2022年海信家電研究報告

2022年海信家電研究報告投資要點汽車熱管理加速成長，整合及協(xié)同有望逐步釋放盈利產(chǎn)業(yè)再度拓展，積極參與新能源汽車的蓬勃機遇。2021年6月公司完成對汽車空氣壓縮機及汽車空調(diào)系統(tǒng)一級制造供應(yīng)商日本三電的并購（持有約75%表決權(quán)），我們認(rèn)為公司并購日本三電，切入到汽車熱管理相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域有助于為海信打造新增長曲線，三電以傳統(tǒng)汽車熱管理產(chǎn)品為主，隨著全球汽車產(chǎn)量企穩(wěn)回升（IHSMarkitAutomotive預(yù)計亞太、中東和非洲汽車產(chǎn)業(yè)的前景積極，且AFS預(yù)期2022年全球汽車產(chǎn)量增幅為中個位數(shù)），三電收入或逐步企穩(wěn)。同時，在三電主要產(chǎn)品向新能源車熱管理產(chǎn)品過渡過程中，有望分享新能源汽車行業(yè)成長紅利，且新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價值量更高，量價齊升也有望提升公司成長天花板。但我們也應(yīng)該認(rèn)識到三電盈利能力仍不強，公司擬通過積極整合+協(xié)同效應(yīng)逐步控制三電冗余費用，或逐步減虧。中央空調(diào)業(yè)務(wù)龍頭位置不斷鞏固公司已經(jīng)形成“海信+日立+約克”的多聯(lián)機多元品牌格局，但在地產(chǎn)景氣不高的情況下，市場對于央空估值有所擔(dān)憂。分領(lǐng)域來看，我們認(rèn)為，工建領(lǐng)域或繼續(xù)穩(wěn)步增長，穩(wěn)增長預(yù)期下，商業(yè)地產(chǎn)雖稍有波動，但國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投入仍較積極。日立在工程渠道具有較強的品牌影響力，工程項目標(biāo)桿能力突出，公司多品牌在大型工程領(lǐng)域均有合作，我們預(yù)期其在工建領(lǐng)域仍有望維持小幅的份額提升。精裝受到地產(chǎn)景氣影響，但配套率提升仍有機會。海信日立公司整體品牌（“海信+日立+約克”）受地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可度高，高端項目優(yōu)勢突出。家裝零售短期仍有支撐，地產(chǎn)銷售滯后影響下，后續(xù)壓力或有所加大。整體來看，中央空調(diào)業(yè)務(wù)成長性依然較為穩(wěn)固，公司歷史上持續(xù)有超行業(yè)表現(xiàn)，根據(jù)艾肯制冷數(shù)據(jù)，過去5年中央空調(diào)內(nèi)銷復(fù)合增速11.5%，同期公司海信日立收入復(fù)合增速為23.1%。我們認(rèn)為公司作為優(yōu)質(zhì)中央空調(diào)標(biāo)的價值依然突出。傳統(tǒng)家用空調(diào)/冰/洗仍待盈利好轉(zhuǎn)公司傳統(tǒng)主業(yè)國內(nèi)收入短期雖有壓力，但通過積極布局海外市場，收入有望維持穩(wěn)步增長。但在原材料成本高位波動的背景下，盈利持續(xù)承壓。隨著原材料價格自高點回落，1H22傳統(tǒng)家用空調(diào)盈利能力同比改善，尚未好于前，冰洗業(yè)務(wù)也尚未恢復(fù)至前水平。公司戰(zhàn)略上繼續(xù)加大全球布局，向海外市場謀求更高的增長，我們認(rèn)為公司家用空調(diào)和冰洗業(yè)務(wù)有望通過全球區(qū)域均衡實現(xiàn)收入溫和增長，但盈利能力的優(yōu)化仍有待外部環(huán)境改善以及內(nèi)部提效降本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等措施的繼續(xù)實施。中央空調(diào)+汽零，老動能與新增長白電基礎(chǔ)深厚，家電與汽零雙輪驅(qū)動公司綜合白電基礎(chǔ)深厚，日本三電納入并表范圍，拓展汽零產(chǎn)業(yè)成為家電復(fù)合標(biāo)的。公司成立于1984年，前身為廣東科龍電器股份有限公司，2005年海信集團實現(xiàn)控股，并于2010年注入白電資產(chǎn)，實現(xiàn)重組。2018年以來，公司陸續(xù)收購約克多聯(lián)機中央空調(diào)業(yè)務(wù)、海信日立少數(shù)股權(quán)（合計持股比例49.2%，實現(xiàn)并表）、日本三電股權(quán)（持有約75%表決權(quán)），家電+中央空調(diào)+汽車熱管理多元業(yè)務(wù)布局初步成型，我們認(rèn)為公司站在多元化發(fā)展的新起點上，正加速向綠色低碳、高效節(jié)能的方向發(fā)展，并以綠色家電及新能源汽零為雙輪驅(qū)動，積極推進經(jīng)營整合及協(xié)同效應(yīng)釋放，有望打造新增長曲線。公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)板塊擁有海信、科龍、容聲三大品牌，容聲冰箱、海信冰箱、科龍空調(diào)、海信空調(diào)為傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)主體，并于2020年合資成立青島古洛尼電器，以“gorenje”、“ASKO”品牌發(fā)力中國高端白電市場。而在中央空調(diào)業(yè)務(wù)，2019年公司并表海信日立形成了“日立+海信+約克”中央空調(diào)三大品牌的市場格局。2021年公司收購日本三電公司，將“SANDEN”品牌納入，進入汽零領(lǐng)域。公司2021年實現(xiàn)收入676億(同比+40%)，1H22實現(xiàn)收入383億元（同比+18%），根據(jù)公司公告，2021/1H22，中央空調(diào)收入占比27%/26%，家用空調(diào)收入占比18%/23%，冰洗收入占比34%/27%，而2021年6月日本三電公司納入并表范圍，汽車零部件相關(guān)業(yè)務(wù)在2021/1H22貢獻收入約8%/11%。中央空調(diào)業(yè)務(wù)盈利貢獻強，但2020年以來，受、原材料和海運成本上漲影響，傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)利潤貢獻偏弱，2021年尤其受到家用空調(diào)業(yè)務(wù)虧損拖累，同時還受尚處于扭虧過程中的三電并表影響，1H22公司整體盈利能力有所企穩(wěn)，但仍弱于前。