投資學(xué)（第2版）課后答案

1、第1章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)1.1單項(xiàng)選擇題 1.A 2.D 3.A 4.B 5.B1.2多項(xiàng)選擇題 1.ABCD 2.ABCD 3.AB 4.BD 5.AC1.3思考題1.本杰明弗蘭克說(shuō)：錢(qián)生錢(qián)，并且所生之錢(qián)會(huì)生出更多的錢(qián)。這就是貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)。貨幣的時(shí)間價(jià)值這個(gè)概念認(rèn)為，當(dāng)前擁有的貨幣比未來(lái)收到的同樣金額的貨幣具有更大的價(jià)值，因當(dāng)前擁有的貨幣可以進(jìn)行投資。即使有通貨膨脹的影響，只要存在投資機(jī)會(huì)，貨幣的現(xiàn)值就一定大于它的未來(lái)價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值就是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，當(dāng)前的一單位貨幣與未來(lái)的一單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之所以不同，是因?yàn)橐?jié)省現(xiàn)

2、在的一單位貨幣不消費(fèi)而改在未來(lái)消費(fèi)，則在未來(lái)消費(fèi)時(shí)必須有大于一單位的貨幣可供消費(fèi)，作為彌補(bǔ)延遲消費(fèi)的貼水。從量的規(guī)定性來(lái)看,貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率. 在計(jì)量貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí),風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹因素不應(yīng)該包括在內(nèi)。 所以貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值不產(chǎn)生于生產(chǎn)與制造領(lǐng)域，產(chǎn)生于社會(huì)資金的流通領(lǐng)域。貨幣時(shí)間價(jià)值來(lái)源依據(jù)：節(jié)欲論。投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給以報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)貨幣的時(shí)間價(jià)值間成正比。勞動(dòng)價(jià)值論。資金運(yùn)動(dòng)的全過(guò)程：GWPWGG=G+G 包含增

3、值額在內(nèi)的全部?jī)r(jià)值是形成于生產(chǎn)過(guò)程的，其中增值部分是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生原因分析：（1）貨幣時(shí)間價(jià)值是資源稀缺性的體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展要消耗社會(huì)資源，現(xiàn)有的社會(huì)資源構(gòu)成現(xiàn)存社會(huì)財(cái)富，利用這些社會(huì)資源創(chuàng)造出來(lái)的將來(lái)物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來(lái)的社會(huì)財(cái)富，由于社會(huì)資源具有稀缺性特征，又能夠帶來(lái)更多社會(huì)產(chǎn)品，所以當(dāng)前物品的效用要高于未來(lái)物品的效用。在貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣是商品的價(jià)值體現(xiàn)，當(dāng)前的貨幣用于支配當(dāng)前的商品，將來(lái)的貨幣用于支配將來(lái)的商品，所以當(dāng)前貨幣的價(jià)值自然高于未來(lái)貨幣的價(jià)值。市場(chǎng)利息率是對(duì)平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)資源稀缺性的反映，也是衡量貨

4、幣時(shí)間價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 （2）貨幣時(shí)間價(jià)值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征。在當(dāng)前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成，由于信用貨幣有增加的趨勢(shì)，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價(jià)值上高于未來(lái)貨幣。市場(chǎng)利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價(jià)值隨時(shí)間的推移而不斷降低的程度。 （3）貨幣時(shí)間價(jià)值是人們認(rèn)知心理的反映。由于人在認(rèn)識(shí)上的局限性，人們總是對(duì)現(xiàn)存事物的感知能力較強(qiáng)，而對(duì)未來(lái)事物的認(rèn)識(shí)較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視當(dāng)下而忽視未來(lái)，當(dāng)前的貨幣能夠支配當(dāng)前商品滿足人們現(xiàn)實(shí)需要，而將來(lái)貨幣只能支配

5、將來(lái)商品滿足人們將來(lái)不確定需要，所以當(dāng)前單位貨幣價(jià)值要高于未來(lái)單位貨幣的價(jià)值，為使人們放棄當(dāng)前貨幣及其價(jià)值，必須付出一定代價(jià)，利息率便是這一代價(jià)。2.名義利率就是指約定利率，一般指年利率。 實(shí)際利率就是按照計(jì)算周期計(jì)算后，得到的利息與本金的比率，也就是實(shí)際產(chǎn)生的利率。因?yàn)橛袕?fù)利的原因，一般實(shí)際利率大于名義利率。當(dāng)然，如果計(jì)息周期超過(guò)一年。實(shí)際利率就會(huì)低于名義利率。,因此 實(shí)際利率=(1+名義利率/計(jì)息時(shí)間)(計(jì)息次數(shù))-1。3.影響國(guó)際投資環(huán)境的因素很多，一般情況下，我們可以從四個(gè)方面來(lái)分析，它們是：自然資源、經(jīng)濟(jì)狀況、政治法律和社會(huì)文化。（一）自然資源。自然資源主要研究地理、人口和氣候三個(gè)方

