸。醫(yī)藥經濟雙雙驅動：國內需需求和出出口貿易易國內醫(yī)藥經經濟的發(fā)發(fā)展水平平雖然較較落后，但但是在中中國巨大大的市場場潛力和和充滿活活力的經經濟載體體上顯示示出了高高成長速速度。從全球球市場看看，隨著著醫(yī)藥產產業(yè)的結結構調整整，外包包業(yè)務向向中國等等發(fā)展中中國家轉轉移，協(xié)協(xié)議生產產、協(xié)議議研發(fā)等等為國內內企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)造了進進軍國際際市場的的機遇。圖 SEQ 圖 * ARABIC 16 國內GGDP增增速、醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)產值

38、增增速和世世界醫(yī)藥藥市場增增速對比比數(shù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理國內需求保保持旺盛盛國內人口老老齡化、城城鎮(zhèn)化加加快和醫(yī)醫(yī)療保健健意識的的加強造造就了對對醫(yī)藥產產品的巨巨大需求求，但是是醫(yī)療保保障覆蓋蓋不完善善等原因因造成了了“看病難難、看病病貴”的現(xiàn)象象，在一一定程度度上抑制制了需求求釋放。2004年我國城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保障總體覆蓋率依然很低，高達65.7的人口沒有任何醫(yī)療保障，農村地區(qū)尤其嚴重。為了改善這種狀況，2003年以來政府加大了對醫(yī)療衛(wèi)生體系和醫(yī)療保險體系的投入，政府預算在衛(wèi)生費用支出中的比例開始上升（見圖18）。人口老齡化、城鎮(zhèn)化加速和醫(yī)療保健意識加強造就了醫(yī)藥產品的增量市

39、場；醫(yī)保覆蓋面的擴寬和醫(yī)保目錄品種增加將釋放對藥品的需求人口老齡化、城鎮(zhèn)化加速和醫(yī)療保健意識加強造就了醫(yī)藥產品的增量市場；醫(yī)保覆蓋面的擴寬和醫(yī)保目錄品種增加將釋放對藥品的需求由于前期醫(yī)醫(yī)療改革革不成功功，衛(wèi)生生部表示示下一步步改革方方向將轉轉向體現(xiàn)現(xiàn)公益性性為主的的政府主主導模式式。在這這種形勢勢下，醫(yī)醫(yī)保推進進將面臨臨加速，新方案試點工作擬在2006年初展開，以基本醫(yī)療系統(tǒng)覆蓋90的人群，并為其至少負擔一半的醫(yī)療費用為整體目標。在拓寬醫(yī)保覆蓋面同時，國家也對醫(yī)保藥品目錄不斷增加調整，將帶動藥品需求。圖 SEQ 圖 * ARABIC 17中中美衛(wèi)生生費用占占GDPP比例對對比 圖 SEQ 圖

40、* ARABIC 188中國衛(wèi)衛(wèi)生費用用支出構構成 數(shù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理 數(shù)據(jù)來來源：衛(wèi)衛(wèi)生部，國泰君安研究所收集整理第一終端醫(yī)院院市場快快速增長長藥品消費第一終端醫(yī)院市場將保持2030%的增長由于藥品的的特殊性性，消費費者的選選擇權力力受到限限制，國國內藥品品消費大大部分仍仍然產生生在醫(yī)院院市場，大大約占770%80%比例。數(shù)數(shù)據(jù)顯示示全國醫(yī)醫(yī)院用藥藥銷售金金額呈現(xiàn)現(xiàn)快速增增長趨勢勢， 220055年上半半年全國國醫(yī)院購購藥的總總金額達達到5773億元元，同比比增長224%。預預測20005年年全國醫(yī)醫(yī)院購藥藥總金額額將達到到12000億元元以上，較較20004年增長200

