上市公司大股東股份減持方案設(shè)計(jì)分析

26/26上市公司大股東股份減持方案設(shè)計(jì)分析大股東股份減持方案

目錄

一、股份減持簡(jiǎn)介(1)

1.1、股份減持的定義(1)

1.2、股份減持的目的(1)

1.3、股份減持方案(2)

二、大股東減持相關(guān)法律法規(guī)(3)

2.1、有關(guān)大宗交易的規(guī)則(3)

2.1.1《上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)專場(chǎng)業(yè)務(wù)辦理指南》(3)

2.1.2《關(guān)于實(shí)施盤(pán)后定價(jià)大宗交易的通知》（深證會(huì)〔2014〕40號(hào)）.3

2.2、有關(guān)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)則(3)

2.2.1《深圳證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引》（2016年

11月修訂）(3)

2.3、減持新規(guī)解讀(3)

2.3.1《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(3)

2.3.2《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持

股份實(shí)施細(xì)則》(10)

2.3.3《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持

股份實(shí)施細(xì)則》問(wèn)題解答（一）(15)

2.3.4《關(guān)于進(jìn)一步明確上市公司大股東通過(guò)大宗交易減持股份相關(guān)事項(xiàng)

的通知》（上證函〔2018〕183號(hào)）(21)

2.3.5《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持

股份實(shí)施細(xì)則》(23)

2.3.6《減持新規(guī)》后的市場(chǎng)反應(yīng)(28)

三、大股東減持可選操作工具及其搭配(31)

3.1、集中競(jìng)價(jià)交易(32)

3.1.1集中競(jìng)價(jià)交易分類及交易時(shí)間(32)

3.1.2《減持新規(guī)》中關(guān)于集中競(jìng)價(jià)交易的規(guī)定(32)

3.2、大宗交易(33)

3.2.1上交所規(guī)定(33)

3.2.2深交所規(guī)定(34)

3.2.3大宗交易價(jià)格規(guī)定(36)

3.2.4大宗交易流程(36)

3.2.4大宗交易相關(guān)信息披露(37)

3.2.5《減持新規(guī)》中關(guān)于大宗交易的規(guī)定(37)

3.3、協(xié)議轉(zhuǎn)讓(38)

四、大宗交易模式及案例分析(39)

4.1、類定增模式(39)

4.1.1交易結(jié)構(gòu)解釋(39)

4.1.2旨在解決的問(wèn)題(39)

4.1.3可行交易結(jié)構(gòu)(40)

4.1.4利益分配方案(40)

4.2、類質(zhì)押模式(42)

4.2.1交易結(jié)構(gòu)解釋(42)

4.2.2旨在解決的問(wèn)題(42)

4.2.3可行交易結(jié)構(gòu)(43)

4.2.4利益分配方案(43)

4.3、私募可交債模式(44)

4.3.1交易結(jié)構(gòu)解釋(45)

4.3.2旨在解決的問(wèn)題(45)

4.3.3可行交易結(jié)構(gòu)(45)

4.3.4利益分配方案(45)

4.4、員工持股計(jì)劃接盤(pán)(47)

4.4.1交易結(jié)構(gòu)解釋(47)

4.4.2員工持股計(jì)劃案例分析(47)

五、大股東減持未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)(49)

5.1、三“管”齊下(49)

5.2、5%以下之“計(jì)”(49)

5.3、“鎖價(jià)”攬接盤(pán)(50)

5.4、“混搭”操作(50)

一、股份減持簡(jiǎn)介

1.1、股份減持的定義

減持股份是指股份公司股票的持有者對(duì)所持有的股票部分進(jìn)行轉(zhuǎn)賣，減少對(duì)該公司的控股權(quán)。從上市股票的角度講即減倉(cāng)是指賣掉一部分的股票，從中贏取利潤(rùn)。

1.2、股份減持的目的

股份減持主要發(fā)生在以下主體:上市公司大股東、董監(jiān)高、定增投資機(jī)構(gòu)、Pre-IPO前的股東、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)減持等。從需求的角度來(lái)看，Pre-IPO前的股東、定增投資機(jī)構(gòu)減持的動(dòng)機(jī)相對(duì)單純，實(shí)現(xiàn)了一定的資本增值之后自然需要兌現(xiàn)浮盈推出企業(yè)；而大股東或者董監(jiān)高的減持動(dòng)機(jī)往往難以琢磨，大股東減持的目的，通?？赡軙?huì)是這幾種。

1)大股東不看好近期股票前景或企業(yè)運(yùn)營(yíng)需要資金而甩賣或套現(xiàn)，接盤(pán)俠

通常是短線機(jī)構(gòu)，用大宗交易折扣差價(jià)賺取微利，比直接去二級(jí)市場(chǎng)建

倉(cāng)成本低，會(huì)在短期內(nèi)先拉升再迅速拋出股票，股票看跌股價(jià)巨幅下浮，

但大盤(pán)現(xiàn)有形勢(shì)下，接盤(pán)者操作難度還是比較大的，甚至虧損。

2)大股東看好后市但無(wú)暇管理，公眾號(hào)：金融圈干貨（ID：dimi-GG）接盤(pán)者同

樣是對(duì)前景看好的真正意義投資人，對(duì)股票現(xiàn)價(jià)感覺(jué)可以接受，準(zhǔn)備中

長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)，買(mǎi)賣雙方也可能會(huì)有其他利益存在，此時(shí)股價(jià)不會(huì)有太大波

動(dòng)。

3)股東自?shī)首詷?lè)，股東準(zhǔn)備自己做莊非真正意義減持，而是左手倒右手，

大哥的東西放小弟那保管，小弟負(fù)責(zé)打理，買(mǎi)賣雙方屬于一個(gè)主體利益

關(guān)系，目的是拉升股價(jià)和避稅，此時(shí)股價(jià)可能會(huì)看漲或穩(wěn)定。

基于大股東減持動(dòng)機(jī)有可能不純，會(huì)損害小股東和投資者權(quán)益，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于大股東減持的監(jiān)管要求也很嚴(yán)格，比如2017年5月27日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的減持新規(guī)（也即《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，亦稱“9號(hào)文”），

公眾號(hào)：金融圈干貨（ID：dimi-GG）

對(duì)上市公司股東及董監(jiān)高的三種主要減持方式進(jìn)行嚴(yán)格限定，意在打擊短期套利行為。其中明確限制了特定股東在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)，通過(guò)大宗交易方式減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，且受讓方受讓的股票需鎖定6個(gè)月后方能出售。

1.3、股份減持方案

雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于大股東減持有著嚴(yán)格的監(jiān)管，但市場(chǎng)上還是會(huì)存在龐大的股份減持需求，況且上有政策，下有對(duì)策，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)《減持新規(guī)》后，市場(chǎng)表面看上去平靜，其實(shí)暗流涌動(dòng)。首先，大股東宣布大規(guī)模減持意向的案例依然層出不窮，其尋求減持的方式幾乎囊括新規(guī)給出的所有通道；其次，大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓漸成主流，尤其是大宗交易也需限售，使之更像“小版”協(xié)議轉(zhuǎn)讓；再次，減持已不再是單純向二級(jí)市場(chǎng)散籌，正演變成“引入戰(zhàn)略投資者”、“支持員工持股”的操作工具。

二、大股東減持相關(guān)法律法規(guī)

2.1、有關(guān)大宗交易的規(guī)則

2.1.1《上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)專場(chǎng)業(yè)務(wù)辦理指南》

該業(yè)務(wù)指南詳細(xì)解答了大宗交易的一般問(wèn)題，詳情見(jiàn)附件。

2.1.2《關(guān)于實(shí)施盤(pán)后定價(jià)大宗交易的通知》（深證會(huì)〔2014〕40號(hào)）

該通知規(guī)定了大宗交易的定價(jià)策略，詳情見(jiàn)附件。

2.2、有關(guān)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)則

2.2.1《深圳證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引》（2016年11月修訂）

該業(yè)務(wù)指南詳細(xì)解答了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的一般問(wèn)題，詳情見(jiàn)附件。

2.3、減持新規(guī)解讀

2.3.1《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》

2017年5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)），自公布之日起施行。

第一條為了規(guī)范上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）減持股份行為，促進(jìn)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，根據(jù)《公司法》《證券法》的有關(guān)規(guī)定，制定本規(guī)定。

第二條上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下統(tǒng)稱大股東）、董監(jiān)高減持股份，以及股東減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，適用本規(guī)定。大股東減持其通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入

的上市公司股份，不適用本規(guī)定。

第三條上市公司股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)遵守《公司法》《證券法》和有關(guān)法律、法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章、規(guī)范性文件，以及證券交易所規(guī)則中關(guān)于股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。上市公司股東、董監(jiān)高曾就限制股份轉(zhuǎn)讓作出承諾的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守。

第四條上市公司股東、董監(jiān)高可以通過(guò)證券交易所的證券交易賣出，也可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓及法律、法規(guī)允許的其他方式減持股份。因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與、可交換債換股、股票權(quán)益互換等減持股份的，應(yīng)當(dāng)按照本規(guī)定辦理。

第五條上市公司股東、董監(jiān)高減持股份，應(yīng)當(dāng)按照法律、法規(guī)和本規(guī)定，以及證券交易所規(guī)則，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

第六條具有下列情形之一的，上市公司大股東不得減持股份：（一）上市公司或者大股東因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的。（二）大股東因違反證券交易所規(guī)則，被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)未滿3個(gè)月的。（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。