6、面。（二）經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)狀況在國(guó)際投資活動(dòng)中的眾多因素中是最直接、最基本的因素，也是國(guó)際投資決策中首先考慮的因素。經(jīng)濟(jì)狀況主要研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)的完善和開(kāi)放程度、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的穩(wěn)定程度和經(jīng)濟(jì)政策等內(nèi)容。（三）政治法律。政治和法律方面的因素直接關(guān)系到國(guó)際投資本身的餓安全性。由于國(guó)際直接投資是一種長(zhǎng)期的投資活動(dòng)，所以投資者對(duì)投資地區(qū)的長(zhǎng)期政治穩(wěn)定狀況和法律保障程度十分關(guān)注。（四）社會(huì)文化。由于地理和歷史的原因，各國(guó)的社會(huì)文化背景是不同的，在有些國(guó)家里甚至還存在地區(qū)間的差別。這方面的差別使國(guó)外投資者在東道國(guó)投資時(shí)會(huì)遇到一些不便，這種不方便的程度對(duì)國(guó)際投資是有影響的。1.4簡(jiǎn)答題1.利

7、用年金的現(xiàn)值公式即可計(jì)算出年度現(xiàn)金流約為3929元。2.利用年金的現(xiàn)值公式可知，若貼現(xiàn)率為8%，X投資現(xiàn)值較高，若貼現(xiàn)率為22%，則Y投資的現(xiàn)值較高。第2章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)2.1單項(xiàng)選擇題1.B； 2.C； 3.D； 4.A； 5.B2.2多項(xiàng)選擇題1.ABC 2. ABD 3. ABC 4.ABC 5.ABD2.3思考題1.什么是金融市場(chǎng)？其主要特點(diǎn)是什么？解析：金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需者者雙方通過(guò)作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，廣而言之，是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。其主要特點(diǎn)是：第一，金融市場(chǎng)是以資金為交易對(duì)象的市場(chǎng)。第二，金融市場(chǎng)交易之間不是單

8、純的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，更主要的是借貸關(guān)系，體現(xiàn)了 HYPERLINK /view/4671159.htm t _blank 資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的原則。第三，金融市場(chǎng)可以是有形市場(chǎng)，也可以是無(wú)形市場(chǎng)。2.什么是金融工具？各類金融工具有什么共同特征？解析：金融工具是指在 HYPERLINK /view/16681.htm t _blank 金融市場(chǎng)中可交易的 HYPERLINK /view/965479.htm t _blank 金融資產(chǎn)。金融工具指的是人們可以用它們?cè)谑袌?chǎng)中尤其是在不同的金融市場(chǎng)中發(fā)揮各種“工具”作用，以期實(shí)現(xiàn)不同的目的。比如：企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票、債券達(dá)到融資的目的。股票、債券就

9、是企業(yè)的融資工具等。各類金融工具的共同特征：1.風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)性指金融市場(chǎng)中未來(lái)事項(xiàng)不確定性而使金融工具的持有者遭受損失的可能性。2.流通性。流通性指金融工具在金融市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)讓性。3.類型復(fù)雜化。近幾年來(lái)，衍生金融工具的種類越來(lái)越多，其形式日趨復(fù)雜化。3. 結(jié)合金融市場(chǎng)的基本功能，論述目前我國(guó)發(fā)展金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)意義。解析：金融市場(chǎng)的功能：（1）便利投資與籌資。（2）合理引導(dǎo)資金流向和流量。（3）方便資金的靈活轉(zhuǎn)換。（4）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，降低交易成本。（5）有利于中央銀行宏觀調(diào)控的靈活性。（6）有利于加強(qiáng)部門(mén)之間、地區(qū)之間、國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。4簡(jiǎn)要說(shuō)明金融市場(chǎng)的特征。解析：第一，金融市場(chǎng)是以資金

