財務管理案例

財務管理案例會計學院案例二土豆網(wǎng)價值評估自1994年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開始興起以來，整個經(jīng)濟發(fā)展方式和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新組織的數(shù)量和市場價值也在不斷提高。這些新組織與傳統(tǒng)企業(yè)組織不同，它們短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利，而股票市場則給這些企業(yè)相當高的估值。這對傳統(tǒng)組織的估值模型提出了挑戰(zhàn)。本案例以土豆網(wǎng)為例探討了估值方法在新組織價值評估中的應用。學生應掌握現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，了解賬面凈值法和市盈率法，掌握各種價值評估的理論模型。企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)的評估，而是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)的價值評估。用公式可表示為：企業(yè)價值=企業(yè)所有單項資產(chǎn)的公允評估價值之和－企業(yè)確認負債額的現(xiàn)值+商譽價值。企業(yè)價值也可表現(xiàn)為：企業(yè)價值=目前凈資產(chǎn)的市場價值+以后可能經(jīng)營年限之內(nèi)每年所有可能回報的現(xiàn)值之和。影響企業(yè)價值變化的因素企業(yè)的價值關鍵在于能否給所有者帶來報酬，包括股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金，報酬越多，這個企業(yè)價值越高。然而，如果未來風險大，即使未來報酬高，也會使人望而卻步。所以，企業(yè)盈利能力與即將面臨的風險狀況與水平高低，是企業(yè)價值評估需要考慮的兩個主要因素。而這兩個因素又受企業(yè)的資產(chǎn)和外部因素影響（社會政治、經(jīng)濟環(huán)境、科技水平）。企業(yè)價值

企業(yè)價值評估包含了兩方面的內(nèi)容：一是企業(yè)以往經(jīng)營業(yè)績的評估分析；二是企業(yè)未來經(jīng)營前景的預測分析。從經(jīng)營業(yè)績看，我們應得出如下的分析結(jié)果：第一，這個企業(yè)目前盈利如何?盈利的主要原因取決于什么(是產(chǎn)品質(zhì)量好，還是營銷手段高，還是有特別機遇，還是由于創(chuàng)新能力)?第二，這個企業(yè)的財務狀況如何?形成的原因是什么?對今后企業(yè)經(jīng)營及今后的投資項目選擇有何影響?今后的投資與籌資方式有何限制?企業(yè)價值第三，將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經(jīng)營機會方面，對社會貢獻方面、社會聲譽方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業(yè)運作機制水平方面的問題，看出企業(yè)在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財務分析的方法，對企業(yè)償債能力、盈利能力和抗風險能力做出評價，并找出存在的問題。從以上三個方面分析出企業(yè)目前“價值”，即是目前在市場中的價格。企業(yè)價值及其形式

在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)可以作為商品或者交易對象進行買賣，企業(yè)也具有能買賣的價格，這是市價。市價的實質(zhì)就是企業(yè)內(nèi)在價值（能夠值多少錢）的市場反映。一般而言企業(yè)價值是股東價值、債權(quán)價值、顧客價值、員工價值的集合。不過，財務管理上對企業(yè)價值主要定位在股東價值上。企業(yè)價值的主要形式從財務管理角度，企業(yè)價值具有多種不同的表現(xiàn)形式，但主要是賬面價值、內(nèi)含價值、市場價值等?？陀^地講，每一種價值形式都有其表現(xiàn)的獨立性、合理性與適用性。1、賬面價值以會計的歷史成本原則為計量依據(jù)確認企業(yè)價值。其中資產(chǎn)負債表能集中反映公司在某一特定時點的價值狀況，揭示企業(yè)所掌握的資源、所負擔的負債及所有者在企業(yè)中的權(quán)益，資產(chǎn)負債表上各項目的凈值，即為公司的賬面價值。賬面價值指標可以直接根據(jù)企業(yè)的報表資料取得，具有客觀性強、計算簡單、資料易得等特點。由于各企業(yè)間、同一個企業(yè)不同會計期間所采用的會計政策的不同，賬面價值較易被企業(yè)管理當局所操縱，從而使不同企業(yè)之間、同一企業(yè)不同時期的賬面價值缺乏可比性2、內(nèi)涵價值指企業(yè)預期未來現(xiàn)金流收益以適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)含價值的。按照現(xiàn)金流量定價模式，企業(yè)的價值等于企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值。在現(xiàn)金基礎計量方式下，企業(yè)的凈收益在企業(yè)估價中沒有什么意義，因為只要已知未來現(xiàn)金流量，經(jīng)過折現(xiàn)后即可提供全部的企業(yè)資產(chǎn)負債價值信息。就是說，企業(yè)價值事實上決定于投資者預期獲得的現(xiàn)金流量。3、市場價值指當企業(yè)在市場上出售所能夠取得的價格。市場價值通常不等于賬面價值，其價值大小受制于市場的供需狀況，并通過投資者對企業(yè)未來獲利能力的預期，形成的市場評價，從本質(zhì)上看，市場價值是由內(nèi)涵價值所決定，是內(nèi)涵價值的表現(xiàn)形式，企業(yè)的市場價格圍繞其內(nèi)涵價值上下波動，完美的狀況是市場價格等于內(nèi)涵價值。4、三種價值概念的關系賬面價值（BV）內(nèi)涵價值(ME)市場價值（MV）價值評估價值評估的方法實例運用Q1：為什么需要價值評估？Q2：怎么進行價值評估？企業(yè)價值評估概述

