【VIP專享】美國CME期貨結(jié)算業(yè)務(wù)介紹-股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)系列研究報告之二

1、CME先后與 SIMEX（新加坡CME一躍成為世界上最大的期貨CBOT 的交易產(chǎn)品主要是農(nóng)產(chǎn)品、CME先后與 SIMEX（新加坡CME一躍成為世界上最大的期貨CBOT 的交易產(chǎn)品主要是農(nóng)產(chǎn)品、即分結(jié)算所結(jié)算會員客戶股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)系列研究報告之二股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)研究小組 田雅靜一、CME結(jié)算業(yè)務(wù)簡介美國芝加哥商業(yè)交易所 (Chicago Mercantile Exchange, CME) 成立于 1898 年，2002 年 12 月 3 日，在美國紐約證交所上市，成為美國第一家上市的金融交易所。CME實行內(nèi)部清算， 但隨著 CME國際化的發(fā)展， 其清算機(jī)構(gòu)的內(nèi)置與清算業(yè)務(wù)的統(tǒng)一化形成了鮮明對比

2、。國際金融交易所） 、OCC（美國期權(quán)結(jié)算公司） 、NYCC（紐約清算公司） 、LCH（倫敦結(jié)算公司） 、LIFFE（倫敦國際金融期貨交易所）等建立雙邊或多邊跨市場結(jié)算聯(lián)盟，不同交易所間實行“交叉保證金”進(jìn)行結(jié)算。2003 年 11 月，美國另一家大型期貨交易所芝加哥交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）加入 CME，使 CME內(nèi)部結(jié)算機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一結(jié)算色彩進(jìn)一步增強(qiáng)，也使期權(quán)結(jié)算機(jī)構(gòu)， CBOT和 CME的結(jié)算業(yè)務(wù)加起來占了全美期貨市場的85%。CME的交易產(chǎn)品涉及利率、 股指、外匯、商品和新興產(chǎn)品五大類，合約類型主要是期貨和期貨期權(quán)，貴重金屬和金融期貨與期貨期權(quán)，兩

3、個交易所均采取公開喊價和電子交易并行的交易方式。二、結(jié)算保證體系CME實施分層次的結(jié)算保證體系，三個層次進(jìn)行結(jié)算保證。結(jié)算會員對其所代理的客戶的全部交易保證履約；結(jié)算所對全部結(jié)算會員的交易保證履約。結(jié)算所僅和結(jié)算會員發(fā)生業(yè)務(wù)往來，對于每一筆達(dá)成的合約， 1 CME結(jié)算會員和CME交易所的所有產(chǎn)品提供CBOT的產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)，CME結(jié)算會員和特殊結(jié)算會員，則可以同時為兩CME和 CBOTCME席位。CME 和美國商品期貨管理委員會（ Commodity TradeCME結(jié)算會員和CME交易所的所有產(chǎn)品提供CBOT的產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)，CME結(jié)算會員和特殊結(jié)算會員，則可以同時為兩CME和 CBOT

4、CME席位。CME 和美國商品期貨管理委員會（ Commodity Trade Committee, CFTC） 所 規(guī) 定 的 最 低 調(diào) 整 凈 資 本， AN）要求。ANC 不得低于如果一CFTC 所訂之標(biāo)準(zhǔn)，也對手方。結(jié)算會員對其名下的所有交易和持倉承擔(dān)完全的財務(wù)擔(dān)保和履約保證。在該結(jié)算保證體系下，結(jié)算所負(fù)責(zé)監(jiān)控結(jié)算會員的風(fēng)險，結(jié)算會員負(fù)責(zé)監(jiān)控其客戶的風(fēng)險。結(jié)算所不會向非結(jié)算會員提出履約要求，也不負(fù)責(zé)考察其信用狀況和市場資格等，結(jié)算所也不負(fù)責(zé)監(jiān)督結(jié)算會員對其名下的客戶的信用監(jiān)督、風(fēng)險管理措施等的有效性。三、結(jié)算會員管理（一）結(jié)算會員資格管理CME的結(jié)算會員根據(jù)可以結(jié)算的產(chǎn)品范圍分為特殊

5、結(jié)算會員兩類。 CME結(jié)算會員可以為結(jié)算服務(wù)， 特殊結(jié)算會員可以為家結(jié)算會員同時是個交易所的產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)。該會員分類方式主要受共同清算聯(lián)盟的合作方式的影響。CME結(jié)算會員必須滿足以下資格條件 : 1、必須是公司制會員。2、必須持有 CME 股權(quán)和擁有3、必須滿足Futures （Adjusted Net Capital取得結(jié)算會員資格后，其就是分離存放的客戶資金的百分之四，而客戶資金總額的百分之六為預(yù)警水準(zhǔn)，結(jié)算會員若達(dá)到預(yù)警水準(zhǔn)便會受到主管單位的特別監(jiān)督。ANC的 計算公式為：調(diào)整后凈資本流動資產(chǎn)調(diào)整負(fù)債資本減項。流動資產(chǎn)指現(xiàn)金及其它可在一年內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。而預(yù)付費用、 2 ANC需求一般