第七條具有下列情形之一的，上市公司董監(jiān)高不得減持股份：（一）董監(jiān)高因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的。（二）董監(jiān)高因違反證券交易所規(guī)則，被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)未滿3個(gè)月的。（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。

第八條上市公司大股東、董監(jiān)高計(jì)劃通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個(gè)交易日前向證券交易所報(bào)告并預(yù)先披露減持計(jì)劃，由證券交易所予以備案。上市公司大股東、董監(jiān)高減持計(jì)劃的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括但不限于：擬減持股份的數(shù)量、來(lái)源、減持時(shí)間區(qū)間、方式、價(jià)格區(qū)間、減持原因。

減持時(shí)間區(qū)間應(yīng)當(dāng)符合證券交易所的規(guī)定。在預(yù)先披露的減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，大股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)按照證券交易所的規(guī)定披露減持進(jìn)展情況。減持計(jì)劃實(shí)施完畢后，大股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)在兩個(gè)交易日內(nèi)向證券交易所報(bào)告，并予公告；在預(yù)先披露的減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，未實(shí)施減持或者減持計(jì)劃未實(shí)施完畢的，應(yīng)當(dāng)在減持時(shí)間區(qū)間屆滿后的兩個(gè)交易日內(nèi)向證券交易所報(bào)告，并予公告。

第九條上市公司大股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，應(yīng)當(dāng)符合前款規(guī)定的比例限制。股東持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，在股份限售期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持的數(shù)量，還應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。適用前三款規(guī)定時(shí)，上市公司大股東與其一致行動(dòng)人所持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

第十條通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份并導(dǎo)致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份的，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在減持后6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守本規(guī)定第八條、第九條第一款的規(guī)定。股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在減持后6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守本規(guī)定第九條第二款的規(guī)定。

第十一條上市公司大股東通過(guò)大宗交易方式減持股份，或者股東通過(guò)大宗交易方式減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時(shí)間等規(guī)定。適用前款規(guī)定時(shí)，上市公司大股東與其一致行動(dòng)人所持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

第十二條上市公司大股東的股權(quán)被質(zhì)押的，該股東應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)通知上市公司，并予公告。中國(guó)證券登記結(jié)算公司應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一制定上市公司大股東場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押登記要素標(biāo)準(zhǔn)，并負(fù)責(zé)采集相關(guān)信息。證券交易所應(yīng)當(dāng)明確上市公司大股東辦理股權(quán)質(zhì)押登記、發(fā)生平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、解除股權(quán)質(zhì)押等信息披露內(nèi)容。因執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議導(dǎo)致上市公司大股東股份被出售的，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行本規(guī)定。第十三條上市公司股東、董監(jiān)高未按照本規(guī)定和證券交易所規(guī)則減持

股份的，證券交易所應(yīng)當(dāng)視情節(jié)采取書(shū)面警示等監(jiān)管措施和通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)等紀(jì)律處分措施；情節(jié)嚴(yán)重的，證券交易所應(yīng)當(dāng)通過(guò)限制交易的處置措施禁止相關(guān)證券賬戶6個(gè)月內(nèi)或12個(gè)月內(nèi)減持股份。證券交易所為防止市場(chǎng)發(fā)生重大波動(dòng)，影響市場(chǎng)交易秩序或者損害投資者利益，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有序引導(dǎo)減持，可以根據(jù)市場(chǎng)情況，依照法律和交易規(guī)則，對(duì)構(gòu)成異常交易的行為采取限制交易等措施。

第十四條上市公司股東、董監(jiān)高未按照本規(guī)定和證券交易所規(guī)則減持股份的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照有關(guān)規(guī)定采取責(zé)令改正等監(jiān)管措施。

第十五條上市公司股東、董監(jiān)高未按照本規(guī)定和證券交易所規(guī)則披露信息，或者所披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照《證券法》第一百九十三條的規(guī)定給予行政處罰。

第十六條上市公司股東、董監(jiān)高減持股份超過(guò)法律、法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章和規(guī)范性文件、證券交易所規(guī)則設(shè)定的比例的，依法予以查處。

第十七條上市公司股東、董監(jiān)高未按照本規(guī)定和證券交易所規(guī)則減持股份，構(gòu)成欺詐、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的，依法予以查處。

第十八條上市公司股東、董監(jiān)高違反本規(guī)定和證券交易所規(guī)則減持股份，情節(jié)嚴(yán)重的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以依法采取證券市場(chǎng)禁入措施。

第十九條本規(guī)定自公布之日起施行?！渡鲜泄敬蠊蓶|、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2016〕1號(hào)）同時(shí)廢止。

《減持新規(guī)》解讀如下：

表1《減持新規(guī)》前后對(duì)比

項(xiàng)目舊

對(duì)象上市公司大股東、適用本規(guī)定。大股市場(chǎng)買(mǎi)入的上市公

規(guī)

不能減持的情況1、董監(jiān)高因涉嫌立案?jìng)刹槠陂g，以

2、董監(jiān)高因違反

3、證監(jiān)會(huì)規(guī)定的

集合競(jìng)價(jià)減持相同點(diǎn)：

1、應(yīng)當(dāng)在首次賣預(yù)先披露減持計(jì)劃應(yīng)當(dāng)包括但不限于量、來(lái)源、減持時(shí)

2、三個(gè)月內(nèi)通過(guò)股份的總數(shù)不得超1%；

3、滬深交易所的

協(xié)議轉(zhuǎn)讓1、因減持股份并再具有上市公司大出讓方、受讓方應(yīng)內(nèi)繼續(xù)遵守集合競(jìng)定；

2、單個(gè)受讓方的5%；

3、另外，滬深交持股比例低于5%的方，在減持后6個(gè)集合競(jìng)價(jià)減持的規(guī)例達(dá)到或者超過(guò)5方，在減持后應(yīng)當(dāng)?shù)囊蟆?/p>

大宗交易

股權(quán)質(zhì)押大股東應(yīng)當(dāng)在股權(quán)權(quán)質(zhì)押協(xié)議導(dǎo)致大

新規(guī)在保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，專門(mén)重點(diǎn)針對(duì)突出問(wèn)題，對(duì)現(xiàn)行減持制度做進(jìn)一步完善，有效規(guī)范股東減持股份行為，避免集中、大幅、無(wú)序減持?jǐn)_亂二級(jí)市場(chǎng)秩序、沖擊投資者信心。主要措施內(nèi)容如下：

一、鼓勵(lì)和倡導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司股東應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)股份鎖定期的要求，并切實(shí)履行其就限制股份減持所作出的相關(guān)承諾。

二、完善大宗交易制度，防范“過(guò)橋減持”。明確有關(guān)股東通過(guò)大宗交易減持股份時(shí)，出讓方、受讓方的減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求。

三、引導(dǎo)持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持。

四、進(jìn)一步規(guī)范持有首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份的股東的減持行為。

五、健全減持計(jì)劃的信息披露制度。明確減持的信息披露要求，進(jìn)一步健全和完善上市公司大股東、董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的事前、事中和事后報(bào)告、備案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露進(jìn)行“精準(zhǔn)式”減持。

六、強(qiáng)化上市公司董監(jiān)高的誠(chéng)信義務(wù)，防范其通過(guò)辭職規(guī)避減持規(guī)則。

七、落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

八、明確大股東與其一致行動(dòng)人減持股份的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，防止大股東通過(guò)他人持有的方式變相減持。

九、切實(shí)加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管職責(zé)，對(duì)于違反證券交易所規(guī)則的減持行為，證券交易所采取相應(yīng)的紀(jì)律處分和監(jiān)管措施。

十、嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)減持行為，對(duì)于利用減持進(jìn)行操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法行為的，加強(qiáng)稽查執(zhí)法，加大行政處罰力度，嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。

2.3.2《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》

2017年5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)），自公布之日起施行。

第一條為規(guī)范上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱本所）上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）減持股份的行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《公司法》《證券法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》及本所《股票上市規(guī)則》《交易規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，制定本細(xì)則。

第二條本細(xì)則適用于下列減持行為：

（一）大股東減持，即上市公司控股股東、持股5%以上的股東（以下統(tǒng)稱大股東），減持所持有的股份，但其減持通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易取得的股份除外；

（二）特定股東減持，即大股東以外的股東，減持所持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份（以下統(tǒng)稱特定股份）；

（三）董監(jiān)高減持所持有的股份。

因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與、可交換公司債券換股、股票收益互換等方式取得股份的減持，適用本細(xì)則。

特定股份在解除限售前發(fā)生非交易過(guò)戶，受讓方后續(xù)對(duì)該部分股份的減持，適用本細(xì)則。

第三條股東及董監(jiān)高減持股份，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件、本細(xì)則以及本所其他業(yè)務(wù)規(guī)則；對(duì)持股比例、持股期限、減持方式、減持價(jià)格等作出承諾的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行所做出的承諾。

第四條大股東減持或者特定股東減持，采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，除遵守前款規(guī)定外，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持

有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%。

第五條大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。

大宗交易的出讓方與受讓方，應(yīng)當(dāng)明確其所買(mǎi)賣股份的數(shù)量、性質(zhì)、種類、價(jià)格，并遵守本細(xì)則的相關(guān)規(guī)定。

受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。

第六條大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行，法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外。

大股東減持采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，減持后不再具有大股東身份的，出讓方、受讓方在6個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)遵守本細(xì)則第四條第一款減持比例的規(guī)定，并應(yīng)當(dāng)依照本細(xì)則第十三條、第十四條、第十五條的規(guī)定分別履行信息披露義務(wù)。

