汽車行業(yè)投資策略報告：靜待黎明增配龍頭

第頁目 錄1、業(yè)顧內(nèi)因動，業(yè)19H1期底 .-5-1.119H1-5-1.2-6-1.3、整車盈利下行，零部件盈利回落-7-1.419Q1-8-1.5、板塊漲幅水平居于A-8-1.6-9-219H2-10-2.1//季改善-10-2.2、競爭格局：品牌分化，頭部集中-14-3-15-3.1-15-3.2新能乘用車：站在規(guī)模化市場化新起點-19-4L2L32021-24-4.12020AEB，202124-4.220215G車聯(lián)網(wǎng)-27-4.3-29-5、投資建議-31-5.1、核心觀點-31-5.2、投資標(biāo)的-32-1、%）-5-218%）-5-3、SUV（%）-5-4（%）-5-5、MPV（%）-6-6、2006%）-6-7（%）-7-8（%）-7-9（%）-7-10%）-7-（%）-8-12、A2018（%）-8-13、A2019（20190516）（%）-8-14%）-9-15、SW300（PE-ttm）-9-16、SW（PE-ttm，整體法）-10-17、SW乘用車行業(yè)估值歷史波動-10-18、SW客車及貨車行業(yè)估值歷史波動-10-19、SW零部件行業(yè)估值歷史波動-10-20、20107天-21、2010（%）-22（%）-12-23（%）-12-圖24、2018/2019月用車量及比速單位萬，%） .-13-25、2017）-13-26、2017/2018/2019（%）-14-27單位：%）-14-28%）-15-29%）-15-30（）-15-31（）-15-32、歷年新增客車的新能源滲透率-16-33（）-16-34）-16-35（）-16-35810（）-17-36、新能源客車行業(yè)分企業(yè)產(chǎn)量市占率-18-37、新能源客車行業(yè)分企業(yè)銷量市占率-18-38（）-19-39）-19-40（）-19-41（）-19-42）-19-43）-19-44（%）..-20-45）-20-46）-20-47-21-圖48、新能源車型分軸距及價格帶分布（單位：萬元，mm，圓圈大小代表銷量）-21-49、400）-23-50（）-23-51201810（）-23-522018年P(guān)HEV5）-23-53、新能源汽車行業(yè)投資邏輯-24-54AEB強(qiáng)制裝配的政策-25-55、2017年美國各車廠AEB-25-56、博世輔助駕駛解決方案及配套車型-25-57、博世輔助駕駛解決方案及配套車型-26-58、博世高級別自動駕駛解決方案-26-59、吉利G-pilot自動駕駛測試車-29-1%）-7-2（%）-3/產(chǎn)業(yè)%）-4、2019年年初以來汽車相關(guān)刺激政策-13-5、2018年新能源客車國家補貼標(biāo)準(zhǔn)-17-6、2019年新能源客車國家補貼標(biāo)準(zhǔn)-17-7、國內(nèi)主要汽車集團(tuán)在出行市場的布局-21-8（）-22-92019（%）-22-表10、主牌2019新能新型單：%） .-22-、2017-2019年新能源乘用車國家補貼標(biāo)準(zhǔn)對比-23-12-27-13、北京市道路臨時測試牌照發(fā)放情況-28-14-28-15、ADAS-30-16、ADAS市場格局簡述-30-報告正文1、行業(yè)回顧：內(nèi)外因素擾動，行業(yè)19H1周期探底、乘用車：19H119Q120182367.2-4.3%，1871820%。20192外圍5/65/6年轎SUVMPV-2.8%-2.9%-17.1%SUV過去幾年的高速增長后，銷量增速逐漸回落。目前SUV在乘用車市場份額為42.82019年14月比例5SV圖1、乘用車歷年銷量同比增速（單位：輛，%） 圖2、乘用車18年至今月度銷量及同比增速（位：萬輛，%）圖3、SUV歷年銷量及同增速（單位：萬輛，%） 圖4、轎車歷年銷量及比增速（單位：萬，%）圖5、MPV年度銷量與增（單位：萬臺，%） 圖6、2006年至今乘用銷售結(jié)構(gòu)比例（單：%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理、卡車&客車：重卡年初超預(yù)期，新能源客車年初沖量7120191-4月重卡銷量達(dá)44.4萬輛，同比僅下滑0.4pct，行業(yè)景氣度仍在持續(xù)。新能源客車年初沖量帶動客車銷量，新能源公交和燃料電池車受到政策優(yōu)待。20193262662520182019180.12019180.6圖7、卡車歷年銷量及比增速（單位：萬，%） 圖8、重卡銷量及同增速（單位：萬輛，%）圖9、客車歷年銷量及比增速（單位：萬，%） 圖10、大中客銷量及比增速（單位：萬，%） 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理、整車盈利下行，零部件盈利回落20182018整8%27%。零部件盈利回落，經(jīng)銷商盈利偏弱。受貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅波動以及原材料漲價等因素影響，零部件行業(yè)盈利回落，19Q1零部件行業(yè)收入/利潤增速分別為1%/-19%；汽車服務(wù)行業(yè)受今年一季度車市整車銷售低迷影響，收入/利潤增速為-20%/-55%。表1、汽車行業(yè)各板塊收入與利潤增速（單位：%）資料來源：Wind、整理、二級市場：板塊深度調(diào)整，19Q1汽車持倉占比持續(xù)回升。從歷史數(shù)據(jù)來看，2009年至今汽車板塊持倉比例最高為2013232019Q12.4%圖11、股基和偏股基金汽車配置比例（單位：%）資料來源：Wind、整理A股各行業(yè)中后段汽車板塊漲幅居中，與18年比較，19幅中。20192018201918年的0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-28.0%圖12、A股2018年各板漲幅（單位：%） 圖13A股2019年初至0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-28.0%SWSWSWSW計算機(jī)房地產(chǎn)SWSWSWSWSWSWSWSWSW有色金屬電子圖14、汽車各子版塊分年度漲跌幅情況（單位：%）資料來源：Wind、整理整理、估值：汽車行業(yè)整體估值年初整體提升2015-20172015231615、SW300估值（PE-ttm，整體法）2316252015105行業(yè)滾動市盈率(TTM):汽車制造業(yè) 市盈率:滬深300資料來源：Wind、整理乘用車和商用車估值提升至接近歷史高位，零部件估值仍處于相對底部，仍有提升空間。年初以來行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，乘用車行業(yè)提前啟動，同時商用車銷售超預(yù)期，商用車板塊估值也迅速提升。因零部件對行業(yè)的敏感度滯后于整車，估值有所提升但相對歷史均值，仍然處于底部。圖16、SW汽車行業(yè)估值史波動（PE-ttm，整體） 圖17、SW乘用車行業(yè)估歷史波動22201816141210 乘用車圖18、SW客車及貨車行估值歷史波動 圖19、SW零部件行業(yè)估歷史波動405550 3545304035 2530 2025152015 102019-03-062018-10-222018-06-072018-01-192017-09-072017-05-022016-12-142016-08-012016-03-222015-11-092015-06-252015-02-092014-09-252014-05-202014-01-0210 52019-03-062018-10-222018-06-072018-01-192017-09-072017-05-022016-12-142016-08-012016-03-222015-11-092015-06-252015-02-092014-09-252014-05-202014-01-020 SW汽車零部件 SW商用載貨車 SW汽車零部件數(shù)據(jù)來源：wind、整理 數(shù)據(jù)來源：wind、整理2、乘用車：19H2內(nèi)外擾動或減弱，宏觀政策產(chǎn)業(yè)三重改善19H2/產(chǎn)業(yè)/業(yè)增速逐季改善19H271日，5/619H219H2宏觀/產(chǎn)業(yè)/政策將迎來三重改善。汽車的2018到2019年類似，歷史上的2011到2012年，在宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)基本面、產(chǎn)業(yè)整車支持上都非常相似。表2、全國各省市國五國六施行情況（單位：%）2019年7月1日起實施省市圖六a：山東、山西、河南、河北、海南、重慶、安徽、陜西、四川（省/直轄市）圖六b：廣東（不含廣州、深圳）圖六a：杭州、南京（省會城市）圖六b：上海、天津三個特殊城市圖六b：深圳（2018年11月1日已執(zhí)行柴油車，2019年7月1日執(zhí)行汽油車）圖六b：廣州（2019年7月1日試行，9月1日實施）圖六b：北京（公交/環(huán)衛(wèi)/重型柴油車2019年7月1日，輕型燃油車2020年1月1日）全國范圍圖六a：2020年7月1日圖六b：2023年7月1日資料來源：公開資料、整理表3、歷年來宏觀/產(chǎn)業(yè)/政策支持乘用車復(fù)蘇（單位：%）20112012差值20182019E差值GDP增速+9.6%+7.9%-1.7%+6.6%+6.3%-0.3%汽車銷量增速+2.7%+4.2%+1.5%-3.1%+2.1%+5.1%流動性其中：乘用車銷量增速 流動性7天4.0%2/4分別提升0.53.5%1/5降0.5-0.8%3.0%降準(zhǔn)3次1月降準(zhǔn)1pct降息2/4/5分別加0.255/6月降息0.25不變？汽車產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險性事件退出第一年歐債危機(jī)退出第二年退出第一年中美貿(mào)易戰(zhàn)退出第二年，發(fā)改委政策資料來源：Wind、國家統(tǒng)計局、整理宏觀層面：宏觀條件2019年相對2018年改善。桿到杠。家力稅降，值了2019年4月1由16至13。圖20、2010權(quán)利率：7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天

