漫談金融觀察

PAGE20/NUMPAGES20DAILYDAILYFINANCEREVIEW經(jīng)理經(jīng)理閱讀版2011年1月20日政策 2【貨幣調(diào)控將擴(kuò)大到股債市】 2【期貨投資咨詢試點(diǎn)將出爐】 2形勢 3【四大行今月信貸爆額停發(fā)貸款】 3【中國短期外債占67%超標(biāo)】 3【通脹倘受控A股可回升】 3【QFII業(yè)績下跌一成】 4【回購增持概念股受追捧】 4【第三方支付牌照或月內(nèi)發(fā)放】 5【七萬億理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注】 5【資金吃緊令貨幣市場利率全面飆升】 5【今年基金投資策略側(cè)重均衡配置】 6【人民幣今年料升值3.2%】 6【高華證券料A股漲三成】 7【中國持韓債2010暴增2.5倍】 7分析 8【高善文：2011看波段】 8國際 9【道指靠穩(wěn)油金續(xù)揚(yáng)】 9【歐元破1.35關(guān)澳元上一算】 10政策【貨幣調(diào)控將擴(kuò)大到股債市】

國務(wù)院會議日前強(qiáng)調(diào)“保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”，呼應(yīng)央行今年初工作會議提出的“保持合理的社會融資規(guī)?！保@意味第1季度貨幣政策調(diào)控范圍將擴(kuò)大至股市、債市等其它融資領(lǐng)域。國務(wù)院第5次全體會議為今年1季度的多項(xiàng)調(diào)控工作，訂出保物價(jià)、調(diào)房價(jià)、防信貸的主軸。值得注意的是，本次會議罕見地沒有提出全年信貸增長目標(biāo)，反而提出“保持合理的社會融資規(guī)模”概念。顯示認(rèn)可人行近來醞釀提出的新貨幣流通量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“社會融資增速指標(biāo)”有關(guān)。據(jù)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，按照他的理解，“社會融資”概念將包括信貸、股市和債市等在內(nèi)的所有融資管道。依照人行的公開數(shù)據(jù)顯示，2010年全年新增人民幣貸款為7.95萬億元。Wind信息的信息也顯示，2010年A股總募資額達(dá)約1萬億元，相當(dāng)于全年人民幣信貸的8分之1。這顯示，資本市場被納入貨幣調(diào)控指標(biāo)參考范圍內(nèi)已顯必要。在去年的國務(wù)院全體會議上，同樣是布置1季度工作，去年的提法依舊“著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把握好信貸投放節(jié)奏”，但今年則是“保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”。這顯示，信貸過去是官方嚴(yán)控的對象，現(xiàn)在社會融資已取代貨幣信貸，出現(xiàn)在更加醒目的位置。最近數(shù)年，政府宏觀金融調(diào)控集中于貨幣信貸，但資本市場往往成為企業(yè)規(guī)避調(diào)控的管道。依照國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年來自房地產(chǎn)開發(fā)資金有26705億元，增長48.8%，這一增速較2009年增加31.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自備“糧草”充足，借力資本、債券等非銀行信貸資金的管道十分暢通。除了資本市場，信托、私募、小額貸款等其它社會融資管道，去年來也紛紛攀上千億元規(guī)模。這些機(jī)構(gòu)實(shí)際履行著銀行的職能，但卻游離于貨幣政策直接監(jiān)管之外的“影子銀行”。因此，以后當(dāng)局把監(jiān)控范圍擴(kuò)大到這些影子銀行上，也是意料中事。（WR）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【期貨投資咨詢試點(diǎn)將出爐】

