促進金融工程發(fā)展的因素市公開課一等獎省賽課獲獎課件

§1.2促使金融工程發(fā)展原因一、環(huán)境原因二、企業(yè)內(nèi)部原因三、近來創(chuàng)新產(chǎn)品1《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第1頁一、環(huán)境原因環(huán)境原因可被認為是企業(yè)外界原因，是反應當代企業(yè)經(jīng)營環(huán)境特征原因，企業(yè)無法直接控制這些原因，但鑒于它們對企業(yè)經(jīng)營活動影響，企業(yè)必須對這些原因賦予極大關注。環(huán)境原因包含：1.價格波動性2.市場全球化3.稅收不對稱4.科技進步推進5.金融理論發(fā)展6.法規(guī)改變和競爭加劇7.信息成本和交易成本2《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第2頁1.價格波動性價格是人們?yōu)槿〉媚撤N有價值東西或取得其使用權所必須支付數(shù)額。它含義是廣義，包含普通商品價格以及利率、匯率和權益資本化率。價格是市場力量決定，假如供給與需求對時間而言是相互穩(wěn)定，則市場清算價格大致相同。這是價格穩(wěn)定性。假如在普通很短時間內(nèi)，某種有價值東西供給與需求發(fā)生了快速改變，那么市場清算價格也會發(fā)生猛烈變動，這就是價格波動性。3《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第3頁“布雷頓森林體系”解體，固定匯率制度向浮動匯率制度轉變，匯率風險凸現(xiàn)。1972年5月16日由芝加哥商業(yè)交易所推出外匯期貨合約。利率頻繁變動造成利率風險增大，并涉及股票市場。1975年10月，芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約——聯(lián)邦抵押協(xié)會存單期貨合約。1982年，美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出價值線綜合平均指數(shù)期貨合約。對價格波動感到恐懼人們必須接收價格波動性變大生活事實，并去學習怎樣管理所承受風險。4《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第4頁美元指數(shù)5《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第5頁道·瓊斯指數(shù)6《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第6頁原油期貨7《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第7頁黃金期貨8《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第8頁2.市場全球化（Globalization）經(jīng)濟全球化出現(xiàn)于20世紀80年代中期（由特·萊維于1985年提出），90年代得到認可。國際貨幣基金組織（IMF）在1997年5月發(fā)表一份匯報中指出，“經(jīng)濟全球化是指跨國商品與服務貿(mào)易及資本流動規(guī)模和形式增加，以及技術廣泛快速傳輸使世界各國經(jīng)濟相互依賴性增強”。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）認為，“經(jīng)濟全球化能夠被看作一個過程，在這個過程中，經(jīng)濟、市場、技術與通訊形式都越來越含有全球特征，民族性和地方性在降低”。經(jīng)濟全球化表現(xiàn)：生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、金融全球化、投資全球化、區(qū)域性經(jīng)濟合作日益加強。9《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第9頁3.稅收不對稱假如兩個企業(yè)按照不一樣有效稅率納稅，便存在稅收上不對稱性，不對稱性造成了套利機會，使得企業(yè)避稅成為可能。金融工程師就是利用這種套利機會幫助企業(yè)避稅。10《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第10頁美國：稅收不對稱一個公司向另一公司付出利息，對于收息公司來說屬于完全應稅收入，對于付息公司來說可以從應稅收入中完全扣除。其次，作為股利來源收入在付出股息公司方面已被征稅，故一個公司擁有普通股和優(yōu)先股帶來股利大部分是免稅。在大多數(shù)情況下，收到股利80%可以享受免稅。11《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第11頁怎樣利用這個套利機會假設A企業(yè)所得稅率是40%，可按10%成本借入資金。假設政府為勉勵B企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展而向該行業(yè)提供稅收優(yōu)惠政策這使B企業(yè)只須按12%稅率對其收入納稅。12《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第12頁方案:從B企業(yè)借入1000萬美元購置B企業(yè)收益為8%優(yōu)先股A企業(yè)B企業(yè)13《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第13頁A企業(yè)利益何在？A企業(yè)借款成本10%，避稅4％（＝40％×10％），A企業(yè)借款實際稅后成本只有6%。而該企業(yè)從股息中得到稅后收益為：8%-（8%×20%×40%）=7.36%，套利1.36%。A企業(yè)套利收入為13.6萬美元。14《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第14頁B企業(yè)又能得到什么好處？