21、2010（%）人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)20%4%15%3% 10%5%3%10-0110-0610-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-032%數(shù)據(jù)來源：wind、整理 數(shù)據(jù)來源：wind、整理產(chǎn)業(yè)層面：行業(yè)周期角度，15-17年的政策透支在18年已經(jīng)消化，2019-2020年進(jìn)入自然復(fù)蘇周期，且19H2面臨的基數(shù)壓力顯著減少。20092009-2010：2015-201720192012187，19H2圖22、汽車銷量月度同增速和產(chǎn)業(yè)政策（位：%） 圖23、汽車年度銷量和業(yè)政策刺激（單位萬，%）數(shù)據(jù)來源：wind國家統(tǒng)計整理 數(shù)據(jù)來源：wind、國家統(tǒng)計局、整理政策層面：2019汽車產(chǎn)業(yè)政策呵護(hù)有加，19H2有望迎來刺激政策出臺18129(201920190418201952019H2主要內(nèi)容政策文件/表態(tài)部委、省市時間4、2019主要內(nèi)容政策文件/表態(tài)部委、省市時間2019.1.8 發(fā)改委 國家發(fā)展改革委副主任寧吉喆采訪 發(fā)改委正在考慮制定相關(guān)政策鼓勵這一層級消費者的購車等消費行為'-2019.1.29 發(fā)改委等十部委 《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）》2019.4.4 商務(wù)部 商務(wù)部發(fā)言人高峰