6、較 CFTC 規(guī)定更為嚴(yán)格，且CME 對其內(nèi)控、風(fēng)險管理政策及后臺作ANC要求進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會員的）結(jié)算會員應(yīng)繳納的結(jié)85%。15%。如合格的債券、 ANC需求一般較 CFTC 規(guī)定更為嚴(yán)格，且CME 對其內(nèi)控、風(fēng)險管理政策及后臺作ANC要求進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會員的）結(jié)算會員應(yīng)繳納的結(jié)85%。15%。如合格的債券、 證券和 CME提供的 IEF如健全的風(fēng)險管CMEANC要求為下列四者款、交易所席位或股權(quán)均不得計入流動資產(chǎn)。調(diào)整負(fù)債為結(jié)算參與人的總負(fù)債減去一般債權(quán)人的債權(quán)。資本減項為資本減除下列項目的百分比：（1）公司自營業(yè)務(wù)中的期貨與期權(quán)投機(jī)部位。（2）公司自有存貨、固定價格承諾及遠(yuǎn)期契約。（3）

7、保證金不足的客戶賬戶、關(guān)系客戶賬戶及綜合賬戶。（4）有價證券。CME 對結(jié)算會員的有權(quán)根據(jù)各結(jié)算會員部位及業(yè)評估情況對中的最大值：（1）US$2,500,000(2003.9.30 起適用)。（2）國內(nèi)外客戶持有的所有國內(nèi)外期貨及期貨期權(quán)維持保證金的 8%及關(guān)系客戶 (不含自營)持有的所有國內(nèi)外期貨及期權(quán)維持保證金的 4%的總和。（3）CFTC 最低資本規(guī)定。（4）SEC 最低資本規(guī)定。4、必須繳納結(jié)算風(fēng)險基金（ Security DepositsCME規(guī)定結(jié)算會員必須繳納結(jié)算風(fēng)險基金，算風(fēng)險基金為以下三者中的最大金額：（1）50 萬美元。（2）最近三個月需繳納維持保證金的（3）最近三個月交易

8、量的為提高結(jié)算風(fēng)險基金的流動性和安全性，結(jié)算所規(guī)定了現(xiàn)金以外的結(jié)算風(fēng)險基金提交形式，理財產(chǎn)品等。5、須能符合 CME 結(jié)算所規(guī)定的業(yè)務(wù)運營能力， 3 CBOTCC（目前已更名為CME的規(guī)定，CBOT結(jié)算會員的有資格申請成為因為CC）轉(zhuǎn)到 CME之后，CBOTCC（目前已更名為CME的規(guī)定，CBOT結(jié)算會員的有資格申請成為因為CC）轉(zhuǎn)到 CME之后，CME運做能力等。6、對自營賬戶需提供母公司保證母公司保證制度給結(jié)算系統(tǒng)的安全運行提供了強(qiáng)大的后盾支持。該制度規(guī)定，持有結(jié)算會員公司股權(quán)百分之五以上的股東，必須對自營業(yè)務(wù)（包括結(jié)算公司自營業(yè)務(wù)和全資子公司等關(guān)系客戶業(yè)務(wù)）的債務(wù)在其出資范圍內(nèi)作有限保證

9、。持有結(jié)算會員公司股權(quán)百分之五十以上之股東， 必須對結(jié)算會員自營業(yè)務(wù)的債務(wù)做無限保證。CBOT將其結(jié)算業(yè)務(wù)由CME對原 CBOT結(jié)算會員的結(jié)算資格進(jìn)行了規(guī)范。根據(jù)2003 年 4 月 16 日以前即成為的特殊結(jié)算會員， 2003 年 4 月 16 日之后成為 CBOT結(jié)算會員的自然成為 CME的特殊結(jié)算會員， CME結(jié)算會員中的持股和席位要求不適用于特殊結(jié)算會員。（二）結(jié)算會員財務(wù)和風(fēng)險監(jiān)督制度CME花費很大精力對結(jié)算會員的財務(wù)狀況進(jìn)行審計與監(jiān)督，會員的財務(wù)狀況和風(fēng)險控制能力直接影響結(jié)算會員出現(xiàn)結(jié)算風(fēng)險后進(jìn)行補救的能力，控制好了會員的財務(wù)狀況，就等于提高了整個市場的風(fēng)險控制能力。 CME的審計

10、部門和行業(yè)自律組織一起管理一項復(fù)雜的財務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)，該系統(tǒng)主要包括以下幾個方面：1、結(jié)算會員每月報送財務(wù)報表，并應(yīng)根據(jù)要求增加報送次數(shù)。2、年底需提交經(jīng)審計的年報。3、交易所定期實地考察結(jié)算會員的財務(wù)狀況、資本狀況、操作程序、風(fēng)險管理措施等，評估每個公司的操作程序和財務(wù)狀況是否符合每日運營要求，審查風(fēng)險管理措施和資本狀況是否存在瑕疵，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)和運營風(fēng)險。實地考察通常是突發(fā)性的，不做事先通知。 4 CME宣布喪失償付能力，則結(jié)算資格自動吊銷。CME的各項義務(wù)；、合伙人CME可以吊銷其結(jié)算資格。CME可以恢復(fù)其結(jié)算資）部分結(jié)算作業(yè)流程 ：00 ：00 ：40 ：20 ：15：CME宣布喪失償付能