B企業(yè)借給A企業(yè)1000萬美元，B企業(yè)所以得到來自A企業(yè)100萬美元利息，B企業(yè)稅后可得到88萬美元，B企業(yè)向A企業(yè)支付80萬美元優(yōu)先股利。結果是B企業(yè)可取得8萬美元凈利。15《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第15頁可能風險比如B企業(yè)稅率升高，或A企業(yè)稅率降低會發(fā)生什么情況？引入一些尤其條款，允許一家企業(yè)贖回債務而另一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。A企業(yè)對欠B企業(yè)債務違約時又當怎樣？要求A企業(yè)以持有B企業(yè)優(yōu)先股來擔保所欠債務。16《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第16頁4.科技進步推進許多金融工程重大活動都是在科技進步突破下完成，而許多這類突破又都與計算技術相關，與遠程通信技術發(fā)展相關，一些新技術推進表現(xiàn)在以下幾方面：①降低了信息成本，節(jié)約了時間，使快速處理大量資料成為可能；②拓寬了金融市場，將全球主要金融市場緊密聯(lián)絡在一起；③新技術使交易快速準確完成，為客戶提供了前所未有贏利和避險機會。17《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第17頁continued設計和引入股票指數(shù)期貨作為一項主要金融工程創(chuàng)新活動，在其它原因未成熟之前，交易極少。而這些原因成熟后，聰明金融工程師便找出利用指數(shù)期貨市場價格與其理論價格不一致來套取利潤所必須準確數(shù)學關系，并設計成程序，機械操作，到了85、86年，這種交易方式已成為左右權益市場主要力量。18《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第18頁5.金融理論發(fā)展1896年費雪提出估值關系、1938年麥考萊久期和利率免疫、1952年馬柯維茨組合投資理論、60年代約翰遜和斯特因套期保值理論以及資本資產(chǎn)定價理論、期權定價模型等。19《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第19頁6.法規(guī)改變和競爭加劇主要發(fā)達國家相繼取消了外匯管制允許資本自由流動，也取消了利率管制和金融機構業(yè)務范圍限制，全部這些辦法因國而異，程度也有不一樣，但放松管制，勉勵自由競爭，卻已成為一股不可逆轉時尚，這極大地促進了金融工程發(fā)展。20《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第20頁7.信息成本和交易成本許多工程活動尤其是那些包括套利和各種金融工具結合交易活動，都依賴于交易成本和信息獲取成本降低。比如一宗1萬股交易。交易單價為100美元股票每股交易成本，由70年代初約1美元降到90年代初不到2美分。21《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第21頁continued我們假設某個套利策略試圖利用一個市場中某種金融工具交易與另一市場中相關工具交易定價間出現(xiàn)0.25美元價格差異。按照70年交易成本水平，套利機會不存在，也不會有些人為了利用這個價格差異去開展金融工程活動。但按照90年代交易成本水平，套利機會確實是存在，而金融工程師們會花費相當多時間和精力去開發(fā)出行之有效交易策略。22《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第22頁continued這幾年來起到降低交易成本作用一些創(chuàng)新包含：從投資者角度，我們會看到為機構大宗交易開發(fā)“三級”和“四級”市場、計算機訂單匹配電子化交易，以及針對小型投資者而出現(xiàn)高效率“部分”經(jīng)紀人行業(yè)。從證券發(fā)行者角度，我們能夠發(fā)覺，因為可展期票據(jù)和證券存架登記技術創(chuàng)造以及商業(yè)銀行重新介入投資銀行業(yè)務使競爭劇化，證券發(fā)行成本有了很大幅度降低。23《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第23頁二、企業(yè)內(nèi)部原因企業(yè)內(nèi)部原因包含：1.流動性需要2.經(jīng)營者與全部者對風險厭惡程度3.代理成本4.提升投資者對定量研究熟悉程度以及對高層人員更為正規(guī)訓練24《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第24頁1.流動性需要流動性在金融學中基本含義是指將一項資產(chǎn)轉變?yōu)楝F(xiàn)金難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮作用能力，或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金能力。25《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第25頁continued企業(yè)和個人都有流動性方面需要和關心流動性問題。在過去中，許多先驅性金融工具都是針對這方面問題設計。其中有些創(chuàng)新是為了更輕易地獲取現(xiàn)金，而其它一些創(chuàng)新則是為了更輕易地對暫時不需要現(xiàn)金加以利用。這么例子包含貨幣市場基金、貨幣市場帳戶、流動帳戶、電子資金轉移和電子支付系統(tǒng)、商業(yè)票據(jù)和大面額存款單市場開發(fā)與快速擴展，以及回購協(xié)議市場發(fā)展等等。26《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第26頁continued還有創(chuàng)新是試圖創(chuàng)造一些其價值不像傳統(tǒng)定息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那樣輕易發(fā)生變動長久證券。這種新型工具例子包含浮動利率票據(jù)、可調股息優(yōu)先股、可調利率按揭貸款、真實收益型證券、浮動利率評級敏感性證券。27《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第27頁continued而另一些創(chuàng)新則試圖經(jīng)過增加市場深度來促進流動性。這有時是經(jīng)過把一個以前不標準金融工具標準化來實現(xiàn)，而有時是對金融工具結構進行調整，使它能夠更輕易地在規(guī)范二級市場中交易，另外有時候意味著加強信用確保，使得一些高風險金融工具對低風險承受能力投資者也有吸引力。這類創(chuàng)新例子包含：以按揭貸款為擔保債券（CMO），以及對諸如汽車貸款和垃圾債券等高風險資產(chǎn)重新打包和作出過分擔保。28《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第28頁2.對風險厭惡程度理性人厭惡金融風險，這是金融理論基本信條。這并不意味著個人不愿承受風險，應該了解為只有當個人得到充分風險賠償時，他才愿意負擔風險。在過去中針對個人和企業(yè)對風險厭惡而進行金融創(chuàng)新關鍵在于引入了非常有效風險管理工具和設計出非常精巧風險管理策略。