一、價值評估的意義:價值評估，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。二、價值評估的目的提供有關“公平市場價值”（即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值）的信息：1、用于投資分析；2、用于戰(zhàn)略分析；3、用于以價值為基礎的管理企業(yè)價值評估的意義

企業(yè)價值評估的意義存在于廣泛的范圍之內(nèi)，主要集中在：①企業(yè)財務投融資決策中。企業(yè)價值是與企業(yè)各項重大決策如企業(yè)新的投資項目、IPO與再融資策略、股票期權(quán)政策等密切相關的。②企業(yè)并購分析中。企業(yè)價值評估在企業(yè)兼并收購分析中具有核心作用。企業(yè)估值方法企業(yè)價值評估是以一定的科學方法和經(jīng)驗水平為依據(jù)的，但本質(zhì)上是一種主觀性很強的判斷，在實踐中，應該針對不同對象選用不同方法進行估價，必要的時候可以交叉采取多種方法同時估價。一般來說，評估企業(yè)價值需要兩種技巧，第一是分析能力，既需要明白及應用數(shù)學模式去評估公司價值。第二也是更重要的，就是擁有良好的判斷能力。很多時候數(shù)學模式均帶有假設成分，很多資料如公司經(jīng)營管理能力是不能量化的或沒有足夠數(shù)據(jù)去衡量，因此在運用數(shù)學模式所得到的企業(yè)價值只能作參考。由于目前估價目的十分狹窄，企業(yè)價值評估除了可以為產(chǎn)權(quán)交易提供一個合理的基礎價格外，更重要的是重組前后的價值對比可以成為企業(yè)管理層是否進行戰(zhàn)略重組的決策工具。企業(yè)估值方法1、市凈率法（賬面凈值調(diào)整法）市凈率法（P/B）一般以公司的凈資產(chǎn)賬面價值為基礎，利用目標或同行業(yè)的市凈率進行調(diào)整后，確定其價值和價格：公司價值=公司的賬面凈資產(chǎn)價值×市凈率（P/B）本方法不適合：①賬面價值的重置成本變動較快公司；②固定資產(chǎn)較少的，商譽或知識資本較多的服務行業(yè)。優(yōu)點：可以直接根據(jù)企業(yè)的報表資料取得，具有客觀性強、計算簡單、資料易得等特點。缺陷：由于各企業(yè)間、同一個企業(yè)不同會計期間所采用的會計政策的不同，賬面價值較易被企業(yè)管理當局所操縱，從而使不同企業(yè)之間、同一企業(yè)不同時期的凈資產(chǎn)缺乏可比性；來自財務報表的凈值數(shù)據(jù)代表的是一種歷史成本，它與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力之間的相關性很小或者根本不相關，而且企業(yè)存續(xù)的時間越長，市場技術(shù)進步越快，這種不相關性就越突出；忽視了企業(yè)內(nèi)在的一些價值驅(qū)動因素。比如一家軟件公司賬上的資產(chǎn)雖然不多，但其員工的技能對未來的盈利狀況影響很大，該方法就難以準確考慮這些因素。2、市盈率法或EV/EBITDA倍數(shù)法