促進(jìn)國內(nèi)汽車、家電等行業(yè)消費商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，將會同相關(guān)部門多措并舉，從優(yōu)化環(huán)境、增加供給、促進(jìn)升級、拓展消費等重點方面入手，采取積極措施，推動我國汽車消費市場健康平穩(wěn)發(fā)展見稿）》2019.5.18廣西壯族自治區(qū)對農(nóng)村居民報廢三輪汽車，并購買本企業(yè)生產(chǎn)的3.5噸及以下貨車見稿）》2019.5.18廣西壯族自治區(qū)對農(nóng)村居民報廢三輪汽車，并購買本企業(yè)生產(chǎn)的3.5噸及以下貨車《2019年廣西汽車下鄉(xiāng)專項活動實施方案的通知》或者1.6升及以下排量乘用車的，汽車生產(chǎn)企業(yè)給予1000-5000元/輛的報廢補貼。2019.5.29廣東省主要針對新能源汽車、汽車消費環(huán)境、二手車市場等方面進(jìn)行《廣東省完善促進(jìn)消費體制機(jī)制實施方案》 系統(tǒng)性優(yōu)化，包括提出逐步放寬廣州、深圳兩地汽車搖號和競拍指標(biāo)；珠三角區(qū)域內(nèi)互遷過渡期內(nèi)可執(zhí)行國五標(biāo)準(zhǔn)，等等2019.6.2廣州、深圳《新增汽車牌照限額的通知》 2019年6月到2020年12月，廣州和深圳分別新增汽車牌照10萬輛和8萬輛

《推動汽車、家電、消費電子產(chǎn)品更新消費及促進(jìn)限購城市牌照放開、促進(jìn)老舊汽車輛更新、城市公共領(lǐng)域用車新能循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實施方案（2019-2020年）（征求意源化、農(nóng)村車輛消費升級、皮卡進(jìn)城范圍擴(kuò)大等2019.6.5

發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部

《推動重點消費品更新升級，暢通資源循環(huán)利用實施方案（20192020）

近一半篇幅與汽車相關(guān)。包括嚴(yán)禁各地出臺新的汽車限購規(guī)定，各地不得對新能源汽車實行限行、限購和推動農(nóng)村汽車消費等一系列措施資料來源：Wind、國家統(tǒng)計局、整理19H2乘用車批售逐季改善，Q3/Q4同比持平/轉(zhuǎn)正，19比-5。5/6月因五國切，計業(yè)量仍雙數(shù)比滑，7月以后，國五國六影響減弱，且基數(shù)走低，預(yù)計行業(yè)批售將逐月改善。我們預(yù)計19Q2/19Q3/19Q415.7/0.2/7.719-5.0242018/2019萬輛，%）

252017（）0

15%乘用車銷量YoY/右軸10%乘用車銷量YoY/右軸5%0%-5%-10%-15%-20%數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理 數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會、整理26、2017/2018/2019（季度銷量 同比800

15%0

0.2%-15.7%

7.7%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：中汽協(xié)、整理、競爭格局：品牌分化，頭部集中19-2020182018年市場份額相比2017201720182019（圖27、不同系別近三年市場份額演變及銷量增速（單位：%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理圖28、乘用車各系別各銷量市占率（單位：%） 圖29、乘用車各系別各度增速（單位：%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、整理3、新能源汽車：站在市場化規(guī)?；男缕瘘c3.1總量：2019W5V2019W20192018過度期初期因年初透支下滑，后續(xù)逐漸回升；過渡期之后因過渡期投資短暫環(huán)比下滑，之后進(jìn)入年底沖量，銷售預(yù)計再次環(huán)比向上。3.5203.0151.6%152.5 109.6%102.046.2%501.519.9%18.7%1.0 -16.4%-43.1%0.53.5203.0151.6%152.5 109.6%102.046.2%501.519.9%18.7%1.0 -16.4%-43.1%0.5-46.9%3.7%3.2%-0.%-19.5%-52.5161.3%15128.5%2.0101.557.9%5021.6%33.3%1.014.2%-5.9%12%1.1%-0.2.5161.3%15128.5%2.0101.557.9%5021.6%33.3%1.014.2%-5.9%12%1.1%-0.%-16.2%0.5-52.8%-50%0%0%%