10、為交易對(duì)象的市場(chǎng)。第二，金融市場(chǎng)交易之間不是單純的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，更主要的是借貸關(guān)系，體現(xiàn)了資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的原則。第三，金融市場(chǎng)可以是有形市場(chǎng)，也可以是無(wú)形市場(chǎng)。5金融市場(chǎng)的組織形式有哪幾種？它們各有什么特點(diǎn)？解析：金融市場(chǎng)的組織形式有交易所、柜臺(tái)交易。1.交易所的特點(diǎn)：（1）證券交易所是由若干會(huì)員組成的一種非營(yíng)利性法人，構(gòu)成股票交易的會(huì)員都是證券公司，其中有正式會(huì)員，也有非正式會(huì)員。（2）證券交易所的設(shè)立須經(jīng)國(guó)家的批準(zhǔn)。（3）證券交易所的決策機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)(股東大會(huì))及理事會(huì)(董事會(huì))。（4）證券交易所的執(zhí)行機(jī)構(gòu)有理事長(zhǎng)及常任理事 2.柜臺(tái)交易的特點(diǎn)：(1)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)分散的無(wú)形市

11、場(chǎng)。(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組織方式采取做市商制。(3)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)。(4)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)以議價(jià)方式進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)(5)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理比證券交易所寬松。6簡(jiǎn)述儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y與金融市場(chǎng)的關(guān)系。解析：金融市場(chǎng)的功能：（1）便利投資與籌資。（2）合理引導(dǎo)資金流向和流量。（3）方便資金的靈活轉(zhuǎn)換。（4）有利于加強(qiáng)部門(mén)之間、地區(qū)之間、國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。金融市場(chǎng)的這些功能將推動(dòng)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。7怎樣理解金融市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”？解析：首先，金融市場(chǎng)從總量趨勢(shì)上反應(yīng)著宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況；其次，金融市場(chǎng)反應(yīng)著 HYPERLINK /s?wd=%E5%

12、BE%AE%E8%A7%82%E7%BB%8F%E6%B5%8E&tn=44039180_cpr&fenlei=mv6quAkxTZn0IZRqIHckPjm4nH00T1dWrHPbnjDknywbnWb1ujD0IAYqnWm3PW64rj0d0AP8IA3qPjfsn1bkrjKxmLKz0ZNzUjdCIZwsrBtEXh9GuA7EQhF9pywdQhPEUiqkIyN1IA-EUBtYnHfYrjRYrHn t _blank 微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況；最后，由于世界金融市場(chǎng)自由化、電子化、全球化趨勢(shì)的加強(qiáng)，尤其是金融機(jī)構(gòu)有著廣泛而及時(shí)的信息收集、傳播網(wǎng)絡(luò)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)逐漸連

13、為一體，通過(guò)金融市場(chǎng)各方面的變化，可以進(jìn)一步了解世界經(jīng)濟(jì)的變化。第3章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)3.1單項(xiàng)選擇題1.C 2.A 3.C 4.B 5.C3.2多項(xiàng)項(xiàng)選擇題1.ABD 2.ABC 3.ABC 4.AC 5.BCD3.3思考題 1.兩者都是研究消費(fèi)行為的理論。后者是前者的補(bǔ)充和完善，兩者用的研究方法也不相同，前者用邊際效用法，后者用無(wú)差異曲線分析法。2.在一定時(shí)期內(nèi)，消費(fèi)者的偏好不變，消費(fèi)者連續(xù)增加某種物品的消費(fèi)量，從中獲得的滿足程度隨著消費(fèi)量逐漸遞減。3.存在最小方差；曲線呈弧形；在同一方差下有兩不同點(diǎn)的收益率。4.無(wú)差異曲線是凸向原點(diǎn)的；兩條無(wú)差異曲線不可能相交；兩條無(wú)差異曲線之間可以有無(wú)

14、數(shù)條無(wú)差異曲線。5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間，不同的資產(chǎn)分配對(duì)應(yīng)不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)，這些組合構(gòu)成一條直線，稱為資產(chǎn)市場(chǎng)線。投資者的差異主要區(qū)別在CML線上位置不同，這依賴他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好。6.投資組合理論上可以消除每個(gè)證券獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)，是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不能消除的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。7.最優(yōu)投資組合是指某投資者在可以得到的各種投資組合中，唯一獲得最大效用期望的投資組合。構(gòu)造最優(yōu)投資組合的內(nèi)容：確定不同資產(chǎn)之間的相關(guān)程度；確定不同投資資產(chǎn)之間的投資收益率相關(guān)程度；確定有效市場(chǎng)前沿。3.4計(jì)算題2.11.4%第4章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)4.1單項(xiàng)選擇題1.A 2.C 3.B 4.C 5.D4.2 多項(xiàng)選擇題1.AB