29《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第29頁continued最近20年引進風險管理工含有利率期貨與期權、股票指數(shù)期貨和股票與股票指數(shù)期權、外匯期貨與外匯期權，以及諸如遠期利率協(xié)議和遠期外匯協(xié)議之類柜臺交易協(xié)議，還包含利率交換、貨幣交換、商品交換和權益交換等在內(nèi)一系列掉換產(chǎn)品。30《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第30頁continued在過去中開發(fā)或改進風險管理策略有資產(chǎn)/負債管理技術——包含各種形式久期（duration）和各種風險“免疫”策略、比很好風險評定與測量技術；包含以波動性測度將價格風險量化和對風險描述圖形表示，以及開發(fā)和改進各種套期保值策略等等。31《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第31頁3.代理成本1976年由米契爾·杰遜（MichaelJensen）和威廉·梅克林（WilliamMeckling）引入委托——代理理論一個概念解釋了激勵許多金融工程活動又一驅動力——代理成本(agencycost)。32《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第32頁代理成本在企業(yè)全部權和經(jīng)營權相互分離情況下，因為經(jīng)理人員個人私利和道德風險還客觀存在，經(jīng)理人員個人目標和企業(yè)目標就不可能完全一致，于是，經(jīng)理人員就會利用制度設計中信息不對稱這一缺點去謀取個人私利，這就是所謂機會主義行為。在普通情況下，經(jīng)理人員這一機會主義行為和股東利益是背道而馳，或者說經(jīng)理人員是在損害股東利益（企業(yè)價值）基礎上實現(xiàn)其個人福利，股東利益這種受損就是經(jīng)濟學家們常說“代理成本”。33《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第33頁continued代理成本通常并不顯著，也不易衡量，但在流通該企業(yè)股票市場中會得到一些反應。理論和實踐表明，只要當代企業(yè)制下委托代理模式維持不變，代理成本就不可能完全消除。只有當全部者和經(jīng)營者合二為一時，代理成本才會消失。而MBO恰好就是實現(xiàn)它一條有效路徑。34《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第34頁MBO&LBO管理層收購(ManagementBuy-out,簡稱MBO)，是杠桿收購（LBO）一個特殊形式。所謂杠桿收購（Leverage

