國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)國(guó)際金融學(xué)概述

國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)國(guó)際金融學(xué)概述本章導(dǎo)讀本章涉及以下內(nèi)容：一是國(guó)際資本流動(dòng)概述

國(guó)際資本流動(dòng)的含義、類(lèi)型及其特點(diǎn)；二是國(guó)際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)三國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)金融危機(jī)下與國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)四中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題中國(guó)的直接利用外資中國(guó)的對(duì)外投資中國(guó)的外債與外債管理JR7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述

7.1.1國(guó)際資本流動(dòng)的涵義

（一）國(guó)際資本流動(dòng)的概念

國(guó)際資本流動(dòng)是指資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移過(guò)程，即資本跨國(guó)界、到別的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)方面或金融方面的投資或者投機(jī)活動(dòng)，有時(shí)也稱(chēng)國(guó)際資本移動(dòng)。國(guó)際資本流動(dòng)是在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)生的，其賬面反映在資本與金融賬戶中。JR返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述在當(dāng)今世界中，國(guó)際資本流動(dòng)已成為非常引人注目，極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起著極其重要的作用。

（一）國(guó)際資本流動(dòng)的概念

（二）國(guó)際資本流動(dòng)概念的界定

從廣義上講，國(guó)際資本流動(dòng)是指由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易而引起的貨幣資金和生產(chǎn)要素在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移和流動(dòng)。JR返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述（二）國(guó)際資本流動(dòng)概念的界定本章所涉及的資本一般是指貨幣或現(xiàn)金資本，而不包括純屬貿(mào)易往來(lái)的商品或?qū)嵨镔Y本（但與投資活動(dòng)相聯(lián)系的商品資本和生產(chǎn)資本則包含在內(nèi)）

國(guó)際資本流動(dòng)作為國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往的一種基本類(lèi)型，不同于以所有權(quán)的轉(zhuǎn)移為特征的商品交易，它是從使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓為特征的，一般以盈利為目的。

JR返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述（三）相關(guān)概念的比較兩概念一般可以通用，但資本輸出入通常是指與投資和借貸與金融活動(dòng)相聯(lián)系并以謀取利潤(rùn)為目的的資本流動(dòng)，因而不能涵蓋資本流動(dòng)的全部?jī)?nèi)容。1、國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸出入的關(guān)系

2、國(guó)際資本流動(dòng)與對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的關(guān)系

資本流出反映了本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)增加（或負(fù)債減少）而資本流入則正好相反

JR返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述國(guó)際資本流動(dòng)作為國(guó)際金融活動(dòng)的組成部分，其內(nèi)容被納入國(guó)際收支的考核之列3、國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支的關(guān)系

4、國(guó)際資本流動(dòng)與資金流動(dòng)的關(guān)系就經(jīng)濟(jì)學(xué)意義而言，資本流動(dòng)和資金流動(dòng)是互有區(qū)分的資金流動(dòng)是指一次性的，不可逆轉(zhuǎn)性的資金款項(xiàng)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移，相當(dāng)于國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目的收支。資本流動(dòng)即資本轉(zhuǎn)移，是可逆轉(zhuǎn)性的流動(dòng)或轉(zhuǎn)移。JR返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述

7.1.2國(guó)際資本流動(dòng)的類(lèi)型按照期限來(lái)劃分，可分為長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)；按照資本的來(lái)源以及用途可分為公共投資和私人投資；按照資本的特性可分為國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資，前者以跨國(guó)公司為典型形式，后者則以長(zhǎng)期證券投資為主

JR重點(diǎn)以期限為標(biāo)準(zhǔn)將國(guó)際資本流動(dòng)劃分為長(zhǎng)期資流動(dòng)和短期資本流動(dòng)進(jìn)行分析返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)JR長(zhǎng)期資本流動(dòng)期限在一年以上的資本流動(dòng)是長(zhǎng)期資本流動(dòng)，它包括直接投資、證券投資和國(guó)際貸款

