FOF管理中的風(fēng)險(xiǎn)管理

--.z..z.六.FOF管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制少、自覺或不自覺的暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中，即便經(jīng)過多重風(fēng)險(xiǎn)分散的FOF投資也不例外。如在FOF投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)展展開分析，為投資者詳細(xì)介紹一套系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。目錄六.FOF管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制1風(fēng)險(xiǎn)回避2多因子選基金36.1.2量化擇時(shí)4損失控制額定止損6移動(dòng)止損6形態(tài)止損6其他止損策略6風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移7風(fēng)險(xiǎn)保存8本章小結(jié)9的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，投資者為了獲得不確定的預(yù)期收益，往往需要承當(dāng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。*些金融工具，導(dǎo)致所持有的投資產(chǎn)品在短組合風(fēng)險(xiǎn)與一般的金融投資不同的是，F(xiàn)OF投資中，還面臨其他的一些風(fēng)險(xiǎn)。FOF投資標(biāo)的主要是公募基金，公募基金投資的主要是股票、債券等資產(chǎn)。所以FOF資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，可以分成兩層來分析。第一層是FOFFOF的底層FOF整體的風(fēng)險(xiǎn)特征。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正常申購(gòu)贖回帶來的流動(dòng)性問題由于基金的申購(gòu)贖回效率沒有股票債券直接交易效率則高所以FOF的流動(dòng)性問題比普通基金要重要“基金份額持有人遞交贖回申請(qǐng)贖回成立贖回是否生效以登記機(jī)構(gòu)確認(rèn)為準(zhǔn)基金份額持有人贖回申請(qǐng)成功后基金管理人將在T＋7日〔包括該日〕支付贖回款項(xiàng)。如遇交易所或交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)傳輸延遲、通訊系統(tǒng)障銀行數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)故障或其它非基金管理人及基金托管人所能控制的因素影響業(yè)務(wù)處理流程則贖回款項(xiàng)的支付時(shí)間可相應(yīng)順延在發(fā)生巨額贖回或基金合同載明的其他暫停贖回或延緩支付贖回款項(xiàng)的情形時(shí)款項(xiàng)的支付方法參照基金合同有關(guān)條款處理〞——以上容引自基金的招募說明書。通常，一般基金的贖回到帳時(shí)間是T+2，也就是T+3可用。而這個(gè)時(shí)間并不是確定的合同約束的時(shí)間一般是T+7以〔贖回到賬時(shí)間跟基金基金公司都有關(guān)，這里只是舉例說明一般情況FOF 為了應(yīng)對(duì)日常贖回，需要有特殊的應(yīng)對(duì)機(jī)制，一種可行的法是提高現(xiàn)金類資產(chǎn)的預(yù)留，另一種法是延遲FOF投資人的贖回款到帳時(shí)間。后一種法對(duì)于投資者的體驗(yàn)并不好，前一種法會(huì)降低FOF的投資倉(cāng)位。投資非每天開放贖回基金帶來流動(dòng)性問題，如果FOF投資一些不是每天開放贖回且不上市交易的基金，如定期開放基金，流動(dòng)性問題更加重。如果投資者贖回量較大，則FOF控制策略應(yīng)用而生。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)保存?；陲L(fēng)險(xiǎn)控制策略的劃分，本章將從四個(gè)面對(duì)FOF基金管理中采用的風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)展詳細(xì)介紹。風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)回避是指投資者考慮到風(fēng)險(xiǎn)存在和發(fā)生的可能性，主動(dòng)放棄或拒絕實(shí)施可能導(dǎo)致風(fēng)使回避風(fēng)險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也意味著投資者主動(dòng)放棄了獲得相應(yīng)收益的時(shí)機(jī)。金融投資中一般只在以下情況下才會(huì)采用風(fēng)險(xiǎn)回避這種策略：1)投資主體對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)極端厭惡；投資主體在標(biāo)的資產(chǎn)投資中無能力消除或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；存在可實(shí)現(xiàn)同樣目標(biāo)的其他案，且該案風(fēng)險(xiǎn)更低；FOF投資中，主要的風(fēng)險(xiǎn)回避策略集中在以下幾面：或空倉(cāng)；基金模型和量化擇時(shí)模型，進(jìn)展了歸納，并在下文展開介紹。多因子選基金多因子選基金策略來自于股票投資中比擬成熟的多因子選股策略。*些和收益率最相關(guān)的指標(biāo)因子，如行業(yè)因子、β合，以期在未來的一段時(shí)間跑贏(或者跑輸)指數(shù)，從而做多(或者做空)，獲得相較于基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益。