15、C 2.AC 3.BD 4.ABC 5.ABC4.3 思考題演繹型資產(chǎn)定價(jià)理論按照兩條發(fā)展線索分為演繹I型和演繹型兩個(gè)亞類。演繹I型資產(chǎn)定價(jià)理論是指在演繹型資產(chǎn)定價(jià)理論中，以實(shí)用性、可計(jì)算性為指導(dǎo)原則(或者叫發(fā)展線索)發(fā)展起來(lái)的一系列定價(jià)模型。在演繹型資產(chǎn)定價(jià)理論中，另外一類模型是指繼承經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)典的 HYPERLINK /view/848917.htm t /_blank 瓦爾拉斯一般均衡傳統(tǒng)、從 HYPERLINK /view/339947.htm t /_blank 理性人假設(shè)出發(fā)、在 HYPERLINK /subview/218186/218186.htm t /_blank 一般均衡

16、框架下發(fā)展的各種資產(chǎn)定價(jià)模型。把沿著這條理論發(fā)展線索所建立的模型歸類為演繹型資產(chǎn)定價(jià)理論。在資產(chǎn)定價(jià)理論的龐大家族中，除了基于演繹邏輯所發(fā)展起來(lái)的演繹型資產(chǎn)定價(jià)理論之外，還有一大類基于 HYPERLINK /subview/346016/346016.htm t /_blank 歸納邏輯發(fā)展起來(lái)的模型。將這類模型統(tǒng)稱為歸納型資產(chǎn)定價(jià)理論。歸納法主要用于預(yù)測(cè)金融產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì),即模糊定價(jià),是一類自下而上的推演方法,在邏輯學(xué)上的定義是指一種從個(gè)別到一般的推理過(guò)程。演繹法主要用于精確定價(jià)，它首先以一系列假設(shè)條件給出該理論的適用范圍,然后以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ),經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo),得出一個(gè)定價(jià)模型或定

17、價(jià)理論,于是在假設(shè)條件所限定的適用范圍內(nèi),該模型或理論就是適用的,可以對(duì)任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。因此,演繹法是一類自上而下的推演方法,是一種從一般到個(gè)別的推理過(guò)程。2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)管理方面有著重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)選擇具有不同系數(shù)的證券或組合，以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。CAPM的思想不論是在消極資產(chǎn)組合管理還是在積極資產(chǎn)組合管理中都可應(yīng)用。證券市場(chǎng)線表明，系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，因此，投資者預(yù)測(cè)牛市到來(lái)時(shí)，應(yīng)選擇那些高系數(shù)的證券或組合。這些高系數(shù)的證券或組合將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來(lái)更高的收益；相反，在熊市到來(lái)之際，應(yīng)選擇那些低系數(shù)的證券或組合，以

18、減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。3.作為現(xiàn)代投資組合理論的兩塊基石，套利定價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型既有聯(lián)系，又有區(qū)別。兩者的聯(lián)系表現(xiàn)在：第一，兩者都是一種均衡模型，前者假設(shè)當(dāng)前市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)將不存在套利機(jī)會(huì)，從而能準(zhǔn)確地計(jì)算出證券的收益率。它體現(xiàn)的是整個(gè)市場(chǎng)上給出的一種合理定價(jià)，即投資者無(wú)套利機(jī)會(huì)可利用。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中不可能完全消除套利機(jī)會(huì)；相反，正是因?yàn)樘桌麢C(jī)會(huì)的存在才促使投資者去套利，而套利的結(jié)果反過(guò)來(lái)又使得套利機(jī)會(huì)消失，然后，新的套利機(jī)會(huì)又會(huì)產(chǎn)生，再套利、再消除。如此往復(fù)，從而使得市場(chǎng)更加趨于合理化。而CAPM則是一種理想的均衡模型，它強(qiáng)調(diào)的是證券市場(chǎng)上所有證券的供需均達(dá)到均衡。第二，AP

19、T與CAPM都建立在一系列的假設(shè)之上，只不過(guò)APT的假設(shè)比CAPM的假設(shè)少得多。例如，CAPM需要假設(shè)投資者為風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者，具有單調(diào)凹向上的無(wú)差異效用函數(shù)，效用為收益率的函數(shù)且存在一個(gè)有效率的市場(chǎng)投資組合（market portfolio）；套利定價(jià)理論并沒(méi)有對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好作出規(guī)定，因此它的適用性增強(qiáng)了。區(qū)別表現(xiàn)在：在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，證券的風(fēng)險(xiǎn)只用證券相對(duì)于市場(chǎng)組合的系數(shù)來(lái)解釋。它只能確定風(fēng)險(xiǎn)的大小，無(wú)法告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處；而在套利定價(jià)理論中，證券的風(fēng)險(xiǎn)由多個(gè)因素共同來(lái)解釋，不僅能計(jì)算出證券風(fēng)險(xiǎn)的大小，而且也能告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處，對(duì)資產(chǎn)收益率的影響程度有多大。證券市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意