股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持特定股份后，受讓方在6個(gè)月內(nèi)減持所受讓股份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)遵守本細(xì)則第四條第一款減持比例的規(guī)定。

第七條股東開(kāi)立多個(gè)證券賬戶的，對(duì)各證券賬戶的持股合并計(jì)算；股東開(kāi)立客戶信用證券賬戶的，對(duì)客戶信用證券賬戶與普通證券賬戶的持股合并計(jì)算。

股東開(kāi)立多個(gè)證券賬戶、客戶信用證券賬戶的，各賬戶可減持?jǐn)?shù)量按各賬戶內(nèi)有關(guān)股份數(shù)量的比例分配確定。

第八條計(jì)算本細(xì)則第四條、第五條規(guī)定的減持比例時(shí)，大股東與其一致行動(dòng)人的持股合并計(jì)算。

一致行動(dòng)人的認(rèn)定適用《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定。

第九條具有下列情形之一的，上市公司大股東不得減持股份：

（一）上市公司或者大股東因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的；

（二）大股東因違反本所業(yè)務(wù)規(guī)則，被本所公開(kāi)譴責(zé)未滿3個(gè)月的；

（三）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他情形。

第十條具有下列情形之一的，上市公司董監(jiān)高不得減持股份：

（一）董監(jiān)高因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的；

（二）董監(jiān)高因違反本所業(yè)務(wù)規(guī)則，被本所公開(kāi)譴責(zé)未滿3個(gè)月的；

（三）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他情形。

第十一條上市公司存在下列情形之一，觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)的，自相關(guān)決定作出之日起至公司股票終止上市或者恢復(fù)上市前，其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高及其一致行動(dòng)人不得減持所持有的公司股份：

（一）上市公司因欺詐發(fā)行或者因重大信息披露違法受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰；

（二）上市公司因涉嫌欺詐發(fā)行罪或者因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被依法移送公安機(jī)關(guān);

（三）其他重大違法退市情形。

上市公司披露公司無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，其第一大股東及第一大股東的實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)遵守前款規(guī)定。

第十二條董監(jiān)高在任期屆滿前離職的，應(yīng)當(dāng)在其就任時(shí)確定的任期內(nèi)和任期屆滿后6個(gè)月內(nèi)，遵守下列限制性規(guī)定：

（一）每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的25%；

（二）離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持本公司股份；

（三）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則對(duì)董監(jiān)高股份轉(zhuǎn)讓的其他規(guī)定。

第十三條大股東、董監(jiān)高通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)在首次賣出股份的15個(gè)交易日前向本所報(bào)告?zhèn)浒笢p持計(jì)劃，并予以公告。

前款規(guī)定的減持計(jì)劃的內(nèi)容,應(yīng)當(dāng)包括但不限于擬減持股份的數(shù)量、來(lái)源、減持時(shí)間區(qū)間、方式、價(jià)格區(qū)間、減持原因等信息，且每次披露的減持時(shí)間區(qū)間不得超過(guò)6個(gè)月。

第十四條在減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，大股東、董監(jiān)高在減持?jǐn)?shù)量過(guò)半或減持時(shí)間過(guò)半時(shí)，應(yīng)當(dāng)披露減持進(jìn)展情況。公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人減持達(dá)到公司股份總數(shù)1%的，還應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起2個(gè)交易日內(nèi)就該事項(xiàng)作出公告。

在減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，上市公司披露高送轉(zhuǎn)或籌劃并購(gòu)重組等重大事項(xiàng)的，大股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)立即披露減持進(jìn)展情況，并說(shuō)明本次減持與前述重大事項(xiàng)是否有關(guān)。

第十五條大股東、董監(jiān)高通過(guò)本所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)在股份減持計(jì)劃實(shí)施完畢或者披露的減持時(shí)間區(qū)間屆滿后的2個(gè)交易日內(nèi)公告具體減持情況。

第十六條上市公司大股東的股權(quán)被質(zhì)押的，該股東應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)通知上市公司，并按本所有關(guān)股東股份質(zhì)押事項(xiàng)的披露要求予以公告。

第十七條股東、董監(jiān)高減持股份違反本細(xì)則規(guī)定，或者通過(guò)交易、轉(zhuǎn)讓或者其他安排規(guī)避本細(xì)則規(guī)定，或者違反本所其他業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的，本所可以采取書(shū)面警示、通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、限制交易等監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。違規(guī)減持行為導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)、嚴(yán)重影響市場(chǎng)交易秩序或者損害投資者利益的，本所從重予以處分。

減持行為涉嫌違反法律、法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件的，本所按規(guī)定報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處。

第十八條本細(xì)則所稱股份總數(shù)，是指上市公司人民幣普通股票（A股）、人民幣特種股票（B股）、境外上市股票（含H股等）的股份數(shù)量之和。

第十九條本細(xì)則經(jīng)本所理事會(huì)審議通過(guò)并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后生效，修改時(shí)亦同。

第二十條本細(xì)則由本所負(fù)責(zé)解釋。

第二十一條本細(xì)則自發(fā)布之日起施行。本所2016年1月9日發(fā)布的《關(guān)于落實(shí)相關(guān)事項(xiàng)的通知》（上證發(fā)〔2016〕5號(hào)）同時(shí)廢止。

本細(xì)則施行之前本所發(fā)布的其他規(guī)則與本細(xì)則不一致的，以本細(xì)則為準(zhǔn)。

2.3.3《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股

份實(shí)施細(xì)則》問(wèn)題解答（一）

1.上市公司按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的規(guī)定，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和配套融資發(fā)行的股份,是否屬于《細(xì)則》規(guī)定的“上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份”，投資者減持這類股份如何適用《細(xì)則》？

答：上市公司按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的規(guī)定，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及配套融資中非公開(kāi)發(fā)行的股份，屬于《上海證券交易所上市公司股東及

董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）規(guī)定的“上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份”；投資者減持這類股份，適用《細(xì)則》中有關(guān)非公開(kāi)發(fā)行股份的減持規(guī)定。

2.員工持股計(jì)劃減持股份的，如何適用《細(xì)則》的規(guī)定？

答：?jiǎn)T工持股計(jì)劃平臺(tái)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的減持，適用《細(xì)則》有關(guān)減持上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的規(guī)定。

員工持股計(jì)劃平臺(tái)通過(guò)股東自愿贈(zèng)與獲得股份，該贈(zèng)與行為適用《細(xì)則》協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持的相關(guān)規(guī)定，但《細(xì)則》第六條第一款有關(guān)受讓比例、轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限的規(guī)定除外;贈(zèng)與后，贈(zèng)與股東不再具有大股東身份或者贈(zèng)與標(biāo)的為特定股份的，贈(zèng)與股東、員工持股計(jì)劃平臺(tái)的后續(xù)減持應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》第六條第二款、第三款有關(guān)減持比例、信息披露的規(guī)定。

員工持股計(jì)劃持股達(dá)5%以上或者構(gòu)成控股股東的，適用《細(xì)則》關(guān)于大股東減持的規(guī)定。

員工在員工持股計(jì)劃中享有的股份權(quán)益，不與員工本人持有股份合并計(jì)算。但員工與員工持股計(jì)劃構(gòu)成一致行動(dòng)人的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

3.投資者減持因股權(quán)激勵(lì)獲得的股份，如何適用《細(xì)則》的規(guī)定？

答：投資者減持因股權(quán)激勵(lì)獲得的股份，不適用《細(xì)則》關(guān)于特定股份減持的限制。但投資者構(gòu)成《細(xì)則》規(guī)定的大股東或者擔(dān)任公司董監(jiān)高的，仍須遵守《細(xì)則》關(guān)于大股東減持、董監(jiān)高減持的規(guī)定。

4.股東及其一致行動(dòng)人之間，采取大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓股份的，是否適用《細(xì)則》規(guī)定？

答：股東及其一致行動(dòng)人之間，采取大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓股份的，視為股東減持股份，同樣需要遵守《細(xì)則》規(guī)定，即構(gòu)成大股東減持、特定股東

減持或者董監(jiān)高減持的，分別適用《細(xì)則》相關(guān)規(guī)定。

5.大股東依據(jù)《細(xì)則》減持股份至低于5%的，如何適用《細(xì)則》第四條、第五條“任意連續(xù)90日”的規(guī)定?