41、%以上上。在醫(yī)醫(yī)保覆蓋蓋面擴大大和就醫(yī)醫(yī)保藥品品目錄增增加的情情況下，預預計醫(yī)院院市場將將保持22030的的增長。藥品消費第一終端醫(yī)院市場將保持2030%的增長圖 SEQ 圖 * ARABIC 19醫(yī)醫(yī)院用藥藥總體銷銷售金額額季度變變化（億億元）數(shù)據(jù)來源：南方醫(yī)醫(yī)藥經濟濟研究所所，國泰泰君安研研究所收收集整理理第二終端藥店店市場日日漸活躍躍隨著醫(yī)療保保健意識識增強和和自我診診療增多多，藥品品銷售第第二終端端藥店市市場日漸漸活躍，零零售藥店店的藥品品銷售比比例已經經從過去去的100上升升到200%30%左右。220055年我國國藥品零零售額將將達到8800億億元左右右，其中中OTCC藥品比比例占

42、到到65左左右。國國務院要要求20006年年初藥品品分類管管理基本本達到初初步目標標，將對對零售藥藥店的處處方藥銷銷售產生生負面影影響，但但是長期期看醫(yī)療療保健意意識的加加強，自自療市場場擴大以以及處方方藥物向向OTCC的轉化化都給零零售業(yè)發(fā)發(fā)展帶來來機遇。圖 SEQ 圖 * ARABIC 20 中國OOTC市市場規(guī)模模（億元元）第二終端藥店市場份額得到不斷提升，在自療市場擴大和處方藥向OTC轉化的帶動下，藥店市場日漸活躍第二終端藥店市場份額得到不斷提升，在自療市場擴大和處方藥向OTC轉化的帶動下，藥店市場日漸活躍數(shù)據(jù)來源：國泰君安安研究所所收集整整理第三終端農村村市場逐逐漸顯現(xiàn)現(xiàn)隨著“新型農

43、村合作醫(yī)療保障制度”的加速實施和“農村兩網”建設工程的開展，以農村為主要區(qū)域的第三終端市場商機顯現(xiàn)第三終端是是近幾年年逐漸興興起的市市場，農農村市場場是第三三終端主主要部分分。政府府十分重重視農村村醫(yī)療衛(wèi)衛(wèi)生體制制建設，今年8月國務院常務會議研究加快建立新型農村合作醫(yī)療制度，決定進一步加大中央和地方財政支持力度，2006年將試點的縣(市、區(qū))由目前占全國的21%擴大到40%左右，2008年基本鋪向全國。中央財政的補助標準在原有每人每年10元的基礎上再增加10元，將中西部部分地區(qū)納入中央財政補助范圍，同時要求地方政府也要加大財政投入。隨著建設“新型農村合作醫(yī)療保障制度”隨著“新型農村合作醫(yī)療保障

44、制度”的加速實施和“農村兩網”建設工程的開展，以農村為主要區(qū)域的第三終端市場商機顯現(xiàn)根據(jù)有關數(shù)數(shù)據(jù)，220033年我國國城市居居民人均均醫(yī)療保保健支出出與農村村居民人人均年醫(yī)醫(yī)療保健健支出費費用比約約為4：1；城市市人均藥藥品消費費與農村村人均藥藥品消費費比約為為7：1，仍然然存在較較大差距距。20004年年全國農農村醫(yī)藥藥商品銷銷售額達達到2445億元元人民幣幣，同比比增長110左左右。中中國醫(yī)藥藥商業(yè)協(xié)協(xié)會預測測，20005年年若農村村人均藥藥品消耗耗每年增增加200元，農農村藥品品市場將將增加約約1800億元的的規(guī)模；如果城城鄉(xiāng)用藥藥消費比比例縮小小為6：1,農村村藥品市市場也會會增加到