20、義在于，表明任意證券或組合的期望收益率都由兩部分構(gòu)成：一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是對(duì)投資者放棄消費(fèi)的補(bǔ)償，也是貨幣的時(shí)間價(jià)值；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，代表了對(duì)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。4.4 練習(xí)題（1） （2） (1)由解得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf =4% (2)設(shè)投資者在證券A上的投資比例為b(0b1),則投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券C上的比例為1-b。對(duì)于該證券組合M，代入到式 中，取一階導(dǎo)等于0，得當(dāng)b=0.56時(shí)，投資方案最佳。此時(shí)投資者會(huì)把56%的資金投在證券A上，其余投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券C上。（3）設(shè)投資者在證券B上的投資比例為c(0c1),則投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券C上的比例為1-c。對(duì)于該證券組合M

21、,代入到式 中，取一階導(dǎo)等于0，得當(dāng)c=14%時(shí)，投資方案最佳。此時(shí)投資者會(huì)把14%的資金投在證券B上，其余投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券C上。（1）根據(jù)式 由高漲、有限增長(zhǎng)和衰退三種情形，可求得。再根據(jù)式 便可求得資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線。 （2）該組合的預(yù)期收益率為 標(biāo)準(zhǔn)差為 （3）由式 可求得，若其值較大，應(yīng)減少對(duì)證券A的投資比例，反之亦然。第5章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)5.1單項(xiàng)選擇題1.A 2.C 3.B 4.B 5.B5.2多項(xiàng)選擇題1.AB 2.ACD 3.ABC 4.ABCD 5.ABD 5.3思考題1.有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論的基石。法瑪認(rèn)為，如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的

22、信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。2.市場(chǎng)的有效性分為三種不同的假設(shè)形式。第一，弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)。在弱式有效的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息。第二，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)。該假說(shuō)認(rèn)為所有公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的可用信息都已被充分反映在價(jià)格中。第三，強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)。在這種形式的假設(shè)下，所有與公司有關(guān)的信息，包括私人資料或內(nèi)部資料，還有公開(kāi)可用的資料都在證券價(jià)格中反映出來(lái)。3.（1）無(wú)效市場(chǎng)。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析或者圖表從過(guò)去的價(jià)格信息中分析出未來(lái)價(jià)格的某種變化傾向，從而在交易中獲利。常用的技術(shù)分析方法包括K線理論、切線理論、形態(tài)理論、波浪理論和指標(biāo)分析理論等

23、。（2）弱式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)中，技術(shù)分析將失效。此時(shí)，公開(kāi)信息未被當(dāng)前價(jià)格完全反映，分析公開(kāi)資料尋找錯(cuò)誤定價(jià)將能夠增加收益，但是基本分析和內(nèi)幕消息有用。（3）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，基于公開(kāi)資料的技術(shù)分析和基本面分析毫無(wú)用處，獲得別人沒(méi)有的內(nèi)幕消息才能獲得超額收益。（4）強(qiáng)式有效市場(chǎng)。這時(shí)任何新信息（包括公開(kāi)的和內(nèi)部的）將迅速在市場(chǎng)中得到反映。每個(gè)投資者都只能獲得平均收益，所有的信息都無(wú)用。4.按照傳統(tǒng)的分類，我們對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論分三部分進(jìn)行檢驗(yàn)，即弱式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)以及強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)。對(duì)弱式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)主要是判斷證券過(guò)去的價(jià)格或收益率是否能夠預(yù)

24、測(cè)其未來(lái)的價(jià)格或收益率。在對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)中，最常用的是事件研究法。而對(duì)強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)主要是判斷掌握內(nèi)幕信息的投資者是否能獲得超額收益，主要是通過(guò)內(nèi)幕信息的交易、基金管理者的投資業(yè)績(jī)來(lái)判斷市場(chǎng)是否達(dá)到了強(qiáng)式有效。第6章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)6.1單項(xiàng)選擇題1.B 2.A 3.B 4.B 5.B6.2多項(xiàng)選擇題1.ABC 2.ABD 3.ABCD 4.ABC 5.ABCD6.3思考題1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素，即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況及其變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動(dòng)等規(guī)律性因素和政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策等政策性因素。證券市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)體系的重要組成部分，上市公司是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行微觀基礎(chǔ)中的