0%0%%0.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0%-100%

0.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-100%2018 2019 同比增長

2108 2019 同比增長資料來源：中客網(wǎng)、節(jié)能與新能源網(wǎng)、整理，其中2019年5月至12月為預(yù)測值預(yù)計未來5V字型走勢。19-201021-228232015201680%，201733%602017243-4910（907810萬。圖32、歷年新增客車的新能源滲透率（單位：萬輛）

圖33、歷年新增公交的新能源滲透率（單位：萬輛）資料來源：交通運輸部、整理、節(jié)能與新能源網(wǎng)圖34、歷年存量公交數(shù)量以及新能源公交滲透率（單位：萬輛）

圖35（萬輛）58.16062.38%51.847.55%32.927.9%24.316.213.1%%40.52.7058.16062.38%51.847.55%32.927.9%24.316.213.1%%40.52.60504030201002014 2015 2016 2017 2018新能源公交車存量 公交存量 公交存量滲透

0%

11.010.510.0

10.4 10.3 10.210.09.49.08.0 8.020172018 19E 20E10.4 10.3 10.210.09.49.08.0 8.02017 2018 19E 20E 21E 22E 23E 24E資料來源：交通運輸部、整理、節(jié)能與新能源網(wǎng)新能源客車補貼201720182016201720182019201960%5、2018資料來源：2018年新能源補貼政策、整理6、2019資料來源：2019年新能源補貼政策、整理35810米車歷年的補貼額度（單位：萬）8米車 10米車 8米退坡幅度 10米退坡幅1001008080453030.7854600001001008080453030.7854600005210080604020

70%60%50%40%30%20%10%0 0%2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E資料來源：工信部、整理，2015-2019地補分別是國補的1、1、0.5、0.5、0.5倍圖36、新能源客車行業(yè)分企業(yè)產(chǎn)量市占率20152016201720182019(1-4)29.9%24.7%11.7%12.2%10.2%7.9%6.5%6.7%5.5%4.4%5.5%5.9%4.8%1.5%0.0%2.1%0.5%4.5%20152016201720182019(1-4)29.9%24.7%11.7%12.2%10.2%7.9%6.5%6.7%5.5%4.4%5.5%5.9%4.8%1.5%0.0%2.1%0.5%4.5%3.1%1.2%2.2%00% 0.2%29%24%19%14%9%4%-1%

宇通客車金龍汽車中通客車比亞迪南京金龍北汽福田中車時代珠海廣通東風(fēng)汽車安凱汽車江蘇九龍申龍客車資料來源：節(jié)能與新能源網(wǎng)、整理圖37、新能源客車行業(yè)分企業(yè)銷量市占率50%2017 2018 2019(1-4)40%30%

27.8%23.8%

26.6%25.5%25.

13.5%8.5%8.5

9.7%7.0%7.0%

12.2%6.1%6.

7.1%0.8%

16.3%%8.2%

4.1%2.6%宇通客車三龍合計中通客車比亞迪珠海銀隆南京金龍安凱客車 其他資料來源：整理201820182017/20184.6萬/3.8圖38、主要企業(yè)歷年收（單位：億元） 圖39、主要企業(yè)歷年單收入（單位：億元）資料來源：wind、整理圖40、主要企業(yè)歷年歸母凈利潤（單位：億元）圖41、主要企業(yè)單車歸母凈利潤（單位：萬元）資料來源：wind、整理圖42、主要企業(yè)歷年扣凈利（單位：億元） 圖43、主要企業(yè)歷年單扣非凈利（單位：元）資料來源：wind、整理3.2新能源車將繼轎車、SUV回顧中國車市增長歷史，中國車市的主要增長驅(qū)動力依次按照轎車、SUV、電動車進(jìn)行輪換。2005-2010是轎車快速普期；2011-2016是SUV快速普及期；2017及以后則是電動車主力時代。新能源乘用車2019年將進(jìn)入百萬以上規(guī)?；鲩L時代，預(yù)計達(dá)到140萬輛。新2018100140萬輛，2021MEBTESLA202578930%。圖44、中國乘用車、SUV、新能源乘用車銷量及增速（單位：萬臺，%）