1、概念2、類(lèi)型直接投資指投資者直接在境外經(jīng)營(yíng)企業(yè)、開(kāi)辦工廠或收買(mǎi)當(dāng)?shù)卦衅髽I(yè)，或?yàn)楫?dāng)?shù)仄髽I(yè)合作取得各種直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)利的投資

（1）直接投資①概念返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR?。﹨⑴c資本，不參與經(jīng)營(yíng)，必要時(shí)也可派員擔(dān)任顧問(wèn)和指導(dǎo)；ⅱ）開(kāi)辦獨(dú)資企業(yè)、合資企業(yè)，這種形式下可派遣人員進(jìn)行管理和參與經(jīng)營(yíng)；ⅲ）買(mǎi)入現(xiàn)有企業(yè)股票，通過(guò)股權(quán)獲得全部或部分經(jīng)營(yíng)權(quán)②形式（2）間接投資①概念證券投資也稱(chēng)為間接投資，指投資者以其資本購(gòu)買(mǎi)外國(guó)的公債、公司債、金融債券或公司的股票，以收取利息和紅利或獲取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的一種投資方式返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR②與直接投資之間的差別（3）國(guó)際貸款

①概念國(guó)際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款和出口信貸政府貸款指一國(guó)的政府利用國(guó)家財(cái)政預(yù)算收入的資金向另一國(guó)政府提供的優(yōu)惠性貸款，一般由各國(guó)的中央政府經(jīng)過(guò)完備的立法手續(xù)批準(zhǔn)后予以實(shí)施，往往帶有強(qiáng)烈的政治色彩

②形式返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款指聯(lián)合國(guó)下設(shè)的國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)和國(guó)際金融公司等機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)員國(guó)提供的貸款

②形式國(guó)際銀行貸款?。└拍睿褐敢粐?guó)獨(dú)家銀行或國(guó)際貸款銀團(tuán)在國(guó)際金融市場(chǎng)上向另一國(guó)借款人或國(guó)際機(jī)構(gòu)提供的貸款，是一種非限制性貸款，采用貨幣資本形態(tài)，一般不指定用途，借款人可自主地運(yùn)用返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR獨(dú)家銀行貸款又稱(chēng)雙邊貸款：系指由一國(guó)的一家貸款銀行對(duì)另一國(guó)的銀行、政府機(jī)構(gòu)、公司企業(yè)提供貸款，并簽訂書(shū)面的貸款協(xié)議

國(guó)際銀行貸款ⅱ）分類(lèi)1：國(guó)際銀行貸款按貸款形式可分為獨(dú)家銀行貸款和銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款又稱(chēng)為辛迪加貸款、多邊貸款或集團(tuán)貸款：系指由一家貸款銀行牽頭，由牽頭銀行所在國(guó)的或幾個(gè)國(guó)家的多家貸款銀行參加，對(duì)另一國(guó)的銀行、政府機(jī)構(gòu)、公司企業(yè)、提供的一筆長(zhǎng)期巨額貸款返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR國(guó)際銀行貸款ⅲ）分類(lèi)2：國(guó)際銀行貸款按保證性不同還可分為抵押貸款，擔(dān)保貸款和信用貸款ⅳ）分類(lèi)3：國(guó)際銀行貸款按借款期限的長(zhǎng)短不同可以分為短期貸款（一般是1年以內(nèi)）和中長(zhǎng)期貸款（一般是1年以上）出口信貸?。└拍睿簩儆谥虚L(zhǎng)期貿(mào)易信貸，是一國(guó)為支持和擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備的出口和加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，鼓勵(lì)本國(guó)的銀行對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行，所提供的利率較低的貸款

返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR出口信貸ⅱ）主要特點(diǎn)

：專(zhuān)款專(zhuān)用的限制性貸款；貸款利率低的優(yōu)惠性貸款；由國(guó)家承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)的中長(zhǎng)期貸款

ⅲ）主要形式：賣(mài)方信貸、買(mǎi)方信貸、福費(fèi)廷、信用安排限額、混合信用貸款、簽訂存款便利協(xié)議、向?qū)Ψ姐y行存款等

ⅳ）主要作用返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述（二）短期資本流動(dòng)JR短期資本流動(dòng)是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動(dòng)是短期資本流動(dòng)