市盈率也稱之為收益倍數(shù)，指普通股每股市價為每股收益的倍數(shù)，其計算公式為：市盈率（P/E倍數(shù)）=每股市價/每股盈利=股票市值/凈利潤Price-EarningsRatio=MarketValueperShare

EarningsperShare(EPS)

采用市盈率法估算企業(yè)價值，以投資為出發(fā)點，著眼于未來經(jīng)營收益，而且比較直觀，它將股票價格與當前公司盈利狀況相互聯(lián)系。與市盈率法在使用的方法和原則上相近，只是選取的指標口徑有所不同的估值方法是EV/EBITDA倍數(shù)法。優(yōu)點：市盈率法比較直觀，它將股票價格與當前公司盈利狀況相互聯(lián)系。市盈率作為一個統(tǒng)計比率，易于計算并且容易得到。市盈率能夠作為公司風險性、成長性、資產(chǎn)盈利水平等特征的代表。因而市盈率在各類財務業(yè)務中廣泛使用，尤其適用于通過股票發(fā)行與公司并購的情況。問題：對于虧損企業(yè)，市盈率根本沒有意義。在評估周期性的公司時常常出現(xiàn)較大的偏差。在劇烈波動的新興市場上，運用傳統(tǒng)的市盈率定價法并不能準確反映新股公司的內(nèi)在價值。網(wǎng)絡、電信等新型產(chǎn)業(yè)的興起帶來了新的盈利模式且具有很大的風險性，傳統(tǒng)的市盈率法在企業(yè)價值評估時難以使用。3、PEG指標法

PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。PEG指標是彼得?林奇發(fā)明的一個股票估值指標，是在市盈率（P/E）估值的基礎上發(fā)展起來的，它彌補了P/E對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足，其計算公式是：

PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率

用PEG指標估值的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對比起來看，其中的關鍵是要對公司的業(yè)績作出準確的預期。4、股利貼現(xiàn)模式

股利貼現(xiàn)模型（DDM）以企業(yè)未來特定時期內(nèi)的派發(fā)股息為基礎，按一定折現(xiàn)比率計算現(xiàn)值，借以評估企業(yè)價值的方法。這是一種收入資本化的估價思路，按照這種思想，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。股利貼現(xiàn)模型的公式為：5、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF)模型，也稱巴波特模型（RappaportModel）,是通過自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)含價值的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的基本思想是企業(yè)未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實的收益。從本質(zhì)上來說，估值就是估計公司獲取而并非投資者獲得股利的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值合計。DCF經(jīng)營自由現(xiàn)金流OPFCFOperationfreecashflowWACC企業(yè)價值EV（EnterpriseValue)流向股本自由現(xiàn)金流FCFEfreecashflowequityCostofequity股本價值EquityValueDCF方法關鍵是將正確的現(xiàn)金流和正確的貼現(xiàn)率匹配，同時與向評估的資產(chǎn)匹配。負債成本:Kd＝平均債務利率（1－稅率）＝（短期借款×短期借款利率＋長期借款×長期借款利率＋長期應付債券×長期應付債券利率）/（長期借款＋長期應付債券）×（1－所得稅率）加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCWACC＝[(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）]/(Ve＋Vd)Ve＝股本價值＝股價×總股本

Vd＝債務價值＝短期借款＋長期借款＋應付債券應用前提：企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預測性。局限性：只能估算已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業(yè)的價值。常見的估值方式一、相對估值法（乘數(shù)方法）PE估值法（適用周期性較弱企業(yè)）PB估值法（周期性較強行業(yè)）PEG估值法（適用IT等成長性較高企業(yè)）PS估值法（營收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控，如商業(yè)企業(yè)）EV/EBITDA估值法（凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司）二、絕對估值法（折現(xiàn)方法）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法期權(quán)定價法……乘數(shù)估值法仍是主流的估值方法根據(jù)著名投資銀行摩根斯坦利的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，成熟市場上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率為30%多一點,而教科書上最常推薦的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。目前成熟市場上分行業(yè)最常用的估值乘數(shù)

——估值乘數(shù)已形成相對完善的體系行業(yè)下屬行業(yè)最常使用的乘數(shù)汽車制造P/S零部件P/CE的相對指標，P/S銀行

P/BV基本原材料造紙P/BV化學制品EV/EBITDA，EV/S，P/CE金屬和礦物P/LFCF，EV/EBITDA建筑

P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA商業(yè)服務

EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S）/GROWTH資本性產(chǎn)品工程制造P/S，EV/EBITDA，EV/S國防P/S，EV/EBITDA，EV/S食品、飲料和煙草食品生產(chǎn)EV/EBITDA，EV/CE啤酒生產(chǎn)和酒吧ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相對指標酒精飲料EV/EBITDA煙草ROCE行業(yè)下屬行業(yè)最常使用的乘數(shù)汽車制造P/S零部件P/CE的相對指標，P/S銀行