乘用車 SUV 電動車乘用車SUVYoY 電動車

78290%

147

第一輪：轎車第二輪：SUV第一輪：轎車第二輪：SUV第三輪：EV資料來源：wind、整理圖45、新能源乘用車歷年各月銷量（單位：輛）圖46、新能源乘用車歷年銷量（單位：萬輛）資料來源：中汽協(xié)，整理，EVglobaloutlook新能源汽車非限購城市消費占比提升，且純電動占比提升更快。近年來，隨著新能源車價格下探以及車型質(zhì)量的，限購城市的銷售占比下降，非限購城市的的銷售占比提升。2016到2018年，限購城市的新能源乘用車銷售占比由61%下降到47%，其中EV由54%下降到37%，PHEV由86%下降到77%。圖47、近三年新能源乘用車限購城市銷售占比20162017201876.5%46.8%37.2%99%20162017201876.5%46.8%37.2%89%79%69%59%49%39%29%19%9%-1%EV PHEV 合計資料來源：乘聯(lián)會、整理車企 出行公司 成立時間 主要網(wǎng)約車型表車企 出行公司 成立時間 主要網(wǎng)約車型上汽集團(tuán) 享道出行（18-12-18）2018年12月18日 榮威EI6、榮威E950、大眾帕薩特、別克GL8長城汽車 歐拉出行（18-8-20）2018年8月20日 歐拉IQ吉利汽車 曹操出行（16-7-12）2015年11月25日曹操專車上線，帝豪2019年2月14日升級為曹操出行長安汽車長安出行（17年5月）2017年5月逸動EV200廣汽集團(tuán)預(yù)計19年6月預(yù)計2019年6月—資料來源：整理圖48、新能源車型分軸距及價格帶分布（單位：萬元，mm，圓圈大小代表銷量）資料來源：公開資料，整理CR3201558%201848%2018表8、中國新能源乘用車各年度分品牌銷量及市占率（萬輛）20152015 2015 2016 2017 2018 2019Q1 比亞迪 北汽新能源上汽乘用車奇瑞汽車 吉利汽車 華泰汽車 江鈴汽車 眾泰汽車 江鈴汽車 眾泰汽車 長安汽車 合計173348100%328864 555891100%1015526100%344693100%其他 20.1%資料來源：globalEV2018，整理東風(fēng)東風(fēng)風(fēng)神D53E東風(fēng)快風(fēng)EJ30力帆330EV奔奔EV300混動純電動純電動純電動轎車2019-2023年未知20192019年品牌車型充電類型級別預(yù)計上市時間表9自主品牌2019年能源新車（位表東風(fēng)東風(fēng)風(fēng)神D53E東風(fēng)快風(fēng)EJ30力帆330EV奔奔EV300混動純電動純電動純電動轎車2019-2023年未知20192019年品牌車型充電類型級別預(yù)計上市時間唐EV600混動中型SUV2019年2月元EV360純電動小型SUV2018年5月元EV500純電動小型SUV2019年年內(nèi)宋proDM混動2019年3月宋proEV純電動緊湊型SUV2019年3月比亞迪 宋MAXDM混動2019年年內(nèi)宋MAXEV純電動MPV2019年年內(nèi)小秦DM混動轎車2019年小秦EV純電動轎車2019年秦proDM50KM混動緊湊型SUV2018年9月 宋DM50KM 混動緊湊型SUV2018年8月FY11PHEV混動緊湊型SUV2019年內(nèi)GE11混動緊湊型2019年一季度領(lǐng)克02PHEV混動緊湊型SUV2019年上半年領(lǐng)克03PHEV混動緊湊型2019年上半年吉利汽車 嘉際PHEV混動MPV2019年內(nèi)帝豪GSe純電動緊湊型SUV2019年內(nèi)繽越PHEV混動小型SUV2019年內(nèi)繽瑞PHEV混動緊湊型2019年內(nèi)帝豪GLPHEV混動緊湊型2019年內(nèi)北汽集團(tuán) 紳寶D70EV純電動轎車2019年寶駿E300 寶駿E300 純電動轎車2019年 獵豹 CS3-BEV 純電動小型SUV2019年三四月資料來源：globalEV2018，整理19年國補退坡50%50%19180.620193262662520182019180.12019180.620202019年整2019-202010%考核參數(shù)分檔標(biāo)準(zhǔn)2017年方案2018年方案2019年方案100<=R<150考核參數(shù)分檔標(biāo)準(zhǔn)2017年方案2018年方案2019年方案100<=R<150200150<=R<20021.50續(xù)航里程（Km)，單車補貼（萬元）01.81.8R>=4004.452.5插電混2.42.210 0

圖49、400公里續(xù)航純電動乘用車各年度能獲得的補貼（單位：萬）007.58.810007.58.89876543技術(shù)要求-能量密度（Wh/kg），加成系數(shù)

1 01 0.61.1 1 0.81.1 1.1 0.91.1 1.2 1

210百公里電耗優(yōu)于政策0%<=Q<5%的比例，加成系數(shù)Q>=25%0.5 1 1.1 0.81百公里電耗優(yōu)于政策0%<=Q<5%的比例，加成系數(shù)Q>=25%0.5 1 1.1 0.811.1400公里續(xù)航車型標(biāo)準(zhǔn)補貼資料來源：整理，17年國補地補1：1，18年國補地補1:0.5，19過渡期地補為國補一半，過渡期后無地補。電動車的消費實質(zhì)是消費升級，預(yù)計后補貼時代電動車將向高質(zhì)量發(fā)展。中國電動車占世界一半，但是銷量最大為中低端車。對比國內(nèi)外銷售，國內(nèi)新能源汽車銷量占全球一半，但看中美純電動以及插電混銷量前幾名車型，美國相對高端，中國相對中庸?；谄囄磥碇悄荞{駛的趨勢，電動平臺車型在架構(gòu)上相比燃油車更易智能化，電動車未來的消費實質(zhì)是汽車智能化的消費升級。且隨著補貼以及地方保護(hù)影響的減弱，后補貼時代的電動車競爭是更加市場化競爭。圖50、全球分地區(qū)新能源乘用車銷量演變（千輛）120