Buy－Out，簡稱LBO），是企業(yè)資本運作方式一個特殊形式，它實質在于舉債收購，即經(jīng)過信貸融通資本，利用財務杠桿加大負債百分比，以較少股本投入（約占１０％）融得數(shù)倍資金，對企業(yè)進行收購、重組，，并以所收購、重組企業(yè)未來利潤和現(xiàn)金流償還負債。這是一個以小博大、高風險、高收益、高技巧企業(yè)并購方式。35《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第35頁杠桿收購主體杠桿收購主體普通能夠分為三種：一是戰(zhàn)略投資人，他們收購一家企業(yè)往往是從企業(yè)整體戰(zhàn)略出發(fā)，為其業(yè)務發(fā)展總體布局服務；二是金融投資人（包含風險投資人），他們收購企業(yè)目標是為了經(jīng)過整合后賣出，從而獲取差價受益；三是企業(yè)管理層，他們經(jīng)過收購其所在企業(yè)來到達控制企業(yè)，從而處理其內(nèi)在激勵問題目標。而當杠桿收購主體是企業(yè)管理層時，杠桿收購就變成了管理層收購。正是基于杠桿收購特征，在過去間，英美投資銀行家們將MBO與金融創(chuàng)新工具結合在一起，以垃圾債券、可轉換債券等創(chuàng)新金融伎倆應用于購并業(yè)務，成功地處理了管理層收購資金問題。36《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第36頁MBO產(chǎn)生與作用管理層收購起源于20世紀60年代中期美國，歷史上最早管理層收購案例是美國KKP企業(yè)，我國第一個嘗試者是四通集團，其于1999年率先進行了大膽探索。進入80年代后，MBO更被視為降低企業(yè)代理成本和管理者機會風險成本可行伎倆而得到快速發(fā)展。到90年代，MBO又被眾多學者、教授視作完善企業(yè)治理結構有效伎倆。37《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第37頁粵美MBO案例——美股份企業(yè)淵源原企業(yè)起源于1968年,由董事長兼總經(jīng)理何享健先生率領23名街道居民集資和貸款創(chuàng)辦了北溶公社塑料加工組,屬鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體全部制企業(yè)。1992年3月,組建成廣東美電器企業(yè)集團；同年五月,改組為股份企業(yè)；1992年8月更名為廣東美集團股份有限企業(yè)。

38《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第38頁粵美MBO案例——MBO過程第一步是于4月7日成立了“順德市美托投資有限企業(yè)”，美托投資是由粵美集團管理層(法定代表人何享健等)和粵美工會等22名股東共同出資組建企業(yè)，其中管理層持股78％，工會持股22％。在4月10日,美托投資以每股2.95價格,協(xié)議受讓了美控股持有9243.03萬股中3518萬股。12月20日美托投資以每股3元價格受讓美控股7243.0331萬股(占總股本14.94%)。至此,美托投資正式成為粵美第一大股東,所持股份上升到22.19%,而美控股退居為第三大股東,完成企業(yè)控制權轉移。39《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第39頁

粵美MBO案例——收購融資方式股權抵押貸款：年7月20日,第一大股東順德市美托投資有限企業(yè)以其所持有粵美法人股共計10761萬股(占總股份22.19%)向順德市北滘農(nóng)村信用合作社進行質押貸款,共計貸款3.2億元,貸款期限3年。美托企業(yè)收購成本為3.22億元,說明收購資金幾乎全部來自于股權質押?，F(xiàn)金分紅：美托收購后,能夠取得現(xiàn)金分紅2152萬元,投資收益率為7%。40《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第40頁粵美MBO案例——收購后資產(chǎn)重組辦法更換管理層：12月27日何享健辭去總裁職務,改任美集團CEO,保留美股份企業(yè)董事局主席職務,顯示美進行高層管理人員大換班。變革企業(yè)組織結構：年6月17日美醞釀家電事業(yè)部分拆計劃,將美家電分拆為4大事業(yè)部:電風扇事業(yè)部、電飯煲事業(yè)部、飲水機事業(yè)部、微波爐事業(yè)部,分拆后美股份將由6大事業(yè)部變?yōu)?大事業(yè)部。41《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第41頁粵美MBO案例——收購前后業(yè)績比較

美企業(yè)經(jīng)營一直比較穩(wěn)健,盈利穩(wěn)定增加,產(chǎn)品盈利能力呈增強趨勢,而且主業(yè)很突出。42《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第42頁4.熟悉定量化技術和訓練管理能力受到過正規(guī)訓練，擁有分析技能和管理當代大型企業(yè)理論工具管理者他們越來越受到當代企業(yè)重視并被委以重擔。他們熟練地掌握定量化技術，有著堅實理論基礎。工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以及機構投資者每年為爭取這么一批富有天才和潛力人才都要進行激烈競爭。43《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第43頁continued和其它領域相比，投資領域更需要熟練地掌握定量化技術。機構投資者——包含共同基金、保險企業(yè)、養(yǎng)老基金、信托管理者、證券交易商和套利者——花費了相當大力氣爭取和培訓有能力人才。44《金融工程》多媒體課件促進金融工程發(fā)展的因素第44頁會計方面好處過去幾年中，許多金融創(chuàng)新目標都是為了改進企業(yè)財務報表情況。也就是說，采取這類