45、到4100億元規(guī)規(guī)模。圖 SEQ 圖 * ARABIC 21我我國基本本醫(yī)療保保險參保保人數(shù)和和保費支支出 圖 SEQ 圖 * ARABIC 222我國城城鎮(zhèn)、農農村居民民醫(yī)療保保健支出出情況 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計局，國泰君安研究所收集整理 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，國泰君安研究所收集整理出口貿易持持續(xù)增長長全球范圍內的產業(yè)轉移為醫(yī)藥產品外包生產帶來機遇，拉動我國醫(yī)藥出口貿易持續(xù)增長隨著國際醫(yī)醫(yī)藥產業(yè)業(yè)外包向向低成本本的發(fā)展展中國家家轉移（參參見附圖圖1），我我國醫(yī)藥藥代工業(yè)業(yè)務興起起，出口口貿易持持續(xù)增長長。20005年年前3季度，我我國醫(yī)藥藥商品出出口總額額為633.288億美元元，同比比增幅

46、225.111%，保保持了高高增長的的勢頭。出出口商品品中原料料藥和醫(yī)醫(yī)療器械械是主導導品種，所所占比例例達到440%和和35%，其他他的制劑劑品種等等出口較較小，顯顯示出口口多為低低附加值值的中低低級產品品。在世世界產業(yè)業(yè)轉移的的背景下下，預計計醫(yī)藥商商品出口口貿易仍仍將保持持增勢趨趨勢，成成為拉動動醫(yī)藥經經濟增長長的外部部力量。全球范圍內的產業(yè)轉移為醫(yī)藥產品外包生產帶來機遇，拉動我國醫(yī)藥出口貿易持續(xù)增長圖 SEQ 圖 * ARABIC 23 我國國醫(yī)藥商商品進出出口情況況 圖 SEQ 圖 * ARABIC 244我國醫(yī)醫(yī)藥商品品月度出出口情況況 數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保商商會、健健康網，國泰君安研究

47、所收集整理 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)藥經濟信息網影響因素前前瞻：變變革的力力量我國醫(yī)藥產產業(yè)處于于一個機機遇、壓壓力交織織的經營營環(huán)境中中，在外外部壓力力和內生生需求的的推動下下，行業(yè)業(yè)發(fā)展模模式將發(fā)發(fā)生變革革。國內因素政政策是主主線價格管制加加強配合醫(yī)療體制改革將加強藥品價格管理，發(fā)改委醞釀將所有處方藥列入定價范圍，并準備明示藥品價格，藥品價格管理辦法在加緊制定中，相關政策措施出臺將對行業(yè)造成短期沖擊，加速公司的優(yōu)勝劣汰我國是世界界上對藥藥品價格格管制較較為嚴格格的國家家之一，自1997年以來，國家發(fā)改委已經先后17次對1000多種藥品實施降價。國家有關部門表態(tài)今后還要陸續(xù)出臺相關政策措施，加強藥品

48、價格管制的力度，擴大政府定價藥品目錄范圍。為了阻止部分企業(yè)利用改變劑型規(guī)格、包裝等手段逃避價格監(jiān)管，2005年初，國家發(fā)改委研究制定了藥品差比價規(guī)則（試行）。配合醫(yī)療體制改革將加強藥品價格管理，發(fā)改委醞釀將所有處方藥列入定價范圍，并準備明示藥品價格，藥品價格管理辦法在加緊制定中，相關政策措施出臺將對行業(yè)造成短期沖擊，加速公司的優(yōu)勝劣汰最近有關部部門醞釀釀將所有有處方藥藥物列入入定價范范圍，并并且準備備在藥品品包裝上上明示藥藥物價格格，而國家發(fā)發(fā)改委正正加緊制制訂藥藥品價格格管理辦辦法，預預計將于于今年年年底或明明年年初初出臺。這些舉措無疑將加強藥品價格管制的范圍和力度，使藥品定價透明化。發(fā)改委