策略的關(guān)鍵是找到因子與收益率之間的關(guān)聯(lián)性。FOF投資過程中使用的多因子選基金策略與多因子選股策略類型，只不過選擇的標(biāo)的是基金而不是股票。以回歸法為例?；诨貧w法的多因子選基金策略包括以下幾個(gè)步驟：有較高的物理解釋性的因子。具體選取過程中，可以參照Fama-French的三因子模型，基于三因子模型改良的Carhart四因素模型，Barrar涉及到因子與收益序列之間的回歸分析?；鸷Y選：基于得到的因子序列，進(jìn)展回歸計(jì)算，篩選出與單個(gè)因子或多個(gè)因子相關(guān)度最高的一只或數(shù)只目標(biāo)基金5)模型有效性評(píng)價(jià)：基于一定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)篩選出的目標(biāo)基金進(jìn)展評(píng)價(jià)，進(jìn)而判斷模型對(duì)金篩選的穩(wěn)定性和有效性?；谏鲜鲞^程篩選出的基金應(yīng)該是對(duì)單個(gè)因子或多個(gè)因子具有穩(wěn)定性的，同時(shí)被貼上該因子的標(biāo)簽，按一定評(píng)分指標(biāo)進(jìn)展排序。后期FOF資產(chǎn)配置過程中，依據(jù)因子對(duì)市場(chǎng)的景氣度來選擇景氣度強(qiáng)的因子(或景氣度弱)基金進(jìn)展多頭(空頭)配置。當(dāng)然，也可以基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論，均衡配置各不同因子對(duì)應(yīng)的基金，進(jìn)展長(zhǎng)期投資，以保持“全天候〞的風(fēng)險(xiǎn)分散。量化擇時(shí)談到量化擇時(shí)，投資者很容易想起MA、、DMA和TRI*等趨勢(shì)線擇時(shí)策略，基的量化擇時(shí)策略。趨勢(shì)擇時(shí)略。低、操作次數(shù)以及操作準(zhǔn)確率等。過擬合、不適應(yīng)未來市場(chǎng)。極高的模型。這一論點(diǎn)可以從數(shù)據(jù)挖掘?qū)W科中找到論據(jù)。止的問題。股價(jià)預(yù)測(cè)容不僅包括一個(gè)簡(jiǎn)單地區(qū)間漲跌信號(hào)，同時(shí)還能給出股價(jià)的區(qū)間漲跌幅度。常用于股價(jià)預(yù)測(cè)的模型，主要基于數(shù)據(jù)挖掘中的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、GARCH模型和支持向量機(jī)(SVM)等算法來設(shè)計(jì)的。具體的工作原理是：基于不同的數(shù)據(jù)挖掘算法，尋找一個(gè)或數(shù)個(gè)因子*(因子與收益具有較大的相關(guān)性)，與下一區(qū)間的目標(biāo)收益Y之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。以SVM股價(jià)預(yù)測(cè)模型為例。*(當(dāng)月CPIAY應(yīng)下一月的滬深300與Y進(jìn)展訓(xùn)練，從而尋找出以SVM最大程度擬合出收益率Y對(duì)應(yīng)關(guān)系F，使得Y=F(*)。保存上述對(duì)應(yīng)關(guān)系F，當(dāng)輸入本月的三個(gè)目標(biāo)因子后，就可以對(duì)應(yīng)求出下個(gè)月的Y。這就是股價(jià)預(yù)測(cè)模型的原理。股價(jià)預(yù)測(cè)的原理看似簡(jiǎn)單，不過，投資者要想準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出下一區(qū)間的目標(biāo)收益Y其實(shí)并不容易。除卻使用相對(duì)有效的數(shù)據(jù)挖掘算法外，選取的目標(biāo)因子的種類、數(shù)量及其與Y的相關(guān)性往往都會(huì)對(duì)最后的預(yù)測(cè)結(jié)果、對(duì)Y*并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和有效的參考依據(jù)。市場(chǎng)狀態(tài)預(yù)測(cè)*機(jī)構(gòu)提出的基于隱形馬爾科夫算法的市場(chǎng)狀態(tài)預(yù)測(cè)模型，能夠基于漲跌幅度和波動(dòng)率將市場(chǎng)劃分為多達(dá)13中不同的狀態(tài)。顯然，如果上述狀態(tài)能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，能讓投資者更加清晰的設(shè)計(jì)未來的投資案，并及時(shí)改變投資策略。損失控制FOF投資過程中的損失控制，主要指的是指機(jī)構(gòu)投資者對(duì)不愿放棄也不愿轉(zhuǎn)移的投資FOF投資過程中的損失控制的局部廣義K線形態(tài)止損和ATR止損等，下面對(duì)上述幾種止損策略進(jìn)展詳細(xì)介紹。額定止損防止形成更大的虧損。其目的就在于投資失誤時(shí)把損失限定在較小的圍。才能留住投資利潤(rùn)。移動(dòng)止損定上升趨勢(shì)中的大局部利潤(rùn)，止損反倒幫助其降低了之后面對(duì)的大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。定在可控圍，較好的控制風(fēng)險(xiǎn)。的警覺心理。形態(tài)止損投資者們對(duì)股價(jià)K線形態(tài)走勢(shì)的長(zhǎng)期觀察和總結(jié)，形成了一些具有較高準(zhǔn)確率的形態(tài)止損策略。例如，短線操作中，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格K線出現(xiàn)兩陰夾一陽、陰后兩合時(shí)，可以考慮減倉(cāng)止損；長(zhǎng)線操作中，發(fā)現(xiàn)股價(jià)擊破頭肩頂、M頭、圓弧頂?shù)阮^部形態(tài)的頸線位，則說明基金長(zhǎng)線走勢(shì)已壞，可以考慮逐步清倉(cāng)。