1、概念2、特點(diǎn)大多借助于各種票據(jù)等信用工具，以及、電報(bào)、電傳和等現(xiàn)代通訊手段返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR按照資本流動(dòng)的不同動(dòng)機(jī)，可分為貿(mào)易性資本流動(dòng)、金融性資本流動(dòng)，保值性資本流動(dòng)和投機(jī)性資本流動(dòng)

3、形式（1）貿(mào)易性資本流動(dòng)

貿(mào)易性資本流動(dòng)是最傳統(tǒng)的短期國(guó)際資本流動(dòng)方式，指在國(guó)際貿(mào)易中，出口商通常不要求進(jìn)口商立即支付全部貸款，允許進(jìn)口商有一段時(shí)期延期支付而引起的貿(mào)易性融資的短期資本流動(dòng)返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR①概念②形式（2）金融性資本流動(dòng)

金融性資本流動(dòng)也稱(chēng)銀行資本流動(dòng)，是指各國(guó)經(jīng)營(yíng)外匯的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通而引起的國(guó)際間資本轉(zhuǎn)移包括套匯、套利、掉期、頭寸調(diào)撥和同業(yè)拆借等③作用主要是為銀行和金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑資金余缺服務(wù)，對(duì)利率、匯率的短期變動(dòng)有一定的影響返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR（3）保值性資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng)是指金融資產(chǎn)的持有者為了資金的安全或保持其價(jià)值不下降而進(jìn)行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移而形成的短期資本流動(dòng)（4）投機(jī)性資本流動(dòng)

投機(jī)性資本流動(dòng)是指投資者在不采取拋補(bǔ)性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的變動(dòng)，伺機(jī)買(mǎi)賣(mài)，謀求高利而引起的短期資本流動(dòng)返回7.1節(jié)3、FDI迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化（二）20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)的新特點(diǎn)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR1、發(fā)達(dá)國(guó)家資金需求上升2、轉(zhuǎn)軌國(guó)家與新興市場(chǎng)和地區(qū)資金需求旺盛4、國(guó)際資本證券化趨勢(shì)加強(qiáng)5、國(guó)際資金結(jié)構(gòu)的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機(jī)構(gòu)的貸款和國(guó)際援助返回7.1節(jié)7.1國(guó)際資本流動(dòng)概述JR6、國(guó)際金融資本規(guī)模日益膨脹

國(guó)際游資又稱(chēng)熱錢(qián)hotmoney，或短期投機(jī)資本，是一種沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域、以追求高額短期利潤(rùn)為主要目的進(jìn)行投機(jī)、期限在一年以下的短期資本

返回7.1節(jié)圖7.1各種證券資產(chǎn)的發(fā)行趨勢(shì)

JR返回7.1節(jié)各種證券資產(chǎn)的凈發(fā)行額（單位：10億美元）

證券類(lèi)別/年份1990199119921993199419951996國(guó)際債券歐洲票據(jù)113.230.6169.834.9110.940.4125.472.1145.2140.2119.2192.4275.1265.0國(guó)際股票ADR/GDR14.21.723.84.625.35.336.69.558.111.078.815.0106.224.7歐洲股權(quán)其它國(guó)際股權(quán)3.24.011.611.810.712.830.610.137.08.026.714.334.822.9JR返回7.1節(jié)1990-1995年國(guó)際金融衍生工具市場(chǎng)概況（單位：10億美元）

衍生工具名義余額199019911992199319941995交易所交易工具2290.43519.34634.47771.18862.59185.3①利率期貨1454.52156.72913.04958.45777.65863.4②利率期權(quán)599.51072.61382.42362.42623.62741.7③貨幣期貨17.018.326.534.740.137.9④貨幣期權(quán)56.562.971.175.655.643.2⑤股票指數(shù)期貨69.176.079.8110.0127.3172.2⑥股票指數(shù)期權(quán)93.7132.8158.6229.7238.3326.9場(chǎng)外工具3450.34449.45345.78474.611303.217990.0①利率掉期2311.53065.13850.86177.38815.6②貨幣掉期577.5807.2860.4899.6914.8③其它與掉期有關(guān)的工具561.3577.2634.51397.61572.8JR返回7.1節(jié)7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)本節(jié)主要內(nèi)容：JR