P/BV基本原材料造紙P/BV化學制品EV/EBITDA，EV/S，P/CE金屬和礦物P/LFCF，EV/EBITDA建筑

P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA商業(yè)服務

EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S）/GROWTH資本性產(chǎn)品工程制造P/S，EV/EBITDA，EV/S國防P/S，EV/EBITDA，EV/S食品、飲料和煙草食品生產(chǎn)EV/EBITDA，EV/CE啤酒生產(chǎn)和酒吧ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相對指標酒精飲料EV/EBITDA煙草ROCE現(xiàn)金流折現(xiàn)法事實上對于具盈利前景的增長型企業(yè)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是最科學的方法，但仍然存在一定問題。影響最大因素：1. 未來現(xiàn)金流量預測（行業(yè)周期、產(chǎn)品周期、資本開支、產(chǎn)能增長、資本結(jié)構(gòu)）2. 折現(xiàn)率（利率環(huán)境、業(yè)務風險、債務風險、匯率風險、國家風險）現(xiàn)金流折現(xiàn)法

整體而言，DCF方法中含有更多的預測人主觀因素，在實際估值過程中，研究人員往往不自覺的由自己對企業(yè)的主觀預期，來修正企業(yè)的初期DCF假設，使DCF的估值結(jié)果更接近研究員個人的預期值，因此：

DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果企業(yè)價值估計的基本程序1、展開估值分析的基礎工作2、實施績效預測3、選擇財務估價模型4、結(jié)果檢驗與解釋練習題單選1、列關于企業(yè)價值評估的說法中，不正確的是（）。A.企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量B.經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值C.一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該項資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值來計量D.一個企業(yè)的公平市場價值，應當是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值較低的一個單選2、關于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的敘述中，不正確的是（）。A.現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型B.由于股利比較直觀，因此，股利現(xiàn)金流量模型在實務中經(jīng)常被使用C.實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)D.企業(yè)價值等于預測期價值加上后續(xù)期價值多選1、企業(yè)價值評估的目的包括（）。A.可用于籌資分析B.可用于戰(zhàn)略分析C.可用于以價值為基礎的管理D.可用于投資分析多選2、下列關于企業(yè)價值評估的說法中，不正確的有（）。

A.企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)的整體價值

B.“公平的市場價值”是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

C.企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱之為“企業(yè)賬面價值”

D.股權(quán)價值在這里是所有者權(quán)益的賬面價值我國互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)狀

一、中國網(wǎng)民高速增長，很快會超過美國

二、手機上網(wǎng)用戶快速增長，進入快速增長期三、網(wǎng)民數(shù)和網(wǎng)民普及率和地區(qū)經(jīng)濟繁榮成正比四、網(wǎng)上的資源增長迅速，出口帶寬增長也很快五、速度慢和費用貴是手機上網(wǎng)用戶的瓶頸

六、中國互聯(lián)網(wǎng)用戶仍然是娛樂為主

七、網(wǎng)游用戶已經(jīng)達到1.2億人，青少年比例過高

八、農(nóng)村網(wǎng)民數(shù)增長迅速，年增長率達127.7%

九、網(wǎng)民學歷變低，向大眾擴散

案例資料

公司概況土豆網(wǎng)2005年創(chuàng)立于上海，是一家視頻分享網(wǎng)站。土豆網(wǎng)的建站和推廣以“視頻分享”為核心，在發(fā)展策略上以推動個人影響視頻的發(fā)布和共享為導向。土豆網(wǎng)提供的視頻內(nèi)容主要包括網(wǎng)友自行制作或分享的視頻節(jié)目、來自內(nèi)容提供商的視頻節(jié)目以及土豆自身投資制作的節(jié)目，其收入主要來源于廣告收入。截至2010年12月31日，土豆網(wǎng)注冊用戶數(shù)達7820萬，日均新視頻剪輯上傳數(shù)量為40000。2011年8月17日晚上9點45分，土豆網(wǎng)在美國納斯達克上市，股票代碼為“TUDO”。盈利模式2008年營業(yè)收入為2620萬元人民幣，2009年為8910萬元人民幣，2010年為2.863億元人民幣（4340萬美元），年均復合增長率為121.8%。2010年以前，土豆網(wǎng)營業(yè)收入完全依賴在線廣告，2010年開始另辟蹊徑，開始通過移動視頻服務和版權(quán)分銷業(yè)務進行多元化探索。