49、表示今后在藥品價格改革中，國家會堅持鼓勵創(chuàng)新和優(yōu)質優(yōu)價的原則，這個表態(tài)表明創(chuàng)新是今后的發(fā)展方向，具備研發(fā)和管理優(yōu)勢的企業(yè)將有望脫穎而出。加強藥品分分類管理理加強醫(yī)藥分類管理，將對零售藥店短期盈利產生不利影響，但是會促進OTC藥物市場發(fā)展2005版新藥店頒布，增大了有關企業(yè)的技術生產投入和生產成本醫(yī)療流通領域改革過程中，招標采購、電子商務以及直銷立法都將導致流通領域模式潛變2000年年我國正正式建立立處方藥藥與非處處方藥分分類管理理的法規(guī)規(guī)體系，2005年分類管理實施加速，按國務院的總體要求，2006年月日基本實現(xiàn)藥品分類管理的階段性目標。目前國家食品藥品監(jiān)督管理局公布的非處方藥共有4451種，

50、其中中成藥比例高達加強醫(yī)藥分類管理，將對零售藥店短期盈利產生不利影響，但是會促進OTC藥物市場發(fā)展2005版新藥店頒布，增大了有關企業(yè)的技術生產投入和生產成本醫(yī)療流通領域改革過程中，招標采購、電子商務以及直銷立法都將導致流通領域模式潛變新藥典頒布布增大成成本最新修訂的的20005年版版藥典典于7月1日起正式式實施。新新藥典做做了較大大改動，修訂975個原有標準，新增525個藥品標準，首次將生物制品列入其中，并對相應標準做了大幅提高。新藥典的頒布將增大企業(yè)的技術生產投入并提高生產成本。流通領域模模式潛變變隨著醫(yī)療衛(wèi)衛(wèi)生體制制改革的的推進，對對流通領領域的整整頓監(jiān)管管加強，流流通領域域的盈利利模式

51、將將發(fā)生漸漸變。招招標采購購、電子子商務的的推行促促使商業(yè)業(yè)企業(yè)實實施變革革，借助助物流配配送優(yōu)勢勢的大型型商業(yè)企企業(yè)將浮浮現(xiàn)。而而直銷法法于122月1日正式實實施也會會生產企企業(yè)帶來來新的商商機，健健康元、哈哈藥集團團等企業(yè)業(yè)已經進進入這一一領域。國際市場格格局變化化外包格局改改變研發(fā)難度增增大導致致源頭專專利新藥藥數(shù)目減減少，通通用名市市場競爭爭趨于激激烈，歐歐美大型型藥廠的的拆分購購并和印印度企業(yè)業(yè)的擴張張導致了了原料外外包業(yè)務務的結構構性變化化，出口口型原料料藥企業(yè)業(yè)除了應應付海外外的競爭爭，還要要面對日日益增多多的國內內對手，延延伸產業(yè)業(yè)鏈，升升級產業(yè)業(yè)結構成成為當務務之急?？焖僮兓?/p>

52、的外包業(yè)務格局，日益增多的貿易摩擦和不斷提高的貿易壁壘以及人民幣匯率升值等都將對醫(yī)藥出口產生影響，快速變化的外包業(yè)務格局，日益增多的貿易摩擦和不斷提高的貿易壁壘以及人民幣匯率升值等都將對醫(yī)藥出口產生影響，延伸產業(yè)鏈，升級產業(yè)結構成為當務之急貿易摩擦增增多從青霉素的的反傾銷銷到維生生素C的反壟壟斷，國國內企業(yè)業(yè)要面對對越來越越多的國國際貿易易摩擦；而歐盟盟實施傳傳統(tǒng)藥注注冊指令令，德國國實施新新藥品法法等，都都將抬高高醫(yī)藥產產品的國國際貿易易門檻，出出口企業(yè)業(yè)非關稅稅壁壘將將被提高高。人民幣匯率率人民幣仍面面臨升值值壓力，出出口型企企業(yè)特別別是大宗宗原料藥藥企業(yè)的的壓力將將增大。行業(yè)公司財財務分