7.2.1長(zhǎng)期資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)

7.2.2短期資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)JR7.2.1長(zhǎng)期資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)的利益（269）1、資本輸出國(guó)的利益

（1）提高資本的邊際收益

（2）有利于占領(lǐng)世界市場(chǎng)，促進(jìn)商品和勞務(wù)的輸出（3）有助于克服貿(mào)易保護(hù)壁壘（4）有利于提高國(guó)際地位7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR2、資本輸入國(guó)的利益

（1）緩和資金短缺的困難

（2）提高工業(yè)化水平（3）擴(kuò)大產(chǎn)品出口數(shù)量，提高產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力（4）增加了新興工業(yè)部門(mén)和第三產(chǎn)業(yè)部門(mén)的就業(yè)機(jī)會(huì)，緩解就業(yè)壓力

7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR（二）長(zhǎng)期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)1、資本輸出國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)（1）可能在一定程度上妨礙國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（2）增加潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2、資本輸入國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)（1）可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)

（2）可能危及民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的自主性7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR7.2.2短期資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）短期資本流動(dòng)的利益（270）1、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

（1）對(duì)國(guó)際收支的影響（2）對(duì)匯率的影響短期資本流動(dòng)能調(diào)節(jié)暫時(shí)性國(guó)際的收支平衡短期資本流動(dòng)在一定條件下有助于外匯匯率恢復(fù)均衡，尤其在固定匯率制下7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR（3）對(duì)貨幣政策的影響（4）對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響國(guó)際游資在一定程度上可以使貨幣政策更有效的執(zhí)行國(guó)際游資在一定程度上能起到培育和繁榮金融市場(chǎng)的效果2、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響（271）

（1）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融一體化進(jìn)程的影響

7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR（二）短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)2、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

（2）對(duì)國(guó)際貨幣體系的影響

（3）對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響

（4）對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響

1、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

（1）對(duì)國(guó)際收支的影響短期資本流動(dòng)會(huì)加劇持久性國(guó)際收支不平衡7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR（3）對(duì)貨幣政策的影響（4）對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響國(guó)際游資的流動(dòng)影響一國(guó)的貨幣政策的自主性，并使貨幣政策的有效性受到削弱或超過(guò)制定政策時(shí)的預(yù)期目標(biāo)效果

國(guó)際游資也會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的隱患，甚至引發(fā)金融危機(jī)（2）對(duì)匯率的影響一般認(rèn)為國(guó)際游資對(duì)一國(guó)匯率的影響主要是造成匯價(jià)扭曲，引起匯價(jià)的大起大落7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)JR2、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

（1）對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響

（2）對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響

極大地增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性國(guó)際游資的盲目投機(jī)性，會(huì)干擾市場(chǎng)的發(fā)展，誤導(dǎo)有限的經(jīng)濟(jì)資源的配置，從而相應(yīng)提高了國(guó)際經(jīng)濟(jì)平衡運(yùn)行的成本，不利于資金在國(guó)際間有效配置7.2國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)返回7.2節(jié)7.3國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)JR本節(jié)主要內(nèi)容：

7.3.1短期國(guó)際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊7.3.2投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略7.3.3貨幣危機(jī)的理論概述7.3.420世紀(jì)80年代以來(lái)典型投機(jī)性沖擊

與金融危機(jī)回顧7.3.5金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)

7.3.1短期國(guó)際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊（一）國(guó)際游資的涵義JR國(guó)際游資又稱(chēng)熱錢(qián)hotmoney，或短期投機(jī)資本，是一種沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域、以追求高額短期利潤(rùn)為主要目的進(jìn)行投機(jī)、期限在一年以下的短期資本