108.835.929.07.35.210035.929.07.35.2806040200中國 美國 德國 法國 荷蘭 挪威 日本 其他2016 2017 2018資料來源：globalEV2018，整理51201810銷量（單位：輛）

522018PHEV5銷量車型銷量（位：輛）資料來源：globalEV2018，整理（5）行業(yè)站在規(guī)?；袌龌男缕瘘c，看好核心零部件我們認(rèn)為隨著新能源乘用車總量的逐步增加，行業(yè)標(biāo)志性的事件也不一樣，產(chǎn)業(yè)鏈的投資主線相應(yīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移和躍遷。未來兩年，新能源乘用車的規(guī)模正在從100萬輛向200萬輛進(jìn)軍，行業(yè)在規(guī)?；褪袌龌男缕瘘c，產(chǎn)業(yè)鏈中的核心零部件企業(yè)最為受益。圖53、新能源汽車行業(yè)投資邏輯資料來源：公開資料、整理4、智能駕駛：L2加速落地，L3或在2021年后真正量產(chǎn)2020AEB，2021L3核心主動安全功能AEB目前滲透率較低。AEB（AutonomousEmergencyBraking，AEB按功AEBAEBAEB2019AEB28%36%。AEB全球逐漸標(biāo)配。2016320229AEB240個（9）都ESEBS200222年起執(zhí)行；2016年底出臺的交通部文件規(guī)定，中國自2018年4月起大客車強(qiáng)制安裝FCWS、自2019年4月起強(qiáng)制安裝AEBS，但實際執(zhí)行狀況不佳。圖54、全球主流國家AEB強(qiáng)制裝配的政策 圖55、2017年美國各廠AEB新車銷售裝配率美國歐盟&美國歐盟&日本中國2014年初，美國IIHS明確車2015年11月起，歐洲商用車強(qiáng)制配置AEB和LDW功能；2019年2月，聯(lián)合國歐洲經(jīng)濟(jì)委員會宣布，包括日本、澳大利亞、韓國、俄羅斯和歐盟等40個國家決定將AEB作為新車標(biāo)配。日本于2020年初，歐盟于2022年起2018年起，中汽中心將C-NCAP評價測試標(biāo)準(zhǔn)中AEB等主動安全的評分權(quán)重提高至15%2018年4月起，9米以上客車需要裝配FCWS；2019年4月起，9米以上營運客車強(qiáng)制安裝AEBS輛如果不配備FCWS或者AEB功能，將不能獲得最高的安全評價星級；2016年3月，大眾、豐田等20家車廠承諾不晚于2022年9月前，所有在美國新車將標(biāo)配AEB功能（低速AEB)；2025年9月前，所有8501-10000磅之間的卡車將強(qiáng)制安裝AEB功能資料來源：中國汽車報、nhtsa、整理博世L2輔助駕駛系統(tǒng)已大批出貨自主品牌。根據(jù)全球零部件巨頭博世的量產(chǎn)規(guī)劃，現(xiàn)階段已大量量產(chǎn)基本功能的L2級別輔助駕駛系統(tǒng)，其傳感器數(shù)量少、無ACCL2+及L3系統(tǒng)于2020-2021年量產(chǎn)。博世復(fù)雜功能的L2系統(tǒng)可支持高速公路輔202020L3圖56、博世輔助駕駛解決方案及配套車型行業(yè)投資策略報告資料來源：bosch、整理行業(yè)投資策略報告圖57、博世輔助駕駛解決方案及配套車型資料來源：bosch、整理圖58、博世高級別自動駕駛解決方案行業(yè)投資策略報告資料來源：bosch、整理行業(yè)投資策略報告20215G2018京冀）開放區(qū)域道路測試。表12、國內(nèi)多城市推出鼓勵規(guī)范自動駕駛路測的政策城市自動駕駛政策政策頒布時間自動駕駛測試基地/園區(qū)園區(qū)投入使用時間北京《北京市關(guān)于加快推進(jìn)自動駕駛車輛道路測試有關(guān)工作的指導(dǎo)意見（試行）》2017.12.18國家智能汽車與智慧交通(京冀)示范區(qū)海淀基地(封閉測試基地)2018年2月《北京市自動駕駛車輛道路測試管理實施細(xì)則(試行)》2017.12.18順義自動駕駛示范基地2018年1月《北京市自動駕駛車輛道路測試能力評估內(nèi)容與方法(試行)》2018.2.2房山5G自動駕駛示范區(qū)2018年9月《北京市自動駕駛車輛封閉測試場地技術(shù)要求(試行)》2018.2.2國家智能汽車與智慧交通(京冀)示范區(qū)亦莊基地2017年6月開放湖汐道路交通部公路科學(xué)研究院(封閉測試基地)2018年7月上?！渡虾Ｊ兄悄芫W(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理辦2018.2.28國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車(上海)試點示范區(qū)(封閉測試基地)2016年6月法(試行)》博園路-北安德路開放測試區(qū)、臨港開放測試區(qū)前者開放于2018年3月，后者開放于今年8月廣州《廣州市關(guān)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試有關(guān)工作的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》2018.6.4基地在建，與密歇根大學(xué)M-City合作/深圳《深圳市關(guān)于規(guī)范智能駕駛車輛道路測試有關(guān)工作的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》2018.3.16基地在建，與密歇根大學(xué)M-City合作/《重慶市自動駕駛道路測試管理實施細(xì)2018.3.14重慶車檢院(封閉測試基地)2018年7月 則(試行)》 禮嘉社區(qū)環(huán)線2018年4月長春《長春市智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理辦法(試行)》2018.4.16國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車應(yīng)用(北方)示范區(qū)2018年7月杭州《杭州市智能網(wǎng)聯(lián)車輛道路測試管理實施細(xì)則(試行)》2018.7.31杭州葛巷路自動駕駛測試道路2018.8.30長沙《長沙市智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理實施細(xì)則(試行》2018.4.16湘江新區(qū)智能駕駛測試區(qū)2018.6.30天津《天津市智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理辦法(試行)》2018.7.3天津西青區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車北方測試區(qū)(在建)2018年保定《關(guān)于做好自動駕駛車輛道路測試工作的指導(dǎo)意見》2018.1.11保定徐水智慧汽車與智慧交通產(chǎn)業(yè)示范區(qū)/資料來源：車東西、政府網(wǎng)站、整理2018123（封C-V2X856過15.36萬公里。其中百度在北京路測車輛45輛，是北京自動駕駛路測最領(lǐng)先企業(yè)。（2019年-2022年2022年，5002000公里。測試主體名稱北京百度網(wǎng)訊科技有限公司已發(fā)放測試車有效測試車測試?yán)锍梯v數(shù)（輛） 輛（輛） （KM）測試主體名稱北京百度網(wǎng)訊科技有限公司已發(fā)放測試車有效測試車測試?yán)锍梯v數(shù)（輛） 輛（輛） （KM）4545139,888上海蔚來汽車有限公司212,415北京新能源汽車股份有限公司10235戴姆勒大中華區(qū)投資有限公司22476北京小馬智行科技有限公司2210,133騰訊大地通途（北京）科技有限公司11259蘇州滴滴旅行科技有限公司2278奧迪（中國）企業(yè)管理有限公司1181合計5654153,565城市北京發(fā)放企業(yè)百度、蔚來汽車、北汽、小馬智行、奔馳、騰訊、滴滴、奧迪上海上汽、蔚來汽車、寶馬、圖森未來、初速度深圳騰訊重慶長安、百度、一汽、東風(fēng)、廣汽、吉利、北汽福田、星行科技、盼達(dá)用車、PSA、金康長春一汽平潭百度、金龍、金旅無錫上汽、奧迪杭州阿里巴巴資料來源：北京市自動駕駛測試管理聯(lián)系工作小組、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