據(jù)權(quán)威人士昨日透露，期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試點(diǎn)已于近期正式獲批。出于循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的進(jìn)展思路，期貨公司特定客戶資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)仍需要進(jìn)一步研究，推出時(shí)刻可能要晚于早些市場預(yù)期?！渡虾ＷC券報(bào)》引述權(quán)威人士的話指出，期貨公司三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出順序漸趨明朗：期貨投資咨詢業(yè)務(wù)有望在近期試點(diǎn)，緊隨其后的將是期貨公司特定客戶資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)，境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因涉及多部門協(xié)調(diào)，可能會最遲推出。在此前記者看到的征求意見稿中，期貨投資咨詢業(yè)務(wù)被分為崗位相互獨(dú)立、不得互相兼職的研究分析和交易咨詢兩大類。其中，研究分析類是指基于獨(dú)立、客觀的立場，對期貨市場及相關(guān)現(xiàn)貨市場價(jià)格及其相關(guān)阻礙因素等進(jìn)行研究和分析，制作形成系統(tǒng)化的研究報(bào)告，并以期貨公司名義向客戶及其它使用者公布。而交易咨詢類則是指同意客戶托付，按照約定為客戶設(shè)計(jì)套期保值方案及相關(guān)操作軟件系統(tǒng)、提供特定信息服務(wù)或協(xié)助擬訂交易操作策略等。

（HDW）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>形勢【四大行今月信貸爆額停發(fā)貸款】貸款需求殷切，據(jù)報(bào)道，一月頭兩個(gè)星期剛過，已傳來多家國有銀行因本月額度告罄而停發(fā)貸款的消息，銀行要到下月才會重啟信貸大門?！蹲C券時(shí)報(bào)》報(bào)道，由于額度用罄，廣東和深圳轄區(qū)多家銀行已收縮貸款，多家國有大行已暫停一月份票據(jù)和一般貸款的發(fā)放。業(yè)者表示，要緊是去年底積壓的貸款申請?zhí)?，本月首周就貸完。據(jù)悉，目前廣東省一些票據(jù)大行貼現(xiàn)利率月息達(dá)六點(diǎn)九厘，幾近停止收票，與過去兩年各家銀行在首季大做票據(jù)貼現(xiàn)搶占信貸額度，再在二、三季逐步置換成一般貸款的做法大相徑庭。目前未知暫停發(fā)放貸款是應(yīng)銀行總行要求，依舊受監(jiān)管窗口指導(dǎo)而放緩貸款步伐。盡管人行自今年起取消過去幾年實(shí)施的全國信貸額度，但銀行仍要按資本額、存款及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模等條件放貸。有傳言指監(jiān)管機(jī)構(gòu)已對工、農(nóng)、中、建四大行下達(dá)首季度新增貸款額度為7259億元。其中，工行2109元、中行1800億元、建行1962億元、農(nóng)行1388億元。由于本月頭兩周信貸投放速度過快，人行已要求銀行操縱投放節(jié)奏，季度投放以3：3：3：1比例為宜。四大行全年打算新增貸款方面，工行8000多億元，建行6800億元，中行5500億元，農(nóng)行6000億元，較去年減少超過一成。此外，個(gè)人房貸有收緊趨勢，部分銀行就首套房已取消8.5折優(yōu)惠。

（ZFL）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【中國短期外債占67%超標(biāo)】國家外匯治理局公布，截至去年九月底，中國外債余額為5,464.49億美元，其中，短期外債占外債余額的比重，在連續(xù)6個(gè)季度攀升后，已達(dá)67.61%，遠(yuǎn)高于25%的國際警戒線。外匯局解釋，貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資合計(jì)占短期外債余額的78.17%，兩者均有真實(shí)的進(jìn)出口貿(mào)易交易為背景，一般可不能額外增加外債風(fēng)險(xiǎn)。市場分析則認(rèn)為，數(shù)據(jù)同時(shí)也反應(yīng)在人民幣升值預(yù)期下，短期跨境資本加速流入中國。市場普遍認(rèn)為，有部分國際熱鈔票是借用金融機(jī)構(gòu)的短期外債指標(biāo)進(jìn)入境內(nèi)，并視短期外債在一定程度上能反映熱鈔票流入速度。短期外債增加，顯然是去年外債余額快速增長的主因。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，短期外債占外債余額的比重，從○九年三月底的51.52%，攀升至去年九月底67.61%。興業(yè)銀行資金運(yùn)營中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，短期外債余額之因此會出現(xiàn)如此明顯上升，一方面是因人民幣升值較預(yù)期強(qiáng)烈；另一方面是因去年監(jiān)管部門加強(qiáng)操縱信貸投放，造成外幣貸款增加。