1、國(guó)際游資的定義7.3國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)國(guó)際投機(jī)資本首先是指“短期資本”，但國(guó)際短期資本并一定就是國(guó)際投機(jī)資本2、國(guó)際游資的特點(diǎn)（1）從期限上看（2）從動(dòng)機(jī)上看國(guó)際投機(jī)資本追求的是短期高額利潤(rùn)，而不是長(zhǎng)期利潤(rùn)JR7.3國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR國(guó)際投機(jī)資本并無(wú)固定投資領(lǐng)域，是在各金融市場(chǎng)上迅速移動(dòng)的，甚至可以在黃金市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)以及其他投機(jī)性較強(qiáng)的市場(chǎng)上頻繁轉(zhuǎn)移2、國(guó)際游資的特點(diǎn)（3）從活動(dòng)范圍上看（4）從市場(chǎng)上看國(guó)際投機(jī)資本特指在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期資本，而不是國(guó)內(nèi)游資7.3國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)突發(fā)性的擾亂市場(chǎng)行為即投機(jī)性沖擊（二）投機(jī)性沖擊1、投機(jī)性沖擊的涵義投機(jī)性沖擊是指投機(jī)者根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的預(yù)期，在較短時(shí)間內(nèi)突然大規(guī)模進(jìn)行買(mǎi)空賣(mài)空等交易，并通過(guò)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際大幅變動(dòng)或面臨更大的變動(dòng)壓力，以創(chuàng)造獲取短期高額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)JR7.3國(guó)際資本流動(dòng)下的國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR國(guó)際投機(jī)性資本對(duì)固定匯率制度或有管理的匯率制度進(jìn)行的投機(jī)性沖擊或貨幣投機(jī)性沖擊是最常見(jiàn)的3、投機(jī)性沖擊的特點(diǎn)投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略（一）立體投機(jī)策略的涵義

投機(jī)者利用各類(lèi)金融工具的交易（如短期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時(shí)在各類(lèi)市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及各類(lèi)衍生品市場(chǎng)）做全方位的投機(jī)7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR（二）對(duì)沖基金概述

投機(jī)性沖擊策略中用得最多的一種是對(duì)沖基金對(duì)沖基金是指投機(jī)性的投資公司，其目的是利用各種金融和衍生工具來(lái)建立激進(jìn)獲利的資產(chǎn)組合1、對(duì)沖基金的涵義2、對(duì)沖基金的特點(diǎn)（1）經(jīng)常脫離本土在境外活動(dòng)

7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR2、對(duì)沖基金的特點(diǎn)（2）在市場(chǎng)交易中的負(fù)債比率非常高，往往從銀行借入大大超過(guò)其資本數(shù)量的資金進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)

（3）大量從事衍生金融工具交易（4）多為私募（5）屬于跨行業(yè)、跨地區(qū)和跨國(guó)界的投資基金7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR（三）對(duì)沖基金典型的投機(jī)性沖擊1、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊（圖7.3）2、利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊（圖7.3）3、利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊

（圖7.5）4、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)（圖7.6）5、利用股票市場(chǎng)的投機(jī)（圖7.7）7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR④股票托管機(jī)構(gòu)③離岸市場(chǎng)對(duì)沖基金⑥外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)⑤股票市場(chǎng)②本幣資產(chǎn)①當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購(gòu)賣(mài)出回購(gòu)（圖7.3）