答：大股東依據(jù)《細(xì)則》通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持股份至低于5%，自持股比例減持至低于5%之日起90日內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易繼續(xù)減持的，仍應(yīng)遵守《細(xì)則》有關(guān)大股東減持的規(guī)定。大股東減持至低于5%、但仍為控股股東的，還應(yīng)遵守《細(xì)則》有關(guān)大股東減持的規(guī)定。大股東減持至低于5%、但持有特定股份的，對(duì)特定股份的減持仍應(yīng)遵守《細(xì)則》有關(guān)特定股東減持的規(guī)定。

大股東依據(jù)《細(xì)則》通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持股份至低于5%的，后續(xù)減持行為要依照證監(jiān)會(huì)及本所業(yè)務(wù)規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露有關(guān)權(quán)益變動(dòng)信息，遵守相關(guān)限售義務(wù)；還要遵守本所交易規(guī)則、異常交易行為監(jiān)管等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，依法、合規(guī)、有序減持。未履行相應(yīng)信息披露義務(wù)或者減持行為構(gòu)成異常交易行為的，本所將依據(jù)有關(guān)規(guī)則采取相應(yīng)的監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

6.《細(xì)則》規(guī)定，大股東減持或者特定股東減持采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，如減持后出讓方不再具有大股東身份或者減持標(biāo)的為特定股份的，出讓方、受讓方在6個(gè)月內(nèi)應(yīng)遵守《細(xì)則》有關(guān)減持比例要求，具體應(yīng)當(dāng)如何執(zhí)行？

答：大股東減持采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，減持后不再具有大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)共同遵守任意連續(xù)90日集中競(jìng)價(jià)交易減持股份數(shù)量合計(jì)不得超過(guò)公司股份總數(shù)1%的規(guī)定，即共享該1%的減持額度，并分別履行相應(yīng)信息披露義務(wù)；受讓人持股達(dá)5%以上或?yàn)榭毓晒蓶|或者為董監(jiān)高的，還應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》關(guān)于大股東減持、董監(jiān)高減持的規(guī)定。

股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持特定股份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)共同遵守任意連續(xù)90日集中競(jìng)價(jià)交易減持股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)公司股份總數(shù)1%

的規(guī)定，即共享該1%的減持額度；《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《9號(hào)公告》）和《細(xì)則》沒(méi)有對(duì)6個(gè)月后受讓方的減持行為作出要求，受讓人在協(xié)議轉(zhuǎn)讓6個(gè)月后無(wú)需繼續(xù)遵守特定股份減持的相關(guān)要求，但應(yīng)當(dāng)遵守本所后續(xù)關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的規(guī)則。受讓人持股達(dá)5%以上或?yàn)榭毓晒蓶|或者為董監(jiān)高的，還應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》關(guān)于大股東減持、董監(jiān)高減持的規(guī)定。

7.大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓特定股份是否要遵守出讓方、受讓方在6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例的限制？

答：根據(jù)《細(xì)則》第六條第三款，大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持其所持有的特定股份，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)共同遵守任意連續(xù)90日集中競(jìng)價(jià)交易減持股份合計(jì)不得超過(guò)公司股份總數(shù)1%的規(guī)定，即共享該1%的減持額度；《9號(hào)公告》和《細(xì)則》沒(méi)有對(duì)6個(gè)月后受讓方的減持行為作出要求，受讓人在協(xié)議轉(zhuǎn)讓6個(gè)月后無(wú)需繼續(xù)遵守特定股份減持的相關(guān)要求，但應(yīng)當(dāng)遵守本所后續(xù)關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的規(guī)則。受讓人持股達(dá)5%以上或?yàn)榭毓晒蓶|或者為董監(jiān)高的，還應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》關(guān)于大股東減持、董監(jiān)高減持的規(guī)定。

8.司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議涉及的股份轉(zhuǎn)讓，如何適用《細(xì)則》的規(guī)定？

答：司法強(qiáng)制執(zhí)行和執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，按照具體執(zhí)行方式分別適用《細(xì)則》，即通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易執(zhí)行的，適用《細(xì)則》關(guān)于集中競(jìng)價(jià)交易減持的規(guī)定；通過(guò)大宗交易執(zhí)行的，適用《細(xì)則》關(guān)于大宗交易減持的規(guī)定；通過(guò)司法扣劃、劃轉(zhuǎn)等非交易過(guò)戶的，比照適用《細(xì)則》關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持的規(guī)定，但《細(xì)則》第六條第一款有關(guān)受讓比例、轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限的規(guī)定除外;過(guò)戶后，過(guò)出方不再具有大股東身份或者過(guò)戶標(biāo)的為特定股份的，過(guò)出方、過(guò)入方的后續(xù)減持應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》第六條第二款、第三款有關(guān)減持比例、信息披露的規(guī)定。

9.投資者贈(zèng)與股份的，如何適用《細(xì)則》的規(guī)定？

答：投資者贈(zèng)與股份的，比照適用《細(xì)則》關(guān)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持的規(guī)定，但《細(xì)則》第六條第一款有關(guān)受讓比例、轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限的規(guī)定除外；贈(zèng)與后，贈(zèng)與人不再具有大股東身份或者贈(zèng)與標(biāo)的為特定股份的，贈(zèng)與人、受贈(zèng)人的后續(xù)減持應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》第六條第二款、第三款有關(guān)減持比例、信息披露的規(guī)定。

10.對(duì)于既持有依照《細(xì)則》應(yīng)當(dāng)受到減持限制的股份，又持有無(wú)減持限制股份的混合持股情況，在通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持時(shí)，如何確定股東減持的是哪一部分股份？

答：通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持的，按照如下原則來(lái)認(rèn)定股東減持的股份性質(zhì)：

一是優(yōu)先減持未受到減持規(guī)定限制的股份；

二是首次公開(kāi)發(fā)行前股份視為優(yōu)先于上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份進(jìn)行減持。

此外，通過(guò)大宗交易受讓?xiě)?yīng)當(dāng)受到減持限制的股份且持有時(shí)間未滿6個(gè)月的，投資者不得通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行減持。

11.對(duì)于既持有依照《細(xì)則》應(yīng)當(dāng)受到減持限制的股份，又持有無(wú)減持限制股份的混合持股情況，在執(zhí)行《細(xì)則》第四條、第五條時(shí)，如何認(rèn)定減持的股份性質(zhì)？

答：實(shí)踐當(dāng)中，大股東、擁有特定股份的股東可能同時(shí)持有受到減持規(guī)定限制和不受減持規(guī)定限制的股份?！都?xì)則》第四條、第五條對(duì)上述股東減持相關(guān)股份的比例作了限制規(guī)定，并不適用于不受減持規(guī)定限制的股份。在具體執(zhí)行中，將按照如下原則來(lái)認(rèn)定股東減持的股份性質(zhì)：

一是在規(guī)定的減持比例范圍內(nèi)，視為優(yōu)先減持受到減持規(guī)定限制的股份。例如，大股東在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份數(shù)量未超過(guò)公司股份總數(shù)1%的，所減持的股份均視為受到減持限制規(guī)定的股份。

二是在規(guī)定的減持比例范圍外，視為優(yōu)先減持不受到減持規(guī)定限制的股份。

公眾號(hào)：金融圈干貨（ID：dimi-GG）

例如，大股東在任意連續(xù)90日內(nèi)減持?jǐn)?shù)量超過(guò)公司股份總數(shù)1%的，超出部分視為減持不受減持規(guī)定限制的股份。

三是首次公開(kāi)發(fā)行前股份視為優(yōu)先于上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份進(jìn)行減持，即股東同時(shí)持有首次公開(kāi)發(fā)行前股份和上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的情形，在計(jì)算相應(yīng)減持比例時(shí)，其首次公開(kāi)發(fā)行前股份將優(yōu)先計(jì)入減持份額。例如，股東持有5%的首次公開(kāi)發(fā)行前股份，同時(shí)持有4%的競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入股份，依照前述原則，若股東在任意連續(xù)90日內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)交易總共減持4%，則視為減持了1%的首次公開(kāi)發(fā)行前股份和3%的競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入股份，也就是還剩余4%的首發(fā)股份以及1%的競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入股份。

12.《細(xì)則》規(guī)定，股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%，那么對(duì)《細(xì)則》發(fā)布前的減持是否要追溯合并計(jì)算？

答：《細(xì)則》發(fā)布后，上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份解除限售未滿12個(gè)月的，投資者對(duì)該部分股份的減持仍應(yīng)遵守《細(xì)則》規(guī)定的12個(gè)月內(nèi)集中競(jìng)價(jià)交易減持?jǐn)?shù)量合計(jì)不得超過(guò)其持有的該次非公開(kāi)發(fā)行股份50%的要求。

具體操作上，需將其在《細(xì)則》發(fā)布前的減持?jǐn)?shù)量與《細(xì)則》發(fā)布后的減持?jǐn)?shù)量合并計(jì)算。也就是說(shuō)，對(duì)《細(xì)則》發(fā)布前的減持需要追溯合并計(jì)算，即《細(xì)則》發(fā)布前投資者集中競(jìng)價(jià)交易減持達(dá)到或者超過(guò)該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量50%的，《細(xì)則》發(fā)布后不得繼續(xù)減持，直至解除限售滿12個(gè)月；《細(xì)則》發(fā)布前投資者集中競(jìng)價(jià)交易減持?jǐn)?shù)量不到該次非公開(kāi)發(fā)行股份50%的，投資者可以繼續(xù)減持，但自解除限售之日起12個(gè)月集中競(jìng)價(jià)交易合計(jì)減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%。

13.《細(xì)則》發(fā)布前上市公司及其大股東、董監(jiān)高出現(xiàn)《細(xì)則》規(guī)定的違法違規(guī)情形，《細(xì)則》發(fā)布后相關(guān)主體是否要遵守禁止減持的規(guī)定？

答：上市公司及其大股東、董監(jiān)高在《細(xì)則》發(fā)布前出現(xiàn)因涉嫌證券期貨違

法犯罪被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，以及被行政處罰、刑事判決、公開(kāi)譴責(zé)等《細(xì)則》第九條、第十條、第十一條規(guī)定的違法違規(guī)情形，《細(xì)則》發(fā)布后仍在立案期間或者被行政處罰、刑事判決未滿6個(gè)月，或者被公開(kāi)譴責(zé)未滿3個(gè)月，或者公司仍未恢復(fù)上市或者終止上市的，相關(guān)主體不得減持股份。

14.《細(xì)則》發(fā)布前，大股東減持、特定股東減持采用大宗交易方式的，后續(xù)相關(guān)減持行為是否適用《細(xì)則》相關(guān)規(guī)定？