11、力，則結(jié)算資格自動吊銷。CME的各項義務(wù)；、合伙人CME可以吊銷其結(jié)算資格。CME可以恢復(fù)其結(jié)算資）部分結(jié)算作業(yè)流程 ：00 ：00 ：40 ：20 ：15：截止時間303000401530組織之間簽定協(xié)議，就結(jié)算會員或關(guān)聯(lián)結(jié)算會員在相關(guān)市場的財務(wù)信息建立定期互換共享機(jī)制。（三）結(jié)算會員資格吊銷和恢復(fù)結(jié)算會員若被喪失償付能力具體包括以下幾種情況：1、自動申請破產(chǎn)或被宣布破產(chǎn)；2、未能履行或及時調(diào)整以滿足對3、能夠向 CME提供有效證明， 證明其因日常業(yè)務(wù)運營失敗而無法償還債務(wù)。此外，若 CME結(jié)算會員的管理人員、股東（或母公司）或合資公司等被吊銷（從業(yè)）資格，則被吊銷結(jié)算資格的結(jié)算會員，若能提

12、供確鑿的證明，證明其財務(wù)狀況或關(guān)聯(lián)公司的財務(wù)狀況已經(jīng)恢復(fù)，則格。四、人工交易（ Regular Trading Hours作業(yè)項目頭寸報表（Position Change Submissions ）報送截止 20打印并向結(jié)算銀行傳真人工交易結(jié)算報表截止 24結(jié)算銀行交收回報截止 6人工交易開始 7日間交收循環(huán)期的頭寸報表（Position Change Submissions ）截止 11日間交收循環(huán)開始 11CME發(fā)送日間交收數(shù)據(jù)和保證金追繳/釋放數(shù)據(jù)截止 12打印并向結(jié)算銀行傳真日間銀行報表 截止 13結(jié)算銀行交收回報截止 13人工交易結(jié)束 15結(jié)算所向系統(tǒng)輸入外匯牌價截止 15五、具體結(jié)

13、算制度（一）賬戶體系賬戶體系的設(shè)計遵循分戶核算和管理的基本原則，結(jié)算所層面 5 Performance 1實施嚴(yán)格的盯市制GLOBEX 交易系統(tǒng)所完成的交易，并于日間完成資金交收結(jié)算所有權(quán)進(jìn)行6.4 億美元。2美國期貨市場結(jié)算體系淺析 ：美國期貨市場的非結(jié)算會員在結(jié)算會員公司開設(shè)的結(jié)算賬戶，綜合結(jié)算賬戶形式是指結(jié)算會員將非結(jié)算會員只也不負(fù)責(zé)控制非結(jié)算會員下客戶的風(fēng)險，Performance 1實施嚴(yán)格的盯市制GLOBEX 交易系統(tǒng)所完成的交易，并于日間完成資金交收結(jié)算所有權(quán)進(jìn)行6.4 億美元。2美國期貨市場結(jié)算體系淺析 ：美國期貨市場的非結(jié)算會員在結(jié)算會員公司開設(shè)的結(jié)算賬戶，綜合結(jié)算賬戶形式是

14、指結(jié)算會員將非結(jié)算會員只也不負(fù)責(zé)控制非結(jié)算會員下客戶的風(fēng)險， 而只有這種形式與國內(nèi)的二級代理的結(jié)算相似。完全委托結(jié)算賬戶是指非結(jié)算會員將自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)完 CME 對 CBOT 交易所的產(chǎn)品僅建立維持保證金制度，初始保證金制度由以，為履約提供財力擔(dān)保。非結(jié)算會員從結(jié)算會員那里取CBOT 負(fù)責(zé)。Bonds）按分戶原則核算和管理。分戶核算原則下，結(jié)算會員的賬戶類別按照賬戶核算對象劃分為結(jié)算會員自營業(yè)務(wù)（結(jié)算公司的自營業(yè)務(wù)包括公司自身自營業(yè)務(wù)和全資子公司等非客戶業(yè)務(wù)）賬戶、一般投資者業(yè)務(wù)賬戶和非結(jié)算會員業(yè)務(wù)賬戶 三類。（二）盯市制度CME不允許其結(jié)算會員對持倉損失進(jìn)行累計，度。結(jié)算所每日根據(jù)前一交

15、易日的結(jié)算價格核算會員全部未平倉部位的未實現(xiàn)損益， 于上午 6：40 分向結(jié)算會員收取或支付結(jié)算款項，交收業(yè)務(wù)由結(jié)算銀行根據(jù)結(jié)算所的交收指令于當(dāng)日完成。除每日盯市交收制度外，結(jié)算所每日進(jìn)行一次盤中盯市，結(jié)算價格為當(dāng)前價格， 核算對象包括及當(dāng)日上午 11：15 前完成的人工交易部位，義務(wù)。此外,在價格波動劇烈或結(jié)算所認(rèn)為有必要時，緊急盯市并要求立即完成交收義務(wù)。根據(jù) CME網(wǎng)站公布的資料，結(jié)算所每日完成的交收金額平均為1.4 億美元，最高曾達(dá)到（三）保證金制度CME建立初始保證金和維持保證金制度初始保證金是結(jié)算會員向客戶收取的開倉保證金，若客戶繳納的保證金低于維持水平，則根據(jù)交易所規(guī)定必須將保證