混改先行，母公司引入戰(zhàn)投混改落地，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升管理效率。2020年12月24日，海信集團控股（海信家電的控股股東，2021年1月20日前名為海信電子產(chǎn)業(yè)控股，且為海信集團子公司，混改前海信集團持有其32.36%股份）引入青島新豐作為混改戰(zhàn)略投資者，混改后青島新豐及其一致行動人（上海海豐）合計持有海信集團控股達(dá)到27%，同時青島國資委將海信集團股權(quán)劃轉(zhuǎn)給青島華通（持有公司股份26.8%），由此海信集團控股變?yōu)闊o實際控制人和非國資狀態(tài)。從控股股東層面引入戰(zhàn)略投資者的方式，公司實現(xiàn)漸進式混改，有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，形成更為靈活的決策機制，提升在家電行業(yè)快速發(fā)展背景下應(yīng)對變化能力。另一方面，青島新豐股東為國際的航運物流企業(yè)，引入其為戰(zhàn)投，有利于公司開拓國際市場，協(xié)同公司整體出海戰(zhàn)略的穩(wěn)步推動。混改后，公司人均創(chuàng)收能力持續(xù)提升（20、21年分別提升12.9%、14.3%），海外業(yè)務(wù)發(fā)展加速（20、21年海外收入分別提升28%、58%），已經(jīng)展現(xiàn)出積極效果。中央空調(diào)景氣趨于結(jié)構(gòu)化，公司表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)行業(yè)或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化增長態(tài)勢外部環(huán)境復(fù)雜，2021年修復(fù)性增長明顯。根據(jù)艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)統(tǒng)計，2021年度國內(nèi)中央空調(diào)市場同比增長近30%，而在1H22增速有所弱化（同比+1.7%）。短期有所波動，但地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期在加強，或減弱后續(xù)市場波動。且中長期來看，我們認(rèn)為，受益于消費升級、精裝修滲透率提升、產(chǎn)品性價比提升，家裝及精裝修配套中央空調(diào)市場有望延續(xù)積極增長趨勢。而國內(nèi)新基建投資熱度仍較高，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方向投資仍較穩(wěn)定，工建市場規(guī)模仍有望穩(wěn)步提升。中央空調(diào)市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化增長。中央空調(diào)主要應(yīng)用領(lǐng)域分為工建市場和家裝零售市場，2020年前工建市場占比穩(wěn)步提升，而2021年工建市場占比為69.3%，占比較2020年持平，逐步趨穩(wěn)。工建市場又可以細(xì)分為工程建設(shè)項目、精裝地產(chǎn)配套、中小沿街商鋪等。工建領(lǐng)域或繼續(xù)穩(wěn)步增長，穩(wěn)增長預(yù)期下，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投入仍較積極。工業(yè)廠房、醫(yī)療場景、數(shù)據(jù)中心、軌道交通等細(xì)分行業(yè)都存在較大的中央空調(diào)需求，另一方面，隨著國內(nèi)逐步得到有效控制，我們?nèi)钥春贸擎?zhèn)化建設(shè)的逐步推進，與之相關(guān)的中央空調(diào)配套項目也有望復(fù)蘇，我們認(rèn)為工建細(xì)分領(lǐng)域整體向上的趨勢并未發(fā)生實質(zhì)性改變。精裝配套受到地產(chǎn)景氣影響，但配套率提升仍有機會。地產(chǎn)景氣度與中央空調(diào)行業(yè)景氣度相關(guān)度較高，但一方面，精裝修中央空調(diào)配套率仍在穩(wěn)步提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年精裝修中，中央空調(diào)配套率為37.3%，2017-2021期間，中央空調(diào)的精裝修配套率提升18.6pct，隨著精裝樓盤作為開發(fā)商吸引消費者、提升利潤率的重要手段，精裝修開盤規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)提升，并且我們預(yù)計精裝修樓盤占比提升或從一二線城市向三四線城市滲透。家裝零售短期仍有支撐，地產(chǎn)滯后影響下，后續(xù)壓力或有所加大?；仡櫼詠砑已b零售渠道銷售數(shù)據(jù)，2020年影響下，家裝零售同比下滑，而2021年在地產(chǎn)銷售同比增速回升的滯后影響及邊際影響減弱下，中央空調(diào)家裝零售有明顯回升。展望2022年家裝零售市場，2021年住宅地產(chǎn)銷售仍同比+1.1%，我們認(rèn)為滯后性影響下（2021年地產(chǎn)銷售滯后影響2022年中央空調(diào)家裝零售需求），或仍將穩(wěn)定2022年中央空調(diào)家裝零售市場規(guī)模，但2022年地產(chǎn)增速的回落或為2023年家裝零售增長帶來壓力。但長期來看，家裝零售市場仍受到居民消費能力提升、消費升級、產(chǎn)品性價比提升等多方面因素帶動，中央空調(diào)家裝零售滲透率有望穩(wěn)步提升。海信日立持續(xù)發(fā)力，多聯(lián)機龍頭表現(xiàn)持續(xù)強于行業(yè)海信日立保持品牌優(yōu)勢，中央空調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模延續(xù)優(yōu)質(zhì)增長。子公司海信日立于4Q2019開始并表，形成“海信+日立+約克”的多聯(lián)機多元品牌矩陣，國內(nèi)多聯(lián)機市場公司整體份額居行業(yè)前列，并結(jié)合了公司本土化渠道、優(yōu)質(zhì)技術(shù)和強品牌號召力的多種優(yōu)勢，在中央空調(diào)行業(yè)相對疲軟背景下持續(xù)實現(xiàn)逆勢增長，根據(jù)中央空調(diào)市場報告，2021年海信+日立市場份額達(dá)到12.53%，較2019年提升1.72pct。