答：在《細(xì)則》發(fā)布前，大股東減持、特定股東減持，采用大宗交易方式的，《細(xì)則》不追溯適用。如《細(xì)則》發(fā)布后大宗交易減持未滿6個(gè)月的，受讓方不受6個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓相關(guān)股份的限制；《細(xì)則》發(fā)布前大宗交易減持的上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份，《細(xì)則》發(fā)布后解除限售未滿12個(gè)月的，受讓方的減持也不受股份解除限售之日起集中競(jìng)價(jià)交易減持股份數(shù)量不超過(guò)該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量50%的限制。

15.《細(xì)則》發(fā)布前董監(jiān)高離職的，后續(xù)減持行為是否適用《細(xì)則》相關(guān)規(guī)定？

董監(jiān)高在《細(xì)則》發(fā)布前離職的，離職后的減持行為不適用《細(xì)則》有關(guān)董監(jiān)高減持的規(guī)定，但仍為大股東或者持有特定股份的，應(yīng)當(dāng)遵守《細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定。

16.B股、H股、優(yōu)先股的減持是否適用《細(xì)則》？

答：計(jì)算公司股份總數(shù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算公司發(fā)行的A股、B股和境外上市股份（含H股等）。計(jì)算大股東持股比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算其持有的A股、B股和境外上市股份（含H股等）。計(jì)算《細(xì)則》規(guī)定的股東減持?jǐn)?shù)量、減持比例時(shí)，僅計(jì)算股東減持A股的股份數(shù)量。

優(yōu)先股不計(jì)入公司股份總數(shù)，其減持也不適用《細(xì)則》規(guī)定。

2.3.4《關(guān)于進(jìn)一步明確上市公司大股東通過(guò)大宗交易減持股份相關(guān)事項(xiàng)的通知》（上證函〔2018〕183號(hào)）

公眾號(hào)：金融圈干貨（ID：dimi-GG）為進(jìn)一步明確《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》和《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《減持細(xì)則》）有關(guān)大股東通過(guò)大宗交易方式減持股份的監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)操作，上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱本所）現(xiàn)就相關(guān)事項(xiàng)和要求通知如下：

一、特定股份和特定股份以外股份進(jìn)行大宗交易應(yīng)當(dāng)通過(guò)不同通道申報(bào)。上市公司大股東減持特定股份的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)本所大宗交易系統(tǒng)的“大宗特定股份減持申報(bào)接口”提交大宗減持申報(bào)數(shù)據(jù)；減持特定股份以外股份的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)本所大宗交易系統(tǒng)的普通申報(bào)接口（以下簡(jiǎn)稱大宗交易普通通道）提交大宗減持申報(bào)數(shù)據(jù)。

二、特定股份以外股份的大宗交易減持認(rèn)定：大股東同時(shí)持有通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式買(mǎi)入的股份和通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易以外方式取得的股份（以下簡(jiǎn)稱受控股份），通過(guò)大宗交易普通通道減持的，公眾號(hào)：金融圈干貨（ID：dimi-GG）在規(guī)定的減持比例范圍內(nèi)，視為優(yōu)先減持受控股份；在規(guī)定的減持比例范圍外，視為優(yōu)先減持集中競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入的股份。

三、特定股份以外股份大宗交易中相關(guān)方的責(zé)任：

（一）出讓方

大股東通過(guò)大宗交易普通通道減持股份，應(yīng)當(dāng)遵守《減持細(xì)則》第五條的規(guī)定，向其委托的會(huì)員和大宗交易受讓方明確告知擬賣出股份的數(shù)量、性質(zhì)、種類和價(jià)格；擬賣出股份中包含受控股份的，應(yīng)當(dāng)遵守《減持細(xì)則》關(guān)于大股東通過(guò)大宗交易減持股份的數(shù)量限制等規(guī)定。

（二）受讓方

投資者通過(guò)大宗交易普通通道受讓大股東減持股份的，應(yīng)當(dāng)遵守《減持細(xì)則》第五條的規(guī)定，向其委托的會(huì)員明確告知擬受讓股份的數(shù)量、性質(zhì)、種類和價(jià)格；擬受讓的股份中包含受控股份的，應(yīng)當(dāng)承諾遵守《減持細(xì)則》關(guān)于受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所受讓股份等規(guī)定。公眾號(hào)：金融圈干貨

（三）出讓方委托的會(huì)員

出讓方委托的會(huì)員應(yīng)當(dāng)督促出讓方履行擬賣出股份信息的告知義務(wù)，核實(shí)擬賣出股份是否包含受控股份、是否符合《減持細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定，并妥善留存出讓方關(guān)于股份信息的說(shuō)明材料。出讓方未履行告知義務(wù)或者涉嫌違反《減持細(xì)則》相關(guān)規(guī)定的，會(huì)員不得接受其委托向本所大宗交易系統(tǒng)提出成交申報(bào)。

（四）受讓方委托的會(huì)員

受讓方委托的會(huì)員應(yīng)當(dāng)督促受讓方履行擬受讓股份信息的告知義務(wù)，如涉及受控股份的，還應(yīng)當(dāng)要求受讓方書(shū)面承諾在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，并妥善留存受讓方關(guān)于股份信息的說(shuō)明材料和書(shū)面承諾。受讓方未履行告知義務(wù)或拒絕出具承諾的，會(huì)員不得接受其委托向本所大宗交易系統(tǒng)提出成交申報(bào)。

四、其他事項(xiàng)：大股東通過(guò)大宗交易減持特定股份的，按照《減持細(xì)則》及本所其他有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。租用參與者交易業(yè)務(wù)單元的相關(guān)機(jī)構(gòu)通過(guò)大宗交易普通通道進(jìn)行交易的，應(yīng)當(dāng)參照本通知的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)。

五、本通知自發(fā)布之日起實(shí)施。

2.3.5《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》

第一條為了規(guī)范深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱本所）上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）減持股份的行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《公司法》、《證券法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》以及本所《股票上市規(guī)則》、《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》、《交易規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，制定本細(xì)則。

第二條本細(xì)則適用于下列減持行為：

（一）大股東減持，即上市公司控股股東、持股5%以上的股東（以下統(tǒng)稱

大股東）減持其持有的股份，但其減持通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易取得的股份除外；

（二）特定股東減持，即大股東以外持有公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份（以下統(tǒng)稱特定股份）的股東（以下簡(jiǎn)稱特定股東），減持其持有的該等股份；

（三）董監(jiān)高減持其持有的股份。

因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與、可交換債換股、股票權(quán)益互換等減持股份的，適用本細(xì)則。

特定股份在解除限售前發(fā)生非交易過(guò)戶，受讓方后續(xù)對(duì)該部分股份的減持，適用本細(xì)則。

第三條股東及董監(jiān)高減持股份，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件、本細(xì)則以及本所其他業(yè)務(wù)規(guī)則；對(duì)持股比例、持股期限、減持方式、減持價(jià)格等作出承諾的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行所作出的承諾。

第四條大股東減持或者特定股東減持，采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)九十個(gè)自然日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一。

股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的，除遵守前款規(guī)定外，在股份限制轉(zhuǎn)讓期間屆滿后十二個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量還不得超過(guò)其持有的該次非公開(kāi)發(fā)行股份的百分之五十。

第五條大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)九十個(gè)自然日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之二。

前款交易的受讓方在受讓后六個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其受讓的股份。

大宗交易買(mǎi)賣雙方應(yīng)當(dāng)在交易時(shí)明確其所買(mǎi)賣股份的性質(zhì)、數(shù)量、種類、價(jià)

格，并遵守本細(xì)則相關(guān)規(guī)定。

第六條大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的百分之五，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行，法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則等另有規(guī)定的除外。

大股東減持采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，減持后不再具有大股東身份的，出讓方、受讓方在六個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守本細(xì)則第四條第一款減持比例的規(guī)定，還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守本細(xì)則第十三條、第十四條信息披露的規(guī)定。

特定股東減持采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，出讓方、受讓方在六個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守本細(xì)則第四條第一款減持比例的規(guī)定。

第七條同一股東開(kāi)立多個(gè)證券賬戶（含信用證券賬戶）的，計(jì)算本細(xì)則第四條、第五條規(guī)定的減持比例時(shí)，對(duì)多個(gè)證券賬戶持股合并計(jì)算，可減持?jǐn)?shù)量按照其在各賬戶和托管單元上所持有關(guān)股份數(shù)量的比例分配確定。

第八條計(jì)算本細(xì)則第四條、第五條規(guī)定的減持比例時(shí)，大股東與其一致行動(dòng)人的持股應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

一致行動(dòng)人的認(rèn)定適用中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定。

第九條具有下列情形之一的，上市公司大股東不得減持股份：

（一）上市公司或者大股東因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿六個(gè)月的；

（二）大股東因違反證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則，被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)未滿三個(gè)月的；

（三）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其

他情形。

第十條上市公司存在下列情形之一的，自相關(guān)決定作出之日起至公司股票終止上市或者恢復(fù)上市前，其控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高不得減持其持有的公司股份：

（一）上市公司因欺詐發(fā)行或者因重大信息披露違法受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰；

（二）上市公司因涉嫌欺詐發(fā)行罪或者因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被依法移送公安機(jī)關(guān)。

前款規(guī)定的控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高的一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)遵守前款規(guī)定。

上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，其第一大股東及第一大股東的實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)遵守前兩款對(duì)控股股東、實(shí)際控制人的相關(guān)規(guī)定。

第十一條具有下列情形之一的，上市公司董監(jiān)高不得減持股份：

（一）董監(jiān)高因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿六個(gè)月的；

（二）董監(jiān)高因違反證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則，被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)未滿三個(gè)月的；