53、析析和估值值前三季度行行業(yè)板塊塊分析板塊整體增增收不增增利2005年前三季度整體醫(yī)藥板塊增收不增利醫(yī)藥行業(yè)上上市公司司前三季季度主營營收入整整體增長長15%，低于于全體AA股25%的增速速。雖然然醫(yī)藥股股整體凈凈利潤增增速要高高于全體體A股近6個百分分點，但但是由于于受成本本上升、產產品價格格下滑影影響，行行業(yè)整體體毛利率率下滑，凈凈利潤增增速僅為為3.55%，這這個數(shù)據(jù)據(jù)與我們們統(tǒng)計的的前三季季度醫(yī)藥藥制造業(yè)業(yè)20%的利潤潤總額增增幅比有有較大的的差距，顯顯示出上上市公司司良莠不不齊的質質量影響響到醫(yī)藥藥板塊整整體收益益增長2005年前三季度整體醫(yī)藥板塊增收不增利表格 SEQ 表格 * AR

54、ABIC 4醫(yī)醫(yī)藥板塊塊上市公公司三季季度財務務數(shù)據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計對比比主營收入同同比增減減費用同比增增減凈利潤同比比增減EPS增減減幅度每股凈資產產增減幅幅度凈資產收益益率增減減(百分分點)毛利率增減減 (百百分點)市盈率#市凈率#全體A股24.722%14.622%-2.277%-9.466%-0.133%-0.755-2.088%16.9771.65全體醫(yī)藥14.988%10.600%3.49%1.22%0.03%0.06-1.466%25.8331.82化學制劑19.700%7.79%38.299%32.599%3.57%1.80-2.288%17.5441.92化學原料9.56%19.366

55、%-39.884%-35.222%-0.944%-1.433-0.633%46.4991.67中成藥16.177%12.588%10.822%6.88%-1.600%0.48-1.600%25.0112.02醫(yī)療器械1.60%5.38%-9.099%-11.776%-0.755%-0.499+0.288%24.3661.26醫(yī)藥商業(yè)14.655%3.77%27.133%27.144%4.49%0.96-0.955%24.7331.78生物制藥18.155%9.51%-47.889%-52.448%-4.200%-2.344-5.200%44.7991.37中小醫(yī)藥12.233%5.94%10.

56、644%-6.211%-10.226%0.32-0.899%23.6442.35注：數(shù)據(jù)來來源，wwindd資訊，國泰君安研究所收集整理#相關數(shù)據(jù)據(jù)計算采采用整體體法，計計算市盈盈率時每每股收益益采用(三季報報每股收收益4/33)、計計算市凈凈率采用用三季報報凈資產產數(shù)據(jù)，計計算市盈盈率、市市凈率均均采用111月111日收收盤價中藥板塊苦苦樂不均均前三季度中成藥板塊苦樂不均，同仁堂、云南白藥、片仔癀、益佰制藥等企業(yè)保持增長同時有9家企業(yè)利潤下滑主營收入保保持穩(wěn)定定增長，但但是毛利利率較去去年同期期下降11.6個個百分點點，凈利利潤增幅幅只有111%。在其他他幾個子子行業(yè)飽飽受政策策限制和和競爭