為防范短期外債激增帶來的風(fēng)險(xiǎn)，外匯局于去年十一月曾公布有關(guān)通知，將通過交叉比對監(jiān)管數(shù)據(jù)和銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，監(jiān)測銀行違規(guī)借用短期外債與提供融資性對外擔(dān)保等情況，嚴(yán)格操縱銀行超指標(biāo)經(jīng)營行為。（ZFL）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【通脹倘受控A股可回升】股市終于出現(xiàn)一次似模似樣的反彈，滬深三個(gè)要緊指數(shù)升1.8%至2.5%不等，成交額增加至超過1,500億元人民幣，而市場料去年第四季GDP會降至9.4%，但全年仍達(dá)10.2%。滬深300指數(shù)昨日重上3000點(diǎn)，全日升67點(diǎn)或2.3%，收3044點(diǎn)；上證綜合指數(shù)升49點(diǎn)或1.8%，收2758點(diǎn)，滬市成交額增加至900億元人民幣。而深證成分指數(shù)升294點(diǎn)或2.5%，收12066點(diǎn)，深市成交額增加至630億元人民幣。由于國務(wù)院提出保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏，令市場揣測第一季度貨幣政策的調(diào)控監(jiān)測范圍，將擴(kuò)大至基礎(chǔ)貨幣及銀行信貸以外的股市、債市等融資領(lǐng)域，令A(yù)股早段處于牛皮走勢，但中段開始發(fā)力。國家統(tǒng)計(jì)局今日披露去年12月和全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，彭博預(yù)測12月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）能夠回落至4.6%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)值（PPI）則回落至5.7%，而第四季GDP也降至9.4%，全年GDP則為10.2%。惟鳳凰網(wǎng)引述消息人士稱，去年GDP會是10.3%，輕微略高于彭博預(yù)期，但12月CPI會如市場預(yù)期般的4.6%，全年CPI則為3.3%。若然今日公布數(shù)字跟市場預(yù)期相若，反映中央初步操縱通脹，只是目前踏入農(nóng)歷年前生活，消費(fèi)需求殷切，一般會推高通脹，故促使人民銀行上調(diào)存款預(yù)備金率。若然中央能成功操縱通脹，則A股能夠結(jié)束調(diào)整，踏入上升軌，故以后一段時(shí)刻仍要留意通脹情況。（WR）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【QFII業(yè)績下跌一成】QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）2010年業(yè)績整體大幅輸給A股基金。最新公布的理柏基金透視報(bào)告顯示，QFII去年平均整體業(yè)績大幅回落近11%，平均業(yè)績跑輸股票型基金，成為去年整體表現(xiàn)最差的一類機(jī)構(gòu)投資者。來自理柏的數(shù)據(jù)顯示，已公布準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的17只QFIIA股基金，去年十二月份整體平均業(yè)績下跌1.09%。盡管跌幅不算大，但要落后A股基金的同期表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，去年十二月份，按照復(fù)權(quán)單位凈值增長率計(jì)算，476只開放式偏股基金平均下挫0.91%，明顯好于QFII基金的同期表現(xiàn)。受業(yè)績低迷的阻礙，QFIIA股基金難以幸免資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)縮水的局面。繼去年十一月整體被小幅凈贖回后，理柏最新的資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析顯示，整體QFIIA股基金去年十二月總資產(chǎn)規(guī)模初值較去年十一月修正后終值114.82億美元，小幅萎縮0.84%至113.85億美元。QFIIA股基金的全年業(yè)績亦不如A股基金。2010年全年，上述QFII基金整體平均業(yè)績大幅回落，同期跌幅高達(dá)10.91%。