（三）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他情形。

第十二條董監(jiān)高在任期屆滿前離職的，應(yīng)當(dāng)在其就任時(shí)確定的任期內(nèi)和任期屆滿后六個(gè)月內(nèi)，繼續(xù)遵守下列限制性規(guī)定：

（一）每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；

（二）離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持本公司股份；

（三）《公司法》對(duì)董監(jiān)高股份轉(zhuǎn)讓的其他規(guī)定。

第十三條上市公司大股東、董監(jiān)高通過(guò)本所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的十五個(gè)交易日前向本所報(bào)告減持計(jì)劃，在本所備案并予以公告。

前款規(guī)定的減持計(jì)劃的內(nèi)容包括但不限于擬減持股份的數(shù)量、來(lái)源、原因、方式、減持時(shí)間區(qū)間、價(jià)格區(qū)間等信息。

每次披露的減持時(shí)間區(qū)間不得超過(guò)六個(gè)月。在減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，大股東、董監(jiān)高在減持?jǐn)?shù)量過(guò)半或減持時(shí)間過(guò)半時(shí)，應(yīng)當(dāng)披露減持進(jìn)展情況。公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人減持達(dá)到公司股份總數(shù)百分之一的，還應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起二個(gè)交易日內(nèi)就該事項(xiàng)作出公告。

在前款規(guī)定的減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，上市公司發(fā)生高送轉(zhuǎn)、并購(gòu)重組等重大事項(xiàng)的，前款規(guī)定的股東應(yīng)當(dāng)同步披露減持進(jìn)展情況，并說(shuō)明本次減持與前述重大事項(xiàng)的關(guān)聯(lián)性。

第十四條上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份，應(yīng)當(dāng)在股份減持計(jì)劃實(shí)施完畢后的二個(gè)交易日內(nèi)予以公告。上述主體在預(yù)先披露的股份減持時(shí)間區(qū)間內(nèi)，未實(shí)施股份減持或者股份減持計(jì)劃未實(shí)施完畢的，應(yīng)當(dāng)在股份減持時(shí)間區(qū)間屆滿后的二個(gè)交易日內(nèi)予以公告。

第十五條上市公司股東、董監(jiān)高減持股份違反本細(xì)則規(guī)定，或者通過(guò)交易、轉(zhuǎn)讓或者其他安排規(guī)避本細(xì)則規(guī)定，或者違反本所其他業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的，本所可以采取限制交易等監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分。嚴(yán)重影響市場(chǎng)交易秩序或者損害投資者利益的，本所從重處分。

前款規(guī)定的減持行為涉嫌違反法律、法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件的，本所報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處。

第十六條本細(xì)則下列術(shù)語(yǔ)是指：

（一）股份總數(shù)，是指上市公司人民幣普通股票（A股）、人民幣特種股票（B股）、香港交易所上市股票（H股）的股份數(shù)量之和；

（二）減持股份，是指上市公司股東減持公司A股的行為；

（三）以上，是指本數(shù)以上（含本數(shù)）。

第十七條本細(xì)則經(jīng)本所理事會(huì)審議通過(guò)并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后生效，修改時(shí)亦同。

第十八條本細(xì)則由本所負(fù)責(zé)解釋。

第十九條本細(xì)則自發(fā)布之日起施行。本所2016年1月9日發(fā)布的《關(guān)于落實(shí)〈上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定〉相關(guān)事項(xiàng)的通知》（深證上〔2016〕11號(hào)）同時(shí)廢止。

本細(xì)則施行之前本所發(fā)布的其他業(yè)務(wù)規(guī)則與本細(xì)則規(guī)定不一致的，以本細(xì)則為準(zhǔn)。

2.3.6《減持新規(guī)》后的市場(chǎng)反應(yīng)

減持新規(guī)發(fā)布后，由于新規(guī)對(duì)大股東的嚴(yán)格要求，一些上市公司股東想到的捷徑是“不再做大股東”。根據(jù)wind咨詢公告，新規(guī)實(shí)施后，自5月31日以來(lái)，多家上市公司持股5%以上的股東計(jì)劃減持，意圖通過(guò)減持0.1%，甚至0.001%的微小差距，讓自身退出大股東行列。個(gè)別公司股東為將持股比例降至5%以下，甚至在新規(guī)公布當(dāng)天“搶跑”。

披露信息顯示，5月26日，恒鑫集團(tuán)通過(guò)大宗交易平臺(tái)減持鑫科材料2600萬(wàn)股，占鑫科材料（600255.SH)總股本的1.469%。減持前，恒鑫集團(tuán)持有鑫科材料7005萬(wàn)股，持股比例3.959%;同時(shí)通過(guò)一致行動(dòng)人另外持有2911萬(wàn)股，持股比例1.645%，合計(jì)持股比例5.604%，為持股5%以上的大股東。

根據(jù)此前披露的減持計(jì)劃，恒鑫集團(tuán)將自公告之日起三個(gè)交易日后的六個(gè)月，減持所持的恒鑫材料全部股份。此次減持后，恒鑫集團(tuán)共計(jì)持有鑫科材料7317萬(wàn)股，持股比例4.135%，已經(jīng)退出大股東行列。后續(xù)如果繼采用“大宗交易+集中競(jìng)價(jià)”減持，亦無(wú)須披露。

和恒鑫集團(tuán)一樣，急于擺脫大股東身份的，還有東方園林（002310.SZ）、三六五網(wǎng)(300295.SZ)、川金諾(300505.SZ)等多家上市公司的重要股東。

東方園林公告顯示，5月31日，公司股東中泰創(chuàng)展(珠海橫琴)資產(chǎn)管理有限公司(下稱“中泰資管”)通知，后者因業(yè)務(wù)需要，通過(guò)大宗交易減持其持有的流通股股份3943萬(wàn)股，占該公司總股本的1.47%。此前，中泰資管持股比例為6.46%，減持后持股數(shù)量為1.34億股，通過(guò)此次減持，持股比例4.99%。以0.01%的微小比例，退出大股東行列，中泰資管此舉可謂精準(zhǔn)。

除了東方園林，三六五網(wǎng)、川金諾也存在類似情形。5月30日，三六五網(wǎng)收到通知，股東邢煒擬減持不超過(guò)30.03萬(wàn)股、不超過(guò)公司總股本的0.1564%的股份。目前，邢煒持有三六五網(wǎng)5.1563%股份。減持后，以0.001%的差距，邢煒不再是持股5%以上的股東。

三六五網(wǎng)公告顯示，邢煒將通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持。而按照減持新規(guī)要求，上市公司大股東、董監(jiān)高計(jì)劃通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個(gè)交易日前向證券交易所報(bào)告并預(yù)先披露減持計(jì)劃，由證券交易所予以備案。

“持股比例低于5%，就不再是大股東，此時(shí)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持，減持不需要提前15天披露?！鄙虾Ｄ橙掏缎腥耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)表示，新規(guī)出臺(tái)后，5%以上股東都不愿意有“大股東”的身份。5%以上股東減持，對(duì)股價(jià)的壓力還是很大，計(jì)劃披露后可能引起股價(jià)下跌。但不再具有大股東身份后，股價(jià)壓力會(huì)小很多。

“交易規(guī)則改變后，大家都會(huì)采取對(duì)自己最有利的方式?！辟悂嗁Y本董事長(zhǎng)羅偉冬向第一財(cái)經(jīng)分析，持股降到5%以下后，能避開(kāi)監(jiān)管限制，可以靈活減持，

甚至隨意減持，減持方式、時(shí)間等有更多選擇，獲利空間也會(huì)增加。

可見(jiàn)，在《減持新規(guī)》發(fā)布后，持股比例5%在以上的上市公司股東，都急欲擺脫大股東這一“敏感”身份。

三、大股東減持可選操作工具

股份減持主要發(fā)生在以下主體:上市公司大股東、董監(jiān)高、定增投資機(jī)構(gòu)、Pre-IPO前的股東、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)減持等。

未來(lái)大宗項(xiàng)目的供給會(huì)源源不斷，1-2年內(nèi)待解禁規(guī)模巨大，2017年7月開(kāi)始連續(xù)12個(gè)月，將持續(xù)迎來(lái)解禁高峰期，2017年全年的解禁市值將達(dá)到2.84萬(wàn)億元。根據(jù)定增市場(chǎng)解禁規(guī)模、IPO大股東減持規(guī)模以及IPO發(fā)行規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)大宗交易市場(chǎng)規(guī)模為7000億元左右；同時(shí)，考慮到Pre-IPO的規(guī)模，預(yù)計(jì)大宗交易市場(chǎng)成交規(guī)模在8000-9000億左右，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備非常豐富。

按照現(xiàn)有規(guī)則，大股東（持股5%以上的股東）要想減持，可通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式實(shí)現(xiàn)。但是，三種方式均有相應(yīng)的時(shí)間、數(shù)量限制。例如，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持不得超過(guò)1%，通過(guò)大宗交易減持不得超過(guò)2%；協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，出讓方、受讓方需在6個(gè)月內(nèi)遵守集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易的規(guī)定等。一般而言，有套現(xiàn)需求的大股東在披露減持計(jì)劃時(shí)，就會(huì)先把上述三種方式都列上，否則，少列一種方式，相當(dāng)于又增加了限售規(guī)模。