16、金補足至原1侯傳江一般情況下有兩種： 綜合結(jié)算賬戶和完全委托結(jié)算賬戶?？醋魇且粋€客戶， 不再對非結(jié)算會員下的客戶進(jìn)行結(jié)算，責(zé)任控制非結(jié)算會員整體的風(fēng)險。得數(shù)據(jù)后，再自行進(jìn)行自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)。全交給結(jié)算會員，結(jié)算會員對非結(jié)算會員的客戶結(jié)算，并負(fù)責(zé)其客戶的風(fēng)險控制。2 6 6：40 分和/或下午 2：006：40 分和/或下午 2：00 從指定交收銀行直（Proprietary CUSTOMER ACCOUNT）的保證金采CME交易所的產(chǎn)品實施總額保證金制度（允95%的最大單日價格劇烈波動或結(jié)算所認(rèn)為有異常有權(quán)要求Accounts） 按凈低保證金額度。維持保證金是結(jié)算會員向結(jié)算所繳納的最低保證金

17、水平。如果結(jié)算會員發(fā)生履約保證金不足的情況，必須以現(xiàn)金形式補足。結(jié)算所有權(quán)于每日接劃款完成追繳。CME對結(jié)算會員的公司自營業(yè)務(wù)額方式收取保證金，對客戶賬戶（取不同的計算方式。對許適當(dāng)?shù)膶_） ，而為了保持 CBOT業(yè)務(wù)實踐的連續(xù)性， 對 CBOT交易所的產(chǎn)品實施凈額保證金制度。保證金水平因商品不同而異，并隨時依市場狀況作調(diào)整，以反映價格變動率及其它因素的變化。在制定保證金水平時，結(jié)算所會參照目前和歷史（通常包括短期、中期和長期的數(shù)據(jù)資料）價格變動數(shù)據(jù)制定，維持保證金應(yīng)至少足以覆蓋上述天數(shù)中價格變動幅度。通常，實際保證金水平往往高于所制定的標(biāo)準(zhǔn)。（四）超額保證金制度除價格異常波動時的緊急盯市制度

18、外，結(jié)算所有權(quán)于非常情況下啟動超額保證金制度：1、遇有重大市場異常狀況、的其他事件時，結(jié)算所有權(quán)就某一個或多個合約、某一家或多家會員、多頭或空頭部位等收取超額保證金。2、結(jié)算所認(rèn)為結(jié)算會員某個賬戶的持倉風(fēng)險較大時，結(jié)算會員在規(guī)定時間內(nèi)繳納超額保證金或者進(jìn)行部分倉位移倉。對于不能及時滿足超額保證金要求或者不能按時完成上述緊急盯市時的資金交收義務(wù)的，結(jié)算所將要求結(jié)算會員立即進(jìn)行部分或全部平倉，而結(jié)算會員必須立即執(zhí)行結(jié)算所的指令。如果第二日，結(jié)算會員未能有效減倉，結(jié)算所有權(quán)對全部倉位或所要求平倉的部 7 對于非現(xiàn)金形式的履約保證實質(zhì)上是對這些抵押品范圍和抵押比率設(shè)按照不同的到期期限設(shè)定不同的0.5%

19、的折扣率。0.5%的抵押比率。在市值的基礎(chǔ)上按照類0.5%的折扣率。在市值的基礎(chǔ)上打500 指數(shù)成分股：市價的對于非現(xiàn)金形式的履約保證實質(zhì)上是對這些抵押品范圍和抵押比率設(shè)按照不同的到期期限設(shè)定不同的0.5%的折扣率。0.5%的抵押比率。在市值的基礎(chǔ)上按照類0.5%的折扣率。在市值的基礎(chǔ)上打500 指數(shù)成分股：市價的30%。結(jié)算會員對強(qiáng)制平倉所帶來的任何損失負(fù)有交收義務(wù)。（五）提高參與人資金利用效率的結(jié)算制度安排1、履約保證金管理中的融資服務(wù)CME的履約保證金并非僅限于現(xiàn)金，金，CME在對其價值進(jìn)行評估之后折抵充當(dāng)保證金，擔(dān)保物提供了融資服務(wù)。CME負(fù)責(zé)規(guī)定履約保證金的抵押比率，定原則如下：（1

20、）現(xiàn)金：美元無須折扣，對部分合資格的外國貨幣按照面值設(shè)定不同的抵押比率。（2）合資格的外國政府借款：抵押比率，并對到期的票據(jù)和債券分別增加（3）美國國庫券或政府票據(jù)： 短期國庫券按市值確定無需折扣，中長期國庫券和政府票據(jù)在市值的基礎(chǔ)上按照到期期限分別設(shè)定不同的抵押比率、且到期增加（4）合資格的美國政府代理結(jié)構(gòu)證券：別和到期期限分別設(shè)定不同的抵押比率，到期增加（5）合資格的以房地產(chǎn)抵押作擔(dān)保的證券：10%的折扣率。（6）指定銀行發(fā)行的信用證。（7）標(biāo)準(zhǔn)普爾（8）CME推出的孳息產(chǎn)品（ IEF 基金系列）。結(jié)算所、履約保證金托管人以及結(jié)算會員在結(jié)算所規(guī)定的截止時間前可隨時處理日終 /日間交收循環(huán)的