據(jù)理柏統(tǒng)計(jì)，去年，A股股票型基金全年平均業(yè)績?yōu)樵鲩L0.44%。另外來自WIND信息的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照復(fù)權(quán)單位凈值增長率計(jì)算，393只開放式偏股基金去年業(yè)績平均漲幅為2.09%。關(guān)于今年的A股市場，理柏的看法較慎重認(rèn)為，市場面臨的眾多不確定性阻礙著海外投資者的持股信心。理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮志源指出，2010年，盡管中國在經(jīng)濟(jì)增長上交出了漂亮的成績單，然而股市表現(xiàn)反而在亞太股市中墊底，經(jīng)濟(jì)的提速無法有效地反映在市場表現(xiàn)上，市場將目光投注在高速經(jīng)濟(jì)增長的背后所衍生的流淌性過剩，資產(chǎn)泡沫、高通脹、人民幣升值及加息等不利因素交迭，中國今年能否擺脫陰霾，須視這些問題能否有效全然地解決或操縱。（WR）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【回購增持概念股受追捧】

依照Wind統(tǒng)計(jì)，2011年以來，已有弘業(yè)股份（600128-SH）、華能國際（600011-SH）、長航油運(yùn)（600087-SH）等8家上市公司公布大股東回購增持公告，回購增持概念股受追捧?！吨袊C券報(bào)》報(bào)導(dǎo)，市場分析人士認(rèn)為，增持和回購的出現(xiàn)，顯示產(chǎn)業(yè)資本在目前市場價(jià)值下開始出現(xiàn)試探性入市的意愿。只是，前期漲幅較大的公司，仍有股東減持套現(xiàn)壓力，假如增持、回購能蔚然成風(fēng)，市場可能形成時(shí)期性底部。市場同時(shí)給予熱烈反應(yīng)。1月18日，獲間接控股股東絲綢集團(tuán)主動增持的弘業(yè)股份，和宣布擬投入不超過3億元資金回購股份的健康元（600380-SH）均受市場資金熱捧，弘業(yè)股份開盤不久即漲停，健康元最終以7.56%的漲幅報(bào)收。同樣獲控股股東增持的還有長航油運(yùn)（600087-SH）。公司1月13日公告稱，南京油運(yùn)半年內(nèi)累計(jì)增持公司股份數(shù)量為959.6萬股，增持比率0.6%。同時(shí)，南京油運(yùn)打算在以后6個(gè)月內(nèi)接著增持公司股份。受此利多刺激，公司股價(jià)此前連10個(gè)交易日收漲。從歷史來看，上市公司啟動回購的時(shí)刻都處于市場的低點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，大股東增持要緊認(rèn)為公司價(jià)值已被嚴(yán)峻低估，能夠在二級市場增持，穩(wěn)定投資者信心。（ZFL）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【第三方支付牌照或月內(nèi)發(fā)放】中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會工作人士日前在2010年中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)年會時(shí)透露，第三方支付企業(yè)的支付業(yè)務(wù)許可證(支付牌照)最早將于1月最后一周正式發(fā)放，首批支付牌照的派發(fā)將首先考慮“銀聯(lián)系”等“國字號”支付企業(yè)。首批將僅發(fā)放10張支付牌照。易寶支付工作人士當(dāng)日稱，易寶支付等民營支付企業(yè)有望拿到牌照，然而其所占比例可不能太高。支付寶工作人士在同意記者電話采訪時(shí)只表示，“支付寶取得第三方企業(yè)支付牌照的希望比較大?！蹦壳?，支付企業(yè)申牌進(jìn)入公示時(shí)期，據(jù)央行各地分支行官方網(wǎng)站上的信息顯示，共有17家第三方支付企業(yè)申請《支付業(yè)務(wù)許可證》的公告被掛出來。（SJD）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【七萬億理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注】今年銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，已接近地點(diǎn)融資平臺的貸款總量。據(jù)普益財(cái)寶相關(guān)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，截至去年12月20日，商業(yè)銀行去年共發(fā)行了約9958款理財(cái)產(chǎn)品，募集資金規(guī)?？