25、重要主體，因此，證券市場(chǎng)價(jià)格理所當(dāng)然地會(huì)隨宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的變動(dòng)而變動(dòng)，會(huì)因宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整而調(diào)整。例如，一般來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格隨國(guó)民生產(chǎn)總值的升降而漲落；證券市場(chǎng)行情隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的擴(kuò)張與緊縮及由此導(dǎo)致的市場(chǎng)資金量的增減而升跌。2.主要有初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰退階段。初創(chuàng)階段。初創(chuàng)階段是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的起步階段。在這一階段，新產(chǎn)業(yè)具有明顯的幼稚性，表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)組織方面，只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司介入這一新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量少、集中程度高；而且由于技術(shù)相對(duì)不成熟，產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品品種單一、質(zhì)量較低且不太穩(wěn)定。同時(shí)，作為新興產(chǎn)業(yè)，其被大眾普遍了解和認(rèn)可尚需一個(gè)過(guò)程，因而產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模狹小，市場(chǎng)需求增

26、長(zhǎng)緩慢，需求的價(jià)格彈性也很小。但是，產(chǎn)業(yè)因創(chuàng)立投資、產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品的推介等需要大量投入而固定費(fèi)用較高，所以產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)微薄甚至全產(chǎn)業(yè)虧損。表現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，由于新產(chǎn)業(yè)可發(fā)展的空間還很大，所以除技術(shù)障礙外，進(jìn)入的壁壘相當(dāng)?shù)?，而且由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的影響、拓展全產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)，各創(chuàng)業(yè)公司相互競(jìng)爭(zhēng)程度較弱，再加上產(chǎn)品品種單一，各企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)行為也各自為政。此外，由于初生的產(chǎn)業(yè)信用較差，一些企業(yè)還可能存在因財(cái)務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在初創(chuàng)階段后期，隨著產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，生產(chǎn)成本的降低和市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，新產(chǎn)業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)低收益的初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長(zhǎng)階段。

27、成長(zhǎng)階段。成長(zhǎng)階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。在這一階段，新產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)，開(kāi)始顯露出其朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)采。在產(chǎn)業(yè)組織方面，由于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了廣泛的認(rèn)同，因而市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)規(guī)模增大，需求的價(jià)格彈性增大。另外，隨著生產(chǎn)技術(shù)的日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)的固定費(fèi)用也隨之下降。但由于市場(chǎng)拓展和廣告宣傳的費(fèi)用增加，可變費(fèi)用開(kāi)始上升，產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)，而且利潤(rùn)率較高。在競(jìng)爭(zhēng)狀況方面，新產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，產(chǎn)業(yè)的集中程度低、進(jìn)入壁壘低，而且由于產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)容量急劇擴(kuò)大，大量的新廠商紛至沓來(lái)，自由競(jìng)爭(zhēng)。而這一階段的主要競(jìng)爭(zhēng)形式為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，領(lǐng)導(dǎo)價(jià)格制是經(jīng)常出現(xiàn)的定價(jià)

28、形式。在成長(zhǎng)階段，產(chǎn)業(yè)不僅高速成長(zhǎng)，而且此時(shí)的成長(zhǎng)具有較強(qiáng)的可測(cè)性。由于受不確定因素的影響較少，產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)也較小。在這種情況下，各生產(chǎn)廠商一方面通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)量、提高市場(chǎng)份額來(lái)增加收入；另一方面依靠提高生產(chǎn)技術(shù)、降低成本以及研制和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的方法來(lái)爭(zhēng)取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和維持企業(yè)的生存。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，資本和技術(shù)力量雄厚、經(jīng)營(yíng)管理有方的廠商將占有優(yōu)勢(shì)，而那些財(cái)力與技術(shù)實(shí)力相對(duì)較弱、經(jīng)營(yíng)不善或新加入的企業(yè)（因產(chǎn)品的成本較高或不符合市場(chǎng)的需要）往往被淘汰或被兼并。因而，這一時(shí)期產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)雖然增長(zhǎng)很快，但產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)壓力也非常大，破產(chǎn)率與并購(gòu)率相當(dāng)高。在成長(zhǎng)階段的后期，由于產(chǎn)業(yè)中生產(chǎn)廠商與產(chǎn)品