21、履約保證金繳納 /提取業(yè)務(wù)。2、履約保證金管理中的理財服務(wù)在 CME，會員和投資者提交作為履約保證金的資金是沒有利息收 8 IEF 基金產(chǎn)品提供理CME的保證金更多地體現(xiàn)為資產(chǎn)，簡proprietary account推出交叉保證金管理制度。計算保證金時也允許風(fēng)險對沖，）入的，隨著結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展IEF 基金產(chǎn)品提供理CME的保證金更多地體現(xiàn)為資產(chǎn)，簡proprietary account推出交叉保證金管理制度。計算保證金時也允許風(fēng)險對沖，）財服務(wù)。IEF 產(chǎn)品截至目前， 已開發(fā)出 5 個基金項目。 在發(fā)生對會員的保證金追加要求時，會員投入的資金可以作保證金使用，這給會員投入的資金以充分的靈活性

22、，這也使而非資金。3、交叉保證金（ CROSSMARGIN）制度交叉保證金指的是一個交易者在相互簽有協(xié)議的交易所之間的組合投資的保證金可在一定程度上抵消。由于產(chǎn)品市場間的聯(lián)系日益密切，CME、選擇權(quán)結(jié)算公司 （The Options Clearing Corporation, OCC）與紐約結(jié)算公司（ the New York Clearing Corporation稱 NYCC）就指數(shù)產(chǎn)品為結(jié)算會員自營業(yè)務(wù)（和專業(yè)投資者 (professionals account)這樣，結(jié)算會員在不同的交易所和由不同結(jié)算所結(jié)算的期貨、期權(quán)持倉的總風(fēng)險能夠得以真實反映。所有適用交叉保證金管理制度的賬戶所繳納

23、的履約保證金，由結(jié)算所共同持有，且結(jié)算所對該賬戶的持倉及盈虧共同享有第一抵押權(quán)。一旦一家結(jié)算所終止了一個結(jié)算會員的交叉保證金管理結(jié)算資格，交叉保證金賬戶中的所有倉位將被平倉處理，履約抵押物也將被變現(xiàn)，用以彌補平倉費用和損失。交叉保證金制度因允許同一結(jié)算會員或關(guān)聯(lián)結(jié)算會員在不同市場的期貨期權(quán)產(chǎn)品的盈虧互相抵補，大大提高了會員結(jié)算效率和財務(wù)完整性。此外，CME與倫敦清算所 （London Clearing House, LCH）、LIFFE就部分利率產(chǎn)品推出跨國域交叉保證金制度。該制度與上述和OCC/NYCC的交叉保證金制度不同， 履約抵押物由各結(jié)算所分別持有。一旦一家結(jié)算公司終止了一個結(jié)算會員的

24、交叉保證金結(jié)算資格，交叉保證金賬戶中的所有倉位將被平倉處理，履約抵押物也將被各自 9 CME對結(jié)算會員的公司自ANC情況，評估履約保證也CBOT的合作，可CME 快速的結(jié)算所變現(xiàn)。CME對結(jié)算會員的公司自ANC情況，評估履約保證也CBOT的合作，可CME 快速（六）結(jié)算費用相對于非結(jié)算會員和一般投資者而言，營賬戶和全資子公司等非客戶賬戶收取較低的結(jié)算費。六、風(fēng)險監(jiān)控措施（一）分戶核算制度為確?？蛻舻臋?quán)益，美國期貨期權(quán)法規(guī)要求結(jié)算會員必須將其名下客戶的持倉及資金與公司自有持倉和資金分戶核算和管理，以避免結(jié)算會員破產(chǎn)或發(fā)生財務(wù)危機(jī)時禍及客戶。上述分戶核算和管理要求同樣適用于結(jié)算所，結(jié)算所根據(jù)結(jié)算會

25、員明確的書面指令分戶維護(hù)結(jié)算會員客戶的持倉和資金情況，因結(jié)算公司不掌握客戶層面的明細(xì)資料，其分戶核算系統(tǒng)的完整性和有效性有賴于結(jié)算會員指令的準(zhǔn)確性和及時性。（二）部位監(jiān)控和部位限制結(jié)算所的日間價格波動監(jiān)控行為貫穿于交易的整個過程，每個交易日進(jìn)行多次試算，在價格波動劇烈時，試算次數(shù)尤為頻繁。一旦集中持倉部位面臨市場價格的不利波動，將會受到特別關(guān)注。CME每日模擬多種市場情景對結(jié)算會員持倉部位進(jìn)行壓力測試，并根據(jù)結(jié)算會員的履約保證金繳納情況和金是否足額， ANC要求是否需要調(diào)整， 是否需要收取超額保證金，可能要求結(jié)算會員提供關(guān)于客戶賬戶情況的更多信息，甚至采取減倉或移倉措施。（三）市場監(jiān)管CME

26、的風(fēng)險管理小組通過與市場監(jiān)察部門以及每日取得投資者、非會員客戶及結(jié)算會員自營業(yè)務(wù)的部位資料，所有資料皆為高度保密。經(jīng)由這些資料，可以發(fā)現(xiàn)同一交易主體可能在不同結(jié)算會員所擁有的集中部位信息。集中部位與高風(fēng)險部位的訊息，以及現(xiàn)貨與相關(guān)衍生品市場定期公布的資料，可使 10 CME 將采取以下之House House 發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對可能給結(jié)算體系及結(jié)算會員帶來不利影響的市場狀況。CME 將采取以下之House House 七、財務(wù)安全制度結(jié)算會員違約不履行其對結(jié)算所的義務(wù)時，步驟：（一）自營業(yè)務(wù)違約如果結(jié)算會員對結(jié)算所的違約源自于自營業(yè)務(wù)（自營賬戶及關(guān)系客戶賬戶），則結(jié)算所將立即采取以下措施：1、將所有分