赡芗s為7萬億元，相比09年約4.8萬億元的發(fā)行規(guī)模增長46%。盡管滾動發(fā)行的因素未從中剔除，但一位深入研究銀行理財(cái)產(chǎn)品案例的專家認(rèn)為，其中蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，爆發(fā)可能先于地點(diǎn)融資平臺。另一名銀行理財(cái)治理人士也指出，銀行理財(cái)產(chǎn)品利率一般跟上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHibor）掛鉤，銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，把這筆資金作為該行攬存，相對的資金成本較高。從實(shí)際效果看，銀行是通過這種方式來吸引存款。比如，目前一年期Shibor是3.699%，但同期的銀行存款利率是2.75%。事實(shí)上，目前業(yè)界也難以界定銀行理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)是屬于私募依舊公募，以及應(yīng)該同意何種程度的監(jiān)管，這亦衍生出市場無序、監(jiān)管不足或監(jiān)管過度等問題。（HDW）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>

【資金吃緊令貨幣市場利率全面飆升】存款預(yù)備金上繳在即，再加上春節(jié)的臨近，昨天銀行間市場資金面陷入緊張狀態(tài)，貨幣市場利率再度出現(xiàn)飆升，各期限回購和拆借利率全線上漲。昨天，銀行間回購市場7天回購加權(quán)利率跳升128.11個(gè)基點(diǎn)至4.08%,成交量有所放大，成為當(dāng)天回購利率漲幅最高的品種，此外，隔夜回購加權(quán)利率漲67.48個(gè)基點(diǎn)至2.6804%,14天回購加權(quán)利率漲90.4個(gè)基點(diǎn)至3.8927%。存款預(yù)備金繳款與春節(jié)前資金備付兩因素交錯導(dǎo)致了部分機(jī)構(gòu)融資需求迫切是推動利率上漲的要緊緣故。今天是商業(yè)銀行存款預(yù)備金正式上繳日，據(jù)測算規(guī)模約在3500億元左右。盡管本周央行暫停了公開市場操作，使得2490億元到期資金全部投放市場，但市場流淌性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了預(yù)備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做預(yù)備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導(dǎo)致回購和拆借市場資金供需矛盾加劇，可能這一狀態(tài)在春節(jié)前可能可不能得到緩解，資金利率難以回落。資金利率的飆升推動了債券二級市場收益率有所走高，只是，昨天發(fā)行的10年期國債利率略低于市場預(yù)期，一定程度上緩解了市場的緊張程度。當(dāng)天財(cái)政部在銀行間市場發(fā)行了300億元10年期國債，認(rèn)購總量達(dá)到575.9億元，有效認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到1.9倍，顯示市場需求較為旺盛。該期國債最終中標(biāo)利率為3.94%，略低于此前市場預(yù)期，邊際中標(biāo)利率和加權(quán)中標(biāo)利率僅差4個(gè)基點(diǎn)，講明市場分歧不大。一股份制銀行債券人士表示，在一季度債券供給較少的情況下，銀行配置性需求仍較強(qiáng)，一級市場利率的走低有利于穩(wěn)定市場情緒。此外，邊際利差較窄則表明市場預(yù)期較為穩(wěn)定，加息預(yù)期關(guān)于債券市場長端收益率的阻礙可能已差不多到位。（YXD）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【今年基金投資策略側(cè)重均衡配置】華商、建信、申萬巴黎、天弘4家基金公司20日提早公布了旗下基金2010年四季報(bào)。季報(bào)顯示，部分基金2010年末保持較高股票倉位，內(nèi)需消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)類股票受青睞，也有一些基金配置了較多周期性股票。2010年“業(yè)績冠軍”華商盛世成長基金2010年底倉位達(dá)86.57%，較三季度末增加7.17個(gè)百分點(diǎn)。