海信日立是公司2020-2021年收入增長重要的引擎，市場也在2020-2021年期間更為清晰的認(rèn)知到公司在多聯(lián)機市場的地位，并重新審視公司的價值。從產(chǎn)品類別看，多聯(lián)機產(chǎn)品是中央空調(diào)市場中最受關(guān)注、占比最大的產(chǎn)品類別，據(jù)艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年多聯(lián)機產(chǎn)品在中央空調(diào)總體市場占比達(dá)到52.3%（較2009年提升18.0pct），得益于精裝修樓盤配套市場和家裝零售市場的增長，占據(jù)絕對優(yōu)勢。同等的房間制冷需求情況下，家用中央空調(diào)對比分體空調(diào)在空間占用、全屋溫度控制、運行效率、用戶體驗均具有優(yōu)勢，在居民消費收入提升、產(chǎn)品價格更為親民，同時家庭消費升級趨勢下，推動中央空調(diào)市場不斷成熟。不僅在一二線城市，在消費升級趨勢更加明顯的三四線市場多聯(lián)機的滲透率也將不斷提高。子公司海信日立采用日立先進的壓縮機及變頻核心技術(shù)，擁有日立的在專業(yè)化制造、專業(yè)化技術(shù)、品質(zhì)控制優(yōu)勢，樹立了較強的品牌形象；另一方面，海信提供中國本土化的營銷、銷售管理支持，為多聯(lián)機產(chǎn)品提供了全國流通渠道。依托日立產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢以及海信渠道營銷優(yōu)勢，海信日立在國內(nèi)中央空調(diào)市場不斷筑牢零售渠道。根據(jù)公司官網(wǎng)，2015年，日立中央空調(diào)專賣店剛剛超過1000家，隨著多品牌矩陣形成，公司開始推動差異化門店布局，2021年日立在全國的范圍內(nèi)已經(jīng)有3000多家門店，海信和約克分別有1000余家門店的布局，有望進一步增強差異化消費群體的獲取能力。產(chǎn)品維度來看，日立專利的渦旋壓縮機技術(shù)產(chǎn)品特點鮮明，相比于其他類型的壓縮機，具備體積小、零件少、可靠性高的優(yōu)點，且整機振動小、運轉(zhuǎn)平穩(wěn)，噪音也很低，可滿足較大冷量的使用需求。同時公司部分高端產(chǎn)品還采用回油設(shè)計，能夠保證壓縮的啟動回油安全，助力機組的高效安全運行。預(yù)測：中央空調(diào)內(nèi)銷市場表現(xiàn)穩(wěn)健，公司份額有望提升考慮到中央空調(diào)業(yè)務(wù)不同渠道表現(xiàn)差異化較大，各個渠道的成長動能也有不同，因此我們分家裝零售、精裝修配套、工建（不含精裝修）三大渠道進行預(yù)測，我們基于如下假設(shè)對中央空調(diào)整體市場規(guī)模進行測算：1、家裝零售市場假設(shè)：（1）住宅銷售面積：家裝受到住宅銷售的影響較大，基于地產(chǎn)團隊2022年中期策略（2022/6/30-《青萍之末，曙光在前》），2022年地產(chǎn)銷售面積同比增速預(yù)計為-15.5%，而后隨著地產(chǎn)進一步放松預(yù)期提升（地產(chǎn)行業(yè)周報（第三十七周），2022/9/18），銷售面積或回升，考慮地產(chǎn)數(shù)據(jù)對中央空調(diào)家裝零售的滯后性影響，我們假設(shè)22-24年住宅銷售面積（滯后一年）的同比增速為+1.1%（2021年住宅地產(chǎn)銷售面積同比增速）、-15.5%、+5.0%。（2）住宅銷售套數(shù)：我們基于歷史套數(shù)及銷售面積，計算套均面積，考慮到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長、居民收入提升及對于幸福生活的追求提升，我們假設(shè)套均面積仍小幅提升（22-24年分別提升0.75、0.5、0.5平米），推算22-24年住宅銷售套數(shù)。（3）家裝市場中央空調(diào)滲透率：家裝零售市場，中央空調(diào)對家用空調(diào)有一定的替代作用，我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟的增長、居民生活水平提升，對于中央空調(diào)的需求有望增長，并受益于消費者教育及全屋全季空氣溫濕度調(diào)節(jié)認(rèn)知的提升，中央空調(diào)在家裝市場滲透率仍有提升空間，我們假設(shè)22-24年家裝市場中央空調(diào)滲透率分別為17.5%、18%、18.5%。并基于滲透率計算家裝零售市場中央空調(diào)銷售量。（4）零售均價：企業(yè)在零售市場更多采取推新賣貴的產(chǎn)品策略，成本壓力傳導(dǎo)更快、產(chǎn)品升級動力更強，考慮到銅、鋁價格自高點回落，塑料、鋼材價格已經(jīng)同比下滑（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2022年9月23日，銅鋁價格分別自年初高點回落9%、19%，2022年1月-9月23日，銅價、鋁價、塑料價格、冷軋板價格分別同比+1.2%、+11.5%、-28.1%、-14.9%，），成本壓力在2022年開始減弱，均價提升幅度或明顯小于2021年，且產(chǎn)品持續(xù)維持更新迭代，價格有望保持小幅提升，我們假設(shè)22-24年維持3%的均價提升。（5）公司份額：海信日立在中央空調(diào)多聯(lián)機產(chǎn)品市場處于第一梯隊，品牌力與產(chǎn)品力均具備優(yōu)勢，我們看好其在家裝零售市場持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，我們假設(shè)22-24年公司份額為20.86%、22.94%、23.32%。2、精裝修配套市場假設(shè)：（1）精裝修配套率：考慮地產(chǎn)數(shù)據(jù)對中央空調(diào)配套的滯后性，我們測算2022年精準(zhǔn)修配套率或下降至21%（地產(chǎn)景氣度偏弱、經(jīng)濟增速邊際弱化等影響），根據(jù)地產(chǎn)團隊報告（行業(yè)周報（第三十七周），2022/9/18），其認(rèn)為高能級城市進一步寬松值得期待，后續(xù)地產(chǎn)仍有修復(fù)預(yù)期，且各省市仍在鼓勵住宅積極實施精裝修配套，我們假設(shè)23-24年配套率回升至23%、24%，并按照配套率及住宅銷售套數(shù)計算23-24年精裝修開盤套數(shù)。