27、離的客戶部位與資金移轉(zhuǎn)到另一結(jié)算會員。2、接管該結(jié)算會員自營賬戶的部位或?qū)⑵淦絺}。3、以結(jié)算會員的交割結(jié)算基金及自營賬戶履約保證金（Performance Bond Deposit ）支付違約債務(wù)。4、扣押該結(jié)算會員所有其它資產(chǎn)（如席位或公司股票）。5、啟動母公司保證條款（ Parent Guarantee ）。若違約源自于自營業(yè)務(wù)，結(jié)算所不得使用存在結(jié)算所或由結(jié)算所控制下的客戶資產(chǎn)（部位或資金）支付自營業(yè)務(wù)的違約債務(wù)，客戶資產(chǎn)也不應(yīng)因此蒙受損失。（二）客戶業(yè)務(wù)違約若結(jié)算會員對結(jié)算所的違約源自于客戶賬戶，則結(jié)算所將立即采取下列行動：1、將未波及的客戶部位與資金移轉(zhuǎn)至其它結(jié)算會員。2、接管相關(guān)客

28、戶及自營賬戶的部位或予以平倉。3、以結(jié)算會員的交割結(jié)算基金及自營賬戶履約保證金（Performance Bond Deposit ）支付違約債務(wù)。4、扣押該結(jié)算會員所有其它資產(chǎn)（如席位或公司股票）。雖然結(jié)算所將客戶倉位和履約保證金與結(jié)算會員自營賬戶倉位和履約保證金分離存放，但每一結(jié)算會員名下的客戶倉位和履約保證金匯總存放，無法辨認(rèn)倉位和履約保證金的具體歸屬。若結(jié)算會員的客戶帳違約，結(jié)算所有權(quán)將違約結(jié)算會員的所有客戶的倉位和 11 因此，若結(jié)算會員的違約源于客戶賬戶，CME沒有權(quán)力3：15 分通）2003 年 因此，若結(jié)算會員的違約源于客戶賬戶，CME沒有權(quán)力3：15 分通）2003 年 120

29、.85 億美元。, 結(jié)算所每2003 年 128.76 億美元。CME有權(quán)對其他所有未破產(chǎn)會員進(jìn)行進(jìn)一步評估，確則未違約客戶的倉位和履約保證金有遭受損失的潛在風(fēng)險。從 CME對不同賬戶類型的違約處置程序可以看出，利用客戶賬戶上的剩余來彌補結(jié)算會員賬戶上的不足，但有權(quán)把結(jié)算會員賬戶上的剩余看作風(fēng)險金，并作為違約結(jié)算會員資產(chǎn)的一部分用以彌補客戶賬戶上的不足。（三）交易所信用借款CME 與國際和國內(nèi)銀行團(tuán)簽有七億五千萬美元的無條件擔(dān)保貸款協(xié)議。根據(jù)貸款協(xié)議， CME 可最遲于芝加哥時間下午知銀行團(tuán)并借出全部款項。因此，當(dāng)國內(nèi)支付系統(tǒng)臨時故障，以致延遲結(jié)算所與結(jié)算會員間盈虧的交收業(yè)務(wù)時，或是發(fā)生結(jié)算會

30、員違約這樣的小概率事件的情況下，便可使用此貸款額度。因此，貸款協(xié)議可保證結(jié)算所在任何情況下都有能力完成所有結(jié)算會員的盈虧交收業(yè)務(wù)，即使發(fā)生結(jié)算會員違約也不受影響。（四）公積金和結(jié)算風(fēng)險基金（ Security Deposit若結(jié)算所在采取前述措施之后，仍無法償清違約結(jié)算會員的債務(wù)，便可動用公積金及結(jié)算風(fēng)險基金進(jìn)行抵補。CME每月確定提取可用以償還剩余違約債務(wù)的最高公積金額度，同時保留足夠的周轉(zhuǎn)資本以滿足交易所日常營運。截止月 31，此公積金的金額已達(dá)結(jié)算會員必須按照結(jié)算所的要求繳納結(jié)算風(fēng)險基金季度初計算一次結(jié)算會員應(yīng)繳納的結(jié)算風(fēng)險基金，截至月 31 日，結(jié)算風(fēng)險基金總額已達(dá)（五）其他措施如果在

31、使用公積金與全部結(jié)算風(fēng)險基金之后，仍未能完全清償違約債務(wù)，則定每家結(jié)算會員應(yīng)負(fù)擔(dān)的債務(wù)額度。每一結(jié)算會員應(yīng)負(fù)擔(dān)的未清償債務(wù)余額，按照結(jié)算會員繳納的結(jié)算風(fēng)險基金的比例進(jìn)行分?jǐn)偅?12 275%。2003 年 12 月 275%。2003 年 12 月 31 日，該基金凈資產(chǎn)已達(dá)CME 董事會成員，有權(quán)動用基金來償付客CME 的契約交易有關(guān)。CFTC規(guī)則制定了一系列結(jié)算會員破產(chǎn)時，Analysis 1988 年開0.6 億美元。對投資（六）投資者保護(hù)信托基金除分戶核算制度、結(jié)算會員財務(wù)和風(fēng)險監(jiān)督制度、以及對結(jié)算會員運營能力進(jìn)行規(guī)定外， CME 另外設(shè)立信托基金作為保護(hù)投資者的措施。截止該基金的受