代表資金籌措路線代表資金歸還路線返回7.3節(jié)JR圖7.3利用遠(yuǎn)期外匯的投機(jī)操作拋售本幣頭寸對(duì)沖基金當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期空頭合約購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期多頭合約即期賣(mài)外幣、買(mǎi)本幣外匯現(xiàn)貨幣市場(chǎng)返回7.3節(jié)JR圖7.5利用外匯期貨、期權(quán)的投機(jī)操作對(duì)沖基金外匯現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本幣空頭期貨看跌期權(quán)對(duì)沖拋售本幣期貨價(jià)格下跌期權(quán)溢價(jià)外匯期貨、期權(quán)市場(chǎng)返回7.3節(jié)JR圖7.6利用貨幣當(dāng)局干預(yù)的投機(jī)操作對(duì)沖基金互換市場(chǎng)中央銀行外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)利率互換合約獲取利差收益提高利率拋售本幣利率上升維護(hù)本幣返回7.3節(jié)JR圖7.7利用股票市場(chǎng)的投機(jī)操作股指期貨市場(chǎng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)股票托管機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)中央銀行對(duì)沖基金提高利率，維護(hù)本幣本幣貶值壓力購(gòu)入空頭股指期貨對(duì)沖歸還股票借入股票補(bǔ)回股票拋售股票拋售本幣高利率使股票價(jià)格下跌高利率使股指期貨下跌返回7.3節(jié)7.3.3貨幣危機(jī)的理論概述JR（一）貨幣危機(jī)的界定1、貨幣危機(jī)的概念

對(duì)貨幣危機(jī)的研究至少可追溯到1979年P(guān)aulKrugman發(fā)表的重要論文《一種國(guó)際收支危機(jī)的模型》（1）保羅·克魯格曼（PaulKrugman,1979）的定義貨幣危機(jī)(currencycrisis)，又稱(chēng)國(guó)際收支危機(jī)(balanceofpaymentscrisis)7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)在該論文中，PaulKrugman將貨幣危機(jī)視為一種國(guó)際收支危機(jī)（1）保羅·克魯格曼（PaulKrugman,1979）的定義在實(shí)行固定匯率制或釘住匯率制的國(guó)家，為防止貨幣貶值而消耗國(guó)際儲(chǔ)備或提高國(guó)內(nèi)利率而付出國(guó)內(nèi)通貨膨脹上升的成本，當(dāng)政府放棄固定匯率制或釘住匯率制時(shí)，本幣就會(huì)大幅度貶值，出現(xiàn)貨幣危機(jī)JR7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)對(duì)一國(guó)貨幣的投機(jī)導(dǎo)致該種貨幣貶值或迫使貨幣當(dāng)局通過(guò)急劇提高利率或耗費(fèi)大量?jī)?chǔ)備保衛(wèi)貨幣的情況(2)IMF(IMF,1998)的定義JR(3）一般的理解一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度(有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為重5％-20％)一般認(rèn)為有廣義與狹義兩種①?gòu)V義的理解7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR(3）一般的理解②狹義的理解貨幣危機(jī)是與對(duì)匯率波動(dòng)采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系的，主要發(fā)生于固定匯率制下，它是指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)（1）貨幣危機(jī)通常表現(xiàn)2、貨幣危機(jī)的判定標(biāo)準(zhǔn)固定匯率制度的崩潰或被迫調(diào)整（如法定貶值、匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大等）、國(guó)際儲(chǔ)備的急劇減少、以及本幣利率的大幅上升等JR(2)貨幣危機(jī)的常用判定標(biāo)準(zhǔn)①僅僅是匯率的急劇大幅度變動(dòng)7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR②匯率和外匯儲(chǔ)備的加權(quán)平均大幅度變動(dòng)

EMP指數(shù)隨貨幣的貶值和國(guó)際儲(chǔ)備的損失而增加，該指數(shù)的大幅度增加反映了本幣面臨的強(qiáng)大賣(mài)出壓力④進(jìn)口的大幅度下降

③加權(quán)平均的匯率、外匯儲(chǔ)備和利率的大幅度變動(dòng)