（2）中央空調(diào)配套率：配套率延續(xù)著良好的增長趨勢，除了高端住宅繼續(xù)加大配套外，中央空調(diào)在智能化、舒適性、性價比方面已經(jīng)有所增強，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1H22中央空調(diào)配套率同比增長5.9pct，因此我們假設(shè)22-24年中央空調(diào)在精裝修的配套率為37.3%、40%、41%。（4）配套均價：基于奧維云網(wǎng)中央空調(diào)配套數(shù)及市場規(guī)模，我們推算2019-2021年精裝修配套均價持續(xù)下行，但考慮到銅、鋁價格仍為同比高位，成本或推動22年均價或小幅回升，但我們也認(rèn)為，地產(chǎn)配套價格敏感性更高，同時隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)提升及銅、鋁、鋼材等原材料價格回落，大規(guī)模定制化的配套產(chǎn)品成本或仍有下降空間，我們假設(shè)22-24年均價為12000、11500、11500元。（5）公司份額：我們認(rèn)為公司品牌受地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可度高，高端項目優(yōu)勢突出，我們看好其在精裝修配套市場的逆勢表現(xiàn)，市場份額有望加速提升，我們假設(shè)22-24年公司份額為35.65%、36.92%、36.98%。3、工建（不含精裝修）市場假設(shè)：（1）固定資產(chǎn)投資：基礎(chǔ)設(shè)施投資具備逆周期調(diào)節(jié)作用，基于wind一致預(yù)期，2022年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速為5.2%，較2021年增速提升，根據(jù)宏觀團隊《2022下半年中國宏觀展望》（2022/7/4），預(yù)期23年固定資產(chǎn)投資增速為5.8%，因此我們假設(shè)23-24年投資增速為5.8%、5%。（2）工建規(guī)模（不含精裝）：2021年在低基數(shù)影響下，工建市場復(fù)蘇明顯，基于艾肯空調(diào)制冷網(wǎng)渠道占比數(shù)據(jù)，中央空調(diào)工建市場增速與固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)同向波動，且低基數(shù)及滲透率提升背景下，增速高于固定資產(chǎn)投資，因此我們簡單假設(shè)22-24年工建規(guī)模同比增速為9.50%、10.00%、9.00%。（3）公司份額：海信日立公司在工程渠道具有較強的品牌影響力，工程標(biāo)桿項目能力突出，公司多品牌在大型工程領(lǐng)域均有合作，不但覆蓋機場、商業(yè)大廈、公共設(shè)施、生產(chǎn)車間的建設(shè)，同時也承接數(shù)據(jù)中心等新基建，我們預(yù)期其在工建領(lǐng)域仍有望維持小幅的份額提升。我們假設(shè)22-24年公司份額為8.6%、8.81%、9.14%。家電業(yè)務(wù)積極出海尋增長公司戰(zhàn)略上繼續(xù)加大全球布局，向海外市場謀求更高的增長。海信家電依托海信集團，強化“海信品牌”出海的戰(zhàn)略方向，不斷增強全球化產(chǎn)銷布局，繼續(xù)推動海外業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)海信集團官網(wǎng)信息，海信集團已在全球范圍內(nèi)布局29個工業(yè)園區(qū)和生產(chǎn)基地、23所研發(fā)機構(gòu)，并持續(xù)贊助頂級賽事（歐洲杯、世界杯等），持續(xù)發(fā)力體育營銷，積極拓展海外“海信”品牌銷售規(guī)模。海信家電也在順德、青島設(shè)立了研發(fā)中心，并在美國、日本等地設(shè)立了科研機構(gòu)。在整體集團戰(zhàn)略推動下，公司外銷規(guī)模增速更高，2016-2021年外銷收入CAGR為+22.3%（內(nèi)銷為+18.3%）。家用空調(diào)內(nèi)銷承壓，公司積極擴大出口規(guī)模，家用空調(diào)仍有韌性家用空調(diào)內(nèi)銷市場繼續(xù)承壓，但出口機遇仍存?？照{(diào)內(nèi)銷市場競爭格局相對穩(wěn)定，2019年行業(yè)龍頭強化價格競爭、行業(yè)內(nèi)銷份額向龍頭集中，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，格力、美的、海爾的內(nèi)銷出貨量合計份額2020年后穩(wěn)定在77%以上（2018年CR3占比70%以上），伴隨2020年沖擊，原材料價格回升，行業(yè)價格競爭逐步減弱，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級或重新成為空調(diào)行業(yè)穩(wěn)步前行重要支撐，公司內(nèi)銷份額也在2021年后觸底回升，空調(diào)產(chǎn)品變頻化、高能效化等技術(shù)趨勢或不斷加強。而出口市場公司表現(xiàn)更優(yōu)，且公司仍積極發(fā)力海外市場，提升出口產(chǎn)品競爭力，我們認(rèn)為未來出口規(guī)模有望繼續(xù)提升。公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)依托出口帶動規(guī)模提升，盈利能力在1H22有所恢復(fù)。2021年開始，公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)收入恢復(fù)增長，我們預(yù)計公司出口驅(qū)動力為主?？照{(diào)行業(yè)內(nèi)銷份額集中，龍頭把控定價權(quán)，且頭部企業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化程度較高，上游的壓縮機、電機等核心零部件的研發(fā)和供應(yīng)能力強、規(guī)模效應(yīng)突出、智能制造投入大，形成了成本端和規(guī)模端的多重優(yōu)勢，在低景氣環(huán)境下，公司在成本議價、產(chǎn)品定價上主動性偏弱，盈利能力明顯承壓。