32、托人，也就是戶損失，條件是客戶損失必須是因結(jié)算會員倒閉或無法償付客戶債務(wù)，且該債務(wù)必須與八、健全的法律法規(guī)保護(hù)條例美國破產(chǎn)法和者和結(jié)算公司的優(yōu)先保護(hù)權(quán)。這些優(yōu)先保護(hù)權(quán)包括財產(chǎn)優(yōu)先受償權(quán)以及一些破產(chǎn)法中的豁免權(quán)等。破產(chǎn)法規(guī)定，不管破產(chǎn)的結(jié)算會員的業(yè)務(wù)是僅涉及自營業(yè)務(wù)還是僅涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，破產(chǎn)法制定的系列保護(hù)措施對結(jié)算所均適用。具體保護(hù)措施如結(jié)算會員的交收義務(wù)和履約保證金繳納義務(wù)應(yīng)優(yōu)先于破產(chǎn)程序履行，結(jié)算會員存放在結(jié)算所的現(xiàn)金、履約保證金或其他資產(chǎn)與結(jié)算會員的交收義務(wù)和履約保證金繳納義務(wù)之間的相互抵消不會自動終止。這些規(guī)定確立了結(jié)算所對于結(jié)算會員履約保證金的優(yōu)先受償權(quán)。另外，破產(chǎn)法規(guī)定結(jié)算會員的破產(chǎn)

33、和受理法院的執(zhí)行程序均不應(yīng)影響結(jié)算所進(jìn)行正當(dāng)?shù)钠絺}處理等清算程序。破產(chǎn)法也制定了投資者保護(hù)措施，將客戶區(qū)分為一般客戶（public ）和關(guān)系客戶（ non-public ）兩類，一般客戶較關(guān)系客戶享有絕對的優(yōu)先受償權(quán)。具體規(guī)定如所有財產(chǎn)應(yīng)先滿足一般客戶的債務(wù)償付，而不管該財產(chǎn)是否可認(rèn)定到某個客戶；滿足了一般客戶的債務(wù)清償后，方可再就剩余財產(chǎn)在關(guān)系客戶中進(jìn)行分配。九、利用 SPAN系統(tǒng)確定保證金水平CME利用標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險分析系統(tǒng) （Standard Portfolio of Risk， SPA）計算保證金。 SPAN 系統(tǒng)系由該交易所于 13 17 年的檢驗與改進(jìn)，得到了市場的廣泛認(rèn)可，CFTC

34、 因此 SPAN先將投資組合的17 年的檢驗與改進(jìn)，得到了市場的廣泛認(rèn)可，CFTC 因此 SPAN先將投資組合的，即該產(chǎn)品的價格波動。另外，按照慣例， SPAN16 種情景下最大的風(fēng)險掃。當(dāng)已成為計算投資組合風(fēng)險和風(fēng)險評估的國際標(biāo)準(zhǔn)，目前在美國管轄之下的衍生性商品交易所及全球多家知名交易所皆已采用此計算方式，其核心優(yōu)勢是高效的風(fēng)險管理能力。SPAN系統(tǒng)主要用于測算一個投資組合所有持倉部位的綜合風(fēng)險。SPAN以商品組合為基礎(chǔ)計算保證金，頭寸分拆為各個不同的商品組合，具有相同或者相似標(biāo)的物的產(chǎn)品視為一個商品組合（ Combined Commodity） 。SPAN包含以下內(nèi)容：一是風(fēng)險陣列 (Ri

35、sk Arrays) 。CME通常假設(shè) 16 種市場情景模擬商品組合一段時間內(nèi)（通常是一個交易日）可能遭受的最大損失。市場情景一般從兩個方面進(jìn)行描述，一是標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化，二是標(biāo)的資產(chǎn)價格波動性的改變（ Volatility幅度和標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動幅度的關(guān)系）對多頭期權(quán)收取保證金，即多頭持有者不能按照當(dāng)前市場價格進(jìn)行平倉的損失，當(dāng)前價格和預(yù)期平倉價格之間的差異即為應(yīng)該收取的多頭期權(quán)部位保證金， 但同時 SPAN允許多頭期權(quán)價值沖低保證金要求；二是風(fēng)險掃描值 (Scanning Risk Charge)。SPAN對 16 種市場情景進(jìn)行風(fēng)險掃描， 選擇商品組合在模擬的描值作為計算保證金的依據(jù)；

36、三是期權(quán)空頭最低風(fēng)險值 (Short Option Minimum Charge)空頭期權(quán)處于深度價外合約的時候，放在風(fēng)險陣列中去考察風(fēng)險似乎很小甚至沒有風(fēng)險，從而很難計算該合約的風(fēng)險掃描值，但為了避免現(xiàn)貨市場價格突變使深度價外合約轉(zhuǎn)變?yōu)閮r內(nèi)合約、從而使期權(quán)空頭遭遇損失風(fēng)險， SPAN 系統(tǒng)為每個空頭期權(quán)合約指定了一個最低風(fēng)險值，以代替風(fēng)險掃描中不能反映的風(fēng)險；四是復(fù)合 DELTA（Composite Delta ）。Span 系統(tǒng)利用 delta 參 14 CMEDELTA值為正，看漲期權(quán)空頭和看跌期權(quán)多頭的DELTA參數(shù)將其轉(zhuǎn)換成相應(yīng)方向DEITA 值方向相反，其持DELTA值的變動，方便