例如，分眾傳媒兩大股東PowerStar（HK）、Gio2（HK）在6月17日拋出的減持計(jì)劃中就明確表示，減持方式為大宗交易、集中競(jìng)價(jià)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。相關(guān)公告顯示，上述兩大股東計(jì)劃減持的股權(quán)比例分別達(dá)到總股本的7.41%、6.77%，單一方式顯然無(wú)法滿足其要求。

星河生物(300143,股吧)實(shí)際控制人葉運(yùn)壽則表示，擬以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持占公司總股本7.54%的股份，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓的比例為5.03%。而剩余的2.51%股份正好不超過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易合計(jì)3%的90日減持上限。

與之形成對(duì)比的是，持有塔牌集團(tuán)(002233,股吧)15.87%股權(quán)的股東徐永壽在公告其減持計(jì)劃時(shí)，由于減持規(guī)模在3%，故其擬采用的減持方式僅為集中競(jìng)價(jià)

或大宗交易。

3.1、集中競(jìng)價(jià)交易

集中競(jìng)價(jià)交易指的是證券交易所內(nèi)進(jìn)行證券買(mǎi)賣的一種交易方式,目前我國(guó)上交所、深交所均采用這一交易方式。一般來(lái)講，是指二個(gè)以上的買(mǎi)方和二個(gè)以上的賣方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形式來(lái)確定證券買(mǎi)賣價(jià)格的情形。

在這種形式下,既有買(mǎi)者之間的競(jìng)爭(zhēng),也有賣者之間的競(jìng)爭(zhēng),買(mǎi)賣各方都有比較多的人員。集中競(jìng)價(jià)時(shí),當(dāng)買(mǎi)者一方中的人員提出的最高價(jià)和賣者一方的人員提出的最低價(jià)相一致時(shí),證券的交易價(jià)格就已確定,其買(mǎi)賣就可成交。

3.1.1集中競(jìng)價(jià)交易分類及交易時(shí)間

集中競(jìng)價(jià)交易有不同的類別，根據(jù)交易方式的不同集中競(jìng)價(jià)交易可分為口頭唱報(bào)競(jìng)價(jià)交易、書(shū)面申報(bào)競(jìng)價(jià)交易和電腦申報(bào)競(jìng)價(jià)交易；根據(jù)交易形式集中競(jìng)價(jià)分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種形式。對(duì)于這兩種交易方式，滬深交易所的交易時(shí)間規(guī)定有所不同，其中，上交所規(guī)定，9:15~9:25采用集合競(jìng)價(jià)方式得到開(kāi)盤(pán)價(jià)，9:30~11:30,13:00~15:00采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方式；深交所規(guī)定，9:15~9:25采用集合競(jìng)價(jià)方式得到開(kāi)盤(pán)價(jià)，9:30~14:57為連續(xù)競(jìng)價(jià)方式，14:57~15:00采用集合競(jìng)價(jià)方式確定收盤(pán)價(jià)。

3.1.2《減持新規(guī)》中關(guān)于集中競(jìng)價(jià)交易的規(guī)定

《減持新規(guī)》第九條對(duì)集中競(jìng)價(jià)交易的相關(guān)規(guī)定如下：上市公司大股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，應(yīng)當(dāng)符合前款規(guī)定的比例限制。股東持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，在股份限售期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持的數(shù)量，還應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。適用前三款規(guī)定時(shí)，上市公司大股東與其一致行動(dòng)人所持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

3.2、大宗交易

大宗交易(blocktrading),又稱為大宗買(mǎi)賣，是指達(dá)到規(guī)定的最低限額的證券單筆買(mǎi)賣申報(bào)，買(mǎi)賣雙方經(jīng)過(guò)協(xié)議達(dá)成一致并經(jīng)交易所確定成交的證券交易。

各個(gè)交易所在它的交易制度中或者在它的大宗交易制度中都對(duì)大宗交易有明確的界定，而且各不相同。上海證券交易所在2017年修訂《上海證券交易所交易規(guī)則》時(shí)對(duì)大宗交易規(guī)則進(jìn)行了重新規(guī)定，深圳證券交易所在2016年修訂的《深圳證券交易所交易規(guī)則》中修改了大宗交易的相關(guān)規(guī)定。

按照規(guī)定，證券交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整大宗交易的最低限額。另外，上海、深圳交易所的規(guī)定有所不同。

3.2.1上交所規(guī)定

根據(jù)上交所2017年最新修訂版《上海證券交易所交易規(guī)則》，相關(guān)規(guī)定如下：

1、A股單筆買(mǎi)賣申報(bào)數(shù)量在30萬(wàn)股（含）以上，或交易金額在200萬(wàn)元（含）人民幣以上；B股(上海)單筆買(mǎi)賣申報(bào)數(shù)量在30萬(wàn)股（含）以上，或交易金額在20萬(wàn)美元（含）以上；

2、基金大宗交易的單筆買(mǎi)賣申報(bào)數(shù)量在200萬(wàn)份（含）以上，或交易金額在200萬(wàn)元（含）人民幣以上；

3、國(guó)債及債券回購(gòu)大宗交易的單筆買(mǎi)賣申報(bào)數(shù)量在10000手（含）以上，或交易金額在1000萬(wàn)元（含）人民幣以上。

4、其他債券單筆買(mǎi)賣申報(bào)數(shù)量在1000手（含）以上，或交易金額在100萬(wàn)元（含）人民幣以上。（企業(yè)債、公司債的現(xiàn)券和回購(gòu)大宗交易單筆最低限額在原來(lái)基礎(chǔ)上降低至：交易數(shù)量在1000手（含）以上，或交易金額在100萬(wàn)元（含）人民幣以上。參考《關(guān)于開(kāi)展大宗債券雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)及調(diào)整大宗交易有關(guān)事項(xiàng)的

通知》）

5、其他債券單筆買(mǎi)賣申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于1000手，或者交易金額不低于100萬(wàn)元人民幣。

上海證券交易所每個(gè)交易日接受大宗交易申報(bào)的時(shí)間分別為：

（一）9:30至11:30、13:00至15:30接受意向申報(bào)；

（二）9:30至11:30、13:00至15:30、16:00至17:00接受成交申報(bào)；

（三）15：00至15：30接受固定價(jià)格申報(bào)。

交易日的15:00仍處于停牌狀態(tài)的證券，本所當(dāng)日不再接受其大宗交易的申報(bào)。每個(gè)交易日9:30至15:30時(shí)段確認(rèn)的成交，于當(dāng)日進(jìn)行清算交收。每個(gè)交易日16:00至17:00時(shí)段確認(rèn)的成交，于次一交易日進(jìn)行清算交收。參考《上海證券交易所交易規(guī)則》（2015年修訂）

3.2.2深交所規(guī)定

根據(jù)深交所2016年最新修訂版《深圳證券交易所交易規(guī)則》，相關(guān)規(guī)定如下：

1、A股單筆交易數(shù)量不低于30萬(wàn)股，或者交易金額不低于200萬(wàn)元人民幣；

2、B股單筆交易數(shù)量不低于3萬(wàn)股，或者交易金額不低于20萬(wàn)元港幣；

3、基金單筆交易數(shù)量不低于200萬(wàn)份，或者交易金額不低于200萬(wàn)元人民幣；

4、債券單筆交易數(shù)量不低于5千張，或者交易金額不低于50萬(wàn)元人民幣；

深交所大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤(pán)后定價(jià)大宗交易方式。協(xié)議大宗交易，是指大宗交易雙方互為指定交易對(duì)手方，協(xié)商確定交易價(jià)格及數(shù)量的交易方式。

盤(pán)后定價(jià)大宗交易，是指證券交易收盤(pán)后按照時(shí)間優(yōu)先的原則，以證券當(dāng)日收盤(pán)價(jià)或證券當(dāng)日成交量加權(quán)平均價(jià)格對(duì)大宗交易買(mǎi)賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的交易方式。采用協(xié)議大宗交易方式的，接受申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)交易日9:15至11:30、13:00至15:30。采用盤(pán)后定價(jià)大宗交易方式的，接受申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)交易日15:05至15:30。當(dāng)天全天停牌的證券，深交所不接受其大宗交易申報(bào)。

滬深交易所關(guān)于大宗交易規(guī)定總結(jié)如下圖。

圖1交易所現(xiàn)行A股大宗交易規(guī)則

備注：

1：固定價(jià)格申報(bào)，指買(mǎi)賣雙方可按當(dāng)日競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)格或者當(dāng)日全天成交量加權(quán)平均價(jià)格進(jìn)行申報(bào)。

2：協(xié)議大宗交易，是指大宗交易雙方互為指定交易對(duì)手方，協(xié)商確定交易價(jià)格及數(shù)量的交易方式。

3：盤(pán)后定價(jià)大宗交易，是指證券交易收盤(pán)后按照時(shí)間優(yōu)先的原則，以證券當(dāng)日收盤(pán)價(jià)或證券當(dāng)日成交量加權(quán)平均價(jià)格對(duì)大宗交易買(mǎi)賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的交易方式。

3.2.3大宗交易價(jià)格規(guī)定

有價(jià)格漲跌幅限制證券的協(xié)議大宗交易的成交價(jià)格，在該證券當(dāng)日漲跌幅限制價(jià)格范圍內(nèi)確定。無(wú)價(jià)格漲跌幅限制證券的協(xié)議大宗交易的成交價(jià)格，在前收盤(pán)價(jià)的上下30%之間確定。