1.廣告營業(yè)收入為主

2.手機視頻點播業(yè)務3.版權(quán)分銷行業(yè)前景:（1）中國互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展帶動在線視頻行業(yè)（2）中國廣告行業(yè)高速發(fā)展拉動互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)估值方法與估值結(jié)果

1.市盈率法從以上盈利預測可知土豆網(wǎng)在2014年前利潤仍然為負，因此在每股收益為負的年度里無法使用市盈率法作為估值方法。2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過預測公司未來盈利能力，據(jù)此計算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票發(fā)行價格。從上述兩種方法的評估過程來看,現(xiàn)金流折現(xiàn)評估方法更多的是從企業(yè)本身出發(fā),在估計企業(yè)的增長率和貼現(xiàn)率的時候,包含了行業(yè)的發(fā)展情況。而相對價值法更多地是從行業(yè)出發(fā),利用行業(yè)平均市盈率來表現(xiàn)企業(yè)價值,過多地忽略了企業(yè)與行業(yè)中其他企業(yè)的差異。這兩種定量分析模型都具有一定的客觀性和科學性,但也是建立在一些假設的基礎之上,合理的誤差是不可避免的。案例分析企業(yè)價值評估是公司財務決策的基本依據(jù)本案例實際上是一個針對土豆網(wǎng)在美國納斯達克上市以后的盈利預測。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，雖然用戶數(shù)量增長迅速，但是短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利，而股票市場卻給這些企業(yè)相當高的估值。如果土豆網(wǎng)未來有融資計劃，基于以上分析的估值結(jié)果，若發(fā)行定價過高，融資方案必然失??；相反定價過低，現(xiàn)有股東利益受損，而使得再融資不能得到現(xiàn)有股東的同意而夭折。在價值最大化財務目標的指導下，財務決策過程實際就是一個分析該融資決策可能對企業(yè)價值造成何種影響的過程。在這一活動過程中，企業(yè)價值直接成為財務融資決策分析判斷的基礎、取舍不同備選方案的標準。

估值的要義：資產(chǎn)（投資）的未來獲利（現(xiàn)金流）能力決定公司價值土豆網(wǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)公司，一個重要的特點就是固定資產(chǎn)相比于傳統(tǒng)企業(yè)比重小，商業(yè)模式顯著不同，企業(yè)的大部分投資都投向了價值很難確定的無形資產(chǎn)（例如，研發(fā)支出），導致評估其價值更為困難，而且，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏盈利能力也會導致估值的不確定性。伴隨著中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的飛速發(fā)展，土豆網(wǎng)的成長性也十分可觀，預計在2014年能實現(xiàn)盈利，并且在3-5年內(nèi)能保持較高的利潤增長率。土豆網(wǎng)同樣也面臨著投資風險，例如技術(shù)更新、版權(quán)問題，以及處在成長期的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的激烈競爭。關于公司收益：現(xiàn)金與利潤之爭

WACC的高低從根本上取決于未來現(xiàn)金流量所隱含的風險程度的大小。現(xiàn)金流量的風險越大，折現(xiàn)率越高，反之亦然。公司不同的投資者對于風險厭惡感的不同而使各自的要求報酬率出現(xiàn)差異。因此在本案例中，為了顯示出價值評估結(jié)果對WACC的敏感程度，分析中選擇了11%、12%、13%三個可供選擇的數(shù)量級分別進行預測，使評估結(jié)果的變動范圍有一個合理的界限，提高評估結(jié)果的可靠性和有用性。新組織的估值

在土豆網(wǎng)估值案例中，預計的平均市銷率約為17倍。因為每年的營業(yè)收入必定為正，因此對于市盈率只適用于凈利潤為正的年度，用市銷率法可得2011-2015年土豆網(wǎng)的估值。

各類價值評估模型的適用范圍及相機選擇在案例中，盡管我們試圖選擇與土豆網(wǎng)業(yè)務類型及規(guī)