形態(tài)止損的缺陷在于，投資者需要有一定的投資經(jīng)歷，能準(zhǔn)確的判別出當(dāng)前K線所處的形態(tài)。其他止損策略(SARSAR的核心思想是對(duì)證券價(jià)格振幅及時(shí)間的分(ATR其工作原理與移動(dòng)止損較為類似，只是設(shè)置的止損幅度隨著時(shí)間的增加而改變?；贏TR止損法能更快更準(zhǔn)確的反響波動(dòng)性變換總的來說，事后風(fēng)險(xiǎn)管理的策略較多，可以根據(jù)價(jià)格的阻力位、回撤比例、k線形態(tài)顯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失的承當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)移*個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)移給其他投資者承當(dāng)，它是一種事前控制投資風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。FOF管理中用到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的情況有很多。下面分別從合同轉(zhuǎn)移、保險(xiǎn)策略和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)面對(duì)FOF管理中涉及到的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)展舉例介紹。FOF年開拓的，是適用于銀行信貸和債券籌資的一種資金融通新技術(shù)，也是一種新型的防止風(fēng)險(xiǎn)的金融技巧，目前已在國(guó)際上被廣泛采用。FOFFOF管理中的保險(xiǎn)策略，可以借鑒保本基金中的保本策略，即固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(CPPI)。由Black等人于1987年提出。其核心思不超過放大乘數(shù)乘以組合資產(chǎn)總值與價(jià)值底線差額的金額：其中，平安底線的定義為：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置金額則是總資產(chǎn)減去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)金額的差值。在FOF投資里，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)是指相對(duì)具有較高期望報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的CPPI策略通過動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)組合各組分的比例，以保證風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失額不超過投資者的可承受能力，從而到達(dá)以保險(xiǎn)式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的。FOFFOF投資中也存在風(fēng)險(xiǎn)“對(duì)沖〞策略，其中比擬成熟的一種，是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)均衡，即將投資標(biāo)的分成幾個(gè)相關(guān)性較低的組成局部，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略需要引入2越大，回報(bào)越高的單調(diào)遞增關(guān)系；所有資產(chǎn)的夏普比率一樣。風(fēng)險(xiǎn)保存不得不進(jìn)展一定的風(fēng)險(xiǎn)保存。概率，也不改變工程風(fēng)險(xiǎn)潛在損失的重性。略有以下兩種。Markovitz均值-差資產(chǎn)配置模型。該模型的核心思想是求取在各資產(chǎn)配置比例變化的情況下，得到的均值-差(標(biāo)準(zhǔn)差)最大化的前沿曲線，如下列圖：6-1均值-標(biāo)準(zhǔn)差前沿曲線前沿曲線的有效邊界局部上每一個(gè)點(diǎn)，都是在對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)下期望收益率最大的點(diǎn)。此時(shí)，該點(diǎn)對(duì)應(yīng)的各資產(chǎn)配置比例為投資者追求的最正確的資產(chǎn)配比。均值-差模型雖然能很好地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)展配置，并為投資者追求最正確的收益風(fēng)險(xiǎn)比，不模型沒有明確指出風(fēng)險(xiǎn)是來自系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)-CVaR(VaR)，逐漸被投資者所承受。VaR是指在一定概率水平下，一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期的最大可能VaR具有次可加性，即組合的VaR可能超過組合中各個(gè)資產(chǎn)的加權(quán)平均VaR，導(dǎo)致其在解釋風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)具有一定的偏差。因此，繼承了VaR優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，還具有次可加特點(diǎn)的CVaR，被投資者引入用來衡量組合的風(fēng)險(xiǎn)。CVaR是衡量一定置信水平α下發(fā)生損失超過VaR時(shí)的平均損失。具體來說，是指損失超過VaR的條件均值，反映了超額損失的平均水平，其定義式如下：-CVaR模型只是用CVaR取代差值