該基金前兩大重倉行業(yè)為機(jī)械設(shè)備和信息技術(shù)，重倉股構(gòu)成則表現(xiàn)出周期類和非周期類均衡配置的特點(diǎn)，投資方向既包括國電南瑞等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，也涵蓋江西銅業(yè)、冀東水泥等傳統(tǒng)周期類行業(yè)。這種傳統(tǒng)與新興、周期與非周期“混搭”的投資特點(diǎn)在四季報(bào)中普遍存在，例如,建信核心精選基金的前兩大重倉股分不為大族激光和中國平安，華商領(lǐng)先企業(yè)基金的前兩大重倉股為山東黃金和海正藥業(yè)。展望2011年，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為一季度市場仍將維持震蕩格局，指數(shù)漲跌幅度可不能太大，高估值板塊面臨調(diào)整壓力，均衡配置成為共識。華商盛世基金經(jīng)理孫建波推斷，2011年可能先通過一個(gè)“類滯脹”時(shí)期，之后進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長時(shí)期，這輪增長的內(nèi)生性更強(qiáng)，也是新一輪中周期的開始。他認(rèn)為生產(chǎn)要素價(jià)格的趨勢性變動和貨幣超發(fā)在以后幾年仍將存在，因此對通脹趨勢保持審慎看法。但由于權(quán)重股估值較低，下跌空間有限，以后一段時(shí)刻，市場可能更多的是“磨”，向上概率仍大于向下概率。（WR）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【人民幣今年料升值3.2%】中美領(lǐng)導(dǎo)人會面接著刺激人民幣匯價(jià)，昨中間價(jià)及收市價(jià)均創(chuàng)新高，收市報(bào)6.5824，較前日升5點(diǎn)子。財(cái)資人士料今年人民幣升值3.2%至6.37，并預(yù)期往后四年年均升3%。美國財(cái)長蓋特納則指人民幣應(yīng)加快升值速度。昨日1美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)6.5885，較前日升6點(diǎn)子，再創(chuàng)匯改以來新高。有交易員指受惠中國國家主席訪美的政治因素，令人民幣再破高位，預(yù)料本周匯價(jià)將在6.58水位徘徊。巴西財(cái)長曼泰加坦言，由于中美等國藉壓低貨幣匯率刺激出口，導(dǎo)致巴西工業(yè)成為全球貨幣戰(zhàn)的受害者；巴西貿(mào)易部長皮門特爾本月較早前預(yù)告，人民幣匯率問題將是巴西總統(tǒng)羅塞夫四月訪華進(jìn)行雙邊會談的首要議題。巴西財(cái)政部國際事務(wù)主任CarlosMarcioCozendey更指出，任何不恰當(dāng)干預(yù)匯率的因素等同于出口補(bǔ)貼，將阻礙國際貿(mào)易，并認(rèn)為把匯率問題訴諸世貿(mào)有助二十國集團(tuán)（G20）在有關(guān)議題上加強(qiáng)合作。中國制造的廉價(jià)產(chǎn)品大量輸入巴西，當(dāng)?shù)夭糠制髽I(yè)更因經(jīng)營困難而倒閉，難怪巴西工業(yè)對此甚為不滿，要求羅塞夫“還擊”之聲日增。星展香港財(cái)資市場部高級副總裁王良享表示，既已展開訪美行程，相關(guān)升值動力應(yīng)已顯現(xiàn)，可能人民幣會保持平穩(wěn)向上步伐。王良享預(yù)期一五年人民幣被IMF納入特不提款權(quán)（SDR）中。為免在開放資本帳及自由兌換時(shí)遇到?jīng)_擊，預(yù)期人民幣在以后四年每年升值約3%。蓋特納指出，奧巴馬政府要接著給予壓力中國，促使人民幣升值，但蓋特納指看不到理由人民幣能取代美元，成為世界要緊的儲備貨幣。(JXJ）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【高華證券料A股漲三成】高華證券近日公布的A股投資組合策略報(bào)告認(rèn)為，2011年是A股投資回報(bào)增長但充滿挑戰(zhàn)的一年；同時(shí)預(yù)測，滬深300指數(shù)受盈利增長、輕微的估值提升驅(qū)動，在年底之前將達(dá)至4000點(diǎn)。高華證券認(rèn)為，不斷調(diào)整的政策和更頻繁的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換將是今年A股投資面臨的要緊挑戰(zhàn)。隨著全球增長更加強(qiáng)勁，寬松貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)將更加明顯。