吉利汽車規(guī)劃2022年實現(xiàn)高級別自動駕駛。2019年4月，吉利宣布已經(jīng)完成了12001202035220003020205G405GV2X20225GL45G—V2X5GV2X5GV2PV2V四5GAPP59G-pilot自動駕駛測試車資料來源：吉利、整理、多個細(xì)分產(chǎn)業(yè)即將啟動，國內(nèi)企業(yè)機(jī)會不一ADAS106603CAGR27%201820202525244%L3+2122015年 2016年 2017年2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年2023年2024年2025年10年CAGR汽車銷量（萬輛） 滲透率 環(huán)視系統(tǒng)單車鏡頭用量（顆） 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4單車價值量 攝像頭前視系統(tǒng)滲透率 單車價值量（元） 駕駛員監(jiān)滲透率 測 單車價值量（元） 視覺識別市場規(guī)模（億元） 54 74 94 106 185 225 289 348 404 506 603單車用量（顆） 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 滲透率 單價（元） 44%毫米波雷達(dá)單車用量（顆） 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 滲透率 單價（元） 單車平均用量（顆） 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.3 0.7 0.8 0.9 1.2 1.6雷達(dá)市場雷達(dá)銷量（萬顆） 市場規(guī)模（億元） 7 9 18 20 30 36 90 113 134 188 252單車用量（顆） 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2激光雷達(dá)滲透率 單價（元） 市場規(guī)模（億元） 2 3 9 9 17 22 33 43 99 136 21258%域控制器滲透率 單車用量（個） 1 1 1 1 1 1 1 1單價（元） 市場規(guī)模（億元） 1 2 7 13 28 42 53 68102%滲透率 高精地圖及定位單價（元） 市場規(guī)模（億元） 0 5 22 32 66 119 159186%資料來源：整理細(xì)分產(chǎn)業(yè)競爭格局差異很大，國內(nèi)攝像頭及高精度地圖供應(yīng)商能力較強(qiáng)。車載攝像頭產(chǎn)業(yè)的競爭相對激烈，但國內(nèi)以舜宇光學(xué)為代表的供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)中競爭力很強(qiáng)。毫米波雷達(dá)技術(shù)基本成熟，國內(nèi)供應(yīng)商在奮力追趕。激光雷達(dá)技術(shù)路線尚未定型，全球產(chǎn)業(yè)處于起步階段。域控制器即將量產(chǎn)，計算平臺由海外少數(shù)企業(yè)絕對壟斷，而域控制器國內(nèi)德賽西威有一定競爭力。高精度地圖有資質(zhì)門檻，國內(nèi)四維圖新等企業(yè)充分享受市場紅利。簡述國內(nèi)上市公司國內(nèi)外對比中度態(tài)技術(shù)形 市場集產(chǎn)品16、簡述國內(nèi)上市公司國內(nèi)外對比中度態(tài)技術(shù)形 市場集產(chǎn)品視覺識別較為成熟 較