而隨著原材料價格回落，疊加公司強化渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，注重優(yōu)化海外產(chǎn)品，并根據(jù)公司22年中報，在原材料上采取更為積極的備貨儲備，1H22家用空調(diào)盈利能力有所恢復(fù)。迎接內(nèi)銷市場中長期變化，公司積極調(diào)整，迎合市場舒適健康需求。從產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展趨勢看，家用空調(diào)產(chǎn)品繼續(xù)朝著健康化、舒適化方向發(fā)展，消費升級態(tài)勢持續(xù)。奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2020年以來空調(diào)線上線下均價均持續(xù)提升，市場分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)零售量數(shù)據(jù)顯示，新風(fēng)空調(diào)市場份額穩(wěn)步上行，消費者對于健康關(guān)注度和認(rèn)知度提升。憑借對舒適健康產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)及推廣，2021年公司主持制定家用空調(diào)領(lǐng)域首個新風(fēng)空調(diào)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)——《房間空調(diào)器新風(fēng)功能評價規(guī)范》，產(chǎn)品上從初代的室內(nèi)空氣引進，到空氣凈化技術(shù)應(yīng)用，再到溫度補償技術(shù)、融合送風(fēng)技術(shù)等舒適性體驗提升，以技術(shù)創(chuàng)新推動新風(fēng)空調(diào)從技術(shù)、功能到體驗的不斷升級，切合市場動向，有助于公司維持內(nèi)銷份額。預(yù)測：家用空調(diào)市場中長期增長潛力充足，公司份額或維持穩(wěn)定考慮到家用空調(diào)業(yè)務(wù)內(nèi)銷及出口市場表現(xiàn)差異，我們基于如下假設(shè)對家用空調(diào)整體市場規(guī)模進行測算：1、空調(diào)內(nèi)銷市場假設(shè)：（1）基于家電團隊在2022/7/27《地產(chǎn)消費鏈持續(xù)磨底，格局進一步分化出清》中搭建的空調(diào)內(nèi)銷需求拆解，我們將內(nèi)銷量分解4個不同的維度（新房拉動+舊房普及+存量置換+庫存調(diào)整）。（2）針對存量置換需求，核心假設(shè)為保有量變化及置換周期，考慮到宏觀經(jīng)濟的持續(xù)增長以及居民收入水平的提升，我們假設(shè)城鎮(zhèn)和農(nóng)村空調(diào)保有量均按照6臺/百戶的數(shù)量增長，并假設(shè)由于經(jīng)濟增速邊際弱化，22-24年置換周期為14、14、12.5年。（3）針對新房拉動量需求，核心假設(shè)為滯后一年的新房銷售套數(shù)，我們基于圖表17中假設(shè)，按照剔除中央空調(diào)部分計算家用空調(diào)新房拉動需求。（4）針對舊房普及需求，核心假設(shè)為保有量變化，根據(jù)保有量提升新增每年舊房普及需求（舊房普及量=總保有量增長–新房拉動量）。（5）針對庫存調(diào)整，由于空調(diào)行業(yè)季節(jié)性強，渠道保有大量庫存，我們不做預(yù)測，僅用于調(diào)整歷史模型測算與實際內(nèi)銷差異。2、空調(diào)出口市場假設(shè)：短期海外雖面臨一定的衰退預(yù)期壓力，出口量有所承壓（根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-8月行業(yè)出口出貨量同比-3.4%），但受益于人民幣貶值，后續(xù)出口規(guī)?；蛴型謴?fù)，且在全球氣溫變化的影響下，空調(diào)全球滲透率仍有提升空間，中國為全球最大的空調(diào)生產(chǎn)基地，未來海外市場的增長潛力有望不斷挖掘。我們假設(shè)22-24年行業(yè)出口量增速為-1.0%、4.6%、7.2%。3、公司份額假設(shè)：內(nèi)銷市場，我們看好公司在低基數(shù)下的恢復(fù)（根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-8月公司內(nèi)銷出貨量同比+15.35%，份額4%，同比+0.5pct），并通過產(chǎn)品升級在競爭中維持份額，我們假設(shè)22-24年公司內(nèi)銷量份額均為3.56%，出口市場公司借力集團發(fā)力海外市場，保持相對強勢，出口表現(xiàn)依然積極（根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-8月公司出口出貨量同比+22.93%，份額8.9%，同比+1.9pct），因此我們假設(shè)22-24年公司家用空調(diào)外銷量份額分別為9.74%、9.84%、9.84%。冰箱需求有所弱化，公司產(chǎn)品升級穩(wěn)步推進國內(nèi)冰箱行業(yè)成熟度高，居家催化帶來內(nèi)銷需求在2020-2021年期間釋放，而受益于中國突出的供應(yīng)鏈保障能力，2020-2021年出口規(guī)模也獲提升，2022年來需求雖回落，但仍保持韌性。內(nèi)銷市場公司瞄準(zhǔn)“健康、低碳、智能”的技術(shù)發(fā)展方向，在保鮮技術(shù)、低碳排放技術(shù)、降低整機能耗技術(shù)、智能化控制技術(shù)、尺寸小容積大技術(shù)等方面不斷取得突破，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司冰箱內(nèi)銷份額相對穩(wěn)定，而出口市場，公司借助海外居家需求催化，優(yōu)化出口產(chǎn)品競爭力，外銷份額明顯提升。同時出口市場有望協(xié)同集團海外品牌出海戰(zhàn)略方向，加強產(chǎn)銷布局，深化訂單制推進，提升全球交付能力。冰洗業(yè)務(wù)面臨需求波動，海外形勢弱化，需關(guān)注盈利能力變化。