盡管貨幣條件在收緊，但中國居民逐步將金融資產(chǎn)從低風(fēng)險(xiǎn)的存款轉(zhuǎn)向相對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢將在今年接著，并有可能在高通脹及負(fù)實(shí)際利率的背景下加速，支持A股市場流淌性。同時(shí)，融資壓力、解禁壓力以及其它相關(guān)指針顯示，今年的市場流淌性將略好于去年。同時(shí)從外部來看，中國與發(fā)達(dá)市場利差有望進(jìn)一步擴(kuò)大，有可能對熱鈔票產(chǎn)生更大吸引力，推升人民幣升值預(yù)期，對A股提供間接支持。報(bào)告還認(rèn)為，今年發(fā)達(dá)市場增長更強(qiáng)，這將給產(chǎn)出缺口較窄的新興市場包括中國，帶來更大的通脹和熱鈔票流入壓力，相應(yīng)的政策調(diào)整和干擾勢必頻繁。同時(shí)當(dāng)前大小盤估值已較多反映了各自差不多面，中小盤如去年般持續(xù)好于大盤股表現(xiàn)的可能性已大大降低，風(fēng)格轉(zhuǎn)換亦將更頻繁?？傮w來看，市場將呈現(xiàn)向上趨勢，但波動較大具體操作上，在盡量幸免政策干擾，綜合考慮全球更強(qiáng)的增長，以及勞動力市場結(jié)構(gòu)性變化推升消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級等三大趨勢，以及行業(yè)估值和歷史表現(xiàn)后，該券商推舉零售、汽車及零部件、資本品、煤炭、建材和集運(yùn)行業(yè)。（WR）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>【中國持韓債2010暴增2.5倍】

中國治理外匯存底的策略愈加靈活，逐漸將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向其它市場以分散風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年第4季以來，中國開始大量增持韓國公債，截至2010年底，中國累計(jì)持有的韓債差不多高達(dá)6.57萬億韓元，比2009年底狂增2.5倍，創(chuàng)下新高紀(jì)錄。據(jù)南韓金融服務(wù)局（FinancialSupervisoryService，F(xiàn)SS）最新統(tǒng)計(jì)，去年包括中國、美國、英國、法國、馬來西亞、日本及臺灣等紛增持韓債，韓債已然成為市場超強(qiáng)吸金機(jī)。尤其擁有2.85萬億美元龐大外匯存底的中國，先是減持美國國債，再將資金轉(zhuǎn)往韓國市場，操作愈來愈靈活。FSS數(shù)據(jù)顯示，2009年中國持有的韓債金額為1.87萬億韓元，但光是去年一整年，中國增持的韓債就高達(dá)4.7萬億韓元，暴漲2.5倍。中國持有韓債的份額也增加到8.9％，躍居所有國家第4位。去年11月，中國減持美債達(dá)112億美元，也是連續(xù)4月增持后首度賣超；但同一時(shí)刻，中國從去年第4季開始大量增加韓債比例，顯示中國在外匯金融資產(chǎn)的投資目光，已從歐美轉(zhuǎn)向亞洲。市場分析，中國增持韓債的時(shí)機(jī)相當(dāng)巧妙。11月韓元走勢大幅走貶，一度回檔修正達(dá)2.9％，而人民幣卻呈現(xiàn)升值走勢，中國即在當(dāng)月大量購進(jìn)韓債達(dá)5,560億韓元之多，趁勢逢低加碼。

（HDW）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>分析【高善文：2011看波段】2010年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路出現(xiàn)分化。在巨大流淌性的推動下，新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷V型復(fù)蘇后，重新進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的增長軌道之中；而同樣在巨大流淌性的推動下，成熟經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢頭開始放緩，不得不借助更加寬松的流淌性進(jìn)一步刺激。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體2010年普遍承受著較高的通脹壓力。中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)與新興經(jīng)濟(jì)體的其它國家相似。一方面，經(jīng)濟(jì)保持較快增速；另一方面，受低端勞動力短缺和食品周期雙重疊加的阻礙，過剩的流淌性推動通脹在年末加速上升。