3.2.4大宗交易流程

1)交易雙方場(chǎng)外達(dá)成初步意向（也可在系統(tǒng)內(nèi)發(fā)布交易信息），并記錄

證券名稱、交易價(jià)格、交易數(shù)量、對(duì)方席位號(hào)、約定號(hào)（6位數(shù)字）等

信息。

2)交易雙方在交易時(shí)間內(nèi)到各自證券營(yíng)業(yè)部，填寫(xiě)大宗交易委托單，由

營(yíng)業(yè)部大宗交易經(jīng)辦人員進(jìn)入大宗交易系統(tǒng)，并按照委托單內(nèi)容操

作。

3)交易系統(tǒng)核實(shí)該大宗交易符合相關(guān)條件后確認(rèn)交易、劃撥證券和資金

到交易對(duì)方賬戶，并在下一個(gè)交易日公布該交易信息。

圖2交易所現(xiàn)行A股大宗交易規(guī)則

3.2.4大宗交易相關(guān)信息披露

需注意的是，大宗交易不納入交易所即時(shí)行情和指數(shù)的計(jì)算，其成交價(jià)亦不作為該證券當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)，但大宗交易成交量在收盤(pán)后計(jì)入該證券的成交總量。

圖3大宗交易相關(guān)信息披露

3.2.5《減持新規(guī)》中關(guān)于大宗交易的規(guī)定

上市公司大股東通過(guò)大宗交易方式減持股份，或者股東通過(guò)大宗交易方式減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時(shí)間等規(guī)定。適用前款規(guī)定時(shí)，上市公司大股東與其一致行動(dòng)人所持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

3.3、協(xié)議轉(zhuǎn)讓

在證券市場(chǎng)領(lǐng)域，“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”是相對(duì)于“做市轉(zhuǎn)讓方式”而言的一種制度安排，賣買(mǎi)雙方根據(jù)自身意愿簽訂的股票轉(zhuǎn)讓協(xié)議，靈活性較大，是公司大股東減持的重要渠道之一。在主板上市、新三板掛牌股票均可采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式來(lái)轉(zhuǎn)讓股份。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易都屬于大股東減持的重要渠道，兩種方式均為買(mǎi)賣雙方協(xié)商決定的一種股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但二者又存在一些區(qū)別，具體如下：

表2大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓區(qū)別

四、大宗交易模式及案例分析

《減持新規(guī)》出臺(tái)后，雖然對(duì)大股東減持造成一定的影響，但在需求的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)還是出現(xiàn)了較多可靠的交易模式，主要業(yè)務(wù)模式如下。

圖4大宗交易模式

4.1、類定增模式

圖5類定增模式

4.1.1交易結(jié)構(gòu)解釋

所謂“類定增”模式是指，大宗交易在“減持新規(guī)”下，對(duì)于大股東（5%以上）減持IPO前股票，接盤(pán)方有六個(gè)月的禁售期。一方面標(biāo)的買(mǎi)方需要鎖定一定時(shí)期，這類投資是屬于看好公司長(zhǎng)期的增長(zhǎng)價(jià)值，類似定增；另一方面公司也并沒(méi)有發(fā)行新的股票，是通過(guò)存量的股本完成，市場(chǎng)將這種方式戲稱為“存量定增”。

4.1.2旨在解決的問(wèn)題

●大宗交易有時(shí)候?yàn)榱瞬灰鹗袌?chǎng)波動(dòng)，會(huì)分多次交易，比如轉(zhuǎn)讓2%的

股票，第一天轉(zhuǎn)讓0.5%，第8天轉(zhuǎn)讓剩下1.5%；受讓方有交割時(shí)的價(jià)

格風(fēng)險(xiǎn)。

●接盤(pán)方會(huì)承受六個(gè)月股票價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)；或者說(shuō)是減持新規(guī)帶來(lái)的政策風(fēng)

險(xiǎn)。

4.1.3可行交易結(jié)構(gòu)

A.針對(duì)第一種風(fēng)險(xiǎn)：引入第三方（自己），減持方，受讓方；三方簽訂互換協(xié)議，鎖定交易價(jià)格。（即鎖定交割時(shí)交易價(jià)格）

案例分析：掌趣科技姚文彬和騰訊之間引入第三方中金，具體來(lái)說(shuō)，協(xié)議簽訂前掌趣科技（1月18日）的收盤(pán)價(jià)格為8.84元/股，如未來(lái)姚文彬與林芝騰訊大宗交易的價(jià)格高于8.84元/股，則資管計(jì)劃向中金公司支付浮動(dòng)收益，金額等于大宗交易價(jià)格與8.84元/股的差值乘以對(duì)應(yīng)股數(shù)；如未來(lái)姚文彬與林芝騰訊大宗交易的價(jià)格低于8.84元/股，則中金公司向資管計(jì)劃支付浮動(dòng)收益，金額等于大宗交易價(jià)格與8.84元/股的差值乘以對(duì)應(yīng)股數(shù)。林芝騰訊亦與中金公司簽署相應(yīng)的收益互換協(xié)議。

B.針對(duì)第二種風(fēng)險(xiǎn)，可以與減持方簽訂托底協(xié)議，即受讓方跟減持方達(dá)成協(xié)議，約定好六個(gè)月的收益或者交易價(jià)格；具體操作的工具可以引入第三方設(shè)計(jì)的利益互換工具，或者是場(chǎng)外期權(quán)。（即鎖定六個(gè)月后出貨的收益；買(mǎi)方市場(chǎng)環(huán)境下的新操作）

C.如果減持方目前有5%以上的股票，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持1%、或者是大宗交易減持2%、抑或是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓5%股份，使減持方股份到5%以下，則不受“新規(guī)”限制，但仍需遵循集中競(jìng)價(jià)交易的相關(guān)規(guī)定，即3個(gè)月內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)1%。（即通過(guò)減持規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，僅適用于外部大股東）

4.1.4利益分配方案

大宗交易中涉及的利益方有：

?做市商：大宗交易中，需要券商、或者有投資資格的機(jī)構(gòu)在交易所代理交易。

?減持方：例如上市公司大股東、董監(jiān)高、定增股東、（尤其是加杠桿的）資管計(jì)劃、。其在大宗交易減持的利益主要是套現(xiàn)后的收益，一般會(huì)以資管計(jì)劃的形式出現(xiàn)；

?受讓方：受讓方的身份比較多，減持新規(guī)前會(huì)有很多投機(jī)者，通過(guò)過(guò)橋資金低吸高拋。減持新規(guī)后這部分投機(jī)者立場(chǎng)，受讓方主要是戰(zhàn)略投資目的的基金，以及公司內(nèi)部的資管計(jì)劃。

?戰(zhàn)略合作機(jī)構(gòu)/中介機(jī)構(gòu)：1、撮合交易，工作主要是找到需要減持的股東和原意接盤(pán)的資方，并從中抽取介紹費(fèi)，費(fèi)用一般在1%以下。2、很多投行會(huì)從事此類業(yè)務(wù)，比如提供交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、衍生金融工具的設(shè)計(jì)、尋找交易對(duì)手方等

一般情況下，交易會(huì)這樣展開(kāi)：

a)大股東、董監(jiān)高等希望減持套現(xiàn)

b)聯(lián)系中介機(jī)構(gòu)尋找接盤(pán)資金

c)中介機(jī)構(gòu)與減持方和受讓方達(dá)成初步協(xié)議——收取介紹費(fèi)

d)三方、多方研究具體交易結(jié)構(gòu)——收取勞務(wù)費(fèi)，包括：

?是否使用場(chǎng)外期權(quán)、利益互換工具鎖定交割價(jià)格、鎖定期后的股

票價(jià)格，以鎖定交易收益；

?是否使用金融工具、簽訂協(xié)議為受讓方確定保底收益；

?受讓方如果是戰(zhàn)略投資者，是否簽訂對(duì)賭協(xié)議保證業(yè)績(jī)；

?是否折價(jià)交易、折價(jià)多少

e)減持方和受讓方聯(lián)系做市券商，在上交所/深交所大宗交易平臺(tái)上登記交易

f)交易完成

4.2、類質(zhì)押模式

圖6類質(zhì)押模式

4.2.1交易結(jié)構(gòu)解釋

減持方可以獲得50%至70%的保證金作為確定的套現(xiàn)資金（簡(jiǎn)稱“套現(xiàn)資金”），另外30%至50%的資金作為初始保證金留存在受讓方（簡(jiǎn)稱“保證金”），待股票鎖定期結(jié)束后時(shí)進(jìn)行結(jié)算，多退少補(bǔ)。目的是對(duì)沖鎖定期內(nèi)發(fā)生的股票價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。由于此結(jié)構(gòu)可以理解為減持方將股票質(zhì)押給受讓方六個(gè)月、然后再將股票轉(zhuǎn)讓給受讓方，因此叫做“類質(zhì)押”結(jié)構(gòu)。

4.2.2旨在解決的問(wèn)題

?同“類定增”，交割時(shí)存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

?“類定增”結(jié)構(gòu)下簽訂的兜底協(xié)議、期權(quán)協(xié)議、利益互換協(xié)議可能面臨著對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)。

4.2.3可行交易結(jié)構(gòu)

A.同“類定增”的A和C來(lái)規(guī)避交割風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)（即鎖定交割時(shí)交易價(jià)格）。

B.針對(duì)第二種違約風(fēng)險(xiǎn)，在交割股票后，受讓方留取一部分保證金（一般總交易金額的30%~50%）作為保證金；剩下交付給減持方作為確定的套現(xiàn)資金。（規(guī)避信用違約風(fēng)險(xiǎn)和股票下行風(fēng)險(xiǎn)/部分確定收益）。

C.針對(duì)第二種風(fēng)險(xiǎn)