7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)廣義的金融危機(jī)包括了四種金融危機(jī)（貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、外債危機(jī)、系統(tǒng)性金融危機(jī)）其中系統(tǒng)性金融危機(jī)可能與貨幣危機(jī)的內(nèi)涵有一定的重合，但是貨幣危機(jī)并不必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)的嚴(yán)重破壞，因而貨幣危機(jī)并不等同于系統(tǒng)性金融危機(jī)JR（2）IMF的論述7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)7.3.420世紀(jì)80年代以來(lái)典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧JR（一）三大金融危機(jī)歷程簡(jiǎn)要回顧1、1992年-1993年的歐洲貨幣危機(jī)（1）原因由德國(guó)和歐盟其它成員國(guó)之間的實(shí)際利率差別引發(fā)的（參見(jiàn)下表）（2）歷程7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR歐洲貨幣體系危機(jī)發(fā)生前夕的德國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況1989199019911992（6月）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率（%）6.513.415.7n.a消費(fèi)物價(jià)水平上漲率（%）2.82.73.54.5財(cái)政赤字（億馬克）36.0395.5667.3n.a與前一年度同期相比返回7.3節(jié)JR2、墨西哥金融危機(jī)（1）歷程墨西哥金融危機(jī)于1994年爆發(fā)（2）后果1994年12月30日墨西哥政府不得不宣布比索貶值。然而貶值后的新匯率立即受到投機(jī)性沖擊，墨西哥政府不得不轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制危機(jī)給墨西哥經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊，據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)造成了約700億美元的損失7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)JR3、亞洲金融危機(jī)1997年7月2日，泰國(guó)政府和金融當(dāng)局宣布放棄長(zhǎng)達(dá)13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，隨后泰銖貶值高達(dá)48%，泰國(guó)的危機(jī)波及菲律賓、馬來(lái)西亞、印尼、新加坡、韓國(guó)，甚至日本、俄羅斯等國(guó)的金融市場(chǎng)，造成一場(chǎng)席卷整個(gè)亞洲的金融風(fēng)暴7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)1、從資本流動(dòng)角度分析三大貨幣危機(jī)

20世紀(jì)90年代以來(lái)先后出現(xiàn)歐洲貨幣危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī)（二）貨幣危機(jī)與國(guó)際資本流動(dòng)關(guān)系分析由于是在金融資本全球化的大背景下出現(xiàn)的，具有比以往金融危機(jī)更為明顯的資金流動(dòng)性特征JR7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)1、從資本流動(dòng)角度分析三大貨幣危機(jī)

這些國(guó)家的金融危機(jī)都與國(guó)際資金流動(dòng)有關(guān)在危機(jī)發(fā)生之前，尤其后兩次發(fā)生金融危機(jī)中，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，都曾被譽(yù)為“新興市場(chǎng)的典范”。由于國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展的客觀需要及這些國(guó)家改革開(kāi)放的努力，外國(guó)資本對(duì)其預(yù)期較好。并且，為了吸引更多的外資流入，這些國(guó)家都采取了許多措施開(kāi)放了資本市場(chǎng)。JR7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)2、資本流動(dòng)對(duì)貨幣危機(jī)的作用過(guò)程

一般來(lái)說(shuō)，資本流動(dòng)對(duì)金融危機(jī)的作用過(guò)程可以概括為三個(gè)階段

⑴危機(jī)爆發(fā)前的大量資本流入在危機(jī)爆發(fā)前，危機(jī)國(guó)家普遍出現(xiàn)了資本大量流入、股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格迅速攀升以及本幣升值的過(guò)程

JR7.3投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)返回7.3節(jié)墨西哥和東南亞金融危機(jī)中的主要資本流動(dòng)性指標(biāo)19961994印尼馬來(lái)西亞菲律賓韓國(guó)泰國(guó)墨西哥外匯儲(chǔ)備與短期債務(wù)之比%731868414710920外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口時(shí)間（月）4.43.73.43.26.61.0外債與GDP的比例%473954174635返回7.3節(jié)短期外債占國(guó)際儲(chǔ)備總額的比重（單位：%）19961994印尼馬來(lái)西亞菲律賓韓國(guó)泰國(guó)墨西哥外匯儲(chǔ)備與短期債務(wù)之比(%)731868414710920外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口時(shí)間（月）4.43.73.43.26.61.0外債與GDP的比例(%)473954174635返回7.3節(jié)⑴危機(jī)爆發(fā)前的大量資本流入如在泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓和韓國(guó)，1994年和1995年資金流入進(jìn)入高峰期，總額接近800億美元，約占各國(guó)GDP的6%-8%，到1997年下半年，開(kāi)始出現(xiàn)