通脹差不多成為阻礙2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場走向的關(guān)鍵性問題?？赡苤卫韺?011年將不得不采取加息、收緊信貸規(guī)模等多種方式抑制通脹，這些政策同時(shí)也會抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的總需求。即便如此，本輪通脹也可能連續(xù)到2011年中期才會結(jié)束，可能全年信貸增速和M2增速均低于16％，因此，流淌性整體不利于資本市場。什么緣故本輪通脹會持續(xù)如此之久？因?yàn)檫@一輪的物價(jià)上行壓力，可能要緊來自中國經(jīng)濟(jì)正在走過“劉易斯拐點(diǎn)”。隨著低端勞動力的短缺和工資的增長，相關(guān)勞動力密集型行業(yè)將面臨利潤下滑、產(chǎn)品價(jià)格上升和競爭力下降的壓力，并促使機(jī)器替代勞動過程的普遍發(fā)生。在總量層面上，進(jìn)一步考慮到資本形成等其它一些因素的阻礙，看起來中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入潛在增速下降和通脹壓力上升并存的狀態(tài)，這將對以后中長期的市場和政策構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。基于人口結(jié)構(gòu)變化如此的長期因素，我們長期看好醫(yī)藥和消費(fèi)品行業(yè)。然而，鑒于這些行業(yè)在過去兩年獲得的超額收益巨大，可能2011年它們的表現(xiàn)將相對平穩(wěn)，超額收益要緊來自于自下而上的機(jī)會。在盈利層面，可能2011年上市公司盈利將接著增長，但幅度將低于2010年。全年上市公司盈利增速不超過15％，其中金融行業(yè)和受管制行業(yè)盈利增速在10％-15％，其它行業(yè)增速在15％-20％。勞動力價(jià)格上漲和政府的過度調(diào)控是最大的風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨详P(guān)于流淌性、企業(yè)盈利和行業(yè)長期趨勢的分析，在行業(yè)配置方面，2011年將是復(fù)雜和混亂的一年。估值、盈利和行業(yè)前景的匹配均已進(jìn)展到極致，存在修正的可能性。在一季度工業(yè)增加值回升（受節(jié)能減排運(yùn)動結(jié)束的阻礙）、“十二五”規(guī)劃開局之際，我們相對看好新興產(chǎn)業(yè)、大宗商品和主題投資。而下半年一旦通脹消退，可能房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將獲得超額收益。在通脹壓力之外，2011年面臨的另一挑戰(zhàn)來自風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。當(dāng)前中小盤的估值溢價(jià)是過去十年以來的最高水平。從歷史數(shù)據(jù)看，小盤股溢價(jià)以十年為周期，和中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能周期同步，而且總是出現(xiàn)在周期的末端。這暗示，經(jīng)濟(jì)的周期性因素可能是小盤股溢價(jià)的更要緊緣故。隨著新一輪經(jīng)濟(jì)周期的啟動，以后這種估值溢價(jià)將逐漸消除。到了2011年下半年，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會值得市場重視。風(fēng)格分化的逆轉(zhuǎn)可能需要以下三個(gè)條件中至少一個(gè)出現(xiàn)了變化：一是新一輪經(jīng)濟(jì)周期的啟動；二是房地產(chǎn)調(diào)控見到成效；三是通脹出現(xiàn)時(shí)期性回落。在短期內(nèi)，信貸投放季節(jié)性回升和節(jié)能減排結(jié)束，將使2011年初的流淌性局面出現(xiàn)一定改善，但通脹的反復(fù)值得警惕，并構(gòu)成對上半年市場的重大約束；2011年下半年，隨著通脹的時(shí)期性回落，以及房地產(chǎn)市場壓力的減輕，市場的機(jī)會開始呈現(xiàn)。需要承認(rèn)的是，現(xiàn)在預(yù)判2011年下半年的情況還存在許多的不確定性?？偟目磥?，2011年的市場專門難是單邊上漲的牛市，波段的把握特不重要。相對而言，一季度（信貸大量投放期）和四季度（通脹快速下降期）資本市場的表現(xiàn)將好于二季度、三季度。（WR）HYPERLINK\l"要點(diǎn)"<back>國際【道指靠穩(wěn)油金