57、加加劇影響響的時候候，中藥藥企業(yè)的的產品價價格相對對穩(wěn)定，部部分優(yōu)勢勢企業(yè)甚甚至借助助品牌優(yōu)優(yōu)勢進行行了提價價，這是是中藥行行業(yè)穩(wěn)定定增長的的重要因因素。同同仁堂、云云南白藥藥、金陵陵藥業(yè)、益益佰制藥藥、片仔仔癀延續(xù)續(xù)了穩(wěn)步步增長勢勢頭。與與此同時時，整個個板塊仍仍有包括括東阿阿阿膠在內內的9家企業(yè)業(yè)出現(xiàn)凈凈利潤下下滑，顯顯示行業(yè)業(yè)內部公公司苦樂樂不均。前三季度中成藥板塊苦樂不均，同仁堂、云南白藥、片仔癀、益佰制藥等企業(yè)保持增長同時有9家企業(yè)利潤下滑原料藥板塊塊陷入困困境原料藥板塊陷入困境，凈利潤大幅下滑；大宗原料藥上市公司舉步唯艱，期待變革；特色原料藥企業(yè)經營調整，業(yè)績出現(xiàn)波動受成本升高高、

58、價格格下降和和貿易摩摩擦加劇劇等影響響，化學學原料藥藥行業(yè)經經營環(huán)境境惡化，整整體收入入增長只只有9，而而費用上上升幅度度達到119%，導導致整體體凈利潤潤同比下下滑400%。大大宗原料料藥情況況尤為嚴嚴重，華華源制藥藥、吉林林制藥、華華北制藥藥今年以以來嚴重重虧損，而而魯抗醫(yī)醫(yī)藥、新新華制藥藥凈利潤潤也同比比大幅下下滑。特特色原料料藥龍頭頭企業(yè)海海正藥業(yè)業(yè)前三季季度凈利利潤大幅幅下降，華華海藥業(yè)業(yè)三季度度業(yè)績突突變，顯顯示相關關上市公公司經營營壓力增增大。從從經營形形勢看，原原料藥板板塊四季季度經營營將持續(xù)續(xù)低迷，改改變經營營策略，調調整產品品結構和和進行產產業(yè)升級級已經成成為相關關上市公公

59、司的當當務之急急。原料藥板塊陷入困境，凈利潤大幅下滑；大宗原料藥上市公司舉步唯艱，期待變革；特色原料藥企業(yè)經營調整，業(yè)績出現(xiàn)波動制劑藥板塊塊兩級分分化制劑藥板塊保持增長，但是上市公司兩級分化，近半數(shù)企業(yè)利潤增長40以上；而另有半數(shù)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑制劑類上市市公司中中兩級分分化較為為明顯，在在統(tǒng)計的的14家企企業(yè)中，有有一半三三季度凈凈利潤同同比出現(xiàn)現(xiàn)下滑，而而白云山山、現(xiàn)代代制藥、西西南藥業(yè)業(yè)等6家公司司凈利潤潤增幅同同比達到到40%以上。恒瑞醫(yī)藥藥、哈藥藥集團通通過產品品拓展和和費用控控制也都都獲得440以以上的利利潤增幅幅。對于于制劑藥藥企業(yè)，藥藥價限制制將是今今后幾年年內面臨臨的主要要問

60、題，流流通監(jiān)管管加強也也將引致致渠道模模式的變變化，產產品創(chuàng)新新和營銷銷創(chuàng)新將將是制劑劑藥行業(yè)業(yè)面對未未來變革革的主要要手段。制劑藥板塊保持增長，但是上市公司兩級分化，近半數(shù)企業(yè)利潤增長40以上；而另有半數(shù)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑醫(yī)藥商業(yè)、生生物制藥藥業(yè)績不不佳醫(yī)藥商業(yè)、生物制藥上市公司業(yè)績不佳前三季度醫(yī)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)板塊整整體銷售售收入和和凈利潤潤同比增增幅分別別達到115和和27%，個別區(qū)區(qū)域龍頭頭企業(yè)經經營業(yè)績績已出現(xiàn)現(xiàn)“見底回回升”跡象，但但是我們們注意到到統(tǒng)計樣樣本中廣廣州藥業(yè)業(yè)、華東東醫(yī)藥的的利潤增增長主要要來自于于工業(yè)部部分，而而且廣州州藥業(yè)業(yè)業(yè)績同比比增幅達達到2557，對對整個板板塊的統(tǒng)