公司冰箱業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，內(nèi)銷市場存量博弈態(tài)勢明顯，居家催化下冰洗需求部分提前釋放，在高基數(shù)及弱需求影響下，2022年以來冰洗內(nèi)外銷均有所收縮，1H22公司冰洗收入規(guī)模小幅下挫，同比-6.3%。在海外經(jīng)濟衰退預(yù)期影響下，海外需求仍可能面臨較大壓力，而根據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)新聞，2022年8月公司在墨西哥新建冰洗工廠已經(jīng)投產(chǎn)，爬坡期仍面臨較大的費用及折舊影響，冰洗業(yè)務(wù)盈利能力波動或加大。預(yù)測：冰箱市場面臨短期壓力，公司外銷份額或小幅波動考慮到冰箱業(yè)務(wù)內(nèi)銷及出口市場表現(xiàn)差異，我們基于如下假設(shè)對冰箱整體市場規(guī)模進行測算：1、冰箱內(nèi)銷市場假設(shè)：（1）同樣基于家電團隊在2022/7/27《地產(chǎn)消費鏈持續(xù)磨底，格局進一步分化出清》中搭建的冰箱內(nèi)銷需求拆解模型，核心假設(shè)邏輯與空調(diào)部分一致。2、冰箱出口市場假設(shè)：短期冰箱出口量明顯承壓（根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-7月行業(yè)出口出貨量同比-12.47%）。且考慮到冰箱產(chǎn)品成熟度較高，短期高基數(shù)壓力釋放后，增速仍有望恢復(fù)，且中國家電產(chǎn)品性價比優(yōu)勢較強，我們認(rèn)為海外市場仍有較大的增長潛力，未來增速或持續(xù)優(yōu)于內(nèi)銷。我們假設(shè)22-24年冰箱出口量增速為-8.21%、+5.68%、+2.35%。3、公司份額假設(shè)：公司內(nèi)銷與冰箱市場表現(xiàn)較為一致（根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年1-7月公司內(nèi)銷出貨量同比-6.38%，份額11.5%，同比-0.1pct），我們預(yù)計公司通過產(chǎn)品迭代，有望維持份額，我們假設(shè)22-24年公司內(nèi)銷量份額為12.0%。而2022年1-7月公司出口出貨量同比-13.03%，份額17.7%，同比-0.1pct，短期面臨一定的基數(shù)壓力，中長期來看，我們繼續(xù)看好公司依托品牌力，發(fā)力智能化產(chǎn)品，鞏固市場份額，但22年仍可能面臨一定的高基數(shù)壓力，因此我們預(yù)計22-24年公司冰箱出口量份額為17.2%。汽零切入快人一步，受益于電動車熱管理轉(zhuǎn)型控股日本三電，拓展汽車熱管理業(yè)務(wù)控股三電布局汽車綜合熱管理領(lǐng)域，為公司帶來新增長曲線。2021年5月31日公司完成對日本三電（6444JP）收購（持約75%的表決權(quán)），2021年6月納入并表范圍，公司正式切入汽車空調(diào)壓縮機、汽車空調(diào)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，形成了更為多元化的業(yè)務(wù)布局。三電為全球車載壓縮機龍頭企業(yè)，有長期的產(chǎn)品積累及客戶積累，海信通過認(rèn)購增發(fā)股份，為三電注入新的資金，通過業(yè)務(wù)重整計劃，三電公司逐步回歸相對正常的經(jīng)營狀態(tài)，1H22三電實現(xiàn)收入823.5億日元，日元口徑同比增長2.7%。同時海信協(xié)助三電重新梳理了全球各區(qū)域的客戶需求，并相應(yīng)制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，并通過與海信的資源整合、技術(shù)共享與協(xié)同等措施，聚焦新能源系列產(chǎn)品和綜合熱管理系統(tǒng)，提升產(chǎn)品競爭力，有序推進振興計劃，為三電控股發(fā)展提供新動力，為海信打造新增長曲線。三電控股歷史悠久、技術(shù)沉淀扎實，但盈利恢復(fù)仍需時間。日本三電成立于1943年7月，早在1971年與美國公司JohnE.MitchelCo.形成技術(shù)合作，并開始生產(chǎn)汽車空調(diào)壓縮機，且于1974年開始全球化拓展，已經(jīng)形成了全球化的產(chǎn)銷布局。在19年歐洲環(huán)保政策收緊、印度市場不景氣、美國加大對伊朗經(jīng)濟制裁及20年等一系列外部沖擊下，2020年全球汽車產(chǎn)量同比下滑15.4%（OICA數(shù)據(jù)），F(xiàn)Y2019-2020三電收入也明顯承壓，2021年全球汽車產(chǎn)量回升，三電營收有所恢復(fù)（FY21可比口徑下恢復(fù)同比增長）。且通過出售裁撤零售事業(yè)部及生活環(huán)境事業(yè)部，收回部分流動資金，同時裁撤轉(zhuǎn)讓伊朗業(yè)務(wù)減少經(jīng)濟制裁影響，縮減債務(wù)規(guī)模，2021財年三電經(jīng)營活力也有所恢復(fù)。但我們也認(rèn)為公司仍需不斷推進海信與三電的資源整合、技術(shù)共享與協(xié)同等措施，效果仍有待逐步兌現(xiàn)，費用下降或逐步實現(xiàn)。對內(nèi)，日本三電以振興事業(yè)計劃為核心，重點推進“生產(chǎn)體系全面改革重組”、“增強基本盈利能力”、“積極協(xié)同創(chuàng)造增長”、“強化現(xiàn)金流回升”、“決策機制改革”5項改革，并隨著海信入主，在公司治理、原材料采購協(xié)同、生產(chǎn)成本管控上不斷推進。對外，全球汽車產(chǎn)銷量企穩(wěn)，新能源汽車正處于高速發(fā)展期，三電公司開始聚焦新能源系列產(chǎn)品和綜合熱管理系統(tǒng)，提升產(chǎn)品競爭力，有望為三電發(fā)展注入新的成長動能。經(jīng)營管理變革在路上，振興計劃目標(biāo)積極。收購前股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，決策效率不高，日本三電被收購前（2021年6月24日公告）最大股東持股7.4%，股份分散在以基金、銀行、信托為主的金融機構(gòu)手中，管理層持股的Sanden’sBusinessPartnerShareHoldingAssociatio持有股權(quán)比例為4.7%，我們認(rèn)為三電股權(quán)分散由金融機構(gòu)持有，難以對公司長期戰(zhàn)略形成定力，更容易關(guān)注短期指標(biāo)的變化，可能導(dǎo)致公司無法實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標(biāo)，而海信入主后，決策權(quán)持股比例達(dá)到75%，能夠有效的控制公司經(jīng)營決策，形成更為有效的決策機制。