37、起見， SPAN 以不同市場情DELTA，即復(fù)合 DELTA。SPAN雖然所基于的假設(shè)是同一標(biāo)SPAN。實物交割SPANCMEDELTA值為正，看漲期權(quán)空頭和看跌期權(quán)多頭的DELTA參數(shù)將其轉(zhuǎn)換成相應(yīng)方向DEITA 值方向相反，其持DELTA值的變動，方便起見， SPAN 以不同市場情DELTA，即復(fù)合 DELTA。SPAN雖然所基于的假設(shè)是同一標(biāo)SPAN。實物交割SPAN(INTER COMMODITY SPREAD 規(guī)定期貨的DELTA系統(tǒng)在允許衡量標(biāo)的資產(chǎn)價格變動時期權(quán)價格的改變程度。DELTA值為 1，期權(quán)的 DELTA值在-1 和 1 之間?？礉q期權(quán)多頭和看跌期權(quán)空頭的值為負(fù)。對于期

38、權(quán)頭寸，系統(tǒng)要用及數(shù)量的期貨頭寸，再與其他期貨頭寸進(jìn)行加總計算。對于某些具有風(fēng)險對沖效果的期貨和期權(quán)頭寸，由于倉數(shù)量可以起到抵消作用，因而可以享有一定數(shù)量的保證金減免。因 DELTA值是動態(tài)的，標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動不僅引起衍生產(chǎn)品價格的變動，同時引起景發(fā)生的概率為權(quán)重計算加權(quán)平均把期權(quán)和期貨同等對待，但對期權(quán)特色加以特別考慮，根據(jù)期權(quán)定價模型，影響期權(quán)價值最重要的三個因素是標(biāo)的物期貨價格、期貨價格變動率以及到期期限 ; 五是商品組合內(nèi)的跨月價差風(fēng)險 (INTRACOMMODITY SPREAD RISK)。在對投資組合風(fēng)險掃描值的計算中，的資產(chǎn)的產(chǎn)品的不同月份合約的價格波動完全一致，但現(xiàn)實中，不

39、同月份合約的價格存在差異，即跨月價差，因此，對一些雙向持倉予以風(fēng)險對沖，允許跨月套利（按跨月凈頭寸收取保證金）的同時，對價差頭寸收取較少的保證金，并對不同的跨期月份分別確定不同的跨月價差風(fēng)險值；六是商品組合的交割月風(fēng)險值 (Delivery Charges)方式的商品期貨合約在交割月可能產(chǎn)生較大的風(fēng)險，在衍生品市場交易中往往體現(xiàn)為合約在臨近交割期的價格波動性增大，因此系統(tǒng)就交割月產(chǎn)品收取額外的交割月風(fēng)險值，并區(qū)分存在風(fēng)險對沖的頭寸和單筆頭寸分別收取 ; 七 是 商 品 組 間 的 可 對 沖 風(fēng) 險RISK)，CME允許組間產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險對沖和保證金抵減； 15 SPAN保證金需求 =MAX（商

40、品組合風(fēng)險掃描值-空頭期權(quán)價值）SPAN系統(tǒng)的作業(yè)范疇，參數(shù)由結(jié)算所Price Scan ） 、同商品跨月）Charge）、期權(quán)空頭最低風(fēng)險SPAN保證金需求 =MAX（商品組合風(fēng)險掃描值-空頭期權(quán)價值）SPAN系統(tǒng)的作業(yè)范疇，參數(shù)由結(jié)算所Price Scan ） 、同商品跨月）Charge）、期權(quán)空頭最低風(fēng)險值 （Short Option Minimum）、）結(jié)算會員強(qiáng)大的商品組合維持 /初始保證金需求、交割月風(fēng)險值商品組合內(nèi)內(nèi)跨月價差值 +商品組合交割月風(fēng)險值 -商品組合間對沖風(fēng)險），最低空頭期權(quán)風(fēng)險值 然后，CME基于 SPAN保證金需求和其他風(fēng)險控制要求確定商品組合維持和初始保證金需求：維持保證金需求 = SPAN 保證金需求 *調(diào)整因子初始保證金需求 =維持保證金需求 *初始保證金比例注：調(diào)整因子和初始保證金比例的確定根據(jù)客戶類型、會員類型、套期保值頭寸和投機(jī)頭寸等因素綜合確定，如結(jié)算會員的自身自營業(yè)務(wù)和全資子公司等非客戶業(yè)務(wù)享受較的保證金水平，而投機(jī)頭寸的初始保證金比例往往較高。投資組合最終保證金需求投資組合期權(quán)凈值（多頭期權(quán)價值此外，參數(shù)的設(shè)定不屬于根據(jù)產(chǎn)品價格波動特征、市場預(yù)期變化、風(fēng)險管理理念等單獨設(shè)定并向市場發(fā)送， SPAN系統(tǒng)根據(jù)參數(shù)計算組合整體風(fēng)險，靈活滿足交易所的風(fēng)險管理理念。