29、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰規(guī)律的作用，市場(chǎng)上生產(chǎn)廠商的數(shù)量在大幅度下降之后便逐漸穩(wěn)定下來(lái)。由于市場(chǎng)需求基本飽和，產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)率減慢，迅速賺取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)減少，整個(gè)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定期。成熟階段。成熟階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巔峰階段，通常會(huì)持續(xù)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期。在這一時(shí)期，通過(guò)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰而生存下來(lái)的少數(shù)大廠商基本上壟斷了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)，每個(gè)廠商都占有一定比例的市場(chǎng)份額，由于彼此勢(shì)均力敵，市場(chǎng)份額比例發(fā)生變化的程度較小，因此，成熟階段也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段。這一階段的主要特征是，產(chǎn)業(yè)的集中程度很高，并形成了一定程度的壟斷，產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)因此達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險(xiǎn)卻因市場(chǎng)比例比較穩(wěn)定而較低；進(jìn)入的壁壘高，主要體現(xiàn)

30、為規(guī)模壁壘，新企業(yè)很難打入成熟期市場(chǎng)；市場(chǎng)需求雖然仍在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度已明顯減緩；產(chǎn)品開(kāi)始再度無(wú)差別化，需求的價(jià)格彈性減?。挥捎趬艛?，通常會(huì)出現(xiàn)合謀價(jià)格，但廠商與產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)手段已逐漸從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向各種非價(jià)格手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強(qiáng)售后服務(wù)等。在成熟階段，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難保持與國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)。而在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，成熟型產(chǎn)業(yè)還可能遭受較大損失。但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的原因，某些產(chǎn)業(yè)或許會(huì)有新的增長(zhǎng)。衰退階段。在經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的穩(wěn)定階段后，產(chǎn)業(yè)就進(jìn)入衰退階段，衰退階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的暮年時(shí)期。衰退階段的產(chǎn)業(yè)具有與初創(chuàng)階段相類似的一些特征，如由于新產(chǎn)品和替代品的大量出現(xiàn)，原有產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，市場(chǎng)需

31、求開(kāi)始逐漸減少，銷售下降、價(jià)格下跌、利潤(rùn)降低，再加上其他更有利可圖的產(chǎn)業(yè)的不斷涌現(xiàn)，使得一些廠商不斷地從原有產(chǎn)業(yè)撤出資金，原產(chǎn)業(yè)廠商數(shù)量減少。當(dāng)正常利潤(rùn)無(wú)法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)便逐漸解體了。不過(guò)，與人的生命不同，步入暮年的產(chǎn)業(yè)未必就一定面臨死亡。從歷史上看，真正被完全淘汰的產(chǎn)業(yè)很少，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出“生多死少”的特征，多數(shù)情況是產(chǎn)業(yè)自此進(jìn)入一個(gè)發(fā)展停滯、隨波逐流的狀態(tài)。3.杜邦財(cái)務(wù)公式為“凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿”，說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率和銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿成正向變動(dòng)關(guān)系，在保持其他兩個(gè)指標(biāo)不變的情況下，如果要提高凈資產(chǎn)收益率，需要提高三個(gè)指標(biāo)中的一

32、個(gè)。在保持其他一個(gè)指標(biāo)不變的情況下，如果要提高凈資產(chǎn)收益率，需要提高三個(gè)指標(biāo)中的兩個(gè)。或者同時(shí)提高上述三個(gè)指標(biāo)。4.技術(shù)分析基于三個(gè)基本的市場(chǎng)假設(shè)：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息，價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)，歷史會(huì)重演。證券市場(chǎng)中，價(jià)格、成交量、時(shí)間和空間是進(jìn)行分析的要素。這幾個(gè)因素的具體情況和相互關(guān)系是進(jìn)行分析的基礎(chǔ)。5.參考本書(shū)關(guān)于量?jī)r(jià)分析指標(biāo)、漲跌分析指標(biāo)的敘述。第7章綜合訓(xùn)練答案要點(diǎn)7.1單項(xiàng)選擇題1.C 2.D 3.A 4.D 5.C7.2多項(xiàng)選擇題1.ABCD 2.AB 3.ABCD 4.ABCD 5.ABCD7.3思考題1.衍生證券交易的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)五類

33、風(fēng)險(xiǎn)。2.金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種標(biāo)的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約。主要包括股權(quán)類遠(yuǎn)期合約、債券類遠(yuǎn)期合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議。3.金融期貨是指交易雙方就在將來(lái)的約定時(shí)間按當(dāng)前約定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。主要包括商品期貨、外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨四種期貨。4.期貨合約的基本規(guī)則有：一、金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。它對(duì)交易單位、最小變動(dòng)價(jià)值、每日價(jià)格波動(dòng)限制、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日等基本要素都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，而唯一不確定的是成交價(jià)格。金融期貨合