海信入主后，在2021年12月股東大會上，改組了經(jīng)營管理層，并通過了新會長人選，啟動了一系列改革，包括生產(chǎn)端全球生產(chǎn)布局優(yōu)化、庫存優(yōu)化、加強生產(chǎn)流程成本管控、提升產(chǎn)品質(zhì)量、新產(chǎn)品技術(shù)升級、提升應(yīng)收賬款等現(xiàn)金流管理、優(yōu)化決策效率等。同時根據(jù)三電所制定的振興計劃營收及利潤目標(biāo)，三電公司計劃于2025財年實現(xiàn)營業(yè)收入1705億日元，經(jīng)營利潤102億日元。三電全球布局，迎接中國增長機遇全球產(chǎn)業(yè)布局，三電有望不斷挖掘中國市場潛力全球化的日本三電在20多個國家和地區(qū)有產(chǎn)銷公司，生產(chǎn)基地以日本、中國、墨西哥、波蘭、東南亞地區(qū)為主，為公司未來在中國、東南亞等新興市場增長打下良好基礎(chǔ)。歷史來看，日本三電公司核心客戶集中在歐洲，2021財年公司最大客戶為大眾（收入占比12%），隨著2022年全球汽車產(chǎn)量的企穩(wěn)回升預(yù)期增強，我們認(rèn)為三電收入展望偏正面，同時依托中國市場的布局及海信入主，三電有望不斷提升中國市場占比，分享中國新能源汽車市場快速增長的紅利。全球汽車產(chǎn)量展望偏正面。日本三電收入受到全球汽車產(chǎn)量波動影響，后續(xù)收入或逐步企穩(wěn)回升。根據(jù)IHSMarkitAutomotive9月數(shù)據(jù)，其預(yù)計亞太、中東和非洲的2022年汽車產(chǎn)業(yè)的前景會更加積極，且AFS預(yù)期2022年全球汽車產(chǎn)量增幅為中個位數(shù)。電動化加速，中國市場機遇期汽車電動化加速，全球市場快速成長，并帶動新能源車熱管理系統(tǒng)需求，有望帶來更高的單車零部件價值量。根據(jù)EVSales數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車銷量達(dá)675萬輛，同比+108%，新能源汽車滲透率達(dá)到8.3%（提升4.1pct）。中國和歐洲為全球新能源汽車市場增長的兩大動力源。中國新能源汽車引領(lǐng)全球。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年中國新能源汽車銷量達(dá)到350.7萬輛，同比+165%，且中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計2022年中國汽車總銷量為2700萬輛，同比+3%左右，其中，新能源汽車有望達(dá)到550萬輛，同比+56%左右，市場滲透率有望超過20%，并預(yù)計2025年有望達(dá)到1000萬臺。歐洲仍在推動其碳排放目標(biāo)的實現(xiàn)，且歐盟計劃在2035年將新車碳排放總量較2021年減少100%。根據(jù)EVSales數(shù)據(jù)，2021年歐洲新能源汽車銷量達(dá)233萬輛，同比+66%，滲透率達(dá)到20%。歐洲新能源汽車銷售熱度較高。根據(jù)Markline數(shù)據(jù)，2022年1-6月歐洲純電動車同比增長31.6%達(dá)64.7萬輛，插混車同比下降12.0%至47.3萬輛，混動車同比增長2.2%達(dá)132.4萬輛。北美新能源汽車基數(shù)不高，正高速增長。根據(jù)EVSales數(shù)據(jù)，2021年北美量達(dá)73.5萬輛，同比增長96%，滲透率僅為4.3%。且美國拜登政府提出到2030年新能源汽車滲透率達(dá)50%的展望目標(biāo)，具備較強的增長潛力。新能源汽車對于熱管理系統(tǒng)的要求更高，整體系統(tǒng)也更為復(fù)雜。其中，不同于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車“三電”系統(tǒng)電機、電池、汽車空調(diào)均涉及熱管理，且由于整體設(shè)計與控制更為復(fù)雜，新能源熱管理中電動壓縮機單車價值約1500元，新能源熱管理系統(tǒng)整體核心組件價值量約6410元（較傳統(tǒng)汽車提升187%），均明顯高于傳統(tǒng)汽車。熱管理系統(tǒng)整體集成市場份額集中，新能源汽車高增有望帶來破局契機。電裝、法雷奧、翰昂、馬勒等系統(tǒng)集成商2020年占據(jù)全球熱管理系統(tǒng)64%市場份額。但細(xì)分各具優(yōu)勢，隨著新能源汽車的大幅增長，新能源汽車廠更多直接對接零部件廠商，減少中間層級采購，對于細(xì)分零部件領(lǐng)域具備競爭力的企業(yè)而言，有望通過技術(shù)優(yōu)勢突圍。研發(fā)協(xié)同增效，費用優(yōu)化、生產(chǎn)降本變化積極傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，發(fā)力熱管理系統(tǒng)，協(xié)同海信進入汽車智能座艙、車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。雖處于整合期，日本三電保持研發(fā)端投入。傳統(tǒng)燃油車壓縮機領(lǐng)域，公司新產(chǎn)品具備靈活的制冷劑排放能力,有助于降低油耗、減少二氧化碳排放和駕駛員的舒適性，而在電動壓縮機領(lǐng)域公司已推出第四代產(chǎn)品，具備大容量、高效率和高耐用性特點，可適用于集成熱管理系統(tǒng)，并繼續(xù)積極布局高壓電動冷卻液產(chǎn)品，解決冬季電池加熱痛點，并在快速充電領(lǐng)域提升公司競爭優(yōu)勢；重點研發(fā)第三代綜合熱管理系統(tǒng)，可實現(xiàn)電動車更長續(xù)航、低溫下高效化霜以及更高的工作效率。同時，根據(jù)三電公司公告，三電有望研發(fā)多元產(chǎn)品，協(xié)同年海信在智能座艙、車聯(lián)網(wǎng)、整車熱管理上的發(fā)展規(guī)劃，有望實現(xiàn)客戶資源共享與產(chǎn)研互補。三電與海信之間業(yè)務(wù)協(xié)同空間較大。