上游差距大，模組差距小，國內(nèi)企業(yè)大量出貨模組

舜宇光學(xué)、歐菲光

上游CMOS傳感器CR3=66%，且被外資企業(yè)壟斷；DSP中mobileye份額70%，國內(nèi)企業(yè)一般；車載鏡頭舜宇光學(xué)全球第一，份額30%，歐菲光也有一定競爭力；攝像頭模組，CR5=59%，以外資企業(yè)為主上游芯片被幾家外資企業(yè)壟斷；PCB板被2家外資企業(yè)差距較大但不斷

華域汽車、壟斷，滬電股份有一定競爭力；模組CR5=64%，以外資毫米波雷達(dá)不斷優(yōu)化

追趕，國內(nèi)企業(yè)剛開始量產(chǎn)模組

德賽西威

企業(yè)為主，國內(nèi)起步晚，但華域汽車、德賽西威有一定競爭力技術(shù)路線尚存爭議，初創(chuàng)企業(yè)眾多其中國外3家企業(yè)領(lǐng)激光雷達(dá)尚未定型 低 差距大，國內(nèi)量產(chǎn)計算平臺、域控

舜宇光學(xué)

先，法雷奧-ibeo激光雷達(dá)搭載于量產(chǎn)車型；國內(nèi)公司差距較大近年逐漸量產(chǎn)，計算平臺由幾家芯片企業(yè)絕對壟斷，域控制器快速迭代 很高精地圖尚未成型 很及定位

制器國內(nèi)外差距很大，域控制器國內(nèi)尚未量產(chǎn)高精度地圖有資質(zhì)壁壘，國內(nèi)高德、四維領(lǐng)先；RTK、IMU國內(nèi)外差距很大

德賽西威四維圖新

域控制器由幾家傳統(tǒng)零部件巨頭壟斷，國內(nèi)德賽西威即將量產(chǎn)圖商資質(zhì)壁壘極高，國內(nèi)由四維、高德等壟斷，已獲得L3級高精地圖訂單；博世、Mobileye等探索眾包更新；RTK差分定位及慣導(dǎo)IMU尚未應(yīng)用于量產(chǎn)車型，均被幾家外資企業(yè)絕對壟斷資料來源：整理5、投資建議、核心觀點19H118Q418Q419Q1乘用車：19H2內(nèi)外擾動或減弱，宏觀政策產(chǎn)業(yè)邊際改善，預(yù)計批售同比增速逐季改善。宏觀條件看，2018-2019年從去杠桿到穩(wěn)杠桿，流動性改善，且國家下,15-1718年09-10191819Q2/Q3/Q4-15.7%/0.2%/7.7%。SUV（換車車型競爭更加市場化。電動乘用車行業(yè)進(jìn)入規(guī)?；袌龌l(fā)展的新階段，預(yù)計2019/2025147/789自動駕駛：L2加速落地，L3即將批量。ADAS，2020AEBL32021企業(yè)在無人駕駛路測研發(fā)方面投入較大，吉利則通過單車智能及車聯(lián)網(wǎng)結(jié)合預(yù)計于2020年起逐步落地自動駕駛。1）19H2風(fēng)險提示：汽車刺激政策不及預(yù)期，行業(yè)增速低預(yù)期，宏觀環(huán)境改善不及預(yù)期、投資標(biāo)的5.2.1、華域汽車58.32%華域汽車已將ADASADAS掌握電動智能核心技術(shù)，打造體系化競爭力。子公司華域電動國內(nèi)率先實現(xiàn)驅(qū)動電機(jī)扁銅線技術(shù)量產(chǎn)，配套榮威marvelx、ERX5等車型，2018年供貨驅(qū)動電機(jī)5.88200MEBMEB2018ei5、上汽大眾朗逸純電、長城P8132018erx5、長城P85感知端毫米波雷達(dá)：20171024GHZ年量24GHz1.777/79GHz執(zhí)行端-Ebooster：Ebooster20178ebooster業(yè)績基本平穩(wěn)，電動智能進(jìn)度領(lǐng)先。2018年起行業(yè)及公司進(jìn)入調(diào)整階段，我們應(yīng)2019-2021EPS分2.48/2.61/2.79風(fēng)險提示：汽車銷量大幅下滑，海外工廠經(jīng)營不善5.2.2、寧波高發(fā)2015-2018年分54%、59%、70%、80%，20172015-201820%、28%、46%、60%90%（201820172