34、約主要包含以下四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：標(biāo)準(zhǔn)化的合同面額和合同數(shù)量；標(biāo)準(zhǔn)化的交割時(shí)間；實(shí)行漲跌停限制，規(guī)定價(jià)格的最大波幅和價(jià)格的最小變化幅度；標(biāo)準(zhǔn)化的合同標(biāo)的物。二、交易所組織交易金融期貨交易在交易所采取公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，集中進(jìn)行交易。期貨交易所直接介入每一筆期貨交易，充當(dāng)期貨買(mǎi)賣(mài)雙方的相對(duì)方，即買(mǎi)方的賣(mài)方和賣(mài)方的買(mǎi)方。交易所實(shí)行會(huì)員制度，非會(huì)員參與金融期貨交易須通過(guò)會(huì)員代理完成。三、保證金制度和逐日結(jié)算制保證金制度和每日結(jié)算制是金融期貨市場(chǎng)交易安全的重要保證。與遠(yuǎn)期交易不同，期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，這就是所謂的逐日結(jié)算制度，其目的是為了減少信用風(fēng)險(xiǎn)。保證金的支付可分為客戶

35、向會(huì)員支付的保證金和會(huì)員向結(jié)算公司支付的保證金。保證金是履約保證。買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門(mén)的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個(gè)保證金也稱為初始保證金。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國(guó)庫(kù)券等繳納。保證金的比例因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。對(duì)大多數(shù)的期貨合約而言，初始保證金通常僅為基礎(chǔ)金融工具價(jià)值的5%10%。在每天交易結(jié)束時(shí)，結(jié)算公司根據(jù)當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格(結(jié)算價(jià)格由交易所規(guī)定，它有可能是當(dāng)天的加權(quán)平均價(jià)，也可能是收盤(pán)價(jià)，還可能是最后幾秒鐘的平均價(jià))對(duì)投資者未結(jié)清的合約進(jìn)行重新評(píng)估，保證金賬戶將根據(jù)期貨結(jié)算價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧，這就是所謂

36、的逐日盯市(marking to market)。當(dāng)保證金賬戶的余額超過(guò)初始保證金水平時(shí)，交易者可隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開(kāi)新倉(cāng)。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金水平時(shí)(維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%)，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期將保證金賬戶余額補(bǔ)足到初始保證金水平，這就是保證金追加。如果客戶不能及時(shí)存入追加保證金，就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開(kāi)設(shè)保證金賬戶一樣，清算所也要求其會(huì)員在清算所開(kāi)設(shè)保證金賬戶，稱之為清算保證金。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，清算所會(huì)員的保證金賬戶也實(shí)行每日結(jié)算制度，但對(duì)清算所會(huì)員來(lái)說(shuō)，只有初始保證金，沒(méi)有維持保證金，即每天保證金賬戶的余

37、額必須大于或等于初始保證余額。四、漲跌停板制度漲跌停板制度是將每日價(jià)格波動(dòng)限定在一定的幅度之內(nèi)的規(guī)定，這種人為的制度安排是為了防止期貨價(jià)格的劇烈震動(dòng)，保證市場(chǎng)的穩(wěn)定性。五、限倉(cāng)和大戶報(bào)告制度限倉(cāng)制度是期貨交易所為防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于少數(shù)交易者和防范操縱市場(chǎng)行為而規(guī)定會(huì)員或投資者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。大戶報(bào)告制度則是與限倉(cāng)制度緊密相關(guān)的另一個(gè)控制交易風(fēng)險(xiǎn)、防止大戶操縱市場(chǎng)行為的制度。期貨交易所建立限倉(cāng)制度后，當(dāng)會(huì)員或客戶投機(jī)頭寸達(dá)到了交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)須向交易所申報(bào)，申報(bào)的內(nèi)容包括客戶的開(kāi)戶情況、交易情況、資金來(lái)源、交易動(dòng)機(jī)等，便于交易所審查大戶是否有過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為以及大戶的交易風(fēng)險(xiǎn)情況。六、合約對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方強(qiáng)制執(zhí)行合約到期時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方必須按合同規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割。不過(guò)，實(shí)踐中一般都是在合約到期前通過(guò)數(shù)額相等方向相反的交易抵消了。5金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合