產(chǎn)品層面，2021年4月海信集團公布了汽車電子三大產(chǎn)業(yè)布局，包括車路協(xié)同、智能座艙、整車熱管理，近年來海信集團以車路協(xié)同及車身感知核心零部件為切入口，同時依托新型顯示技術(shù)優(yōu)勢跨界布局座艙電子領(lǐng)域，以汽車空調(diào)資源優(yōu)勢布局新能源車空調(diào)壓縮機和整車熱管理領(lǐng)域，不斷構(gòu)建汽車電子領(lǐng)域的競爭力，按照三電規(guī)劃，未來也將重點拓展新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，與海信集團在汽車熱管理之外，拓展汽車智慧座艙、車聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，有望實現(xiàn)主機廠客戶資源共享，并在此基礎(chǔ)上提供一整套解決方案。持續(xù)管理優(yōu)化、提升生產(chǎn)效率。海信入主望加速管理提效、生產(chǎn)降本提質(zhì)。2021年海信已指定四名董事，有望加速三電繼續(xù)提效降費、成本優(yōu)化。2021財年三電繼續(xù)優(yōu)化公司人員6%。生產(chǎn)上，三電重組全球生產(chǎn)系統(tǒng)，擴大新能源車相關(guān)產(chǎn)品線及規(guī)模，收縮燃油車產(chǎn)品線，積極推動端到端生產(chǎn)以提高組件、生產(chǎn)線和人員管理的效率，優(yōu)化自動化流程。銷售及管理費用上，對比翰昂及電裝，三電費用率明顯較高。1H22三電公司在計提的產(chǎn)品保修服務(wù)費用已經(jīng)大幅下降，或一定程度反映出產(chǎn)品質(zhì)量的優(yōu)化，銷售及管理費用同比下降4.87pct。汽零市場及公司份額測算考慮到三電全球化的產(chǎn)業(yè)布局，以及目前產(chǎn)品仍以傳統(tǒng)汽車熱管理組件為主，我們基于如下假設(shè)全球汽車產(chǎn)量及熱管理整體市場規(guī)模進行測算：1、全球汽車產(chǎn)量假設(shè)：根據(jù)AutoForecastSolutions預(yù)測數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2022年全球產(chǎn)量恢復(fù)增長，到2024年全球產(chǎn)量達(dá)到90.82百萬輛。2、新能源汽車滲透率假設(shè)：根據(jù)不同區(qū)域的新能源汽車發(fā)展趨勢，根據(jù)AutoForecastSolutions數(shù)據(jù)，我們分別預(yù)計了北美、歐洲、中國、其他各個區(qū)域的新能源汽車產(chǎn)量，并預(yù)計到2024年全球新能車產(chǎn)量達(dá)到14.47百萬臺，滲透率達(dá)到16%。3、新能源汽車熱管理系統(tǒng)市場價值假設(shè)：根據(jù)三花智控可轉(zhuǎn)債募集說明書數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2021年新能源車熱管理系統(tǒng)組件單車價值量為6410元，考慮到新能源車熱管理技術(shù)升級較快，假設(shè)2022-2025年熱管理系統(tǒng)單車價值量分別提升4%/4%/3%。4、傳統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)市場價值假設(shè)：根據(jù)三花智控可轉(zhuǎn)債募集說明書數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2021年傳統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)組件單車價值量為2230元，考慮到傳統(tǒng)汽車熱管理技術(shù)較為成熟，依托技術(shù)迭代逐步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，假設(shè)2022-2025年熱管理系統(tǒng)單車價值量每年提升2%。5、三電公司傳統(tǒng)汽車熱管理系統(tǒng)份額預(yù)測：目前三電產(chǎn)品仍以傳統(tǒng)汽車熱管理組件為主，我們調(diào)整了其財年收入為人民幣（以期末日元對人民幣中間價換算，并對21財年數(shù)據(jù)進行年化處理），對應(yīng)三電2021年全球傳統(tǒng)汽車熱管理市場份額為5.3%左右（測算數(shù)據(jù)，且受到日元兌人民幣匯率波動影響，我們認(rèn)為三電公司納入海信體系，在2021年逐步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品競爭力，份額有所回升），短期來看，由于日元兌人民幣持續(xù)貶值，公司傳統(tǒng)車收入受此影響，份額或有所弱化，中長期來看考慮到海信入主后三電公司研發(fā)加速，產(chǎn)品競爭力提升，其全球份額有望回升，我們假設(shè)2022-2025年三電公司份額分別為4.8%/5.8%/6.2%。6、三電公司新能源汽車熱管理系統(tǒng)份額預(yù)測：考慮到三電正大力地發(fā)展新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品，后續(xù)的獲客中有望更多地聚焦在新能源汽車領(lǐng)域，我們假設(shè)訂單或落地逐步加速，我們假設(shè)2022-2025年三電公司全球份額分別提升至0.5%/1.0%/1.2%。盈利預(yù)測收入及毛利率預(yù)測1、原有主營業(yè)務(wù)韌性尚存，空調(diào)收入增長動能更強。（1）基于圖表31測算公司家用空調(diào)銷售量。后續(xù)隨著價格競爭減弱，行業(yè)中長期依然以產(chǎn)品升級為核心趨勢，隨著變頻、高能效產(chǎn)品占比提升，公司產(chǎn)品均價或逐步回升，我們預(yù)計22-24年公司家用空調(diào)均價同比增速分別為+5.00%、+2.00%、+2.00%。綜合價量表現(xiàn)，我們預(yù)計22-24年公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+26.00%、+7.10%、+8.73%。銅、鋁、鋼材等原材料價格自高位下降，對公司家用空調(diào)毛利率壓力有所緩解，但空調(diào)業(yè)務(wù)出口占比較高，出口業(yè)務(wù)毛利率回升或較為有限，但長期來看，產(chǎn)品升級趨勢不變，因此我們預(yù)計22-24年公